Macro Trader

Investors sour on Beijing’s bid to boost state-owned enterprises. 중국을 중심으로 하는 투자 부문이 부진한 상태며, 최근 이어지는 소식들에 주가가 어떻게 반응할지 지켜봐야 할 것으로 보임.

Investors have just turned back the clock on the Fed’s tightening campaign and cast aside the Fed fears that ruled them for 15 months. 어떤 주식은 긴축적인 통화정책과 부진했던 경제여건의 시기를 탈출한 반면, 그렇지 못한 곳도 공존함.

At major market lows, multiples tend to lead and then earnings kick in after. 최근 2주간 한국 주식시장의 업종 상승률을 재평가(Valuation re-rating)와 이익에 대한 기대(Earnings expectation)로 분해할 경우 가치의 재평가가 더욱 큰 영역을 차지함을 알 수 있음.

Performance Update: 성과는 현재까지 +22.03%(코스피 200 지수 +9.9.6%)입니다. 시티그룹의 자료에 의하면, 거시경제 환경이 주식시장에 미치는 영향을 분석할 경우 지난 3월 83%에서 현재 71%로 큰 폭 하락했다(The macro contribution on equity markets has fallen to 71% from 83% since March — the biggest three-month drop since 2009, according to a Citigroup Inc. model.)고 합니다. 주식 투자자들에게 거시경제 환경의 영향력이 약화되고 개별 기업이나 산업의 투자 매력 우열에 따라 성과를 가늠할 수 있는 때가 대부분 성과를 내기에 더 유리하다고 할 수 있습니다. 노이즈를 일으킬 수 있는 거시경제 환경에 대한 업데이트를 거의 하지 않았고, 다만 중요한 이벤트(가령 FOMC와 같은)는 실시간으로 지켜보고 정리했습니다. 스스로 게을러지지 않으려고 정리하는 노트와 같은 개념인지라, 집중해야 할 일에 집중하며, 과거는 거시경제 환경(Macro), 현재는 포트폴리오의 업종 및 기업 선별(Active stock picking), 그리고 포지션 관리(Gross & Net)입니다. 도움이 되는 보고서와 블룸버그를 기반으로 하는 사설 또는 뉴스는 필요할 경우 지속 정리할 생각입니다. 편안한 주말 보내세요.

Performance vs. KOSPI 200 Index. (2022.12~2023.06)

SUPERCHARGED. Stocks surged, driven by an AI craze that's going beyond tech and raising concerns about an overbought market. Microsoft climbed to a record.

Bottom-line: 이번 유럽 중앙은행의 통화정책회의는 25bp 금리인상으로 결정됐으며, 7월에도 한 차례를 금리인상을 할 것으로 보임. 금리인상 중단에 대해서는 생각치 않으며, 인플레이션은 너무 오래도록 너무 높게 유지 될 위협을 보고 있음. Lagarde says July rate hike ‘very likely’ after ECB raises forecasts. Says ECB hasn’t started thinking about pausing hikes. ECB says inflation still ‘projected to remain too high for too long’. ECB also confirms end of APP reinvestments in July.

Hawkish pause. Officials unanimously kept rates on hold but see two more hikes by year-end. Rate cuts are "a couple of years out," Jerome Powell said.

Bottom-line: 점도표가 공개되었을 때 두 번의 추가 금리인상이 놀라웠다는 점을 감안하면, 파월의 기자회견은 매파적이지 않았다고 할 수있음. It suggests that Chair Powell’s opening remarks weren’t more hawkish, which surprises us somewhat given the focus on the potential for two more hikes.

나스닥 100 선물 (장 중)

Powell: 일부 경제지표는 방향성을 가지고 있다는 점을 감안할 때, 중앙은행이 원하는 곳으로 가고 있음에도 추가 금리인상을 지지하는 이유에 대한 질문을 받음. 그는 인플레이션의 초기는 유동성이 풍부한 상태에서 상품 수요가 견인한 것이지만, 작금의 노동시장이나 임금과는 큰 관련이 없다는 점을 강조함. 이는 시장 분석가들도 이제는 인플레이션을 낮추기 위해 노동시장 과열이 해소되어야 한다는 것과 궤를 같이 함. Up next, a question on given that some data trends are in place, why signal additional rate hikes, if things are going in the direction Fed would like to see? Powell says inflation at the beginning of this cycle it was about strong demand for goods at a time when people were sitting at home and had plenty of money in the bank. It wasn’t really related to the labor market or wages, he says. As things go on, though, “many” analysts see the need for the labor market to ease up in order to bring down inflation.

이번 통화정책회의에서 금리인상을 잠시 중지한 것은 지난 여름 기간에 긴축의 대부분이 시행(much of the tightening took place last summer)되었기 때문에 그 영향을 지켜보겠다는 뜻( think that some of that may come into effect” going forward)임. 근데, 그 시차가 어떻게 되는지에 대해서는 'Don't know'.

Question: How long are long and variable lags? Answer: don’t know. 응??

Powell: 충분히 제한적인 수준의 정책금리는 어디냐는 질문에, 과거와 달리 현재는 너무 낮지도 너무 높지도 않은 균형적인 수준의 정책금리에 근접한 것 같다고 함. 다만, 물가에 대한 위험은 여전하다고 밝힘. Asked what is “sufficiently restrictive” for the Fed’s key rate, Powell says “we’ve moved much closer to that destination” with the actions taken so far. The risks of overdoing it and underdoing it are now “closer” to being in balance. But risks to inflation are still to the upside, he says.

Powell: 7월 통화정책회의 전에 우리가 볼 수 있는 경제지표가 얼마 없다는 점을 질문 받았는데, 이에 파월은 우리가 이미 본 지표들을 종합해 결론에 도달할 것이라 밝힘. Powell is asked about the July meeting, as there isn’t a ton of economic data to come out before then. So what will the committee be using to inform their judgement? Powell says you’re adding the data to the other data the Fed has already seen -- i.e. you can draw conclusions from multi-month data.

Powell: 점 도표에서 보여진 강경한 태도와 달리, 파월은 몇 가지 사항에 대해 정해진 바가 없다고 함으로써 주식시장에 탄력을 불어넣음. The Powell rally is starting. The S&P has recovered most of the lost ground. Powell seems to downplay the dot plot by saying no decision has been made for the next few meetings.

Market Reaction: Stocks are getting closer to breakeven on the day. S&P 500 is down less than 0.1% now.

Powell: 15개월 전으로 돌아가보면, 금리를 얼마나 빨리 올려야 하냐의 문제에 있었음. 이번 회의의 동결 경우 마찬가지인데, 적정한 수준의 금리인상의 속도 조절 과정에 있는 것이며, 7월 통화정책회의 또한 데이터에 의존하게 될 것(I Do Expect That July Meeting Will Be ‘Live’ Meeting.)임. * 그렇다면, 7월 통화정책회의가 25bp 인상을 단언하고 있지 않다는 의미임. Keep in mind, if the July meeting is a “live” decision, that suggests a quarter-point hike isn’t baked in, then.