유진 AI Economist

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-08 변동성이 역사적 바닥에 눌린 채 지수는 무너지고 있다. 옵션 가격이 싼데도 시장은 방향을 못 찾고 있다는 것 자체가 다음 충격의 재료다. • 변동성 압축이 역설적 경고 신호다. ATM IV 33.1%는 108일 표본 기준 2.8%ile(z=-1.6), 즉 역사적 최저점 근방에서 5일 -2.4%p 추가 하락 중이다. 지수가 당일 -2.7%, 5일 누적 -3.5% 빠지는 하락장에서 변동성이 오히려 눌리는 것은 헤지 수요 부재 또는 포지션 청산 과정의 일시적 IV 디플레이션으로 읽힌다. 실현변동성(RV) 29.3% 대비 IV가 3.8%p 비싼 VRP+ 구조는 프리미엄 매도 유인을 만들지만, 2.8%ile 저점에서의 숏볼은 꼬리 리스크를 방치하는 게임이다. IV가 이 수준에서 더 눌리기보다 되돌리는 쪽의 비대칭이 크다. • 금리 구조가 지수 반등의 발목을 잡는다. 국고채 3년물 3.98%는 5년 기준 95%ile, 구조적 고금리 영역에 자리하고 있다. 3년-CD 스프레드 106bp의 가파른 스티프닝은 단기 유동성과 장기 신용 간 긴장이 살아있다는 의미다. 더 심각한 것은 미 10년물이 5.324%(99.93%ile)로 사실상 역사적 최고점권에 위치한 것이다. 5일 누적 +8.6bp(전일 +3.3bp) 상승세가 이어지는 중이며, 이 수준의 글로벌 무위험 금리는 KOSPI200 밸류에이션 전반을 압박하는 구조 변수다. 신용 스프레드 37bp 축소 자체는 신용시장 우호적이나, 이 신호만으로 고금리 환경의 부담을 상쇄하기는 역부족이다. • 글로벌 신호는 엇갈리고, 한국만 소외되고 있다. 나스닥이 5일 +2.77%, S&P500 +1.71%로 기술주 중심 랠리를 이어가는 동안 KOSPI200은 5일 -3.45%다. VIX 15.1(21.5%ile)은 글로벌 공포 부재를 시사하지만, 이는 한국 증시 약세의 원인이 글로벌 리스크가 아니라 구조적·수급적 로컬 요인임을 방증한다. DXY 102.4(5일 +1.13)의 달러 강세 재개는 외국인 순매도 압력 유지로 이어지는 경로다. 반면 USDKRW는 1340.1원으로 5일 -13.3원 하락(원화 강세)했는데, 이것이 달러 강세와 동시에 나타나는 것은 KRW 수급 특수 요인(결제·개입 경계)이 개입했을 가능성을 열어 두어야 한다. 환율과 DXY가 엇갈리는 긴장은 아직 해소되지 않았다. • 수급 구조와 레벨: 현물은 맥스페인과의 괴리가 크다. PCR(OI) 1.24(66%ile)에서 5일 +0.52 상승 추세는 풋 포지셔닝이 쌓이고 있다는 것이다. 맥스페인 1090 대비 현물 1044.5는 약 -45.5포인트 이탈 상태로, 만기(11월물) 수렴 자석이 상방에 위치한다. 콜월은 1250으로 현 레벨과 거리가 멀어 상단 저항보다 하단 낙폭 관리가 먼저다. 야간선물은 전일 야간 대비 ±0.0%로 방향성이 없다. 익일 장중 방향은 야간 세션이 아니라 미 10년물·DXY 흐름에서 올 공산이 크다. 종합. 핵심 긴장은 "변동성 바닥 + 지수 하락 + 고금리 지속"의 삼중 압박이다. IV가 2.8%ile에서 추가 압축되기보다 복원되는 시나리오를 더 무겁게 볼 시점이며, 미 10년물 5.3%대 안착 여부가 가장 큰 관전 포인트다. 맥스페인 1090까지의 수렴 가능성은 남아있으나, 그것이 반등 재료로 작동하려면 금리 압력의 완화가 선행 조건이다. 상충 신호(원화 강세 vs 달러 강세, VRP+ vs IV 저점)가 해소 없이 공존하는 한, 방향 단정보다 변동성 복원 경계가 적합한 관점이다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📊 9월 OECD 경기선행지수, 한국 둔화 * OECD가 9월 경기선행지수(CLI)를 발표했습니다. 경기확산지수(DI)는 55.6%, 10개국 상승이었습니다. 7월 61.1%, 8월 55.6%에 이어 사실상 제자리입니다. 2025년 정점 94%, 올해 2~4월 저점 39%와 비교하면 바닥은 벗어났지만 5월 이후 56~61% 박스권에 머물고 있습니다. * 앞서 7·8월 확산지수는 67%였는데, OECD의 사후 개정으로 61%, 56%로 낮아졌습니다. 반등이 생각보다 약하다는 뜻입니다. * 국가별로 나누면 선진국 확장, 신흥국 부진입니다. 유럽은 영국(+0.24), 독일(+0.10), 이탈리아(+0.10), 프랑스(+0.07)가 모두 올랐고, 인도도 +0.18로 꾸준합니다. * 반면 미국은 100.95에서 101.00으로 상승을 이어가지만 월간 상승폭이 6월 0.11에서 9월 0.05로 매달 줄었습니다. 일본과 캐나다도 둔화세입니다. * 가장 큰 변화는 한국입니다. 한국 CLI는 7월 102.69로 고점을 찍은 뒤 8월 -0.04, 9월 -0.13을 기록하며 102.53으로 내려왔습니다. 레벨은 여전히 100을 크게 웃돌지만 방향은 하락 전환했습니다. * 앞서 한국을 레벨은 정점권, 속도는 감속이라고 했는데, 이제는 정점을 지났다고 봐야 합니다. 4분기 EBSI에서 15개 품목 중 8개가 기준선 아래였고 9월 수출의 반도체 비중이 48%에 이른 것과 같은 방향의 신호입니다. 호조가 반도체 한 축에 쏠려 있다는 뜻입니다. * 중국은 97.41로 하락이 이어지지만 월간 하락폭은 -0.27에서 -0.23으로 줄었습니다. * 코스피와의 관계는 2001년 이후 월간 데이터로 보면 확산지수는 코스피에 3~4개월 선행했습니다. * 구간별로 확산지수가 80 이상일 때 이후 3개월 평균 수익률은 +8.7%, 지금과 같은 40~60 구간에서는 +3.7%였습니다. 코스피가 6월 8,476에서 7월 6,595로 조정받은 뒤 6,800선에서 횡보하는 것은 확산지수가 정체된 흐름과 맞닿아 있습니다. * 이번 CLI는 확장이 선진국에 집중된 채 폭이 더 넓어지지 않고, 한국은 정점을 지났다는 신호입니다. 폭발적 반등도 급격한 악화도 아닌 정체 국면입니다. * 확산지수가 70%를 넘어 안착하기 전까지는 위험자산 확장 신호로 보기 어렵습니다. 한국 CLI 하락 전환은 반도체 이익 모멘텀이 정점에 가까워졌는지 점검하라는 신호입니다. 메모리 단가에 대한 모니터링이 필요해보입니다. 행복한 연휴 되세요. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-08 야간선물이 전일 대비 보합(0.0%)에 머문 가운데, 전일 미국장 전반의 완만한 약세와 달러 강세가 오늘 국내 시초를 보합~소폭 하방으로 가두는 힘으로 작용한다. • 미국장은 혼조·완만한 약세로 마감했다. S&P500 -0.2%, 나스닥 -0.2%, 다우 -0.7%로 지수 전반이 내렸고, 미국 선물도 전일 대비 S&P선물 -0.25%, 나스닥선물 -0.15%, 다우선물 -0.72%, 러셀2000선물 -1.25%로 약세를 이어갔다. 기술주보다 전통 경기민감주·소형주의 낙폭이 커 위험선호 후퇴가 고른 현상이 아니라 선택적임을 보여준다. • 달러 강세가 외국인 수급에 역풍을 더한다. DXY가 +0.41% 올라 102.25를 기록하며 원화 약세 압력을 높인다. 미 10년물은 5.291%(+0.6bp)로 사실상 보합이어서 금리 자체는 중립이지만, 달러 강세가 외국인 순매도 동인으로 작용할 수 있다. • 공포 지표는 낮아 하방 충격 흡수력은 있다. VIX 15.08(+0.47p)로 절대 수준은 낮고, 미국 옵션 만기(10월 9일)를 앞둔 SPX 맥스페인 7,750 대비 현물 7,802로 지수가 맥스페인 위에 있어 만기까지 하향 자석이 작동할 여지가 있다. SPX PCR(OI) 1.78은 풋 잔량 우위이나 해석 참고 수준으로 활용한다. • 오늘 시초는 보합~소폭 하방 우세로 본다. 야간선물 0.0% 변동으로 방향성이 제한적인 상황에서 달러 강세·미국 선물 약세가 상단을 막는 구조다. 개장 직후 외국인 선물·현물 수급 방향이 갭 지속성의 핵심 관전 포인트가 된다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-07 변동성이 역사적 저점에 눌려 있는 사이, 금리·환율·야간선물은 모두 하방을 가리킨다. 지수는 '싼 옵션'이라는 완충재를 깔고 있으나, 완충재가 오히려 충격 흡수를 늦출 수 있다는 점이 오늘의 긴장이다. • 변동성은 비정상적으로 눌려 있고, 그 자체가 리스크다. ATM IV 31.3%는 107거래일 표본 기준 1.9%ile(z=-1.73), 사실상 분포의 바닥이다. 5일 누적으로도 -6.9%p 하락해 추세적으로 압축이 진행됐다. 그런데 실현변동성은 33.2%로 IV를 오히려 상회한다(VRP=-1.9%p). 옵션이 실현 대비 싸게 형성됐다는 뜻이므로 이론상 매수 유인이 쌓이는 구간이지만, 반대로 시장이 향후 변동성 축소를 과도하게 베팅하고 있다면 예상 밖 충격 시 IV의 급반등 여지가 크다. 변동성 저점은 안정의 신호가 아니라 스프링 압축의 신호다. • 금리는 구조적 부담이고, 환율 급락은 노이즈와 구조 사이 어딘가에 있다. 국고채 3년 3.961%는 5년 최고권(94.9%ile)이며 3년-CD 스프레드 104bp는 커브가 가파름을 보여준다. 더 눈에 띄는 건 미 10년물 5.308%로, 99.9%ile이라는 극단적 고금리 영역이다. 전일 대비 +2.3bp 추가 상승이 확인된다. 고금리 환경은 KOSPI200 밸류에이션 부담을 구조적으로 누른다. 반면 USDKRW는 5일 누적 -19.2원(1339.0원, 48%ile)으로 원화가 의미 있게 강세 전환했다. 통상 원화 강세는 외국인 수급 개선의 선행 신호지만, DXY가 5일 +0.8 상승(51%ile)하는 가운데 원화 강세가 동시에 나타난다는 것은 달러 약세가 아니라 코리아 디스카운트 완화 혹은 역외 숏커버 성격일 가능성이 있어 추세 확인이 필요하다. • 글로벌 위험선호는 엇갈리고, 야간선물은 내일 시초를 아래로 당기고 있다. 나스닥이 5일 +2.91%, S&P500 +1.76%로 기술주 주도 강세인 반면, 다우는 5일 +0.08%에 그쳐 지수 내 편차가 크다. VIX는 15.0pt(20.9%ile)로 공포 구간은 아니며 5일 -1.06pt 하락해 글로벌 변동성이 안정 중이나, 이것이 국내 고금리·야간선물 하락과 섞이면 신호가 희석된다. 야간선물은 당일 세션 -1.07% 하락으로 마감했고, PCR은 0.75(35.5%ile)로 중립 이하의 콜 우위 구조이다. 맥스페인(1082.5)이 현물(1073.6)을 약 9pt 위에서 자석처럼 작용하는 구간이나, 콜월(1250)까지의 거리는 넓고 풋월(1000)은 현물에서 73pt 아래에서 하방 쿠션 역할 가능성이 있다. 다만 KOSPI200이 당일 -2.03%로 맥스페인 아래에서 마감한 만큼, 만기 수렴 동학이 단기 상방을 지지할 명분은 있다. • 종합 관전 포인트 — '싼 변동성'의 역설이 내일의 핵심 변수다. 신용스프레드 39bp 축소, 원화 강세, VIX 하락은 단기 위험선호 레이어를 형성하지만, IV가 1.9%ile 저점에서 VRP 마이너스 상태라는 것은 변동성 압축이 한계에 근접했음을 시사한다. 미 10년물 5.308%(99.9%ile)라는 전례 없는 금리 레벨이 글로벌 리프라이싱 트리거가 될 경우 IV는 빠르게 정상화할 가능성이 있다. 야간선물 -1.07% 낙폭과 국고채 3년의 구조적 고금리가 내일 시초 수급을 압박할 것으로 보이며, 풋월 1000 이탈 여부와 ATM IV의 반등 개시(현재 추세 역전) 신호를 동시에 모니터링할 필요가 있다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/028/0002826332 * 유로화, 1.12달러 미만…17개월 만에 최저치 * 프-독 국채 금리 격차, 유로존 부채 위기 이후 최고

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-07 야간선물이 -1.1% 내리며 시초 하방을 직접 지시한다. 전일 미국장 소폭 강세는 오늘 국내 개장에 완충재가 되지 못한다. • 야간선물이 방향을 정했다. 전일 야간선물이 -1.07% 하락하며 오늘 시초 갭 다운을 선행 시사한다. 전일 미국장에서 S&P500이 +0.58%, 나스닥이 +0.45%, 다우가 +0.49%로 마감했음에도 야간 국내 선물은 역방향으로 움직였다. 미국 강세가 국내로 전이되지 않는다는 점이 오늘 개장의 핵심 긴장이다. • 달러 약세는 우호적이지만 갭을 메우기엔 역부족이다. DXY가 -0.32% 내린 101.85로 원화 강세·외국인 매수 여건을 열어놓는다. 미 10년물도 5.285%(전일 대비 -2.3bp)로 소폭 안정됐고 VIX는 15.01(-3.29%)로 글로벌 공포는 낮다. 매크로 지표 자체는 중립~우호지만, 야간선물이 이미 이 재료를 흡수하고도 내렸다는 사실이 더 무겁다. • S&P 선물도 강세지만 이중계산에 주의. ES +0.70%, NQ +0.59%, YM +0.55%로 전일 대비 강세를 보이나, 이 등락에는 정규장 상승분이 포함돼 있다. 시간외 추가 모멘텀으로 읽으면 오독이다. 단, 러셀2000 선물(RTY -0.63%)이 역방향인 점은 위험선호의 내부 균열을 암시한다. • 시초 하방 우세, 갭 지속성이 관전 포인트. 야간선물 -1.07%를 감안하면 시초 갭 다운 개장 가능성이 높다. 갭 이후 달러 약세·VIX 안정이라는 매크로 완충재가 낙폭을 되돌리는지, 아니면 야간선물의 하방 흐름이 장중으로 연장되는지가 오늘 KOSPI200의 핵심 관전 포인트다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-06 변동성이 역사적 극단 저점까지 눌린 채 지수는 당일 하락했고, 야간선물은 반등 시그널을 보내고 있다. 그러나 미 10년물 5.3%대(99.85%ile)와 국내 3년물 3.93%(94%ile)의 구조적 고금리가 반등의 천장을 제한하는 긴장이 공존한다. • 변동성은 더 이상 '싸다'는 이유로 방치하기 어려운 구간에 진입했다. ATM IV 30.1%는 106일 표본 기준 0.00%ile — 분포의 최하단이다. z-스코어 -1.83, 5일 -8.7%p 하락이 이 위치를 확인한다. 역설적으로 실현변동성(RV 32.7%)이 내재변동성을 웃돌아 VRP가 -2.6%p로 음수다 — 옵션이 실제 가격 움직임보다 싸게 형성돼 있다는 뜻이다. 변동성이 이 극단에서 평균회귀를 시작할 경우 시스템 펀드의 포지션 축소(변동성 타깃 전략 기준 레버리지 감축)가 촉발될 수 있다. PCR(OI) 0.63으로 콜 쏠림이 강해, 변동성 확대 국면에선 델타 헤지 수요가 하방으로 쏠릴 소지가 있다. • 야간선물 +1.25%는 익일 시초를 우호적으로 안내하지만, 수급 기반이 얕다. 나스닥 5일 +2.45% vs 다우 -0.41%, 나스닥-다우 5일 격차 2.9%p는 기술주 주도 랠리가 국내 IT·반도체 섹터에 선택적 온기를 줄 수 있다는 신호다. 단, 야간선물 미결제약정 5일 변화 -813계약 — 포지션 청산 속에서 나온 가격 상승으로, 수급 신뢰도는 제한적이다. 방향보다 모멘텀의 지속성을 경계해야 하는 이유다. • 고금리가 반등의 구조적 상단을 누른다. 미 10년물 5.296%는 99.85%ile — 사실상 표본 최고치이며, 5일 누적 +5bp 상승세가 이어지고 있다(전일은 -1.3bp 소폭 되돌림). 국내 3년물도 3.931%(94%ile)로 5년 최고권이나 5일 -19.1bp 하락해 단기 되돌림이 나타났다. 커브는 3년-CD 101bp 스티프닝으로 경기·재정·인플레이션 경계를 반영 중이다. 10y-3y 스프레드는 18bp로 아직 완만하지만, 미 장기금리가 이 수준을 유지하는 한 밸류에이션 부담은 상수로 남는다. • 원화 강세와 달러 강세가 동시에 진행 중인 이례적 긴장이 외국인 수급을 불투명하게 한다. USD/KRW은 1343.6원(49%ile)으로 5일 -18.4원 급락(원화 강세) — 원화만 보면 외국인 자금 유입에 우호적이다. 그러나 DXY는 5일 +1.04pt 반등해 52%ile 달러 강세 구간에 있다. 달러 인덱스 강세가 지속될 경우 원화 강세 모멘텀이 되돌려질 수 있고, 그 시점에서 외국인 매도 재개 가능성이 열린다. 이 엇갈림이 해소되기 전까지는 환율 경로 단정을 유보해야 한다. 종합: 만기(202610)를 앞두고 현물 1095.8은 맥스페인 1085와 10.8p 이격 — 만기 수렴 자력이 하방으로 작용할 수 있다. 콜월 1250, 풋월 1000이 각각 상·하단 경계로 존재하며 레인지는 넓다. 관전 포인트는 단 하나: 0%ile까지 눌린 변동성이 내일 야간선물 반등 이후 수축을 유지할 수 있느냐다. IV가 조금이라도 팽창하기 시작하면 — 미 10년물 5.3%라는 글로벌 금리 압력과 고PCR 콜 쏠림이 결합해 — 헤지 수요가 급속히 회복될 가능성에 대비할 필요가 있다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-06 야간선물이 전일 대비 +1.25%로 위쪽을 가리키며, 전일 미국장 기술주 강세가 국내 시초를 끌어올릴 공산이 크다. 다만 SPX 맥스페인 하향 자석과 소폭 오른 공포지수가 갭 지속성의 관전 포인트다. • 미국장 기술주 주도 상승이 국내 분위기를 띄운다. 전일 미국 정규장에서 나스닥이 +1.05%, S&P500이 +0.66% 올랐다. 다우(+0.18%)는 소외됐지만 기술·성장주 무게감이 국내 IT·반도체 섹터 시초에 직접 연결된다. S&P500 선물(+0.74%)·나스닥 선물(+0.96%)도 전일 대비 강세를 이어가며 분위기를 지지한다. • 야간 시장은 이미 위쪽을 가리킨다. 야간선물이 전일 야간 대비 +1.25% 오르며 국내 시초 상방을 직접 시사한다. VIX 15.52(전일 대비 +1.37%)가 소폭 올랐지만 절대 수준은 낮아 공포 임계치와는 거리가 있다. • 금리·달러는 중립에 가깝다. 미 10년물이 5.308%(+2.9bp)로 소폭 올랐고, DXY도 102.1(+0.17%)로 미미하게 강해졌다. USDKRW 방향을 결정적으로 움직일 폭은 아니며, KTB에 대한 즉각적 충격도 제한적이다. • 갭 지속성은 맥스페인 자석을 눈여겨봐야 한다. SPX 맥스페인 7710 대 현물 7774로 +63.9p 괴리가 있다(만기 2026-10-07). 만기 가까울수록 현물을 아래로 끌어당기는 자석 효과가 작동할 수 있다. PCR(OI) 1.82는 풋 물량이 두텁다는 신호지만, 이것만으로 포지셔닝을 단정하기보다 헤지 수요 누적 정도로 읽는 편이 온당하다. 시초 상방 우호이나, 갭 이후 맥스페인 수렴 압력과 VIX 소폭 반등을 갭 지속성의 핵심 관전 포인트로 둔다.

* 9월 고용 쇼크, 실업률은 튀고 임금은 줄고..

* 짧지만 즐거운 연휴 보내세요~