P.S investing

Озон Фармацевтика отчиталась за полугодие, отчет хороший, местами прям оч хороший, но прибыль +90% при выручке +12% сама по себе намекает, что надо лезть внутрь и смотреть, откуда столько счастья) Бывали, знаем) Погнали: *Выручка выросла на 12% - до 14,8 млрд руб. *Скор. EBITDA выросла на 33% - до 5,8 млрд руб., рентабельность уже 39,2% против 32,9% год назад. *Чистая прибыль выросла на 90% - до 3,25 млрд руб. *FCF составил 4,5 млрд руб. *Чистый долг / EBITDA снизился до 0,4х, с учетом безрегрессного факторинга - 0,8х. *Капекс вырос на 17% - до 2,3 млрд руб. Первое, что нравится - после довольно грустного 1кв, где выручка выросла всего на 2%, во втором уже получили примерно +22% г/г. То есть ускорение, которое ждали, реально началось. Но главный прикол отчета, конечно, маржа. Валовая рентабельность выросла с 43,4% до 50%, EBITDA уже почти 40%. Тут сразу несколько причин - масштаб, прямые закупки сырья, улучшение условий закупок и крепкий рубль. Плюс финансовые расходы сократились почти вдвое - с 2 до 1 млрд руб., поэтому и чистая прибыль улетела гораздо быстрее выручки. То есть +90% прибыли красиво, но я бы точно не умножал это дальше линейкой) Часть эффекта вполне фундаментальная и мне нравится - компания становится эффективнее, но часть помогли рубль, снижение ставок и меньший долг. Вечными эти бонусы быть не обязаны. Что еще интересно - упаковок продали даже на 1% меньше, зато средняя стоимость упаковки выросла на 13% - до 98 руб. Тут и индексация, и изменение продуктового микса, и более крупные упаковки. При этом конечные продажи в рознице в деньгах +14% против +12% у рынка, так что прям проблемы со спросом я тут пока не вижу. Госзакупки растут на 19%, онлайн +30%, отгрузки онкологических препаратов вообще +60%. Последнее мне особенно интересно, потому что как раз новые производственные мощности (новые заводы и производства) должны постепенно менять сам бизнес, а не просто давать еще один дженерик в портфель. По денежному потоку тоже хорошо - FCF 4,5 млрд руб., но тут без восторгов восторгов) Оборотка снизилась на 17%, сильно помогла дебиторка и факторинг. То есть денежный поток реально стал лучше, но все 4,5 млрд просто переносить на второе полугодие я бы не стал. При этом капекс не режут - 2,3 млрд за полгода, на год план остается 5,5-6,5 млрд. Деньги идут в новые препараты, Озон Медика и Мабскейл, и вот тут уже будет интересно смотреть 2027 год. Кстати, после самого отчета произошло еще одно важное событие - Озон Медика уже получила производственную лицензию. Коммерческий запуск ожидается в 2027 году, так что очередная часть инвесткейса постепенно переходит из обещаний в фактическую реализацию. Долг при этом вообще не выглядит проблемой - 0,4х EBITDA, даже с поправкой на факторинг 0,8х. Еще и дивы рекомендовали 0,49 руб. на акцию за 2кв, вместе с 1кв получается 0,76 руб. за полугодие. Не ради дивов, конечно, эта история, но движение в правильную сторону. Что смущает - чтобы выполнить годовой прогноз роста выручки на 15-25%, второе полугодие должно быть сильнее первого. Плюс хочется понять, сколько из текущей почти 40% EBITDA-маржи останется с нами, если рубль перестанет помогать. Вот эти две вещи я бы и смотрел в следующих отчетах. В целом мнение по отчету - хороший. Бизнес ускоряется, маржа выросла, долг маленький, новые направления двигаются, при этом компания продолжает много инвестировать. Главный вопрос теперь уже не «есть ли рост», а смогут ли удержать темпы и маржу при масштабировании новых производств. Ну и недавно как раз отдельно поговорили с представителями самой Озон Фармацевтики - про то, откуда берется такая рентабельность, как устроен бизнес дженериков, новые заводы, онкологию и биотех. Так что кому интересно глубже, чем просто цифры отчета - велком: https://youtu.be/yD05gKNl20M Ждем 3кв, там уже будет гораздо понятнее, насколько компания действительно укладывается в свой годовой прогноз.