БРК - Блог Рынков Капитала

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили 💼 Экономика и долговой рынок: - Монитор ИПЦ: восстановление предложения на товарных рынках - Рынок труда в июне - МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ 🔥 📈 Рынок акций и корпоративные события: - НОВАТЭК: МСФО за 1П26 - Норникель: операционные результаты за 2К26 - Positive Technologies: МСФО за 1П26 - ВТБ: МСФО за 2К26 - Сбербанк: МСФО за 2К26 - Яндекс: МСФО за 2К26 - ДОМ.РФ: МСФО за 2К26 - Озон: МСФО за 2К26 - НЛМК: МСФО за 1П26 - МД Медикал: операционные результаты за 2К26 - Московская биржа: начало аналитического покрытия 🔥 - Итоги недели на финансовых рынках: 27-31 июля 🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах. 📌 Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAКС. #Публикации_недели @capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 27-31 июля 📈 Американский фондовый рынок завершил неделю ростом: индекс S&P 500 прибавил 0,9%. Ключевым событием недели стало заседание ФРС, по итогам которого ставка ожидаемо осталась неизменной, однако четких сигналов относительно дальнейшей траектории ДКП регулятор не дал. Дополнительную поддержку рынку оказала сильная отчетность крупных компаний, включая Microsoft и Amazon. В центре внимания также находились данные по ВВП США: в 2К26 г. экономика выросла на 1,5% кв/кв, что оказалось ниже прогноза в 2,1%. ⤴️ Европейские индексы шагнули вверх (EuroSTOXX +1,9%) после выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ВВП еврозоны за 2К26 (+1,0% г/г против прогноза в +0,5%), а также благодаря падению цен на нефть и ослаблению в этой связи опасений инфляционного давления в краткосрочной перспективе. 🛢 Brent упала на 9,7%, реагируя на развитие ситуации на Ближнем Востоке. Также давление продолжала оказывать напряженность в Красном море. 📈 Рынок Китая по итогам недели вырос, причем оптимизм наблюдался как на материке (Shanghai Comp. +0,5%), так и в Гонконге (Hang Seng: +3,7%) на фоне сохраняющегося энтузиазма в отношении китайского сектора ИИ. На следующей неделе инвесторы ожидают публикацию данных о торговле за июль. ⤴️ Российский фондовый рынок также вырос, отыгрывая решение Банка России по ставке. На пике индекс Мосбиржи протестировал отметку в 2277 п., однако затем скорректировался до ~2210 п. в ответ на снижение нефтяных котировок. #Итоги_недели @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Московская биржа: начало аналитического покрытия — ставка на комиссионный доход   📊 Московская биржа – многофункциональная биржевая площадка по торговле широким спектром инструментов.   1️⃣ В период высоких ставок Мосбиржа заработала рекордную чистую прибыль (79 млрд руб. в 2024 г.) и продемонстрировала высокий среднегодовой темп роста чистой прибыли на уровне 19% за последние 5 лет.   🚀 В цикле смягчения ДКП менеджмент компании сфокусирован на поддержании высоких темпов роста комиссионного дохода, на фоне роста объемов торгов, в том числе за счет добавления новых продуктов и расширения времени торгов. Поддержку динамике объемов торгов оказывает приток частных инвесторов и их высокая активность.   🧮 Мы прогнозируем сохранение сильной динамики комиссионных доходов (+17% CAGR в 2026-2028 гг.) и повышение их доли в операционном доходе до 76% в 2028 г., что обеспечит более предсказуемую и стабильную динамику финансовых результатов.   ⚖️ С учетом наших макроэкономических прогнозов мы ожидаем умеренную динамику чистой прибыли в ближайшие три года (+5% CAGR).   🆕 Мы начинаем аналитическое покрытие акций Мосбиржи с рекомендации «ДЕРЖАТЬ» и целевой цены 190 руб./акц. (потенциал роста – 20%, дивидендная доходность – 12% за 2026 г.), при этом мы не учитываем факторы, которые потенциально могут позитивно сказаться на бизнесе компании (возврат международных инвесторов, возврат торгов недружественными валютами).   #Акции #Финансы $MOEX #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💊 МД Медикал: сильные операционные результаты за 2К26 📄 Ключевые финансовые показатели за 2К26: 📊 Общая выручка Группы увеличилась на 25,9% и составила 12 975 млн руб. ✔️ Сопоставимая выручка (LFL) Группы шагнула вверх на 12,9% г/г до 11 636 млн руб. ✔️ Выручка московских госпиталей выросла на 11,3% г/г до 5 186млн руб. ✔️ Выручка региональных госпиталей увеличилась на 24,4% г/г до 3 431 млн руб. 🧮 Ключевые операционные показатели за 2К26: 🔹 Количество амбулаторных посещений выросло на 47,3% г/г до 1,4 млн при одновременном увеличении среднего чека на 12,5% до 7,6 тыс. руб. в Москве и на 11,5% до 2,9 тыс. руб. в регионах. 🔹 Количество оперативных вмешательств выросло на 3,1% г/г. Рост среднего чека составил 5,5% до 134,7 тыс. руб. в Москве и 10,4% до 55,2 тыс. руб. в регионах. 🔹 Количество принятых родов выросло на 10,9% г/г до 3 507 при увеличении среднего чека на 4,6% до 664,1 тыс. руб. в Москве и на 15,5% до 296,1 тыс. руб. в регионах. 🔹 Количество пункций ЭКО выросло на 3,4% и составило 5 895 при увеличении среднего чека на 11,9% до 350,8 тыс. руб. в Москве и на 10,5% до 340,1 тыс. руб. в регионах. 💡 Наше мнение: ✍️ В 2К26 по сравнению с 1К26 в Москве операционная динамика улучшилась по всем направлениям, за исключением родов. При этом динамика по родам в Московском регионе осталась позитивной по сравнению с 2К25 на фоне увеличения загрузки существующих мощностей. 📍 В регионах операционная динамика улучшилась по всем направлениям, за исключением амбулаторных и клинических посещений, где динамика также осталась сильно позитивной. Основная причина замедления темпов роста операционных показателей в регионах — это ослабление эффекта от консолидации сети клиник ГК «Эксперт», приобретенной в мае 2025 г. 🔎 В 2К26 сопоставимые (LfL) продажи также выросли по всем направлениям как в Москве, так и в регионах в основном за счет роста среднего чека. При этом динамика сопоставимых показателей в целом улучшилась в 2К26 по сравнению с 1К26, что свидетельствует о высокой эффективности конкурентного предложения МД Медикал. Опережающий рост сопоставимых продаж будет оказывать поддержку операционной рентабельности компании. 👍 Консолидированная выручка компании растет с опережением наших ожиданий, что создает риски превышения наших финансовых прогнозов на 2026 г. Результаты поддерживают наш позитивный взгляд на МД Медикал как на эффективную историю роста, выигрывающую от повышения спроса на качественные медицинские услуги. #Акции #Здравоохранение $MDMG #Марат_Ибрагимов @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ Часть 4/4: денежно-кредитная политика 🏛 За последние полгода существенно усилились среднесрочные проинфляционные риски, реагируя на которые ЦБ делает траекторию снижения ключевой ставки более пологой. 🛍 Череда разовых ускорений инфляции в 2К26 привела к резкому росту инфляционных ожиданий населения (до 14,7%) и бизнеса (до 4,6%), что уже стало локальным максимумом (у населения – с марта 2022 г., у бизнеса – с января 2026 г.). 🧮 Рост монетарных показателей в 2К26 ускорился (темпы роста М2 составили 19% SAAR при прогнозе ЦБ в 7-12% по итогам года). При этом более детальный анализ указывает на нестандартный характер роста предложения денежной массы в экономике: косвенные признаки свидетельствуют о возросшей роли льготного кредитования в этом процессе. ⚖️ Рынок труда тоже мешает смягчению ДКП (см. часть 3/4). 📌 Под давлением перечисленных факторов мы ожидаем сохранения консервативного настроя ЦБ в 2026 г., что ограничит возможное снижение ключевой ставки до 13,5%. Инфляция на конец года составит 6,0-6,5% г/г. 🔭 Снижению ключевой ставки в 2027 г., на наш взгляд, может мешать пересмотр среднесрочной бюджетной политики, а также отмечаемое с 2024 г. сокращение доли импорта в структуре ВВП. Последнее, помимо влияния на валютный рынок, может стать новым долгосрочным ограничением темпов роста экономики в дополнение к перегреву рынка труда. В этой связи мы ожидаем снижения ставки только до 11,5% к концу 2027 г. (и инфляции до 4,7% г/г) против ожидавшихся в рамках зимнего прогноза 8,5% и 4,6% г/г соответственно. 🖋 Кроме того, в случае сохранения тренда на сокращение доли импорта в ВВП может иметь место и среднесрочное ограничение предложения товаров. Последнее, на наш взгляд, требует пересмотра нейтральной ключевой ставки в диапазон 10-11% (с 8,5%-9,0%). Вернуться к началу #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ Часть 3/4: ВВП и рынок труда 🏭 Замедление экономики в 1П26 во многом было обусловлено адаптацией к ряду одноразовых шоков: налоговые изменения, аномально холодная зима и меньшее количество рабочих дней (в 1К26 на 5% г/г). ⚖️ Мы ожидаем восстановления экономики в 2П26, а по итогам года рост ВВП может составить 1,1%. 🛍 При этом наблюдаемое охлаждение выпуска в среднем за 1П26 не сопровождается сопоставимым ослаблением внутреннего спроса. За 5М26 реальный оборот розничной торговли увеличился на 5,0% г/г, а ЦБ неоднократно отмечал дальнейшее расширение потребительской активности на фоне быстрого роста реальных зарплат (+7,8% г/г за 4М26) и снижения кредитных ставок (с начала года на -2,5 п.п. до 18,7%). 🕺 На наш взгляд, ключевая причина расхождения между ростом спроса и замедлением выпуска состоит в нехватке кадров. 📍 На фоне слабой экономической динамики рынок труда почти не охлаждается: в мае безработица вновь снизилась до исторического минимума в 2,1%, а навес потребности экономики в рабочей силе над числом безработных вырос (до 70 тыс. чел. с сез.корр. после 0 в среднем за 1К26 и за 2025). 🛒 Дефицит рабочей силы остается и важным проинфляционным фактором. В 1К26 реальные зарплаты выросли на 8,7% г/г, тогда как производительность труда лишь на 1,7% г/г, по данным Росстата. Это означает, что часть производителей может переносить рост фонда оплаты труда в цены. Вернуться к началу #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ Часть 2/4: бюджетная политика 💼 Минфин на ПМЭФ-2026 сообщил об отсрочке достижения нулевого структурного баланса с 2027 г. на 2029 г. С учетом этого, а также реализовавшихся изменений внешних предпосылок в 2026 г. мы уточнили прогноз по исполнению бюджета в 2026 г. 🔹 Отталкиваясь от сезонного паттерна расходования (за 1П26 профинансировано уже 55% изначально объявленного плана по расходам), мы ожидаем, что расходы составят 47–48 трлн руб. 🔹 Нефтегазовые доходы могут оказаться ниже запланированных (7,7 трлн руб. против 9,0 трлн руб.) из-за более крепкого среднегодового курса рубля (~80/долл. против 92,2/долл. в изначальном прогнозе МЭР). 🔹 Ненефтегазовые доходы, по всей видимости, удастся несколько нарастить (до 33,2 трлн руб. против 31,4 трлн руб. в сентябрьском плане правительства) за счет программы по повышению собираемости налогов. 📍 На этом фоне наш прогноз по дефициту бюджета на текущий год расширяется с прежних 5,0–5,5 трлн руб. до 6,5–7,5 трлн руб. 1️⃣ Финансирование дефицита будет, по всей видимости, задействовать комбинированный подход: 🔹 рост программы заимствований до 5,2 трлн руб. (на чистой основе в деньгах) против актуального плана в 4,2 трлн руб. из-за отмеченного ранее влияния более крепкого курса рубля; 🔹 использование свободных остатков правительства в размере ~1,8 трлн руб. 📄 Однако мы полагаем, что более точные оценки этих условий будут обнародованы только в сентябре-октябре в рамках ежегодного обсуждения нового законопроекта о бюджете (на 2027-2029 гг.). 🔭 На 2027 г. на фоне обсуждаемого снижения цены отсечения нефти в бюджетном правиле (58 долл./барр. -> 50 долл./барр.) мы ожидаем сохранения дефицита на уровне 6,5–7,5 трлн руб. и сочетания источников финансирования в виде чистых заимствований и использования накопленной ликвидности. Вернуться к началу #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ Часть 1/4: цена нефти и курс рубля ⬆️ С лета тренды на валютном рынке начали меняться, а давление на рубль – усилилось. В мае-июне экспортные цены снизились на треть (по данным МЭР с 94,9 долл./барр. до 63,5 долл./барр.), что спровоцировало сокращение продаж валюты экспортерами (по данным ЦБ РФ, крупнейшие из них сократили продажи с 10,9 млрд долл. в мае до 7,6 млрд долл. в июне). 🔎 В 2П26 мы ожидаем сохранения давления на валютном рынке из-за ряда факторов: 🔹Экспортная цена отечественной нефти, по нашим оценкам, останется на сравнительно низком уровне (58-62 долл./барр. в среднем за 2П26) после 81,6 долл./барр. за 2К26. 🔹Импорт стал более инертным: он менее динамично растет в ответ на укрепление рубля, и, как следствие, слабее стабилизирует его динамику. В этой связи мы ожидаем, что импорт может перейти к сокращению под давлением разворота на валютном рынке с более длинным лагом, чем экспорт. 🔹Уже реализовавшееся смягчение ДКП может, вероятно, несколько усилить давление на спред между рублевыми и квазивалютными ставками, что влияет на распределение ликвидности по инструментам. 🔹Не стоит забывать и про сокращение продаж валюты в рамках бюджетного правила: в 2П26 ЦБ будет продавать меньше валюты (0,6 млрд руб./день в 2П26 после 4,6 млрд руб./день в 1П26) в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ. 💡 С учетом рассмотренных тенденций мы ожидаем достижения рублем к концу года диапазона 12,8-13,2/юань (87-90/долл.). Вернуться к началу #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ 🔎 Отклонения от нашего обновленного базового сценария, изложенного в таблице выше, могут быть представлены на карте развилок: 🛢 Первая развилка обусловлена ценами на нефть. Прогноз экспортных доходов на 2П26 стал более чувствительным к мировой конъюнктуре: после скачка цен на нефть в 2К26 усилились риски замедления мировой экономики, а дисконты расширились. Степень сокращения экспорта в 2П26 определит давление на валютном рынке. ⬆️ Вторая развилка связана со статичностью импорта. Давление на валютном рынке в 2П26, вероятно, может быть дополнено возросшей инертностью импорта, слабее реагирующего на изменение обменного курса и в меньшей степени способного абсорбировать изменения в платежном балансе. ⚖️ Третья развилка определит траекторию ключевой ставки, подверженной влиянию ряда факторов: 🔹 Ключевым фактором монетарной сферы является пересмотр бюджетных планов. Расходы за 1П26 уже оказались масштабнее, чем предполагал наш зимний прогноз, допускавший их внеплановое увеличение. Анонсированный в июне пересмотр среднесрочной бюджетной политики и вовсе закрепляет стимулирующее влияние бюджета на экономику в 2027-2028 гг. 🔹 Ценовое давление продолжает формировать и рынок труда: замедление темпов роста ВВП в 2025-2026 гг. не сопровождалось ослаблением дефицита кадров. Безработица вновь опустилась до рекордных 2,1%, рост заработных плат по-прежнему существенно опережает рост производительности труда. В условиях разовых ценовых шоков скорость нормализации на рынке труда может мешать замедлению инфляции и снижению ключевой ставки. #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

⚡️ МАКРОПРОГНОЗ ПО РОССИИ: НОВЫЕ РАЗВИЛКИ ⚡️ ✍️ Мы уточнили прогноз по ключевым индикаторам российской экономики в 2026-2027 гг. после пересмотра внутренних и внешних предпосылок. Приятного чтения! 🆕 В 1П26 нефть и валютные поступления оказались выше ожиданий, поэтому рубль в 2К26 смог укрепиться. При этом дезинфляция идет слабее: рост денежной массы ускорился, рынок труда остается напряженным, а бюджетная политика стала мягче. 🧮 Базовый сценарий на конец 2026 г. теперь предполагает ключевую ставку на уровне 13,5% при инфляции 6,2%. Курс рубля мы видим крепче зимнего прогноза — 87–90 руб./долл., а рост ВВП — более сдержанным, около 1,1% г/г. На конец 2027 г. ориентиры составляют 11,5% по ставке, 4,7% г/г по инфляции, 90–95 руб./долл. по курсу и 1,7% по росту ВВП. 📍 Более подробно про возможные развилки — в материалах далее 📢 Также скоро состоится вебинар, на котором мы подробно разберем детали макростратегии на второе полугодие 2026 года. Следите за анонсами. #Макро #Стратегия #Ключевая_ставка #Инфляция #Павел_Бирюков #Дарья_Соловьева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏭 НЛМК: отчетность за 1П26 пока без явных признаков улучшений 📄 НЛМК опубликовал отчетность по МСФО за 1П26 в ограниченном формате: 🔹 Выручка снизилась в годовом выражении (т.е. по сравнению с 1П25) на 12% г/г до 388 млрд руб., но незначительно выросла в полугодовом выражении (т.е. по сравнению с 2П25) на 3% п/п. 🔹EBITDA (скорректированная БРК): сократилась как в годовом выражении (-35% г/г до 56 млрд руб.), так и в полугодовом (-35% п/п). 🔹Чистая прибыль уменьшилась в годовом выражении (-54% г/г до 21 млрд руб), но несколько выросла в полугодовом (+12% п/п). 🔹Свободный денежный поток (СДП) оказался в отрицательной зоне (-11 млрд руб.) по сравнению с положительными 4 мрд руб. в 1П25 и 30 млрд руб. в 2П25. 🔹Чистая денежная позиция (ЧДП) сократилась до 37 млрд руб. на конец 1П26 по сравнению с 51 млрд руб. на конец 2025 г. из-за отрицательного СДП за период (-11 млрд руб). При этом ЧДП составила около 8% от текущей рыночной капитализации. 💡 Наше мнение: ✍️ Отчетность НЛМК по МСФО за 1П26 пока не показывает заметного улучшения финансового положения компании, в отличие от отчетности Северстали и ММК за 2К26. 📉 В частности, это выражается в заметном снижении EBITDA (-35% п/п), даже несмотря на незначительный рост выручки в этот период. ⚠️ Вследствие этого мы воспринимаем эту отчетность как как умеренно негативную для инвестиционной истории НЛМК. 🔭 При этом, отталкиваясь от отчетности за 2К26 Северстали и ММК и комментариев менеджмента этих компаний, мы продолжаем видеть сигналы улучшения ситуации в секторе. #Акции #Металлургия $NLMK #Игорь_Гончаров @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛍 Озон: сильные результаты и консервативный прогноз   📄 Озон опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К26, которые превзошли ожидания рынка по всем основным показателям.   🚀 Консолидированная выручка составила 334 млрд руб. (+47% г/г), EBITDA – 57,9 млрд руб. (+48% г/г), чистая прибыль – 10,1 млрд руб.   ✔️ В сегменте электронной коммерции GMV достиг 1,3 трлн руб. (37% г/г) за счет роста количества заказов (934 млн, +73% г/г) в первую очередь в категории FMCG. Выручка составила 334 млрд руб. (+47% г/г), EBITDA – 38,2 млрд руб. (+54% г/г), а рентабельность по EBITDA достигла 2,9% от GMV (+0,3 п.п.). Рост рентабельности обусловлен снижением себестоимости услуг маркетплейса на заказ на 12% г/г до 156 руб. и эффектом операционного рычага.   ✔️ Выручка сегмента финтех составила 70 млрд руб. (+50% г/г), EBITDA – 19,7 млрд руб. Чистая процентная маржа снизилась на 2,4 п.п. до 9,6% из-за роста доли менее маржинального дохода от вложений в ценные бумаги и инструменты денежного рынка.   🔭 Озон подтвердил прогноз на 2026 г.: рост GMV в диапазоне 25-30%, EBITDA на уровне 200 млрд руб. и положительная чистая прибыль.   💡 Наше мнение:   ✍️ Мы отмечаем ускорение роста GMV на протяжении двух последних кварталов, что делает годовой прогноз слишком осторожным. Однако в текущих условиях менеджмент намеренно придерживается консервативной позиции.   🧮 По нашим оценкам, Озон оценивается на уровне 5,1х EV/EBITDA ‘26П, что близко к медиане технологического сектора, хотя исторически Озон торговался с премией. На наш взгляд, хорошие результаты могут дать бумаге краткосрочный импульс для роста после значительной коррекции последних недель, вызванной повреждениями логистической инфраструктуры конкурента. #Акции #Технологии $OZON #Сергей_Либин @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Группа ДОМ.РФ: МСФО за 2К26 – ожидаемо высокие темпы роста прибыли, прогноз на год повышен 📄 Группа опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2К26:   🚀 В 2К26 чистая прибыль выросла на 22% г/г до 28,7 млрд руб. (+0,6% кв/кв), ROE составил 23,4%, по нашим расчетам. ✔️ По итогам 1П26 чистая прибыль Группы увеличилась на 46% г/г до 57 млрд руб. (ROE – 23,8%). 🔭 Менеджмент повысил годовой прогноз по прибыли до 117 млрд руб. против 104 млрд руб. ранее (рост на 32% г/г). 📊 Чистая процентная маржа прибавила 40 б.п. г/г до 4,4% в 2К26 (по нашей оценке) и до 4,3% в 1П26 на фоне роста доли текущих счетов и снижения стоимости фондирования. 🛡 Стоимость риска составила 75 б.п. в 2К26 (по нашей оценке) и 70 б.п. в 1П26 (прогноз на год повышен на 10 б.п. до 70 б.п.), при этом покрытие резервами проблемных кредитов сократилось до 93%, а доля проблемных кредитов увеличилась на 40 б.п. с начала года до 2,5%. 💼 Кредитный портфель (без учета секьюритизации) вырос с начала года на 6% г/г до 3,7 трлн руб., портфель проектного финансирования – на 9%, портфель сделок секьюритизации увеличился на 1% до 2,0 трлн руб. 🔎 Норматив достаточности капитала Н1 составил 13,0% на 30.06.2026 (-80 б.п. с начала года), поддерживая запас над минимальным требуемым уровнем (11,5%).   💡 Наше мнение: ✍️ Поддержку результатам оказывает сильная динамика чистых процентных доходов (+30% г/г), чистых комиссионных доходов (+47% г/г), а также высокая операционная эффективность (CIR – 23,7%). 📌 Менеджмент сохраняет планы по темпам роста и ожидает основной рост кредитного портфеля в 2П26. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ благодаря сочетанию привлекательной дивидендной доходности (14% за 2026 г., по нашей оценке) и потенциала роста с высоким ROE. #Акции #Банки $DOMRF #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🕺 Рынок труда в июне ✍️ В июне на рынке труда продолжалось ужесточение ситуации: дефицит кадров поддерживает высокие темпы роста реальных зарплат. ⚖️ Сохранялся существенный навес потребности экономики в рабочей силе над числом безработных (по данным Росстата) с сез.корр.: ~100 тыс.чел. в среднем за май-июнь против околонулевых уровней в среднем за 4М26. В июне это стало возможным из-за разнонаправленных тенденций: незначительного восстановления безработицы (2,1%->2,2%) и опережающего роста потребности экономики в кадрах. ⬆️ Реальные зарплаты в июне, по нашим предварительным оценкам (Росстат публикует оценки с задержкой в два месяца), ускорились до +1,7% м/м сез.корр. после незначительной коррекции в мае (-0,1% м/м). При этом, по нашим оценкам, ключевую роль в новой волне ускорения роста реальных расходов на оплату труда в экономике сыграл бюджетный сектор: там рост реальных зарплат ускорился до 3,6% м/м с сез.корр. 🧮 Индекс Хэдхантера в июне остался на уровне 8,9 п. с сез.корр., как и до этого в мае. В целом на фоне прошлогоднего постоянного роста показателя, отражавшего тогда смягчение ситуации на рынке труда, текущая динамика косвенно отражает текущую волну некоторого ужесточения ситуации. ⌛️ Ужесточение ситуации на рынке труда в июне дополняет то ускорение инфляции, что было зафиксировано в это же время и является доводом в поддержку взвешенного подхода регулятора к продолжению цикла смягчения ДКП на июльском заседании: минимальный шаг снижения ставки был дополнен ужесточением сигнала по ее будущей динамике. #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: восстановление предложения на товарных рынках ✍️ Цены на потребительские товары и услуги за период с 21 по 27 июля выросли на 0,04% н/н после роста на 0,17% ранее. Годовая инфляция поднялась до 5,95% г/г с 5,84% неделей ранее. 🧮 Резкое замедление недельного роста цен было обусловлено комбинацией факторов: 🔹 рост цен на топливо почти обнулился (+0,3% н/н после +1,8% ранее), что происходит на фоне учащения сообщений о снятии региональных ограничений по его продаже; 🔹 цены на авиабилеты перешли к быстрому снижению (-8,2%/+0,8%), что несколько ниже сезонного паттерна. 🌡 В июле инфляционное давление усилилось по сравнению с предыдущими месяцами: очищенная от влияния разовых волатильных факторов базовая инфляция, по нашим оценкам, могла ускориться до 6-7% SAAR после 4,3% в среднем за май-июнь. 📌 Резкое замедление недельной инфляции может отражать восстановление предложения на товарных рынках. При этом ускорение базовой инфляции, по нашим оценкам, в целом за июль еще может быть компенсировано ее нормализацией в августе: данные успеют выйти до заседания ЦБ в сентябре. Впрочем, мы сохраняем осторожный прогноз по ключевой ставке: мы не исключаем, что на одном из ближайших заседаний ЦБ может взять паузу.   #Макро #Инфляция #Ключевая_ставка #Павел_Бирюков @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

💻 Яндекс: эффект ИИ и безубыточность электронной коммерции   📄 Яндекс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К26, продемонстрировав динамику EBITDA и чистой прибыли лучше ожиданий рынка и подтвердил прогнозы на 2026 г.   🚀 Выручка в 2К26 выросла на 16% г/г до 386 млрд руб. Мы отмечаем восстановление роста в сегменте «Поиск и ИИ» (137 млрд руб., +9% г/г) после отрицательной динамики в 1К26.   📌 Важно отметить, что ИИ выступает не только самостоятельным направлением монетизации, например, через подписку Алиса Плюс, но и усиливает экономику других бизнес-юнитов. Так, внедрение рекомендательной системы ARGUS привело к увеличению количества целевых действий с рекламными объявлениями на 4%, а в сегменте B2B техпотребление коммерческих токенов составило 398 млрд (х2 кв/кв).   🧮 Консолидированная EBITDA составила 89 млрд руб. (+35% г/г), а рентабельность достигла 23% (+3,1 п.п. г/г). Важным событием 2К26 стал выход сегмента электронной коммерции на безубыточность по EBITDA (0,4 млрд руб.).   ⬆️ Скорректированная чистая прибыль без учета эффекта от продажи Авто.ру составила 48 млрд руб. (+56% г/г) на фоне роста операционной прибыли и снижения чистых финансовых расходов.   ✔️ С начала действия программы обратного выкупа в мае 2026 г. Яндекс выкупил 3,3 млн акций на сумму 12,5 млрд руб. из заявленных 50 млрд руб.   1️⃣ Менеджмент рекомендовал выплату дивидендов по итогам 1П26 в размере 110 руб./акц. (доходность — 2,8%, форвардная доходность на 12М — 5,6%).   🔭 Прогноз на 2026 г. подтвержден: рост выручки на уровне 20%, EBITDA ~350 млрд руб., капзатраты —10-12% выручки.   💡 Наше мнение:   ✍️ Мы отмечаем в первую очередь выход сегмента электронной коммерции на безубыточность по EBITDA и превышение консенсуса на уровне EBITDA и чистой прибыли. В совокупности с рекомендацией полугодовых дивидендов это может вызвать позитивную реакцию рынка на результаты за 2К26.   🔎 Мы также отмечаем прогресс во влиянии ИИ на финансовые результаты, хотя его сложно оценить в отрыве от динамики основного бизнеса. Мы считаем, что усиление этого влияния может помочь Яндексу перевыполнить годовой прогноз, особенно на уровне EBITDA.   📍 По нашим оценкам, Яндекс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П 4,6х, что близко к медиане по технологическому сектору.   👍 Мы ожидаем краткосрочной позитивной реакции на результаты за 2К26, однако долгосрочная динамика акций во многом зависит от макроэкономических и геополитических событий. Яндекс является одной из наших предпочитаемых акций роста, однако в текущих условиях неопределенности мы делаем ставку на более защитные акции. #Акции #Технологии $YDEX #Сергей_Либин @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Сбербанк: сильные финансовые результаты по МСФО за 2К26 – рост чистой прибыли ускорился кв/кв 🚀 Чистая прибыль Сбербанка в 2К26 выросла на 21% г/г до 511 млрд руб., что на 2% выше консенсус-прогноза. ROE составил 24,0% (+100 б.п. г/г). ✔️ По итогам 1П26 чистая прибыль увеличилась на 19% г/г до 1,0 трлн руб., ROE – 24,2%, что существенно лучше годового прогноза менеджмента («выше 22%»). ✔️ Чистая процентная маржа увеличилась до 6,7% (+35 б.п. кв/кв, +60 б.п. г/г) на фоне опережающей динамики более доходного розничного бизнеса. ✔️ Рост чистых комиссионных доходов ускорился до 10% г/г в 2К26 (с 1% г/г в 1К26) за счет роста доходов от операций с иностранной валютой и драгметаллами, а также доходов от подписки СберПрайм. 🛡 Стоимость риска снизилась на 30 б.п. кв/кв до 100 б.п. и составила 120 б.п. за 1П26 (прогноз по году – «менее 140 б.п.»). При этом доля NPL выросла на 70 б.п. кв/кв до 5,5% из-за вызревания рисков в корпоративном сегменте, а покрытие резервами снизилось до 98% (против 106% на конец 2025 г). 💼 Совокупный кредитный портфель прибавил 1,9% кв/кв (+3,9% с начала года) без учета валютной переоценки до 53 трлн руб. При этом розничный портфель ускорился до 3% кв/кв благодаря росту ипотеки (+3%) и улучшению динамики потребительского кредитования (+3,2%). 🔎 Норматив достаточности капитала Н20.0 на 01.07.2026 составил 15,1% (+70 б.п. кв/кв). 💡 Наше мнение: ✍️ Мы отмечаем, что темпы роста чистой прибыли Сбербанка ускорились в квартальном сопоставлении на фоне роста чистой процентной маржи и восстановления динамики комиссионных доходов при сохранении высокого уровня операционной эффективности (CIR – 28% в 1П26). 👍 Сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка, благодаря привлекательной дивидендной доходности (16% за 2026 г., по нашей оценке) и отмечаем позитивную чувствительность чистой процентной маржи Сбербанка к более медленному снижению КС. #Акции #Банки $SBER #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🏛 Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за 2К26 – ROE снизился в квартальном сопоставлении 📉 В 1П26 чистая прибыль Группы снизилась на 20% г/г до 225 млрд руб. (ROE – 16%). 📌 Менеджмент уточнил прогноз по чистой прибыли на 2026 г. на уровне нижней границы прогнозного диапазона – 600 млрд руб. (600-650 млрд руб. ранее). ⤵️ В 2К26 чистая прибыль Группы сократилась на 34% г/г до 93 млрд руб., ROE – 13%. Чистый процентный доход вырос в два раза г/г до 209 млрд руб. благодаря расширению ЧПМ (+140 б.п. г/г до 2,6%) на фоне смягчения ДКП. Рост чистых комиссионных доходов ускорился до 31% г/г (с 10% г/г в 1К26), при этом прочие доходы сократились на 73% г/г. 🛡 Стоимость риска составила 100 б.п. в 2К26 (отчисления в резервы выросли на 28% г/г) и 90 б.п. за 1П26, оставаясь в рамках прогноза менеджмента на 2026 г. (около 110 б.п.). 💼 Совокупный кредитный портфель (гросс) вырос на 4,5% с начала года до 25,6 трлн руб.: стратегия по сокращению розничного портфеля (-3,6%) сохраняется. Доля неработающих кредитов NPL составила 3,5% (без изменений с начала года). ✔️ Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 10,7% на 01.07.2026 (минимальное требование регулятора – 10,0%). 💡 Наше мнение: ✍️ Результаты за 2К26 выглядят слабо на фоне стабилизации ЧПМ, роста отчислений в резервы и сокращения вклада прочих доходов, в результате чего ROE снизился до 13% в 2К26 (с 19% в 1К26). Мы полагаем, что более медленное снижение КС может оказать сдерживающий эффект на дальнейшее восстановление ЧПМ. 🗓 Следующие событие – проведение допэмиссии (намечено на август-сентябрь) для финансирования сотрудничества с Wildberries. ⚖️ Мы придерживаемся осторожного взгляда на акции ВТБ в условиях ухудшения макропрогнозов, а также отсутствия понимания объема допэмисии и деталей по срокам и объемам потенциальных синергий с Wildberries. #Акции #Банки $VTBR #Елизавета_Лебедева @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС

🖥 Positive Technologies: сильные результаты 1П26 создают возможность для повышения или перевыполнения годового прогноза   📄 Компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2К26 и 1П26.   🚀 Отгрузки по итогам 1П26 составили 10,7 млрд руб. (+45% г/г), что выше прогноза менеджмента (8,5 млрд руб.). При этом в 2К26 динамика отгрузок составила +126% г/г. Рост отгрузок обусловлен в первую очередь новыми контрактами (5,9 млрд руб. в 1П26 против 2 млрд руб. в 1П25). Компания отдельно отмечает динамику PT NGFW, отгрузки по которому в 1П26 уже превзошли результат за полный 2025 г.   🧮 EBITDA по итогам 1П26 составила 840 млн руб. против убытка в 2,5 млрд руб. в 1П25. Отметим, что из-за ярко выраженной сезонности бизнеса выход на положительную EBITDA обычно происходит во второй половине года. Снижение расходов происходило в первую очередь в сегментах продвижения и развития бизнеса, в то время как расходы на исследования и разработки выросли на 6% г/г.   ⬆️ Благодаря строгому контролю расходов значительно улучшилась финансовая позиция: чистый долг снизился с 17,8 млрд руб. в 1П25 до 12,5 млрд руб. в 1П26, а коэффициент чистый долг/EBITDA – с 2,3х до 0,8х соответственно.   🔭 Positive Technologies подтвердила прогноз отгрузок на 2026 г. в диапазоне 40-45 млрд руб. Компания также предоставила прогноз отгрузок на 3К26 – 6,75 млрд руб., что подразумевает рост на 50% г/г.   💡 Наше мнение:   ✍️ Динамика финансовых показателей в 1П26 выглядит впечатляюще — особенно на уровне EBITDA. Мы отмечаем, что Positive Technologies последовательно придерживается объявленной политики жесткого контроля расходов и предоставляет актуализированные прогнозы на регулярной основе, что позволяет повысить прозрачность и прогнозируемость бизнеса для инвесторов.   🗓 Несмотря на сильные результаты 1П26 и оптимистичный прогноз отгрузок на 3К26, из-за высокой сезонности определяющим по-прежнему будет являться четвертый квартал. При этом мы отмечаем, что в случае выполнения прогноза на 3К26, годовой прогноз отгрузок предполагает рост в 4К26П на уровне 5-30% г/г, что выглядит достаточно консервативно.   📌 По нашим оценкам, Positive Technologies торгуется на уровне 9,5х EV/EBITDAC ‘26П, что предполагает премию к оценке сегмента корпоративного ПО. При этом сильные результаты за 1П26 создают возможность для повышения годового прогноза или его перевыполнения, и мы считаем, что коррекция ожиданий рынка в позитивную сторону может привести к переоценке акций в краткосрочной перспективе. #Акции #Технологии $POSI #Сергей_Либин @capital_mkts 🧭 БРК в МАКС