БРК - Блог Рынков Капитала

✈️ ГК «Самолет»: Сбербанк может получить контроль над частью компании 📢 По данным газеты «Коммерсант», Сбербанк, как крупнейший займодатель застройщика, может поручить одной из своих структур заняться управлением части бизнеса Самолета. 🔎 По словам источников газеты, детали и формы вхождения банка в капитал застройщика пока не определены. Но речь может идти о реструктуризации кредитов, при которой залогом могут выступить активы бенефициаров группы, не имеющие отношения к бизнесу Самолета. 📊 По итогам 1П26 соотношение «Чистый долг с учетом эскроу-счетов/скорр. EBITDA» Самолета выросло до 3,88х против 2,98х на 31.12.25 и 3,10х на 30.06.25. В конце августа компания скорректировала прогнозы по объему продаж недвижимости на 2026 г. на фоне слабой динамики продаж с начала года и более консервативных макроэкономических прогнозов. 📌 Теперь Самолет планирует продать 700–800 тыс. кв. м жилой недвижимости против 1,2 млн кв. м, реализованных в 2025 г. Ранее ориентиром служил рост продаж на 7% до 1,3 млн кв. м. Объем ввода жилья в эксплуатацию также понижен – до 1,3 млн кв. м против 1,9 млн кв. м ранее. 💡 Наше мнение: ✍️ Слухи о вхождении Сбербанка в капитал Группы «Самолет» циркулировали на рынке достаточно давно. На этом фоне, а также на слухах о делистинге и исках о банкротстве дочерних компаний Группы «Самолет», поданных ФНС, акции компании попали под сильное давление, в результате чего за две недели потеряли почти 30%, обновив исторические минимумы. ✔️ Реструктуризация долгов в любой форме поможет застройщику улучшить финансовое положение, снизив давление процентных платежей на денежные потоки и чистую прибыль компании. ✔️ Кроме того, вхождение крупнейшего госбанка в капитал застройщика поможет существенно скорректировать восприятие девелопера в глазах покупателей. ✔️ С начала года продажи первичной недвижимости у Самолета серьезно упали после того, как стало известно об обращении компании в правительство за финансовой помощью. В этом контексте мы рассматриваем потенциальное вхождение Сбербанка в капитал Самолета как позитивную новость. #Акции #Недвижимость $SMLT #Марат_Ибрагимов @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: ослабление ценового давления ✍️ Цены на потребительские товары и услуги за период с 8 по 14 сентября выросли на 0,02% н/н после 0,05% ранее. Годовая инфляция осталась без изменений на уровне 6,3% г/г. 🧮 Ослабление ценового давления было обусловлено разнонаправленными факторами: ⤵️ прекратился рост цен на бензин (+0,0% н/н после +0,3% неделей ранее), а цены на дизельное топливо - перешли к снижению (-0,3%/0,0%), что может отражать недавнее снижение биржевых цен (о чем мы писали ранее); ⤵️ ускорилось снижение цен на авиабилеты (-4,0%/-1,4%); ⤴️ при этом темпы снижения цен на овощи замедлились (-1,0%/-1,8%), а импортные товары продолжили расти высокими темпами (смартфоны (+0,8%/+2,4%), телевизоры (+0,8%/+1,5%). ⭐️ По нашим оценкам, базовая инфляция в середине сентября может оказаться на уровне 4,0–4,5% SAAR после 6% SAAR в августе (по оценке ЦБ). С учетом этого базовая инфляция за 3К26 складывается ок. 5,9% SAAR, что ниже прогноза ЦБ (7% SAAR). 📌 Как мы отмечали ранее, траектория ДКП в 4К26 будет определяться октябрьским пересмотром бюджетных планов, восстановлением предложения на отдельных рынках и скоростью снижения инфляционных ожиданий населения. Свежие данные по инфляции соответствуют перечисленным предпосылкам и повышают вероятность снижения ключевой ставки до 13,5% к концу года. #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: максимальные уровни доходности с мая 2025 г. 🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 140 млрд руб. по номиналу или 119 млрд руб. в деньгах (66 млрд руб. в деньгах на прошлой неделе). ⭐️ Поддержку итогам аукционов могло оказать погашение ОФЗ-26219 (362 млрд руб.), о чем мы писали ранее. Ввиду реализовавшейся на рынке коррекции доходности в ходе размещения впервые с мая 2025 г. перешагнули отметку в 16%, что также способствовало росту объема размещения. 📍 Основной объем размещения пришелся на более короткий ОФЗ-26252 (2033 г.) – 117 млрд руб. при спросе 132 млрд руб. На две крупнейшие сделки пришлось 28% размещения, еще 30% – на 7 одинаковых заявок по 5 млрд руб. 🧮 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 16,30%, что предполагает премию к вторичному рынку в 3-4 б.п. 📍 Длинный ОФЗ-26238 (2041 г.) был размещен скромным объемом 23 млрд руб. (12,4 млрд руб. в деньгах), спрос – 40 млрд руб. На 3 крупнейшие заявки пришлось 36% сделок. 🧮 Размещение прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1-2 б.п., средневзвешенная доходность – 16,00%. 🔹 Минфин решил не проводить ДРПА в рамках обоих аукционов. 📌 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 2 аукционных дня ведомству необходимо привлекать по 183 млрд руб. #ОФЗ #Аукционы #Александр_Камышанский #Андрей_Кулаков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

☎️ МТС: дивиденды меньше, но чаще. Поддержка за счет обратного выкупа 📢 Компания МТС опубликовала новую дивидендную политику на 2027-2028 гг., согласно которой будет возвращать акционерам до 20% OIBDA, но не менее 70 млрд руб. в год в виде дивидендов и обратного выкупа. Частота выплат будет повышена до не менее 3 выплат в год. ⬆️ Из общей суммы возврата 70% планируется выплачивать в виде дивидендов, а на 30% – осуществлять обратный выкуп. Предыдущая редакция дивидендной политики, действовавшая в 2024-2026 гг., подразумевала выплаты не менее 35 руб./акц. 💡 Наше мнение: ✍️ Исходя из минимального объема возврата, совокупный возврат на акцию составит 35 руб. (доходность – 18%), из которых 24,5 руб. будет приходиться на дивиденды (доходность – 13%). ✔️ Объем программы обратного выкупа соответствует ~10% объема акций в свободном обращении в год, или 6% среднедневного оборота, что сможет оказать поддержку акциям. 🔎 Несмотря на сохранение общего объема возврата акционерам, дивидендная составляющая теперь выглядит менее привлекательно. ⚠️ При этом, благодаря привязке к стабильному показателю OIBDA, дивиденд выглядит более прогнозируемым, чем в случае расчета от чистой прибыли или свободного денежного потока, и имеет потенциал для повышения: по нашим оценкам, в 2028 г. возврат акционерам может составить 38 руб./акц. (доходность – 20%), из которых дивидендная часть составит 27 руб. (доходность – 14%). 📉 После объявления дивидендной политики акция МТС снижается на 5%. Вероятно, рынок реагирует на снижение размера дивиденда на акцию, при этом, на наш взгляд, игнорирует составляющую обратного выкупа и потенциал повышения дивиденда по мере роста OIBDA. 📌 Мы считаем такую реакцию избыточной и отмечаем, что МТС по-прежнему выглядит одной из наиболее привлекательных компаний на рынке с точки зрения общего возврата акционерам. #Акции #Телекоммуникации    $MTSS #Сергей_Либин #Артем_Вышковский @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: поддержка от погашения ОФЗ 🏛 В ходе аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска: 📍 ОФЗ-26252 (2033 г., остаток – 200 млрд руб.); 📍 ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 136 млрд руб.). 🧮 На прошлой неделе объем размещения пары классических выпусков составил 91 млрд руб. (по номиналу), или 66 млрд руб. в деньгах. 💡 Несмотря на коррекцию рынка ОФЗ (доходности выросли на 20 б.п. на дальнем отрезке) после решения ЦБ сохранить ключевую ставку без изменений, а также неформального ужесточения сигнала, мы считаем, что итоги сегодняшних аукционов могут оказаться сильнее и превысить 100 млрд руб. ⭐️ Поддержку аукционам может оказать крупное погашение ОФЗ-26219 в объеме 362 млрд руб., часть из которых может быть аллоцирована на первичные аукционы Минфина. 📌 Для исполнения квартального плана в оставшиеся 3 аукционных дня Минфину необходимо размещать ОФЗ в объеме по 162 млрд руб. #ОФЗ #Аукционы #Александр_Камышанский #Андрей_Кулаков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⬆️ Валютный рынок в августе: предложение валюты сокращается 📊 В августе темпы ослабления рубля ускорились (+6,9% м/м в среднем за месяц после 5,5% в среднем за июль). К концу месяца официальный курс достиг 12,73/юань (85,6/долл.), обновив максимум с февраля 2025 г. 🏛 На основе свежих данных ЦБ можно сделать вывод, что это происходило на фоне продолжившегося сокращения совокупного предложения валюты на 2,9 млрд долл. м/м (~ -2,5 млрд долл. м/м в среднем за май - июль): 🔹 Продажи валюты экспортерами сократились на 3,4 млрд долл. м/м на фоне снижения экспортных цен на нефть с учетом лагов поступления выручки: за июнь - июль они опустились до 61,3 долл./барр. с 90,7 долл./барр. за апрель - май, по данным МЭР. Кроме того, по нашим оценкам, могло иметь место некоторое расширение лагов ее поступления: регрессионные модели (TVP-SDL) допускают в августе расширение лагов до ~2 месяцев с ~1 месяца в апреле – июне. Дополнительно, по словам ЦБ, объем продаж сдерживало погашение долгов рядом экспортеров. 🔎 Эти факторы привели к тому, что второй месяц подряд продажи валюты крупнейшими экспортерами остаются на исторически низких уровнях (2,2–2,4 млрд долл./мес. после 8,6 млрд долл./мес. в среднем за 2К26). 🔹 Покупки валюты со стороны нефинансовых компаний (импортеров) почти не изменились (+0,1 млрд долл. м/м), а со стороны населения – снизились (-0,4 млрд долл. м/м). 🔹 ЦБ и Минфин сократили объем чистых покупок валюты: в августе показатель снизился на ~0,2 млрд долл. м/м. ✍️ В сентябре давление на валютном рынке может несколько ослабнуть: ✔️ рост цен на экспортную нефть в августе (+13,7% м/м, по данным МЭР) с учетом лага поступления выручки может поддержать продажи валюты экспортерами (они могут вырасти на 2–3 млрд долл. м/м); ✔️ покупки со стороны ЦБ и Минфина существенно сократятся (-0,7 млрд долл. м/м) из-за действий Минфина по бюджетному правилу; ✔️ спрос на валюту со стороны импортеров и населения может несколько снизиться после завершения летнего сезона. 📌 Рост поддержки в начале осени может обусловить временную стабилизацию рубля на уровнях 12,4-12,6/юань. Тем не менее к концу года мы ожидаем усиления фундаментальных факторов давления на валютном рынке (подробнее см. тут) и постепенного закрепления рубля в диапазоне 12,8-13,2/юань (87–90/долл.) к концу года. #Макро #Валюта #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⬆️ Внешний сектор: июль без сюрпризов ✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за июль, дополняющие предварительные данные по внешней торговле. Текущий счет был сведен с профицитом в 1,7 млрд долл. после профицита в 4,5 млрд долл. за июнь (по уточненным данным). Накопленный за 7М26 профицит составил 33,9 млрд долл. против 21,5 млрд долл. годом ранее.   ⚖️ Профицит текущего счета сжался на 2,8 млрд долл. м/м, из-за того что рост импорта (+0,9 млрд долл. м/м) и исходящих инвестиций (+3,8 млрд долл. м/м) оказался более существенным, чем рост экспорта (+2,0 млрд долл. м/м): ⤴️ Экспорт вырос существенно (+4,2% м/м до 49,2 млрд долл.), несмотря на снижение экспортных цен на нефть в отчетном месяце (-7,1% м/м, по данным МЭР). ⤴️ Импорт увеличился на 2,2% м/м до 41,5 млрд долл. как за счет импорта товаров (+0,5 млрд долл. м/м), так и услуг (+0,4 млрд долл. м/м). ⤴️ Отток по инвестиционным статьям достиг 5,9 млрд долл. По оценке ЦБ, это было связано с ростом инвестиционных доходов, начисленных в пользу нерезидентов, на фоне одновременного снижения доходов, полученных резидентами. 📍 Мы ожидаем, что экспортные цены на нефть в 2П26 могут оказаться на относительно низком уровне (58–62 долл./барр. в среднем за 2П26), даже с учетом нового витка роста мировых цен на нефть. В то же время импорт, вероятно, будет реагировать на изменение курса медленнее, поэтому его сокращение может начаться позже. В этой ситуации вероятно дальнейшее усиление давления на профицит текущего счета. 📌 В данных условиях мы ожидаем сжатия профицита текущего счета до 34–38 млрд долл. по итогам года (41,4 млрд долл. в 2025 г.). #Макро #Рубль #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Лента: переговоры о покупке сети «Мария-Ра» 📢 Новосибирская деловая газета НГС сообщает, со ссылкой на собственные источники, что Лента ведет переговоры о покупке сети «Мария-Ра». Сделка находится на финальной стадии – ожидается одобрение ФАС. 🌱 Мария-Ра — крупнейшая независимая региональная продуктовая сеть за Уралом. На 1 июля 2026 г. она насчитывала 1,3 тыс. магазина в 280 населенных пунктах Алтайского края, Республики Алтай, Новосибирской, Кемеровской и Томской областей. 📊 В 2025 г. Мария-Ра получила чистую прибыль в размере 2,6 млрд руб. при выручке 127,5 млрд руб. Расчетная EBITDA за 2025 г. оценивалась примерно в 7,6 млрд руб. (при рентабельности по EBITDA 6,0%). 💡 Наше мнение: 🧮 При мультипликаторе EV/EBITDA 5,0х стоимость сделки по покупке сети «Мария-Ра» составит 38 млрд руб. с учетом долга. Лента сможет профинансировать покупку за счет собственных средств и привлеченного долгового финансирования. ⬆️ На 30.06.26 показатель «Чистый долг/EBITDA» Ленты составлял 1,4х. По нашим расчетам, в результате сделки показатель «Чистый долг/EBITDA» вырастет до 1,7х, т.е. останется на комфортном уровне. ✍️ С точки зрения бизнеса покупка сети «Мария-Ра» позволит Ленте усилить присутствие на сибирском рынке продовольственной розницы. В результате покупки в Новосибирске под управлением Ленты будет 486 магазинов формата «у дома» (198 «Монеток» и 288 — «Мария-Ра»), 30 супермаркетов «Супер Лента» и 11 «Гипер Лента» (вместе с ребрендируемыми гипермаркетами «О'Кей»). ✔️ В стратегическом плане – вместе с недавними покупками 75 гипермаркетов «О'Кей», а также 72 магазинов челябинской сети «Молния» – это позволит Ленте приблизиться к выполнению трехлетней цели по удвоению выручки к 2028 г. Мы ожидаем позитивной реакции рынка на эту новость. #Акции #Ретейл $LENT #Марат_Ибрагимов @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: в августе нормализация ✍️ Росстат отчитался по динамике розничных цен за август: их средний уровень снизился на 0,08% м/м (после роста на 0,54% м/м июле) и оказался на уровне недельных данных. Годовая инфляция повысилась до 6,3% г/г после 6,0% в июле.   🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция тоже снизилась: до 7,9% c 11,6% в июле (по уточненным данным). Замедление относительно июля обусловлено главным образом уменьшением вклада промышленных (-2,9 п.п. м/м) и продовольственных товаров (-0,8% п.п. м/м). Это стало следствием сокращения темпов роста цен на бензин (+0,8% м/м после +6,5% ранее), переходом к снижению цен на дизельное топливо (-4,6%/+9,2%). 📄 Для анализа ЦБ больший вес имеет динамика базовой инфляции. Ее оценки, подготовленные Росстатом, указывают на замедление в августе: до 4,8% SAAR после 6,9% за июль (по уточненным данным). Это примерно соответствует нашим оценкам, полученным на основе недельных данных (4-5% SAAR). ⚖️ Обновленный среднесрочный прогноз ЦБ предполагает инфляцию на уровне 7% SAAR в 3К26 и ~5,2% в 4К26. Относительно данного ориентира инфляция за июль - август дает разнонаправленные сигналы: общая инфляция в среднем за период оказалась выше и составила 9,8% SAAR, однако базовая инфляция, исторически более корректно улавливаемая данными прогнозами ЦБ, оказалась ниже и составила 6,2% SAAR. 📢 Вероятно, предварительные оценки Росстата уже могли быть доступны к пятничногюму заседанию ЦБ по ключевой ставке, и прозвучавшая оценка ЦБ («возросшее ценовое давление» и «усилившиеся проинфляционные риски») в значительной степени отражают разнонаправленные ценовые сигналы августа. #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков @capital_mkts   🧭 БРК в МАКС

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 14 по 18 сентября ☎️ Телекоммуникации: МТС Во вторник, 15 сентября, пройдет заседание совета директоров, одним из пунктов повестки которого значатся «Результаты стратегических сессий: о стратегии Группы МТС на 2027–2029 гг.». Мы полагаем, что стратегия на 2027–2029 гг. может включать в себя дивидендную политику. Мы ожидаем, что МТС объявят минимальный уровень дивиденда на 2027–2029 гг. в размере 37-38 руб. (доходность ~19-20%). 🏛 Банковский сектор: Сбер После паузы в цикле смягчения ДКП выделяем акции Сбербанка, который имеет позитивную чувствительность маржи к высоким ставкам и остается стабильной дивидендной историей (дивидендная доходность – 15%, по нашей оценке). 🛒 Розничная торговля: Магнит Сохраняем позитивный взгляд на акции Магнита, который в 1П26 показал операционный разворот. Мы ожидаем, что акции Магнита продолжат демонстрировать отскок от 17-летнего минимума, достигнутого в конце августа. 🏭 Металлургия: Полюс Сохраняем предпочтения к Полюсу, т.к. считаем чрезмерным снижение цены акции после сокращения объема раскрываемых финансовых показателей. #Акции #Топ_Пики $MTSS $SBER $MGNT $PLZL @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили 💼 Экономика и долговой рынок: - АЛРОСА: алмазный лидер 🔥 - Монетарные показатели в августе: поводы для осторожности - Бюджет в августе: хороший фон перед заседанием ЦБ - Аукционы Минфина: возвращение прежней тактики заимствований - Монитор ИПЦ: влияние импортных товаров - Внешняя торговля в июле: пока держим темп - РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 11 СЕНТЯБРЯ 🔥 📈 Рынок акций и корпоративные события: - Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 8М26 - Промомед: выход Тирзетты на рынок Казахстана 🔥 - Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 сентября 🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах. 📌 Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAКС. #Публикации_недели @capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 сентября 📉 Американские рынки умеренно снизились (S&P500 -0,9%), главным образом отражая реакцию на продолжающийся рост доходностей гособлигаций, которые торгуются вблизи 4,9% (+14 б.п. н/н). Помимо ранее описанных факторов, давление на рынки оказывает рост инфляционных опасений, обусловленных скачком цен на нефть, а также ускорением производственной инфляции. Ключевым событием следующей недели станет заседание ФРС в среду, по результатам которого ожидается повышение процентной ставки на 25 б.п. с вероятностью 85%. ⤵️ Европейские индексы также оказались под давлением (EurоSTOXX -1,3%) из-за удорожания энергоносителей, в том числе ввиду достижения ценой газа на TTF самого высокого с начала 2023 г. уровня. По итогам заседания ЕЦБ ожидаемо повысил ставки и предупредил об инфляционных рисках, что усилило рост доходностей европейских суверенных облигаций (10-летние облигации Германии +18 б.п. н/н до 3,52%). 🚀 Brent выросла в цене на ~12%, впервые с середины мая превысив отметку 100 долл./барр. Основным драйвером остается ближневосточный конфликт, и в том числе ситуация в Баб-эль-Мандебском проливе. Заседание ОПЕК+, на котором альянс принял решение сохранить квоты на октябрь на уровне сентября, поставив на паузу серию ежемесячных повышений на 188 тыс. барр./сут., практически не повлияло на рынок. ⤵️ Китайский рынок завершил неделю снижением (Shanghai Comp. -1,1%), несмотря на сильные данные по внешней торговле – ужесточение ДКП европейским регулятором и вероятное повышение ставки ФРС усилили отток капитала с развивающихся рынков. К тому же инфляция в КНР в августе – как потребительская, так и производственная – ускорилась сильнее прогнозов. ⚖️ Российский индекс Мосбиржи в течение недели демонстрировал позитивную динамику, превысив отметку в 2300 п. на фоне возросших цен на нефть, однако после решения ЦБ РФ сохранить ставку на уровне 14% (в рамках консенсуса) умеренно скоррекировался до ~2280 п. (+0,6% н/н). После пресс-конференции регулятора усилилась негативная динамика на рынке ОФЗ: доходности длинных бумаг выросли на ~20 б.п. Курс рубля не отрагировал на решение ЦБ РФ, показав за неделю укрепление на ~2%. #Итоги_недели @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 11 СЕНТЯБРЯ ⚡️ 🏛 Банк России принял решение сохранить ключевую ставку (14,0%) и нейтральный сигнал. Решение совпало с ожиданиями аналитиков (~81% ожидал сохранения КС) и участниками рынка. 🔎 ЦБ прервал продолжавшийся 15 месяцев цикл снижения ключевой ставки на фоне усиления проинфляционных рисков: 🔹 Ценовое давление в последние месяцы усилилось: по оценкам ЦБ, базовая инфляция поднялась до 5–6% SAAR из-за временного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях. 🔹 Инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются повышенными, что привело к смягчению жесткости денежно-кредитных условий. 🔹 Регулятор видит сохранение рисков, связанных с длительным периодом роста реальных зарплат опережающими производительность труда темпами (за 1П26: 6,5% г/г против ~0,6% г/г). 🔹 ЦБ отмечает перспективы ускорения инфляции на внешних рынках, которая может транслироваться и в отечественную экономику. 📢 Регулятор сохранил сигнал нейтральным, что исторически соответствовало продолжению цикла снижения ставки на следующем заседании с вероятностью 43% в рамках цикла смягчения ДКП.  ⚖️ При этом на пресс-конференции ЦБ отметил, что на заседании предметно рассматривался только вариант сохранения ставки, про снижение в этот раз детально не говорили. Это можно трактовать как неформальное ужесточение сигнала. 💡 Дополнительно ЦБ дословно сохранил тезис из июльского пресс-релиза – о необходимости ужесточения ДКП сверх базового сценария в случае существенного отклонения обновленных бюджетных параметров (будут представлены в начале октября). 📌 Сегодняшнее решение ЦБ полностью соответствует нашему прогнозу. Если октябрьское обновление годового плана по дефициту бюджета не превысит 7,0-7,5 трлн руб., отмечаемое на оптовых рынках снижение топливных цен сможет транслироваться на розничные рынки, а коррекция на валютном рынке ускорит нормализацию инфляционных ожиданий, то на следующем заседании ЦБ сможет снизить ставку до 13,75%, а к концу года – до 13,5%. В противном случае нельзя исключать более длительной паузы. #Макро #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в MAКС

⬆️ Внешняя торговля в июле: пока держим темп ✍️ ФТС опубликовала результаты внешней торговли товарами в июле: профицит внешторга расширился до 15,8 млрд долл./мес. (14,4 млрд долл./мес. в июне). Накопленный с начала года профицит (89,2 млрд долл.) остается выше прошлогоднего уровня (78,7 млрд долл.). 📄 Полную версию отчетности, включающую оценки платежного баланса за 7М26, как ожидается, ЦБ опубликует 14 сентября. ⚖️ Профицит внешней торговли товарами расширился на 1,5 млрд долл. м/м, так как рост экспорта (+1,7 млрд долл. м/м) оказался существеннее роста импорта (+0,2 млрд долл. м/м): ⤴️ Экспорт товаров вырос на 4,1% м/м до 43,9 млрд долл., преимущественно за счет увеличения поставок минеральных продуктов и металлов. ⤴️ Импорт товаров увеличился на 0,9% м/м до 28,1 млрд долл. При этом особенно заметно вырос импорт минеральных продуктов (до 0,9 млрд долл. против 0,3 млрд долл. в среднем в 2025 г. и 0,5 млрд долл. в 1П26). Вероятно, такая динамика связана с началом импорта нефтепродуктов. 📊 В августе нельзя исключать сокращения профицита внешней торговли за счет снижения экспорта нефти и нефтепродуктов, на что указывает сжатие объемов добычи и сокращение морских поставок на 12% м/м. На возможное ухудшение экспортной динамики также указывает уменьшение погрузки на сети РЖД (по нашим оценкам, на 4% м/м). 📌 В случае плавного возвращения рубля к справедливым долгосрочным уровням и при сохранении текущих внешнеторговых тенденций мы ожидаем, что профицит текущего счета сократится до 34–38 млрд долл. после 41,4 млрд долл. в 2025 г. #Макро #Рубль #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: влияние импортных товаров ✍️ Цены на потребительские товары и услуги за период с 1 по 7 сентября выросли на 0,05% н/н (-0,01% ранее). Годовая инфляция замедлилась до 6,29% г/г с 6,32% неделей ранее. 🧮 Возвращение недельной инфляции было обусловлено разнонаправленными факторами: ⤴️ основной вклад внесли импортные товары: ускорилось удорожание смартфонов (+2,4% н/н после +0,5% неделей ранее) и иномарок (+0,3%/+0,0%); ⤵️ впрочем, продолжилось сезонное снижение цен на плодоовощнуюпродукцию (-1,8%/-1,7%) и авиабилеты (-1,4%/-0,9%); ⤵️ замедлился рост цен на топливо (+0,3% н/н после +0,4% неделей ранее). ⚖️ Биржевые цены на топливо в начале сентября вернулись к уровням мая. Более того, в ближайшие недели можно ожидать сезонного снижения спроса на бензин, что может способствовать дополнительному снижению цен. 💡 С другой стороны, проинфляционным риском остается раннее завершение сезонной дефляции в овощах: влияние на цены, помимо нестабильности погоды, в этом году оказывает сокращение площади под овощами открытого грунта на 4,4%. 📌 Новые данные в целом укладываются в наш базовый сценарий и не меняют прогнозов по ближайшему заседанию ЦБ: мы ожидаем консервативного настроя регулятора и сохранения ключевой ставки на текущем уровне (14,0%). #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: возвращение прежней тактики заимствований 🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 91 млрд руб. по номиналу (66 млрд руб. в деньгах) - первые успешные аукционы классических бумаг с 1 июля, а также после аукциона по флоатеру на прошлой неделе. 📍 Более короткий ОФЗ-26218 (2031 г.) был размещен в объеме 51 млрд руб. при спросе 92 млрд руб. ДРПА не проводилось. 🧮 Средневзвешенная доходность составила 15,45%, что предполагает минимальную премию к вторичному рынку в 1-2 б.п. На 5 крупнейших заявок пришлось 65% сделок, в том числе 35% – на одну крупнейшую. 📍 Объем размещения ОФЗ-26230 (2039 г.) составил 39 млрд руб. (включая 4 млрд руб. в ходе ДРПА), спрос – 73 млрд. руб. 🔹 Размещение прошло без премии к вторичному рынку, средневзвешенная доходность – 15,97%. Доля пяти крупнейших заявок – 36%. 🏛 Итоги аукционов не оказали значимого влияния на вторичныйрынок, доходности на дальнем отрезке продолжают консолидироваться в диапазоне 16,0-16,1%. 🗓 До конца квартала у ведомства осталось 3 аукционных дня. Для исполнения плана необходимо размещать по 162 млрд руб. #ОФЗ #Аукционы #Александр_Камышанский #Андрей_Кулаков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Бюджет в августе: хороший фон перед заседанием ЦБ ✍️ В августе федеральный бюджет был исполнен с профицитом 0,7 трлн руб. (-0,7 трлн руб. в июле, +0,7 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит сжался до 5,8 трлн руб. (4,2 трлн руб. годом ранее). 🧮 Доходы бюджета за месяц выросли до 3,8 трлн руб., расходы замедлились до 3,2 трлн руб.: ⤵️ Нефтегазовые доходы снизились до 0,4 трлн руб. (-0,5 трлн руб. м/м) из-за сезонного фактора (в июле происходила уплата НДД на 0,4 трлн руб.). Без его учета нефтегазовые доходы также снизились, что, по всей видимости, обусловлено увеличением расходов на демпфер. ⤵️ Ненефтегазовые доходы выросли до 3,4 трлн руб. (+0,9 трлн руб. м/м), что в значительной степени объясняется поступлением дивидендов (0,5 трлн руб. от размещения средств ФНБ, из них 0,43 трлн руб. – от Сбера). ⤵️ Расходы сократились на 1,0 трлн руб. м/м (до 3,2 трлн руб.). На текущий момент профинансировано 70% годового плана против 66% годом ранее. 🔎 Кроме того, по данным сайта электронного бюджета Минфина, план по расходам был дополнительно увеличен до 45,4 трлн руб. (+0,3 трлн руб. относительно недавних изменений). С учетом того, что план по доходам остался без изменений (40,3 трлн руб.), Минфин ожидает дефицита на уровне 5,1 трлн руб. по итогам года. 📌 Впрочем, в конце сентября - начале октября будет представлен обновленный законопроект о бюджете, где возможны дополнительные уточнения параметров. Мы полагаем, что по итогам года дефицит составит 6,5–7,5 трлн руб. Для достижения такого уровня (и с учетом сезонного всплеска в декабре) в среднем за сентябрь - ноябрь дефицит не должен превышать 0,2 трлн руб. ⬆️ За счет программы заимствований с начала года было собрано 3,4 трлн руб. против актуального плана в 4,2 трлн руб. (на чистой основе в деньгах). Учитывая влияние более крепкого курса рубля на исполнение бюджета (фактические ~81/долл. против 92,2/долл. в изначальном прогнозе МЭР) не исключено расширение программы заимствований до 5,2 трлн руб. 📍 Для финансирования оставшейся части дефицита бюджета в распоряжении правительства остаются средства на счетах в коммерческих банках (по нашим оценкам, ок. 7,0 трлн руб.). Для справки: ликвидная часть ФНБ на 1 сентября составляла 4,0 трлн руб. (+0,4 трлн руб. м/м). #Макро #Бюджет #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💊 Промомед: выход Тирзетты на рынок Казахстана 📄 Промомед зарегистрировал лекарство для лечения диабета 2 типа и ожирения «Тирзетта» в Казахстане, поставки начнутся в ближайшее время. 🚀 Тирзетта стала первым зарегистрированным тирзепатидом в стране, оригинальный Mounjaro от Eli Lilly пока проходит регистрацию. 💡 Наше мнение: 📊 По данным ВОЗ, по состоянию на 2024 г. избыточная масса тела (ИМТ) наблюдалась у 58% взрослого населения Казахстана, а клиническая форма ожирения – у 22%. Исследование детей в 2020 г. выявило избыточную массу тела у 21% и ожирение у 7%. Международная федерация диабета оценивает заболеваемость диабетом в 840 тыс. чел., а с учетом недиагностированных случаев – в 1,3 млн чел. 📈 Если экстраполировать размеры российского рынка препаратов GLP-1 (прогнозный размер рынка в 2026 г. – 90 млрд руб.) с учетом более высокого коэффициента ИМТ, объем рынка Казахстана на текущей стадии развития может составить 10–20% российского – 9–18 млрд руб. ✍️ Мы отмечаем потенциальное преимущество Промомед с точки зрения первого на рынке препарата на основе тирзепатида, а также значительное ценовое преимущество – Тирзетта в РФ стоит в 3–5 раз дешевле, чем Mounjaro в странах, с сопоставимым с Казахстаном показателем ВВП на душу населения. При этом, по данным казахстанского агрегатора 103.kz, фактическая розничная цена Тирзетты в среднем в 2 раза выше российской. Таким образом, потенциальный объем рынка в деньгах может быть еще значительнее. 🌏 Рынок Казахстана выглядит как значительное расширение адресуемого рынка Промомед. Кроме того, коммерческое присутствие на рынке с открытой конкуренцией позволит оценить перспективы препаратов Промомед за пределами российского рынка на реальном примере, что ценно для понимания потенциальных масштабов роста бизнеса. ⚖️ По нашим оценкам, Промомед торгуется с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П 3,1х и остается наиболее перспективной и недооцененной компанией роста на российском рынке. #Акции #Фармацевтика  $PRMD #Сергей_Либин #Артем_Вышковский @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 8М26   📄 По итогам 8М26 чистая прибыль Сбербанка по РПБУ составила 1,3 трлн руб. (+19% г/г), ROE – 22,9%, что соответствует прогнозам менеджмента по МСФО на 2026 г. (22%). 📊 В августе чистая прибыль увеличилась на 14% г/г (ROE – 23%) за счет роста чистого процентного дохода на 27% г/г и умеренной динамики операционных расходов (+14% г/г). 🔎 Стоимость риска (без учета валютной переоценки) составила 1,7% в августе и 1,4% за 8М26. Качество кредитного портфеля осталось без изменений: доля просроченной задолженности – 2,9%. 💼 В августе совокупный кредитный портфель увеличился на 1,4% в реальном выражении до 52,7 трлн руб. за счет расширения корпоративного портфеля на 1,4% м/м (без учета валютной переоценки) и ускорения темпов роста розничного портфеля до 1,3% м/ на фоне сезонной потребительской активности. 📌 Норматив достаточности капитала Н1.0 на 01.09.2026 составил 13,1% (-0,1 п.п. м/м).   💡 Наше мнение: ✍️ Сбербанк сохраняет сильную динамику показателей по РПБУ по итогам 8М26 на фоне высоких темпов роста чистого процентного дохода (+25% г/г) и высокой операционной эффективности (CIR – 25,7%). ✔️ Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка из-за привлекательной дивидендной доходности (15% за 2026 г., по нашей оценке) и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение ключевой ставки. #Акции #Банки $SBER #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС