잠실개미&10X’s N.E.R.D.S

* 번스타인 2028년 글로벌 데이터센터 XPU ASIC 시장 전망을 $140B~160B에서 $250B~300B로 상향 조정했으며, 2026년과 2027년 전망은 각각 $50B~70B와 $130B~150B ** 2028년 공급전망은 변할 게 없고(이미 정해졌고), 수요전망은 두 배 상향

NVDA(Morgan Stanley): Reinstating Top Pick as NDR supports our positive views 회사의 FY28 매출 가이던스 +70% YoY(데이터센터 약 +75%)는 수요가 아니라 공급(부지·전력·쉘)에 묶인 수치이며, 실제 수요는 +100%에 가깝다는 것이 MS 판단입니다. SpaceX·아마존 두 고객만으로 하이퍼스케일 부문 성장의 72%가 설명되므로 나머지 고객들은 +21%만 성장해도 가이던스가 달성됩니다. 2027년 SpaceX의 엔비디아 지출은 $104.9bn(SPCX Capex $132.1bn × 79.4%), 아마존은 $78.0bn(AWS Capex $270bn × 28.9%)으로 추정되어, 두 고객의 하이퍼스케일 부문 내 비중은 2026년 41.5%에서 2027년 54.2%로 올라가고 부문 성장분의 72%를 차지합니다. 그 결과 나머지 하이퍼스케일 고객에 대한 엔비디아 매출은 $105.2bn → $127.4bn(+21.1%)만 늘면 되는데, MSFT·ORCL·META·GOOG의 Capex 컨센서스는 $569.6bn → $789.9bn(+39%)로 훨씬 빠르게 늘어납니다. 이 표의 핵심은 MS 모델이 엔비디아의 해당 고객 Capex 내 비중을 18%에서 16%로 '하락'한다고 가정한다는 점이며, 회사가 Top 5 CSP 점유율 상승을 예상한다는 점과 비교하면 가이던스가 보수적이라는 근거가 됩니다. 또한 SpaceX의 2027년 내재 배치량은 2.62GW로, 경영진이 제시한 3~8GW보다 낮게 잡혀 있어 추가 상향 여지를 남깁니다. Rubin NVL72 85,000랙 중 30%(25,500랙)에 Groq를 붙이고 4:1 비율로 LPX 6,375랙을 가정하면 LPU 매출은 $7.1bn(DC 매출의 1.1%), 랙당 Vera CPU 36개 × $5,500로 랙 내 CPU 매출은 $16.8bn이며, 회사의 FY28 CPU 가이던스 $40bn에서 이를 빼면 단독 Vera CPU 매출은 $23.2bn(3.5%)입니다. FY28 DC 매출 $662.6bn(+75%)에서 Groq·Vera $24.0bn을 빼면 나머지는 +68.7% 성장해야 하는데, Rubin ASP가 Blackwell 대비 57.1% 높으므로 필요한 물량 증가는 7.3%에 그칩니다. 이 도표는 FY28 성장의 대부분이 가격과 신규 제품에서 나오고 물량 부담은 작다는 것을 보여주며, 따라서 CoWoS 할당이 보합이어도 가이던스 달성이 가능하다는 논리의 근거입니다. R200 288GB 기준 GPU 원가 $13,750 중 HBM은 $4,320(31.4%)이며, 192GB로 디스펙하면 HBM 원가가 $2,880으로 줄어 GM이 75.0%에서 77.6%로 오릅니다. 가격을 15% 올려 ASP $63,250을 만들고 목표 GM을 72%로 두면 GPU당 허용 HBM 원가는 $8,280까지 늘어나며, 이는 288GB에서 GB당 $28.75(+91.7%), 192GB에서 GB당 $43.13(+187.5%)까지 HBM 가격 상승을 견딜 수 있다는 뜻입니다. 이 표의 시사점은 HBM 가격이 두 배에서 세 배 가까이 올라도 72% GM 방어가 가능하다는 것이고, MS가 FY28 GM 72~73%를 '바닥'으로 부르는 직접 근거입니다.

삼성전자 물량 80%가 장기계약분…빅테크 줄섰다 - 메모리·부품, 수주산업으로 전환 삼성전자가 내년에 생산할 고대역폭메모리(HBM) 등 메모리 반도체 물량의 80% 가까이를 장기공급계약(LTA)으로 확보한 것으로 알려졌다. 엔비디아와 구글, 마이크로소프트 등 글로벌 빅테크가 잇달아 삼성전자에 5년 치 이상 반도체를 주문하면서다. LTA 트렌드는 반도체를 넘어 인공지능(AI) 부품산업 전반으로 확산하고 있다. AI 부품산업이 단기 거래 중심 산업에서 안정적인 수주형 산업으로 바뀌고 있다는 분석이 나온다. 9일 업계에 따르면 삼성전자의 내년 메모리 생산량 중 80%가량은 납품처가 이미 확정됐다. 삼성전자와 계약을 체결하지 못한 빅테크는 남은 20% 정도의 생산 물량을 두고 물밑 경쟁을 벌여야 한다. SK하이닉스와 미국 마이크론 등 다른 반도체 제조사도 주요 고객사와 대규모 LTA를 잇달아 체결했다. 이 같은 흐름은 메모리에 국한되지 않고 적층세라믹커패시터(MLCC), 반도체 패키지 기판인 플립칩볼그리드어레이(FC-BGA), 테스트소켓, 변압기 등 전력기기, 냉각장치 같은 AI 인프라 부품 전반으로 확산하고 있다. 삼성전기는 대만 델타일렉트로닉스와 7000억원 규모의 MLCC LTA 체결을 앞두고 있다. 올해 들어서만 일곱 번째 맺는 LTA다. 최근엔 전력 인프라, 냉각장치 부문에서도 LTA가 활발하게 이뤄지고 있다. LTA가 보편화한 것은 안정적 공급망을 확보하길 원하는 빅테크와 설비투자 리스크를 줄이려는 공급사의 이해관계가 맞아떨어진 결과라는 분석이 나온다. https://n.news.naver.com/mnews/article/015/0005340893?sid=101

OpenAI의 ARR 전년 동기 대비 성장률은 6월 +131%를 저점으로 반등하기 시작 - 6월: +131% - 7월: +150% - 8월: +182% - 9월: +229% (약 3.3배) 불과 4개월 만에 전년 동기 대비 성장률이 약 100%포인트 급격하게 재가속 2026년 하반기 들어 매출 성장 속도가 다시 빨라짐 순매출 기준으로 300억 달러에서 500억 달러로 증가한 것은 총매출 기준으로 400억 달러에서 700억 달러로 증가한 것과 마찬가지로, 두 달 동안 약 70% 성장했다는 의미 OpenAI의 서비스 매출 증가 속도가 여전히 빠르고 오히려 하반기들어 가속화되고 있음. 이는 엔비디아, 마벨, 브로드컴, 네비우스, 메모리 기업, 오라클, 블룸에너지 등 AI 인프라 기업의 수요에 긍정적인 신호

구글 클라우드, 기업 시스템 전반에서 작동하는 제미나이 에이전트 출시 구글 클라우드가 'Gemini at Work' 행사를 앞두고 업무용 범용 단일 에이전트인 제미나이 에이전트(Gemini agent)를 출시했습니다. 이 에이전트는 채팅 창에서 시작해 비즈니스 앱과 기업 시스템을 넘나들며 작업하고, 비즈니스 맥락을 바탕으로 업무를 계획하며 스킬과 도구를 활용합니다. 토머스 쿠리안 구글 클라우드 CEO는 사용자가 지시가 아니라 목표를 주면 에이전트가 결과물을 완성해 돌려주는 방식이라고 설명했으며, 이를 위해 에이전트는 개인 워크플로, 기록 시스템, 기업 통제 체계와 연결되어야 한다고 밝혔습니다. 초기 고객으로는 스포츠웨어 브랜드 온(On), 쇼피파이, 페이팔이 참여했습니다. 제미나이 에이전트는 하나의 인터페이스에서 질문에 답하고 자율적으로 작업을 배정·예약하며 이벤트에 대응할 수 있습니다. 구글 워크스페이스, 마이크로소프트 365, 슬랙 등 다양한 기기와 채널에서 접근할 수 있고, 채널 간 맥락과 개인화를 유지합니다. 또한 고유한 역할, 신원, 이메일을 가진 하위 에이전트를 구성해 다단계 작업을 수행할 수 있으며, 현재는 제미나이 계열 모델과 앤트로픽의 Claude로 라우팅되고 향후 다른 폐쇄형·개방형 모델도 지원할 예정입니다. 제미나이 에이전트는 컨플루언스, 마이크로소프트 오피스와 팀즈, 워크스페이스, 서비스나우, 스노우플레이크, 세일즈포스 등 여러 기업 시스템과 연결되며, 스킬 라이브러리와 추가 스킬 제작 도구를 함께 제공합니다. 신입 직원처럼 온보딩 과정을 거쳐 맥락을 축적하고, 비즈니스 정의를 매핑한 지식 카탈로그와 스마트 스토리지, 그리고 아마존 S3, 애저 데이터 레이크, 데이터브릭스 유니티, 스노우플레이크 폴라리스 등 기업 데이터 시스템을 이그레스 비용 없이 조회할 수 있는 경계 없는 레이크하우스를 기반으로 작동합니다. 구글 워크스페이스 내에서는 지메일, 드라이브, 문서, 슬라이드, 스프레드시트, 채팅, 캘린더 안에서 개인 비서, 선제적 업무 위임, 동료 역할을 수행합니다. 아울러 신원·인증·권한 관리, 감사, 정책 관리 등 전반적인 거버넌스 도구를 갖추고 있으며, 모델 오케스트레이션, 스마트 라우팅, 실시간 지출 한도 설정을 통해 비용을 통제하도록 설계되었습니다. https://www.constellationr.com/insights/news/google-cloud-launches-gemini-agent-work-across-enterprise-systems

에이전틱 AI 노드가 2030년 예상 서버 CPU 매출의 43%로 성장하며 연산/헤드 노드와 균형을 이룸

Citi) 삼성전자 (005930.KS); 보너스 영향 및 불리한 환율에도 불구하고 메모리 성장이 견인한 견조한 실적. TP 43만원(유지) 씨티의 견해 삼성전자(SEC)는 3Q26 잠정 영업이익 107.4조원(전분기 대비 +20%/전년 대비 +782%)을 발표했으며, 이는 해당 분기의 불리한 환율과 추가 보너스 영향에도 불구하고 강력한 메모리 실적에 힘입은 것입니다. 당사는 SEC의 3Q26 부문별 영업이익을 반도체 107.0조원, 디스플레이 1.1조원, 모바일 -0.6조원, CE -0.6조원, 하만 0.5조원으로 예상합니다. 3Q26 잠정 영업이익 107.4조원 — 삼성은 3Q26 잠정 영업이익 107.4조원(전분기 대비 +20%/전년 대비 +782%)을 발표했으며, 이는 견조한 메모리 실적 성장에 힘입은 것으로, 불리한 환율과 추가 보너스 영향을 상쇄하고도 남았습니다. 당사는 이 중 약 10조원이 해당 분기에 반영된 것으로 추정합니다. 추가적인 세부 사항은 10월 29일 3Q26 실적 컨퍼런스콜에서 공개될 예정이나, 당사는 3Q26 반도체 영업이익이 2Q26의 89.2조원에서 107.0조원으로 개선되었을 것으로 예상합니다. 당사는 3Q26 디스플레이 영업이익을 1.1조원으로, 모바일/CE/하만 영업이익을 각각 -0.6조원/-0.6조원/0.5조원으로 추정합니다. 모바일 영업손실은 소폭 축소되었으나, 프리미엄 제품 판매 강세를 중저가 제품 판매 약세가 상쇄하고도 남으면서 3Q26 스마트폰 출하량은 전분기 대비 9% 감소한 5,800만 대(2Q26 6,400만 대에서)를 기록했습니다. 3Q26 실적 컨퍼런스콜 주요 관전 포인트 — 3Q26 실적 컨퍼런스콜의 주요 관전 포인트는 [1] 2027E 글로벌 메모리 수급 전망, [2] 메모리 LTA의 추가 진전, [3] 주주환원 정책에 대한 추가 세부 사항이 될 것입니다. 삼성의 2027E 방향성 — 업계를 선도하는 DRAM/NAND 캐파를 감안할 때, 당사는 삼성전자가 강력한 AI 주도 수요의 수혜를 누리기에 유리한 위치에 있다고 판단하며, 이러한 수요는 2027E에도 서버 DRAM 및 eSSD 수요를 계속 끌어올릴 것입니다. 또한 당사는 HBM4 12단 가격이 2026E 약 2달러/Gb에서 2027E 4~5달러/Gb 범위로 전년 대비 +100~150% 급등하고, HBM4 8단은 12단 대비 20~30% 프리미엄을 형성할 것으로 예상하는 만큼, SEC는 상당한 ASP 및 마진 상승 여력을 확보할 가능성이 높습니다. 시사점 — 불리한 환율과 추가 보너스 영향에도 불구하고 SEC는 견조한 3Q26 잠정 실적을 발표했습니다. 향후 당사는 업계를 선도하는 캐파와 기술력을 바탕으로 HBM4 양산이 확대됨에 따라 SEC의 시장 리더십이 더욱 강화될 것으로 예상합니다. 당사는 삼성전자에 대한 매수 의견을 재확인합니다. 모델 업데이트. 당사는 삼성전자(SEC)의 3Q26 잠정 실적을 반영하여 모델을 업데이트합니다. SEC는 3Q26 영업이익 107.4조원(전분기 대비 +20%/전년 대비 +782%)을 발표했으며, 이는 해당 분기의 불리한 환율과 추가 보너스 영향에도 불구하고 강력한 메모리 실적에 힘입은 것입니다. 3Q26 반도체(DS) 영업이익 추정치 107.0조원을 반영하여, 당사는 26E/27E/28E 영업이익 추정치를 각각 1.4%/1.8%/2.7% 상향합니다. 당사는 HBM4 12단 가격이 2026E 약 2달러/Gb에서 2027E 4~5달러/Gb 범위로 전년 대비 +100~150% 급등하고, HBM4 8단은 12단 대비 20~30% 프리미엄을 형성할 것으로 예상하는 만큼, SEC는 상당한 ASP 및 마진 상승 여력을 확보할 것입니다. 향후 당사는 업계를 선도하는 캐파와 개선되고 있는 HBM 경쟁력을 바탕으로 HBM4 양산이 확대됨에 따라 SEC의 시장 리더십이 더욱 강화될 것으로 예상합니다. 매수 의견을 재확인합니다.

코스피 12개월 선행 EPS (파란색) vs EPS 전월대비 성장률 이런 차트보고 겁먹는건데, 그래서 찐 멀티플 리레이팅을 위해선 지배구조 개선 + 주주환원 + 상법개정 주도 이사회 충실의무 이행 등이 필수적으로 동반되어야 골든 윈도우 (그리고 어쩌면 마지막 윈도우) https://t.me/kkkontemp/2725

김선우 위원님은 삼전의 27년 디램 ASP를 이전(7월) +30%에서 이번에 +49%로 상향조정

[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우] 삼성전자(005930): 3Q26E - 2027년 메모리 판가·실적 상향 조정 [3Q26E 영업이익 106.1조원, 원화강세 불구 견조한 수준 기록 전망] - 삼성전자의 3Q26 영업이익은 106.1조원으로 낮아진 시장 기대치 (104조원)를 소폭 능가할 전망 - 해당 분기동안 급격한 원화강세로 인해 실적 측면의 비우호적 환경이 조성되었지만, 동사는 강건한 판매 정책에 기반해 메모리 판가가 산업 평균을 재차 능가하며 견조한 실적을 기록할 것으로 예상 - 메모리 사업부의 3Q26 영업이익은 109조원으로 예상되며, 이중 DRAM과 NAND는 각각 80조원 (OPM 78.5%)과 29조원 (OPM 68.9%)을 차지할 전망 - DRAM과 NAND 출하량은 기존 예상치를 소폭 하회하는 +3.4%/+4.2% QoQ을 기록하겠지만, 판가가 무려 +20.1%/19.0% QoQ 상승하며 실적 개선을 견인 - 한편 LSI/파운드리는 가동률 개선에 기반한 사업 회복이 진행중이지만, 테일러팹 가동과 함께 비용 요인이 지속 출회하며, 영업손실 1.5조원으로 적자가 지속될 전망 - 한편 반도체 외 기타 사업부의 험난한 실적 추이는 지속될 전망. SDC 1.1조원 영업이익을 제외하고, DX (세트) 부문의 경우 MX -1.9조원, DA/VD -7,400억원으로 영업적자 확대되리라 예상 - 당사가 지난해 말부터 주장했듯, 세트 사업은 메모리 등 부품원가 비중이 급격히 상승하는 가운데 향후 ‘판가 인상 → 판매량 축소’의 ‘내구재화’ 변모 속 적자 최소화 노력만이 불가피할 전망 [1Q27 일부 모바일 DRAM 판가 +50% 폭등 예상. 적극적 매수 권고] - AGI를 향한 경쟁적이며 구조적 서버 수요 증가 불구, 스마트폰 중심의 B2C 응용처는 유일한 판가저항처로 남아있음 - 하지만 당사의 채널체크에 따르면, 메모리 업체들의 지속적인 생산 전환 (LPDDR → 서버 DRAM 및 HBM)에 기반해 주요 고객 향 모바일 메모리 판가는 무려 1Q27부터 50% 이상 QoQ 상향될 전망 - 최근 메모리 사이클 개선 속도에 대한 막연하며 진부한 우려가 존재하나, 향후 1~2개월간 메모리 업체들에 대한 2027년 실적 추정치 상향과 함께 ‘성장·저평가·주주환원 매력’이 동시에 발생할 전망 - 동사의 2027년 영업이익 추정치를 기존의 562조원에서 632조원으로 13% 상향조정하며, 시장 눈높이 역시 지속 상향되리라 예상 - 한편 배당 중심으로 발표됐던 동사의 주주환원의 경우, 모든 주주에게 더 실효적인 ‘자사주 매입·소각’ 방안이 병행되는 방향으로 변모하리라 예상. 투자의견 Buy와 적정주가 50만원을 유지 [삼성전자의 3Q26P 잠정 실적은 10월 8일 (목)로 예상. 실적 설명회는 10월 29일 (목)로 예상됨] https://vo.la/y2paNhF (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

마이크론 경영진 미팅 요약: 27~28년 공급 타이트 지속, 자사주 매입 승인 임박 (JPM) 1. 수급 전망: 27~28년 모두 26년보다 타이트 • 마이크론 경영진은 27년과 28년 모두 26년보다 상당히 타이트할 것이라는 기존 견해를 재확인했으며, 업계 비트 수요 증가율이 공급 증가율을 "크게 상회"할 것이라고 설명함 • 경영진이 제시한 27~28년 업계 공급 가이던스는 DRAM 비트 출하 증가율 20%대 초반, NAND 비트 출하 증가율 20%대 중반이며, 수요가 이를 크게 웃돌아 수급 격차가 매우 넓다는 입장 • 타이트함의 구조적 원인으로 노드 전환 속도 둔화, HBM 트레이드비 부담, 긴 클린룸 확보 리드타임을 꼽음 • 25~26년에 누렸던 기존 설비에서 추가 공급을 짜내는 효과는 27년 이후 약화될 것이며, 경영진은 이를 "수건을 이미 끝까지 짰다"고 표현 • 디스펙·탑재량 감소 논란에 대해서는 수요 둔화가 아니라 고객사의 출하 단위 최적화(로직은 더 많이, 유닛당 메모리는 적게)로 해석하며, 전체 메모리 탑재량은 여전히 전년 대비 증가 중이라고 설명 2. SCA : 고객 수요가 MU의 배정 의향 초과 • 26개 SCA 계약은 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버하며, 믹스는 DRAM이 35% 소폭 미만, NAND가 35% 소폭 초과로 전체적으로 DRAM과 NAND가 균형을 이룸 • HBM은 일부 물량만 SCA에 포함되어 있고 나머지는 연간 계약(ACA)이나 필요 시 협상 방식으로 처리해, 계약 구조 전반에서 믹스 유연성을 유지하는 접근 • 경영진은 SCA에 대한 고객 수요가 MU가 배정하려는 물량보다 많다고 명시했으며, JP모건은 이를 SCA 비중 최종 목표 약 50%가 포트폴리오 유연성을 위해 의도적으로 설정한 상한이라는 강한 근거로 해석 • 기존 SCA 물량 확대, 신규 SCA 체결, 계약 기간 연장 기회가 진행 중이며, 1년 단위 연장과 신규 체결을 통해 SCA는 현재 2031년까지 이어지고 있음 3. 마진 구조: 약 10억 달러 비용 증가는 FY27 내내 유지, 11월 분기가 GM 바닥 • 11월 분기(F1Q27) 매출원가는 8월 분기 대비 약 14억 달러 증가하며, 이 중 약 10억 달러는 인센티브 보상 반영·가동 초기 비용·기타 항목(인센티브 보상이 가장 큼), 약 4억 달러는 감가상각 및 변동비 • 경영진은 이 약 10억 달러의 구조적 비용 증가가 1분기 이후에도 사라지지 않는다고 명확히 함. 8월 분기 인센티브 보상 반영분은 2월 분기에 줄어들지만 27년 인센티브 보상 증가분이 이를 상쇄해 순효과는 중립이며, 결과적으로 27년 내내 높아진 비용 기반이 유지 • 11월 분기 이후 27년 잔여 기간의 GM 개선은 상승폭이 완만해지는 가격 인상과 믹스 개선이 이끌며, 경영진은 11월 분기를 27년 GM 바닥으로 재확인 • HBM 가격은 27년 계약이 1월 1일 갱신되면서 26년 대비 "상당히 높게" 책정되어 있어, HBM과 나머지 사업 간 마진 격차가 줄어들 전망 4. 주주환원: 자사주 매입 승인 요청 임박 • 자본환원 프레임워크는 11월 분기 말까지 목표 현금 수준에 도달하고, 잉여 현금은 시간을 두고 100% 환원하며, 자사주 매입이 주된 수단이고 배당은 보조 수단이라는 내용 • 기존 22억 달러 규모의 매입 승인은 이미 의미가 없는 수준이며, 경영진은 단기간 내 대폭 확대된 신규 승인을 요청할 의사를 재확인 • JP모건 추정 F2Q27~F4Q27 누적 FCF가 1,000억 달러를 넘는 점을 감안하면, 주주환원 전환은 다년간의 가치 상승 요인이며 긍정적 시각의 핵심 축

[SK증권 반도체 한동희, 손 건] 현저한 저평가   3Q26 영업이익 106 조원 예상 기존 전망치 111조원 대비 4.5% 하향 원/달러 기존 1,450 원에서 1,400 원으로 3.4% 하향, MX/NW 사업부 전망 변경 (-0.5 조원 -> -1.4 조원) 메모리 판가 DRAM +17%, NAND +15%. 오히려 예상 소폭 상회 HBM 분기 최대 출하 경신 또한 AI 강세로 파운드리 수주 및 가동률 동반 상승 환율 하락 반영해도, 27 년 568 조원 (+55% YoY) 전망 유지 1. AI 메모리 수요 강세 속 공급 부족 심화, LTA 에 따른 Dual market 효과에 의한 Commodity 강세, 2. HBM 판가 (+103% YoY), 출하 강세, 수익성 회복, 3. 파운드리 적자 폭 축소 본격화 전망 가격 하락, 감익 시나리오는 없음 차별적 실적과 주주환원 본격화. 현저한 저평가 27E P/E 는 4.2X 에 불과, 이익 창출은 글로벌 최상위 주주환원 정책 기존 FCF 50% 환원 유지 가정한다면, 2027 년 193 조원, 2028 년 222 조원으로 현재 시가총액 (우선주 포함) 대비 각각 11%, 13% 수준에 육박 성장 투자를 확대에도, 대규모 환원 가능 LTA 는 AI 시대 메모리 수요의 질과 실적 가시성을 제고. 이는 주주환원 지속 가능성 의미. 메모리 가격의 높은 기저, LTA 물량의 계약 가격 적용을 감안하면, 가격 상승률 자체는 안정화. 다만 실적 안정성, 가시성, Duration 을 확보하기 시작했다는 점이 훨씬 중요한 가치. 아직 시장의 Playbook 에 없을 뿐 시대가 변했고, 시장도 변해야 함 목표주가 610,000 원 유지 ▶️ URL: https://buly.kr/5fFTFmM * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam

TSMC 실적 프리뷰: 2027년까지 강한 성장 모멘텀, CapEx 확대, 목표주가 NT$3,300으로 상향 (GS) 1. 목표주가 상향 • 목표주가를 NT$3,100에서 NT$3,300으로 상향 (ADR은 US$620에서 US$660으로 상향) • 현재가 NT$2,575 대비 상승여력 28.2%, ADR 기준 39.6% • 밸류에이션은 목표 P/E 22배(5년 평균 선행 P/E +1.0표준편차, 기존과 동일)를 2027E EPS에 적용하여 산출 2. 3Q26 애널리스트 미팅 앞둔 핵심 전망 (10월 15일 개최) • 2026E/2027E 매출 성장률은 달러 기준 각각 42.0%/36.9% YoY로 전망 • 매출총이익률은 2026E 67.2%, 2027E 67.5%로 예상 • AI GPU·ASIC, 네트워킹, 서버 CPU 전반으로 수요가 확산되는 점이 핵심이며, 특히 에이전틱 AI 확산에 따른 CPU 수요 강세가 지난 1년간의 가장 큰 변화라고 평가 • 3Q26E 매출은 QoQ 15.3% 증가, 4Q26E는 추가로 11.0% 증가할 것으로 추정 (모두 달러 기준) 3. 2027년 성장 지속 요인 • 2027E 매출 성장률을 기존 32.0%에서 36.9%로 상향, AI 가속기·네트워킹 수요와 서버 CPU 기여도 확대가 배경 • Communacopia + Technology 컨퍼런스에서 경영진은 토큰 비용 하락이 AI 소비를 더욱 촉진할 것이라고 언급 • 고객사 및 미국 CSP와의 논의를 통해 수요와 인프라 준비 상황에 대한 확신이 강화 • N2와 N3 모두 증설에도 불구하고 공급 부족이 지속될 것으로 경영진이 예상 • 공급 측면에서는 capacity 증설, N5→N3 전환, 생산성 향상, CoWoS 확장이 웨이퍼 출하 증가를 뒷받침 • 2027E GM은 가격 인상, 우호적인 제품 믹스, 높은 가동률, 생산성 개선으로 67.5%까지 소폭 개선 전망 4. CapEx 확대 계획 • 2026E CapEx는 US$64bn으로 유지, 2027E/2028E는 US$85bn/US$98bn으로 상향 (기존 US$78bn/US$82bn) • 상향 배경은 장비 업체의 비용 인플레이션과 미국 텍사스 신규 증설 가능성에 따른 초기 투자 반영 • 텍사스 신규 공장은 2032년 이후에야 양산에 진입할 것으로 예상 • CoWoS 연간 capacity는 2025년 675k장에서 2026E 1,275k장, 2027E 2,730k장, 2028E 3,480k장으로 급증할 것으로 전망

CPU 까지 붙어버린 꽃놀이패 TSMC 그리고 줘도 못먹는 중인 (?) 삼성파운드리 https://t.me/bornlupin/20465

KB증권 10월 전략 부록 : 맨큐의 Inflation Target "중앙은행의 무능함을 인정하자" » 연준이 인플레이션을 보는 프레임 변화를 검토 중이며, 인플레이션 프레임워크 TF 수장이 그레고리 맨큐. 맨큐는 2024년 「인플레이션에 대한 6가지 믿음」에서 2% 단일 목표 대신 1~3% 범위 제시를 언급한 바 있음. » 이것이 통화정책에 반영되면 명목 목표는 2%로 유지하면서 실질적 허용범위를 넓히는 효과가 생기고, 추가 금리인상 횟수가 줄어들 것이라는 기대를 시장에 심어줄 수 있음. 연말에 각 TF에서 권고안이 나올 예정.

KB증권 10월 전략 : 기다린 만큼 더 (주식/반도체 비중 확대) #2 작성 : 잠실개미&10X 텔레그램 ✅ 수급적으로는 주가가 오를수록 급등기에 추격매수했다가 손실상태에 진입한 개인투자자들의 손절매가 나오는 ‘매물저항’이 강해지면서 상단을 제약할 것이라는 우려가 있다. 추정은 불가능하지만 얼만큼 물량이 나올지 대략 보려면, ‘급등기에 따라 산 물량’을 보면 된다. 평소답지 않게 주가가 오르는데 따라서 사는 처분효과가 사라질 때가 위험선호의 변화가 일어나는 때로 정의했었다. 그렇게 보면 개인투자자들로부터 나와야 할 일명 ‘물린 매물 (속어라 사용 말아야 하지만 워낙 널리 쓰여 적었다)’은 ‘급등기에 따라서 산 물량’이 될 것이다. 삼성전자가 급등기에 시가총액 대비 1.5%, SK하이닉스가 1.7%의 매수세가 유입됐는데, 최근 조정 구간에서 해당 수량의 절반 이상 매도가 발생했다. 사람들이 바라던 물린매물의 소화는 이미 진행 중인 것이다. ✅ 매물저항이라면 거래량이 터지는데도 가격이 오르지 못하는 흔적이 있어야 한다. 따라서 가격대가 높아질수록 윗꼬리가 길어지거나 고가에서 되돌림이 강하게 나오는 등의 증거가 관찰돼야 하지만 최근 KOSPI는 고가대비 되돌림 정도가 오히려 낮아졌다. 진짜 매물저항을 보려면 7,000pt 중반이상의 거래가 많았던 지수대가 중요한데, 이미 매도가 나오고 있음을 감안하면 거래만 붙어준다면 막상 저항은 세지 않을 수 있다.

KB증권 10월 전략 : 기다린 만큼 더 (주식/반도체 비중 확대) #1 작성 : 잠실개미&10X 텔레그램 ✅ 신기술 시대의 인플레이션에는 가격이 오르는 것뿐 아니라, 비용은 그대로인데 생산성이 기대만큼 빠르게 늘지 못하는 것도 포함된다. 이 관계를 잘 보여주는 지표가 단위노동비용 (ULC, Unit Labor Cost)이다. ULC는 시간당 노동비용을 생산성으로 나눈 값이다. ✅ 2023년 이후 생산성은 3년째 상승추세를 유지하고 있다. 그러나 이는 AI의 효과라기보다, 이민 감소와 고령화로 노동공급이 제한된 상태에서 산출이 늘어나며 생긴 측면이 크다. 근로시간이 거의 늘지 않는 경제에서는 산출만 늘어도 생산성이 올라가기 때문이다. AI에게 좋은 시나리오는 근로시간이 정체된 가운데서도 산출이 꾸준히 늘어 생산성 증가율이 높은 수준을 유지하는 것이다. 이 경우 임금이 오르더라도 ULC가 안정되어, 1990년대 후반처럼 저물가 속 성장이 이어질 수 있다.

신기술 시대의 인플레이션에는 가격이 오르는 것뿐 아니라, 비용은 그대로인데 생산성이 기대만큼 빠르게 늘지 못하는 것도 포함된다. 이 관계를 잘 보여주는 지표가 단위노동비용 (ULC, Unit Labor Cost)이다. ULC는 시간당 노동비용을 생산성으로 나눈 값이다. 2023년 이후 생산성은 3년째 상승추세를 유지하고 있다. 그러나 이는 AI의 효과라기보다, 이민 감소와 고령화로 노동공급이 제한된 상태에서 산출이 늘어나며 생긴 측면이 크다. 근로시간이 거의 늘지 않는 경제에서는 산출만 늘어도 생산성이 올라가기 때문이다. 앞으로 생산성을 감안한 물가를 계속해서 지켜볼 필요가 있다. AI에게 좋은 시나리오는 근로시간이 정체된 가운데서도 산출이 꾸준히 늘어 생산성 증가율이 높은 수준을 유지하는 것이다. 이 경우 임금이 오르더라도 ULC가 안정되어, 1990년대 후반처럼 저물가 속 성장이 이어질 수 있다.