유진투자증권 산업분석실 테크/인프라팀

2026.02.06 15:20:14 기업명: DL이앤씨(시가총액: 1조 7,335억) 보고서명: 연결재무제표기준영업실적등에대한전망(공정공시) *2026년 (단위 : 억원) 시작일 : 2026-01-01 종료일 : 2026-12-31(1년 ) 매출액 : 72,000억 영업익 : 순이익 : 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206801463 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=375500

2026.02.06 15:19:56 기업명: DL이앤씨(시가총액: 1조 7,393억) 보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경 재무제표 종류 : 연결 매출액 : 16,958억(예상치 : 18,190억) 영업익 : 629억(예상치 : 631억) 순이익 : 2,308억(예상치 : 579억) **최근 실적 추이** 2025.4Q 16,958억/ 629억/ 2,308억 2025.3Q 19,070억/ 1,168억/ 1,263억 2025.2Q 19,914억/ 1,262억/ 83억 2025.1Q 18,082억/ 810억/ 302억 2024.4Q 24,388억/ 941억/ 1,173억 * 변동요인 - 사업 수익성 개선 - 일회성 영업외손익 발생 등 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206801423 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=375500

2026.02.06 14:01:57 기업명: 한화시스템(시가총액: 19조 2,698억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 13,981억(예상치 : 13,624억+/ 3%) 영업익 : 94억(예상치 : 375억/ -75%) 순이익 : 185억(예상치 : -) **최근 실적 추이** 2025.4Q 13,981억/ 94억/ 185억 2025.3Q 8,077억/ 225억/ 1,518억 2025.2Q 7,682억/ 335억/ 470억 2025.1Q 6,901억/ 582억/ 410억 2024.4Q 9,335억/ 291억/ 3,599억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206800914 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=272210

2026.02.06 13:28:57 기업명: GS건설(시가총액: 1조 6,355억) 보고서명: 연결재무제표기준영업실적등에대한전망(공정공시) *2026년 (단위 : 억원) 시작일 : 2026-01-01 종료일 : 2026-12-31(1년 ) 매출액 : 115,000억 영업익 : 순이익 : 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206800732 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=006360

2026.02.06 13:26:27 기업명: GS건설(시가총액: 1조 6,432억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 29,835억(예상치 : 30,741억/ -3%) 영업익 : 569억(예상치 : 853억/ -33%) 순이익 : 380억(예상치 : 546억/ -30%) **최근 실적 추이** 2025.4Q 29,835억/ 569억/ 380억 2025.3Q 32,080억/ 1,485억/ 1,221억 2025.2Q 31,961억/ 1,621억/ -871억 2025.1Q 30,629억/ 704억/ 137억 2024.4Q 33,865억/ 402억/ -315억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260206800653 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=006360

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <한화솔루션 4Q25 Review - 실적과 주가도 우주로 가자> *4Q25 매출액 3.8조원(+12%qoq, -19%yoy), 영업손실 4,782억원(적지qoq, 적전yoy)으로 부진한 실적 - 신재생에너지(모듈, EPC, 가정용 태양광) 영업이익은 -3,856억원으로 대규모 적자 전환 - EPC/가정용 사업 영업이익이 -1,896억원을 기록했으며, 미 세관 공급망 점검 영향이 이어지며 AMPC 감소, 모듈 마진 스프레드도 적자 전환 - 그러나 동사는 12월부터 정상화되었다고 밝혔으며, ‘26년 판매량 가이던스를 9GW(+50%), 발전소 매각 매출 4.5조원(+50%), AMPC 최대 1조원(+50%)로 제시 *1Q26 매출액 3.6조원, 영업손실 240억원으로 적자 축소 전망 - 생산량 증가해 AMPC 2,000억원으로 증가하며 태양광 흑자 전환 추정 - 최근 부각되는 우주 AIDC 이슈도 분명 긍정적 요인 - 발사체 단가(1,800달러/kg까지 하락)가 떨어질수록 저렴한 태양광 패널이 필요하기 때문 - 기존 갈륨형은 효율은 좋지만 비용이 너무 높으며, 향후에는 실리콘+페로브스카이트 텐덤이 대안이 될 가능성 - 동사도 양산 검증 중으로 중장기 기대감 확대 전망 *'26년 실적 턴어라운드, ‘27년 EPS 흑자 전환 전망하며 투자의견을 기존 HOLD에서 BUY로 상향, 목표주가 50,000원으로 수정 제시 (보고서 링크) https://buly.kr/613ZU29 (텔레그램 링크) https://t.me/eugene2team ★컴플라이언스 검필

[유진투자증권 바이오제약 2.6] 2.5 국내외 주요 뉴스 #노보노디스크(NYSE:NVO) -8.2% #일라이릴리(NYSE:LLY) -7.8% #힘스앤허스(NYSE:HIMS) -3.8% - 미국 원격의료 기업 힘스앤허스가 노보노디스크의 비만 치료제 경구용 위고비의 복제약(Compounded version)을 미국에서 월 49달러에 출시함(첫달기준, 이후 월 99달러). 이는 브랜드 의약품보다 약 100달러 이상 저렴한 가격임 - 노보 CEO는 해당 복제약이 인체에 제대로 흡수되지 않을 것이라고 주장했으나, 힘스앤허스 측은 자체 기술로 흡수력을 충분히 확보했다고 반박함 - 노보는 브랜드 의약품의 가치와 안전성을 강조하는 동시에, 시장 점유율 방어를 위해 법적 조치 등 대응 방안을 모색 중 https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/hims-hers-health-launches-copy-wegovy-pill-49-2026-02-05/ #BMS(NYSE:BMY) +3.3% - BMS가 2025년 4분기 매출액 $12.3bn(+8%yoy, 컨센서스 $12.11bn), 조정 EPS $1.76(컨센서스 $1.64)을 기록함 - 신규 제품군(Reblozyl, Opdualag, Camzyos 등)의 매출이 전년 대비 65% 증가한 $1.8bn을 기록하며 강력한 성장세를 보임 - 2026년 실적 가이던스는 매출액 $46.0bn~$47.5bn (컨센서스 $45.62bn), 조정 주당순이익$7.25~$7.55 (컨센서스 $7.13)으로 제시 - BMS는 주력 제품인 항응고제 Eliquis의 약가 인하를 통해 미국 정부의 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 리베이트 페널티를 피하고, 이를 통해 처방량이 확대되어 수익성을 방어할 수 있을 것으로 기대함 https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/bristol-myers-forecasts-upbeat-2026-expecting-eliquis-price-cut-pay-off-2026-02-05/ #한미약품 +0.2% - 한미약품의 선천성 고인슐린증(CHI) 치료제 후보물질 에페거글루카곤(HM15136)이 미국 FDA로부터 ‘혁신치료제 지정(BTD)’을 획득함 - 현재 글로벌 임상 2상을 진행 중이며, 한미약품은 저혈당 발생 감소 효과를 입증한 중간 결과를 바탕으로 2026년 하반기 최종 결과를 발표할 예정 https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=22058 #퓨쳐켐 -0.4% - 퓨쳐켐이 전립선암 표적 방사성리간드 치료제(RPT) 후보물질 ‘FC705’의 국내 임상 3상 첫 환자 투약을 개시함 - 2027년 중 국내 임상 3상 중간 결과 확인을 목표로 하고 있으며 이와 함께 미국 임상 2a상 결과를 바탕으로 기술이전을 추진할 예정 https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=22052&page=2&total=19449

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <2026.02.05. DL 4Q25 실적발표> [4Q25 실적] - 매출액: 1조 2,304억원, 영업이익: 111억원    · Kraton: 비수기 물량 감소 및 스프레드 축소로 적자 전환    · 에너지: 비수기에도 견조한 이익    · Cariflex/GLAD: 계절적 성수기로 높은 수익성 [종속회사 실적] *화학계열 - 케미칼 별도: 매출액 3,232억원, 영업손실 -17억원    · PB 높은 수익성과 PE 부진 지속    · 신규 원료 공급계약 체결로 인한 2025년 구매가격 소급 정산 반영되며 소폭 적자 전환 - Kraton: 매출액 6,310억원, 영업손실 -561억원    · 폴리머: 계절적 비수기 영향으로 USBC 중심 판매량 감소    · 케미칼: 유가 하락 등 영향으로 제품 가격 하락    · 운영효율 제고 위해 폴리머 일부 설비 폐쇄 결정(유럽, 2Q26 폐쇄 예정) - Cariflex: 매출액 742억원, 영업이익 209억원    · IRL 판매 증가하며 매출 및 이익 성장 *비화학계열 - 에너지: 매출액 388억원, 영업이익 282억원    · 계절적 비수기 영향 있었으나, 미 LNG 발전 호조로 지분법 이익 +181억원yoy - GLAD: 매출액 311억원, 영업이익 98억원    · 업황 호조 속 역대 최대 영업이익 경신 - 모터스: 매출액 1,022억원, 영업이익 44억원    · 신규 프로젝트 Full 가동 등으로 수익성 개선 [지분법 실적] - YNCC: 매출액 1조 3,047억원, 영업손실 -524억원, 지분법손실 -387억원    · 원재료 가격 하락 속 물량 감소, 스프레드 축소, 재고평가손실 등 반영 - 폴리미래: 매출액 1,680억원, 영업이익 34억원, 지분법손실 -22억원    · 고부가가치 제품 상업화 추진 [Q&A] Q. Cariflex 2026년 전망 - 싱가포르 공장 스펙인(인증) 절차가 대부분 완료되어 2026년 매출 증가 기대 Q. 모터스 신규 프로젝트 - 국내 주요 고객 엔진부품 신규 수주해 설비 구축 후 2025년 4월부터 생산, 9월부터 물량 풀가동 - 고객 요구 물량 지속 증가 중 → 2026년 높은 가동률 예상 - 마진: 4Q25 미드 싱글, 2026년 연간 BEP 이상 수준 전망 Q. YNCC 원료 계약 변경 - 기존도 국제가 연동, 새 계약도 국제가 연동 계약임 - 다만 YNCC 자생력 제고 목적으로 주주사들 새로운 원료 공급 계약 체결 Q. 에너지 부문 미국 시장 전망 - 2026년 PJM 용량요금 336달러 수준으로 증가, 수익성 긍정적 영향 예상 - 향후 몇 년간 높은 용량요금 유지될 것으로 예상 → 미국 전력 프로젝트 수익성은 견조할 것으로 판단 Q. Kraton 2026년 전망 - 2026년: 판매 증가, 수익성 개선 기대    · SBS 북미·유럽 시장 확대, 아시아 HSBC 시장 확대를 통한 판매 증가    · 고정비 절감, 운영 효율화(경영 효율화) 지속    · 2025년말 BD 가격 반등 감안 시 원자재 가격 상승에 따른 재고 효과 기대 Q. 2026년 CAPEX 및 차입금 축소 계획 - 2026년 CAPEX 약 2,500억원 전망(지분투자 등 미반영) - 4Q25 5,000억원 규모 자산 매각 완료 - 2026년 이익 증가 및 운전자본 축소로 차입금 점진적 감소 전망

2026.02.05 15:35:42 기업명: 한국항공우주(시가총액: 15조 7,910억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 14,667억(예상치 : 14,066억+/ 4%) 영업익 : 770억(예상치 : 1,120억/ -31%) 순이익 : 606억(예상치 : 660억/ -8%) **최근 실적 추이** 2025.4Q 14,667억/ 770억/ 606억 2025.3Q 7,021억/ 602억/ 390억 2025.2Q 8,283억/ 852억/ 571억 2025.1Q 6,993억/ 468억/ 292억 2024.4Q 10,948억/ 421억/ 124억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260205800530 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=047810

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <2026.02.05. 한화솔루션 4Q25 실적발표> [2025년 실적] - 매출액: 13조 3,544억원(+7.7%yoy) - 영업손실: -3,533억원(적지yoy) [4Q25 실적] - 매출액: 3조 7,783억원(+12.3%qoq, -18.6%yoy) - 영업손실: -4,783억원(적지qoq, 적전yoy) - 일회성 요인    · 영업이익 내 1,000억원 반영: 태양광 불용 재고 및 원부자재 손상, 첨단소재 인건비 관련 비경상 비용    · 기타손익 내 2,800억원 반영: 이익 6,400억원(퓨처프루프 지분 처분 이익), 비용 3,600억원(케미칼 크레졸 철수 1,100억원, 카터스빌 손상 및 유럽 매출채권 500억원, 다운스트림 손상 및 큐에너지솔루션 PRS 600억원, 공정가치 평가 충당부채 360억원 등) [신재생에너지] - 4Q25: 매출액 2조 623억원(+18%qoq), 영업손실 -3,855억원(적전qoq)    · 미국 통관 지연에 따른 공장 저율가동 및 판매량 감소 영향으로 적자전환 - 1Q26: 미국 통관 정상화에 따른 판매량 증가 및 ASP 상승으로 흑자전환 전망 - 1Q26 AMPC 2,000억원 초반 예상, 2026년 판매량 가이던스 9GW 제시 [케미칼] - 4Q25: 매출액 1조 1,512억원(-0.8%qoq), 영업손실 -1,021억원(적지qoq)    · 정기보수 및 주요 제품가 하락에 따른 스프레드 축소로 적자폭 확대 - 1Q26: 4Q25 반영된 정기보수 기저효과로 적자폭 축소 예상 [첨단소재] - 4Q25: 매출액 2,713억원(+5%qoq), 영업손실 -54억원(적전qoq)    · 경량복합소재 전분기 하계 운휴 영향 기저효과 및 일부 제품 판가 상승으로 매출 증가, 비경상 비용 반영으로 영업이익 적자전환 - 1Q26: 태양광소재 판매량 회복으로 영업이익 개선 전망 [지분법] - 4Q25: 지분법손실 -2,024억원(적전qoq)    · 호텔앤드리조트 일회성 수익 소멸, 여천NCC 및 기타 지분법 적용 회사의 일회성 비용 반영 영향으로 적자전환 - 1Q26: 4Q25 반영된 일회성 요인들이 사라짐에 따라 개선 예상 [Q&A] Q. 1Q26 신재생 부문별 전망 *모듈 및 기타 - 통관 정상화 영향으로 모듈 판매량 약 +50%qoq 예상 - 1Q26 AMPC 2,000억원 초반 예상 - 잉곳, 웨이퍼 AMPC는 모듈 판매 시 인식 → 2Q26부터 반영 예정 - 판매량 증가 + ASP 상승으로 1Q26 흑자전환 전망 *주택용 에너지 - 리밸런싱 비용 4Q25~1Q26 대부분 반영, 2Q26 이후 수익성 개선 기대 - 유럽 사업 종료 영향으로 2026년 미국 중심 이익 개선 전망 *개발자산 매각/EPC - 매출 가이던스: 2026년 4~5조원, 1Q26 1~1.5조원 - 1Q26 수익성: 4Q25 비용 관련 기저효과 기대 Q. ASP 상승이 원가상승을 상쇄할 수 있을지 - 수입 제한 조치 + 제조원가 상승으로 2026년 미국 ASP 상승 전망 - 은 가격 상승에 따른 실버페이스트 원가 상승 가능성 있음 - 업계 평균 대비 실버페이스트 비중 낮게 관리 중이며 현재까지 수급 이슈 없음 - Non-FEOC 제품 프리미엄 및 가격 반영 능력으로 수익성 방어 가능할 것으로 판단 Q. 페로브스카이트 텐덤 셀 진행상황, 양산 예상 시점 - 페로브스카이트 텐덤 셀 개발 중이며, 파일럿 라인 양산성 검증 중 Q. 페로브스카이트 기술 확장 - 현재 우선적인 과제는 기술 개발 및 양산 기술 확보 - 향후 지상용, 우주용 R&D 통해 사업 진행 가능할 것으로 판단 Q. 중국 증치세 환급 중단 영향 - 4월 증치세 폐지로 한국 시장 내 가격 격차 일부 해소 전망 - 은 가격 상승 추가 고려 시 미국 ASP 상승 동인이 될 것으로 예상 - 중단 이후 2Q26부터 중국발 수출 물량 감소 및 국제가 회복 예상 Q. 2026년 미국 주택용 TPO 수요 및 전망 - 25D 세제혜택 일몰 영향으로 26년 시장규모 -20%yoy 감소 전망 - 다만 2030년까지 매년 한 자릿수 후반 성장 전망 - TPO 설치량: '26년 165MW → '30년 519MW 확대(누적 3.2GW) 목표 Q. 신규 공장 가동 계획 - 웨이퍼: 시생산 거쳐 2월부터 본격 양산 예정 - 모듈 공장은 셀 공장 가동과 무관하게 지속 생산하며 수요 대응 중 - 9월까지 미국 현지 생산 웨이퍼를 한국 셀 라인에 우선 투입한 뒤 미국에서 모듈 제작 예정 - 이후 3Q26 카터스빌 셀 공장 가동, 4Q26 본격 판매 계획 Q. DCA 적용시 판가 인상 가능할지 - ITC 30% 적용 위해 Non-FEOC 충족 필수 - 자사 제품은 조건 충족 → 시장 평균 대비 ASP 프리미엄 가능 - 향후 카터스빌 셀 탑재 모듈로 DCA +10% 혜택 추가 시 가격경쟁력 강화 전망 Q. PVC 구조조정, 한화토탈에너지스 PX 전망 - 중국 노후 설비 구조조정 정책에 더해 추가 경기부양책 발표 가능한 상황 - 정책 발현 시 PVC 시황 긍정적 모멘텀 있을 것으로 기대 - 4Q26 PX 신증설 430만톤 예정되어있으나 일부 지연 가능 - PX 수급 타이트해질 경우, 시황 개선에 힘입어 한화토탈에너지스의 양호한 수익률 기록할 것으로 기대 Q. CAPEX - 2025년: 1.9조원(신재생 1.4조원, 케미칼 등 0.5조원) - 2026년: 1.2조원 전망(신재생 1.0조원, 케미칼 등 0.2조원)

[유진투자증권] 류태환 (02-368-6156) <현대건설 4Q25 Review - 쏟아지는 조명, 아쉬운 CAPA> *현대건설의 4Q25 실적은 매출액 8조 601억원(+11.2%yoy), 영업이익 1,188억원(흑자전환, OPM 1.5%)으로 당사 추정치에 부합 - 건축/주택 부문에서 원가 환입 효과(GPM 7.5%, +2.5%p qoq)가 나타나며 수익성 개선의 신호를 보였음 - 토목 부문의 원가율 상승과 주택·상업시설 대손 반영, 자회사 인력 효율화 관련 비용 등은 판관비 부담으로 작용 - 다만 고원가율 현장 마무리가 상당 부분 진행되어, 비용 구조 측면에서는 바닥을 통과한 것으로 판단 *‘26년 가이던스로 수주 33.4조원, 매출 27.4조원, 영업이익 8천억원(OPM 2.9%) 제시 - 기존 사업부문의 회복 속도는 점진적일 수 있으나, 원전을 중심으로 한 뉴에너지 부문의 중장기 성장 스토리는 더욱 명확해지고 있음 - 진행 중인 신한울 3·4호기 외 논의 중인 원전/SMR(불가리아, Fermi, Palisades 등) 프로젝트만으로도 동시 수행 CAPA(10기)를 상당 부분 채웠다는 점은 역설적으로 아쉬운 대목 - 단기 실적 반등보다는 원전 파이프라인의 차질 없는 추진과 이익 신뢰도 강화에 집중할 시점 *투자의견 BUY, 목표주가 132,000원으로 상향 (보고서 링크) https://buly.kr/BpGZUf4 (유진 대체투자팀) https://t.me/eugene2team ★컴플라이언스 검필