Macro Trader

Policy: Fed opens the door for broader EM easing 신흥 시장의 성장세는 대체로 안정적이며 견고한 모습을 보이고 있다. 중국의 부동산 시장 침체가 국내 수요를 압박하여 성장에 부정적 영향을 미치고 있지만, 이를 제외한 대부분의 신흥 시장에서는 올해 꾸준한 성장세가 유지되고 있다. 중국의 경우, 2분기 GDP 성장률이 연간 기준 4.7%로 둔화되어 정부의 목표치에 미치지 못했고, 3분기에도 연속적인 하락세를 보이고 있다. 현재 중국 경제의 유일한 밝은 지점은 수출과 관련 제조업 부문이다. 이처럼 신흥 시장의 경제 성장 패턴은 중국에서 다소 벗어나고 있으며, 특히 내수 중심의 성장보다는 수출 주도의 성장세가 두드러지고 있다. 이는 중국의 수출이 상대적으로 건강한 모습을 보이는 반면, 부동산 시장의 침체로 인해 중국 내수에 대한 수요는 크게 감소했기 때문이다. 지난 3분기 동안 신흥 시장의 성장을 이끄는 주요 두 가지 동력이 긍정적으로 작용해왔다. 첫째로, 미 연준은 9월 18일 50bp의 금리 인하를 단행하며 통화 완화의 시작을 공식화했다. 이와 함께 미국의 금리 인하가 전반적인 수익률 곡선의 하락세를 이끌어 신흥 시장의 금융 환경 완화를 지원했다. 둘째로, 유가가 배럴당 72달러 이하로 하락하며 최근 3년 내 최저 수준을 기록하고 있다. 이러한 현상은 일부 지역의 성장 둔화로 인한 결과이기도 하지만, 동시에 주요 원유 생산국의 공급 완화 움직임이 신흥 시장 대부분에 긍정적인 영향을 주고 있다. 이에 더해 도매 가스 가격 또한 2022년 최고치 대비 크게 낮은 수준을 유지하고 있다. 신흥 시장의 인플레이션은 지속적으로 완화되고 있다. 2022년 정점 이후 신흥 시장의 CPI 인플레이션은 뚜렷한 하락세를 보이고 있으며, 이는 우크라이나 침공 이후 급등했던 원자재 가격이 정상화되고 있기 때문이다. 이는 원유뿐만 아니라 다양한 상품 시장 전반에 걸쳐 나타나는 현상이다. 또한 제조업 공급망도 대체로 회복되었으며, 중국의 수출이 세계 상품 가격에 디플레이션 압력을 주고 있다. 중국 내에서는 주택 경기 침체로 인한 내수 수요의 부진으로 인해 인플레이션이 매우 낮은 수준을 유지하고 있으며, 이는 최근 2년간 지속된 생산자물가 디플레이션을 반영한다. 전반적으로 EM 국가들의 수출 성장이 광범위하게 나타나지는 않았으나, 상당수의 주요 신흥 시장에서 경상수지 개선이 관찰되고 있다. 이는 주로 원자재 및 수입 상품 가격 하락에 따른 교역조건 개선의 결과로 볼 수 있다. 신흥 시장의 통화 완화 주기가 확산되고 있다. 우크라이나 전쟁과 그로 인한 원자재 가격 충격으로 인해 일부 중남미 및 중앙유럽·중동·아프리카 국가들은 일찍부터 금리를 인상했다. 이들 국가는 2021년과 2022년에 걸쳐 급격한 금리 인상 사이클을 시작했고, 인플레이션이 안정화됨에 따라 2023년 말부터는 높은 명목 및 실질 금리를 서서히 인하하기 시작했다. 미국 달러화의 고점에서의 하락, 미 연준의 50bp 금리 인하, 그리고 인플레이션의 지속적인 완화로 인해 신흥 시장의 중앙은행들이 직면했던 자본 유출 압박이 완화되고 있다. 이에 따라 2025년까지 신흥 시장 전반에 걸쳐 금리 인하 사이클이 크게 확대될 것으로 예상된다. 특히 아시아 신흥 시장에서 이러한 추세가 두드러질 것으로 보인다. 해당 지역의 중앙은행 중 연준의 금리 정책에 가장 민감한 세 국가 중 두 곳(필리핀과 인도네시아)은 최근 금리 인하를 단행했으며, 세 번째 국가인 한국도 10월 중 금리 인하에 나설 것으로 예측된다. 다른 지역에서도 늦게 금리 인하를 시작한 국가들이 속속 참여하고 있는데, 예를 들어 남아프리카공화국과 멕시코가 이에 해당한다. 이러한 움직임으로 신흥 시장의 중앙은행 정책 금리의 중간값 및 평균값이 더욱 빠른 속도로 하락할 것으로 전망된다. 미 연준의 비둘기파적인 움직임은 신흥 시장의 자산 시장에도 긍정적인 영향을 미치고 있다. 미국과 중국의 공격적인 완화 정책은 대부분의 신흥 시장에 보다 우호적인 거시경제적 배경을 제공하고 있다. 그러나 미국 금리의 완화에 따른 재평가가 신흥 시장 대부분에서 통화 정책 완화에 대한 기대를 크게 반영하지는 못하고 있다. 이에 따라 인도, 폴란드, 헝가리, 한국 등 일부 국가에서는 금리 인하에 대한 잠재적인 비둘기파 전환이 과소평가되어 있는 것으로 판단된다. 인도의 경우 2년물 인도 국채(환헤지 없이) 보유에 대한 기존 추천을 유지하고 있다. 전반적으로 신흥 시장에 대한 관점은 완화적인 통화 정책에 대한 기대와 주식 시장에 대한 강세 전망을 유지한다. - Goldman Sachs, Macro Trader.

Japan Selects Asian NATO Advocate Ishiba as Its Next Leader 일본 집권당이 차기 총리로 아시아판 ‘나토(NATO)’ 지지자인 이시바 시게루를 선출함에 따라 중국과의 긴장이 더욱 고조될 우려가 커졌다. 67세의 베테랑 정치인인 이시바는 국방부 장관을 포함한 여러 고위직을 역임했으며, 결선 투표에서 다카이치 사나에를 누르고 당선되었다. 그는 일본은행(BOJ)의 통화 긴축 노력을 지지해왔으며, 정부 지출을 통해 지방 경제 개발을 강화하고 농촌 지역의 인구 감소 문제를 해결하는 데 주력해왔다. - Bloomberg.

중국이 연일 역대급 부양책을 쏟아내면서 글로벌 금융시장에 위험선호를 부추겼다. 중국 지도부는 경제 성장 목표를 달성하기 위해 재정 지원을 늘리고 부동산 부문을 안정시키겠다는 강력한 공약을 발표했다. 또한 대형 국영 은행들에게 최대 1조 위안(1420억 달러)의 자본을 투입하는 것을 고려하고 있다는 보도도 전해졌다. 미국의 경우 실업수당 신청건수가 4개월래 최저치로 떨어지면서, 최근 고용 둔화에도 불구하고 다소 온화한 모습을 유지했다. 뉴욕증시는 마이크론 테크놀러지의 어닝 서프라이즈 등에 힘입어 S&P 500 지수가 올들어 42번째 신고점 경신을 기록했다.  바이든 미 대통령은 12월 20일까지 연방정부 셧다운을 막기 위한 임시 예산안에 서명했다. 미셸 보우먼 연준이사는 시장의 취약성이나 변동성 신호를 제대로 파악하기 위해 연준의 대차대조표를 가능한 한 줄여야 하지만, 팬데믹 이전 부근까지 축소가 가능할지는 확신이 없다고 현지시간 목요일 한 행사에서 말했다. 한편 이사벨 슈나벨 유럽중앙은행(ECB) 집행이사는 유로존 경제가 정체되고 있다며, 노동시장에서 약화 신호가 늘고 있다고 우려했다. 동시에 디스인플레이션이 계속 진행되고 있고, 가계와 기업의 기대 인플레이션은 상당히 낮아졌다고 진단했다. - Bloomberg.

Market Trend: Private Equity Calls in Experts to Fix Companies They Can’t Sell 바이아웃 대형사들이 수익을 내기 위해 전통적인 방식, 즉 인수한 회사를 실제로 운영하는 방식으로 돌아가고 있다. 과거에는 재무 공학이 사모펀드 회사들에게 효과적인 수익 창출 도구였지만, 이제는 그 효과가 점점 줄어들고 있다. 골드만 삭스와 블랙스톤 같은 대형 회사들은 월마트나 허니웰 같은 산업 거인들로부터 운영 경험을 가진 베테랑들을 영입했다. 또한 브룩필드와 파트너스 그룹등은 본연의 운영자 역할을 더욱 강조하고 있다. 이들은 ‘멀티플 확장’이라는 모호한 개념보다는, 실제로 더 넓은 마진과 더 높은 현금 흐름 같은 구체적인 결과를 추구하고 있다. 이는 더 적극적인 접근 방식으로, 자신들이 소유한 회사에 대해 5년 또는 10년 단위의 성장 전략을 수립하고, 때로는 그들의 제품 마케팅과 판매를 돕는 것을 포함한다. 골드만 삭스는 구체적인 수치를 밝히지는 않았지만, 이러한 노력으로 수억 달러의 추가 수익을 얻었다고 전했다. "회사의 운영을 돕는 것은 항상 중요한 과제가 되어야 합니다."라고 골드만 삭스의 프라이빗 홀딩스의 성장 촉진 부서를 이끄는 전 시어스 홀딩스 CEO 루 담브로지오는 말했다. "몇 년 전만 해도 이 같은 접근은 ‘있으면 좋은 것’이었지만, 이제는 ‘필수적인 것’이 되었습니다." 이러한 변화는 사모펀드 회사들이 거래 시장의 침체와 평균보다 3년 더 긴 보유 기간에 직면하고 있기 때문이다. 금리가 매우 낮았을 때에는 매력적으로 보였던 인수들이 지금은 부채 상환에 현금을 쏟아붓고 있으며, 그동안 사모펀드의 고객들은 오랫동안 지연된 배당금을 요구하고 있다. “2021년에 이루어진 투자군은 많은 도전에 직면해 있습니다. 이제 멀티플 확장을 당연하게 여길 수 없습니다.”라고 매년 연금 펀드, 기금, 기타 투자자들을 위해 150억 달러를 사모 시장에 할당하는 케임브리지 어소시에이츠의 글로벌 사모 투자 책임자인 안드레아 아워바흐는 말했다. 사모펀드 업계에서 ‘멀티플 확장’이란 회사의 가치가 그 기초적인 펀더멘털보다 훨씬 더 빠르게 상승하는 것을 의미한다. 그러나 이 현상이 지속될 것으로 기대하기는 어렵다. 맥킨지의 연구에 따르면, 지난해 멀티플은 줄어드는 추세였다. 따라서 투자자들은 사모펀드 매니저들에게 더 나은 운영을 통해 수익성을 지속적으로 개선할 수 있는지 묻고 있으며, 아워바흐의 말대로 “당신은 무엇을 해야 할지 아는 사람들을 추가했습니까?”라는 질문을 던지고 있다. 사모펀드가 처음부터 이런 아이디어를 발견한 것은 아니지만, 지금까지의 데이터는 시도해볼 만한 충분한 이유를 제공한다. 대체 투자를 자문하는 CAIS 그룹은 사모자본연구소의 데이터를 분석해, 2008년 금융 위기 이후 10년 동안 수익 성장과 마진 확대가 멀티플 확장보다 거의 두 배 더 많은 가치를 창출했다는 사실을 발견했다. 프레킨이 2006년부터 2019년까지 10억 달러 이하의 거래를 분석한 결과, 수익과 마진 개선으로 인한 이익이 멀티플 확장을 능가했다는 점도 확인되었다. 이러한 변화가 완전히 실현되기까지는 시간이 걸리겠지만, 운영 지원에 대한 수요는 1년 전과 비교해 올해 상반기에 두 배 이상 증가했다고 제조업체와 유통업체를 자문하는 TBM 컨설팅은 밝혔다. 실제로 이는 회사가 만드는 제품에 대해 이미 많은 것을 알고 있거나, 일론 머스크처럼 공장 바닥에서 잠을 자는 사람을 고용하는 것을 의미하지는 않는다. 대신, 신입 인재들은 회사의 기술, 디지털 데이터, 인적 자본, 재무 상태를 깊이 들여다보는 것이 기대된다고 인재 채용 전문 회사 리스웨이트 인터내셔널의 파트너인 크리스 스미스는 말했다. 이러한 접근 방식은 파트너스 그룹과 브룩필드가 처음 도입했으며, 다른 사모펀드들도 그 효과를 점점 더 인식하고 있다. "이전 시대는 더 거래 중심적이고 투자 기회를 찾는 데 집중한 경향이 있었습니다."라고 스위스 사모펀드 회사 파트너스 그룹의 CEO 데이비드 레이턴은 말했다. "우리 업계는 변하고 있습니다. 과거의 순풍은 더 이상 존재하지 않죠." 파트너스 그룹은 이러한 변화를 감지하고 1년 전 울프-헤닝 슈나이더를 사모펀드 부문 책임자로 영입했다. 그는 독특한 인물로, "우리의 사모펀드 책임자는 사모펀드 거래를 한 번도 해본 적이 없습니다."라고 레이턴은 설명했다. 그러나 슈나이더는 "딜메이커의 사고방식이 아닌 운영자의 사고방식을 갖고 있습니다." 슈나이더는 빠르게 각 포트폴리오 회사의 전략적 성장 계획을 추적하는 자체 시스템을 확대했다. 그는 이 정보를 바탕으로 마일스톤과 성과를 모니터링하고, 포트폴리오 회사들의 경영진 및 이사회와 만날 때 프로젝트를 관리하는 데 활용한다. 헤드헌팅 회사 콘 페리의 선임 고객 파트너인 케이트 로마노비츠는 최근 대형 사모펀드에서 포트폴리오 회사들의 매출을 증대시킬 상업적 경험을 가진 경영진을 찾는 작업을 마쳤다. 팬데믹 이후 과열된 경제에서는 소비자들이 물건을 아무 생각 없이 사들이는 상황이었기 때문에 기업들이 “아무것도 팔 필요가 없었다”라고 로마노비츠는 말했다. “이제는 정말로 발로 뛰어야 합니다. 세일즈팀을 구축해야 하죠. 그래서 기업들은 그 능력을 재건하려 노력하고 있는데, 그 ‘근육’을 잃어버렸기 때문입니다.” 다른 사모펀드들은 높아진 금리가 포트폴리오 회사들의 거래, 보유, 그리고 엑싯 경제에 극적인 변화를 가져오면서 어려움을 겪고 있다. 이들은 현금 흐름을 증대시켜 대출기관이 요구하는 최소 기준을 충족하고, 디폴트를 피하기 위해 전문가들을 영입하고 있다고 TBM의 글로벌 사모펀드 부문 부사장 게리 후버는 설명했다. “많은 고객들이 아주 구체적으로 우리에게 와서 즉각적인 EBITDA 개선을 찾아달라고 요청했습니다.”라고 후버는 말했다. EBITDA는 대출 계약에서 중요한 수익성 지표다. 브룩필드는 2022년에 에너지 및 슈퍼마켓 경력을 가진 에이드리언 렛츠를 영입해 사모펀드 그룹의 사업 운영을 맡겼으며, 그를 모듈레르 그룹에서 활동하게 했다. 2021년에 인수한 이 회사는 건설 현장의 임시 사무실에서부터 어린이집에 이르기까지 에너지 효율적이고 지속 가능한 모듈형 인프라를 전문으로 한다. 렛츠는 모듈레르의 브랜드 전반에 걸쳐 기술과 조달 프로세스를 표준화함으로써 “어떤 상황에서도” 성장을 이끌고 있다고 말했다. 저금리와 억제된 인플레이션이라는 순풍이 사라진 지금, 사모펀드들은 마진 확대와 같은 기본적인 사항에 집중해 회사를 더 나은 상태로 만들어야 한다고 브룩필드의 사모펀드 책임자 아누즈 란잔은 이달 투자자 설명회에서 말했다. 골드만 삭스는 1400억 달러의 사모펀드 자산을 관리하고 있으며, 300개 이상의 포트폴리오 회사를 보유하고 있다. 최근 허니웰의 전 CEO 다리우스 아담칙을 영입해 인더스트리얼 운영 문제를 해결하고, 앞으로 무엇에 투자할지 결정하도록 했다. 이들은 인공지능을 활용해 의료 보험 청구가 보장되는지 여부를 더 빠르게 결정하기 위한 프로젝트를 혜택 관리 회사와 함께 진행 중이라고 담브로지오는 밝혔다. 이 프로젝트는 대형 언어 모델과 치료 코드, 보험 적용 조건, 그리고 콜센터에 연락하는 사람을 식별하는 요소를 결합하고 있다. 마찬가지로 월마트의 인공지능 전문가 프라카르 메흐로트라는 4월에 블랙스톤에 합류하여 이 신기술을 240개 이상의 포트폴리오 회사에 적용하고 있다. 메흐로트라는 교육, 물류, 소비재, 추천 시스템 분야에서 AI가 상당한 영향을 미치고 있다고 이메일을 통해 밝혔다. 향후 거래에 있어서는 운영 파트너의 영향력이 커지고 있으며, 일부 사모펀드는 투자 가치를 도출하는 데 얼마나 어려울지 설명하기 위해 산업 경영진을 거래 이전 협상에 참여시키고 있다. “재무적으로 회사를 재구성하는 능력은 더 이상 경쟁 우위가 아닙니다.”라고 리스웨이트의 리크루터 스미스는 말했다. “그들은 이제 기대치를 재조정하고, 엑싯 시점과 방법을 다시 설정해야 합니다. 이는 수익을 내기 위해 더 열심히 일해야 한다는 것을 의미합니다.” - Bloomberg, Macro Trader.

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미국 소비자 신뢰지수가 노동 시장과 경제 전반에 대한 우려로 3년 만에 가장 큰 폭으로 떨어지자 채권시장은 연준의 11월 50bp 인하 확률을 50%로 올려 잡았고, 미국채 2년물 금리는 장중 한때 6bp 가까이 하락해 연저점 부근인 3.53%까지 밀렸다. BMO Capital Markets의 Ian Lyngen은 “적어도 이번 인하 주기의 초기 단계에선 50bp가 새로운 25bp 움직임이 된 것 같다”고 분석했다.  뉴욕증시는 중국 부양책과 엔비디아 랠리에 힘입어 S&P 500 지수가 올 들어 41번째 신고점 경신으로 마감했다. 엔비디아는 최고경영자 젠슨 황이 주식 매각을 완료했다는 보도가 전해지며 장중 한때 4.8% 급등했다. 중국의 경우 주요 금리 인하를 포함해 대대적인 경기부양책 패키지가 드디어 개시되면서 중국 증시 벤치마크인 CSI 300 지수가 4.3% 급등했지만, 침체된 내수와 부동산 시장을 살리기엔 역부족이란 지적도 나온다. - Bloomberg.

굿나잇, 🙏🏻

Debt Markets: US Companies Raising Billions in Debt Markets After Rate Cut 지난주 연준이 기준 금리를 인하하면서 자금 조달 비용이 낮아지자 이번주 월요일부터 미국 기업들이 대거 회사채 시장의 문을 두드렸다. T-모바일을 포함한 10개의 우량등급 발행사들이 이날 하루 동안에만 총 122억 달러를 조달했다. 신디케이트 데스크들에 따르면, 이번 주에는 200억~250억 달러 규모의 딜들이 있을 것으로 예상된다. 정크본드 시장에서 차입에 나선 기업은 10개로, 발행사 수로는 올해 들어 가장 바쁜 날에 해당한다. 이 밖에도 미국 채권 시장에서는 18건의 레버리지 론 딜이 착수됐다. 지난주 연준은 금리를 0.5%포인트 인하하기로 결정했고, 이로 인해 크레딧 스프레드가 더욱 좁혀졌다. 그리고 이로 인해 자금 조달 주체들은 미국 대선과 앞으로 발표될 미국 경제지표들로 인해 변동성이 나타나기 전에 기존 채권을 차환하거나 신규 자금을 조달하기 좋은 기회를 얻었다. Aquila Investment Management의 수석 포트폴리오 매니저인 David Schiffman은 “연준의 결정에 대한 불확실성이 해소되고 투자자들은 여전히 투자 자금을 확보하고 있기 때문에, 발행자들은 거래를 성사시키고 싶어하는 것으로 보인다”면서 “대선이 다가올수록 유동성 확보가 어려워지는 상황에서 기업들은 시장에서 배제되기를 원하지 않는다”고 말했다. 연준의 조치 이후 미국내 투자등급 및 하이일드 채권 시장의 평균 금리가 하락하면서 발행 주체들에게 더 매력적이 됐다. 스프레드 역시 축소됐다. - Bloomberg.

이스라엘-헤즈볼라 간의 대대적 교전, 이란의 화해 제스처, 중국 경기 부양책 기대 등이 복잡하게 얽히며 국제유가가 크게 출렁였다. 마수드 페제시키안 이란 대통령은 상대편이 같은 수준의 약속을 한다면 이스라엘과의 긴장을 완화할 준비가 되어 있다고 현지시간 월요일 뉴욕에서 유엔 총회를 앞두고 기자들에게 말했다. “이스라엘이 기꺼이 같은 조치를 취한다면 우리는 모든 무기를 내려놓을 용의가 있다. 우리는 이 지역을 불안정하게 만들려는 것이 아니다”고 강조했다.  뉴욕증시는 추가 금리 인하에 대한 여러 연준인사들의 발언을 소화하며 소폭 상승했다. 아폴로 글로벌의 투자 보도에 인텔 주가는 3.3% 급등했고, 보잉의 경우 파업에 들어간 노조에게 임금 인상을 4년에 걸쳐 기존 25%에서 30%로 높여 제안함에 따라 노사간 타협 기대에 2% 가량 올랐다. 이탈리아 은행 우니크레디트가 파생상품 계약이라는 우회로를 통해 독일 코메르츠방크의 지분을 약 21%까지 늘려 최대 주주로 깜짝 부상하면서 인수를 반대하는 독일 정부와 갈등이 커질 전망이다. - Bloomberg.

연준의 빅컷에 신기록 경신 랠리를 펼쳤던 뉴욕증시는 지난 금요일 숨고르기에 들어섰다. Asym 500 추정 약 5.1조 달러 가량의 주식과 연계된 파생상품 계약 만기가 겹치는 분기 ‘트리플 위칭’과 리밸런싱 움직임이 장중 변동성을 키웠다. 일각에선 증시 버블 경고도 나왔다. 한편 일본은행(BOJ) 우에다 가즈오 총재가 추가 금리 인상을 서두르지 않겠다고 밝힌 후 달러-엔 환율은 장중 한때 1.3% 올라 144엔대 중반으로 9월 초 이래 고점으로 올라섰다. - Bloomberg.