RationalAnswer | Павел Комаровский

Дефолт России по рублевым ГКО в 1998 году – уникальный случай в мировой истории? Смотрел тут свежее интервью Альфреда Коха, и в одном месте он сказал забавную штуку:

Кох: «Вы знаете, что дефолт, который в 98-м году случился, это был единственный в мировой истории дефолт по собственной валюте?»

Ну и дальше он описывает всем известную логику про то, что допечатать своей суверенной валюты на погашение долгов всегда можно, поэтому «по уму» проблемы с гашением госдолга могут возникать только в отношении обязательств, выраженных в иностранной валюте (для которой варианта сделать «money printer go brrrr!» уже нет). С этой логикой в целом всё ок, кроме одного нюанса: в реальности развивающиеся страны не так уж редко объявляют дефолт по обязательствам в своей «родной» валюте – ничего уникального по мировым меркам в этом нет. Дефолты эти выглядят не как «никогда не заплатим, твердо и четко!», а скорее проходят в формате «заплатим, но попозже, чем обещали» (ну, то есть, примерно как с ГКО в 1998-м). Или «заплатим, но ставка купона чёт выйдет поменьше, сорян», также бывает вариация «заплатим, но обещанную индексацию по уровню инфляции лучше не ждите…» В самой масштабной базе данных от ЦБ Канады & UK насчитали, что с 1960-го по текущий момент аж 42 страны объявляли дефолты в «родной» валюте – в ряде из них это происходило по много раз. К примеру, в 2024–2025 Хавьер Милей настойчиво предлагал держателям истекающего госдолга в песо в эквиваленте $78 млрд «добровольно» поменять его на новые inflation-linked бумаги с продлением срока гашения на несколько лет. Рейтинговое агентство S&P посчитало такую «замену под дулом пистолета» де-факто эквивалентной дефолту – и уронило кредитный рейтинг Аргентины по обязательствам в песо до SD («выборочный дефолт»). Иронично, что рейтинг страны по долгам в иностранной валюте CCC/C в этот момент оказался даже выше – типа, «местных кидать можете, а международных кредиторов лучше всё же не стоит!». Почему же государства в таких ситуациях не всегда выбирают вариант «просто напечатать бабки и всем всё погасить»? Как обсуждают вот здесь, дичайший разгон инфляции через бесконтрольную печать денег – тоже то еще удовольствие для всех участников процесса, и государство таких раскладов справедливо опасается. Вот тут, кстати, Сергей Алексашенко рассказывает о том, как принималось решение по дефолту в России в 98-м, TLDR там примерно такой: «лучше ужасный конец, чем ужас без конца». P.S. На своем втором канале выложу еще несколько интересных графиков про дефолты в суверенных валютах.

DOGE против задрота-налоговика с экселькой А помните, в прошлом году в Америке с помпой действовала такая DOGE-инициатива, в рамках которой Илон Маск грозился своим могучим инженерным умом срезать минимум 500 млрд баксов госрасходов, как с куста? Можете попробовать помочь Доре найти результат этих усилий на графике… Когда вся эта движуха была еще в самом разгаре, на американском рынке предсказаний Kalshi можно было поставить реальные деньги на то, какой получится по итогу объем сокращения госрасходов при Трампе. Причем, там не делали никакой поправки на инфляцию, не сравнивали с прогнозом госбюджета до начала внедрения DOGE – в правилах предлагалось просто тупо сравнить номинальный объем поквартальных затрат в 2025 году с 4 кв. 2024-го в качестве базы. Так вот, на прошлой неделе в WSJ вышла прикольная заметка про 37-летнего налоговика по имени Алан Коул. Когда он прочитал условия этого пари – он чисто метнулся к жене с криками «дорогая, продавай всё, срочно ставим всю котлету на то, что госрасходы не упадут!!» Потому что, исходя из его понимания, как работает машина госбюджета в США – ждать какого-либо значимого сокращения расходов в такой формулировке было просто нереально (для верности он еще и посоветовался с парой знакомых чиновников, верна ли его логика). Жена сначала подумала, что Алан немножко поехал – но потом почитала комменты на Kalshi и тоже сделала вывод а-ля «да, там реально какие-то дятлы-илонофанаты ставят на то, что госбюджет сократится – они просто вообще не понимают, на что конкретно зарубаются». В общем, в итоге Коул с женой ввалили в этот контракт $340 тысяч – и меньше, чем за год, сделали к этой сумме +37%. Звучит, конечно, красиво – но налогов он с этой прибыли заплатил по-любому от души. Ну и в целом вызывает вопросики стратегия «давайте поставим все накопления за жизнь на одно пари!» (хотя, справедливости ради, накопления на пенсионном «ИИСе» и equity в купленном доме они там не трогали).

Чему нас учит принятие решений в шахматах? Тому, что мало увидеть «классный ход» – надо еще после этого обязательно поставить себя на место оппонента и подумать: а как он отреагирует на него? Каким будет самый лучший ответ, если посмотреть на ситуацию его глазами? Если не привык делать такие «проверки» – то иногда очень легко принять за отличную возможность какую-нибудь шляпу, которая может закончиться совсем не так, как ты ожидал. Собственно, эта эвристика «подумай, зачем другой человек это делает, и какую он преследует цель» и в жизни пригождается сплошь и рядом. Ну, как минимум, когда вам в очередной раз пытаются продать какую-нибудь «уникальную инвестиционную возможность»… Как раз этой теме – чему нас могут научить шахматы по жизни? – посвящен курс «Шахматы для каждого: как прокачать мышление» от моих друзей из Level One. Его ведет Николай Маевский – шахматист со званием мастера ФИДЕ, который работает спортивным психологом (в том числе – помогает гроссмейстерам готовиться к соревнованиям, чтобы они там хладнокровно разрывали оппонентов). Программа состоит из четырех еженедельных лекций (можно слушать вживую или в записи), там разбираются темы вроде: 🐌 Какие алгоритмы принятия решений могут помочь достичь успеха даже при непростых вводных 🐌 Как не цепляться за проигрышное решение только потому, что уже вложил в него силы 🐌 Каким образом с помощью креативного мышления находить неожиданные выходы из сложных ситуаций 🐌 Как планировать на несколько шагов вперед, не упуская из вида текущий момент Курс будет интересно пройти даже начинающим, у кого нет большого опыта игры в шахматы. По сути, там даже больше про жизнь – как применять шахматную логику и стратегию не в игре, а в целом в сложных ситуациях по жизни. Приглашаю вас записываться на курс вместе со мной: занятия стартуют 11 марта, регистрироваться на курс надо уже сейчас (со скидкой 40% по промокоду RATIONAL) по вот этой ссылке. #честная_реклама | о рекламе Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267. Erid: 2W5zFJGSTNZ P.S. В комментариях напишу чуть позже, как правильно решать задачку из мема! И небольшое видео приложу по теме – я, пока готовил пост, немного залип там на шахматные стримы.)

Дайджест новостей за неделю 23 февраля–1 марта 2026 Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

В этом выпуске вышло очень много про AI! Ну, такая неделя выдалась – про Иран и инсайдеров тоже есть что обсудить.

Темы прошедшей недели: — Тема недели: Claude против Пентагона — Breaking News: Claude в атаке на Иран — Еще про Anthropic и OpenAI — AI и экономика: Рынки паникнули из-за email-рассылки — AI-дичь недели: ИИ-слежка от Burger King — Рынки предсказаний и крипта: Инсайдер инсайдером погоняет — Россия: Регуляция ИИ и крипты — Европа: Латвия как обычно — RIP недели — Хорошая новость недели Топовые посты прошлой недели из моего второго (немножко щитпостинг) канала: 🐌 Актуальная шутка про инфляцию в долларе и Иран 🐌 Про хеджирующие речевые обороты и этикет культурного общения 🐌 Обсуждаем теологию ставок на второе пришествие #RationalNews #нетвойне текст | видео | подкаст

Парадоксальная ненависть к байбэкам В комментариях к циклу постов про обратные выкупы акций заметил любопытную особенность картины мира тех, кто громко и активно хейтит байбэки. Очень часто у таких людей сочетаются сразу два тезиса:

1. Байбэки являются формой манипуляции рыночными котировками, которая приводит к постоянному искусственному завышению капитализации компании; и 2. Байбэки очень часто вредны для инвестора – а вот дивиденды как раз являются «честным» способом распределения капитала акционерам, при котором инвестор не страдает.

Но, если подумать, эти два тезиса противоречат друг другу. В корректной (на мой взгляд, естественно) модели байбэк долгосрочно не влияет на цену акции (подробнее объяснял вот здесь) – поэтому распределение дивидендов и выкуп собственных акций через байбэк являются эквивалентными действиями с точки зрения влияния на доходность инвестора. Ну, до учета налогов – если же учесть еще и налоговый нюанс, то байбэк выгоднее, так как там налоговая нагрузка почти всегда выходит сильно ниже, чем при получении дивидендов. А вот если в этой модели предпосылку «байбэк не влияет на цену» заменить на «байбэк увеличивает цену акций» – то он становится строго еще более выгодной штукой для инвестора по сравнению с дивидендами! Потому что инвестор при таком байбэке может просто продать «лишнее» количество акций таким образом, чтобы сохранить свою долю собственности в компании неизменной – при этом он мало того, что получит денежный поток выше, чем от выплаты дивидендов (за счет экономии на налогах), так он еще и получит прирост портфеля за счет роста оставшихся акций. В общем, для меня остается загадкой: почему же люди, уверенные в тезисе «байбэки всё время завышают котировки», так их не любят? 🤔

Что сейчас происходит в нашем уютном ламповом закрытом сообществе на 500+ человек: 🐌 Я начал выкладывать там подготовительные материалы к мартовской лекции «Как выбирать биржевые фонды и ETF». Последовательно разберем все основные нюансы разумного подхода к выбору фондов в свой портфель – юрисдикция, санкционные риски, налоговые детали, и так далее. (Все предыдущие лекции при вступлении в клуб тоже сразу становятся доступны.) 🐌 11 марта мы начнем совместное изучение книги Питера Аттиа «Outlive» (в русском переводе «Пережить: Наука и искусство долголетия») – большого труда на тему научного подхода к ЗОЖ. Вместе с нами критически разбирать книгу будет приглашенный эксперт Александр Тышковский – ученый в области биологических механизмов старения и долголетия. Будет очень интересно! Стоимость участия в клубе опять планово выросла – но кто хочет, может еще успеть записаться до понедельника по старым ценам вот здесь.

«Облигации» на рынках предсказаний Продолжаю развлекаться на Polymarket (крупнейший международный крипторынок ставок на самые разные события). У меня сложилось впечатление, что там не очень сложно получать неплохую доходность в процентах на маленьких суммах (условные несколько сот баксов) за счет всяких странных нишевых пари с искаженными ценами – но находить крупные ликвидные контракты с интересными возможностями уже сложнее. Сегодня поговорим как раз про более ликвидные варианты – аналог того, что на традиционных финансовых рынках называется Fixed Income, или «облигации». Смотрите, на Полимаркете есть пари «Случится ли второе пришествие Христа до конца 2026?» – можно условно сказать, что это такой аналог US Treasuries, ставки безрисковой доходности. Сейчас туда можно вложиться (в ответ «нет», естественно) под 3,8% до 31 декабря, что эквивалентно ставке 4,5% годовых. (Кстати, «настоящие» US Treasuries сейчас дают доходность на год 3,5%.) Если хочешь «стабильную» доходность выше – то надо искать события с чуть более высоким риском. Вот, например, контракт «Перестанет ли Путин быть президентом к 30 июня?», цена которого болтается вокруг 6%. В эквиваленте годовых это выходит около 18% – можно сказать, вполне себе High Yield Bond. Понятно, что тут уже есть некоторая вероятность «дефолта» такой облигации – скорее не в варианте «импичмент и перевыборы» (лол), а где-то ближе к каким-нибудь медицинским вопросам. Делает ли этот риск вложение под 18% годовых в долларах непривлекательным? На мой взгляд, нет – и тут уже можно при желании разместить тысяч под десять баксов. Правда, возможно, придется этот «бонд» держать до погашения – всё-таки, в плане ликвидности тут пока всё очень далеко от традиционных финансовых рынков (что, впрочем, как раз и делает такие рынки предсказаний интересными).

Дайджест новостей за неделю 16–22 февраля 2026 Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий. Темы прошедшей недели: — Тема выпуска: Трампу отключили тарифы — Рынки: UK хотят сделать свою «платежную систему Мир» — Российский рынок: Доллар, идентичный натуральному — Бешеный принтер: Чистка интернетов — Блокировка Телеграма: Чё там дальше — Новости сроков: Иноагент-приколист смотрит на статью — AI: OpenClaw превращается в OpenAI-Claw — AI-дичь недели — Интервью недели — Хорошая новость недели Топовые посты прошлой недели из моего второго (немножко щитпостинг) канала: 🐌 Чем закончилась ставка против Иисуса на Полимаркете 🐌 Торговая стратегия по китайскому гороскопу 🐌 Heatmap ставок налога на capital gain в Европе 🐌 Полезная статья про текущий выбор AI-моделей и обвеса к ним #RationalNews #нетвойне текст | видео | подкаст

У Дваркеша Пателя недавно вышло большое интервью с Дарио Амодеем (глава AI-компании Anthropic) – я как раз только заканчиваю его слушать, интересное! Наш Игорь Котенков, к слову, немного подвзорвал западный Твиттер контрастным скриншотом, где сутулящийся чимс-Дарио сидит напротив гигачада-Дваркеша. =) Свои мысли по поводу этого подкаста напишу чуть попозже, а пока хотел заняться любимым делом миллениалов – анализом окружающей реальности через призму вселенной «Гарри Поттера»… Смотрите, практически все ведущие топы из AI-индустрии уже побывали в подкаст-студии Дваркеша. И они прямо идеально ложатся на факультеты Хогвартса: 🐌 Дарио Амодей (Anthropic) – Хафлпафф. Милые чуваки-айтишники, которые собрались в такой междусобойчик, чтобы пилить любимый продукт для самих себя (Claude Code). Еще и штатную философиню себе наняли, чтобы она помогала придумывать, как сделать нейросеть «добренькой». 🐌 Демис Хассабис (Google) – Рэйвенкло. Ну, тут всё понятно – мегамозг, который пронзает все тайны бытия острием своего интеллекта. 🐌 Илон Маск (xAI) – Гриффиндор. Чувак, который отчаянно хочет быть САМЫМ ЛУЧШИМ В МИРЕ вообще во всём, но при этом зачастую ведет себя со взрослостью, присущей примерно шестилетнему. 🐌 Сэм Альтман (OpenAI) – Слизерин. Этот, кстати, до Дваркеша еще не дошел – интересно, почему? (Прикреплю хотя бы от Лекса Фридмана интервью тогда.) Как бы то ни было, Альтман тут выступает как гениальный нарцисс-манипулятор, который планомерно идет к наращиванию своего влияния, стараясь по возможности не привлекать внимания санитаров. Бонус: 🐌 Сатья Наделла (Microsoft) – Гринготтс. У этого всё интервью получилось – чисто как мастер-класс по разбору бизнес-кейса в аудитории MBA. Типа, «щас вам батя расскажет, как мы планомерно следующие 30 лет будем зарабатывать бабки на всём этом ИИ-хайпе…» Очень интересно, кстати!

В англоязычном Твиттере есть мем про «чувака, который похож на твоего учителя по матеше» – а на самом деле это один из самых опытных оперативников элитного спецназа Delta Force, который буквально стоял у истоков подразделения. Ну и подтекст там, соответственно, «не надо угорать над незнакомым ботаном – он может по факту оказаться опаснее самого устрашающего на вид качка». Эта идея перекликается с интервью Бена Аффлека у Джо Рогана, о котором я недавно писал на втором канале. Там Аффлек рассказывал, как его один из ветеранов Дельты убеждал, что самый главный скилл для успешного бойца подразделения – это вообще-то Problem Solving, а не какой-нибудь Super Deadly Shooting. В природе всё устроено примерно так же: человек сильно слабее льва и гориллы, но в цирке не выступает зато значительно их умнее – поэтому человеки по факту захватили весь мир. Получается, в каком-то смысле «умение правильно принимать решения» – это такой мета-навык, который способен повысить твою успешность во всех областях одновременно (от карьеры и зарабатывания денег, до личной жизни и увлечений). Я поэтому до сих пор всё время ссылаюсь на «школу МакКинзи», в которой меня научили структурированно подходить к анализу и решению проблем – уверен, что мой относительный успех как блогера в том числе восходит корнями куда-то туда. Но если вам идти работать в «большой консалтинг» не с руки, а научиться структурированному подходу всё же хочется – то для вас подойдет программа «Аналитика PRO» от моих друзей из Changellenge >> Education. Я их рекламирую уже третий год, ребята реально хорошие: там камерный формат обучения, небольшие потоки с мини‑группами и качественный фидбэк. Плюс много практики на реальных кейсах, с разбором и защитой решений – по сути, только таким образом и можно освоить то самое структурное мышление. В общем, рекомендую заценить «Аналитика PRO» по вот этой ссылке. Ближайший поток там стартует 11 марта, а по моему промокоду RATIONALANSWER40 можно получить на него скидку 40’000 руб. #честная_реклама | о рекламе Реклама. ООО «Высшая школа аналитики и стратегии». Erid: 2VtzqwmFvjv P.S. Мой подписчик Дима Кузнецов (тимлид в одном из крупных банков) как раз в январе закончил именно этот курс «Аналитика PRO». И больше всего ему зашло даже не то, как это повлияло на его работу, – а скорее в целом применение этих аналитических подходов к рациональному принятию решений в жизни. Кому актуально, можете сходить к нему личку и задать интересующие вопросы напрямую – он обещал всем ответить: @dkuzzz

Новая AI-вежливость В дискуссии под постом про байбэки Apple заметил одну вещь: меня уже начало дико раздражать, когда собеседник в споре уверенно пишет очевидно неправильные вещи, которые можно было бы проверить одним запросом к нейронке. Раньше про это тоже можно было сказать «ну ты попробуй хотя бы погуглить для начала…», но там всё-таки затраты усилий были сильно выше. Надо составить правильно запрос для Гугла, выбрать из предложенного ссылки на релевантные материалы, прочитать их, сделать выводы – это уже реально немало работы. Иногда и правда «эффективнее» выходило вбросить мысль в обсуждение – и там ее поправят, если она очевидно неверная. Но сейчас-то все эти «сложные» вещи делать не требуется – достаточно вставить свой текст в окно чатбота и буквально спросить «Grok, is this true?». Но нет, вместо этого люди всё равно предпочитают тратить токены компьюта своего мясного собеседника. Мне кажется, в будущем во всех соцсетях автоматический прогон нейронки просто будет встроен в кнопку «отправить». Жмакаешь на нее, и сразу всплывает уведомление от ИИ: «братан, ты сейчас ерунду собираешься запостить, вот ссылки на пруфлинки – уверен, что надо продолжать??»

Занимательное валютное регулирование для чайников В продолжение сегодняшнего лонгрида про живительные штрафы в размере 40% за нарушение российского валютного законодательства (если еще не прочитали – обязательно сделайте это!). Хотел дополнительно сформулировать одну мысль, которую в соавторстве с уважаемыми коллегами-юристами писать было бы не комильфо, а вот от себя я ее высказать могу.

Смотрите, по факту, весь этот набор российских «валютных правил» сформулирован так, что не нарушать их совсем попросту невозможно. Единственное, что здесь спасает – это, скажем так, ограниченные возможности ФНС по сбору и обработке информации.

В качестве примера: у вас такое бывало, что вы поехали в отпуск за границу, зашли в местный ресторанчик, и расплатились там наличкой? Если да, то поздравляю – вы нарушитель и должны уплатить 40% с суммы всех таких незаконных операций (валютный резидент РФ не имеет права расплачиваться наличными денежными средствами с нерезидентами, да). На эту тему, кстати, Минфин недавно разработал специальный законопроект – дескать, а давайте разрешим туристам тратить наличку за рубежом «для личных целей» (см. вот здесь у Дулкарнаева)! Спохватились, так сказать, что все эти годы это дело было «вне закона». Но исправлять ситуацию не то чтобы сильно торопятся – сам законопроект еще даже формально не внесен в Госдуму. Так вот, в предыдущем примере смягчает ситуацию только то, что у российской налоговой просто нет никаких возможностей узнать о тратах российских граждан наликом за рубежом. Но есть и исключения, связанные с крупными покупками дорогих активов. На прошлой неделе «База» писала о нескольких случаях, когда налоговая докопалась до граждан, купивших автомобили у иностранцев за наличку – всем, понятно, шьют те же самые штрафы 20–40% от стоимости машин. У них там еще упоминается «покупка авто у иностранцев за крипту» как запрещенная операция. Тут среди юристов есть разные мнения – например, Кирилл Соппа считает, что сделки с оплатой криптой в принципе не могут квалифицироваться по текущему законодательству как «валютная операция» – поэтому штрафы до 40% в таких ситуациях неприменимы. Но я что-то не уверен, что даже если это справедливо – то из этого можно сделать вывод, будто товарищ налоговый инспектор не будет пытаться вам эти штрафы всё равно нахлобучить. Ведь, как мы разбирали в утреннем лонгриде, отсутствие в КоАП РФ прописанной ответственности за нарушение «антисанкционных» спецмер не мешает ФНС пытаться притянуть за уши те же самые штрафы 20–40% (хоть все юристы и утверждают в голос, что это некорректно).

Топ налоговых ошибок россиян с зарубежным счетами, 2026 edition У нас с юристами из NSV Consulting сложилась своеобразная традиция: каждый год мы подбиваем свежую подборку кейсов с самыми пугающими налоговыми ошибками эмигрантов из РФ (см. выпуски за 2023, 2024 и 2025 – все крайне полезные, в совокупности на всех площадках эти материалы прочитало уже больше 600 тыс. человек!). Так вот, думаю, вы уже поняли, к чему я клоню – у нас вышел свежий выпуск этого сериала. В этот раз очень много про валютное законодательство, о существовании которого многие люди вообще даже не подозревают (и не отличают валютного резидента РФ от налогового). Итак, из этого материала вы узнаете: 🐌 Если один российский гражданин купил у другого российского гражданина хату в Дубае за доллары, и хотя бы один из них в год сделки в итоге провел в РФ более 183 дней – то это нарушение валютного регулирования. Ловите штраф в 40% от суммы! 🐌 Если вы зачислили на свой зарубежный счет в Таиланде (или другой стране без автообмена с РФ) кругленькую сумму от продажи недвижимости, и тоже по итогу этого года провели в России свыше 183 дней – то это тоже нельзя. Ловите штраф в 40% от суммы! (Окей, здесь в итоге получилось убрать штраф.) 🐌 В Москве ИФНС сейчас активно сверяют расходы налогоплательщиков с объемом их задекларированных доходов. Купил квартиру за 30 млн? Получай приглашение на беседу с налоговым инспектором, где он спросит про источник бабок. 🐌 Помните, как многие юристы писали, что «за нарушение антисанкционных спецмер президента всё равно ответственность по текущему законодательству не предусмотрена, штрафы до 40% по валютному регулированию сюда точно неприменимы?» Так вот, выяснилось, что у налоговой по этому поводу свое мнение – она считает, что в полный рост применимы… 🐌 Любая отправленная в налоговую банковская выписка по зарубежному счету – это возможный источник больших проблем. Поэтому не отправляйте ничего добровольно, и даже если у вас их просят – иногда может оказаться лучше составить юридически грамотный отказ в предоставлении, чем потенциально подставляться под штрафы. Читать статью: https://habr.com/ru/articles/996756/

P.S. Это мой любимый формат хэштега #честная_реклама: когда ко мне приходят с предложением «а давайте сделаем вместе какую-нибудь крутую и полезную для всех статью!». Если вы хотите поддержать более частый выход на канале именно таких коллабов (в противоположность обычным рекламным постам) – то буду благодарен за поставленный лайк/апвоут на одной из площадок Habr / Пикабу / VC (в зависимости от того, где вам читать удобнее), это супер-сильно помогает продвижению материалов.

И, конечно же, подписывайтесь на канал компании NSV Consulting, международные налоговые юристы из которой поделились своей экспертизой для этой статьи. У них там регулярно выходят полезные материалы по теме налогов, санкций и банковского комплаенса, типа таких вот еженедельных обзоров. #честная_реклама | о рекламе Реклама. ООО «НСВ КОНСАЛТИНГ». Erid: 2W5zFHkZboX

Центробанк тут выложил целый доклад с идеями, как бы отрегулировать деятельность так называемых «финансовых инфлюенсеров». Пишут, что широкие народные массы черпают знания об инвестициях в первую очередь из Телеграм-каналов – так что, надо бы присмотреться, чё им там рассказывают. Хотя, у них там на графике еще отмечено, что аж 25% людей в рамках изучения инвестиций якобы «читают материалы официального сайта ЦБ РФ» – так что, к достоверности статистики лично у меня всё-таки есть определенные вопросики, лол. Как бы то ни было, интересно, что одной из основных проблем в этой сфере ЦБ видит конфликт интересов и скрытое продвижение «джинсы» на околофинансовые темы. Ну это когда, к примеру, готовится IPO какой-нибудь перспективной IT-компании – и ко всем инвестблогерам на русском языке приходят некие ребята, предлагающие чемодан денег за «написание нативных текстов о том, какое светлое будущее ждет отрасль кибербезопасности и всех инвесторов в нее». Чисто гипотетический пример, конечно же – не могу даже допустить мысли, чтобы самые популярные ТГ-каналы от признанных мэтров инвестирования на такое соглашались… В общем, с тем, что проблема такая существует – я, безусловно, согласен. Сомнения возникают только по поводу того, будет ли здесь эффективным решением «создать еще один реестр». С инвестиционными советниками вот один реестр уже создали – но что-то, если честно, отнюдь нет ощущения, что там одни сплошь приличные люди со светлыми лицами. Вспоминается тут сразу история про то, как квалифицированный инвестиционный советник из официального реестра ЦБ с семью высшими образованиями пыталась судиться со всеми подряд – чтобы никто не смел писать о том, как она вложила несколько миллионов в какой-то пирамидальный лохотрон и успешно их потеряла. Что думаете? Введут в итоге реестр финфлюенсеров? И будет ли от этого какой-нибудь толк? 🤔

Арсагера поясняет за «нечестные» байбэки Apple В комментариях к прошлому посту про обратный выкуп акций посоветовали материалы Арсагеры на эту тему. У них там довольно неожиданный тезис: «честный байбэк» – это исключительно такой, когда акции выкупаются по цене бухгалтерского собственного капитала (чистые активы по финансовой отчетности). А попытка выкупить акции по цене выше чисто бухгалтерской оценки компании – это уже «хитрый байбэк», тут скорее всего речь идет про манипуляции котировками, разгон капитализации для накачки вознаграждения менеджмента опционами, и т.д. По сути, такой подход в лоб приравнивает «настоящую» справедливую стоимость цены акции к ее бухгалтерской оценке: примерно как Бен Грэм в своем «Разумном инвесторе» писал в 1949 году, что нужно покупать «сигаретные бычки» – дескать, ищи акции, которые стоят дешевле скопившегося кэша у них на балансе!

Знаменитый Уоррен Баффет когда-то начинал свой путь инвестора с подобной идеи. Но действительно богатым его в итоге сделала совершенно другая мысль: настоящая ценность компании вовсе не равна уже заработанной в прошлом прибыли, осевшей на балансе в капитале. Гораздо важнее будущий денежный поток – поэтому лучше покупать качественные бизнесы с хорошими долгосрочными перспективами наращивания прибыли, без привязки к чисто бухгалтерским оценкам (которые говорят только об уже случившемся прошлом).

Дальше Василий Соловьев из Арсагеры там приводит в качестве примера «безумных байбэков» компанию Apple. Дескать, в 2018 году коэффициент P/BV (соотношение капитализации компании к бухгалтерским чистым активам) уже достигло ~7, а жадным яблочникам этого было мало – и они пошли вваливать огромные суммы денег в байбэки по и так уже завышенным ценам. В логике модели Арсагеры – это совершенно безграмотные действия: руководство компании обменивает живые деньги на фантики реальной стоимостью в семь раз ниже! Если так будет продолжаться достаточно долго, то остающиеся держатели акций рано или поздно должны чуть ли не обнулиться за счет такого неравноценного обмена. Правда, замечает Василий, по факту с 2018 по конец 2022 года (на момент выхода лекции) держатели акций Apple получили доходность +200% (х3) – что несомненно доказывает, что байбэки просто адски искажают реальную ситуацию на рынке и искусственно надувают пузырь в акциях. И я даже больше скажу: за следующие три года после выхода видео акции Apple еще раз коварно удвоились (см. приложенный график). Закрадывается подозрение, что тут сама окружающая реальность пытается намекнуть, что с Арсагеровской моделью байбэков что-то немного не так… Кстати, объем ежегодных обратных выкупов своих акций со стороны Apple составляет в среднем около 3% от всего оборота на рынке. Любопытно, что приверженцы фундаментального подхода из Арсагеры полагают, что дополнительное вливание ликвидности в таком объеме способно заставить рынок полностью уйти от «фундаментально обоснованных» оценок акций и завысить цены на 500% аж на 8 лет (это не считая еще того, что они и так были изначально уже «завышены» по P/BV в семь раз). P.S. К слову, сам Уоррен Баффет почему-то не торопился продавать свои акции Apple обратно компании по «безумным ценам байбэков»: в 2018–2019 он позицию наращивал, дальше долго держал, и только с конца 2023 начал агрессивно снижать объем этих акций в портфеле Berkshire Hathaway. P.P.S. К Арсагере в целом и к Василию в частности отношусь хорошо, если что! У нас было с ним большое интервью шесть лет назад…

Выложил вчера в закрытом канале запись воркшопа про «AI-кодинг для нетехнарей», который прошел у нас в прошлую пятницу. Там какой-то небывалый ажиотаж случился, мне даже пришлось прямо в процессе судорожно докупать более высокий премиум-тариф для Zoom, чтобы все желающие смогли подключиться – комментарии участников прикладываю на скриншотах. В общем, если вам в компании надо провести мероприятия по усилению AI adoption – пишите Александру Орлову в личку, он там вам воодушевит всех сотрудников!)

Дайджест новостей за неделю 9–15 февраля 2026 Раз в неделю я выпускаю обзор самых интересных новостей финансов и технологий в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий.

Хорошая новость нынче такая: я переехал на новый хостинг для аудиоподкастов под названием Mave. Так что, если у вас раньше с аудио-версией моих дайджестов были какие-то проблемы – попробуйте сейчас чекнуть, должно стать всё нормально. Там есть еще один плюс: на этой же площадке можно подцепить видео – и его можно будет без проблем (и без VPN) смотреть из России, в отличие от Ютуба. Можете тоже попробовать заценить для сегодняшнего выпуска!

Темы прошедшей недели: — Тема недели: замедление Телеграма — Россия: ставка ЦБ 15,5% — Не-совсем-бешеный-принтер — Новости дискредитации и пропаганды: штрафы за лайки — Бешеный европринтер отбирает пальму первенства — Международный рынок: ДЕДОЛЛАРИЗАЦИЯ / РЕДОЛЛАРИЗАЦИЯ — Anthropic vs. xAI — Другой AI: KPMG стреляет себе в ногу — Крипта: опять санкции — Хорошая новость недели Топовые посты прошлой недели из моего второго (немножко щитпостинг) канала: 🐌 Я поставил 190 баксов на то, что Иисус не вернется к нам до конца этого года 🐌 А вот тут мы обсуждаем, почему в этом контракте такие интересные доходности: возможно, дело в «Иисусьем деривативе»! 🐌 Мемное интервью Майкла Сэйлора из Strategy, в котором он дает ТВЕРДЫЙ и ЧЕТКИЙ ответ по поводу падения биткоина 🐌 Вестерны сравнивают надежность вложений в недвигу с фондовым рынком: чел из Чехии хвалится 200+ годами владения одним объектом у своей семьи 🐌 База про то, как (не) надо отвечать на запросы от Revolut #RationalNews #нетвойне текст | видео | подкаст

На Kalshi (американская площадка для ставок на предсказания) мини-скандал. Есть такие самые дурацкие типы ставок – «скажет ли публичное лицо вот эти слова в своей речи?». Они концептуально глупые в том числе потому, что легче всего поддаются возникновению самосбывающихся пророчеств. Ну это когда CEO компании заканчивает официальный созвон с рыночными аналитиками словами «а для всех лудоманов на Polymarket я просто хотел сказать – “канделябр”, лол, вы это заслужили!», вот это всё. Но в данном случае проблема была не в этом. Куча народа поставили несколько миллионов долларов на то, скажет ли американский политик Берни Сандерс на очередной встрече с электоратом слова «Трамп», «миллиардеры», «Маск», и так далее. И он их действительно сказал! Только вот все эти ставки в итоге разрешились в положение «не сказал» – и все, кто решил заработать легкие бабки (Берни же главный левак-социалист в США, он постоянно только и делает, что клеймит миллиардеров) просто потеряли свои деньги. Дьявол, как всегда, здесь кроется в деталях. В правилах контракта было написано, что источником для решения по нему должна быть трансляция одного из официальных информагентств – Bloomberg, NYT, WSJ, и т.д. А их всех с этой встречи забанили, решили провести ее в закрытом формате «для своих», вообще без прессы. Раз нет ни одного указанного в правилах достоверного источника – то как бы считается, что доказательств произнесения слов нет. Люди негодуют: «да как так-то, там же один чувак в прямом эфире ТикТока лайвстримил речь Берни, вот запись – на ней прямо слышно, как он нужные слова говорил!!». А им отвечают: «нам пофиг, что там ноунейм-тиктокер показывает, он в списке источников в правилах не указан – RTFM, lol». В общем, мораль тут та же самая, что и в цикле постов про мои ставки против Единой России: если ты на подобной беттинг-площадке полагаешься только на заглавный вопрос пари и не изучаешь детально правила – то рано или поздно ты вляпаешься во что-то подобное, да.

Интересный нюанс про обратный выкуп акций Смотрите, мы с вами давно уже обсуждали, как работает общая модель дивидендов и байбэков: 🐌 При выплате дивидендов: общая капитализация компании падает на сумму выплаченных дивидендов за счет снижения котировок акций (дивидендного гэпа). Держатели акций в момент выплаты не получают ни прибыли, ни убытка – просто у них в структуре портфеля снижается доля акций и повышается доля кэша. 🐌 При байбэке: общая капитализация компании точно так же падает на сумму потраченных на байбэк денег с баланса. Это происходит за счет снижения количества акций в обращении, при этом цена каждой акции при прочих равных остается неизменной (из допущения о том, что рыночная цена до байбэка была справедливой). Держатели акций точно так же от байбэка не получают ни прибыли, ни убытка.

Вы тут мне захотите сказать: «Так, здесь что-то явно неправильно. Общеизвестно же, что основное предназначение байбэков – это искусственно раздувать цены акций, чтобы их топ-менеджеры с опционами в компенсационных пакетах неистово богатели!»

Да, всё верно, это объяснение действительно не работает – так как в общем виде никакого «искусственного раздувания» котировок акций происходить не должно. Но менеджеры с опционами байбэки всё равно любят гораздо больше дивидендов! Просто по другой причине: никакие дивиденды держателям опционов чаще всего не полагаются, а вот снижение цен на акции из-за дивгэпов они подспудно в своих опционах тоже «съедают». Это подводит меня к мысли, что дивиденды и байбэки на самом деле в каком-то смысле на долгосрочном горизонте не совсем эквивалентны. Ведь дивиденды достаются только текущим держателям акций, а байбэки как бы косвенно размазываются в том числе на будущих держателей (которые получат акции после реализации опционов). Интересно, есть ли какие-то исследования, которые пытаются этот нюанс как-то выразить в цифрах? Как вообще про это правильно думать – есть среди нас Дамодараны, которые объяснят понятным языком? 🤔 P.S. В январе выкладывал на втором канале несколько интересных постов про байбэки: здесь и здесь.

Напоминаю, что уже завтра (в пятницу 13 февраля) в нашем закрытом клубе пройдет воркшоп Александра Орлова про то, как на практике пользоваться кодинговыми AI-агентами – для тех, кто ни разу в жизни не написал ни строчки кода (программа «Hello World» в седьмом классе не считается). Там будет в первую очередь не про «вайбкодинг приложений», а скорее про то, как с помощью агентов сделать свою жизнь проще и эффективнее в рамках самых обычных задач. Если у вас есть ощущение, что вы немного отстаете от всей этой AI-революции – то мероприятие как раз для вас. Тизер-слайд прилагается, дискас! Все подробности про воркшоп вот здесь. P.S. Кстати, Александр ведет микро-канал @ai_longreads для себя и друзей, куда он складывает переводы свежих полезных статей про ИИ – возможно, вам тоже будет интересно.