키움증권 전략/시황 한지영

[7/28, 장 중 폭락 코멘트, 키움 한지영] 1. 장 시작한지 1시간 정도 밖에 지나지 않았는데 코스피가 8% 가까이 폭락하면거 서킷 브레이커 위협을 받고 있네요. 사이드카의 일상화는 그렇다치더라도, 올해 서킷 위험을 이렇게 자주 경험하는게 정상이 맞나 싶습니다. 일단 왜 이정도로 빠지는지 살펴보자면, ------- 1. 중국 메모리 업체발 충격파 - 중국 기업의 DUV 노광장비 개발 소식이 중국 메모리 업체들의 증설 및 글로벌 메모리 경쟁 심화 우려를 자극 - 아직 구체적 기업 이름, 성능, 양산 일정 등이 공개되지 않았으나, 이미 반도체주의 내러티브가 훼손된 상태 속에서 이 같은 뉴스조차 투자심리를 냉각 2. 120일선 이탈 부담 - 이전까지 지지선 역할을 했던 120일선을 오늘 갭 하락하면서 하향 이탈 - 기술적으로 차트가 훼손됐다는 심리적인 부담도 가중 3. 주 중반 이후 예정된 실적 이벤트 경계심리 - 7월 초 삼성전자, 지난 주 알파벳 모두 호실적을 기록했음에도, 연이은 주가 급락 경험 - 이는 금주 예정된 SK하이닉스, 미국 M7 실적 경계심리를 자극 ----- 이정도로 추려볼 수 있습니다. 2. 사실 상기 요인들은 표면적인 이유인거 같고, 근본적으로는 연쇄 조정을 맞는 과정에서 주식시장의 면역력 자체가 약해진 영향이 크다고 생각합니다. 주가가 하락할수록 심리적으로 악재만 더 찾고자하는 것도 영향을 가하고 있는 듯 하네요. 그러나 작금의 폭락은 다분히 과도한 성격이 짙다고 생각합니다. 아직 실적 등 펀더멘털의 현실적인 둔화는 일어나지 않고 있으며, 밸류에이션, RSI 및 이격도 등 기술적 지표들이 모두 과매도를 가리키고 있습니다. 더욱이 이렇게 주가가 급락하면 할수록 실적 눈높이도 낮아지는 경향이 있음을 고려 시, 내일부터 예정된 주도주들 실적을 통해 분위기 반전을 도모할 수 있다는 점도 되새겨볼 시점입니다. 오늘도 무척이나 어려운 장세지만, 다들 힘내시길 바랍니다. 키움 한지영

[7/28, 장 시작 전 생각: 체력의 문제, 키움 한지영] - 다우 +0.51%, S&P500 +0.02%, 나스닥 -0.18% - 엔비디아 -5.0%, 마이크론 -2.3%, ASML -5.8% - WTI 81달러, 미 10년물 금리 4.64%, 달러/원 1,465.2원 1. 미국 증시는 혼조세로 마감했지만, 체감상 하락의 분위기가 짙었습니다. 미국과 이란의 협상 기대감에 따른 유가 급락, 금리 하락에도, 중국 기업의 DUV 노광장비 개발 소식, 엔비디아(-5.0%)의 순환투자 논란 재부각 등으로 ASML(-5.8%), 마이크론(-2.3%), 샌디스크(-11.0%) 등 반도체주들이 동반 약세를 보였던 하루였네요. 2. 주도주인 AI, 반도체를 둘러싼 노이즈가 계속되고 있습니다. 어제만 하더라도, 중국 기업이 정부의 지원에 힘입어 DUV 노광장비를 생산하기 시작했다는 뉴스만으로도 반도체주의 주가를 끌어내렸습니다 “CXMT 등 중국 메모리 업체들의 중국산 DUV 도입 -> 장비 조달 병목 완화 -> 증설 능력 증가 -> 범용 DRAM 공급 확대 -> 글로벌 메모리 경쟁 심화”의 우려를 만들고 있는 실정입니다. 물론 제조업체 이름, 성능이 정확히 공개되지 않았으며, 초기 물량이 5대(2027년 20대)에 불과한 것으로 알려진 만큼, ASML의 생산능력(26년 130대 목표 제시)이 여전히 우위에 있는 것은 사실입니다. 다만, 7월 이후 반도체주가 급격한 조정을 겪으면서 투자심리가 취약해지다 보니, 중국 DUV 장비 생산 뉴스에도 민감하게 반응하고 있는 듯합니다. 3. 엔비디아의 순환투자 논란도 마찬가지인데, 작년에 오픈 AI 순환투자 이슈와 동일한 사안이나, 주말 중 SK하이닉스와 대규모 장기 협력 계약을 체결한 이후 이들의 순환투자 지속성에 의문을 제기하고 있네요. 이처럼 단기적으로는 중국 경쟁 이슈, 순환투자 이슈로 인해 변동성이 높아질 소지는 있겠지만, 주 중반 이후 국내 반도체 및 미국 하이퍼스케일러 업체 실적을 통해 상황 반전 계기를 마련할 수 있다는 점도 같이 생각해볼 시점입니다. 4. 오늘 국내 증시 역시 미-이란 갈등 완화에 따른 유가 급락 및 금리 하락 등 우호적인 매크로 환경에도, 중국발 노이즈로 인한 마이크론 등 미국 반도체주 약세 여파로 하락 출발할 전망입니다. 5. 전일에도 그랬고, 오늘도 변동성은 존재하겠지만, 시간이 지날수록 그 변동성의 진폭은 이전보다 덜해지고 있는 모습입니다. 27일 기준 VKOSPI는 77.6pt로 5거래일 연속 하락세를 보이면서, 지난 6월 8일(76.6pt) 이후 약 33거래일 만에 최저치를 기록했네요. 절대적인 레벨은 여전히 높지만, 7월 1주 차 평균 91pt -> 2주 차 84 pt -> 3주 차 85 pt-> 4주 차 82pt로, 하향 안정화 단계에 들어간 점은 국내 고유의 비정상적인 변동성 증폭 현상이 정점을 통과하고 있는 신호가 될 수 있다고 판단합니다. 한동안 코스피 변동성의 출력을 인위적으로 키웠던 단일종목 레버리지 쏠림 현상이 완화되고 있다는 점도 눈여겨볼 부분입니다. 27일 기준, 단일종목 레버리지(+인버스 포함) 거래대금이 코스피 거래대금에서 차지하는 비중은 31.3%로 7월 평균(35.7%)을 하회하고 있으며, 거래대금 회전율도 77.7%로 지난주 100%대에서 낮아진 점이 그 근거입니다. 6. 다른 한편으로는 전일 중국 과창판에 상장한 CXMT의 465%대 주가 폭등이 국내 반도체주의 수급을 약화시킬 수 있다는 우려가 존재합니다. 유통물량 자체가 6%대에 불과하므로 물량의 희소성이 주가 급등을 만들어낼 수 있는 가운데, 과창판 특성상 상장 이후 5거래일간 가격 제한폭이 없는 만큼(6거래일부터 +/-20%), “CXMT 주가 폭등 -> 글로벌 자금의 중국 CXMT 익스포져 확대 수요 발생 -> 국내 반도체주 상대적 수급 약화” 가능성을 제기해볼 수 있기 때문입니다. 그러나 아직 CXMT는 외국인 투자자들이 자유롭게 거래할 수 있는 후강퉁 종목에 해당되지 않습니다. CXMT 상장 흥행이 심리적인 영향(중국 메모리 업체와 경쟁 심화 노이즈 등)을 줄 수 있겠지만, 실제 수급 이탈 여지는 제한적임을 시사합니다. 결국, 현재 국내 증시는 “밸류에이션상 바닥권 영역 도달 + 주가 및 수급 변동성 정점 통과”의 국면에 진입한 만큼, 조정 시 주도주 중심의 분할 매수 대응 전략이 실효성은 더 크다고 생각합니다. ——————— 오늘도 아침부터 열대야 주의보가 내렸네요. 오후에도 30도를 웃도는 무덥고 습한 날씨가 이어진다고 합니다. 날씨도, 시장도 참 만만치 않은 시기엔데, 이럴 때 더욱 건강과 컨디션 관리에 잘 하셨으면 좋겠습니다. 그럼 오늘도 화이팅 하시길 바랍니다. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7133

[7/27, Kiwoom Weekly, 키움 전략 한지영] “슈퍼 위크를 통한 반등 에너지 확보 국면” ------ <Weekly Three Points> a. 금요일 미국 증시는 미-이란 협상 기대감에 따른 유가 급등세 진정에도, 빅테크 업체들의 수익성 불안 확산 속 마이크론(-7.0%), 인텔(-7.9%) 등 반도체주들이 약세를 보인 여파로 혼조세 마감(다우 +0.5%, S&P500 +0.1%, 나스닥 -0.6%, 필라델피아 반도체 지수 -4.3%). b. 국장의 변동성은 정상 범주를 넘어선 상태가 지속되고 있지만 밸류에이션, 기술적 관점에서 중기 바닥권에 진입했다는 전제는 훼손되지 않은 만큼, 추후 반등의 에너지를 얼마나 확보해 나갈 수 있는지가 관건. c. 주 중반 이후 몰려있는 삼성전자, SK하이닉스, 미국 빅테크, 7월 FOMC 등 대내외 초 대형 이벤트를 치르는 과정에서 변동성 확대는 불가피하지만, 주도주 중심의 기존 포지션 유지 혹은 비중 재확대로 대응해 나갈 필요. ------- 0. 이번 주 코스피는 1) 7월 FOMC, 2) 미국 6월 PCE, 7월 기대인플레이션, 3) 미-이란 지정학적 긴장 완화 기대감, 4) MS, 아마존, 메타 등 미국 빅테크 실적, 5) 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기 등 국내 주도주 실적 등 대형 이벤트를 치르면서 주가 회복에 나설 전망(주간 코스피 예상 레인지 6,300~7,400pt). 1. 지난주 5거래일 중 코스피에서는 사이드카가 4회(매수 2회, 매도 2회) 발동되는 등 정상 범주를 넘어선 변동성 장세에서 쉽게 벗어나지 못하고 있는 상황. 반도체 실적 피크아웃 논란, 단일종목 레버리지발 수급 부작용 이외에도, 유가 강세, 금리 급등 등 전쟁 및 매크로발 불확실성도 가중되고 있다는 점이 시장의 피로감을 키우고 있는 상태. 다만, 코스피 선행 PER이 6배(24일 기준 5.7배)를 하회할 정도로 밸류에이션상 진입 매력은 유효하며, 차트상 지난주 120일선 부근에서 하방 지지력을 확보했다는 점에 주목할 필요. 밸류에이션, 기술적 관점에서 중기 바닥권에 진입했다는 전제는 훼손되지 않은 만큼, 이번 주 대형 이벤트를 통해서 반등의 에너지를 얼마나 확보해 나갈 수 있는지가 관건. 2. 7월 FOMC에서는 기준금리 동결 전망이 우세하므로, 케빈 워시 기자회견에서 인플레이션 평가 변화를 비롯해 9월 금리 인상 신호의 등장 여부가 관전 포인트. 현재 시장은 연내 1~2회의 금리 인상 가능성에 금리와 주가에 반영하고 있기에, 7월 FOMC 이후 매파적인 베팅 수요가 줄어드는지가 증시 회복 강도에 영향을 줄 것으로 판단. 미-이란 휴전 파기 이후 90달러 안팎으로 올라간 WTI 향방도 간과할 수 없는 변수. 유가가 추가 상승 압력을 받게 된다면, 7월 FOMC가 완화적인 결과로 끝나더라도, 시장의 해석 여지가 제한될 수 있기 때문. 그 과정에서 “인플레이션 리스크 확대 -> 연준 긴축 리스크 강화 -> 시장금리 상승 -> 증시 할인율 부담 증가”와 같은 악순환이 발생할 소지도 있기는 함. 그러나 중국 등 주변국 중재 지속, 25일 트럼프의 공습 중단 지시 등을 고려하면, 양국 간 긴장 완화 및 협상 복귀를 베이스 시나리오(TACO)로 가져가는 것이 적절. 3. 주식시장 내부적으로는 국내외 AI, 반도체 등 주도주 실적이 최대 이벤트. 미국에서는 MS, 아마존, 메타 등 하이퍼스케일러 업체들의 실적에 시장의 관심이 집중될 전망. 지난주 알파벳과 인텔 모두 “호실적 + CAPEX 상향”을 기록했음에도, 대규모 투자에 따른 현금흐름 악화 우려가 해당 주식뿐만 아니라 반도체 주가에도 악재로 작용했던 상황. 기존에는 “CAPEX 상향 -> AI 수요 확인 -> 증시 호재”의 신호로 해석됐지만, 최근에는 “CAPEX 상향 -> 수익성 훼손 -> 증시 악재”로 바뀌고 있는 모습. 이는 주도주인 반도체 주가를 결정하는 무게중심이 고객사들의 수익성으로 이동하고 있음을 시사. 결국 이번 주 예정된 하이퍼스케일러 업체 실적에서는 클라우드 등 본업 성장률 및 CAPEX 상향 여부를 넘어, 투자 확대에 정당성을 부여하는 현금흐름, 영업이익률과 같은 지표 개선 여부를 주시할 필요. 4. 국내 증시에서는 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기, 한화에어로스페이스 등 주력 업종들의 실적이 대기하고 있으며, 이 중 삼성전자, SK하이닉스의 실적과 컨퍼런스 콜이 메인 이벤트. 우선 주말 중 샌프란시스코 AI 서밋에서 삼성전자와 브로드컴(5년 2,000억달러 MOU), SK하이닉스와 엔비디아, MS 등 빅테크(5년 7,500억달러 LOI)와 대규모 장기 공급 협력 소식은 AI 투자 확대가 실제 메모리 수요로 연결되고 있음을 재확인한 상태. 여기에 2분기 실적을 통해 최근 주가 조정의 근원지였던 메모리 피크아웃 우려를 완화할 수 있는지가 관건. 삼성전자는 이미 잠정실적을 확인한 만큼, 파운드리 적자 축소, HBM 매출 비중 확대, LTA 체결 내역 등이 관전 포인트. SK하이닉스는 2분기 영업이익(FnGuide 컨센서스 64조원) 서프라이즈 가능성이 선반영된 측면이 있기에, DRAM 및 NAND 수급 전망, LTA 등을 포함한 가이던스 변화가 중요할 전망. 5. 이 같은 국내외 주력 업종의 실적이 모두 주 중반에 몰려 있으며, 7월 FOMC와도 맞물려 있는 일정임. 주 중반으로 갈수록 이들 이벤트를 동시에 소화하는 과정에서 변동성 확대가 불가피하겠지만, 이미 가격, 밸류에이션상으로 하방 위험보다 상방 잠재력이 높아지고 있는 국면에 진입했음을 감안 시, 주도주 중심의 기존 포지션 유지 혹은 조정 시 분할 매수로 대응해 나갈 필요. https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=793

[7/24, 장 시작 전 생각: 전쟁, 관세, 실적의 균형점 찾기, 키움 한지영] - 다우 -1.0%, S&P500 -1.2%, 나스닥 -2.2%, - 알파벳 -7.1%, 테슬라 -14.5%, 마이크론 +3.0% - WTI 92.3달러, 미 10년물 금리 4.69%, 달러/원 1,474.4원 1. 미국 증시는 급락을 맞았습니다. 실적 발표 후 수익성 우려가 부각된 알파벳(-7.1%), 테슬라(-14.5%) 급락, 미-이란 갈등 확대에 따른 WTI 90달러대 돌파, 미 10년물 금리 장중 4.7%대 돌파 소식으로, 마이크론(+3.0%), 샌디스크(+0.7%) 등 반도체를 제외한 대부분 업종이 약세를 보였네요. 홍해에서도 예멘 후티 반군의 사우디 유조선 공격까지 발생함에 따라, 호르무즈 해협, 바브엘만데브 해협 양쪽에서 공급 차질 불확실성이 높아진 상태입니다. 그러나 중재국들의 중재 시도가 지속되고 있다는 점이나, 유가, 금리 상승이 추가로 발생할 경우 트럼프 입장에서도 11월 중간선거를 앞두고 정치적인 부담이 더 커질 수 있다는 점도 생각해봐야 합니다. 따라서, 추가로 상황이 악화되는 쪽에 베팅하기 보다는, 긴장 수위가 현재 수준에서 더 높아지지 않은 채 양국간 협상 테이블 복귀 시도가 진행되는 쪽을 베이스 시나리오로 잡고 갈 필요가 있습니다. 2. 조금 전 발표된 트럼프 정부의 301조 강제 노동 관세는 10~12.5%로 확정이 됐네요. 한국은 12.5% 관세를 적용 받지만, 최혜국대우(MFN) 관세가 적용된다는 점을 감안 시 기존에 부과 받던 10% 임시 관세 대비 실질적인 부담은 제한적입니다. 또 이미 301조 관세 부과는 6월부터 시장에 노출되어 왔던 재료였으며, 무역확장법 232조에 포함된 반도체, 철강, 자동차 등은 이번 301조 관세와 중복되지 않는 만큼, 이번 관세 발표가 한국 등 여타 증시에 미치는 영향은 크지 않을 듯합니다. 3. 오늘 국내 증시는 미-이란 지정학적 불확실성 확대, 미국 증시 급락 여파로 하락 출발할 전망입니다. 다만, 하이퍼스케일러 업체들의 CAPEX 투자 확대 지속 가능성, 미국 장 마감 후 어닝 서프라이즈 및 매출 가이던스 상향을 발표한 인텔의 시간외 주가 2%대 강세를 고려 시, 장중 반도체를 중심으로 하방 경직성이 생성되면서 낙폭을 축소해 나갈 것으로 생각합니다. 4. 현재 유가 급등발 금리 상승 압력이 재차 출현하고 있다는 점은 주식시장에서 밸류에이션상 할인율 부담을 만들어 낼 수 있는 국면입니다. 여기서 이전 금리 급등기에 비해 코스피의 밸류에이션 부담 자체가 낮다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 미 10년물 금리가 4.79%까지 도달했던 25년 1월 당시 코스피 선행 PER은 8.6배, 어닝스 일드갭(채권 대비 주식의 상대적 매력 측정, PER의 역수 - 10년물 금리)은 +6%p대였으며, 직전 고점 레벨인 4.67%대까지 도달했던 26년 5월 당시 선행 PER은 7.3배, 어닝스 일드갭은 +8%p대였습니다. 현재 선행 PER이 6.1배, 어닝스 일드갭이 +10%p대라는 점은 이전보다 금리발 주가 충격을 제한하는 요인입니다. 5. 2분기 실적 시즌에 진입했기에, 개별 실적 모멘텀이 생성될 수 있는 구간이기도 합니다. 이런 측면에서 22일 알파벳의 CAPEX 상향으로 메모리 수요 불안이 완화된 반도체 비중은 기존대로 유지해 나가는 것이 적절합니다. 매크로, 지정학 불안이 높아지는 국면에서 이익 모멘텀이 여타 업종 대비 가장 강했던 반도체의 주가 방어력이 높은 편입니다. 차주에도 7월 FOMC 등 매크로 이벤트를 치러야 하나, 같은 기간 MS, 메타, SK하이닉스 실적 등 추가 상방 재료를 확보할 수 있는 이벤트가 대기 중이라는 점도 마찬가지입니다. 6. 다른 한편으로는 이번 2분기 실적 포함 내년까지 이익 기대감이 살아 있는 업종도 대안이 될 수 있겠네요. 7월 이후에도 12개월 선행 영업이익 변화율이 플러스를 유지 중인 IT하드웨어(+11.4%), IT가전(+9.7%), 방산(+3.2%), 증권(+2.7%)과 같은 업종들이 후보군에 해당됩니다. 상기 업종들은 AI 밸류체인 수혜(IT하드웨어, IT가전), 지정학 리스크 수혜(방산), 주주환원(증권)이라는 개별 재료를 보유한 업종이라는 점도 참고해볼 필요가 있습미다. 미-이란 갈등이 만들어낸 유가, 운임료 상승은 지수단에서는 부담이지만, 업종단에서 헤지 수단이 될 수 있는 운송(=해운, +8.2%), 에너지(=정유, +5.4%)와 같은 업종들도 트레이딩 관점에서 접근해볼만 하지 않을까 싶습니다. https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7130

[7/23, 장 시작 전 생각: 검증구간 돌입, 키움 한지영] - 다우 -0.01%, S&P500 -0.14%, 나스닥 -0.57% - 알파벳 -1.5%(시간외 -3%대), 테슬라 -1.3%(시간외 -4%대), 마이크론 -1.2% - WTI 88.0달러, 미 10년물 금리 4.66%, 달러/원 1,476.8원 1. 미국 증시는 눈치보기 흐름 속에 소폭 약세로 마감했네요. 엔비디아(+2.3%)의 베라 루빈 대량 생산 기대감 등에 따른 반도체주의 양호한 주가 흐름에도, 미-이란 갈등 지속, 알파벳(-1.2%), 테슬라(-1.3%) 실적 대기심리 여파가 작용했습니다. 일단 장 마감 후 실적을 발표한 알파벳은 2분기 매출(1,198억 달러 vs 컨센 1,170억달러 상회)이 호조세를 보였습니다. 주력 사업인 클라우드 매출(247억 달러, YoY +82% vs 컨센 224억달러)과 영업이익률(35.6% vs 컨센 30.8억달러)이 서프라이즈를 시현했네요. 클라우드 매출 성장률에 대한 시장의 실질적인 눈높이가 +70%대 중반까지 올라갔었다는 점을 고려 시, 이번 본업 실적은 좋았습니다. 26년 CAPEX 가이던스도 기존 1,850억달러에서 2,000억달러로 상향했으며, 2027년에도 상당하게 증가할 것이라는 방향성을 제시했네요. 2. 물론 시간외 주가가 현재 -3%대를 기록하고 있는데, CAPEX 확대 여파로 2분기 잉여현금흐름(FCF)이 마이너스(-58.6억 달러)를 기록하는 등 수익성(ROI) 우려를 자극한데서 기인합니다. 그렇지만, 컨콜에서도 확인할 수 있듯이, CAPEX 상향이 수요 증가에 대응하기 위한 성격이었으며, 클라우드를 포함한 본업 성장 모멘텀이 개선되고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 추후 MS, 아마존, 메타 등 여타 하이퍼스케일러 업체들의 실적도 확인해야 하지만, 첫번째 주자였던 알파벳의 호실적 및 CAPEX 가이던스 상향은 국내 반도체주를 둘러싼 불안(고객사 CAPEX 축소 가능성, 메모리 사이클 피크아웃 가능성 등)를 완화해준 결과였다는 생각이 드네요. 3. 오늘 국내 증시는 유가 및 금리 상승 부담 속 알파벳 시간외 주가 약세 여파에도, 이들의 CAPEX 가이던스 상향에 따른 마이크론 등 미국 반도체주 시간외 주가 강세 등 상하방 요인이 혼재되면서 변동성 장세를 이어갈 전망입니다. 장중에는 현대차, NH투자증권, KB금융 개별 실적 이벤트 결과에 따라 업종별 차별화 장세로 전환할 듯합니다. 또 테슬라가 2분기 매출 호조(282억 달러 vs 컨센 263억 달러)에도, 매출총이익률(16.8% vs 컨센 19.4%), ESS 매출(31.4억 달러 vs 컨센 37.7억 달러) 부진으로 시간외 4%대 약세를 보이고 있다는 점은 ESS 관련주들의 수급 변동성을 확대시킬 가능성이 있겠네요. 4. 전일 코스피가 장 초반 +6%대를 기록한 이후 상승분을 대부분 반납하다보니,  증시 회복 탄력성, 반등의 지속성에 대한 의구심을 키우고 있습니다. 그래도 지난 20일 종가에 120일선을 이탈하는 등 기술적으로 중장기 추세 이탈 위협을 받았던 국면에서 벗어났다는 점은 안도 요인이 아닐까 싶습니다. 실적 둔화 우려가 점증하고 있는 구간임에도 7월 이후 코스피 전반에 걸친 실적 추정치 훼손이 실제로 일어나지 않았다는 점도 마찬가지입니다(7월 이후 코스피 12개월 선행 영업이익 변화율 +6.8%). 5. 지난주부터 순매수로 전환한 외국인이 전일 코스피에서 반도체(+1.7조원) 포함 2.6조원 순매수를 기록했으며, 5월 6일(+3.1조원) 이후 일간 기준 최대 순매수에 나섰다는 점도 특징적입니다. 이처럼 차트, 실적, 외국인 수급 측면에서 중립 이상의 재료를 확보해가고 있다는 점을 고려 시, 7,000pt 아래까지 내려온 현재의 코스피 레벨은 바닥권 영역에 진입한 것으로 해석 가능하다고 판단합니다. 이는 차주까지 예정된 AI, 반도체 등 국내외 주도주 실적, 미-이란 휴전 기대감 재형성, 유가 상승세 진정 등 잠재적인 호재성 재료 출현시, 7월 초~중순 급락기에 비해 주가의 긍정적인 반응 강도가 높아질 수 있음을 시사합니다. 따라서, 장중 변동성이 시장 참여자들에게 지수 회복 가능성에 대한 심리적인 혼란을 재차 유발하더라도, 현재 시점에서는 주식 비중 축소가 아닌 비중 확대로 대응하는 전략을 우선시하는 게 맞지 않나 싶습니다. ------------------------------ 오늘은 아침부터 비가 많이 오네요. 종일 비소식이 예정되어 있으니, 우산 잘 챙기시길 바랍니다. 늘 건강도 잘 챙기시고, 오늘 하루도 화이팅 하셨으면 좋겠습니다. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7128

[7/22, 장 시작 전 생각: 변동성 장세 속 우선순위, 키움 한지영] - 다우 +0.7%, S&P500 +0.9%, 나스닥 +1.3% - 마이크론 +12.0%, 샌디스크 +14.2%, 알파벳 -1.4% - WTI 84.6달러, 미 10년물 금리 4.62%, 달러/원 1,480.3원 1. 미국 증시는 모처럼 동반 강세로 마감했네요. 미-이란 갈등 지속에 따른 WTI 2%대 강세, 미국 10년물 금리 상승 부담에도, GM(+4.9%), 3M(+7.3%) 등 주요기업들의 호실적, 마이크론(+12.0%), 샌디스크(+14.2%) 등 반도체주에 대한 낙관론 회복 덕분이었습니다. 호르무즈 해협 갈등에 이어, 예맨 후티 반군의 홍해 봉쇄 선언 등 중동발 불확실성이 증시에 노이즈를 계속 주입시키고 있네요. 그러나중재국의 휴전 제안, 전쟁 당사국가들의 외교채널 유지 등을 고려 시 사태의 추가 악화될 가능성은 낮아 보입니다. 더욱이 현재 시장에서는 전쟁, 매크로보다는 실적 시즌에 주가의 무게중심이 형성됐다는 점도 중동 사태의 주가 영향력을 낮추는 요인입니다. 2. 이제 시장은 내일 새벽 알파벳 실적에 집중할 예정입니다. 7월 이후 증시 조정은 반도체와 AI를 둘러싼 실적 논란에서 시작된 만큼, 이번 알파벳 실적은 AI 수요 가시성을 재점검하는 첫번째 이벤트가 될 듯하네요. 우선 2026년 CAPEX 가이던스(지난 1분기 당시 1,850억달러로 제시)와 2027년 투자 확대 기조 재확인 여부가 HBM 및 서버용 DRAM 수요 변화를 가늠하는데 중요한 변수입니다. 본업인 클라우드 사업이 고성장세를 지속할 수 있는지(컨센 63% vs 1분기 +63%, QoQ)도 관건입니다. 2분기에도 본업 성장률이 견조하다는 점을 확인시켜준다면, AI 수요가 일시적인 선구매 및 공급 부족을 넘어 실제 고객들의 사용 증가로 연결되는 신호로 작용할 수 있습니다. 이는 반도체를 포함한 증시 전반의 위험선호심리 개선에 기여할 수 있다는 점에서 하이퍼스케일러 업체들의 실적 의존도는 지난 분기보다 높게 가져가야할 듯합니다. 3. 일단 오늘 국내 증시는 중동발 불확실성에 따른 유가 상승 부담에도, 미국 반도체주 동반 급등, 코스피200 야간선물 4.0%대 강세, 주 후반 자동차, 은행 등 국내 2분기 실적 시즌 기대감 등에 힘입어 상승세를 보일 전망입니다. 물론 높은 레벨의 VKOSPI(21일, 84pt), 단일종목 레버리지 거래 급증(21일 단일종목 레버리지의 코스피 전체 거래대금 비중 43.5% = 레버리지 29.6% + 인버스 13.9%) 등이 금일에도 장중 변동성 확대 압력을 높일 수 있겠네요. 이는 시장의 피로감을 가중시키면서, “반등 시 매도를 통한 기존 손실분 축소” 전략을 유도할 소지가 있습니다. 4. 그러나 7월 중 금융위기, 팬데믹 등 대형 위기급의 급락을 맞은 점이나, 밸류에이션상 진입 매력(21일 선행 PER 5.7배)이 여전히 높다는 점을 되새겨볼 시점입니다. 현재 지수 레벨이 최근 악재성 노이즈(메모리 피크아웃 및 이익 추정치 하향, AI 수요 불안 등)을 주가상으로 대부분 소화한 영역에 진입했음을 시사합니다. 외국인의 수급도 개선되고 있다는 점도 같은 맥락이 아닐까 싶네요. 7월 2주차까지 3주 연속으로 코스피를 순매도했던 외국인(3주 누적 -40조원)은 지난주부터 2주 연속 순매수를 기록하고 있는 중입니다(2주 누적 +1.0조원). 증시 폭락을 주도했던 반도체 업종에 대해서도 이번 주에 약 9,000억원 순매수하면서 12주 만에 처음으로 순매수로 전환했네요. 5. MSCI 한국 ETF(EWY)에서도 지난주 30억달러(약 4.4조원)가 유입되면서 역대 최대 주간 유입을 기록한 점도 눈여겨볼 필요가 있습니다. 아직 완전히 순매수로 방향을 잡았다고 확증하기에는 이르지만, 반도체 중심의 한국 증시에 대한 차익실현 및 비중 축소 작업이 마무리 단계에 진입했을 확률이 높아지는 것으로 해석해볼 수 있기 때문입니다. 결국, “반등 시 매도” 전략은 후순위로 두는 것이 타당하다는 결론이 나오네요. 이보다는 반도체를 중심으로 최소한 차주까지 홀딩 혹은 분할 매수하는 전략이 더 나은 선택지라고 생각합니다. 또는 외국인의 순매수가 지속되고 있는 유통(6주 연속), 자동차(4주 연속), 건설(4주 연속), 소프트웨어(4주 연속)와 같은 업종(낙폭 과대 + 실적, 정책 기대감 베팅 성격)도 수익률 제고에 기여할 수 있다는 점도 전략에 반영해볼 필요가 있습니다. ——————— 오늘도 중간중간 비소식이 있고, 낮에는 30도가 넘을 정도로 덥고 습한 날씨라고 합니다. 컨디션 저해되기 쉬운 날씨이니, 다들 이점 유의하시길 바랍니다. 그럼 건강도 늘 잘 챙기시고, 오늘 장도 화이팅 하세요. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7126

[7/21, 장 시작 전 생각: 반등의 잠재적 재료들, 키움 한지영] - 다우 -0.6%, S&P500 -0.2%, 나스닥 -0.1% - 마이크론 +1.9%, 샌디스크 +2.7%, 알파벳 +1.5% - WTI 82.5달러, 미 10년물 금리 4.59%, 달러/원 1,475원 1. 미국 증시는 전강후약의 형태로 소폭 약세 마감했네요. 마이크론(+1.9%), 샌디스크(+2.7%) 등 반도체주의 저가매수세 유입, 알파벳(+1.5%)의 신규 AI 칩 개발, MS(+2.2%)와 AMD(+1.6%)의 파트너습 체결 등 AI 관련 호재에도, 미군 사망자에 대한 트럼프의 강경 발언 및 공습 등 미-이란 지정학적 불확실성이 증시의 발목을 붙잡았네요. 이렇게 최근 주가 조정으로 증시의 체력이 이전보다 떨어진 상황 속에 미-이란 갈등이 부담이 되고 있는 것은 사실이나, 전쟁 리스크가 추가 확산될 여지는 낮아 보입니다. 외신 채널을 보면 미국과 이란 모두 외교적 협상 재개 의지가 있는 것으로 확인됐으며, 주변 중재국들도 10일 휴전 제안을 한 것으로 알려지는 등 사태 수급 가능성이 열려 있네요. 더욱이 주 중반 이후에는 알파벳, 인텔 실적 이벤트가 대기하고 있는 만큼, 시간이 지날수록 미-이란 이슈에 대한 증시의 민감도는 덜해지지 않을까 싶습니다. 2. 오늘 국내 증시는 미-이란 지정학적 불확실성에도, 미국 반도체주 반등, 달러/원 환율 부담 완화(현재 1,475원대) 등에 따른 외국인 수급 여건 개선 기대감 속에, 반도체 포함 주력 업종들의 낙폭과대 인식성 매수세 유입 등에 힘입어 반등을 시도할 전망입니다. 현재 코스피는 7월 13거래일동안 양방향 사이드카가 총 9회(매도 6회 + 매수 3회) 발동될 정도로 변동성이 여전히 높은 상태입니다(코스닥은 13거래일 중 사이드카 총 7회 = 매도 5회 + 매수 2회). 서킷 브레이커도 이번 달 중에만 2회 발동됐다는 점을 미루어 보아, 현재의 국내 증시를 둘러싼 환경이 정상적인 범주에 있는 것으로 보기에는 어렵습니다. 3. 여전히 80pt대 위에 있는 VKOSPI 레벨에서 확인할 수 있듯이, 추후에도 변동성 확대 장세는 불가피할 듯합니다. 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체 투톱 시가총액이 코스피 전체에서 차지하는 비중이 50%를 넘고 있는 등 시장 집중화 현상이 아직 강한 편이기 때문입니다. 단일종목 레버리지 거래대금이 코스피 전체 거래대금의 약 40%를 차지하고 있다는 점도 변동성 장세의 지속력을 부여하는 요인입니다 (20일 기준, 단일종목 레버리지 16종 합산 거래대금 비중 43.4%). 그러나 변동성이라는 것은 최근처럼 하방 변동성(=다운 사이드 리스크) 뿐만 아니라, 상반기에 여러 차례 경험했던 것처럼 상방 변동성이 존재합니다. 또 코스피 선행 PER은 여전히 6배를 하회할 정도로 역사적 저평가 구간에 있으며, 이익 컨센서스 상향 추세(7월 이후 코스피 12개월 선행 영업이익 변화율 + 6.8% vs 코스피 주가 -23.1%)도 훼손되지 않는 등 펀더멘털이나 밸류에이션 상으로는 반등의 재료들이 축적되고 있다는 점도 주목해봐야 합니다. 4. 단일종목 레버리지 관련해서도 반등의 또 다른 재료를 찾아볼 수 있습니다. 가령, 단일종목 레버리지 16종 합산 AUM이 현재 9.1조원으로 고점인 16.5조원 대비 45% 감소했다는 점은 국내 고유 수급 변동성 증폭기의 출력이 낮아지고 있음을 시사합니다. 단일종목 레버리지(인버스 포함) 거래대금이 코스피 거래대금에서 차지하는 비중이 40%대를 넘은 상태이지만, 최근 단일종목 레버리지보다 단일종목 인버스 거래대금이 더 빠르게 증가하고 있다는 점도 눈여겨볼 부분입니다. 예를 들어, 6월 중순까지 반도체 랠리 장세에서는 “단일종목 레버리지 자금 유입 -> 리밸런싱 매수 -> 주가 상승 가속화”에서, 6월 말 이후 반도체 조정 장세에서는 “단일종목 레버리지 청산(환매) -> 리밸런싱 매도 -> 지수 하락 가속화”로 색깔이 바뀌기도 했습니다. 현재는 단일종목 인버스 비중이 늘어나고 있으며, 이는 추후 반도체 반등 시 -> 단일종목 인버스 청산 -> 리밸런싱 매수(레버리지 청산과 반대) -> 반도체 중심의 코스피 반등 가속화”의 가능성을 내포합니다. 5. 물론 단일종목 레버리지의 AUM이 약 8.8조, 단일종목 인버스의 AUM이 약 0.3조원으로 그 규모 차이가 존재합니다. 그렇지만 단일종목 인버스의 거래대금 회전율이 지난 5거래일 평균 약 1,800% 수준에 달한다는 점이 작은 AUM으로도 변동성을 만들어 내는 요인입니다(단일종목 레버리지 회전율은 약 90% 수준). 결국, 현재 시점은 밸류에이션, 실적 측면에서나 수급 측면에서 지수의 추가 레벨다운보다는 바닥 다지기 후 반등을 기대할 만한 구간으로 보입네요. 따라서, 최근 낙폭이 과도했던 주도주인 반도체를 중심으로 분할 매수하며 비중을 다시 늘려가는 전략을 우선순위로 두고 갈 필요가 있습니다. ————— 증시 마냥 날씨도 참 예측하기도 대응하기도 힘든 시기입니다. 오늘도 일단 비가 온다고 하니, 다들 우산 잘 챙기시고 외부 안전에 유의하시길 바랍니다. 늘 건강과 스트레스 관리도 잘하시길 바라며, 오늘 하루도 힘내세요 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7124

(1번 그림) VKOSPI는 80pt대를 여전히 상회 but 단일종목 레버리지 AUM 감소는 변동성 증폭기의 출력 하락을 의미 (2번 그림) 단일종목 레버리지와 단일종목 인버스 거래대금 비중 변화 : 최근 인버스 비중이 증가, 달리 말해 향후 증시 반등 시 인버스 청산 -> 리밸런싱 매수 -> 반등 가속화 가능성을 내포

[7/20, Kiwoom Weekly, 키움 전략 한지영] "연쇄 폭락 이후 하단 테스트 구간” ------ <Weekly Three Points> a. 휴장 기간(15~16일) 미국 증시는 TSMC 호실적에도, AI 수요 불안 지속, 중국 AI 업체들과 경쟁 심화 우려, 호르무즈 해협 불확실성 등으로 하방 압력을 받으면서 약세 마감(2거래일 누적 등락률, 다우 -0.2%, S&P500 -0.5%, 나스닥 -1.5%, 필라델피아 반도체 지수 -4.3%). b. 코스피의 12개월 선행 PER은 5.8배로 20년 이래 최저치까지 내려온 만큼, 6,000pt 초중반 레벨에서 하방 지지력을 확보해 나갈 예정. c. 주중 최대 이벤트는 알파벳 실적으로, 26~27년 CAPEX 가이던스 변화, 클라우드 중심의 본업 수익성 개선 여부가 중요할 전망 ------- 0. 이번주 코스피는 1) 휴일 기간 중 미국, 일본 반도체주 약세, 2) 미-이란 지정학적 갈등, 3) 알파벳, 인텔, 테슬라 등 미국 빅테크 실적, 4) 현대차, 두산에너빌리티, KB금융 등 국내 주요 기업 실적, 5) 단일종목레버리지 규제 발표 이후 관련 수급 변화 등에 영향을 받으면서 하방 지지력 테스트 구간에 돌입할 전망(주간 코스피 예상 레인지 6,300~7,300pt). 1. 7월 이후 코스피는 고점 대비 약 -25.2%를 기록하며, 기술적인 약세장에 진입한 상황. 여기에 삼성전자(고점대비 -29.7%), SK하이닉스(-36.9%), 삼성전기(-43.7%) 등 주도주들이 30~40% 급락을 맞았다는 점이 체감상 하락의 강도를 키우고 있는 모습. 문제는 이미 알려진 악재에 시장이 민감하게 반응하고 있다는 것임. CXMT 상장, 미국 내 데이터센터 건설 지연, 반도체의 이익 증가율 둔화 등 지난주 조정 유발 재료들이 그에 해당. 이들은 상반기에도 여러 차례 노출됐던 재료였지만, 당시에는 반도체 이익 레벨업, AI 내러티브 확산, 코스피 지수 상향 조정 릴레이 등 상승 논리들이 이를 상쇄시키면서 강세장을 견인해오기는 했음. 2. 이제는 기존과 달리 시장의 반응 함수가 변하고 있는 상태. 상반기 역대급 폭등에 대한 차익실현 욕구 및 주가 되돌림 압력 점증, 반도체를 둘러싼 부정적인 내러티브 및 레버리지발 수급 혼란 등으로 인한 연쇄 급락이 시장의 기초체력을 약화시키고 있기 때문. 이로 인해 시간이 지날수록 시장 스스로가 팔고 싶은 악재를 소환하고 있는 악순환의 고리를 만들어 내고 있는 실정. 앞으로 그 악순환을 어떤 식으로 풀어 나갈지가 중요해진 시점. 일단 코스피의 12개월 선행 PER은 5.8배로 08년 금융위기 저점 포함해 20년 이래 최저치까지 내려올 정도로 낙폭이 과도한 상태. 따라서, 6,000pt 초중반 레벨에서 하방 지지력을 확보해 나갈 것이며, 주중 예정된 주요 이벤트를 통해 최근 연쇄 급락분을 얼마나 만회해 나갈 수 있는지가 관건. 3. 이번주부터 시작하는 AI 업체들의 실적 시즌은 AI 수요의 지속성과 반도체주의 디레버리징 및 디레이팅 국면 탈출 여부를 동시에 점검하는 분기점이 될 것으로 판단. 주 후반 23일(목) 예정된 알파벳 실적에서는 이들의 26~27년 CAPEX 가이던스 변화, 클라우드 중심의 본업 수익성 개선 여부가 중요할 전망. 클라우드 고성장이 유지되는 가운데 CAPEX 가이던스까지 유지 또는 상향될 시 AI 수요 우려를 덜어 낼 수 있을 것으로 판단. TPU 등 자체 AI 가속기 수요의 견조함이 확인된다면, 이는 HBM 뿐만 아니라 범용 DRAM 수요의 중장기 가시성을 높인다는 점에서 국내 반도체주에 긍정적인 재료가 될 예정. 24일(금) 인텔 실적에서는 데이터센터 매출 증가율보다 서버 CPU 출하량이 실제로 회복되고 있는지가 관전 포인트. 최근 올해 이들의 실적 개선은 평균판매가격 상승에 의존한 측면이 있었던 만큼, 이번 분기에 서버 출하량까지 반등할 시 AI 데이터센터 투자가 GPU와 HBM에 국한되지 않고 CPU와 범용 메모리로 확산되고 있다는 신호로 작용할 전망. 4. 국내에서는 현대차, 두산에너빌리티, KB금융 등 주력 업종이었던 로보틱스, 원전, 은행 내 대장 실적이 대기 중에 있음. 현재 코스피는 반도체주가 만들어 내는 주가 조정 및 변동성 증폭 환경에 놓여있으나, 비 반도체 관련 업종들이 동반 급락을 맞는 과정에서 가격 메리트가 생성된 상태. 이 같은 현상은 주중 비 반도체 업종들의 실적이 개별 반등의 촉매로 작용할 가능성을 내포하고 있기에, 주 후반으로 갈수록 업종별 반등 탄력이 상이해질 것으로 판단. 5. 지난 금요일 발표된 단일종목 레버리지 규제가 반도체 수급 변동성을 완화시킬 수 있는지도 관전 포인트. 신규 상장 중단, 광고 금지는 즉시 시행되지만, 예탁금 상향(1,000만원->3,000만원), 괴리율 관리(3% -> 2%), 매매수량 단위 변경(1좌 -> 20좌) 등 주요 규제안들은 8월부터 순차적으로 도입될 예정. 이는 규제 발표 직후인 금주 월요일부터 실질적인 단일종목 레버리지의 부작용을 해소하는 데에는 한계점이 발생할 수 있음을 시사. 기존에 시장에서 거론됐던 레버리지 배율 축소, 기존 단일종목 레버리지 신규 설정 제약 등과 같은 방안들이 포함되지 않은 점도 마찬가지. 6. 그러나 이번 규제안으로 레버리지 베팅 추가 과열을 억제할 수 있다는 점이나, 이들 단일종목 레버리지의 전체 AUM이 6월 말 16조원을 고점으로 현재 10조원 수준으로 감소한 점도 주목할 필요. AUM 규모와 리밸런싱 충격이 비례하는 경향이 있기에, 7월 1~2주차에 비해 이들이 만들어내는 증시 전반으로 확산되는 수급 변동성 증폭 현상이 덜해질 가능성이 있기 때문. 현재는 레버리지발 수급 이슈보다 반도체 업황 본연의 내러티브, 펀더멘털 회복 여부가 급선무인 만큼, 기업 실적 이벤트에 무게중심을 두고 가는 것이 적절. https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=792

[7/15, 장 시작 전 짧은 생각, 키움 한지영] 1. 어제 미국 증시에서는 반등이 나왔네요 다우(+0.02%), S&P500(+0.38%), 나스닥(+0.90%) 등 지수 자체는 그 반등 탄력이 크지는 않았으나, 마이크론(+4.9%), 샌디스크(+5.0%) 등 필라델피아 반도체 지수가 2% 넘게 상승했습니다. SK하이닉스 ADR(+27.3%)의 27%대 폭등이 국내 투자자들에겐 가장 눈에 들어왔던 현상이었습니다. 바클레이즈에서 목표주가 330달러(vs 현재 193달러)와 함께, 마이크론과의 밸류에이션 격차 축소, 메모리 공급 부족 사태 지속 등 오버웨잇 의견을 제시한 영향이 작용했습니다. 반면, IBM(-25.2%)이 25% 넘게 급락한 것은 신경쓰이는 일이긴 한데, 고객사들이 본인의 사업부문인 소프트웨어에 지출을 늘리지 않고, 서버, 스토리지, 메모리 쪽에 투자를 확대한 여파가 컸다는 CEO의 언급이 악재였습니다. 달리 생각해보면, 메모리 등 AI 인프라 수요가 그만큼 강하다는 것을 보여준 셈이 아닌가 싶습니다. 2. 미국 6월 CPI가 모처럼 예상보다 큰 폭으로 낮게 나오면서 인플레이션 안도감을 확보했고, 케빈 워시의 원론적인 청문회 발언을 소화하면서 미국 10년물 금리도 4.5%대로 다시 내려왔네요. WTI가 아직 80달러 언저리 부근에 있기는 하지만, 트럼프의 호르무즈 해협 보호비 징수 추진도 중동 국가들이 미국과 체결할 무역 및 투자 협정으로 대체할 것이라면서 하루만에 입장을 번복한 만큼, 미-이란 지정학적 불안은 노이즈성 재료 그 이상도 그 이하도 아닐 듯합니다. 3. 이처럼 심연의 그늘 속에서 주식시장이 완전히 벗어났다고 보기엔 어려우며, 이번주 다른 이벤트(ASML, TSMC 실적, 레버리지발 수급 꼬임 해소 여부 등)를 하나 하나 풀어 가야하는 과제가 주어져 있기는 합니다. 그렇지만 금융위기이상으로 국내 증시가 역대급 조정을 맞은 만큼, 주가나 밸류에이션상으로는 더 나빠질 여지가 없다는 생각을 하고 있습니다. “상황이 더 나빠질 가능성이 있을까”라는 국면이 때로는 증시 회복 추세의 발화점으로 작용하는 경우가 있었다는 점도 마찬가지구요. 오늘 국장이 반등을 하는 과정에서 “반등 시 포지션 손실분 축소”와 같은 수요 등으로 수급 변동성이 높아질 소지는 있겠지만, 증시 전반적인 경로를 추가 조정보다 회복 경로로 설정해놓고, 조정폭이 가장 컸던 반도체 등 AI인프라 관련주들을 다시 비중 확대해 나가는 것이 적절할 듯합니다. —————— 휴가 일정인 관계로, 짧게 코멘트 드렸네요. 오늘과 내일 장 시작 전 생각은 쉴 예정이니, 이점 양해부탁 드리며, 월요일에 본체를 들고 다시 찾아뵙겠습니다. 그래도 오늘, 내일 장 중에 특이 사항(ex: 매도 사이드카 발동, but 매수 사이드카는 OK)이 발생 시 코멘트 드리겠습니다. 매일 매일 전쟁을 치르시느라 다들 정말 육체적, 감정적으로 고생이 많으실텐데, 그 어느 때보다 건강과 컨디션 잘 챙기셨으면 좋겠습니다. 그럼 오늘 장도 화이팅 하시길 바랍니다. 키움 한지영

[7/14, 미 6월 CPI: 1 안도감 확보, 키움 한지영] 1. 다행입니다. 미국 6월 CPI가 헤드라인과 근원 모두 예상보다 낮게 나왔네요. 헤드라인 MoM이 마이너스를 기록한 것도 오랜만이고, 파란 숫자가 반가운 것도 오랜만입니다. 또 “근원 CPI가 높게 나올 시 금리 인상을 고려해봐야 한다”는 월러 연준 이사의 발언도 증시 분위기를 안 좋게 만들었었는데, 근원 CPI가 MoM, YoY 모두 지난달 대비 둔화된 것도 주목해볼 필요가 있습니다. 요새 워낙 살벌해진 증시 분위기 속에서 다들 호재성 재료에 목말라 있던 터라, 6월 CPI가 기운을 차릴 정도의 에너지를 재충전 시켜주지 않을까 싶습니다. 2. 물론 호르무즈 해협 재봉쇄 사태로 WTI가 3%대 급등하고 있다는 점은 이번 6월 CPI의 결과를 퇴색시킬 수 있긴 합니다. 그래도 지금 나스닥 선물이 1%대로 반등 폭을 확대하고 있으며, SK하이닉스 ADR이 +8%대, 마이크론도 +5%대로 주가 회복 탄력성이 나아지고 있네요. 미국 10년물 금리가 4.6%대를 돌파한 것도 부담이었으나, 6월 CPI 발표 이후 4.5%대로 내려온 점도 다행입니다. 이제 잠시 후 밤 11시 케빈 워시 의장의 의회 반기 보고회, 15~16일 ASML, TSMC 실적 등을 다른 주요 일정들을 치러야 합니다. 오늘 미국 본장도 무사히 마치고, 상기 일정을 통해 추가적인 안도감을 계속 확보해 가면서, 오늘 코스피 바닥론에 더 힘을 실어주었으면 하는 바램입니다. 오늘 하루도 정말 고생 많으셨습니다. 키움 한지영

[7/14, 장 시작 전 생각: 심연 속 반전의 기회, 키움 한지영] - 다우 -0.3%, S&P500 -0.8%, 나스닥 -1.6% - 마이크론 -4.3%, 샌디스크 -12.6%, 엔비디아 -3.5% - WTI 78.0달러(+9.2%), 미 10년물 금리 4.62%, 달러/원 1,498.6원 0. 이번주부터 개인 사정으로 목요일까지 휴가를 쓰게 되었는데, 어제 국장도 그렇고, 미장도 그렇고 시장 분위기가 무척 살벌해졌네요. 불가피했던 휴가 일정이라 일단 쓰기는 했지만, 상황이 상황이기에 코멘트 드려봅니다. 1. 어제 미국 증시 급락 배경은 다음과 같았습니다. a. 한국 반도체주 10%대 급락 여파 - 국내 반도체주의 목표주가 하향, 추정치 하향 등 메모리 업황을 둘러싼 피크아웃 불안감 지속 - 이는 마이크론, 샌디스크 등 글로벌 주요 반도체주들의 투자심리 위축과 (레버리지 베팅 포함) 포지션 청산 자극 b. 트럼프의 호르무즈 해협 통제 발표 - 트럼프는 호르무즈 해협 통과하는 선박들을 보호비 명목으로 화물당 20% 비용 부과하는 것을 추진 중 - 이 같은 양국간 강대강 국면이 재개됨에 따라 WTI가 9%대 급등하면서 에너지 인플레 불안을 재점화 c. 월러 연준 이사의 매파 발언 - 향후 근원 CPI가 높게 나온다면 금리인상이 필요하다고 언급 - 22년처럼 금리를 너무 빨리 올릴 시 정책 실패를 낳을 가능성도 강조했으나, 시장은 이 같은 매파적인 발언에 부정적으로 반응 - 이 여파로 7월 FOMC 금리인상 확률이 46%대로 상승, 미 10년물 금리도 4.6%대 재돌파 2. 어찌보면 그간 증시 상승을 견인했던 반도체 업사이클, 미-이란 휴전 기대감, 연준의 금리인상 전망 약화 등과 같은 것들이, 이제는 반대 방향으로 선회하면서 증시를 끌어내리고 있는 모습입니다 오늘 국내 증시도 미국발 조정을 완전히 피해나가기는 어렵고, 또 하방을 맞으면서 출발할 듯합니다. 사실 지금 중요한 것은 얼마나 더 하방을 맞을지, 어디서 반전의 기회를 찾아야할 지입니다. 3. 우선적으로는 120일선 6,500pt레벨을 지지할 수 있는지가 관건입니다. 투자심리가 많이 훼손된 상태이기에, 120일선을 하향이탈할 수 있겠지만,바닥권 영역에 도달했을 가능성도 고려해봐야 합니다. 가령, 7월 이후 14거래일만에 코스피의 19.7% 급락은 금융위기(08년 10월 -23.1%) 이후 가장 깊은 조정입니다. 고점대비로는 -25.3%로, 08년 금융위기(-54.5%), 20년 판데믹(-35.7%), 22년 연준 고강도 긴축(-31.2%)급의 충격이네요. 4. 상반기 100% 폭등한 만큼, 산이 깊으니 골도 그만큼 깊은 것이 아닌가 하는 생각도 들법하지만(현재는 YTD +61.5%), 다른 대형 위기들조차 수개월에 걸쳐서 급락을 만들어냈다는 점을 감안 시, 이번 조정은 강도와 속도면에서 정상적이지 않은 성격이 짙습니다. 그만큼 현재 상황은 역대급 과매도 상태라고 볼 수 있겠네요. 선행 PER도 어제자 기준으로 5.8배(금융위기 저점 6.27배)까지 내려갔으니, 지금 시점에서는 주가나 밸류에이션상으로 바닥권 영역에 진입했다고 보는게 맞지 않나 싶습니다. 코스피200 야간선물도 -0.18%대에 그쳤다는 점도 참고해볼 필요가 있습니다. 5. 남은 것은 투자심리의 회복으로, 오늘부터 예정된 일련의 주요 이벤트를 통해 해결해 나가야할 듯합니다. * 미국 6월 CPI - 헤드라인 컨센 3.8%(YoY vs 5월 4.2%), 근원 컨센 2.8%(vs 5월 2.9%) - 이미 최근 유가 재상승과 증시 조정으로 인플레이션 경계심리도 높아진 만큼, 컨센에 부합 시 안도감 조성 가능 * 트럼프 행보 - 최근 유가 급등에도 WTI가 여전히 80달러대를 하회하고 있다는 점은 유가 상방 압력이 대단히 크지는 않음 - 그러나 지금은 악재 민감도가 상승한 시기이기에, 전일 미국의 호르무즈 해협 보호비 추징 시도와 같은 노이즈성 재료도 악재로 작용 - 다만, 중재국을 통한 외교적 협상은 이어질 수 있고, 트럼프의 이 같은 행보는 협상 레버리지 수단에 불과할 가능성 고려 * ASML, TSMC 실적 - 전일 TSMC의 6월 매출(YoY, +68%) 호조만으로는 메모리 피크아웃 노이즈를 해소하기가 어려웠던 상태 - 따라서, ASML(수주 증가, EUV 수요 등), TSMC(가이던스 변화, CoWoS 수급 등) 2분기 실적이 중요 - 반도체주들은 레버리지 포함 급격한 포지션 청산을 겪으면서 쏠림부담도 적어졌기에, 이제는 재진입을 자극할 만한 구간에 돌입했을 가능성 존재 6. 하나하나 확인을 하고 가야하는 장세지만, 단기 폭락으로 자율 반등까지 나올 수 있는 구간까지 도달했다고 생각합니다. 대체 얼마나 심연을 내려가야 하는 것인가 하는 생각이 들 만큼 어려운 시장 환경입니다. 그래도 이럴 때일수록 건강과 스트레스 관리 잘하셨으면 좋겠습니다. 중간에 상황 변화 생기는대로 코멘트 또 드리겠습니다. 그럼 오늘도 힘내시길 바랍니다 키움 한지영

[7/13, 또 사이드카 배경, 키움 한지영] 1. 코스피에서 또 매도 사이드카가 발동됐었네요. 요새 4일에 1번씩 사이드카가 걸리고 있는데, 참 진기한 현상입니다. 일단, 하락 배경을 추정해보자면 다음과 같습니다. -------- 1. 주도주인 반도체의 센티 약화 및 수급 이탈 - SK하이닉스 ADR 상장 흥행에도, 메모리 업황 본연의 사이클 피크아웃 우려는 해소되지 못한 상태 - 주가가 전망에 변화를 주듯이, 최근 반도체주의 연쇄 급락은 이들 주식 보유자들로 하여금 조금만 악재로 해석될수 있는 뉴스, 보고서에 민감하게 반응하게 만들고 있는 모습 - 반도체주의 역대급 변동성은 피로도를 증가시키면서 수급 이탈을 초래하는 분위기 2. 미-이란 지정학적 갈등 재고조 여파 - 주말 중 호르무즈해협 폐쇄를 둘러싼 미국과 이란의 엇갈린 발표로 지정학적 갈등 재심화 - 그 여파로 WTI는 74달러대로 상승, 미 10년물 금리는 4.58%대로 올라가며 매크로 부담 점증 - 다만, 현재 미국 나스닥 선물이나 일본 닛케이가 -1%대 내외에 그치고 있는 것을 미루어보아, 미 이란 갈등의 글로벌 증시 충격은 이전만큼 크지 않은 모습. -------- 이정도로 압축 가능합니다. 2. 결국 국내 반도체가 코스피 시가총액에서 차지하는 비중이 60%대에 육박할 정도로 압도적으로 크다보니, 반도체가 휘청거리면 지수도 같이 휘청거리는 굴레에서 좀처럼 탈출하고 있지 못하고 있네요. 여기에 레버리지발 수급 꼬임 현상도 부차적으로 한몫하고 있는 것 같습니다. 그래도 위안을 삼을 수 있는 건, 바이오, 이차전지, 증권, 은행 등 다른 업종들이 이전에 반도체가 무너질때랑 달리 잘 버티고 있다는 것이네요. 또 코스피 지수 전반에 걸친 밸류에이션 레벨이 역대 최저수준을 기록하고 있다는 점도 7000초반에 하방 경직성을 높여주지 않을까 싶습니다. 월요일부터 여러모로 만만치 않은 장세이긴 하지만, 주중 ASML, TSMC 실적, 미국 CPI 등 분위기 반전을 만들어낼 수 있다는 점을 염두에 둘 필요가 있습니다. 오늘 장도 힘내시길 바랍니다. 키움 한지영

[7/13, Kiwoom Weekly, 키움 전략 한지영] "연쇄 급락으로부터 벗어나는 전환점” ------ <Weekly Three Points> a. 지난 금요일 미국 증시는 SK하이닉스 ADR(+12.8%) 상장 흥행에 따른 반도체주 투자심리 호전에도, 트럼프의 “이란과 휴전은 종료” 발언, 차주 주요 이벤트를 앞둔 대기심리 여파로 소폭 강세(다우 +0.3%, S&P500 +0.4%, 나스닥 +0.3%, 필라델피아 반도체 지수 +0.1%). b. 이번주에도 매크로, 실적 측면에서 대형 이벤트가 대기하고 있으며, 이들 이벤트를 소화하는 과정에서 그간 위축됐던 투자심리와 꼬였던 수급이 얼마나 정상화되는지가 관건 c. 업종 대응에 있어서는 지난 금요일처럼 반도체 이외에도 MLCC, 전력기기, 소비재, 증권 등 여타 주력 업종들로도 수익률 회복의 온기가 확산될 것이라는 점을 주중 전략에 반영해놓을 필요. ------- 0. 이번주 코스피는 1) 미국 6월 CPI, 2) 케빈 워시 연준 의장의 상하원 의회 증언, 3) 골드만삭스, JP모건 등 미국 금융주 실적, 4) ASML, TSMC 실적, 5) 국내 반도체 수급 변화 등에 영향을 받으면서 지난주 낙폭을 만회하는 흐름을 보일 전망(주간 코스피 예상 레인지 7,100~8,100pt). 1. 매크로 상으로는 6월 CPI와 케빈 워시 연준의장의 상하원 의회 증언이 메인 이벤트가 될 예정. 먼저 6월 CPI는 헤드라인과 코어의 컨센서스가 각각 3.8%(YoY, vs 5월 4.2%), 2.8%(YoY, vs 5월 2.9%)로 지난 달에 비해 둔화될 것으로 형성. 지난 5월 CPI가 사실상 정점이었음을 유추할 수 있는 대목. 올해 상반기 미국의 인플레이션 불안은 유가 급등에서 주로 기인했으나, 6월 평균 WTI가 81달러로 5월 평균(98달러)에 비해 큰 폭 둔화됐다는 점도 인플레이션 피크아웃 가능성에 힘을 실어주는 요인. 2. 6월 CPI 발표 직후 예정된 케빈 워시의 의회 반기 보고회에서는 AI가 생산성에 미치는 영향, 7월 FOMC 포함 향후 정책 방향성 암시 여부 등이 관전 포인트. 그렇지만 그의 발언이 증시에 충격을 줄 확률은 낮게 가져가는 것이 적절(6월 CPI 한국시간 밤 9시 30분 -> 케빈 워시 증언 밤 11시). 7월 미-이란 휴전 불안에도 유가 상방 압력 제한, 6월 비농업 고용 둔화 등 연준의 긴축 강도를 높일만한 재료들이 등장하지 않았기 때문. 이를 고려 시, 6월 CPI, 케빈워시 보고회 이후 주식시장은 인플레이션 부담 완화, 시장금리 상승 압력 제한 등 매크로상 안도감을 확보해갈 것이라는 시나리오를 베이스로 가져가는 것이 적절. 3. 사실 현시점에서 매크로 이벤트보다 더 중요한 것은 2분기 실적 시즌임. 우선 미국 2분기 실적 시즌 포문을 여는 골드만삭스, JP모건 등 대형 금융주 실적은 최근 주가 강세 분에 실적 기대감이 선반영된 측면이 있기에, 대손충당금 증가, AI사모신용대출 현황 등이 세부 실적 내용이 중요할 수 있음. 그러나 현재 주식시장에서 주도권을 쥐고 있는 업종은 반도체, AI 주임을 감안 시, 이들 금융주 실적은 이전보다 영향력이 크지 않을 것으로 예상. 비슷한 맥락에서 주말 중 이란의 호르무즈 해협 재봉쇄, 미국의 이란 공습 재개 등 미-이란 갈등 재발이 주 초반 일시적으로 유가 변동성을 높을 것으로 보이지만, 실질적인 증시 충격은 제한될 전망. 4. 이처럼 반도체 중심의 코스피 이익 증가율 피크아웃 우려, AI 사이클 조기 종료 논란 등이 최근 증시의 주된 화두이기에, 주중 예정된 ASML, TSMC 실적 이벤트에 시장의 관심이 집중될 예정. ASML 실적에서는 이미 지난 1분기 실적 발표 당시 2분기 가이던스(매출 84~90억 유로, GPM 51~52%) 높게 제시하면서 이번 분기 호실적이 예고된 상태. 따라서, 분기 호실적 달성 여부를 넘어 신규 수주 증가 및 DRAM용 EUV 수요 개선 여부, 삼성전자, SK하이닉스 등 메모리 업체들의 장비 발주 계획 언급 등을 통해 반도체 업 사이클 신호가 재확산될 수 있는지가 중요할 전망. TSMC 역시 마찬가지로 분기 실적을 통해 연간 가이던스를 추가로 상향할지, 지난 분기에 이어 CoWoS 수요가 공급을 웃돌고 있음을 언급할지 그 여부가 관건. CoWoS 수급 변화는 AI 가속기 수요(HBM 수요)와 잠재적인 DRAM 수급(HBM 수요 증가 -> DRAM 공급 제한)과 직간접적으로 연결되어 있다는 점에서 TSMC 실적이 코스피 전반에 미치는 영향력은 이전보다 높을 것으로 예상. 5. 한편, SK하이닉스의 ADR 상장 흥행으로 주도주인 반도체에 대한 낙관론이 크게 훼손되지 않은 점은 안도 요인이지만, 동시에 국내 반도체주의 밸류에이션 재평가가 연속성을 띠기 위해서는 몇 가지 확인해야 할 사안들이 존재. SK하이닉스 ADR 프리미엄이 현재처럼 10%대 이상으로 유지될 수 있는지, 국내 본주와 미국 ADR의 상호전환 거래가 별도의 승인 없이 신고만으로 자유롭게 허용될 수 있는 지, 7월말 미국 빅테크 업체들의 CAPEX 가이던스가 추가 상향되는지 등이 그에 해당. 6. 이는 7월말까지 시간을 두고 확인해야 하는 일인 만큼, 이번주에 한해서는 “SK하이닉스 ADR 흥행에 따른 반도체주 중심의 국내 증시 투자심리 회복 경로를 설정하고 가는 것이 적절. 더 나아가, 코스피의 밸류에이션상 진입 매력(10일 기준 선행 PER 6.36배), 주중 6월 CPI 등을 통한 매크로 안도감 확보 시나리오 등을 고려 시, 지난 금요일처럼 반도체 이외에도 MLCC, 전력기기, 소비재, 증권 등 여타 주력 업종들로도 수익률 회복의 온기가 확산될 것이라는 점을 주중 대응 전략에 반영해놓을 필요. https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSWDetailView?sqno=791

[7/10, 장 시작 전 생각: 불안의 되돌림, 키움 한지영] - 다우 +0.3%, S&P500 +0.8%, 나스닥 +1.3% - 마이크론(+4.4%), 메타(+4.7%), 엔비디아 -0.7% - WTI 71.8달러, 미 10년물 금리 4.54%, 달러/원 1,506.4원 1. 미국 증시는 장중 상승폭을 확대했던 하루였습니다. 카타르와 파키스탄의 중재 시도에 따른 미국과 이란의 협상 복귀 기대감으로 유가가 약세로 전환한 가운데, 마이크론(+4.4%)의 미국 내 2,500억달러 추가 투자, 메타(+4.7%)의 자체 AI 칩 생산 및 투자 확대 소식(올해 7GW, 내년 14GW로 컴퓨팅 인프라 확대)등으로 인한 AI 산업 불안이 완화된 덕분이었습니다. 이번주 들어 미국과 이란의 협상 불안 이슈가 증시 뉴스플로우에 자주 등장하고 있네요. 오늘은 협상 기대감이 높았지만, 내일이나 추후에는 다시 협상 불안을 자극할 수 있습니다. 2. 그렇지만 단기 불확실성만 초래하는 노이즈성 재료로 바라보는 것이 적절합니다. 일례로, 6월 말 BofA의 펀드매니저 서베이에서 전쟁은 인플레이션(1위), AI 버블(2위), 금리 급등(3위)에 이어 잠재 위험 요인 4순위를 차지하는 등 이미 시장 내에서도 지정학적 불확실성은 후순위로 두고 있다는 점을 참고해볼 필요가 있습니다. 미-이란 협상 이슈보다는 AI 투자사이클 변화, 연준의 정책 변화에 더 민감도를 높게 가져가야 하는 시점입니다. 이런 측면에서 주중반 이후 AI 투자 기대감 회복, 금리 상승세 제한 등 증시 불안을 초래했던 요인들이 완화되고 있는 만큼, 증시는 재차 회복 궤도에 진입하는 경로를 베이스로 가져가는 게 맞을 듯합니다. 3. 오늘 국내 증시는 미-이란 협상 복귀 기대감, 필라델피아 반도체 지수의 2거래일 연속 강세 등 미국발 호재 속에, 코스피200 야간선물 4.5%대 상승, 주중 9% 조정에 대한 저가매수세 유입 등에 힘입어 강세를 보일 전망입니다. 최근 국내 증시에서는 “장 초반 강세 -> 장중 변동성 확대 -> 장 마감 약세 혹은 상승폭 축소”의 패턴이 출현하고 있네요. AI CAPEX 축소 가능성, 이익 증가율 둔화 우려, 단일종목 레버리지발 수급 변동성 등과 같이 주도주를 둘러싼 불안요소들이 반등의 의구심을 키웠던 것으로 보입니다. “주도주 중심의 증시 조정 + 장중 변동성 증폭”의 조합이 빈번하게 출현하는 현 시점에서 매수 대응은 물론이고, 기존의 주식 비중을 유지하는 것 자체가 쉽지 않은 일입니다. 4. 그러나 금융위기급의 밸류에이션 레벨 다운(=디레이팅)을 겪는 과정에서 주가 상으로는 상기 불안 요소를 상당부분 소화한 것으로 판단합니다. 더 나아가, 10일 SK하이닉스 ADR 상장, 15일 ASML 실적, 16일 TSMC 실적 등 분위기 호전의 이벤트들이 차주까지 순차적으로 대기하고 있다는 점에 주목할 필요. 매크로 측면에서도 14일 미국 6월 CPI를 통해 인플레이션 피크아웃을 확인할 가능성이 높다는 점도 마찬가지입니다 (ex: 클리블랜드 연은의 인플레이션 모델상 6월 헤드라인 CPI 예상치 3.9%, YoY vs 5월 4.2%). 5. 일단 오늘 미국 증시에 상장되는 SK하이닉스 ADR의 경우, 공모가는 149달러로 환율 1,506원으로 가정 시 약2,232,000원(vs 국내 본주 2,186,000원)으로 약 2.5% 높게 책정됐네요. 이제 미국 본장에서 관전 포인트는 “한국 본주 대비 미국 ADR 추가 프리미엄 형성 여부(미국 증시에 상장됐을 때의 재평가 프리미엄 가늠 용도)”, “본주와 ADR간 상호전환 여부(상호전환 제약 시 차익거래가 즉각적으로 일어나지 않아 ADR 프리미엄이 지속되면서, 본주 매도-ADR 매수와 같은 상대가치 트레이드 확대)” 등이 해당됩니다. 6. 사실 지금 시점에서는 상장 당일 흥행 및 이후의 연속성을 더 중요하게 봐야할 듯 싶습니다. ADR 상장 흥행이 메모리 업황 변화를 진단해주는 데 한계가 있지만, 대신 그간 냉각됐던 반도체 포함 코스피 전반에 걸친 투자심리를 호전시키는 재료가 될 수 있기 때문입니다. 국내 고유의 수급 꼬임 현상이 방향성 베팅을 어렵게 만들고 있으나, 상기 언급한 것처럼 반등을 만들어 낼 수 있는 잠재적인 재료들이 우위에 있다는 점을 대응 전략의 중심으로 가져가는 게 좋을 듯합니다. ——————— 벌써 또 주말이 다가왔네요. 워낙 많은 일들이 있어서 그런지 시간가는 줄 몰랐던거 같습니다.  다들 이번주도 정말 고생 많으셨습니다. 오늘도 낮에는 비소식이 있으니, 이점 유의하시고 오늘 장도 화이팅 하시길 바랍니다. 항상 건강 잘 챙기시고요 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7114

[7/9, 장 시작 전 생각: 이정도까지 맞았으면, 키움 한지영] - 다우 -1.1%, S&P500 -0.3%, 나스닥 +0.2% - 마이크론 +1.1%, 샌디스크 +6.9%, 엔비디아 +3.7% - WTI 74.4달러, 미 10년물 금리 4.58%, 달러/원 1,507.2원 1. 미국 증시는 전약 후강의 혼조세로 마감했고, 반도체주는 반등에 성공했네요. 미-이란 협상 중단 및 공습 재개에 따른 WTI 6%대 급등에도, 예상에 부합했던 6월 FOMC 의사록, 마이크론(+1.1%), 샌디스크(+6.9%) 등 증시 불안의 중심을 초래했던 반도체주들의 저가 매수세 유입 덕분이었습니다. 최근 주식시장은 메모리 3사 중심의 반도체주 연쇄 조정으로 심리가 취약해진 가운데, 미-이란 휴전 중단 사태가 추후에도 지속적인 부담을 증시에 가할 수 있기는 합니다. 그러나 지정학적 부담의 지속력은 길지 않을 것은데, 트럼프가 전쟁은 재개되지 않을 것이라는 입장을 표명하는 등 여전히 미국 협상 의지가 높은 상태이기 때문입니다. 전일 미국 증시 반등, WTI 상승분 반납했다는 것도 지정학적 불확실성에 대한 주식시장의 내성이 크게 훼손되지 않았음을 보여주는 대목입니다. 2. 또 시장이 전쟁에 민감할 수 밖에 없었던 배경은 인플레이션 리스크로 인한 연준의 긴축 강화 불안이었다는 점도 되새겨볼 시점입니다. 이런 측면에서 전일 기준 미국의 1년 단기 기대 인플레이션이 1.5%로 3~4월 전쟁 기간 평균(4.0%), 6월 평균(2.1%)에 비해 낮은 수준에 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이번 협상 중단 사태가 인플레이션 급등을 초래할 가능성이 낮음을 시사하므로, 현재는 지정학적 불확실성보다는 2분기 실적시즌을 통해 주도주인 반도체, AI 업황을 둘러싼 사안(피크아웃 발생 vs 업 사이클 지속)에 집중하는 것이 적절합니다. 3. 오늘 국내 증시는 미-이란 휴전 중단 부담에도, 최근 3거래일 연속 폭락에 따른 낙폭 과대 인식 속에, 미국 반도체주 반등, 코스피200 야간선물 4.1%대 반등 성공 소식 등이 저가 매수 유인을 만들어 내면서 반등에 나설 전망입니다. 4. 현재 코스피는 올해 몇차례 지지선 역할을 해왔던 60일선을 하향이탈한 가운데, 고점대비 -20.5%를 기록하며 기술적인 약세장 초입에 들어왔네요(코스닥은 200일선 하향 이탈 + 고점대비 -35.9%). 주가가 전망을 만들어 내는 특성이 있는 만큼, 급락을 연이어 맞다 보니, 노이즈를 평소보다 더 확대 해석하려는 분위기가 조성 중입니다. 상황이 이렇다보니 부정적인 내러티브(AI 투자사이클 피크아웃, 메모리 가격 하락 돌입 가능성 등)에 휩싸여 추가 급락의 불안감도 높아진 실정입니다. 순식간에 냉각된 투자심리를 하루 이틀만에 원상 복구하는 것은 쉽지 않은 일입니다. 5. 그렇지만 역설적으로 이번 급락을 통해 바닥권에 진입했을 가능성을 높이는 요인들이 등장하고 있습니다. 전일 코스피의 선행 PER이 6.25배로 2008년 금융위기 당시 저점(6.27배)를 하회했다는 점이 대표적인 사례겠네요. 코스피가 직전 52주 고점 대비 20% 이상 하락했던 사례를 봐도 마찬가지인데, 08년 금융위기(-54.5%), 11년 미국 신용등급 강등+유럽 재정위기(-25.9%), 20년 코로나 판데믹(-35.7%), 22년 연준 고강도 긴축(-31.2%) 등 대형 위기가 트리거였습니다. 하지만 현재는 과거처럼 대형 위기에 빠졌거나, 임박했다는 신호가 나타나지 않은 상태 속에서 급락을 맞았다는 점이 차별화 되는 지점입니다. 6. 물론 과거와 달리 단일종목 레버리지발 숏감마 현상이 수급 혼란을 초래하고 있기에, 손이 잘 안 나가는 환경인 것은 맞습니다. (단일종목 레버리지 거래대금 of 코스피 거래대금 비중, 7월 6일 +28.7% -> 7월 7일 +25.1% -> 7월 8일 +28.3%). 하지만 펀더멘털 악화가 가시화 않은 채 출현했던 최근 연쇄 급락은 다분히 과도했던 만큼, 앞으로 추가 하락의 기댓값은 낮습니다. 코스피가 7,000pt 초반까지 레벨 다운된 현재 구간에서는, 반도체, MLCC, 전력기기, 증권 등 낙폭 과대 기존 주력 업종 중심의 분할 매수 대응을 우선순위로 가져가는 것이 맞다는 생각이 듭니다. ——————— 오늘도 오후에는 비소식이 있네요. 날씨도, 시장도 참 장단 맞추기가 어려운 날들입니다. 그래도 건강을 최우선으로 잘 챙기시면서, 오늘 하루도 화이팅하시고, 힘 내셨으면 좋겠습니다. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7112

[7/8, 국장만 또 밀리는 이유, 키움 한지영] 1. 오후 1시 45분 기준으로 코스피, 코스닥 모두 5%대 급락하며 매도 사이드카가 나왔네요. 오전 중에 코스피는 플전했다가, 이내 다시 아래로 내리 꽂고 있는데, 지금 일본 닛케이가 -0.7%대, 홍콩 항셍이 +2%대, 나스닥 선물이 +0.1%대 강보합을 기록 중인거 보면, 지금 급락은 순전히 국장 고유의 요인에서 기인하고 있는 듯 합니다. 맞더라도, 알고 맞아야지 대응을 할 수 있기에, 이유를 찾아 보자면, ———— 1. 주도주인 반도체주 투자심리 회복 지연 - 전일 삼성전자 어닝 서프라이즈에도 주가가 폭락했던 여진 지속 - 메모리 가격 상승률 3~4분기 둔화 우려, 실적 피크아웃 불확실성 잔존 - 미국 마이크론이 -1%대, 샌디스크가 +0.2%대를 기록 중임을 감안 시, 국내 반도체주 중심으로 단일종목 레버리지발 수급 꼬임 현상 심화 2. 기술적인 관점에서 추세 이탈 부담 - 코스피가 올해 몇 차례 조정 장에서 버텨왔던 중기 추세선인 60일선을 하향 이탈 - 코스닥은 장기 추세선인 200일선을 이탈하는 등 기술적인 관점에 추세 이탈 우려가 점증 3. 연속되는 조정 및 시간 단위 변동성 증폭에 대한 피로도 극대화 - 이 같은 피로감은 반등 시 매도, 하락 시 투매 동참을 유발 중인 모습 ——— 이정도로 나오는데, 실적, 펀더멘털은 현재 신경쓰지 않고, 센티와 수급이 주가 급락을 만들어 내고 있습니다. 2. 하지만 코스피와 코스닥의 이격도(20일선과 주가의 괴리)가 80pt 선까지 내려간 점을 미루어 보아, 기술적으로는 과매도권에 진입한 것으로 보이네요. 또 아침 장시작전 코멘트에서 말씀드렸다 시피, 장중 7,280pt 준으로 선행 PER이 6.3배까지 내려갔을 것으로 추정되는데, 밸류에이션상으로는 바닥을 잡아볼만한 구간이 아닐까 싶습니다. 설령 레버리지, 파생 수급 문제로 하락쪽 슈팅이 나온다고 하더라도, 현재 7,000pt 초반에서 추가로 밀릴 여지는 제한적이라고 생각합니다. 참 어려운 장세인데, 오늘의 급락은 전일에 이어 다분히 과매도, 낙폭 과대 성격인 만큼, 장 후반에는 하락폭을 만회할 수 있는지 지켜봐야 겠네요. 그럼 힘내시길 바랍니다 키움 한지영

[7/8, 장 시작 전 생각: 변동성과 방향성, 키움 한지영] - 다우 -0.3%, S&P500 -0.5%, 나스닥 -1.2% - 마이크론 -4.7%, 샌디스크 -7.3%, 엔비디아 +0.7% - WTI 72.3달러, 미 10년물 금리 4.55%, 달러/원 1,514.9원 1. 미국 증시도 약세를 보였습니다 삼성전자 등 아시아 반도체주 폭락 여파로 마이크론(-4.7%) , 샌디스크(-7.3%) 등 반도체주들이 동반 급락한 가운데, 호르무즈 해협 피격 소식에 따른 WTI 유가 5%대 급등 부담이 하락 배경이었습니다. 미국도 한국처럼 혼란을 겪고 있기는 하지만, 장 후반부터 반도체를 중심으로 낙폭을 축소했다는 점이나(필라델피아 반도체 지수 장중 -7% -> -4%대), WTI의 추가 상승 압력이 제한되고 있다는 점도 눈 여겨볼 필요가 있습니다 아직까지 시장의 불안심리가 극단으로 치닫지 않고 있음을 내포합니다. 이에 더해 SK하이닉스 ADR 로드쇼를 통해 확인된 입찰 수요 호조, 데이터센터 업체 펭귄솔루션즈의 연간 가이던스 상향 후 시간외 5%대 주가 급등 현상 등을 고려 시, 아직까지 AI CAPEX 사이클 종료, 메모리 업황 조기 피크아웃 등의 시나리오 현실화 가능성은 낮게 가져가는 게 맞지 않나 싶네요. 2. 오늘 국내 증시는 미국 증시 약세, 호르무즈 해협 불확실성 등 대외 부담 요인으로 장 초반부터 변동성이 높아질 예정입니다. 그러나 미국 반도체주 급락 선반영(+장 후반 낙폭 축소), 7월 이후 연쇄 급락(7월 이후 코스피 -9.7%)에 따른 저가 매수세 유입 등이 지수 회복력을 부여하면서 장중 반등을 시도해나갈 전망입니다 7월 이후에도 코스피는 사이드카 3회(매수 1회, 매도 2회), 서킷 브레이커 1회가 발동되는 등 극심한 변동성을 겪으면서 투자자들의 혼란을 가중시키고 있네요. 문제는 정상적인 범주를 넘어선 변동성 환경에 지속적으로 노출되고 있다보니, 호재성 재료들도 악재성 재료, 상방 재료 피크아웃과 같이 부정적인 해석을 하게 만들고 있다는 것입니다. 3. 삼성전자의 2분기 잠정실적을 봐도 2분기 영업이익이 89.4조원으로 컨센 85조원을 상회했지만, 실질적인 스트릿 컨센서스 90조원대 미 충족, 10조원대 충당금 반영 이슈, 파운드리 적자 가능성 등이 이들 주가의 셀온 물량과 이익 피크아웃 불안을 초래했습니다. 그동안 반도체주의 재평가 재료로 작용했던 장기공급계약(LTA), 메모리 가격 상승 추세에 대해서도, 회의적인 시각이 점증하고 있는 것으로 보임. 시세가 심리에 절대적인 영향을 가한다는 주식시장의 본질적인 특성이 전일 시장의 투매 반응을 설명할 수 있기는 합니다. 4. 하지만 지수 변동성과 지수 방향성을 동일시하는 것은 시기 상조라고 생각합니다. 방향성이 본격 하락 추세로 전환하기 위해서는 실적 피크아웃, 차분기 감익 등이 현실화되어야 하지만, 아직까지 그 신호는 등장하지 않았기 때문입니다. 삼성전자의 3분기, 4분기 영업이익 컨센서스가 각각 110조원, 120조원으로 형성됐다는 점을 참고해볼 필요가 있습니다. SK하이닉스(2분기 65조원 -> 3분기 82조원 -> 4분기 90조원) 뿐만 아니라 전반적인 코스피 이익 전망(2분기 227조원 -> 3분기 274조원 -> 4분기 283조원) 역시 증익 경로를 형성하고 있다는 점도 마찬가지입니다. 5. 전일 코스피가 폭락을 맞으면서 선행 PER이 6.6배까지 내려갔다는 점도 주목해볼 만 합니다. 이번 급락기를 제외하고, 지난 20년동안 코스피 선행 PER이 7.0배를 하회한적은 금융위기 절정 당시인 2008년 10월 24~30일 단 5거래일에 불과했기 때문입니다. 현재는 금융위기급의 대형 외부 충격이 발생하지 않았음에도, 이 같은 밸류에이션의 극단적인 레벨 다운이 과도했음을 보여줍니다. 단일종목 레버리지 거래 급증이 만들어낸 파생상품 시장의 숏감마 현상이 인위적으로 하락폭을 더 키웠다는 점도 이번 급락의 과도함을 뒷받침합니다. 6. 물론, 2분기 실적시즌을 치르면서 코스피 이익 추정치 하향이 현실화될 시, 밸류에이션 착시에 빠질 수가 있습니다(PER 6.6배가 진짜 6.6배가 아닐 수 있다는 의미). 하지만 추정치 하향보다는 상향쪽에 여전히 무게중심이 실려 있다는 점을 고려하면, 아직까지 밸류에이션 착시에 빠질 리스크는 제한적입니다. 코스피의 연초 이익 추정치 대비 연말 이익 추정치가 평균 10% 하향조정 됐던 과거의 보수적인 패턴을 반영해도 비슷한 결론에 도달합니다. “연초 대비 연말 추정치 평균 10% 하향 = PER 10% 할증” 적용하더라도, 현재 코스피의 실질적인 PER이 7.3배 수준에 불과하네요. 결국, 현 지수대는 다운 사이드가 제한된 영역이기에, 주식 비중 축소보다 분할 매수 대응을 전략의 우선순위로 두는 것이 맞다고 생각합니다(금융위기 저점 PER 6.27배를 현재 주가에 적용 시 예상 하단은 7,250pt)  ———— 국장 만큼은 아니겠지만, 오늘 날씨도 변동성이 상당하다고 하네요. 외부 다니실 때 번거로우시더라도 우산 잘챙기시길 바랍니다. 연이은 폭등과 폭락, 변동성 증폭으로 감정도, 체력도 민감하고 지치기 쉬운 환경입니다. 이럴 때 일수록 건강 더 잘챙기시고, 스트레스 관리도 잘 하셨으면 좋겠습니다. 그럼 오늘 장도 힘내시길 바랍니다. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7110

1번 그림. 코스피와 반도체의 2~4분기 영업이익 컨센서스 변화: 아직 이익 추정치 하향 신호 등장 X 2번 그림. 코스피 선행 PER 추이: 전일 폭락으로 2008년 금융위기 이후 처음으로 6.6배까지 레벨 다운. 밸류에이션 상 이번 급락이 과도했음을 내포

[7/7, 또 서킷, 키움 한지영] 1. 하루에 두 번 코멘트를 처음 해보네요. 점심 이후로도 계속 지수가 흘러 내리더니, 조금전 서킷 브레이커가 또 발동됐네요(-8% 하락을 1분 이상 유지시 20분간 거래중단) 올해 들어 총 6회, 6월 이후로 총 4회가 발동된 것인 만큼, 현재의 변동성을 대응하는 것 자체가 여느때보다 어려워졌습니다. 오후 2시 11분에 서킷브레이커가 해제가 되더라도, 오늘 하락을 이끈 주체가 반도체였던 만큼, 단일종목 레버리지의 숏감마뿐만 아니라, 반도체 관련 ETF들도 일제히 VI가 걸릴 가능성이 높습니다. 그 과정에서 또 한차례 변동성이 더 대기할 수 있겠네요. 이정도로 변동성이 높은 것도 처음 보는 현상이지만, 국내 반도체의 변동성이 비단 코스피 뿐만 아니라, 옆나라 일본, 저기 있는 미국 선물 시장까지도 고스란히 파급되는 것도 이례적인 현상입니다. 2. 그래도 지금 시점에 마음을 잡고 생각해봐야할 것은, “변동성 = 방향성”으로 인식해, 최근 변동성 확대를 지수 방향성 추세적 하락으로 그대로 해석하는 것은 자제하는게 맞지 않나 싶습니다. 방향성이 꺾이기 위해선 실적 피크아웃이 눈앞에 다가와야할 텐데, 이번 삼성전자 2분기 실적 포함 코스피의 2분기 실적보다 3~4분기 실적 레벨업이 더 큰 편입니다. 또 코스피 7,400pt 기준으로 코스피 선행 PER이 6.4배까지 내려가면서, 종가기준 금융위기(6.27배)이후 가장 낮은 수준을 기록했다는 점은 오늘의 낙폭이 그만큼 비이성적이고 과도함을 보여줍니다. 주식을 들고 있는 것 자체가 힘겨운 시기이기는 하지만, 이미 밸류에이션상 반등이 나올 수 있는 구간까지 밀렸음을 감안 시, 지금 시점에서는 투매하기 보다는, 기존 주식 비중, 포지션을 홀딩하고 가는 전략이 더 나은 선택지라고 생각하네요. 또 주도주에 대한 시장의 눈높이가 높아질 수록, 실적 발표 당일 서프라이즈에도 주가가 일시적으로 요동쳤던 사례들도 되새겨볼 필요가 있는 시점입니다. 참 어려운 하루이지만, 다들 힘내셨으면 좋겠습니다. 키움 한지영