🏡 Уютный Трейд | Инвестиции

PRObonds | Иволга Капитал — канал разумного инвестора и доверительного управляющего Андрея Хохрина. Коротко и доступно о рынке ВДО: идеи, регулярные обзоры, аналитика рисков и прогноз возможных дефолтов, разбор портфелей и реальных сделок, информация о новых выпусках облигаций от команды Иволга Капитал. Открыто ведем статистику заработанного. Все сделки портфеля PRObonds ВДО публикуются заранее в канале. Результаты доступны каждому. Полезная подборка на PRObonds | Иволга Капитал: 🔹65 наиболее и наименее доходных облигаций с рейтингами от BB- до AA+, по оценке Иволги 🔹 При каких условиях мы выходим из облигаций? 🔹 Как не потерять на облигациях? 🔹 Черный лебедь летит не туда, где ждут 🔹 Почему инвестиции важны и в эпоху искусственного интеллекта? 🔹 Сделки в портфеле ВДО 🔹 Календарь первичных размещений P.S.: а еще у нас есть открытый чат частных инвесторов. Держать руку на пульсе с PRObonds | Иволга Капитал

🫰 Минфин хочет долю. Налог на сверхдоход для горняков: В бюджетном пакете Минфин предложил ввести новый налог в 30% с доп.дохода от роста мировых цен в рублях к уровню 2025 года, для золота 20%. — Платить предлагают в 2027-2029 годах. — Рынок испугался сразу и бумаги Норникеля, Селигдара, Фосагро и тд потеряли по несколько %. Первая часть про налоги тут - ссылка. Разбираемся, кому реально больно: ——— ⛏️ Механика: 👇 Облагается не прибыль, а прирост цены. — В рублях к 2025 году подорожали почти все цветные и драгметаллы: серебро +69%, платина +40%, золото +24%, медь и палладий +18%, алюминий +17%. 📉 А вот алмазы, железная руда и стальной прокат стоят ниже прошлого года. —> Поэтому Алроса, Северсталь, НЛМК и ММК налог не платят (хоть где-то слабые цены пригодились). Считается всё в рублях, так что ослабление рубля налог увеличивает (!) 🪙 ——— 🧩 Главная интрига тут в базе, - из-за неё и оценки брокеров расходятся в разы: —> Если облагать выручку по продукции, под налог попадают алюминий Русала и удобрения ФосАгро. —> Если только добытое сырьё (так проект трактует часть аналитиков: объёмы из деклараций НДПИ, умноженные на рост цены), тогда Русал с бокситов платит почти ноль. — ФосАгро и Акрон тогда вообще выпадают, ведь апатит в рублях не подорожал, а азот из газа не облагается. ——— 📑 Кто точно попадет под удар и насколько: 👉 🇷🇺 Норникель: — Т-Инвестиции считают 72 млрд руб в год (11% EBITDA и 36% FCF), Альфа около 70 млрд, Финам 60–65 млрд. Это 3,9-4,7 руб на акцию, в 2-2,5 раза больше только что объявленного промежуточного дивиденда 1,85 руб. — Дивиденд привязан к FCF, так что налог срезает базу выплаты почти рубль в рубль 💼 👉 🥇 Полюс: — Оценки 30–40 млрд руб в год (по Т-Инвестициям это 5% EBITDA и 26% FCF). А бумага при этом выросла и закрылась выше 1000 руб. Дивиденды менеджмент предложил заморозить до 2030 года, поэтому налог бьёт не по выплате, а по деньгам на Сухой Лог. — Но 3–4% капитализации в год никуда не деваются, - и рынок их не заложил вообще. БКС на этом вообще строит пару лонг Норникель / шорт Полюс. 👉 🇷🇺 Русал: — Здесь разброс оценок максимальный: от 23 млрд (Т-Инвестиции) до 40–51 млрд (Альфа, Финам) или около нуля, если облагать только бокситы. Вариант с выручкой печальный: налог около 42 млрд съедает 25% EBITDA, но больше 70% чистой прибыли, потому что прибыль и так уходит на проценты. — Даже при нулевом прямом налоге Русал задевает рикошетом через 26% в Норникеле: оттуда придёт меньше дивидендов, а значит, меньше денег на обслуживание долга. 👉 🇷🇺 ФосАгро и Акрон. — Т-Инвестиции оценивают налог ФосАгро в 14 млрд (7% EBITDA, 22% FCF), Альфа в 30 млрд. Но фосфорные удобрения (DAP −1%) и аммиак в рублях к 2025 году подешевели, растут в основном карбамид и селитра. Если база окажется по сырью, минус 4,5% в ФосАгро выглядит перегибом. 👉🥇 Золотые «юниоры»: — Относительно размера бизнеса - самый чувствительный кейс. У Селигдара налог около 5 млрд руб в год, - примерно половина ожидаемой прибыли 2026 года (которую и так давит переоценка золотых займов). У ЮГК около 8 млрд, - порядка 20% прибыли. ——— 🫖 Итого по разным оценкам от 100 до 300+ млрд руб в год. — Официального текста законопроекта пока нет, а в 2024 году параметры налоговой реформы правили ко второму чтению, - так что цифры ещё поплывут. 🤷‍♂️ Часть апсайда от высоких цен и слабого рубля теперь уходит бюджету (причём независимо от долга и издержек компании). — Значит, мультипликаторы сырьевиков должны стоять еще ниже, чем раньше 🔜 ——— 👇 Буду рад лайку, если разбор полезен 👍

☕️ Мыслительный дайджест. 🤷‍♂️ Тяжело и медленно, но корректируемся понемногу. Подробно мысли по рынку - во вчерашнем видео. 🫖 «Налоговые новации» усваиваются рынком. — Кстати - нововведения вряд ли коснутся фондов денежного рынка, только ЗПИФов. Хоть какая-то радость. По влиянию новых “windfall tax” на эмитентов будет отдельный пост 🔜 ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Кремль исходит из того, что Путин поедет на саммит АТЭС в Китае — Песков. Саммит АТЭС пройдет 18–19 ноября в Шэньчжэне ▫️ Минэнерго предложило рассмотреть возможность применения к активам Евротранса механизма внешнего управления — РБК ▫️ Число дел о банкротстве строительных компаний выросло на 41% за год на фоне падения спроса и дорогих кредитов ——— 👉 Уютный в МАХ ——— 🙋‍♂️ Эта неделя на рынке акций станет… — Растущей 😁 — Коррекционной 👀

🎥 Свежее видео уже на канале!! ‼️ Чего жду от рынка? — Потенциал движения и мои ожидания далее. ——— 🫖 Смотреть на Ютубе: ссылка 🍿 Смотреть на Рутубе: ссылка — Обязательно подпишитесь на каналы!:) Лайки и комменты очень помогут развитию. ——— 👉 Уютный в МАХ 👈 ⬇️ Тык вниз на кнопку ⬇️ 👍👇 ?;)

📉 Облиг.дайджест за неделю: 21-25 сентября 2026: RGBI 112,87 → 112,19 (-0,60%), доходность 15,72% → 15,87%. — Корпораты удержались только за счёт купона: RUCBTRNS +0,01%, а ценовой RUCBCPNS −0,25%. ВДО-индекс RUCBHYTR +0,77%. ——— 🏦 Минфин 23 сентября собрал 128,7 млрд ₽. — Шестилетка 26249: спрос 215 млрд, размещено 113,5 млрд под 16,14%, премия 2 б.п. — Длинная 26253: спрос 66,5 млрд, взято 15,3 млрд под 16,44% без премии. С начала квартала собрали около 1,37 трлн при плане 1,5 трлн. ——— 👇 Первичный рынок: — 8 корпоративных выпусков на 83,1 млрд ₽. Объём выбрали полностью: - АБ РОССИЯ 001Р-03 (40 млрд, флоатер), - Европлан 001Р-10 (12 млрд под 15,10% при ориентире ≤15,25%), - Черкизово БО-002Р-06 (10 млрд, флоатер, ориентир не выше КС+160) - VK 001Р-04 (5 млрд, спред ужали с КС+200 до КС+170). Спрос есть, но только на короткое, плавающее и с рейтингом АА 🤷‍♂️ 😐 Не добрали пока: Бустер.Ру БО-04 собрал 78 из 400 млн даже под 22,5%, РСГ-Финанс 001Р-04 половина из 1 млрд. ——— 👇 Вторичный рынок: — Неделя откупа паники 17–18 сентября. Самолёт: П18 +7,5% при обороте 459 млн ₽ и 33,8 тыс. сделок, П21 +10,3%, П16 +6,9%. Балтлизинг П22 +5,1%, БП8 +4,6%. АПРИ вся кривая +4…+7%. —> Новых корпоративных новостей по ним в окне недели не было, - рынок просто выкупил эмоциональный вынос, не переоценку кредита. 😁 Противоходом стал Полипласт: все 15 ликвидных выпусков в минусе, П2Б16 −7,0% на обороте 431 млн ₽, П2Б14 −5,5%, П2Б17 −5,4%. — 22 сентября компания добрала П02-БО-10 на 170 млн юаней по 99,5% то есть собственное предложение не кончается и давит старые выпуски. —> В ВДО хуже всех МВ ФИН 1Р6: −4,4% при обороте 102 млн ₽ на фоне судебных претензий от Сбер девайс. ——— 👇 Дефолты: Новых дефолтных компаний на неделе нет, четвёртую неделю подряд. — Рады? 😀 🫖 Рынок впервые за месяц «развёл» два разных риска: эмоцию и краткосрочную ликвидность откупили - Самолёт, Балтлизинг, АПРИ. — Фон при этом не поменялся: госкривая сползает, длину Минфин отдаёт только дороже 16,4%, и до разворота ставки ралли в корпоратах не будет, - только отдельные истории. С Вас по-прежнему лайк 😁👍

🤷‍♂️ Неделька в нуле… 📉 Если точнее, - IRUS индекс основных сессий отрисовал-таки красную свечку. Но в целом - без динамики за неделю. — От шортовыносов и глупых новостных взлетов рынок наконец устал💭 ——— 👉 Снижение рынка долга продолжается, - как ожидал. А значит и давление на бумажный рынок. —> Более того, теперь думаю многие скромнее оценивают шансы снижения ключ.ставки не только в октябре, но и в декабре. 13.5% - мечта, 14% - возможная реальность до конца года, - повторяю в который раз. — До октябрьского заседания меньше месяца, - что должно измениться?.. 👍🤷‍♂️ Ну и собственно вновь с нами 16.5% доходности по дальнему концу ОФЗ. А где им быть, если близко к этим цифрам занимал сам Минфин?:) — Но я по-прежнему думаю, что и это не финал. Можно и пониже, - скажем к 17ой доходности сползти… ——— 🎶 На этой не столь позитивной, но предсказуемой ноте, заканчиваем неделю… — Хороших нам выходных! 🙌

🧺 Всё в одну корзину… По заявкам все ж разберем тезисно кого и как заденут новые налоги: ——— 📑 Минфин внёс в правительство бюджетный пакет на 2027-2029… 👇 Внутри три налоговых сюрприза для инвесторов: прогрессия на пассивные доходы, налог на прибыль для ПИФов и новый windfall tax для добытчиков: ——— 👉 1) Пассивные доходы уходят в общую базу с зарплатой. —> Сейчас дивиденды, купоны, проценты по вкладам и доход от продажи бумаг живут в отдельной базе: 13% до 2,4 млн и 15% сверху. —> Предлагается сложить их с зарплатами и облагать по общей шкале 13–22%. Порог 1 млн по вкладам и доходы участников СВО не трогают. Минфин оценивает круг затронутых в 6% плательщиков, около 4 млн человек. 💭 Условно - раньше 1 млн дивидендов/купонов облагался по 13% при любой зарплате. — Теперь ставка определяется ступенью, до которой Вас уже «довела» зарплата. Считаем скажем на 1 млн пассивного дохода за год: – зарплата 1млн/год: налог не меняется, 130 тыс; – зарплата 3млн/год: 150 тыс (+15%); – зарплата 25млн/год: 200 тыс (+54%). 💼 Для дивидендной бумаги с доходностью 12% чистая доходность у топ-дохода падает с 10,4% до 9,4%. Неприятно. 🤔 Что еще важно и пока не прописано: сохранится ли перенос убытков по бумагам на 10 лет (в основной базе его нет), что будет с ЛДВ и ИИС-3, и с какой даты всё это заработает. — Если перенос убытков потеряют, то это больнее ставки, - особенно для держателей ВДО с дефолтами в портфеле. ——— 👉 2. ПИФы начнут платить 15% налога на прибыль. —> Сейчас фонд налог не платит, пайщик платит только при выплате или погашении, и эта отсрочка может тянуться годами. —> Минфин прямо пишет, что целится в налоговую оптимизацию через ЗПИФы. Двойного налога не будет - уплаченное фондом зачтут пайщику. Но… исчезает главное преимущество, - отсрочка и сложный процент на невыплаченный налог 😐 💭 Главный вопрос: попадут ли под это БПИФы, включая фонды денежного рынка. — Если да (а почему нет?) - это удар по самому массовому розничному инструменту. НАУФОР вот уже предлагает ограничить норму фондами для квалов. ——— 👉 3. Windfall tax 2.0 30% от дополнительного дохода 2025 года, полученного из-за роста мировых цен в рублях к базе 2024 года. Для золота ставка 20%. —> Прошлый аналогичный налог в 2023 году принёс бюджету 318,8 млрд руб. 📈 Логика понятна: в 2025 году резко выросли золото, удобрения и часть цветмета. — Но рубль в 2025-м заметно укрепился, поэтому рублёвый прирост цен меньше долларового, - и итоговый чек может оказаться скромнее, чем закладывают сейчас. Или скажем падение ММК выглядит как продажа за компанию тк сталь в 2025 году дешевела, базы для сверхдохода там не видно. ⚖️ Где больнее всего: Норникель, Фосагро, Югк, Акрон и тд. «Разовый» налог второй раз за 4 года значит, что рынок будет закладывать его как регулярный риск в мультипликаторы всего сырьевого сектора. ——— 🤷‍♂️ Ждем уточнения и финальной версии. Потенциально удар может быть сильным и срезать дивиденды у нескольких эмитентов. Если интересен более детальный расчет по компаниям, - ставьте лайк 👇👍

☕️ Мыслительный дайджест. 🔜 Разбор новых налогов будет отдельным постом ниже. Поговорим чуть и про НДФЛы и про windfall tax. 🏗️ Помимо этого, напомню, - с 1 октября изменятся % и пороги по семейной ипотеке. Еще один удар по застроям. — У того же многострадального Самолета - 50%+ продаж это льготные ипотеки. А семейки ой как сократятся с новыми условиями. 🧐 Индекс пока удерживал 2300. Но это ненадолго как мне думается, - разве что опять какие-то заголовки по условному «мирному треку» подвезут и опять на шортах вылетим вверх. — А так - дорога обратно вниз наиболее обоснованна на мой взгляд. —> Или рынок вообще обрадовался, что пока не тронули банки, не добавили ничего нового айтишникам, нефтегазу?… ну так может и это временно? 😁 ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Кирилл Дмитриев провел в Нью-Йорке переговоры с Уиткоффом и Кушнером. Обсудили отношения РФ-США и Украину ▫️ Минфин РФ меняет условия семейной ипотеки с 1 октября: ставка и сумма будут зависеть от количества детей и региона. — Вообще эти новые 12% для 1 ребенка и 10% для 2ух (для Мск/Питера) как бы намекают своей «льготностью», что более низкий ключ увидим совсем нескоро. ▫️ Иран допустил возвращение к соглашению с США до промежуточных выборов в ноябре — NBC ——— 👉 Уютный в МАХ ——— 🙋‍♂️ Увидим ли ключевую ставку ниже 10% например в ближайшие 3 года?.. — Да 😁 — Нет 👀

😐 Новую пачку предложений по налогам думаю все уже видели… Так что перечислять смысла мало. Тем более и так влияние обсудим ближе к тому когда примут. ——— 🤷‍♂️ Ожидаемо? Более чем. Налоговая и проинфляционная спиралька будет неизбежно раскручиваться и дальше, как писал много раз, например тут. —> 😁 Вопрос лишь в последовательности этих нашлепок и windfall taxов для бизнеса и его отраслей, а также градации прогрессивных шкал для физ.лиц. ——— 👆 Ну а на диаграмме выше - недельные принты по инфляции за последние годы. — Иллюстрация сезонности околонулевых (или дефляционных) летних цифр. 🔮 С 1 октября еще и повышение тарифов ЖКХ тоже нарисует локальные ускорения в виде мощных столбиков наверх на диаграмме. 🤷‍♂️ Так что от якорного октябрьского ЦБ тоже не жду ничего нового. Просто привычное ужесточение прогноза на 2027-28. Как всегда уже давно. Классика 🫖 ——— 🙋‍♂️ Как настроение?)

☕️ Мыслительный дайджест.

📈 Инфляция в РФ с 15 по 21 сентября 2026 г. составила 0,06% (против 0,02% неделей ранее).

— Негативчик. Но довольно плановый. Инфляция и дальше будет возвращаться, а сезонность испаряться.

📑 Правительство сегодня рассмотрит проект федерального бюджета на 2027–2029 годы и макропрогноз до 2029 года.

— А это про важный пункт в принятии решений от ЦБ. Бюджет неоднократно оценивался как проинфляционный. Логично ожидать, что таким и будет. 👉 Рынок акций при этом толкают импульсами вверх утром и на вечерке. На ОС он приходит в себя, но циферки на табло пока всё выше. Теперь вот на поездке Дмитриева в США. — Из важных дат помимо «импульсах на встречах» впереди у нас уже лишь октябрьские - 8 и 18 октября, по введению и вступлению «адских санкций». Ну и 23 октября - последнее в году якорное ЦБ (где жду снова пересмотра прогноза в чуть более жесткую сторону на 2027-28). ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Дмитриев: администрация Трампа выступает за сохранение диалога с Россией ▫️ Си Цзиньпин с госвизитом в США - переговоры с Трампом в Вашингтоне ▫️ ФАС предлагает включить расходы сетевых компаний на защиту объектов и персонала в тариф на передачу электроэнергии. Мера не коснется тарифов для населения. ——— 👉 Уютный в МАХ ——— 🙋‍♂️ Будущий максимум индекса Мосбиржи до конца года… — Около текущих 👍 — Район 2400 🤔 — Район 2500 👀 — Весомо выше 2500 😁

🃏Четыре туза в рукаве? Топ ТМТ от Совкомбанка: Совкомбанк обновил взгляд после отчётов за 1П26 и выделил четыре фаворита: Позитив, МТС, Яндекс и B2B-РТС. — Целевых цен в отчёте у них нет, только рекомендация «Покупать» на 12 месяцев. Глянем на чём держится каждая идея и насколько она крепкая: ——— 👉 1. Позитив (1004 руб на момент разбора) —> Идея: компания выполнит гайденс по отгрузкам у верхней границы. Банк ждёт 44 млрд руб (+31% г/г) при гайденсе 40–45 млрд. —> Драйверы: госспрос на фоне ужесточения ответственности за утечки, NGFW, рост среднего чека выше роста зарплат в ИБ. Денежные расходы Совкомбанк оценивает на уровне 2025 г., отсюда NIC 8,4 млрд руб с маржой 20% и FCF около 5 млрд. 👀 Но есть любопытный нюанс. Дивдоходность 10–15% в следующие 12 месяцев, а в его же модели на 2026г стоит 2,8%. — Двузначная доходность появляется только в 2027 г. (13%), то есть это ставка на хороший 4 кв, в котором у Позитива делается основная часть года. 🫖 И главный риск - полная отмена IT-льгот срезает FCF 2026 на 116%, а NIC на 150%, то есть прибыль уходит в минус. ——— 👉 2. МТС (191 руб на дату отчёта, на момент разбора) —> Идея была чисто дивидендной: 35 руб на акцию, 18% доходности. — Банк ждал, что в новой дивполитике выплаты сохранят или увеличат, потому что «деньги нужны АФК Системе для обслуживания её долга». 🤷‍♂️ Основным риском называл снижение выплат, но оценивал его вероятность ниже. — Но… Спустя пять дней после выхода сыграл именно риск. 😐 Аргумент «Системе нужны деньги» не сработал. — Похоже, Система предпочла сохранить кэш в МТС, у которой ND/EBITDA 3,1x, FCF 2026 по модели банка всего 4 млрд руб, а P/E 15x. Прежние 70 млрд дивидендов и так платились в долг. С учётом новостей рекомендация «Покупать» в отчёте устарела, и главный тезис кейса больше не актуален. — Долгосрочные аргументы разве что остаются (снижение ставки при плавающем долге, IPO дочек, 5G), но под них 13% доходности при такой долговой нагрузке выглядят уже не так вкусно 💭 ——— 👉 3. Яндекс (3835 руб, на момент разбора) —> Идея: ускорение роста выручки в 3 кв. —> Три драйвера: реклама и корпоративные ИИ-решения (Яндекс KIT) на волне запуска собственных интернет-магазинов селлерами, переток селлеров с Озона и WB на Маркет, уход селлеров на модель DBS, где выигрывает витрина Поиска. — Плюс почти нулевой эффект от отмены IT-льгот и вероятный перенос запуска WB Taxi. 🔮 Прогноз на 2026 г.: выручка 1747 млрд (+21%), EBITDA 376 млрд (+34%), ЧП 163 млрд (+92%). EV/EBITDA ’26 4,4x, P/E ’26 8,9x. Но P/E 8,9x банк называет привлекательным относительно медианы по IT в те же 8,9x, так что дисконт тут только по EV/EBITDA. Настораживает FCF: 92 млрд руб в 2026 г. и всего 19 млрд в 2027 г. (доходность 1,3%), то есть банк закладывает скачок капекса. 💭 Риск: удары по ЦОДам и допкапекс на их защиту инфраструктуры. ——— 👉 4. B2B-РТС (125 руб, на момент разбора) —> Идея: дешёвый дивидендный актив с квартальными выплатами. 🎙️ Менеджмент подтвердил гайденс: совокупный доход 10,6–10,7 млрд руб (+13–14%), маржа EBITDA 49–50%, чистой прибыли около 36%. 💼 Дивиденд за 2К26: 4,6 руб (3,7%, последний день покупки 8 октября), по году ждут 17% суммарно. Оценка: EV/EBITDA ’26 3,6x и P/E 5,6x против Циана (7,8x и 10x) и HH (6,3x и 7,2x). У компании имеется чистая денежная позиция. Но около 14% всего дохода это управление активами, то есть процент на кэш. ——— 🧩 Из четырёх «тузов» один уже бит: ключевой тезис по МТС опровергнут. — Самая чистая идея в подборке это внезапно будто бы B2B-РТС: реальный FCF (доходность 19%) покрывает дивиденды, оценка низкая, риски понятны. — Яндекс выглядит как качественный бизнес со спорным драйвером. — Позитив - ставка на 4 кв и на то, что льготы не тронут. Именно этот риск оценивается как способный обнулить прибыль. 🫖 Такие дела. — С Вас лайк, если было интересно👍

🃏Четыре туза в рукаве? Топ ТМТ от Совкомбанка: Совкомбанк обновил взгляд после отчётов за 1П26 и выделил четыре фаворита: Позитив, МТС, Яндекс и B2B-РТС. — Целевых цен в отчёте у них нет, только рекомендация «Покупать» на 12 месяцев. Глянем на чём держится каждая идея и насколько она крепкая: ——— 👉 1. Позитив (1004 руб на момент разбора) —> Идея: компания выполнит гайденс по отгрузкам у верхней границы. Банк ждёт 44 млрд руб (+31% г/г) при гайденсе 40–45 млрд. —> Драйверы: госспрос на фоне ужесточения ответственности за утечки, NGFW, рост среднего чека выше роста зарплат в ИБ. Денежные расходы Совкомбанк оценивает на уровне 2025 г., отсюда NIC 8,4 млрд руб с маржой 20% и FCF около 5 млрд. 👀 Но есть любопытный нюанс. Дивдоходность 10–15% в следующие 12 месяцев, а в его же модели на 2026г стоит 2,8%. — Двузначная доходность появляется только в 2027 г. (13%), то есть это ставка на хороший 4 кв, в котором у Позитива делается основная часть года. 🫖 И главный риск - полная отмена IT-льгот срезает FCF 2026 на 116%, а NIC на 150%, то есть прибыль уходит в минус. ——— 👉 2. МТС (191 руб на дату отчёта, на момент разбора) —> Идея была чисто дивидендной: 35 руб на акцию, 18% доходности. — Банк ждал, что в новой дивполитике выплаты сохранят или увеличат, потому что «деньги нужны АФК Системе для обслуживания её долга». 🤷‍♂️ Основным риском называл снижение выплат, но оценивал его вероятность ниже. — Но… Спустя пять дней после выхода сыграл именно риск. 😐 Аргумент «Системе нужны деньги» не сработал. — Похоже, Система предпочла сохранить кэш в МТС, у которой ND/EBITDA 3,1x, FCF 2026 по модели банка всего 4 млрд руб, а P/E 15x. Прежние 70 млрд дивидендов и так платились в долг. С учётом новостей рекомендация «Покупать» в отчёте устарела, и главный тезис кейса больше не актуален. — Долгосрочные аргументы разве что остаются (снижение ставки при плавающем долге, IPO дочек, 5G), но под них 13% доходности при такой долговой нагрузке выглядят уже не так вкусно 💭 ——— 👉 3. Яндекс (3835 руб, на момент разбора) —> Идея: ускорение роста выручки в 3 кв. —> Три драйвера: реклама и корпоративные ИИ-решения (Яндекс KIT) на волне запуска собственных интернет-магазинов селлерами, переток селлеров с Озона и WB на Маркет, уход селлеров на модель DBS, где выигрывает витрина Поиска. — Плюс почти нулевой эффект от отмены IT-льгот и вероятный перенос запуска WB Taxi. 🔮 Прогноз на 2026 г.: выручка 1747 млрд (+21%), EBITDA 376 млрд (+34%), ЧП 163 млрд (+92%). EV/EBITDA ’26 4,4x, P/E ’26 8,9x. Но P/E 8,9x банк называет привлекательным относительно медианы по IT в те же 8,9x, так что дисконт тут только по EV/EBITDA. Настораживает FCF: 92 млрд руб в 2026 г. и всего 19 млрд в 2027 г. (доходность 1,3%), то есть банк закладывает скачок капекса. 💭 Риск: удары по ЦОДам и допкапекс на их защиту инфраструктуры. ——— 👉 4. B2B-РТС (125 руб, на момент разбора) —> Идея: дешёвый дивидендный актив с квартальными выплатами. 🎙️ Менеджмент подтвердил гайденс: совокупный доход 10,6–10,7 млрд руб (+13–14%), маржа EBITDA 49–50%, чистой прибыли около 36%. 💼 Дивиденд за 2К26: 4,6 руб (3,7%, последний день покупки 8 октября), по году ждут 17% суммарно. Оценка: EV/EBITDA ’26 3,6x и P/E 5,6x против Циана (7,8x и 10x) и HH (6,3x и 7,2x). У компании имеется чистая денежная позиция. Но около 14% всего дохода это управление активами, то есть процент на кэш. ——— 🧩 Из четырёх «тузов» один уже бит: ключевой тезис по МТС опровергнут. — Самая чистая идея в подборке это внезапно будто бы B2B-РТС: реальный FCF (доходность 19%) покрывает дивиденды, оценка низкая, риски понятны. — Яндекс выглядит как качественный бизнес со спорным драйвером. — Позитив - ставка на 4 кв и на то, что льготы не тронут. Именно этот риск оценивается как способный обнулить прибыль. 🫖 Такие дела. — С Вас лайк, если было интересно👍

☕️ Мыслительный дайджест.

📑 Минфин РФ 23 сентября проведёт аукционы по размещению ОФЗ-ПД 26249 и 26253

— Интересно под какой % выйдет занять. Ранее - 16.3%, и вряд ли сейчас станет лучше.

📈 Инфляционные ожидания населения в сентябре выросли с 13,7% до 14,2%

— Масла в огонь малость подкинули выросшие инфляционные ожидания населения - любимый показатель ЦБ. RGBI справедливо грустит. Пока все в пользу отсутствия мягкости на октябрьском заседании 🤷‍♂️ 👉 Рынок акций вечером и утром (уже классика) вновь дернули к 2300. Сейчас пока что - скромный фикс. — Встреча Рубио/Лавров назначена на сегодня, - вот только не понимаю какого позитива тут можно ждать (а распампили ведь в тч на этом). Ну… посмотрим. Свои унылые мысли озвучивал и ранее😁💭 ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Условия Ирана для возобновления работы Ормузского пролива включают немедленное снятие морской блокады, немедленную выплату всех замороженных иранских активов и прекращение конфликта на всех фронтах — IRIB ▫️ ФАС предложила учесть в тарифах на электричество расходы на безопасность электросетевых компаний за 2022–2025 гг. ▫️ 22 сентября ЦБ предоставил банкам 7 трлн руб. в рамках операций репо — рекордный объем за все время таких аукционов ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Как настроение? — 👍/👎

🛳️ Ставки в космосе, акция на мели. Совкомфлот $FLOT. Влияние перекрытия Ормуза отражается не только в ценах на нефть, но и в цене перевозок различных грузов, а точнее - на фрахте. И на российском рынке есть одна компания которая позволяет это отыграть – Совфкомфлот. По запросам - большой разбор по нему. Полная версия будет в закрытом канале. Тут - по тезисам: ——— 🧩 2025 год стал худшим с IPO. — В январе санкции OFAC накрыли почти весь флот, суда встали, EBITDA упала вдвое до $526 млн. Чистый убыток -$648 млн, но он являлся в основном бумажным, $530 млн дали обесценения флота, скорректированный результат вышел около нуля. 🤔 Разворот с того момента видим уже сейчас. — За 1П2026 EBITDA $547 млн, это больше, чем за весь 2025 год. — 2К26 стал лучшим кварталом с 2023, маржа вернулась к 68-69%. Флот снова работает в обособленных цепочках, простои позади. —> Но главное впереди, - во 2П. Ормузский кризис вытянул танкеры на Ближний Восток, и российские направления конкурируют за дефицитный тоннаж. Aframax Балтика→Индия подорожал с $5-6 млн за рейс в 2024-2025 до $13,5 млн в сентябре, ставки растут седьмую неделю подряд. Август и сентябрь уже прошли и попадут в отчёт за 3К. —> Второй драйвер - рубль: выручка почти целиком валютная, 1П прошло при среднем курсе ~76, сейчас 84,5. — Каждый доллар выручки конвертируется на 11% дороже. При этом шок цен в расчёт не тянем. Закладывать можно реализованную ставку на 8-13% выше 1П, при том что спот вырос на 80% от июльского дна. — Часть флота работает на долгосрочных контрактах (шельф, СПГ, газовозы Arc7 под Арктик СПГ-2 дают ~38% выручки), и рыночный рост туда доходит с лагом. Даже так EBITDA 2026 выходит ~$1,16 млрд, в 2,2 раза выше 2025. ——— 💼 Дивиденды: — Политика: минимум 25% прибыли по МСФО, ориентир 50% скорректированной. — За 2026 по моим оценкам получается ~8,6 ₽ (10,6% к текущей цене), за 2027 ~10 ₽ (12%+). —> 💭 Логичный простой вопрос - зачем бумага с 10% дохи, если ОФЗ дают 16%? Потому что тут кейс все ж не дивидендный. Деньги здесь в переоценке. — Сейчас FLOT стоит 2,7х EV/EBITDA 2026 против собственной медианы 4,1х за 2021-2025 и ~7х у мировых танкерщиков. За флот, который сторонние оценки ставят в ~$5,5 млрд, рынок платит EV около $3 млрд. 🤔 Полностью дисконт не закроется, пока действуют санкции, но возврат хотя бы к своей истории даёт справедливую около 99 ₽. — Плюс бесплатный опцион: промежуточный дивиденд (прецедент за 9М2023 есть) и точечные делистинги судов из SDN при ухудшение ситуации на ближнем востоке (из разряда «а вдруг», хотя и не верится лично мне). ——— 🤝 Риски - есть и понятны. — Рубль крепче 78 срежет рублёвую прибыль и дивиденд. Но вернемся ли туда? Сомнительно пока. — Вторичные санкции против покупателей российской нефти могут повторить январь 2025, и это единственное, что не ловится ставками и курсом. 🫖 Итого - это возможная тактическая покупка под сильный 2П2026. Все остальное - из разряда «опциона надежды». — Ключевой триггер, а именно отчет за 3 кв, - будет в ноябре, - первый отчёт с рекордными ставками 🔜 ——— 👇 Лайк, если было интересно👍

☕️ Мыслительный дайджест. 💭 По рынку мысли рассказывал в выходном видео. —> Ушли в боковик вокруг 2250-80. Локальный растущий тренд сломали, так что я продолжаю ожидать снижения. — Вдобавок - продолжает сползать и RGBI и даже валюта. — Настораживает лишь, что шорты физ.лиц опять подрастают, так что любая новость с условного «мирного трека» опять вынесет все на пару %. ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Владимир Путин намерен принять участие в АТЭС в Шэньчжэне 18–19 ноября, сообщает Bloomberg. При этом его поездка на саммит G20 в Майами, запланированный на 14–15 декабря, остается под вопросом. ▫️ Постпреды ЕС согласовали продление санкций против России и Белоруссии сразу на три года, тогда как ранее меры продлевались на шесть месяцев ▫️ Зеленский встретился с главой ЦРУ Рэтклиффом в Ирландии — Reuters ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Как настроение? — 👍/👎

🫖 Страх продают со скидкой?. Конспект свежей стратегии по рынку от Атон: — Наверное помните как делал серию из разборов стратегий? Вернемся к традициям: — Вышла многостраничная осенняя стратегия по российскому рынку Атона. Вот вам небольшой конспект - на что ставят, чего боятся и где нестандартные идеи. Поехали: ——— 💭 Главная мысль: рынок падает не из-за бизнеса, а из-за премии за риск. — По их расчёту ERP выросла с ~8% в 1П26 до ~15%, а требуемая доходность в акциях поднялась с 23–25% до 30–35%. — Отсюда и пролив IMOEX к 2000. 😁 Цель на конец года ставят 2700–3000, но с оговоркой: только если премия вернётся к 8%. И это ключевое! — По сути это все равно опять прогноз «если геополитика смягчится», а геополитику авторы сами называют непрогнозируемой. ——— 👇 Драйверы для рынка: — 1. ЦБ продолжает снижать ставку, - база 13,5% на конец года. — 2. Сырьё дорожает, рубль ослаб на 10% с середины июля, к концу года ждут 85–90 за доллар. Прямая поддержка экспортёрам. — 3. Сильные результаты за 1П26 у многих компаний. — 4. Оценка на дне: медианный P/E 2026 4,5х против среднего за 5 лет 6,0х, медианный EV/EBITDA 3,1х. Дивдоходность индекса 10%, у топ-20 имён 14,6%. 👇 Риски: — 1. Бюджет. Дефицит за январь–июль 6,5 трлн при плане на год 3,8 трлн, по году ждут 7–7,5 трлн. Импульс от госрасходов слабеет, ВВП вырастет лишь на 0,5–1%. — 2. ОФЗ. Десятилетки подходили к 17%, как в конце 2024 при ставке 21%. - Спред длинных ОФЗ к ключу больше 200 б.п., для цикла снижения - аномалия. - Минфин ушёл с аукционов и вернулся с флоатерами, навес ОФЗ-ПК может расширить премии по корпоративным флоатерам. — 3. БПЛА и дефицит топлива: ускорение инфляции в июле, рост издержек по экономике. — 4. Деньги не идут в акции. Притоки в фонды акций с начала года около нуля, - всё уходит в облигации и денежный рынок. — 5. Кредитный цикл. Резервы банков могут подрасти во 2П26–2027, дефолты за 8 месяцев +36% г/г до 29,3 млрд. ——— 🤔 Хуже рынка видят ритейл компании - Магнит, X5, Лента (тк трафик и маржинальность снижается), девелоперов и часть транспорта (Аэрофлот, Whoosh, Делимобиль). —> 🤷‍♂️ Костяк фокус-листа банальный: Сбер, Т, Лукойл, Роснефть, НОВАТЭК, Яндекс, МТС. Интереснее остальное. В списке есть следующие компании: — Промомед. Самая рискованная ставка.

Выручка в 2026 может вырасти на 60%+ за счёт препаратов от ожирения и онкологии, гайд по рентабельности EBITDA ~45%, P/E 5,4х, апсайд 81%.

— Positive Technologies.

Отгрузки за 1П26 +45%, в 3 кв ждут +50%. Но на 4 кв исторически приходится больше 60% годовых продаж, так что всё решится в декабре. При выполнении плана дивиденд больше 100 руб (~11%). Апсайд при этом всего 24%, минимальный во всём фокус-листе. Это ставка на исполнение плана, который компания ранее выполняла по нижней границе или пересматривала.

— НЛМК и ММК. Сталь в кризисе, но цены начали возвращаться, а бумаги перепроданы.

EV/EBITDA 2,4х и 2,6х, на 2027 уже 1,8х и 1,7х. У НЛМК нет прямых санкций, есть сбыт в Европу и выигрыш от слабого рубля. У ММК чистая денежная позиция ~81 млрд. Дивидендов в прогнозе ноль у обоих, ставка чисто на переоценку.

— Газпром.

В модельном портфеле у них 9%, хотя рейтинг «нейтрально» и дивидендов ноль. — Логика: основные риски уже реализовались, это главный бенефициар деэскалации. Риски - вернут надбавку к НДПИ, а прибыль уйдёт в долг.

👇 Вне фокус-листа три идеи: — АФК Система: структурная сделка на 320 млрд, по данным СМИ под неё использованы акции Ozon стоимостью ~160 млрд, дисконт к СЧА больше 70% против исторических 55–60%. — Fix Price: разворот, продажи во 2 кв +6,9% г/г, FCF за 1П вырос в 3,2 раза до 7,3 млрд, ждут дивиденд 7–8 коп (17%). — Совкомфлот: ~50% флота на споте, Ормуз разогнал фрахт, в оптимистичном сценарии EBITDA 2026 удвоится до $1 млрд. ——— 🧩 Итог: вся стратегия по сути - одна ставка на сжатие премии за риск: — Сработает, - и сильнее всех выстрелят металлурги, Газпром и мир-коины (Ozon, Система, Совкомфлот). — Не сработает, - и живыми останутся только истории с реальным денежным потоком и дивидендами. ——— 👇 Лайк, если разбор был полезен👍

📉 Облиг.дайджест - поехали? Продолжаем рубрику с обзором за недельку: ——— 👉 RGBI 112,97 → 112,87 (−0,09%). 🏦 Минфин 16 сентября занял 139,6 млрд по номиналу: - 26252 на 116,7 млрд под 16,30% при спросе 131,8 млрд; - 26238 на 22,8 млрд под 16,00% при спросе 40,4 млрд и цене 52,15% номинала. — Спрос на 15-летку втрое ниже, чем на 7-летку - длину берут неохотно, а для плана III квартала Минфину нужно около 183 млрд в неделю. 🤔 Корпоративный сегмент с ОФЗ разъехался. — Ценовой RUCBCPNS −0,24%, доходность 16,07% → 16,27%. G-спреды с 10 сентября: AAA −6 б.п., AA +4 б.п., всё ниже AA +34 б.п. Привет застройщикам:) ——— 📑 Первичный рынок: —> Разместилось 17 корпоративных выпусков на 233,6 млрд плюс два ипотечных агента ДОМ.РФ ещё на 248 млрд. Верх рынка забрали полностью: — ВЭБ 002Р-61 90 млрд, — Газпром нефть двумя выпусками 52 млрд, — Россети 25 млрд, — Х5 17,5 млрд. Лучшая книга недели - Европлан 001Р-10 (AA): выходили с не менее 5 млрд, закрыли 12 млрд, купон 15,1% при ориентире до 15,25%. Рядом - ПКБ 001Р-12 17,5% при ориентире 18%. Спрос на короткий качественный риск есть 🤝 ——— 📑 Вторичный рынок: 🏗️ Неделя одного имени: — Самолёт: P18 с 96,19 до 71,15 (−26,0%) при обороте 1,14 млрд и 58,8 тыс. сделок, P16 −24,2%, P15 −22,1%, P19 −23,0% с доходностью 86,7%. (Триггер был 17 сентября: Сбер может получить в управление часть бизнеса в рамках реструктуризации. На июнь у группы 773 млрд кредитов, доля Сбера 30,6%. Формально рейтинг A−, по цене преддефолт. Разбирал тут - ссылка). 📉 Дальше без собственных новостей на панике: - Балтийский лизинг П24 −19,0%, П18 −18,5%, доходности за 57%. - АПРИ 2Р14 −11,6% при обороте 301 млн, 2Р12 −14,8%. Всего из 696 ликвидных бумаг 52 потеряли больше 5% за неделю. В плюсе неделю закрыли: ГазКЗ-31Д +2,9%, ГазКЗ-30Д +2,3%, Норникель 1Р14 +1,7%. Новых дефолтных имён на неделе нет 😁 ——— 🫖 Ну что. За пять дней бумага с формальным рейтингом A− потеряла четверть тела, и следом поехал смежный сектор. — Рынок перестал торговать рейтинг и торгует структуру долга и потенциальные проблемы 💭 С Вас лайк, если обзоры полезны👍

☕️ Мыслительный дайджест. 💭 По рынку мысли рассказывал в выходном видео. —> По акциям - задерг на закрытие выходного гэпа и опять фикс. RGBI пока на месте, но просится продолжение снижения. — Подробный обзор облиг.рынка выйдет следующим постом, интересно следить за корп.сегментом. ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ РБК: ставки по вкладам в ТОП-10 банков растут 12 недель подряд ▫️ Яндекс: СД 23 сентября рассмотрит вопрос об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций для целей реализации программы долгосрочной мотивации ▫️ Замглавы МИД Сергей Рябков заявил, что ему неизвестно о сигналах со стороны США о возможности заключения деловых сделок с Россией до завершения украинского конфликта ——— Уютный в МАХ ——— 🍂 Что увидим раньше по индексу Мосбиржи… — 2500 😁 — 2000 👀

🎥 Свежее видео уже на канале!! ‼️ Чего жду от рынка? — Потенциал движения и мои ожидания далее. ——— 🫖 Смотреть на Ютубе: ссылка 🍿 Смотреть на Рутубе: ссылка — Обязательно подпишитесь на каналы!:) Лайки и комменты очень помогут развитию. ——— 👉 Уютный в МАХ 👈 ⬇️ Тык вниз на кнопку ⬇️ 👍👇 ?;)

🧐 Свежая первичка - поехали? Календарь на две недели от Cbonds, 13 выпусков. Разберем четыре, где есть о чём спорить, и что просили разобрать: ——— 🍾 Новабев, 003Р-04 / 003Р-05. —> Фикс до 16,5% (YTM до 17,81%) на 3 года с амортизацией. —> Флоатер КС+ до 250 бп на 2 года. По потолку фикс даёт G-спред ~290 бп на дюрации 2,2 года. — Своя вторичка 3Р1, 3Р3 торгуется со спредом 145-185 бп. — То есть новый выпуск на 105-145 бп шире собственной кривой. Флоатер КС+250 тоже ровно на медиане AA-, премии фактически нет. 👀 Почему доплачивают? — Видно в отчёте за 1П2026: Чистый финансовый долг вырос на 50% г/г, до 21,9 млрд, а EBITDA всего на 9%. — Проценты съели прибыль: −38%, до 1,3 млрд. Эксперт РА в июле уже снизил рейтинг до ruAA-. 💭 При финальном купоне ниже 15,75% премия к своей вторичке почти исчезает. — Для диверсификации подойдёт, но глобально не интересно. ——— ⛽️ ЯТЭК, 001Р-07. —> Флоатер КС+ до 350 бп, 2,5 года. Рейтинг A(RU) от АКРА на выпуск и ruA- от Эксперт РА на эмитента. ЯТЭК - единственный поставщик газа в Якутск и центральные районы республики. Если кто вдруг не знает. Свои флоатеры 1Р-4 и 1Р-6 с учётом цены выше номинала дают эффективную маржу ~КС+210–230 бп на сроке до года. Новый выпуск шире на 120–140 бп, но это плата за 2,5 года вместо года. К медиане флоатеров группы A (~КС+330) он стоит в рамках рынка. 👀 Полугодие сильное: — EBITDA +28% г/г, до 3,1 млрд, рентабельность 54%. EBITDA кроет проценты в 4,1 раза, EBIT— в 3,4 раза. 😐 Слабое место - денежный поток: — свободный денежный поток около нуля, на счетах 0,18 млрд, опора на банковские лимиты. Из 1Р-3 к погашению 9 октября осталось 1,06 млрд, новый выпуск ровно под него. — Крупное погашение будет в апреле 2027-го, когда гасится 1Р-6 на 5,5 млрд. 💭 Эмитент крепкий, вопрос только в цене. — При финальной марже от КС+325 и выше можно брать. — Если книга уйдёт ниже КС+300, премия за срок исчезнет. ——— ⚡️ ЛОЭСК, 001Р-01. Дебют. Фикс до 18,5% (YTM до 20,15%), 2 года до пут-оферты. Рейтинг A.ru от НКР присвоен в сентябре. По потолку G-спред ~580 бп. Это на 190 бп шире медианы A и на 60 бп шире медианы A-. 👀 Но смотрим первую в истории МСФО за 2025 год. — Компания выдала займы конечному бенефициару, он же гендиректор, на 5,1 млрд, из них +1,5 млрд за год. — Проценты по этим займам и есть почти весь финансовый доход - 995 млн. Без них группа ушла бы в убыток до налога 0,3 млрд. 😐 Свой долг при этом 14,5 млрд, из них 11,8 млрд банковские. Занимают дорого, раздают акционеру. — В феврале застройщик подал на банкротство ЛОЭСК из-за неисполненного решения суда на 12,5 млн. — В июле стороны заключили мировую, в августе дело прекращено. Для такой компании сумма копеечная, но и больше года не платить по решению суда - так себе дисциплина. 💭 Премия есть, но пока смущает корпоративное управление. Лучше посмотреть динамику на вторичке. ——— 🧾 ПКО ЮСВ, 001Р-02. Фикс до 21,75% (YTM до 24,06%), пут через 1,5 года. Рейтинг BBB-.ru от НКР держится на поручительстве холдинга «Финбридж», а не на самом коллекторе. G-спред по потолку ~1010 бп против медианы BBB- ~910, сверху около 100 бп. Своя вторичка 1Р-01 даёт ~21,4% до пута в начале 2027-го. 👀 МСФО нет, считаем по РСБУ за 1П2026 без аудита. — ЧД/EBITDA 2,8х выглядит терпимо, EBIT покрывает проценты 1,34х, капитал 166,5 млн против долга 2,2 млрд, плечо ~13х, OCF отрицательный, и это с учётом распродажи портфелей. На счетах было 657 млн - покрывает пут по 1Р-01 в 1,3 раза. Но новый выпуск по объёму - ровно под этот пут. 💭 Премия, конечно, есть… но довольно мало при подобных плохих финрезультатах. Прохожу мимо. ——— 💤 Остальное?.. — Черкизово КС+160 ровно медиана флоатеров AA, нормальный паркинг кэша. — ДелоПортс доп. выпуск по цене не ниже номинала, - по сути та же вторичка 1Р-05 на ~18,45%. — ХМАО, РУСАЛ (юань) и А7 пока без ориентиров. ——— 🧐 Реальная премия к своей кривой есть только у Новабева, а ЯТЭК стоит вполне справедливо. — Что берёте на книге? Что еще разобрать? И как всегда - лайк/репост, если эти разборы облиг полезны 👍