ECONS

Самые интересные дискуссии Финансового конгресса Банка России:   Несмотря на неблагоприятные и волатильные внешние условия, рубль с начала 2025 г. укрепился и остается стабильным. Какие факторы влияют на курс рубля и чего ждать дальше?   Рынок жилья в России считается перегретым из-за быстрого роста цен – но в то же время застройщики сетуют на недостаток спроса, а в некоторых регионах – на затоваренность рынка. Что происходит на рынке жилья и в чем его главная проблема?   С сентября 2026 г. в России начнется массовое внедрение цифрового рубля. Что нужно сделать, чтобы он стал не просто новым платежным инструментом, а технологической платформой для развития всего финансового рынка?   Банковский сектор: ждать ли шторма?

Что ждет мировую экономику: главные тезисы с Финансового конгресса Банка России Геополитическая рецессия – мир в фазе затяжного спада доверия и сотрудничества между ведущими державами. Старые правила не работают, новые не сформированы. Четыре долгосрочных тренда определяют среднесрочную перспективу: геоэкономическая фрагментация, климатические шоки, старение населения и искусственный интеллект. Три из них – негативные, и сможет ли ИИ их перевесить – пока неочевидно.  Инвестиционный бум – ИИ, климат и фрагментация одновременно требуют колоссальных вложений. Это толкает процентные ставки вверх, несмотря на замедление роста.  Старые модели не работают – в условиях беспрецедентной неопределенности прогнозировать все сложнее. Шоки теперь носят иной характер: слабая активность сопровождается ростом цен, а привычные количественные правила перестают быть жесткими константами. 🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс»

Блиц: что нужно экономике для роста

«Если инфляция низкая, почему ставка высокая?»

Финансовый конгресс – 2026: цитаты Андрей Костин, президент – председатель Правления Банка ВТБ, о специализации экономики.

Финансовый конгресс – 2026: цитаты Герман Греф, президент, председатель правления Сбера, о том, почему всегда необходим «человек, который обязательно испортит вечеринку»

Финансовый конгресс – 2026: цитаты Владимир Верхошинский, главный управляющий директор Альфа-банка, о том, кого возьмут в будущее.

Лучшее, что можно сделать перед началом Финансового конгресса Банка России

Еще одно важное событие на этой неделе — 18-й семинар по экономическим исследованиям Банка России, РЭШ и НИУ ВШЭ, который в этом году был посвящен взаимодействию искусственного интеллекта и экономики. Было интересно! Три моих личных хайлайта: Во-первых, результат Александра Елисеева, который придумал, как проверить гипотезу о том, что ИИ жульничает при прохождении тестов на качество прогноза. Я уже писал о проблеме использованиея ИИ для прогнозирования. Она состоит в том, что для таких моделей не существует тестовых выборок: Как мы обычно проверяем качество прогноза в машинном обучении или эконометрике? Мы делим данные на обучающую выборку (например, 2014–2024 годы) и тестовую выборку (например, 2025 год). Сначала оцениваем параметры модели на обучающей выборке, не «показывая» ей тестовые данные. Затем смотрим, насколько хорошо модель предсказывает, что будет в 2025 году. И сравниваем модельный прогноз с фактическими данными. По сути, это единственный честный способ проверить, способна ли модель предсказывать неизвестное ей будущее, а не просто хорошо описывать прошлое. Проблема в том, что генеративные модели ИИ обучены на огромных массивах данных из интернета. Мы не можем гарантированно «скрыть» от них тестовую выборку. Даже если мы попросим ИИ не «подглядывать» в статистику 2024–2025 годов, он может нас обмануть. Остроумный тест с подменой дат, который предложил Александр, довольно убедительно показывает: да, ИИ жульничает. Например, если вы попробуете попросить его построить прогноз экономического роста на 2020 год, используя исключительно макроэкономические данные до 2018 года, ИИ удивительным образом «угадает», что в 2020 году случится пандемия и соответствующим образом скорректирует своё предсказание. Во-вторых, работа Анны Гусевой и Алины Евстигнеевой о том, как использовать ИИ-агентов для предварительной проверки коммуникации центральных банков. Ошибки в формулировках могут стоить регулятору больших потерь. При этом проверять качество коммуникации на фокус-группах из реальных людей долго и дорого. Вы не можете заранее проверить реакцию аудитории на финальную версию пресс-релиза по ключевой ставке. Потому что эта финальная версия появляется в последний момент, да и вообще является секретной до наступления «часа икс». Анна и Алина показывают, как можно использовать для решения проблемы специально обученных ИИ-агентов. Я выступал на семинаре рецензентом этой работы, и, конечно, нашел, что покритиковать в текущей версии (такая уж роль у рецензентов). Но если довести дело до конца и разработать такой инструмент должным образом, то он может быть очень полезен. В-третьих, работа Анны Ивановой (победителя Конкурса исследовательских работ Банка России и журнала «Деньги и кредит»). В работе Анны проводится количественная оценка систематических ошибок в прогнозах по ключевой ставке, формируемых профессиональными аналитиками и участниками денежного рынка. Главный результат исследования состоит в том, что участники денежного рынка склонны чрезмерно реагировать на новые данные. После выхода важных новостей или изменения ожиданий участники рынка оказываются склонны делать слишком сильный пересмотр прогнозов. Иначе говоря, рынок не просто учитывает новые данные — он зачастую придает им слишком большое значение. Интересно, что для профессиональных аналитиков подобные эффекты выражены заметно слабее. Анна показывает, как можно учитывать выявленные поведенческие эффекты для улучшения качества прогнозов. Мы будем рады опубликовать подробности в «Деньгах и кредите», так что следите за новыми выпусками журнала!

🏅 Награждение победителей Конкурса исследовательских работ – 2026 30 июня на научном семинаре Банка России, РЭШ и НИУ ВШЭ в Санкт-Петербурге состоялось награждение победителей Конкурса экономических исследований студентов и аспирантов, который проводят Банк России и журнал «Деньги и кредит». Победители-2026: • Анна Иванова (НИУ ВШЭ), 1-е место: исследование об ожиданиях рынка по ключевой ставке. • Александр Короваевич и Максим Кузнецов (Финансовый университет), 2-е место: исследование о влиянии макропруденциальных мер на финансовый рынок. • Владислав Юрьев (МГУ), 3-е место: исследование сберегательного поведения российских домохозяйств. • Ирина Рудоманенко (УрФУ), спецприз редакции журнала «Деньги и кредит»: исследование о влиянии денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики. Дипломы победителям вручил Филипп Картаев, завкафедрой микро- и макроэкономического анализа экономического факультета МГУ и главный редактор журнала «Деньги и кредит». Победители поделились результатами своих исследований с участниками семинара – представителями академического сообщества, финансового рынка и экспертами Банка России. 📸 Посмотреть аннотации и постеры исследований победителей конкурса

Повышение центробанком ставки на 50 базисных пунктов вместо ожидаемых рынком 25 и снижение ставки на 25 б.п. вместо ожидаемых 50 – формально одинаково жесткие «монетарные сюрпризы». До сих пор экономисты так и думали. Но рынки воспринимают это совершенно по-разному. 📖 «Монетарными сюрпризами» называются расхождения между решениями центробанка в сфере денежно-кредитной политики и ожиданиями рынка. И, как правило, экономисты исходили из того, что для рынков важен сам факт «сюрприза» и его величина. Однако не все одинаковые по размеру «сюрпризы» вызывают одинаковую реакцию. Рынки реагируют по-разному в случаях, когда центробанк меняет ставку сильнее, чем ожидалось, и когда, наоборот, слабее, оставаясь в рамках ожидаемого диапазона, показало новое исследование. Если центробанк действует решительнее ожиданий, рынки воспринимают это как сигнал о том, что регулятор видит экономическую ситуацию иначе, чем считали инвесторы. Такие решения воспринимаются как источник новой информации о состоянии экономики, а не просто как корректировка текущей ставки. И заставляют участников рынка пересматривать свои прогнозы, вызывая гораздо более сильную реакцию на рынках финансовых активов. А вот изменения ставки, которые оказываются менее решительными, чем ожидалось, несут неоднозначный сигнал для рынка. Возможно, регулятор видит экономику иначе, чем считалось, а возможно, просто проявляет свойственную ему консервативность. Рынок не понимает, как именно интерпретировать эту новость. И его реакция оказывается ограниченной – в 10 раз слабее, чем в случае «превышения» регулятором ожиданий. Почему «перевыполнение» ожиданий оказывается для рынка важнее их «недовыполнения» – читайте в статье на сайте «Эконс»

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐 Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе 1⃣Самозанятость в России – не маргинальный сегмент рынка труда, она стала системным институциональным феноменом, формирующим новые, проактивные модели трудового поведения. Рост самозанятости за 2020–2025 гг. в 7,5 раза до 13,5 млн (17% всей рабочей силы) говорит о массовом пересмотре населением своих трудовых стратегий, в котором доминируют ценностно-психологические мотивы (44% недовольны наймом, 35% стремятся к автономии); а рост «среднего чека» на 70% – о профессионализации. Это требует рассматривать налог на профессиональный доход не как фискальный инструмент, а как значимый элемент социально-экономической политики, сочетающий стимулы к легализации с социальной поддержкой людей в перманентно нестабильных условиях. 2⃣Развитие интернет-торговли повышает экономическую активность и занятость в российских регионах, а также прибыльность малых и средних предприятий, – исследование на данных за 2014-2023 гг. 3⃣Международная организация труда приняла первую глобальную Конвенцию о достойном труде в платформенной экономике, призванную защитить трудовые права работающих через интернет-приложения и веб-платформы (фрилансеры, курьеры и пр.). Конвенция устанавливает таким работникам те же базовые права, что и у обычных работников по найму (своевременная и полная оплата, доступ к соцзащите, безопасная среда, запрет дискриминации, право на коллективные переговоры), оставляя государствам гибкость в методах внедрения.  4⃣Бюро экономического анализа США продолжает вычислять трудноизмеримый стандартными методами вклад цифровых технологий в ключевые макроэкономические показатели. Если учесть в ВВП бесплатные для пользователей цифровые сервисы (поисковики, соцсети, чат-боты) по стоимости их производства (сервера, разработка, маркетинг), то это увеличивает реальный рост американской экономики за 2015–2025 гг. на 0,15 п.п. в год. А с 2022 г., когда появился ChatGPT, по 2025 г. – на 0,22 п.п. ежегодно. 5⃣Прогноз ущерба экономике США от ограничения приема и обучения иностранных студентов: если эта политика сохранится, ежегодные потери ВВП составят от $240 млрд до $481 млрд – сокращение притока специалистов в сферы STEM (иностранцы составляют 49% всех STEM-работников с PhD) снизит производительность и экономический рост.  6⃣С возрастом ученые все лучше комбинируют старые идеи и все реже придумывают принципиально новые: анализ публикаций более 12,5 млн ученых за 1960–2020 гг. Старение научных кадров делает науку более консервативной и менее инновационной. 7⃣О неожиданных последствиях социально-трудового регулирования: закон о защите работников от экстремальной жары, принятый в Китае в 2012 г., привел к росту инноваций фирм, но направленных не на защиту людей от жары, а на автоматизацию производств, чтобы сократить потребность в работниках. 8⃣Исследователи из Национального университета Сеула обнаружили устойчивую положительную связь между количеством культурных учреждений и рождаемостью в городах Южной Кореи. Хотя за 2013–2023 гг. суммарный коэффициент рождаемости в стране снизился с 1,19 до 0,76, на региональном уровне связь сохранялась. 9⃣Внедрение ИИ повысило производительность и заработки работников с нарушением слуха, существенно снизило количество негативных оценок клиентов и увеличило прибыль, – анализ данных одной из крупнейших китайских платформ доставки еды. 1⃣ Возможно, первое исследование, в ходе которого нейрофизиология мозга трейдеров была изучена не в лаборатории, а в реальных условиях, с помощью портативных электроэнцефалографических устройств, которые участников эксперимента просили надевать во время работы. Результаты показали, что трейдеры зарабатывают тем больше, чем выше всплеск их концентрации внимания, в сравнении с обычным фоновым состоянием, в последние 30 секунд перед сделкой (момент принятия решения). При этом фоново высокий уровень сосредоточенности, но без всплесков перед сделкой, успеха не приносит.  🔴 Econs.online

«Возможно, я негибок и неисправим, а возможно, в данном случае я стою на стороне ангелов». Так объясняет свою настойчивость в отстаивании идеи консерватизма денежно-кредитной политики Рагурам Раджан, бывший глава Резервного банка Индии, бывший главный экономист МВФ и один из влиятельнейших экономистов современности.   Обоснованию этой идеи посвящена книга Раджана «Денежно-кредитная политика и ее непреднамеренные последствия», перевод на русский язык которой вышел в Издательстве Института Гайдара.   Рассказывая о том, как центробанки развитых стран участвовали в преодолении глобального финансового кризиса 2008 г., коронакризиса и инфляционного скачка последних лет, Раджан вновь и вновь возвращается к парадоксу: чем больше делали центральные банки, тем большего от них ожидали.   После 2008 г. стимулирующие инструменты нетрадиционной монетарной политики действительно предотвратили «Великую депрессию-2». Однако эта победа чрезмерно расширила представления о допустимых пределах возможностей центробанков. Общество стало ожидать от центробанков поддержки самых разных рынков, а также решения проблем неравенства, энергоперехода, долгосрочного экономического роста, которые в принципе не поддаются «лечению» монетарными инструментами.   В итоге возникли две угрозы: фискального доминирования, когда денежно-кредитная политика фактически подчиняется бюджетной и центробанк утрачивает функцию защиты финансовой стабильности; и финансового доминирования, когда денежно-кредитная политика реагирует на ожидания и состояние финансовых рынков, а не на динамику инфляции.   Центробанкам нужно перестать пытаться быть всемогущими, убежден Раджан. Борьбу с климатическим кризисом и неравенством следует оставить правительствам. А центробанкам – делать свою работу: контролировать инфляцию, опираясь на стандартные инструменты, и жестко следить за финансовой стабильностью, чтобы не допускать финансовых пузырей.  

Более сфокусированные и менее интервенционистские центральные банки, вероятно, обеспечили бы лучшие результаты, чем тот мир высокой инфляции, высокого плеча и низкого роста, в котором мы оказались сегодня. В действительности для центральных банков меньше может означать больше.

  🔴 Подробнее о книге Рагурама Раджана – в статье на сайте «Эконс»

Опубликован новый номер научного журнала Банка России «Деньги и кредит». Темы этого номера: 🔻как патенты помогают предсказывать инвестиции; 🔻что в опросах предприятий указывает на перегрев или охлаждение экономики; 🔻почему новостройки стоят дороже «вторички»; 🔻как оценить доходность российских облигаций в юанях. Читайте новый номер на сайте журнала «Деньги и кредит».

В 1589 году английская королева Елизавета отказала в патенте создателю вязальной машины, боясь разорения ткачей. В XIX веке луддиты громили станки. В ХХI веке пугают тем, что роботы сделают человека ненужным. Как технологии на самом деле «пересобирают» рынок труда, выяснил профессор MIT Дэвид Аутор на американских данных за последние 80 лет. Еще 20 лет назад профессия специалистов по ИИ казалась крайне экзотической. Такой же в 1950 г. выглядела профессия авиаконструктора, а в 1970 г. – разработчика компьютерных приложений. Появление новых технологий не уничтожает рабочие места, а создает новые профессии, вытесняя «старые».  Новая работа появляется не случайно, а как ответ на технологические инновации. Она всегда подчиняется жесткому циклу: 🟥1. Новая технология создает уникальные задачи, под которые еще нет готовых кадров. 🟥2. Рынок остро нуждается в редкой экспертизе и готов платить за нее более высокую зарплату. 🟥3. Со временем запускается массовое обучение и прежде дефицитная профессия становится обычной, зарплатная премия обнуляется, запускается новый цикл. Важно: люди, которые первыми освоили «новую работу», через 10 лет почти в 3 раза чаще остальных (19% против 7%) осваивали следующую более продвинутую работу.  Будущее рынка труда зависит не от того, сколько рабочих мест «отберут» технологии, а от того, сколько новых задач будет создано – то есть от способности общества генерировать инновации. 🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс»

Мем о таксистах «Дорогу покажешь?» ушел в историю, когда появились навигаторы. Технология может сделать работника более производительным, но одновременно уменьшить ценность его навыков. Навигаторы не заменили таксистов, но сделали знание городских маршрутов гораздо менее важным конкурентным преимуществом. Нобелевский лауреат по экономике Дарон Аджемоглу, много лет изучавший влияние технологий на рынок труда, считает, что именно в этом направлении движется развитие ИИ. Обычно обсуждение влияния ИИ на рынок труда строится на двух полярных предположениях: ИИ приведет к взрывному росту производительности или же к массовому исчезновению рабочих мест. Аджемоглу считает, что пока более вероятен третий вариант: сохранение рабочих мест и одновременно ухудшение положения работников. Возникает ловушка: ИИ повышает эффективность, но «коммодизирует» навыки, делая их более простыми, стандартными и дешевыми. Аджемоглу разделяет симбиоз ИИ и труда на два типа: ▶️1. пассивно-дополняемый труд (augmented) – когда ИИ «забирает» суть работы, оставляя человеку пассивную функцию и редуцируя ценность его навыков; ▶️2. активно-дополняемый труд (complementary) – когда ИИ расширяет возможности человека, создавая новые задачи и новый спрос на труд. Проблема не в новых технологиях как таковых. Технологический прогресс приносит выгоду обществу, когда создает новый спрос на человеческие навыки. Например, конвейерное производство не только автоматизировало процессы, но и породило инженеров, менеджеров, диспетчеров, механиков и множество других профессий. Появление конвейеров, компьютеров, интернета тоже меняло рынок труда, но при этом они создавали новые виды деятельности. Будет ли ИИ расширять роль человека в экономике или постепенно превращать квалифицированный труд в дешевый и стандартизированный ресурс? От ответа на этот вопрос зависит не только будущее рынка труда, но и уровень неравенства в мире. 🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс»

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐 Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе 1⃣Центральные банки не намерены останавливаться в покупках золота, несмотря на возросшие на него цены и значительные золотые запасы: о планах увеличить свои золотые резервы в ближайшие 12 месяцев заявили представители 45% центральных банков – это рекорд истории ежегодных опросов World Gold Council. Главные причины покупок – способность золота сохранять стоимость во время кризисов и диверсификация резервов. 2⃣Обзор ОЭСР о финансовых рынках Азии – сильно пострадавших от торговой напряженности между США и Китаем и конфликтов на Ближнем Востоке. Это привело к скачкам волатильности акций и суверенных облигаций, переориентации инвесторов на долговые рынки и оттоку средств с фондовых, изменению инвестиционной привлекательности ряда стран из-за переориентации цепочек поставок. Почти 40% азиатских публичных компаний торгуются ниже балансовой стоимости; при этом регион показывает самый высокий рост транзакций с криптоактивами (+69% за 2025 г.). 3⃣Эксперты BIS предлагают новый подход к формированию портфелей суверенных облигаций, вводя понятие «углеродной доходности», которое отражает скорость сокращения выбросов страны, трактуя его как «прибыль». Это позволяет диверсифицировать портфели с учетом одновременно финансовых показателей и климатических рисков, делая акцент на прогрессе стран в декарбонизации, а не на их текущем уровне загрязнения. 4⃣Если отделить «климат» (медленные изменения) от «погоды» (краткосрочные колебания), это принципиально меняет оценку экономического ущерба от глобального потепления, показывает исследователь МВФ. Глобальное потепление – это не «удар», а «медленное удушение» и в основном за счет сокращения капитала (износа инфраструктуры). Развитые экономики как обладатели большой инфраструктуры страдают от потепления сильнее всего – вопреки убеждению, что климатические изменения больше вредят бедным странам.  5⃣Финансовые аналитики дают более точные прогнозы прибыли на акцию, чем LLM-модели: ИИ может быть помощником, но не заменой аналитикам, особенно там, где требуется суждение в условиях неопределенности.  6⃣Повышение минимальной заработной платы все-таки снижает занятость, – вывод авторов нового исследования, которые решили пересчитать результаты прежних работ, показывавших нулевой эффект от повышения минимальной зарплаты. 7⃣«Глобальный доклад о справедливости» Тома Пикетти («современный Карл Маркс»), представленный в начале июня, предлагает масштабный план переустройства мировой экономики к 2100 г. за счет быстрой декарбонизации и уравнивания доходов всех стран. Этого предлагается достичь за счет ежегодного перераспределения 10% мирового ВВП, прежде всего бедным странам, из фонда мира, который будет пополняться налогами на богатейших людей (до 90% доходов). Доклад вызвал критику, в частности, за намерение установить «экологическую диктатуру», заморозить рост развитых стран, убить стимулы к инновациям, обречь мир на бедность и в целом за недопонимание механизмов экономического роста и долгосрочного процветания.  8⃣Участие в неформальных международных объединениях, таких, как G7, G20 и БРИКС, увеличивает торговый оборот, показывает модель на данных более 200 стран за 1994-2023 гг. Участие в БРИКС увеличивает торговый оборот между странами-участницами так же сильно, как вступление в ВТО (но не с остальными странами). 9⃣Главные риски от ИИ ближайших пяти лет по итогам опроса 272 международных экспертов по ИИ, проведенного MIT: кибератаки и разработка оружия; дезинформация; централизация власти; опасные способности ИИ (не контролируемые разработчиками).  1⃣ О важности визуальной эстетики годовых отчетов: у компаний с красивым дизайном отчетов ниже риск обвалов цен акций, обнаружили китайские экономисты. Красивый дизайн облегчает инвесторам понимание информации и привлекает большее внимание аналитиков, что затрудняет сокрытие «плохих новостей», в итоге негатив не накапливается и не выливается в обвал. Такие компании показывают более высокие результаты корпоративного управления и лучше работают с данными. 🔴 Econs.online

По мере того как мир становится богаче, а технологии развиваются, люди будут работать все меньше: к такому выводу приходили многие мыслители, начиная с Кейнса, почти столетие назад предсказавшего 15-часовую рабочую неделю. Однако средняя продолжительность рабочей недели во всем мире сегодня составляет 42 часа. И вопреки прогнозам, она никак не связана с ростом благосостояния. Убеждение, что в богатых странах работают меньше, не совпадает с действительностью. Продолжительность рабочего времени сильнее всего зависит от социальных норм и регулирования рынка труда, показывает исследование на основе глобальной базы данных рабочего времени (160 стран). Вот несколько контринтуитивных выводов исследования – и их объяснения: 🔘 Количество часов работы слабо коррелирует с уровнем ВВП на работника. Меньше всего работают как в беднейших, так и в богатейших странах, а пик количества рабочих часов приходится на страны со средним доходом. В развивающихся странах быстрое расширение промышленности и сферы услуг сопровождается высоким спросом на рабочую силу и продолжительным рабочим днем, а трудовое законодательство не такое строгое, как в развитых. 🔘 Общее рабочее время взрослых 20–59 лет остается удивительно стабильным на протяжении десятилетий. Но при этом меняется распределение рабочего времени: мужчины стали работать меньше, женщины – больше, это уравновешивает средний показатель. 🔘 На женщин приходится лишь 35% совокупного рабочего времени. Это следствие не столько продолжительности рабочего дня, сколько уровня занятости: только 48% женщин в мире имеют оплачиваемую работу по сравнению с 71% мужчин. 🔘 В бедных странах подростки и пожилые работают в 3–4 раза больше, чем в богатых. Причина не в уровне развития экономики, а в институтах: в развитых странах выше охват школьным образованием и пенсионными системами. Так, увеличение посещаемости школ на 1 п.п. снижает количество рабочего времени подростков на 0,25 часа в неделю (при его среднемировом показателе 7,1 часа в неделю). 🔘 Связь между налогами на труд и количеством рабочих часов ослабевает, если учитывать жесткость трудового законодательства. Строгие правила ограничения рабочего времени (максимальная продолжительность рабочей недели, оплата сверхурочных) влияют на количество рабочих часов сильнее, чем высокие налоги. 🔘 Баланс между работой и отдыхом – вопрос не только личных предпочтений. На него сильнее влияют коллективные процессы – трудовое регулирование, меры социальной политики и устоявшиеся социальные нормы. 🔴 Подробнее – в фотогалерее на сайте «Эконс»