Macro Trader

지금 잠이 오겠나. 🛌

90min left. 🥶

Closed until CPI. 🙋🏻‍♂️

AI에게 경복궁을 뒤로 하고 있는 서울에 사는 헤지펀드 매니저를 그려 달라했다.

Bottom-line: 골드만삭스는 S&P 500 지수에 속한 기업들의 실적 발표를 통해 네 가지 핵심 주제를 선정했으며, 이는 i) 경제성장, ii) 이익률, iii) 노동시장, iv) 인플레이션 감축 법안임. 최근 예상보다 좋은 경제지표와 달리 기업인들은 긴축적 통화정책 상황에서 경기를 비관하고 있으며, 기업 운영에서 경기침체를 대비하고 있다고 함. 기업 이익률은 매출 감소와 투입원가 상승에 따라 부진하며, 특이 원가 상승은 한 해 내도록 경영진의 고충이었음. 정리해고의 경우 바이러스 대확산 시기 폭발적으로 인력을 고용했던 기술업에 집중되어 있고, 수요 둔화에 대응한다기 보다는 주주들의 비용절감 요구에 대응하는 성격이 컸음. 인플레이션 감축 법안은 유효세율이 가장 낮은 기업들은 부정적이지만, 에너지와 건강관리 기업은 가장 수혜를 입을 것이라 함. In our quarterly Beige Book, we gather anecdotal evidence of fundamental and thematic trends from the earnings transcripts of S&P 500 companies. This quarter, four themes dominated earnings calls: (1) economic growth; (2) profit margins; (3) the labor market; and (4) the Inflation Reduction Act. Commentary from 4Q earnings calls has focused on realized and prospective economic growth, both domestically and globally. A subset of commentary from S&P 500 firms expressing concerns over the trajectory of U.S. economic growth is at odds with recent robust economic data and receding recession risk. Pessimistic commentary from managements typically underscored the drag on economic growth from tightening financial conditions and stressed that they were adjusting their operations to prepare for a potential recession. Some companies also indicated that a U.S. recession, albeit a mild one, is their base case scenario for the coming year. Both investors and companies are focused on the trajectory for corporate profit margins and their recent compression due to slowing sales growth and elevated input costs. Margin pressures from elevated input costs have been top of mind for managements for well over a year, and the share of companies reporting rising materials costs according to a NABE survey appears to have peaked in the middle of last year when 76% of respondents reported rising costs. Corporate layoff announcements have prompted questions over the extent to which these layoffs could be a sign of a broader slowdown in the labor market. Our economists recently noted that many companies announcing layoffs are in the technology sector, hired aggressively during the pandemic, and in some cases appear to be responding to investor demand to cut costs through layoffs rather than signaling a weaker demand picture more broadly. Companies have begun to discuss the potential impact of the Inflation Reduction Act (IRA) on their businesses. The act, which was passed in late 2022, contains energy and climate spending incentives alongside health insurance subsidies, drug pricing controls, funding for IRS enforcement, the addition of a 15% minimum tax on corporate book income, and a 1% excise tax on buybacks. The most likely beneficiaries of the legislation will be companies within Energy and Healthcare, while companies with the lowest effective tax rates will likely be negatively affected. Company commentary reflected optimism over potential future tailwinds to sales and earnings from the legislation, in particular from Energy and Healthcare companies.

Wall Street Trading Desks Map Out Game Plans for CPI Scenarios.

최근 트윗이 많은 'Nick Timiraos', 그의 최근 트윗들에 대해 어떤 뉘앙스를 주고 있는지 평가를 부탁했고, ChatGPT는 긍정적이지도 부정적이지도 않은 그저 중립적인 사실 전달이라 했다. 그렇다면 그의 트윗에 두려움과 환희를 느끼는 것은 우리의 해석이거나, 바람이거나, 혹은 우리의 포지션 때문인가. 😱

But: 한편으로는 이코노미스트들이 이제는 물가를 지속해서 과대평가하는 국면에 돌입한 것은 아닌지 생각해 볼 필요도 있음. 🙊 However, trading is rarely so simple. Two of the last three CPI figures have been downside surprises. This may mean economists are now entering into another long phase of over-estimating inflation. After all, there’s a 2:1 bias to misses and then beats over both pre-Covid and Covid periods respectively. If recent downside surprises are an indication, 2023 really could be different.

Market Reaction: 모든 것을 사자는 올 한 해 화두가 공격 받고 있으며, 미국 물가 지표가 최후의 일격이 될까 우려하고 있음. 🥶 Early 2023’s theme of “buy everything” is under attack, and US inflation numbers could deliver the coup de grace.

Bottom-line: 화요일 발표 될 물가지표에 앞서 많은 회사채 발행이 월요일에 몰릴 것으로 보임. 예상보다 높은 수준의 물가지표가 발표 될 경우 그간 물가와 정책금리에 대해 가지던 낙관론을 재평가할 것이기 때문에 발행자들 입장에서는 이런 변동성을 피해 미리 자금을 조달하고자 하는 것임. A number of deals are expected to flood the market Monday as issuers try to get ahead of any potential volatility that could follow Tuesday’s CPI report. Preliminary estimates for the investment-grade primary market call for $25 billion in new issue volume during the week, with the bulk of deals to come on Monday. Junk bonds may extend a five-day losing streak on rate concerns. Last week, 11 borrowers sold $7 billion of new bonds in just four sessions. It was the busiest week since November 2021. Five leveraged loan deals have commitments due this week, including a $1.04 billion term loan for insurance coverages company Amynta. Faster-than-expected inflation might snap the issuance rally seen across asset classes in the credit market. Investors are optimistic about decelerating interest-rate hikes and inflation, so a sudden high print would cause the market to have to reassess.

Sunday... 🥶

Sunday! ⚡️

🛌

4) 이런 환경이라면, 주식을 선별할 때 수익률의 진폭이 결정적 요소 중 하나가 될 것임. 다만, 좀 더 깊이있게 들여다보면, i) 개별 주식의 주가가 대외 거시적 환경보다 해당 회사 자체 요인(Company specific)에 의해 발생할 수록 좋고, ii) 포트폴리오를 구축했을 때도 전반적으로 개별 기업의 성과(산업의 성장, 기업의 매출 또는 이익률, 또는 기술 등)에 따라 변동성이 발생해야 할 것임. 수익률의 진폭이 ‘기회’를 말하지만 ‘방향’을 말해주진 않기 때문임.

3) 올 한 해 단순히 주가지수에 기인해 얻을 수 있는 수익(Beta, Passive)은 서두에 언급한대로 0%에 가까울 수 있지만, 주가지수와 달리 행동해 얻을 수 있는 수익(Alpha, Active)의 기회는 높기 때문에 펀드 운용역들이 각자 펀드의 비교지수 보다 나은 성과를 낼 기회가 생겼다 할 수 있음.

2) 또 한 가지 변화는 주식들 사이의 상관관계(주가 움직임이 유사한 정도)가 낮아지는 반면, 주가가 움직이는 진폭은 커진 것임. 이는 재량으로 펀드를 운용하는 쪽(Active Manager)에서 추구하는 비교지수 대비 초과성과(Alpha)를 내기 좋은 환경이 도래했다는 의미임.

1) 미국이 경기침체를 피하고, 예상보다 강한 경제 활동이 주식시장에 준 변화는 거시적 요소가 미치는 영향이 줄어들고 개별 기업이 미치는 영향이 커지는 환경을 마주하고 있다는 의미임.

Docent: 골드만삭스가 미국 주가지수의 올 한해 기대수익률이 거의 0%에 가까울 것으로 전망(Our forecast for a flat S&P 500 index return)하는 것은 주식 투자자에게 어떤 의미일지, 주식의 수익률을 결정하는 거시적 요소와 개별 기업 요소에 대한 도슨트임.

• 주말의 일, 발렌타인데이가 오면 13F를 보며 헤지펀드들의 포트폴리오를 들여다보는 재미가 있다. 하지만, 또 달리 챙겨야 할 누군가의 그 분을 위한 내용을 보낸다. 🍫 서촌의 ‘미라보 쇼콜라’는 유럽에서 초콜릿을 공부한 대표가 운영하는 초콜릿 전문점이다. 유럽의 작은 카페에 온 듯 앤티크한 분위기가 물씬 풍기는 입구를 지나 1층 매장 안으로 들어서면 초콜릿이 가득한 쇼케이스가 반겨준다. 보석 같은 봉봉과 꾸덕한 초콜릿 브라우니, 대표가 직접 블렌딩한 다크 초콜릿 음료까지 다양하게 갖추고 있다. 경기도 남양주시에 있는 ‘트리투바’는 그야말로 초콜릿을 위한 공간이다. 한쪽에는 초콜릿 생산을 위한 공장이, 한쪽에는 카페가 마련되어 있으며 다양한 초콜릿을 만날 수 있다. 널찍한 카페에서 가장 눈에 띄는 것은 유리벽으로 분리된 초콜릿 전시 공간. 신선도를 유지하기 위해 한 번에 4명까지만 들어갈 수 있으며, 시식도 가능하다. 강원도 춘천시에 자리한 ‘퍼블릭 초콜래토리’는 외관부터 절로 초콜릿을 연상케 하는 가게다. 널찍한 매장 한가운데에는 커다란 테이블이 놓여 있고, 이곳에서 만드는 초콜릿이 보기 좋게 전시되어 있다. 최상급 카카오 빈만 엄선해 어떠한 첨가물도 넣지 않고 카카오 닙스와 유기농 비정제 설탕 단 두 가지 재료로 만든 초콜릿으로 대표의 자부심이 느껴진다. 제주도 구좌읍의 ‘구아우 쇼콜라’는 그윽한 운치가 있는 초콜릿 전문점이다. 근사한 저택 같은 외관에 구석구석 세심하게 꾸민 인테리어까지 누구나 좋아할 만한 공간. 초콜릿 또한 특별한데, 제주도 하면 떠오르는 현무암 모양으로 만든 현무 초콜릿이 대표적이다. 다크, 밀크, 흑임자, 녹차가 한 상자에 들어 있어 여러 가지 맛을 골라 먹는 재미도 있다.