Твердые цифры

Дефицит настоящий • СМИ пишут, что дефицит федерального бюджета за январь-апрель составил ~4 трлн руб. • Действительно, согласно материалам Федказны на 1 мая 2024 дефицит был таков 💡Но налоги в этот раз уплачивались по 2 мая включительно, а Минфин сообщал, что:

В апреле 2024 года данные представлены с учетом полученной от ФНС России информации о суммах, подлежащих зачету в счёт налогов и сборов, зачисляемых в федеральный бюджет, в рамках механизма ЕНС

💡С бюджетом все нормально – дефицит в 1.5 трлн руб. за январь-апрель настоящий @xtxixty

❔Какими были сигналы ЦБ перед заседанием? Алексей Заботкин, 21 мая:

Данные, которые поступили с момента последнего совета директоров, в том числе данные по инфляционным ожиданиям, в целом усиливают аргументы в пользу того, чтобы степень жесткости денежно-кредитной политики поддерживать на высоком уровне в течение продолжительного времени. ЦБ на июньском заседании предметно рассмотрит альтернативный сценарий, по итогам обсуждения будет понятно, насколько значимо изменится суждение о его вероятности

Елизавета Данилова, 23 мая:

Если мы увидим, что ипотека замедляется, замедляются другие вида кредита, то может быть смягчение денежно-кредитной политики, снижение процентных ставок

Бюллетень "О чем говорят тренды", 28 мая:

Для возвращения инфляции к цели необходимо поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время. Если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ

💡Сигналы, скорее, читаются как указание на более продолжительное поддержание жесткости денежно-кредитной политики на текущих уровнях, а не на дополнительное ужесточение здесь и сейчас См. также: 💡Кривая ОФЗ менялась преимущественно за счет роста ожиданий по реальной ставке ❔Почему майская инфляция ни для кого не должна быть сюрпризом и уже должна быть учтена ЦБ на апрельском заседании? @xtxixty

❔Почему майская инфляция ни для кого не должна быть сюрпризом и уже должна быть учтена ЦБ на апрельском заседании? 💡Потому что об индексации цен на отечественные авто было известно до апрельского заседания ЦБ Ссылки: i) https://tass.ru/ekonomika/20653327 ii) https://www.kommersant.ru/doc/6666168 iii) https://1prime.ru/20240425/lada-847710785.html iv) https://auto.mail.ru/article/92283-avtovaz-ne-planiruet-povyishat-tsenyi-do-nachala-m/ • Вспомним, каковы были последние значения недельной инфляции: 2%, 6%, 9%, 6% и 4% SAAR* • Майскую картину портит неделя по 13 мая, когда цены на авто индексировали – тогда текущая инфляция единоразово ускорилась до 9% SAAR: https://t.me/xtxixty/4370 • Без индексации цен на отечественные авто с учетом их веса в недельной корзине текущая динамика на этой неделе была бы около 5% SAAR... 💡... а недельные данные без индексации цен на авто в мае складываются в месячные темпы в 5% SAAR => считать сюрпризом и реагировать сейчас на индексацию цен на отечественные авто равносильно тому, чтобы отреагировать на грядущую июльскую индексацию тарифов ЖКУ в сентябре * SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год @xtxixty

❗️❗️❗️НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: 4% SAAR – ЭТО НЕ АПОКАЛИПСИС* ❗️❗️❗️ 💡Прежде чем комментировать недельную инфляцию, призываем корректировать ее на сезонность и только после делать выводы, в противном случае не комментировать совсем Индекс цен с 21 по 27 мая вырос на 0.10% н/н i) соответствует 0.08% с.к.** | 4% SAAR ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.1% г/г iii) целевая и средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляют 0.08% iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н ⚖️Бóльшая часть мер базовой инфляции замедлилась: i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.11% н/н с.к. ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.08% с 0.13% с.к. iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 89% с 67%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, напротив, снизилась до 52% с 56% 🚘 🚇 Индексы цен на автомобили (+0.01% н/н) и транспорт (0% н/н) почти не выросли 🍞 Продолжается рост индексов цен на хлеб после недавнего роста цен на зерно 🏗 На фоне замедления остальных категорий теперь выделяются индексы цен на стройматериалы (+0.9% н/н с.к., возможно, из-за начала строительного сезона или паводков в апреле) 🎯Наш прогноз на май около +0.5% м/м | +8.0% г/г | ~7% SAAR * И НЕ КАТАСТРОФА ** с.к. = с коррекцией на сезонность @xtxixty

Макротелеграм требует повышения ключевой ставки… … и, разумеется, имеет на то основания ❔И все же мы хотим спросить – кто сдавал в макроопрос медианный прогноз, из которого следует снижение ключевой ставки до конца года? @xtxixty

Макроопрос: higher-for-longer... ... но не совсем 🔑Основное изменение в консенсусных взглядах с прошлого раунда – траектория ключевой ставки • Теперь медианный аналитик ждет, что средняя ставка в 2024 составит 15.9% – соответствует снижению до 15.00–15.50% на конец года и возможным началом снижения в сентябре–октябре Средние ставки на 2025 и 2026 оказались выше прогнозных диапазонов ЦБ i) 12.4% на 2025 vs 10–12% у ЦБ ii) 9.4% на 2026 vs 6–7% у ЦБ При этом консенсус по-прежнему верит, что инфляция сойдется к цели в 2026 и будет околоцелевой (4.2% г/г) по итогам 2025 • Прогноз по инфляции на текущий год пересмотрен на 0.3 пп вверх до 5.5% г/г 🔥Прогноз по ВВП на 2024 повышен сразу на 0.8 пп – до 2.9% г/г... ... а консенсусная траектория экономики на 2025–26 осталась прежней @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 21 по 27 мая вырос на 0.10% н/н @xtxixty

❔За счет чего менялась кривая ОФЗ? Анимация показывает, как и за счет чего менялась кривая ОФЗ с начала года • Кривая ОФЗ преимущественно определялась ожиданиями относительно жесткости будущей ДКП • Инфляционные ожидания (BEI*) изменились значительно меньше * BEI = break-even inflation @xtxixty

Реальное ужесточение в движении • Доходности ОФЗ-ИН – мера реальных ожидаемых ставок • Даже со всеми оговорками о премиях за риск реальные ставки выросли существенно • Как это было – показываем в анимации @xtxixty

❔Как выглядит реформа налогообложения? ⚡Минфин внес в правительство пакет законопроектов об изменениях налоговой системы НДФЛ будет состоять из пяти ступеней с соответствующими ставками i) 13% для доходов до 2.4 млн руб. в год ii) 15% для доходов от 2.4 до 5 млн руб. в год iii) 18% – от 5 до 20 млн iv) 20% – от 20 до 50 млн v) 22% – от 50 млн 💡По оценкам Минфина, ставки в 15% и выше затронут 3.2% работающего населения ❔Что с прогрессией в нижней части распределения доходов? • Она будет направлена на семьи с детьми и осуществляться путем автоматических налоговых вычетов • Для семей с двумя и более детьми эффективная ставка НДФЛ снизится до 6%, если их доходы составляют менее 1.5 прожиточного минимума на человека* 💡Минфин предполагает, что такие вычеты смогут получить около половины всех семей с двумя или более детьми ❔Что с налогообложением юридических лиц? • Основное изменение – повышение ставки налога на прибыль на 5 пп до 25% • Курсовые экспортные пошлины с 2025 планируется отменить * Прожиточный минимум устанавливается как 44.2% от медианного дохода => “отсечка” составит примерно 2/3 от медианного дохода @xtxixty