꿈을 담는 단지

Press report on China’s immersion DUV tools is unlikely to impact ASML's earnings trajectory in the mid-term (JP Morgan) 당사의 견해: 당사는 이번 시장의 반응이 보도 내용에 비해 과도하다고 판단합니다. 몇 대의 침출식 DUV 장비를 생산하는 것과 수천 장의 웨이퍼를 가공하며 수율, 오버레이(겹침 정밀도), 스루풋(처리량), 신뢰성을 확보해야 하는 대량 양산(High-volume manufacturing)용 장비를 생산하는 것은 차원이 다른 문제입니다. 중국은 이미 수년 전부터 저사양 i-line 노광장비를 생산해 왔으나, 전공정(front-end) 생산에서 ASML의 시장 점유율에는 아무런 영향을 주지 못했습니다. 이는 "작동하는 장비"에서 "양산에 적합한 장비"로 발전하기까지 오랜 시간이 걸린다는 점을 보여주는 유용한 참고 사례입니다. 중국 제조사들은 확실히 자국산 시제품 장비를 구매하겠지만, 이 장비들로 ASML 장비를 대체하는 것은 자신들의 생산 능력에 매우 치명적일 것입니다. 따라서 앞서 언급한 핵심 지표에서 ASML 장비 수준의 경쟁력을 갖추지 못한다면 실제 대체로 이어질 가능성은 낮다고 봅니다. ASML 역시 2000년대 후반에 이미 "작동하는" EUV 장비를 보유했으나, 실제로 양산에 투입할 수 있는 장비는 2018년에야 가능했고 본격적인 대량 양산에 활용된 것은 2020년대에 들어서였습니다.

Korea: JPM Says Forced Selling Is Entering Its Final Stages JPM says the leveraged ETF unwind is roughly 75% complete and equity hedge-fund deleveraging is more than halfway finished, suggesting Korea’s margin-call liquidation cycle is approaching exhaustion. JPM notes tighter rules—including raising minimum margin-account deposits to ₩30M from ₩10M and requiring cash-funded initial margin from August—should accelerate the remaining cleanup. JPM believes diminishing forced selling could remove a key technical overhang for Korean equities and memory names.

Korea: JPM Says Forced Selling Is Entering Its Final Stages JPM says the leveraged ETF unwind is roughly 75% complete and equity hedge-fund deleveraging is more than halfway finished, suggesting Korea’s margin-call liquidation cycle is approaching exhaustion. JPM notes tighter rules—including raising minimum margin-account deposits to ₩30M from ₩10M and requiring cash-funded initial margin from August—should accelerate the remaining cleanup. JPM believes diminishing forced selling could remove a key technical overhang for Korean equities and memory names.

와이프랑 나랑 애들 교육에 있어서, 몇 가지 용납을 안 해주는 게 있는데, 그중 하나가 밥상머리 예절이다. 애들이 반찬 투정을 하거나, 밥 먹을 때 일어나서 돌아다니면 굶기거나, 혼내는데, 최근 식사 자리에서 애들이 너무 말을 안 듣기에 나가라고 했다 그랬더니 9살 딸은 하루 종일 우는데, 그 말을 듣자마자 5살 아들색희가 헬멧과 보호장비를 끼더니, 킥보드 타고 바로 놀이터로 가더라 황당했지만, 불안한 마음에 몰래 뒤에서 보더니, 그리고 1시간을 놀더라 1시간 놀고 집에들어 오려고 했는데, 공동현관 비번을 모르는 게 생각났는지 발걸음을 돌려 관리실로 가서, 관리실 아저씨한테 이르더라 아빠가 집 나가라고 했다고.... 하..아들색희 이거 어떻게 키우지

차트 구성 1. 노란색 선 (좌축): 메모리 업체 합산 시가총액. 2014년 1월 1일 = 100으로 리베이스. 대상은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, 난야, 웨스턴디지털 2. 파란색 선 (우축, US$bn): 메모리 시장 분기 매출을 1분기 앞으로 당겨서(1-Q ahead) 표시. 즉 파란선이 이미 한 분기 선행 처리된 상태 3. 빨간 점선 + "2Q" 화살표: 2021년 사이클 정점 구간. 매출을 1분기 당겨놨는데도 시총이 그보다 2분기 더 먼저 정점을 찍었음을 표시 — 합산하면 주가가 실제 매출 정점 대비 약 3분기 선행 핵심 메시지 2014년 이후 세 번의 사이클(2016~18 업사이클, 2020~21 미니사이클, 2023~ 현재 사이클) 모두에서 노란선(시총)이 파란선(매출)보다 먼저 정점/저점을 형성하는 패턴이 반복. 2021년 사례가 가장 명확하고, 2018년 하락도 시총이 매출 정점 이전에 먼저 무너짐. 차트 우측 끝을 보면 파란선(매출 전망)은 Nov-24 이후로도 계속 우상향 중인데, 이것이 본문 논리의 핵심: "지금 주가가 꺾이려면 사이클이 2027년 초에 정점이어야 하는데, 매출 전망은 그 이후로도 계속 올라가고 있다 → 현재 조정은 이례적으로 이르다.

(2) 평균 회귀(Mean Reversion)를 둘러싼 논쟁 하락론자(Bear) 입장에서 가장 흔한 본질적(fundamental) 주장은 이 섹터가 후기 주기(late-cycle)에 접어들었으며, 기업들의 이익이 과도하게 높은 상태(over-earning)라는 점. 참조할 수 있는 광범위한 지수로 MSCI 아시아 태평양 테크(MXAP0IT)를 예로 들면, 현재 영업이익률은 26%. 이는 매우 높은 수치. 감을 잡기 위해 객관적으로 보자면 지난 20년을 돌이켜보았을 때 평균은 7-8%였으며, 범위는 최저 1%(금융위기 시절)에서 최고 10-11%(2018년 및 2022년) 수준. AI 공급망의 많은 부문에서 수급 불균형(공급 부족)이 여전히 크고 확장되고 있어 이익률이 당분간 계속 높게 유지될 가능성이 크지만 결국 이익의 대호황(profit-bonanza)이 공급 측의 대응을 유발함에 따라 사이클은 정상화될 것. 하락론자들의 주장은 향후 사이클이 결국 돌아서고 이익률이 정상화될 때 26%에서 7-8%로 떨어지는 것은 하락 폭이 매우 크다는 것. 따라서 이러한 결과가 2027년이 아니라 2028년이나 2029년에 일어난다고 하더라도 위험 대비 보상(risk/reward)은 매력적이지 않음 이 주장의 문제는 시점(timing)에 대한 확신이 결여되어 있다는 점. 결과적으로 이 논리 전개가 지금부터 2~3년 사이에 맞을지는 몰라도 문제는 그동안의 시가 평가(marked-to-market) 변동을 견뎌내야 한다는 점. 그리고 역사적으로 메모리와 같은 순환형 테크(cyclical tech) 주식은 권재희(Jay Kwon) & 이상식(Sangsik Lee) 연구원의 아래 두 번째 차트에서 보듯이, 기초 여건(fundamental)이 반전되기 6-9개월 전까지는 지속적으로 하락하는 경향을 보이지 않음. 따라서 사이클의 고점이 2027년 초에 도달하여(오늘날 섹터가 하락세로 돌아서는 것과 일치함) 마무리된다고 믿지 않는 한, 이번 조정은 예년보다 이례적으로 빠른 편 그리고 앞으로 6분기 동안 강한 실적이 지속된다면, 사이클이 진정으로 끝나기 전에 또 한 번의 큰 상승장(rally)을 맞이하게 될 수도 있음

YTD 2026 statistics include: Issuance (through June) $1,522.8 billion, +28.1% Y/Y Trading (through June) $69.1 billion ADV, +14.5% Y/Y Outstanding (as of 1Q26) $11.7 trillion, +3.0% Y/Y 1. 발행 사이클의 레벨업 — "리파이낸싱 월"과 AI 캐펙스의 결합 YTD +28.1%라는 증가율은 두 가지 동인이 겹쳐 있음. 첫째, 2020~2021년 제로금리 시절 발행된 채권의 만기벽(maturity wall)이 2026~2028년에 집중되어 리파이낸싱 수요가 구조적으로 큼. 둘째, 하이퍼스케일러 캐펙스 사이클. Meta·Oracle·Alphabet 등이 2025년 하반기부터 AI 데이터센터 자금조달을 대규모 회사채로 전환하기 시작했고, 이것이 IG 발행 레벨 자체를 끌어올리고 있음. AI 인프라 투자가 이제 주식시장 스토리를 넘어 크레딧 시장의 공급 변수가 된 것 2. 수요 측면 — 발행 급증에도 시장이 소화 중 발행이 28% 늘었는데 거래량도 +14.5% 늘고 아웃스탠딩은 +3.0%만 증가했다는 조합이 중요. 발행 증가분의 상당 부분이 만기 상환/리파이낸싱으로 상쇄되고 있다는 뜻이고(순공급은 완만), 이것이 스프레드가 타이트하게 유지되는 이유. 보험사·연기금의 yield-buying 수요가 견조하다는 방증이기도 함 3. 매크로 함의 — 조달 여건은 "열려 있다" 12월 급감을 제외하면 2026년 들어 단 한 달도 발행이 크게 위축된 적이 없음. 크레딧 시장의 리스크 이벤트(스프레드 와이드닝, 발행 창구 폐쇄)가 부재했다는 의미로, 주식시장 밸류에이션을 지지하는 배경 변수

어제 스터디 회식 끝나고 현대차증권 건물에 있는 스타벅스 갔는데, 평소 같았으면 사람들이 엄청나게 북적북적할 시간이었는데 단 한 명도 없었다 씁쓸했음 한편으로는 다 왔나 싶었는데, 다 오긴 더 맞고 있음

반도체 펀더의 문제라기보다는 채권 시장의 문제라서 내가 뭐 어떻게 할 수 있는 것도 없고 영화나 보러 가려고 오랜만에 CGV 어플 다시 다운받았더니 닉네임을 저렇게 주네 그리고 영화관 자리 선택할 때 보니까 다 한자리씩 앉아있네 나 같은 사람이 많나 보다. 가면 아는 사람 만날 것 같은 느낌

당사는 2028년 예상 EPS 5.8위안(CNY)에 20배를 적용하여 목표주가 116위안 및 투자의견 '매수(Buy)'로 CXMT에 대한 커버리지를 개시합니다. 당사의 목표 P/E 20배는 다음 사항에 기반합니다: 1) ACMR Shanghai(688082 CH, 투자의견 없음) 대비 ACMR(ACMR US, 투자의견 중단)에 대한 블룸버그 컨센서스 수치 기준 중국 시장의 밸류에이션이 미국 시장보다 1~3배 높다는 점(그림 32); 그리고 2) 마이크론(Micron)의 과거 2년 선행 P/E 범위가 중간값 10배를 중심으로 약 5~15배 수준이었다는 점. 따라서 CXMT가 마이크론 밸류에이션의 2배 수준에서 거래된다고 가정할 경우(당사는 마이크론을 CXMT의 가장 가까운 경쟁사 중 하나로 평가함), P/E는 중간값 20배를 중심으로 약 10~30배 수준이 될 수 있습니다(그림 33). 한편, 당사의 추정에 따르면 향후 1년간 CXMT의 비트 생산량 증가율이 전 세계 DRAM 비트 성장률을 약 20% 상회하고 있어, CXMT의 시장 점유율이 현재 약 10%에서 2028년 말까지 약 18%로 확대되어 마이크론의 20%+ 수준에 가까워질 것으로 예상합니다. 따라서 시간이 지남에 따라 CXMT의 시장 점유율은 마이크론 수준에 근접할 수 있습니다. 마이크론은 현재 시가총액 9,600억 달러 수준에서 거래되고 있습니다(2026년 7월 20일 기준). 하방 리스크: 1) 서버, PC, 스마트폰 및 차량용 수요 악화; 2) YMTC(비상장) 등 중국 내 경쟁사의 경쟁 심화(YMTC 역시 DDR5를 개발 중이며 2026년 말까지 샘플 제공 준비가 될 수 있으나, 초기에는 주로 자체 내부 SSD용으로 사용될 수 있음); 3) CPU 등 IC 및 부품 공급 부족; 4) 미·중 간 지정학적 긴장 고조로 인해 CXMT의 사업 개발, 생산능력(캐파) 확장 및 공정 전환이 위험에 처할 수 있는 점.

ChangXin Memory Technologies by Nomura