기억보단 기록을

삼양식품-얼마나 성공하고 싶은건지 1.실적 2025년 실적을 보면, 매출액은 36%증가한 2.35조, 영업이익은 52%증가한 5240억을 시현. 올해 매출액은 YoY 22%증가한 2.86조에 영업이익은 YoY 29% 증가한 6750억 전망. 2.투자포인트 1)이익레버리지는 아직 시작하지 않았다. 1Q23부터 매출액은 지속성장하면서 매츨총이익률은 45%인데 반해 영업이익은 22%수준. 이는 높은 매출 고성장에도 불구하고 판관비율은 20~25% 범위안에서 유지되면서 낼 수 있는 영업이익을 다 못내고 있는 중. 2)판관비 명목으로 보는 경영전략 2025년 판관비를 분석해보면, 인건비 관련 비중이 30%를 차지하는데, 62% 증가한 1600억, 광고 선전비는 30%증가한 800억 가량 집행. 이에 2025년에는 생산 Capa확보를 통한 매출 성장 전략이 통했으나 밀양 2공장은 이미 가동률이 많이 높아져서, 올해 성장에 부담이 있다고 밝힘. 3)유럽에서의 인기는? 4Q24부터 실적이 나오기 시작한 유럽 법인은 300억 매출로 시작했으며, 3개분기째 500억대 수준에 유지되는 중. 유럽은 국가별로 다른 유통 구조와 소비 문화로 인해 확산이 순차적으로 진행되는 듯. 4)3년째 없어서 못판다 Capa증설을 지속 추진해오면서 작년 하반기에 드디어 기다리면 밀양 2공장이 가동. 그러나 수요가 더 빨리 늘어나면서, 여전히 공급 부족한 상황이 되고 있고, 내년 중국 1공장 가동을 기다려야 하는 상황. 5)외부의 충격요인이 두렵고 이란 전쟁으로 원자재가격이 오르는 동시에 정부에서 가격인상을 막고 있어서 매출총이익률 둔화가능성이 있음. 3.밸류에이션 동사의 밸류에이션을 보면 비교군 대비 여전히 높지만, 역사적 밸류에이션은 저평가 국면에 진입. 4.결론 동사는 생산 Capa 속도가 더뎌지는 시점이 오면 얼마든지 높은 수익성을 낼 수 있으나, 지금은 시장점유율 확보를 위해 멈출 생각은 없어보임. 가치주보다는 성장주가 되고 싶어하는 동사의 도전은 올해 상반기보다는 하반기에 빛 볼 것으로 판단.