한화 철강 권지우

[한화투자증권 권지우] 리튬: 타이트한 수급 지속, 관건은 램프업과 인증 한화 철강 권지우: https://t.me/cheolkangtracking ▶️ 공급 - 27년 리튬 공급은 242.9만 톤(+13.6%)으로 수요와 비슷한 속도로 증가 전망. 다만 늘어나는 물량의 60%는 아직 정상 가동 전인 신규 광산이며, 과거 가동 첫해 광산은 모두 계획에 미달 - 26년 가격 반등의 원인은 중국 이춘 리튬운모 광산의 인허가 정지. 재가동은 26년 말~27년 상반기로 예상되나, 승인이 늦어질수록 27년 공급 부족은 확대 - 짐바브웨의 26년 수출 제한은 중국 원료 충당을 줄이지 못했지만, 27년 1월 정광 수출 금지는 다름. 현지 가공 공장이 한 곳뿐이라 엄격히 시행되면 27년 부족은 약 14만 톤으로 확대 가능 - 중국 정제 설비는 6년째 절반만 가동. 모자란 것은 설비가 아니라 광산 원료 ▶️ 수요와 가격 - 27년 리튬 수요는 251만 톤(+13.5%) 전망, 증가분의 절반 이상은 ESS. 실제 사용은 +19% 늘지만 26년에 미리 만든 셀을 먼저 소화 - 26~28년 3년 연속 공급 부족 전망. 27년 부족은 수요의 3.3%(8.3만 톤)로 작지만, 재고가 얇아 가격 상승으로 맞춰질 전망 - 9월 현물 평균 약 14.6만 위안은 공급 과잉을 전제한 수준으로 판단. 12월 이춘 승인·1월 짐바브웨 시행에서 부족이 확인되면 27년 가격은 톤당 15~20만 위안으로 상승 전망 - 가격이 내려도 하단은 원가가 받침. 24~25년 하락기에도 칠레 염호는 흑자를 냈고, 탄산리튬 1만 달러 아래에서는 고원가 광산부터 감산. 원가가 낮은 원료를 가진 기업이 유리 ▶️ POSCO홀딩스 - POSCO홀딩스는 아르헨티나 염호를 직접 보유한 비중국 리튬사로, 같은 그룹에 양극재 회사(포스코퓨처엠)까지 둔 유일한 곳. 한국 수산화리튬 수입의 탈중국으로 인증 제품의 판매처 확대 - 리튬 영업이익은 27년 약 1,000억원으로 흑자 전환 전망. 이익은 원료를 가진 염호에서 나오고, 정광을 사서 쓰는 제련 공장(PPLS)은 적자 지속 - 염호의 현금 손익분기는 톤당 약 8,000달러로 가격이 내려도 가동 유지 - 4분기 1단계 가동률 90% 도달과 MinRes JV 설립이 확인되면 리튬 가치에 상방 요인 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 50만원. 현재 주가는 철강에 EBITDA 약 2.3배만 반영한 수준. 4분기 1단계 가동률 90% 내외 도달 및 철강 업황 회복세에 따른 주가 상승 전망 보고서 원문: https://tinyurl.com/bdenups2