Комментарий

👨‍💼 Обзор во вторник   Разворот моментума   Разворот моментума в центре внимания сегодня, память и полупроводники слабеют. За движением нет ничего конкретного, хотя опасения о концентрации (особенно через распространение заемных ETF) выглядят самым удобным объяснением. Также усилилось внимание к трейду вокруг капзатрат на AI при продолжающемся потоке заголовков об улучшениях моделей с открытым кодом и о недовольстве компаний «токенмаксингом» (хотя эти тенденции не новы).   Крупная распродажа Kospi   Южнокорейский Kospi упал на 10% во вторник. SK Hynix и Samsung Electronics потеряли более 12% каждый. Goldman Sachs выделил ряд факторов за движением, включая концентрацию, истощение потоков, регуляторную реакцию вокруг заемных ETF на отдельные акции (Reuters), ребалансировку пенсионных фондов и фиксацию прибыли перед отчетностью Micron. Отмечено, что фундаментальный фон и цикл памяти остаются привлекательными.   Google, SpaceX и Netflix   Google, SpaceX и Netflix оказались среди заметных аутсайдеров в понедельник. Google пострадал от недавних уходов топ-менеджеров по AI. Также отмечены поиск источников средств для памяти и полупроводников и конкуренция со стороны открытого кода. Конкуренция за мощности упомянута как более широкий навес для гиперскейлеров. Заголовки о SpaceX в основном касались размещения облигаций на $20 млрд с лишним. Откат Netflix связали с объявлением Meta о расширении Instagram на ТВ и осторожной аналитической запиской, отметившей заметное ускорение оттока клиентов в США.   Крупные погашения в частном кредите продолжаются   Apollo ограничил изъятия из своего флагманского фонда частного кредита Apollo Debt Solutions до 5% паев после того, как инвесторы попытались погасить почти 17%. Это отразило рост заявок на погашение с 11,2% в предыдущем квартале. Apollo сообщил, что получил $300 млн новых обязательств, что ограничит чистый отток во 2 кв. суммой $400 млн. Также отмечено, что погашения исходят от офшорных фондов, а не от инвесторов из США. Крупные погашения все чаще воспринимаются как особенность, а не изъян частного кредита.   Больше заголовков об M&A, оптимизм в сделках   Qualcomm, по сообщениям, на продвинутой стадии переговоров о покупке компании софта для AI-инфраструктуры Modular примерно за $4 млрд (Bloomberg). Public Storage объявила о покупке Public Storage Canada за $1,2 млрд. Edgewater Personal Care, по сообщениям, отклонила предложение о поглощении по $30 за акцию от Yellow Wood Partners, назвав его слишком низким (Bloomberg). Объем M&A в мире идет к $4 трлн в 2026 году, что делает его лучшим годом с 2021 (CNBC).   Встречные ветры ребалансировки, но позитивная сезонность   JPMorgan недавно обсуждал и ребалансировку, и сезонность. Банк оценил продажи акций и покупку облигаций, связанные с концом месяца и квартала, примерно в $165 млрд. Сюда входят мультиактивные инвесторы, такие как сбалансированные взаимные фонды, американские пенсионные фонды с фиксированными выплатами, норвежский нефтяной фонд, ШНБ и японский GPIF. Также отмечена более позитивная сезонность впереди. За последние десять лет S&P в июле в среднем давал +3,37% при стопроцентной доле удачных исходов.   Попутные ветры от тарифов и «счетов Трампа»   Wells Fargo отметил два попутных фактора, которых, по его словам, рынок, похоже, не замечает. Указал, что с начала мая уже выдано $28 млрд возвратов по тарифам. Добавил, что даже при повторном введении тарифов несовпадение по времени предполагает чистую выгоду до $66 млрд во втором полугодии. Также оценил приток $20 млрд, нечувствительный к цене, от «счетов Трампа» начиная с июля. Отметил, что все потоки пойдут в акции США

🇰🇷 Отчетность Samsung не впечатлила рынок. Акции производителей памяти снижаются Рынок сдержанно отреагировал на предварительные результаты Samsung за II квартал. Операционная прибыль выросла в 19 раз, до ₩89,4 трлн, немного превысив консенсус, но не оправдав более высоких ожиданий. Инвесторы также могли фиксировать прибыль после сильного роста котировок. В центре внимания оказались выплаты бонусов и компенсаций сотрудникам. Без этих расходов операционная прибыль превысила бы ₩100 трлн. Негативная реакция на отчет Samsung распространилась на SK Hynix и усилила снижение Kospi, из-за чего торги фьючерсами вновь были временно приостановлены. В Японии заметно снизились акции Kioxia. Продажи продолжают закрытие перегруженных длинных позиций, риск которого отмечался во время недавнего ралли в секторе памяти. В более широком контексте производители чипов памяти проигрывают ротации рынка: Morgan Stanley ожидает перетока капитала в акции гиперскейлеров. 🤠 вероятно что дело в китайской cxmt

🇯🇵 Иена может ослабнуть до ¥165 за доллар Иена остается под пристальным вниманием: объем спекулятивных коротких позиций достиг максимума с 2007 года. Стратеги ожидают дальнейшего снижения курса. Goldman Sachs прогнозирует, что через 12 месяцев доллар будет стоить ¥165 против ¥162 сейчас. Среди основных факторов называют разницу в доходностях США и Японии из-за переоценки ожиданий в сторону более жесткой политики ФРС и постепенного повышения ставок Банком Японии, опасения по поводу бюджетной траектории страны, а также сомнения в долгосрочной эффективности валютных интервенций

🇨🇳🇨🇳 Китай обсуждает ограничение зарубежного доступа к передовым ИИ-моделям Alibaba, ByteDance и Z.ai, включая будущие разработки. Возможны уголовная ответственность за утечки и ограничения для иностранных инвесторов. Ранее Reuters сообщали, что американские компании все чаще используют китайские модели для базовых задач: стоимость составляет от $0,18 за 1 млн токенов против примерно $4 у ведущих моделей США

🤖 DeepSeek разрабатывает собственный ИИ-чип, чтобы снизить зависимость от Nvidia и Huawei

👁 Катарский СПГ-танкер Al Rekayyat, атакованный Ираном сегодня утром и получивший серьезные повреждения, находится под угрозой взрыва из-за сильного пожара в машинном отделении, Reuters. Это первое СПГ-судно, атакованное с начала войны. В случае взрыва это также станет первым подобным инцидентом с груженым танкером. Иран атаковал второе судно. Оно идентифицировано как саудовский супертанкер класса VLCC Wedyan. Ожидается, что США могут нанести ответные удары по Ирану в ближайшие часы

🇺🇸🇺🇸 Трамп заявил, что США снимут с Турции санкции по закону CAATSA, «О противодействии противникам Америки посредством санкций». Ограничения ввели в 2020 году за покупку российских С-400. Они запрещают выдавать турецкому Управлению оборонной промышленности лицензии на американские технологии и комплектующие и ограничивают его доступ к финансированию. Для Турции отмена санкций облегчит оборонные контракты с США и откроет путь к покупке F-35. Для Вашингтона это способ вернуть крупного союзника по НАТО к американскому вооружению, сократить его зависимость от России и получить новые заказы для оборонной промышленности. Однако продажа F-35 потребует отдельного решения, поскольку Турция сохраняет российские С-400

🇯🇵 Длинные позиции по доллару взлетают, короткие по иене на максимуме с 2007 года   Bloomberg со ссылкой на данные CFTC, опубликованные в понедельник, сообщает, что некоммерческие длинные позиции по доллару выросли примерно до $39,7 млрд на неделе к 30 июня, максимума с 2015 года. Это совпало с ростом доллара на 2% в прошлом месяце. Главной темой называют нарратив о ставке ФРС, спровоцированный ястребиными выводами из комментариев Уорша. Рыночные ожидания заметно сместились к повышениям ставки ФРС, как минимум одному в этом году, от снижений, которые прогнозировали до начала войны с Ираном в конце февраля. Существенно, что повышения ФРС считаются опережающими другие крупные центробанки. С другой стороны, Bloomberg также отметил, что короткие позиции по иене выросли почти до 138 тыс. контрактов, максимума с 2007 года. Всплеск медвежьего позиционирования происходит, когда иена упала до минимума с 1986 года, порождая спекуляции о том, когда Минфин Японии может провести интервенцию. Иена остается одним из худших активов среди основных валют в этом году из-за широких разниц в ставках. Повышение ставки Банком Японии в июне было затенено риторикой Уорша. Также упоминалось стремление правительства удержать Банк Японии на поддерживающей политике, со ссылкой на формулировки в проекте экономического плана.

👨‍💻 Мы ашиплись насчет нефти, The Economist Один из наших редакторов однажды сказал: «Мы издание мнений и взглядов. Мы подставляем шею и потому время от времени рискуем лишиться головы». Цена на нефть нанесла нам именно такой удар. В конце апреля, почти через два месяца после нападения США и Израиля на Иран, мы заявили, что нефтяные трейдеры пребывают «в мире грез», ожидая снижения цен до $88 за баррель к концу года. Сегодня Brent стоит немногим больше $70. Наш прогноз оказался примерно таким же успешным, как и война. Мы ошиблись по двум причинам. Во-первых, мы считали, что США и Иран будут сопротивляться договоренности об открытии Ормузского пролива. Америка, потому что господин Трамп считал, что все козыри у него, а Иран, потому что режим мог заставить население терпеть новые лишения. На деле, столкнувшись с яростью американских автомобилистов, господин Трамп почти полностью уступил и тем самым предотвратил катастрофу. После предварительного соглашения в июне из Персидского залива стало поступать достаточно нефти, чтобы успокоить рынок, хотя будущее пролива остается неопределенным. Вторая наша ошибка, которую допустили и многие другие, заключалась в том, что мы не предвидели, насколько сильно Китай сможет сократить импорт нефти. Поставки сырой нефти в страну сейчас на 5 млн баррелей в сутки ниже, чем год назад, несмотря на снижение цен. Китай одновременно сократил спрос и укрепил предложение за счет запасов. Нефтяные резервы страны непрозрачны: часть запасов хранится под землей, а граница между государственными и корпоративными резервами размыта. Но эти резервы оказались мощным буфером. Возможно, изданию, критики которого до сих пор вспоминают ошибку 1999 года, когда мы неверно предсказали падение нефти до $5 за баррель, следовало проявить больше осторожности. Тогда мы тоже ашиплись. Инвесторы, считающие нас ориентиром для ставок в противоположную сторону, выборочно вспоминают наши неудачи. С помощью ИИ мы проанализировали 7 тыс. редакционных статей, опубликованных в этом столетии. Когда наша позиция умеренно расходится с консенсусом, результаты оказываются хорошими. Более экстравагантные прогнозы, что неудивительно, чаще бывают ошибочными. В любом случае, как сторонники свободной торговли, мы испытываем странное удовлетворение от того, что рынок оказался сильнее нас. Это напоминание о том, что цена актива на ликвидном рынке ближе всего к концентрированному суждению человечества. Цены учитывают информацию, распределенную между множеством людей, от инвесторов-любителей до крупных нефтяных трейдеров. Рынок не всегда прав и сам не ожидал, что нефть подешевеет настолько сильно. Но считать, что при обычном везении кто-либо способен стабильно обыгрывать рынок, значит совершать ошибку, подобную ошибке планировщиков, уверенных, что они могут распределять ресурсы эффективнее ценового механизма. Зачем тогда вообще высказывать собственное мнение? Рынки прогнозов охватывают все больше событий, и понять, как рынок оценивает будущее, стало проще, чем когда-либо. Но человек, который автоматически подменяет свое мнение рыночным, не будет понимать, почему он верит в то, во что верит. Поэтому аргументы в пользу прогнозов похожи на аргументы в пользу свободы слова. Хорошо обоснованные мнения оттачивают мышление читателей, даже когда оказываются ошибочными. Без таких взглядов рынку было бы нечего объединять в цене. Поэтому мы продолжим делать прогнозы. Мы также надеемся избавить читателей от скучной работы. Самый легкий способ не ошибаться — не занимать определенной позиции. Именно такой подход делает многие бюрократические отчеты убийственно унылыми. Мы читаем их, чтобы вам не пришлось этого делать, и надеемся, что редкие промахи являются приемлемой ценой за эту услугу. Приносим извинения за ошибку. Она повторится ■

🛢 Насколько низко может опуститься цена на нефть? Это знает только Китай, Javier Blas, комодити колумнист BBG Китай дает, и Китай забирает. В ответ на нефтяной шок в Ормузском проливе Пекин резко сократил импорт сырой нефти и стал той самой «невидимой рукой», которая не позволила ценам достичь $200 за баррель. Но что, если значительная часть этого сокращения спроса носит не временный, а постоянный характер? Теперь, когда американо-израильская война с Ираном завершилась, Китай не возобновил закупки в прежних объемах. Многие считают, что вопрос лишь в том, когда это произойдет. Я в этом не так уверен. Следующие действия Пекина могут определить уровень цен на нефть на годы вперед. Если Китай снова начнет активно покупать, цены, вероятно, поднимутся к $80 за баррель. Если нет, нынешний небольшой избыток предложения может стать структурным и удерживать цены во второй половине 2026 года и в 2027 году в диапазоне $60-65. Последствия выходят далеко за пределы энергетического рынка. Чем дольше Китай воздерживается от крупных закупок, тем сильнее может замедлиться инфляция и тем выше вероятность снижения ставок ФРС и другими центробанками. Более низкие цены также означают миллиарды долларов недополученных доходов для Саудовской Аравии, России и других производителей ОПЕК+. По оценке Vortexa, морской импорт нефти в Китай в прошлом месяце снизился до минимального за десятилетие уровня в 5,9 млн баррелей в сутки, примерно на 50% ниже довоенных объемов. В июле ожидается восстановление, однако морские поставки, вероятно, останутся на четверть ниже довоенного уровня. Предварительные данные за август указывают на стабилизацию импорта в диапазоне 9-10 млн баррелей в сутки против типичных до конфликта 11,5-12 млн. Участники рынка согласны, что Китай импортирует гораздо меньше нефти, но причины вызывают споры. Пекин не раскрывает данные о запасах. Одни считают, что страна расходует нефть из хранилищ, другие связывают сокращение импорта со снижением спроса и загрузки НПЗ. Истина, вероятно, находится где-то посередине. Китайские чиновники, похоже, сами удивлены тому, насколько ограниченным оказалось влияние войны на экономику. Переход к электрическим автомобилям и грузовикам принес результат. Создание крупной углехимической промышленности также оказалось оправданным. Становится ясно, что в 2024, 2025 годах и начале 2026 года Китай импортировал намного больше нефти, чем ему требовалось. Возможно, до 1,5 млн баррелей в сутки направлялось прямо в хранилища. Это равно суточному потреблению Франции и, вероятно, добавляло к цене нефти около $10-20 за баррель, если не больше. Трейдеры, рассчитывающие на рост цен, исходят из того, что прежняя модель пополнения запасов быстро вернется. Но Китай вряд ли начнет активно восполнять их, пока цены не снизятся сильнее. В прошлом Пекин наращивал закупки, когда Brent опускалась в диапазон $60-65. Пока нефть торгуется выше $70, серьезного стимула для крупных закупок нет. Китай может позволить себе подождать. Если восстановление потоков через Ормуз продолжится, в следующем году рынок столкнется со значительным избытком предложения. Тогда Пекин может вернуться к закупкам в крупных объемах и установить нижнюю границу для цен. Поэтому ставка на быстрое восстановление нефти до $100 за баррель выглядит столь же рискованной, как и ожидание падения до $50. Оба крайних сценария окажутся ошибочными, если Китай продолжит вести себя как рациональный трейдер.

🏠 Минэнерго РК: Казахстан планирует нарастить транзит газа в 2026 г. на 4%, до 73,3 млрд кубов

🇺🇸🇺🇸 Morgan Stanley: тарифный режим США становится устойчивее, но не обязательно предсказуемее Тарифная политика США входит в завершающую фазу перестройки. Временные полномочия, использованные после судебного решения по IEEPA, постепенно уступают место более устойчивым механизмам разделов 301 и 232 американского торгового законодательства. Ключевая дата: 24 июля, когда истекает срок действия тарифов по разделу 122. Слушания по разделу 301, начинающиеся 7 июля, должны подготовить переход к постоянной правовой основе. Мы считаем, что «переход от временного тарифного режима к устойчивой законодательной системе близок к завершению». По нашим расчетам, установленная эффективная ставка пошлин в ближайшие месяцы стабилизируется около 9–10%. Разброс между торговыми партнерами будет заметно меньше, чем при первоначальной системе IEEPA, когда ставки колебались от 10% до 30–35% и выше. Для стран, заключивших договоренности с США, предполагается базовая ставка около 10%, для остальных около 12,5%, но итоговая нагрузка будет зависеть от исключений и структуры экспорта. Тарифная система разделяется на два канала. Раздел 301 становится широким страновым механизмом, который поддерживает базовый уровень пошлин, сохраняет доходы бюджета и переговорные рычаги. Раздел 232 используется как точечный инструмент промышленной политики в стратегических отраслях: металлах, автомобилях, полупроводниках, фармацевтике, медицинском оборудовании, машиностроении, робототехнике и авиации. Именно раздел 232 способен влиять на размещение капитала и производственных цепочек. Расширение пошлин на производные товары из стали, алюминия и меди может охватить около $150 млрд импорта и увеличить среднюю тарифную ставку примерно на 1 п.п. Причем пошлина теперь применяется ко всей таможенной стоимости товара, а не только к стоимости содержащегося в нем металла. Фармацевтика остается одним из главных источников неопределенности. Предполагается высокая базовая ставка для патентованных препаратов и фармацевтических субстанций, но более мягкий режим для дженериков, компаний, локализующих производство в США, и стран, заключивших торговые соглашения. Поэтому фактическая нагрузка будет сильно различаться в зависимости от продукции, страны происхождения и поведения конкретной компании. Другой важный фактор: состав импорта. Эффективные пошлины пока оказались ниже ожиданий из-за роста импорта оборудования для искусственного интеллекта, которое в значительной степени освобождено от тарифов. «Тарифный прогноз теперь зависит не только от объявленных ставок, но и от структуры импорта». Рост доли Китая, фармацевтики или металлосодержащей продукции способен поднять фактическую ставку выше расчетной. Возврат ранее уплаченных пошлин также начинает влиять на денежные потоки компаний. Около 26,6 тыс. импортеров, или 8% имеющих право на компенсацию, подали заявки, охватывающие примерно $120 млрд платежей. Наш базовый сценарий предполагает возврат около $84 млрд, повышенный сценарий $112 млрд, а максимальная потенциальная сумма оценивается в $133 млрд. Снижение правовой неопределенности должно поддержать инвестиции, но ожидать масштабного возвращения производства в США пока рано. «Торговые потоки можно перенаправить быстро; производственные мощности нельзя». Инвестиционный рост остается сосредоточен в ИИ, дата-центрах, полупроводниках, энергетической и цифровой инфраструктуре. Широкого подъема традиционного промышленного оборудования данные пока не показывают. Наш основной вывод: правовой риск тарифной политики снижается, но риск исполнения сохраняется. Исключения, двусторонние договоренности, отраслевой охват, порядок возвратов и структура импорта по-прежнему способны существенно менять результат. Тарифный режим становится устойчивее, «но не обязательно более предсказуемым».

🤠 Всех с Днем столицы! Пусть запоздало, но как успел. Выходные были бурные, ничего не успел, но все попробовал. Из хорошего договорились с Димой на очередной ЧПД, если есть вопросы, то пишите в комментариях. Также, как вы заметили, будет короткая аналитика про наш финсектор: биржи и БВУ. Надеюсь все успели отдохнуть, завтра всем плодотворного дня!

👆Энергетика   • Цены на нефть отступают в понедельник после того, как ОПЕК+ повысила целевые уровни добычи, а экспорт через Ормузский пролив восстанавливается(Reuters, Bloomberg) • Перевозки нефти и газа через Ормуз со стороны Омана восстанавливаются после недавних необъяснимых разворотов, при рисках мин и угроз Ирана (Bloomberg) • Внезапный избыток нефти может ослабить позиции Ирана на переговорах с США, сделав сырье дешевле и доступнее(link) • Розничные трейдеры наводняют нефтяные рынки: CME запускает новый контракт на 10 баррелей нефти после того, как война с Ираном подстегнула ставки (FT)   Экономика   • Тепловой купол и штормы на востоке США резко поднимают цены на электроэнергию и оставляют почти 1 млн без света (FT, Axios) • Рост Китая во 2 кв., как ожидается, замедлится из-за слабого внутреннего спроса, спада недвижимости и энергетических шоков (Nikkei) • Заказы в промышленности Германии восстанавливаются в мае по мере затухания эффектов войны с Ираном(Bloomberg) • Индекс инвесторских настроений Sentix по еврозоне подскочил в июле третий месяц подряд во главе с улучшением ожиданий в Германии (Reuters)   Геополитика   • Китай запустил баллистическую ракету в тихоокеанскую безъядерную зону, что вызвало осуждение Японии, Австралии и Новой Зеландии (FT, CNN) • Трамп встретится с Зеленским на саммите НАТО в Турции при напряженности вокруг Гренландии, оборонных расходов и политики по Ирану (Bloomberg) • Россия наносит удары по Киеву ракетами и дронами накануне саммита НАТО; Зеленский призывает союзников предоставить Patriot (FT, CNN, Bloomberg)

✉️✉️ Заголовки   ИИ   • Стоечная платформа Nvidia Kyber для чипов Rubin Ultra отложена с 2027 на 2028 год, сообщает SemiAnalysis (CNBC, Bloomberg) • Листинг SK Hynix на Nasdaq на $29 млрд нацелен на повышение оценки и доступ к инвесторам для цикла AI-памяти (Bloomberg, The Information) • Крупные технологические компании смягчают заявления о «уничтожении рабочих мест» из-за AI по мере ухудшения общественного настроения, теперь подчеркивая создание рабочих мест и производительность (link)   Корпоративный сектор   • Solstice Advanced Materials, по сообщениям, ведет переговоры о слиянии с Element Solutions в сделке примерно на $27 млрд (FT) • Samsung Electronics, вероятно, покажет рост операционной прибыли за 2 кв. примерно в 18 раз из-за роста цен на память под влиянием AI (Reuters, Bloomberg) • Walmart становится крупным игроком в рекламе, потенциально зарабатывая на ней больше, чем небольшие соцплатформы (The Information) • Lululemon сталкивается с замедлением продаж в Китае, хотя использует силу на этом рынке для компенсации других проблем (FT) • Boeing запустит четвертую сборочную линию 737 MAX для наращивания выпуска (Reuters) • Китайские подразделения банков Уолл-стрит показали рекордную прибыль в 2025 году благодаря буму торговли(FT) • easyJet достигла предварительного соглашения о поглощении компанией Castlelake за £5,5 млрд (FT) • Принадлежащая Comcast компания Sky соглашается купить бизнес Media & Entertainment у ITV за сумму до £1,6 млрд (FT) • Continental планирует продать ContiTech фонду Lone Star Funds примерно за $4,6 млрд (link) • Поставщик Nvidia Unimicron ищет до $1,4 млрд через продажу глобальных депозитарных акций, пользуясь ростом акций из-за AI (Bloomberg) • Foxconn сообщает о скачке квартальных продаж на 40% из-за растущего спроса AI на стойки и сезонного пика IT-продукции (Bloomberg) • Turing привлекает AMD Ventures и начинает использовать AI-ускорители AMD в своих системах автономного вождения (Bloomberg)   Рынки   • Опрос Markets Pulse показывает рост сомнений в ралли AI, толкающий инвесторов к традиционным акциям: 53% планируют покупать (Bloomberg) • Уилсон из Morgan Stanley говорит, что американские акции могут с трудом обновлять максимумы, поскольку инвесторы переходят от чипов к отстающим гиперскейлерам(Bloomberg) • Неделя аукционов Казначейства на $119 млрд проверит спрос на 10- и 30-летние облигации, начиная со вторника с 3-летних нот (Bloomberg) • Южная Корея расширяет торговлю парой доллар/вона до 24 часов в будни, чтобы облегчить доступ офшорным инвесторам и добиться повышения статуса в MSCI (link)   Частный кредит   • Крупные инвесторы вложили более $16 млрд в прямое кредитование частного кредита во 2 кв., поскольку институционалы выигрывают от выхода розничных клиентов (FT) 👇

🛢 Семь стран ОПЕК+ увеличат квоты на добычу нефти в августе на 188 тыс. б/с

🐻 Медвежьи тезисы за неделю • Июньский отчет по занятости оказался слабее ожиданий. NFP выросли лишь на 57 тыс. против консенсуса около 110 тыс. и 129 тыс. в мае. Майский показатель пересмотрели вниз со 172 тыс. Опрос домохозяйств показал сокращение числа занятых на 507 тыс. Безработица снизилась на 0,1 п.п., до 4,2%, но участие в рабочей силе упало на 0,3 п.п. • Сообщения о возможном выходе Meta на облачный рынок усилили распродажу в ИИ-сегменте в среду: индекс SOX снизился почти на 6,5%. Новость вернула опасения по поводу избытка мощностей и возможной потери импульса в теме ИИ-инфраструктуры. Сильнее всего пострадали neocloud-компании. • Перегруженная позиция в акциях производителей памяти отставала от рынка, а волатильность оставалась высокой. После сильного 2К инвесторы обсуждали концентрацию позиций, структуру рынка и сезонность. Дополнительным негативом стали инвестиционные планы Samsung и SK Hynix, а также попытки Apple, включая лоббирование в Белом доме, закупать память у китайских поставщиков. • Доходности облигаций выросли, несмотря на снижение нефти, слабые июньские NFP и комментарии Кевина Уорша о снижении инфляционных ожиданий и рисков. Более высокие ставки и жесткая риторика ФРС могут помешать дальнейшему росту широкого рынка, особенно small caps. • Передовые LLM сталкиваются с растущим числом рисков: конкуренцией со стороны китайских моделей, оптимизацией корпоративных расходов и ограничениями по нацбезопасности, несмотря на временное послабление для Anthropic. На рынке активно обсуждают, что GLM-5.2 почти догнала ведущие frontier-модели при значительно меньшей стоимости. AWS также отметила, что компании могут экономить, подбирая стоимость модели под сложность задачи. • Потребительские настроения остаются сдержанными. Индекс доверия Conference Board вырос в июне до 91,2 с пересмотренных 90,2 в мае, но остался ниже консенсуса 94,7. Рост обеспечил компонент ожиданий, которому помогло снижение нефти, тогда как оценка текущей ситуации ухудшилась. Дифференциал рынка труда снизился до 2,4%, минимума с начала 2021 года. • Решение Верховного суда США по-прежнему оставляет вопросы к независимости ФРС. Узкое решение 5 против 4 не прояснило, что именно соответствует критерию увольнения «по уважительной причине» и в каком суде Лиза Кук должна оспаривать обвинения. JPMorgan также отметил, что будущие суды могут не считать независимость центробанка автоматически равной независимости ДКП.

🐮 Бычьи тезисы за неделю • Mag 7 восстановилась после июньского снижения примерно на 9%. Новости по Apple и Meta ослабили опасения из-за роста стоимости памяти и капзатрат. GS отметил, что gross и net exposure приблизились к минимумам за 3 года, находясь в 4-м и 6-м процентилях соответственно. • Meta выросла после сообщений о планах запустить облачный бизнес с продажей доступа к вычислительным мощностям и ИИ-моделям. Рынок воспринял это как позитив для контроля capex и монетизации. Опасения по поводу избытка мощностей также снизились, поскольку Meta продолжает активно закупать compute. • ISM Manufacturing подтвердил устойчивость экономики США, хотя вышел немного ниже ожиданий. Июньское значение стало вторым по величине за 2 года. New Orders остались высокими на уровне 56,0, Employment улучшился, но сохранился ниже 50, а Prices Paid показал максимальное снижение за 4 года. Доля позитивных комментариев выросла почти на 10 п.п., до 34%. • Большинство заметных компаний после отчетности показали позитивную динамику. У Nike опасения по выручке и срокам восстановления компенсировали низкие ожидания и более быстрое улучшение GM. Объемы MSC Industrial вернулись к росту. AeroVironment поддержали спрос на БПЛА, оборонные и космические программы. General Mills представила прогноз лучше опасений рынка и усилила программу снижения затрат. • Нефть продолжила дешеветь, несмотря на рост военной активности на Ближнем Востоке и заявления Ирана по Ормузскому проливу. Снижение связывали с договоренностью о прекращении атак, продолжением переговоров США и Ирана и продвижением к открытию SoH. Последний фактор усилил ожидания краткосрочного профицита предложения. • Опасения по поводу независимости ФРС снизились после решения Верховного суда США. Суд постановил, что президент Дональд Трамп не может отстранить управляющую ФРС Лизу Кук, пока дело рассматривают нижестоящие суды. • Предстоящий сезон отчетности за 2К может принести второй квартал подряд с ростом прибыли более чем на 20%. Главный драйвер — бум инвестиций в ИИ-инфраструктуру: полупроводниковый сектор может обеспечить почти половину роста прибыли S&P 500. Дополнительную поддержку могут дать устойчивый макрофон, более высокие цены на нефть и слабый доллар.