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[신한 리서치본부] 혁신성장

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안녕하세요, 신한투자증권 혁신성장 담당 이병화, 최승환, 허성규입니다. 리서치본부 내 공표된 조사분석자료를 실시간으로 제공할 수 있도록 정보 전달을 위해 운영되는 채널입니다.

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[신한 리서치본부] 혁신성장
『클래시스(KQ.214150); NDR 후기 눈높이 하향 반영 완료』 기업분석부 김지영 ☎02-3772-2677 ▶ 신한생각: 3Q가 관전 포인트 - 눈높이 하향은 주가 반영 완료. 3Q 남미 영업 정상화가 주가 반등의 트리거 ▶ 추가 눈높이 조정 부담은 제한적. 하반기 해외 모멘텀에 주목 - 2Q26 매출액 1,055억원(YoY +26.7%, 이하 동일), 영업이익 439억원(+2.2%), OPM 41.6%로 컨센서스 하회 - 브라질 PMI 지연 및 내수 둔화(장비 -39%, 소모품 -15%) 영향 - 26F 매출 가이던스 4,300~4,600억원(중앙값 4,900 → 4,450억원(-9.2%)) 하향 조정 - 해외 견조한 성장 지속(2Q 해외 장비 +26%/소모품 +31%). 분기 장비 판매량은 유럽 1Q 300대 → 2Q 450대, 북미 110대 → 150대로 증가 - 연말 중국(MRF), 1Q27 미국·중국(HIFU) 인허가에 따른 추가 확장 모멘텀 유효 - 남미 역시 6월 월드컵 영향 소멸 및 B2B2C 마케팅 강화로 3Q부터 매출 정상화 구간 진입 예상 ▶ Valuation & Risk: 해외 성장을 반영하지 못하는 멀티플 - 내수 둔화 및 브라질 PMI 지연에 대한 실망 매물 출회로 현재 주가는 전고점 대비 58% 하락, 12M Fwd. PER 11.5배에 위치 - 2Q 해외 비중 79%에 달하며 미국/유럽 대형 시장 호조와 중국/미국 런칭 모멘텀 유효하나, 주가는 내수 둔화에 과도하게 반응한 것으로 판단 - 3Q 브라질 매출 정상화 확인 시 투자심리 개선 기대. 4Q부터 점진적 내수 반등, 27년 초 코스닥 프리미엄 리그 편입 가능성도 분위기를 전환하는 긍정적 요소 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353569 위 내용은 2026년 8월 28일 07시 43분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이채윤] 세미파이브(490470.KQ) - 양산으로 증명되는 경쟁력 ▶️ 신한생각: 선제적 원가 인식으로 1분기 대비 수익성 하락 - 2Q26 매출액 468억원(+68.1% YoY), 영업적자 110억원으로 전분기 대비 적자 전환 - 기존 ASIC 프로젝트의 예상 원가 증가를 선제 반영 매출 증분은 하반기 인식 예정 - 2분기 신규 양산 수주금액 267억원(국내 147억원, 해외 121억원) 확보로 하반기 실적 기대 ▶️ 1) 1H26, 작년 매출 달성한 IP 사업, 2) 하반기부터 양산 실적 본격화 - IP 사업부 상반기 매출액 약 325억원으로 25년 실적 경신, 빅테크 대상 표준형(OTS) 라이선스 계약 체결 - 하반기부터 국내 AI IoT ASIC, 일본 3D IC, 중국 인터포저 등 글로벌 양산 매출 인식 시작 - 27년까지 국내 DDIC, 인도 IoT MCU 포함 총 12개사로 양산 고객사 확대 및 안정적 시장 확보 예상 ▶️ Valuation&Risk: 목표주가 23,000원으로 변경 - 27F EPS 990원에 피어 그룹 평균 PER 대비 50% 할인율을 적용한 23.2배 부여 - 삼성전자 파운드리 업황 개선에 따른 해외 ASIC 개발 의뢰 증가의 직접적인 수혜 대상으로 추가 실적 상향 가능 - 고객사 포캐스트에 따라 양산 실적 변동성이 존재하나 기술력 기반의 상방 가능성 높은 편 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353554 위 내용은 2026년 8월 27일 8시 8분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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링크솔루션 (474650) - NDR 후기: 첫 파운드리 수주 ▶️신한생각: 대전공장 완공 앞두고 의미 있는 수주 획득 - 한화에어로스페이스향 6.6억원 규모의 첫 파운드리 수주 공시. 3D 프린팅 양산 가능 품목이 확인된 유의미한 수주 - 초도물량 성격의 수주는 공장 완공 전에도 다수 확인될 전망. 작은 수주라도 쌓이면 공장 완공 이후 양산 확대될 수 있어, 공모가에 근접한 주가의 반등 트리거가 될 듯 ▶️ 올해 수주는 초도물량, 연말 대전공장 완공 후는 양산 확대 - 금번 수주는 발사체 연소기 부품 적층제조(프린팅) 개발건. 대전공장 완공 전 기존 캐파로 받는 수주라 규모는 제한적이나, 향후 고객사 실증테스트를 거쳐 품목과 수량이 확대될 것으로 예상. 즉 올해 수주는 규모보다 품목이 중요 - 현재 병렬 진행중인 369개 고객사의 1,040개 양산과제 대부분이 첨단 제조업향이며, 건당 규모 100억원 이상 다수. 품목 3~5개만 양산해도 대전공장 1차 생산캐파(500억원)는 채워지는 상황 - 수주는 국내 방산항공·에너지(터빈 부품)·중공업, 해외 방산·로봇·우주향 등 순으로 빠르게 확인 가능할 듯. 올해 12월 22일 대전공장 완공, 1Q27 양산 개시, 2Q27 풀양산 예정 - 회사는 높은 수요를 감안하여 2차 공장 증설 계획. 합산 캐파는 2030년 매출 목표인 2,000억원 내외로 목표(글로벌 5위권, 중국 제외 최대 규모). CapEx는 2026년까지 누적 500억원, 2028년까지 누적 1,000억원에 달할 전망 ▶️ Valuation & Risk: 공모가에 근접한 주가의 반전 가능성에 주목 - 대규모 설비투자 및 양산 준비 R&D 선투자로 2026년은 적자 시현 예상하나, 2027년·2028년 영업이익 82억원, 249억원으로 레버리지 확대 전망 - 실적의 선행지표인 수주가 확보되고 있어 주가는 반등 모색 전망 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353536 위 내용은 2026년 8월 26일 7시 56분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 이병화, 이채윤] 한컴(030520.KQ) - 소버린AI Top-Pick ▶️ 신한생각: 소버린AI 시대 최선호주 - AX(AI 전환) 등 신사업 중심의 사업재편으로 과거와 차별화된 실적 성장 기대 - AI 신사업 매출 비중은 2025년 33.5%에서 2027년 47.4%까지 확대될 전망 - 공공부문 설치형(온프레미스) 매출 견조, 하반기 소버린AI 투자 본격화 시 수혜 예상 ▶️ 2H26 Preview: 하반기 AI 신사업 매출 비중 50% 상회 - 하반기 별도 매출액 1,110억원(+33.1%), 영업이익 324억원(+95.6%)으로 뚜렷한 실적 개선 기대 - 공공부문의 AI 프로젝트가 하반기에 집중되며, 신사업 매출 비중은 53.7%로 전년 대비 12.7%p 확대 전망 - 주요 고객군의 AX 대전환 시작, 하드웨어가 포함된 웹오피스 사업 성장, 주주환원 정책이 주요 투자 포인트 ▶️ Valuation&Risk: 본업의 성장세 확인 시 밸류에이션 매력↑ - 투자의견 매수 유지하나, 자회사 실적을 보수적으로 반영하여 목표주가 25,500원으로 하향 - 2026년 주당순이익(EPS) 추정치를 1,443원으로 조정했으나 하반기는 본업의 성장성을 재확인할 시점 - 우호적인 정책 환경과 AI 전환 가속화로 실적 가시성 확대 시 밸류에이션 재평가 가능성 충분 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353529 위 내용은 2026년 8월 25일 14시 33분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 김유민] NHN KCP (060250) - NDR 후기: PG를 넘어 AI 결제 인프라로 ▶️ 신한생각 본업 성장 가속, 차세대 결제 인프라 준비도 구체화 - 신규 가맹점 유입과 테슬라·벤츠 호조가 외형 성장 견인 - 온라인 PG 점유율은 2분기 기준 30%로 확대 - 대형 가맹점 믹스로 GPM은 8.4%까지 하락했으나 판관비 효율화로 OPM 4.0% 방어 - 싱가포르 MPI 기반 해외 진출과 함께 AP2 기반 AI 에이전트 결제 및 스테이블코인 PoC 진행, 중장기 결제 레일 확장 가능성에 주목 ▶️ 2027년 해외 성장 지속, AI·스테이블코인은 추가 옵션 - 2Q26 매출액 3,834억원(+27.5% 이하 YoY), 영업이익 154억원(+24.8%), OPM 4.0% 기록 - 쿠팡 등 기존 가맹점 성장에 현대홈쇼핑·배민·롯데홈쇼핑 신규 유입, 해외에서는 테슬라 판매 호조와 4월부터 신규 반영된 벤츠가 성장 견인 - 대형 가맹점 및 고액결제 비중 확대로 GPM이 8.4%까지 하락하며 이익은 기대치 하회했으나, 판관비 안정적 관리로 OPM은 4.0% 유지 - 기존 대형 글로벌 가맹점 결제 수단 확대 논의 중 - 2026F 매출 1조5,303억원(+23.9%), 영업이익 610억원(+11.5%) 추정 - 온라인 결제 규모가 성장을 주도하나 대형 가맹점의 낮은 take rate를 반영해 OPM은 4.0%로 추정 - Google AP2 기반 탐색→주문→자동결제 테스트와 Avalanche 기반 스테이블코인 결제·정산 PoC 완료 ▶️ Valuation & Risk: 본업 성장 확인, 신사업 상용화가 리레이팅 변수 - 목표주가 22,000원 유지 - 매출은 상향, 대형 가맹점 믹스 부담으로 이익 추정치 유지 - 글로벌 가맹점 확대를 통한 본업 두 자릿수 성장 지속 - AI Agent·스테이블코인·STO는 상용화 확인 시 밸류에이션 프리미엄 요인 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353461 위 내용은 2026년 8월 21일 7시 47분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이채윤] 에이디테크놀로지 (200710) - 높아진 기대, 가이던스 유지 ▶️ 신한생각: 개발 과제 지연됐으나 연간 가이던스 유지 - 2Q26 매출액 459억원(+35.0% YoY, 이하 생략), 영업적자 12억원(적자지속) 기록. 예상 매출액 627억원 대비 26.8% 하회 - 국내 4나노 과제, 유럽 보안 네트워크 과제 개발 관련 딜레이 발생 - 개발 매출액은 감소한 반면 고정비성 인건비는 유지돼 1Q26 영업적자 4억원 대비 적자폭 확대 ▶️ 1) HPC/AI 시장을 위한 준비, 2) 27년 양산 고객사 7개사로 확대 - 별도 기준 상반기 연구개발비 208억원 중 146억원을 개발비 관련 무형자산으로 인식. 2/4nm HPC Design Kit 및 Neoverse N2 기반 ADP-600 플랫폼 연구과제와 관련 - ADP 플랫폼은 DDR 통합, 전력 관리, 이더넷/PCIe I/O 배치 등 비교적 SoC에 가까운 자산. 비용 처리가 아닌 자산화를 통해 현재 수익성에 긍정적 영향을 줬으며, 미래 매출액 창출에 대한 자신감으로 해석 - 26년 통신 장비향 14nm SoC 양산 시작. 27년 Automotive·AI 가속기·서버 CPU·채굴칩·DC 가속기 등으로 양산 고객사가 총 7개사로 확대, 28년 17개사까지 증가하는 흐름 지속 - 통신 장비칩은 양산 전 테스트용 칩 파운드리 의뢰 단계로, 이르면 12월 늦어도 1Q27 매출 인식 예정이며 약 100억원 예상 ▶️ Valuation & Risk: 목표주가 44,000원으로 하향 - 하반기 고객사 수주 이연 리스크 존재하나 연결 매출액 가이던스 3,000억원 유지. 다만 수주 이연 가능성 감안해 매출액 추정치는 기존 대비 하향 - 목표주가는 27F EPS 1,866원 기준 동종 업계 Alchip·GUC 평균 PER 47.3배에서 양산 매출 비중 차이로 보수적으로 50% 할인한 23.6배 적용해 44,000원으로 산정 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353453 위 내용은 2026년 8월 21일 7시 45분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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『씨어스(KQ.214450); NDR 후기: 멀리 가기 위한 재정비의 시간』 기업분석부 최승환 ☎02-3772-1567 ▶️ 신한생각: 매출인식시점 차이로 일시적 둔화, 시장 우려는 과도 - 일시적 요인에 의한 실적 부진이 '성장 둔화'로 과잉 해석되어 주가 변동성 확대 - 3Q 성장 회복되며 우려 완화될 전망 - 12MF PER 14.8배는 해외 및 신규시장 기대감 전혀 반영하지 못한 락바텀 주가 ▶️ 하반기 국내 성장 재개 및 해외사업 본격화 - 2Q26 매출액 284억원(+256.9% YoY), 영업이익 129억원(+769.1% YoY)로 당사 추정치 대비 24%, 21% 하회 - 1) 리드타임 긴 상급 종합병원향 씽크 물량 일부 3Q로 매출 이연, 2) 중동전쟁 여파로 수출 하반기 지연 영향 - 매출 인식시점 차이에 따른 일시적 부진으로, 3Q26 성장 재개 전망. 국내 경쟁심화 우려는 기우 - 원가 상승요인 정상화 및 규모의 경제에 따라 수익성 점진적 개선세. 2Q26 GPM 70.9%(+6.8% QoQ), OPM 45.6%(+3.1% QoQ) - 아직 시장 침투율 3%에 불과. 원격(26년 말), 재택(27년 초) 등 입원환자 대비 10배 이상 큰 시장은 아직 개화 전 ▶️ Valuation & Risk: 불가피한 목표가 조정, 긍정적 관점 견지 - 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 37,000원으로 33% 하향 조정 - 26년, 27년 지배순익 추정치 변경 및 Peer 밸류에이션 하향을 반영해 목표배수 25배로 하향(-29%) - 국내 병상 시장 성장 회복, 비병상 및 해외 시장 잠재력 감안 시 긍정적 관점 견지 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353437 위 내용은 2026년 8월 20일 07시 52분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 김유민] 태웅 (044490) - 하반기 믹스 개선 확인 필요 ▶️ 신한생각 하반기 실적 회복 확인 전까지는 분할 접근 - 2Q26 매출은 예상치를 상회했으나, 영업이익은 하회 - 외형보다 수익성에 대한 눈높이 조정 필요. 실적 부진의 핵심은 수요 훼손이 아닌 믹스 악화 - 하반기 실적 확인 후 분할 접근. 3Q OPM 개선, 4Q CASK·산업플랜트 매출 인식 확인 시 비중 확대 유효 ▶️ 2Q26 Review: 매출은 상회, 이익은 믹스 악화로 부진 - 2Q26 매출액은 1,055억원(+21.2% 이하 YoY), 영업이익은 32억원(-32.7%), OPM은 3.0% 기록 - 사업부별 매출은 풍력설비 474억원, 산업기계 215억원, 산업플랜트 51억원, 조선&엔진 171억원, 발전/에너지 110억원 기록 - 고마진 산업플랜트 비중이 5%까지 하락하고 저마진 산업기계 비중이 20%까지 상승 - 2Q 반영 예정이던 해상풍력 매출 약 200억원이 3Q로 이연됐고, 산업기계·조선 비중 상승 및 산업플랜트 비중 하락이 이익률 부진 원인 - 3Q에는 풍력 이연 물량, 4Q에는 산업플랜트·CASK·원전 관련 매출 반영으로 수익성 회복 예상 ▶️ Valuation & Risk: 26F 매출 3,803억원, 영업이익 298억원으로 하향 - 2026년 매출액은 3,803억원(+8.8%), 영업이익은 298억원(+494.2%)으로 하향, OPM은 8.0%에서 7.8%로 조정 - 2027F 매출액은 4,400억원(+15.7%), 영업이익은 441억원(+48.0%), OPM 10.0%로 추정 - 2027년 이후는 테라파워 SMR과 체코 CASK를 중심으로 원전 매출이 확대되고, Sizewell C 대형원전 단조품과 L&T 산업플랜트가 신규 레퍼런스로 더해지며 중장기 매출 가시성을 보강하는 구간으로 판단 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353412 위 내용은 2026년 8월 19일 7시 31분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이채윤] 백산(035150.KS) - 실적 개선은 반등의 초석 ▶️ 신한생각: 신한생각 2분기 기대 대비 양호한 실적 발표 - 차량내장재 부문의 매출 고성장과 신발 부문 수익성 회복으로 추정치 대비 양호한 실적 발표 - 주주환원이 계속되는 가운데 실적 개선은 주가 반등의 초석이 될 것으로 기대 ▶️ 2Q26 Review: 영업이익 추정치 대비 24% 상회 - 2Q26 매출액 1,265억원, 영업이익 163억원으로 당사 추정치 대비 각각 9%, 24% 상회 - 차량내장재 매출이 국내 주요 차종 공급 확대로 추정치 대비 95% 상회, 하반기 북미 고객사 신규 공급 협의 중 - 스포츠신발 부문은 관세 이슈 완화 및 인도네시아 공장 수율 개선으로 수익성 개선, 하반기 나이키 오더 확대에 따른 추가 개선 전망 - 2022년부터 연간 약 100만주씩 자사주 매입소각을 진행 중이며, 40% 이상의 높은 총주주환원율 증명 ▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 목표주가 17,000원으로 하향 - 시장 밸류에이션 하향을 감안하여 목표 PER을 6.5배로 조정하고 목표주가를 17,000원으로 하향 조정 - 12MF PER 4.2배로 절대 저평가 상태이며, 2024~2026F 기간 동안 압도적인 주주환원 매력 보유 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353376 위 내용은 2026년 8월 18일 7시 42분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이병화] 경동나비엔(009450.KS) - 다시 투자할 시점 ▶️ 신한생각: 기저효과를 감안해도 실적 선방 - 2Q26 매출액 3,882억원, 영업이익 842억원(+64.6%) 기록하며 수익성 대폭 개선 - 2025년 보편관세 납부액의 약 85%를 매출원가 차감 형태로 환급받아 이익 증가에 기여 - 일회성 환급액을 제외하더라도 PER 약 6배 수준으로 역사적으로 낮은 주가 형성 중 ▶️ 1) 하이브리드 온수기의 시장 장악 가능성, 2) HVAC 시작 - 전기 기반 히트펌프 및 하이브리드 온수기 신규 출시를 통해 경쟁사 미보유 품목 시장 점유율 확대 전망 - 온수기 대비 10배 이상 큰 HVAC 시장에 진출하여 7월부터 약 70억원의 매출 발생 시작 - HVAC은 온수기 대비 평균 판매 단가와 마진율이 높아 중장기적인 실적 하방을 높이는 요인으로 작용 ▶️ Valuation&Risk: 목표주가 110,000원으로 상향 - 일회성 이익을 차감한 26F EPS 13,724원에 목표 PER 8.0배를 산정하여 목표주가 상향 - 목표 배수는 북미 경쟁사 AOSmith 대비 50% 할인된 수준으로, 시장 침투 시 멀티플 추가 상승 가능 - 2026년 영업이익 2,679억원 달성 전망 등 실적 성장세에 따른 투자 매력 보유 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353279 위 내용은 2026년 8월 12일 7시 53분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장팀, 반도체] 반도체 장비부품(비중확대) - 반도체 중소형주, 타이밍이 됐다 ▶️ 반도체 중소형주, 지금부터 주목 필요 - 시가총액 1조원 미만의 후공정 및 스페셜티 장비, 레거시 메모리, 공정 부품주는 전공정 장비주 대비 주가 회복이 더뎌 업사이드 측면에서 위험 대비 보상이 우수하다는 판단 - 빅테크 CapEx 확장 기조가 2027년까지 유지되는 가운데, 국내 메모리사는 본격적인 CapEx 구간에 진입하며 타이트한 수급 숙제 해결 중 - 레거시 메모리(DDR4/LPDDR4)의 구조적 강세 지속과 CXMT 증설 물량에 대한 시장의 우려는 과도한 수준 - 대형 IDM의 투자 사이클 속 전공정에서 후공정, 부품 등 온기 확산 확인 - CoWoS 패키징 병목으로 인한 OSAT 외주화로 글로벌 OSAT의 설비투자가 전년 대비 대폭 증가 ▶️ Top Picks 1) 첨단 패키징과 기판 검사: 인텍플러스, 기가비스 2) HBM 메모리 수율 개선: 예스티, 뉴파워프라즈마, GST, 펨트론 3) 차세대 메모리 테스트: 네오셈, 엑시콘, 오킨스전자, 싸이맥스 4) 레거시 메모리: 제주반도체, 피델릭스 ※ 원문 확인: https://file.shinhansec.com/filedoc/research/rsh_202608110021001.pdf 위 내용은 2026년 8월 11일 8시 20분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 김유민] 헥토이노베이션 (214180) - 다음 성장축이 보이기 시작한다 ▶️ 신한생각 실적 눈높이는 하향, 신사업 가시성은 확대 - 2026F 영업이익 추정치 11.2% 하향했으나, 본업 성장세는 지속 - 2분기 핀테크 사업부 거래구조 보완 영향과 IT정보서비스·헬스케어의 신사업 투자비용 부담 반영 - 디지털월렛을 중심으로 스테이블코인 사업 기반도 구체화 중 - 실적 눈높이 조정 이후 중장기 성장 모멘텀을 고려한 매수 접근 유효 판단 ▶️ 2Q26 Review: 외형 성장 지속, 핀테크 기저 부담으로 이익 하회 - 매출액은 1,028억원(+12.0% 이하 YoY), 영업이익 129억원(-4.0%), 영업이익률 12.5% 기록 - IT정보서비스 매출은 346억원(+17.5%)으로 5분기 연속 최대 분기 매출 경신 - 핀테크는 435억원(+11.2%)으로 2분기 거래구조 보완으로 성장폭 일부 훼손 - 헬스케어는 229억원(+5.9%) 기록. 제품 라인업 확대와 글로벌 진출을 위한 마케팅·광고비 집행으로 이익 변동성 확대 - 자체 개발 프로바이오틱스 원료 BN-202M이 식약처로부터 ‘체지방 감소에 도움을 줄 수 있음’ 기능성을 인정받아 개별인정형 원료로 승인 - 헥토월렛원은 USDC 결제 PoC 진행, 의료기관 대상 스테이블코인 결제 모델 개발 등 실제 결제 사용처 검증 단계로 진입 ▶️ Valuation & Risk: 목표주가 23,000원으로 하향 - 목표주가 23,000원으로 17.9% 하향 - 세 사업부 합산 사업가치 2,310억원에 순현금 650억원 반영. 지주/복합사업 할인 총 60%를 적용 - 헥토파이낸셜의 결제 인프라와 헥토이노베이션의 월렛 사업 간 시너지 및 파트너십 확대가 향후 밸류에이션 할인 축소의 핵심 조건으로 판단 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353255 위 내용은 2026년 8월 11일 7시 43분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이병화] 산일전기(062040.KS) - 호실적과 수주 확대가 동시에 ▶️ 신한생각: 견조한 실적과 반가운 수주 확대 - 양호한 실적과 수주 급증을 동반하여 주가 반등의 계기 마련 - 대형 전력기기 대비 밸류에이션 격차가 35% 이상으로 확대되어 여전히 매수 찬스라는 판단 - 데이터센터향 디벨로퍼(블룸에너지 등)의 투심 회복 및 신규수주 견인 긍정적 ▶️ 2Q26 Review: 특수변압기 중심의 신규수주 급증 - 2Q26 매출액 1,642억원, 영업이익 620억원으로 당사 추정치 상회 및 영업이익률 37.8% 달성 - 신재생, 데이터센터, ESS 등 전방산업 호조로 특수변압기 매출이 전년 대비 51.7% 성장하며 실적 주도 - 2분기 신규수주 2,435억원으로 전분기 대비 36% 급증했으며, 블룸에너지 및 유럽 BESS향 수주가 큰 비중 차지 - 154kV 초고압 변압기는 2028년부터 생산 시작 예정이며 연간 1,500~2,000억원 매출 목표 ▶️ Valuation&Risk: 목표주가 310,000원으로 하향 - 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 310,000원으로 하향 - 2027F 지배순익 추정치는 상향했으나 시장 변동성을 고려해 목표 PER을 45배에서 35배로 조정 - 실적 성장세와 수주 경쟁력을 바탕으로 투자판단 긍정적 관점 유지 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353254 위 내용은 2026년 8월 11일 7시 49분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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『파마리서치(KQ.214450); 2분기 좋고, 하반기는 더 좋아요』 기업분석부 김지영 ☎02-3772-2677 ▶️ 신한생각: 실망할 필요 없는 호실적, 선명해진 성장 궤도 - 역대 최대 실적에도 높아진 기대치로 실적 발표 당일 주가 변동성 확대됐으나, 이는 과도 - 하반기에도 견조한 성장과 기저효과까지 더해지며 실적 모멘텀 재차 강화될 전망   ▶️ 2Q26P Review: 의료기기 ATH, 화장품 YoY +95.6% 고성장 - 2Q26P 매출액 1,787억원(YoY +27.1%, 이하동일), 영업이익 665억원(+19.0%), OPM 37.2%로 컨센서스 부합(매출 +6%, 이익 -2%) - [의료기기] 967억원(내수 +6.2%/ 해외 +32.6%). 의료관광·피부과 성수기와 유통사 관리강화 효과로 역대 최대 실적 경신 - 유럽 매출은 1Q 30억원 → 2Q 50억원. 3Q에도 2Q와 유사한 선적 예상되며, 26F 연간 190억원(초기 목표 120억원 상회) 전망 - 하반기 중동 신규 진출로 성장세 강화 전망 - [화장품] 602억원(내수 +47.0%/ 해외 +123.6%). 인바운드 수혜 및 아마존·세포라 등 주요 채널 확대 효과 - 우크라이나 수입 화장품 관리강화 제도 신설로 2Q 40억원 선주문 발생. 유럽 일시적 둔화될 수 있으나, 브랜드 인지도 상승으로 3Q26F +83.4%, 26F +80.6% 고성장 전망 - [의약품] 184억원(-10.0%). 해외 톡신 제품믹스에 따라 분기 변동성 존재 - 수익성은 2Q 일회성 상여비 30억원, TV 광고 70억원 발생으로 37.2%까지 하락. 향후 탑라인 성장에 따라 마케팅/R&D 확대 기조로 OPM 30% 후반 수준 유지 예상 ▶️ Valuation & Risk: 목표주가 510,000원 상향 - 목표주가 510,000원으로 상향(+18.6%) - 의료기기 반등과 화장품 고성장에 따라 26F 이익 추정치 +6.2%, 적용 PER 23.5배로 상향 - 스킨부스터 경쟁 심화 우려 해소 및 성장 가시성 재차 높아지는 구간으로 긍정적 시각 유지 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353222 위 내용은 2026년 8월 10일 07시 40분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 김유민] 헥토파이낸셜(234340) - 예상된 공백, 바뀌지 않은 방향성 ▶️ 신한생각 쉬어간 2분기, 3분기 회복을 보고 살 때 - 2분기 실적은 신규 서비스의 일시 중단 영향으로 외형 성장이 둔화됐으나, 수익성은 예상보다 양호 - 서비스 중단은 사업 부진이 아닌 거래구조 보완을 위한 일시적 조치이며 하반기 정상화 예정 - 단기 공백보다는 3분기 회복을 겨냥한 매수 접근 유효 ▶️ 2Q26 Review: 외형은 부진했으나, 이익은 견조 - 매출액 501억원(+12.6% 이하 YoY), 영업이익 46억원(+20.2%), 영업이익률 9.2% 기록 - 간편현금결제 매출은 116억원(+29.8%)으로 신규 가맹점 서비스가 거래구조 보완을 위해 일시 중단되며 전분기 대비 36.4% 감소 - 크로스보더 신규 고객과 내통장결제 등 회원제 기반 고수익 서비스 확대 - 헥토데이터는 사업구조 개선으로 전년 대비 손실 규모를 약 10억원 축소 ▶️ Valuation & Risk: 이익 체력은 여전. 목표주가 유지 - 투자의견 ‘매수’, 목표주가 34,000원 유지 - 실적 둔화의 주된 원인은 신규 서비스의 구조적 경쟁력 훼손이 아닌 일시적 중단. 기존 추정치에 유의미한 변화는 없다고 판단 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353224 위 내용은 2026년 8월 10일 7시 43분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 김유민] 서클 인터넷 그룹(CRCL.US) - 그래도 Arc가 있다 ▶️ 신한생각 외형 둔화에도 ARC 모멘텀 기대 - 준비금 수익률 하락에 따른 성장 둔화가 근본 부담이나, Arc 메인넷 출시와 신탁은행 인가 등 인프라 확장 모멘텀 부각 - 가이던스 상향의 상당 부분이 Arc 토큰 프리세일 수익에 기인해 이익의 질 확인 필요 ▶️ 2Q26 Review: 아쉬운 준비금 수익, 인프라 확장은 지속 - 2Q26 매출 7.0억달러(+7% YoY)로 컨센서스 1.5% 하회. EPS는 0.18달러(흑전)로 20% 상회 - 준비금 수익 6.7억달러(+5%) 기록, 평균 USDC 유통잔액은 사상 최고치(765억달러, +25%)를 기록했으나 수익률은 3.48%로 66bp 하락 - 분기말 USDC 유통잔액은 733억달러로 전분기 대비 소폭 감소, 시장점유율도 27%(-66bp)로 경쟁 심화 시그널 - 9월 16일 Arc 퍼블릭 메인넷 출시, 블랙록의 BUIDL 배치 예정, DTCC는 DTC 예탁자산의 토큰화 지원 - 7월 OCC로부터 최종 인가를 받아 연방 신탁은행 설립, 향후 USDC 준비금 자체 관리 가능 - CPN은 2분기 연환산 거래액 147억달러(QoQ+76%)를 기록했고, 7월 31일 기준 230억달러까지 확대 ▶️ Valuation & Risk: 이익의 질과 성장 지속성 확인이 관건 - 2026년 기타수익 가이던스를 대폭 상향했으나 대부분 Arc 토큰 관련 일회성 수익 - 준비금 수익률 하락이 지속되는 가운데 USDC의 성장 둔화, 점유율 하락은 경쟁 심화 우려 유발 - 3분기 이후 Arc 실제 확산세와 CPN 수익화 속도가 리레이팅 여부의 핵심 변수 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353171 위 내용은 2026년 8월 7일 7시 38분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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『휴젤(KQ.145020); 중국 호조가 이끈 어닝 서프라이즈』 기업분석부 김지영 ☎02-3772-2677 ▶️ 신한생각: K-톡신 1위 글로벌 경쟁력 확인 - 신규 전략 시행 전임에도 이번 분기 실적을 통해 BIG4 내 글로벌 경쟁력 확인 - 하반기 미국 직판, 포트폴리오 다각화로 성장 모멘텀 한층 강화될 전망 ▶️ 2Q26P Review: 신규 전략 시행 전에도 시장 기대치 상회 - 2Q26P 매출액 1,379억원(YoY +25.1%, 이하동일), 영업이익 560억원(-1.1%), OPM 40.6%로 시장 컨센서스 대비 매출 8.7%, 이익 9.5% 상회 - 중국 중심의 APAC 톡신 매출(YoY +74.0%, QoQ +55.7%) 호조가 실적 견인 - 톡신 매출 840억원(+37.2%), 필러&스킨부스터 341억원(-0.1%), 화장품 및 기타 198억원(+32.8%) 기록 - 수익성은 마지막 비상업용 배치 생산 반영으로 GPM 76.7%(-1.9%p), 판관비(미국 직판, 메디컬 마케팅) 확대(+66%)에 따라 OPM 40.6%(-10.8%p) - 신규 전략 7월 개시. 1) 미국 톡신 직판 효과는 고객 기반이 축적되는 2H27부터 본격적으로 나타나 26F 1,041억원(+59.1%), 27F 1,749억원 추정, 2) ECM 셀르디엠 유통 시작 ▶️ Valuation & Risk: 목표주가 410,000원으로 상향 - 목표주가 410,000원으로 상향 - 적용 PER 24.7배로 상향함에 기인. 미국 직판 개시와 중국 고성장 등 BIG4 중심 성장 가시성 확대를 반영 - 중장기 이익체력 지속적으로 강화될 것으로 예상되는 가운데, 12M Fwd PER 17.2배로 여전히 역사적 밴드 중하단에 위치해 매력적 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353184 위 내용은 2026년 8월 7일 07시 50분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이채윤] 롯데렌탈(089860.KS) - 컨센서스에 부합하는 견조한 실적 ▶️ 신한생각: 지속적인 이익체력과 주주환원 잠재력 주목 - 2분기 무난한 호실적, 연간 영업이익 가이던스 3,620억원 준수 가능성 높음 - 향후 지배구조 변화에 따라 주주환원 가치가 높아질 수 있어 투자매력을 높이는 요인이 될 것 - 안정적인 이익체력에 더해 지배구조 변화에 따른 주주가치 제고 기대 ▶️ 2Q26 Review: 컨센서스 부합하는 실적 - 2Q26 매출액 7,658억원(+2.3%), 영업이익 846억원(+9.6%)으로 컨센서스 부합 - 장기렌탈(+32%) 및 단기렌탈(+34%) 영업이익 크게 성장하며 본업 견조함 확인 - 글로벌 사모펀드 TPG의 인수 입찰에 따라 고배당을 통한 현금흐름 확보 등 주주환원 정책 변화 여지 충분 ▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 목표주가 47,000원으로 상향 - ‘매수’ 유지, 목표주가 산정기간 변경 및 목표 PER 상향(9배→10배)을 통해 47,000원으로 상향 - 3분기 중고차 시장 불확실성에도 B2C 장기렌터카 확대로 영업이익은 전분기 대비 증가 기대 - 쏘카 지분율 희석 등 비현금성 일회성 손실 제외 시 조정 당기순이익 344억원(+14%) 기록 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353146 위 내용은 2026년 8월 6일 13시 26분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이채윤] 슈프리마(236200.KQ) - 이 시국에 대단하다 ▶️ 신한생각: 실적, 밸류에이션, 주주환원 모두 매력적 - 올해 4월 발표한 주주환원정책에 의해 120억원의 자사주 매입 및 소각이 진행 중 - 지배순이익 서프라이즈에 따라 주주환원 속도도 빨라질 전망 - 변동성이 극심했던 시장에서도 낙폭이 제한적이었으며 현재 신고가를 추격 중 ▶️ 2분기 영업단, 영업외단 모두 서프라이즈 - 2Q26 매출액 403억원, 영업이익 102억원으로 당사 추정치를 상회하는 호실적 발표 - 중동향 물량의 정상 출하와 페이스 제품 매출 비중 상승, 엔터프라이즈향 수주 증가가 기여 - 약 1,700억원의 현금성 자산이 대부분 달러로 구성되어 환율 상승 시 영업외단 대폭 개선 가능 ▶️ Valuation&Risk: 목표주가 74,000원으로 상향조정 - 투자의견 ‘매수’, 목표주가 74,000원으로 17% 상향 - 목표주가 산출 기준을 2026~2027년 평균 지배순이익으로 변경하고 목표 PER 10.5배 유지 - 글로벌 Peer 대비 성장성과 주주환원이 가장 우수하여 주가 재평가 지속 기대 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353127 위 내용은 2026년 8월 6일 7시 37분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이병화] 씨엠티엑스(388210.KQ) - 인라인한 실적, 바뀐 것은 시장 환경 ▶️ 신한생각: 신한생각 2분기 실적 기대치 부합 및 하반기 성장 확대 전망 - 최근 코스닥 시장 수급 악화와 반도체 업종 부진으로 주가 하락했으나 매분기 성장 지속 중 - 시장의 밸류에이션 기대치가 낮아진 상황이나 현재 12MF PER 9배로 절대 저평가 국면 - Peer 대비 30% 할인된 현 시점에서 매수 관점 유지하며 하반기 실적 성장 기대 ▶️ 2Q26 Review: 기대치 부합 - 2Q26 매출액 479억원(+18.6% YoY), 영업이익 156억원(+13.8% YoY)으로 당사 추정치 부합 - 상장 전후 설비투자와 인력 채용으로 비용 증가했으나, 매출 증가에 따라 하반기 수익성 개선 전망 - 대만 주요 고객사향 양산 품목 확대와 신규 고객사 등록을 통해 내년까지 분기별 성장 지속 예상 - 국내외 Top 10 Fab 선단공정에 모두 공급하는 유일한 기업으로 차별화된 성장성 보유 ▶️ Valuation&Risk: Valuation & Risk: 시장 환경을 감안하여 목표주가 하향 - 시장 밸류에이션 하락 환경을 반영하여 목표주가 120,000원으로 하향 - 2027년 지배순이익 대비 목표 배수를 기존 24배에서 14배로 조정 - 티씨케이(15배), 하나머티리얼즈(12배) 등 유사 기업 대비 밸류에이션 매력 여전히 높음 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353080 위 내용은 2026년 8월 4일 7시 45분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.
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