꿈을 담는 단지

차트 구성 1. 노란색 선 (좌축): 메모리 업체 합산 시가총액. 2014년 1월 1일 = 100으로 리베이스. 대상은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, 난야, 웨스턴디지털 2. 파란색 선 (우축, US$bn): 메모리 시장 분기 매출을 1분기 앞으로 당겨서(1-Q ahead) 표시. 즉 파란선이 이미 한 분기 선행 처리된 상태 3. 빨간 점선 + "2Q" 화살표: 2021년 사이클 정점 구간. 매출을 1분기 당겨놨는데도 시총이 그보다 2분기 더 먼저 정점을 찍었음을 표시 — 합산하면 주가가 실제 매출 정점 대비 약 3분기 선행 핵심 메시지 2014년 이후 세 번의 사이클(2016~18 업사이클, 2020~21 미니사이클, 2023~ 현재 사이클) 모두에서 노란선(시총)이 파란선(매출)보다 먼저 정점/저점을 형성하는 패턴이 반복. 2021년 사례가 가장 명확하고, 2018년 하락도 시총이 매출 정점 이전에 먼저 무너짐. 차트 우측 끝을 보면 파란선(매출 전망)은 Nov-24 이후로도 계속 우상향 중인데, 이것이 본문 논리의 핵심: "지금 주가가 꺾이려면 사이클이 2027년 초에 정점이어야 하는데, 매출 전망은 그 이후로도 계속 올라가고 있다 → 현재 조정은 이례적으로 이르다.

(2) 평균 회귀(Mean Reversion)를 둘러싼 논쟁 하락론자(Bear) 입장에서 가장 흔한 본질적(fundamental) 주장은 이 섹터가 후기 주기(late-cycle)에 접어들었으며, 기업들의 이익이 과도하게 높은 상태(over-earning)라는 점. 참조할 수 있는 광범위한 지수로 MSCI 아시아 태평양 테크(MXAP0IT)를 예로 들면, 현재 영업이익률은 26%. 이는 매우 높은 수치. 감을 잡기 위해 객관적으로 보자면 지난 20년을 돌이켜보았을 때 평균은 7-8%였으며, 범위는 최저 1%(금융위기 시절)에서 최고 10-11%(2018년 및 2022년) 수준. AI 공급망의 많은 부문에서 수급 불균형(공급 부족)이 여전히 크고 확장되고 있어 이익률이 당분간 계속 높게 유지될 가능성이 크지만 결국 이익의 대호황(profit-bonanza)이 공급 측의 대응을 유발함에 따라 사이클은 정상화될 것. 하락론자들의 주장은 향후 사이클이 결국 돌아서고 이익률이 정상화될 때 26%에서 7-8%로 떨어지는 것은 하락 폭이 매우 크다는 것. 따라서 이러한 결과가 2027년이 아니라 2028년이나 2029년에 일어난다고 하더라도 위험 대비 보상(risk/reward)은 매력적이지 않음 이 주장의 문제는 시점(timing)에 대한 확신이 결여되어 있다는 점. 결과적으로 이 논리 전개가 지금부터 2~3년 사이에 맞을지는 몰라도 문제는 그동안의 시가 평가(marked-to-market) 변동을 견뎌내야 한다는 점. 그리고 역사적으로 메모리와 같은 순환형 테크(cyclical tech) 주식은 권재희(Jay Kwon) & 이상식(Sangsik Lee) 연구원의 아래 두 번째 차트에서 보듯이, 기초 여건(fundamental)이 반전되기 6-9개월 전까지는 지속적으로 하락하는 경향을 보이지 않음. 따라서 사이클의 고점이 2027년 초에 도달하여(오늘날 섹터가 하락세로 돌아서는 것과 일치함) 마무리된다고 믿지 않는 한, 이번 조정은 예년보다 이례적으로 빠른 편 그리고 앞으로 6분기 동안 강한 실적이 지속된다면, 사이클이 진정으로 끝나기 전에 또 한 번의 큰 상승장(rally)을 맞이하게 될 수도 있음

YTD 2026 statistics include: Issuance (through June) $1,522.8 billion, +28.1% Y/Y Trading (through June) $69.1 billion ADV, +14.5% Y/Y Outstanding (as of 1Q26) $11.7 trillion, +3.0% Y/Y 1. 발행 사이클의 레벨업 — "리파이낸싱 월"과 AI 캐펙스의 결합 YTD +28.1%라는 증가율은 두 가지 동인이 겹쳐 있음. 첫째, 2020~2021년 제로금리 시절 발행된 채권의 만기벽(maturity wall)이 2026~2028년에 집중되어 리파이낸싱 수요가 구조적으로 큼. 둘째, 하이퍼스케일러 캐펙스 사이클. Meta·Oracle·Alphabet 등이 2025년 하반기부터 AI 데이터센터 자금조달을 대규모 회사채로 전환하기 시작했고, 이것이 IG 발행 레벨 자체를 끌어올리고 있음. AI 인프라 투자가 이제 주식시장 스토리를 넘어 크레딧 시장의 공급 변수가 된 것 2. 수요 측면 — 발행 급증에도 시장이 소화 중 발행이 28% 늘었는데 거래량도 +14.5% 늘고 아웃스탠딩은 +3.0%만 증가했다는 조합이 중요. 발행 증가분의 상당 부분이 만기 상환/리파이낸싱으로 상쇄되고 있다는 뜻이고(순공급은 완만), 이것이 스프레드가 타이트하게 유지되는 이유. 보험사·연기금의 yield-buying 수요가 견조하다는 방증이기도 함 3. 매크로 함의 — 조달 여건은 "열려 있다" 12월 급감을 제외하면 2026년 들어 단 한 달도 발행이 크게 위축된 적이 없음. 크레딧 시장의 리스크 이벤트(스프레드 와이드닝, 발행 창구 폐쇄)가 부재했다는 의미로, 주식시장 밸류에이션을 지지하는 배경 변수

어제 스터디 회식 끝나고 현대차증권 건물에 있는 스타벅스 갔는데, 평소 같았으면 사람들이 엄청나게 북적북적할 시간이었는데 단 한 명도 없었다 씁쓸했음 한편으로는 다 왔나 싶었는데, 다 오긴 더 맞고 있음

반도체 펀더의 문제라기보다는 채권 시장의 문제라서 내가 뭐 어떻게 할 수 있는 것도 없고 영화나 보러 가려고 오랜만에 CGV 어플 다시 다운받았더니 닉네임을 저렇게 주네 그리고 영화관 자리 선택할 때 보니까 다 한자리씩 앉아있네 나 같은 사람이 많나 보다. 가면 아는 사람 만날 것 같은 느낌

당사는 2028년 예상 EPS 5.8위안(CNY)에 20배를 적용하여 목표주가 116위안 및 투자의견 '매수(Buy)'로 CXMT에 대한 커버리지를 개시합니다. 당사의 목표 P/E 20배는 다음 사항에 기반합니다: 1) ACMR Shanghai(688082 CH, 투자의견 없음) 대비 ACMR(ACMR US, 투자의견 중단)에 대한 블룸버그 컨센서스 수치 기준 중국 시장의 밸류에이션이 미국 시장보다 1~3배 높다는 점(그림 32); 그리고 2) 마이크론(Micron)의 과거 2년 선행 P/E 범위가 중간값 10배를 중심으로 약 5~15배 수준이었다는 점. 따라서 CXMT가 마이크론 밸류에이션의 2배 수준에서 거래된다고 가정할 경우(당사는 마이크론을 CXMT의 가장 가까운 경쟁사 중 하나로 평가함), P/E는 중간값 20배를 중심으로 약 10~30배 수준이 될 수 있습니다(그림 33). 한편, 당사의 추정에 따르면 향후 1년간 CXMT의 비트 생산량 증가율이 전 세계 DRAM 비트 성장률을 약 20% 상회하고 있어, CXMT의 시장 점유율이 현재 약 10%에서 2028년 말까지 약 18%로 확대되어 마이크론의 20%+ 수준에 가까워질 것으로 예상합니다. 따라서 시간이 지남에 따라 CXMT의 시장 점유율은 마이크론 수준에 근접할 수 있습니다. 마이크론은 현재 시가총액 9,600억 달러 수준에서 거래되고 있습니다(2026년 7월 20일 기준). 하방 리스크: 1) 서버, PC, 스마트폰 및 차량용 수요 악화; 2) YMTC(비상장) 등 중국 내 경쟁사의 경쟁 심화(YMTC 역시 DDR5를 개발 중이며 2026년 말까지 샘플 제공 준비가 될 수 있으나, 초기에는 주로 자체 내부 SSD용으로 사용될 수 있음); 3) CPU 등 IC 및 부품 공급 부족; 4) 미·중 간 지정학적 긴장 고조로 인해 CXMT의 사업 개발, 생산능력(캐파) 확장 및 공정 전환이 위험에 처할 수 있는 점.

ChangXin Memory Technologies by Nomura

[투자 관점 재구성: 미국 IP 수출 성과 판단 프레임] 1. 미국 사업의 실제 단계 판정 IP 완구 수출의 침투 단계를 ①컬렉터 니치(직판/BBTS) → ②온라인 매스(아마존) → ③오프라인 리테일(월마트/타겟) → ④미디어-완구 플라이휠로 나누면, 인터뷰가 확인해주는 현재 위치는 ①단계 a. 파트너가 eBay 셀러 출신 소규모 스페셜티 유통사(Agabyss)이며, 판매 채널은 자사몰 프리오더 + BBTS b. 월마트/타겟은 "방영 중인 미디어"를 요구하는데 시즌1 더빙만 존재 c. 시즌2 더빙 완성이 연말 목표이므로, 매스 리테일 매출은 빨라야 2027년 2. "K-메카닉" 검증 신호 성인 컬렉터 수요의 실재: 프리오더 즉시 매진(BBTS), "캐릭터를 먼저 좋아하고 완구를 사는" 팬층 존재. 성인 컬렉터는 ASP·마진이 키즈 완구보다 높아, 매스 진출 전 수익성 있는 니치를 먼저 확보하는 경로 자체는 합리적 파트너의 능동성: Agabyss가 자비로 스티커 시트 기획, 쇼 어커러시 사양 변경, 신규 더빙 추진까지 수행 — 로열티만 받는 SAMG 입장에서 자본투입 없는(asset-light) 시장 테스트 더빙 품질 개선 의지: 최근 영국 8Lions와 영어권 뉴미디어 배포 계약을 맺어 영미권 본격 진출 전 인지도 씨앗을 뿌리는 중이라는 회사 설명과, 인터뷰의 "캐나다 스튜디오 신규 더빙(립싱크 재작성)"이 같은 전략의 두 축 3. 캐털리스트 체크리스트 (미국 트랙) 시차 순으로: (1) 시즌2 영어 더빙 완성 — 2026년 말, 이것이 모든 후속 이벤트의 선행조건 (2) 아마존 입점(CPC 해소) (3) 시즌3 완구 조기 출시 성과 — Taki 등 화제 캐릭터의 프리오더 소진 속도 (4) 월마트/타겟 계약 — 더빙 완성 후 2027년 이벤트 (5) 티니핑 극장판·케데헌 유통 등 타 IP의 영미권 인지도 스필오버.

예전에 파마리서치를 장투할 때, 너무 여러 피부과를 끊어놔서 아직도 와이프가 리쥬란을 맞고 있다. 오늘 금요일이라 와이프가 리쥬란을 맞고 왔는데, 오늘따라 내가 봐도 엠보가 심했다 아들 : 나 엄마 싫어 와이프 : 왜? 아들 : 엄마 이상하게 생겼어

(주) SK 미팅 내용 중 일부 AIDC 밸류체인 내 그룹 역할 분담 : 1) 부지·인허가·전력 = SK이노베이션(E&S)·SK가스 2) 시공 = SK에코플랜트 3) 운영(오퍼레이션) = SK텔레콤 4) HBM·메모리 = SK하이닉스 5) 냉각유 = SK엔무브 6) 전체 조율(PM)·캐피털 얼로케이션 = SK㈜ Q. 하이닉스를 무기로 테넌트 확보·자본조달에 우위가 있나? A. 구조는 업계 공통(네이버-NVIDIA 사례처럼 NVIDIA가 테넌트 백스톱 제공, CoreWeave와 동일 구조). NVIDIA와 JV 형태 논의도 있으나 예단 불가.

SK Telecom : AI factory build-out emerges as next catalyst; upgrade to OW (by JP Morgan) SKT는 공격적인 AI 데이터센터 구축을 추진 중인 것으로 보이며, 지분 100% 자회사인 SK브로드밴드(SKBB)가 그룹의 'AI DC 팩토리' 전략을 실행하는 핵심 주축이 될 것으로 예상됩니다. AI 데이터센터에 1,000조 원을 배정하는 최태원 회장의 장기 계획에 따라, SKT/SKBB는 최근 2029~2035년까지 5GW(울산 프로젝트 포함), 장기적으로 15GW 규모의 AI DC 용량 계획을 발표했습니다. 필요한 자금 조달 규모(예: 1GW당 약 75조 원)를 고려할 때, SKT는 자체 부담을 최소화하기 위해 프로젝트 파이낸싱(PF)과 글로벌 빅테크 파트너의 자본에 의존할 것으로 예상됩니다. AI 토큰의 잠재적 최종 수요처로는 글로벌 AI 전문 기업(예: OpenAI, Anthropic), 하이퍼스케일러(예: Amazon, Microsoft, Google), 국내 기업/정부/연구소, 그리고 SK그룹 자체 수요(Captive demand) 등이 있습니다.