Macro Trader

Bottom-line: 프랑스 물가가 여전히 기록적으로 높은 수준을 유지하면서, 중앙은행이 더 높은 정책금리를 향하도록, 대통령이 생활 물가 상승에 따른 정치적 압박을 받도록 함. French inflation accelerated to a record in February, increasing pressure on the European Central Bank to deliver more interest-rate hikes and raising political risks for President Emmanuel Macron over the rising cost of living.

이 책을 사서 읽으시면, 자본시장의 움직임을 이해하는데 보다 쉽고 폭넓은 이해를 할 수 있습니다. 책의 저자는 제가 매 자료 발간 때마다 시장을 해석하는 방법론부터 대응전략까지 경청하는 한지영 위원(키움증권, 전략)입니다. 담담하고, 때론 따듯하고 솔직하게 쓰여진 글 덕분에 읽어가는 재미도 있습니다.

Technical Story: 피보나치 수열로 알려진 되돌림, 그리고 미국 10년물 국채금리에 관한 기술적 분석임. 최근 국채금리가 지속 상승하며 4%라는 도달하기 어려운 수준을 과연 돌파할 수 있을지 관심이 쏠리고 있음. 특히 10년물 미국 국채를 1981년 15.84%의 금리에서 2020년 0.31%의 금리를 연결했을 때 23.6%의 첫 피보나치 되돌림 수준이 4%기 때문임. 많은 투자자들이 10년물 국채금리가 4%에 진입하면 상당한 국채 투자의 매력이 있지만, 그만큼 뚫기 어려운 저항선을 돌파할지도 귀추가 주목되는 일임. Some mixed data and perhaps a burst of month-end rebalancing flows helped Treasuries rebound overnight. But that also draws further attention to just how tough a nut the 4% level is to crack for benchmark 10-year yields. A number of investors and strategists have flagged 4% as the sort of level where 10-year Treasuries become very attractive — at times adding a wry comment about the power of round numbers. This particular round number may also have some extra oomph thanks to a long-term trend line derived from the workings of Italian 13th century mathematician Leonardo of Pisa, later known as Fibonacci. Traders often use the sequences he described to guide their positioning, and 3.98% or so happens to be the first, 23.6% retracement of the four-decade decline in the yield to 0.31% in 2020 from its 15.84% peak in 1981.

Bottom-line: 제이피모건과 노무라증권에 따르면 기계적으로 추세를 추종하여 매수/매도하는 전략들이 200일 이동평균선과 같은 주요 지지선을 주가지수가 하회할 때, 약 500억 달러 규모의 매도가 발생할 수 있다고 함. 금요일 종가 기준으로 S&P 500 지수의 200일 이동평균선은 1% 남짓한 여유만을 남겨두고 있었음. 추세를 추종하는 이 전략(CTA Strategy)의 경우 지난 10월 이후 주식시장 상승 반전의 주요 동인이었음. 다만, 이런 자금의 움직임을 추정하는 모형들은 각기 다른 결과로 나타나기도 함(도이치뱅크의 자료를 볼 경우, CTA는 2년래 최고치로 현재 주식을 매수 중임). After fueling the big Wall Street rebound, trend-following quants now look poised to offload stocks if the S&P 500 falls below a key technical threshold, warns JPMorgan Chase & Co.’s trading desk. Should the benchmark gauge slip under its average price from the past 200 days, so-called commodity trading advisors could be forced to unload about $50 billion of equities, the JPMorgan team estimated. The index on Friday came within 1% of the threshold, which sat near 3,940. Fresh selling would deepen a retreat from global stocks by CTAs that is, according to Nomura Securities International, already at $40 billion in the past two weeks. CTAs were among the quant players that helped spur the equity rally since October only to turn into sellers in 2023, dimming the market’s new-year advance. Getting a clear picture of the quant world isn’t easy, and models built on subjective assumptions often spit out different numbers on money flows. While far from an exact science, such projections offer a lens into the positioning among fast-money traders, a technical force that Wall Street is increasingly fixated on in a market where fundamental narratives are shifting constantly.

그래. 이번엔 또 무슨 지표가 남았다고??? 🤦🏻‍♂️

이 차트에는 또 다른 의미를 우리에게 알려주는데, 1) 이동평균선 근처에 너무 근접한 상태에서 위와 아래 이동에 포지션을 판단하지 말 것, 2) 모든 신호를 통해 잦은 매매를 하면 손익은 손실을 본다는 것임. 3) 되려, 이동평균선에서 위와 아래에 일정 수준이 떨어진 뒤에 그 방향을 따라갈 경우, 해당 방향이 틀렸다고 판단하는데 더 많은 하락/상승이 필요하고, 이 정도 수준을 오른 뒤에도 이동평균선을 하회/상회하여 추세를 반전하지 않으면 오랜기간 동일한 포지션으로 수익을 쌓을 수 있음.

Docent: 시스템에 의존하는 투자 방법론이 발달하고 있지만, 기술적 분석에 대한 국내 투자 시장의 인식이 나아졌다는 생각은 크게 들지 않음. 블룸버그 뉴스에 자주 등장하는 200개 기간의 이동평균선(일간, 주간)에 대한 도슨트임. 차트는 코스닥 150 지수며, 200일 이동평균선을 붉은 굵은 선으로 표시했음. 아래의 경우 해당 이동평균선을 상회할 때 매수하고, 하회할 때 공매도하는 전략을 꾸준히 이어 왔을 때 총 수익금임. 수익금 차트에 표시 된 노란색 네모칸은 해당 전략이 변곡점에서 투자 방향을 변경했으며, 이 변경한 방향으로 긴 기간 높은 수익금을 획득한 경우를 표시했음. CTA와 같은 전략은 점점 고도화(Advanced CTA)되고 있지만 가장 단순한 방법론은 이동평균선을 상회하고 하회하는지 여부로 해당 자산을 편입할지 배제할지 결정하는 것임. 향후에는 기술적 분석 영역의 내용도 조금 더 비중을 할애해 다룰 예정임.

Bottom-line: 중국 본토 주가지수와 홍콩 주가지수의 상호 상대성과를 비교할 때 10월 이후 처음으로 본토 주가지수 우위를 점했음. 3월 5일부터 시작되는 전국인민대표대회에서 경제성장을 위한 부양책이 나올 수 있다는 기대감이 가장 큰 동력으로 작용했는데, 모건스탠리의 경우도 이제 홍콩보다 본토 주식에 더 집중할 시기라 권고하고 있음. 중국 본토의 주가지수를 구성하는 기업들은 내수경제에 밀접한 관련을 가지고 있기 때문에 미국의 금리상승과 같은 대외 요인에 덜 영향을 받는다는 장점도 있음. 반면, 홍콩 주식의 경우 전세계 유동성에 노출도가 높기 때문에 특히 중앙은행이 긴축정책을 사용하는 시기에 성과가 부진한 편임. China's upcoming National People's Congress is spurring a preference for onshore stocks over Hong Kong stocks as investors expect the former to reap more from potential pro-growth measures at political gatherings. CSI 300 index of mainland stocks meter "Now is the right time to add onshore exposure," say strategists at Morgan Stanley, whose country stocks traded in Hong Kong this month for the first time since October. Chinese stocks rally expects the NPC starting on March 5 to be the new catalyst for the market, and more stimulus to keep the economy thriving. Regional stocks, which mainly target domestic customers, are considered key beneficiaries. Low correlations with global macro factors such as rising US interest rates also make them more attractive to investors. “A-states have more exposure to consumption and local economies, etc. Investors are expecting some kind of catalyst to come out of NPC,” he said. Marvin Chen, a Bloomberg Intelligence analyst, refers to stocks traded on the mainland. Hong Kong-listed stocks also have more exposure to global liquidity flows, so they tend to underperform when the market fears Fed tightening, he added.

Here’s that uptick in core services excluding housing (aka Supercore MoM PCE) that Chris mentioned.

이게 재밌지 않은가.

서비스가 생각보다 덜 기여했네. 🤔

Here’s the change in topline PCE contributions from December to January.

Implication: 이번 달 고용, 소비, 물가 모두 강하다는데 동의하지 못할 이유가 하나도 없음. 핵심은, 그럼 이 강한 경제 상태가 지속되어 줄 것인가? 문제다. So there was really no disagreement across a raft of indicators that January was a strong month for the economy, from jobs to consumption to inflation.

Market Reaction: 스왑 시장 거래를 통해 보면 25bp 크기의 금리인상을 세 번 더하고 5.4%의 최종정책금리로 책정 중이며, 큰 변화는 없음. Swaps traders continue to price in that the Fed will likely lift its policy rate 25 basis points at its next three meetings. Traders see the terminal federal funds rate to be at about 5.4% by July, from around 5.38% earlier in the day.

Here’s a breakdown of the top five sub-component contributors to the higher-than-expected 0.6% MoM PCE Price Index.