Sajah의 투자 노트

UBS 27년 HBM은 심각한 공급부족에 직면 예상

✅ UBS SK하이닉스 리포트 요약 • UBS는 3Q26 DRAM ASP가 QoQ +20%, NAND ASP가 +21% 상승할 것으로 예상함. 계약가격 협상이 여전히 상방 우위이고 LTA 효과도 가격 전망에 반영됐다는 판단임. • 4Q26에도 DRAM과 NAND ASP가 각각 약 QoQ +8% 오를 것으로 봄. HBM뿐 아니라 범용 메모리까지 계약가격 상승이 이어지는 강한 업황을 전제함. • SK하이닉스의 DRAM 비트 출하 성장률 전망은 2026년 YoY +27%, 2027년 +28%로 상향함. 기존 전망인 +26%, +20%보다 높아진 수치임. • 장비 입고 일정이 앞당겨지고 이미 업계 최상위권인 생산효율이 더 개선되며, 제품 믹스 변화도 출하량 증가를 돕는다고 설명함. • HBM 중심의 웨이퍼 일부를 서버 DDR5·LPDDR5X로 전환하면 웨이퍼당 생산 가능한 비트 수가 크게 늘어남. 따라서 HBM 호황을 유지하면서 일반 DRAM 물량과 이익도 함께 확대될 수 있음. • NVIDIA의 VR300용 HBM4 8-Hi 사양과 핀 속도 요구치 완화는 하이닉스의 제품 전환·수율 부담을 낮추는 요인임. UBS는 2027년 HBM ASP가 YoY +61% 오를 것으로 전망함. • NVIDIA가 2027년 하이닉스 HBM 물량의 약 52%를 차지해 일부 대형 고객 할인 가능성은 있으나, 삼성 대비 의미 있는 가격 격차는 없을 것으로 판단함. 목표주가 300만원, 매수 의견 유지함.

✅ Citi 삼성전자 리포트 • Citi는 삼성 경영진과의 컨퍼런스 미팅을 바탕으로, 투자 포인트를 주주환원, HBM de-spec, 메모리 LTA, 메모리 업황의 네 축으로 정리함. • 삼성은 배당과 자사주 매입을 모두 검토 중이며, 새 주주환원 정책을 2027년 1월경 공개할 가능성이 있다고 설명함. • 임직원 보상 목적으로 발표된 약 15조원 자사주 매입은 일반 주주환원과 별개여서, 향후 환원 약정의 일부로 계산되지 않는다는 점을 회사가 강조함. • HBM de-spec은 HBM 공급 제약 아래 가속기당 탑재량을 낮춰 더 많은 AI 가속기를 출하하려는 고객의 현실적 선택이며, Citi는 총 HBM 비트 수요를 크게 훼손하지 않는다고 판단함. • 가속기당 HBM이 줄어들면 KV-cache를 eSSD로 오프로드해야 하므로, 삼성은 예상보다 강한 엔터프라이즈 SSD 수요를 확인하고 있다고 전함. • 다년 메모리 LTA 체결 수요는 삼성의 목표인 전체 캐파 60~70% 확보를 넘으며, 삼성은 장기 이익 가시성과 현물가격 대응 유연성의 균형을 의도적으로 유지하려는 것으로 해석됨. • Citi는 LTA 확대가 CAPEX 절제와 과잉공급 방지로 이어져 메모리 업황의 변동성을 낮추고 고마진을 오래 유지시킬 수 있다고 봄. 목표주가 45만원, 매수 의견 유지함.

✅ UBS 삼성전자 리포트 • UBS는 삼성전자의 3Q26 DRAM ASP 전망을 QoQ +20%에서 +23%로 상향하고, 4Q26에도 +10% 상승을 예상함. 계약가격 협상이 예상보다 강하고 LTA가 가격 하방을 막는다는 판단임. • 환율을 반영해도 3Q26·4Q26 영업이익 전망은 각각 약 117조원·125조원으로 대체로 유지했으며, 시장 예상치와 큰 차이는 없다고 봄. • 1c DRAM 수율이 2H26에 성숙 단계로 진입하고 HBM 결합수율도 개선돼, HBM 생산성과 원가에서 하이닉스와의 격차가 좁아질 것으로 전망함. • 삼성은 2027년 하반기 1d DRAM을 가장 먼저 양산할 가능성이 있으며, V9 NAND 수율 개선과 V10 NAND 조기 투입도 메모리 실적 상향 요인으로 제시함. • NVIDIA의 HBM de-spec은 패키지당 HBM 비트는 낮추지만 AI 가속기 출하량과 4nm 로직 베이스다이 수요를 늘려 삼성 파운드리에 추가 기회가 될 수 있음. • 파운드리·LSI는 3Q27 손익분기점에 도달할 것으로 예상하며, 2027년 아이폰용 CMOS 센서, 갤럭시 S27 Exynos 약 30% 채택, Broadcom 네트워킹 및 AI XPU 수주 가능성을 근거로 듦. • UBS는 장기 ROE 34%를 기준으로 3.4배 선행 P/B를 적용해 목표주가 53.5만원을 제시함. 현 주가의 1.72배 P/B는 장기 ROE 17.2%만 반영한 수준으로 평가함.

>>워시 발언에 금리 인상 기대 높아졌지만, 채권 투자자들은 여전히 연준의 행동을 믿지 않음 (중국언론) •워시가 잭슨홀에서 인플레이션 억제 입장을 재차 강조한 이후, 스왑시장은 9월 금리 인상 확률을 약 60%까지 높였음. 2년물 미 국채 수익률도 금요일 2개월여 만에 가장 큰 하루 상승폭을 기록 •하지만, 여러 기관투자자들은 여전히 입장을 바꾸지 않았음. ABN AMRO, Brandywine, DWS는 장기 미 국채에 대한 비중축소 포지션을 유지 •이들은 “발언이 행동을 의미하는 것은 아니다”라고 판단하며, 워시의 매파적 발언에도 연준이 실제로 금리를 인상할 가능성에 대해서는 여전히 회의적 >沃什讲话推高加息预期，债券投资者仍不信美联储会行动 https://wallstreetcn.com/articles/3780699#from=ios

중화권 AI칩 대표주자인 캠브리콘과 BIREN TECH가 각각 6%와 13% 상승

>>중국산 AI 칩 선두업체 매출 약 2,000% 폭증 •8월 들어 중국산 AI 칩 주요 기업들의 반기 실적 발표가 집중. 지난 금요일 비런테크가 실적을 발표했으며, 매출이 약 20배 증가했음. 이외에도 캠브리콘, Moore Threads 등 주요 기업들도 매출 급즌 •실적 급증의 배경에는 고성능 연산 수요가 공급을 크게 웃도는 현상이 있음. 현재 고성능 연산 공급망 전반에서 부족 현상이 나타나고 있으며, 일부 기업은 이미 주문이 3년 뒤까지 밀려 있음. •이는 고성능 연산 시장의 호황을 보여주는 단면. 다운스트림 지능형 연산센터 자원이 부족할 뿐 아니라, 시스템 통합 분야에서도 주문 집중 •업계 조사에 따르면 2026년 중국산 AI 칩 수요는 약 400만 개에 달하는 반면 실제 공급량은 약 300만 개에 그쳐, 약 100만 개의 생산능력 부족이 발생할 전망임. •업계에서는 중국산 칩의 고성능 AI 칩 시장이 강한 상승 사이클에 진입한 것으로 보고 있음. 최근 여러 중국산 칩 기업이 실적을 발표하면서 전반적으로 실적이 폭발적으로 증가하는 모습 (중국언론)

중화권 은행 상승은 중국 국유 은행등 실적 서프라이즈 (매출·순익·배당·NIM) + 지방 부동산 부양책 + 주담대 40년 연장 등의 영향을 받은 듯

🇨🇳 China Construction Bank Class A(+2.3%) ❗️ 역사적 신고가 신규 돌파 Sector : Financial Services Industry : Banks - Diversified 종목코드 : 601939 시가총액 : 313.9B(465.0조 krw) 거래대금 : 199.9mil(2958억 krw) [기업개요] - 중국 내 최대 상업은행 중 하나로, 주력 사업은 기업 및 개인 금융 서비스 제공 - 주요 매출원은 대출 및 예금 서비스, 자산 관리, 투자 은행 업무 - 핵심 경쟁력은 광범위한 네트워크와 강력한 자산 기반

🇭🇰 China Construction Bank(+3.1%) ❗️ 역사적 신고가 신규 돌파 Sector : Financial Services Industry : Banks - Diversified 종목코드 : 0939 시가총액 : 290.3B(430.0조 krw) 거래대금 : 254.2mil(3762억 krw) [기업개요] - 중국 내 최대 상업은행 중 하나로, 주력 사업은 기업 및 개인 금융 서비스 제공 - 주요 매출원은 대출 및 예금 서비스, 자산 관리, 투자 은행 업무 - 핵심 경쟁력은 광범위한 네트워크와 강력한 자본 기반

역시 홍콩증시에서 AI모델을 가진 Z.ai도 6% 정도 상승

홍콩증시 상장 기업중 AI모델을 가진 미니맥스 17% 상승

오늘 홍콩 중국 증시 테크가 좋군요

비반도체 수출 개선 품목 : 석유제품, 선박, 무선통신기기, 화장품, 2차전지

1) 올해 개인 투자자들의 평균 매수 단가, 코스피 7,300pt대로 추정 2) 올해 기관 투자자들의 평균 매수 단가, 코스피 7,100pt대로 추정 → 상당기간 코스피 7천pt대에서 머물 가능성.

예상외군요! ㅋㅋ

일본 국채 금리가 급등하면서 일본 정부연금투자기금(GPIF)이 향후 일본 국내 채권 투자 비중을 확대할 가능성이 있다는 분석. 현재 GPIF의 국내 채권 목표 비중은 25%로 설정돼 있으며, 금리 상승에 따른 기대수익률 개선을 고려하면 향후 비중 확대가 합리적일 수 있다는 평가. GPIF는 올해 4~6월까지 일본 국내 채권 투자에서 7개 분기 연속 손실을 기록. 일본 채권시장이 급락하면서 기준물인 10년물 국채 금리가 한때 약 30년 만의 최고 수준인 3%에 근접한 영향. 다만 최근 국채 금리 급등으로 채권 수익률이 투자자들에게 매력적인 수준까지 상승했을 가능성이 있다는 분석. 다이이치생명경제연구소의 오쿠다 고지 수석연구원은 “금리 상승으로 국내 채권의 기대수익률이 개선되고 있는 상황에서 자산 배분 비중 조정을 검토하는 것은 합리적입니다”라고 언급. 6월 말 기준 GPIF의 운용자산은 약 318조엔(약 2조달러) 규모로, 이론적으로 자산 배분 비중을 1%포인트 조정할 때마다 3조엔 이상의 자금 이동이 발생할 수 있는 수준. 오쿠다 고지는 GPIF가 다양한 경제 시나리오를 기반으로 기대수익률과 위험 등을 평가한 뒤 “국내 채권 비중을 30~35%까지 확대하는 방안을 검토할 가치가 있습니다”라고 분석.