Narrative Wars
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![워시의 의도: 연준이 실제로 기준금리를 인상하지 않고도 사실상 긴축 효과를 만들어내는 - [그림 ]1 트레이더들은 2023년 이후 가장 매파적인 연준을 예상(현재 실질금리 및 향후 12개월 예상 실질금리) #INDEX](data:image/jpeg;base64,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)
워시의 의도: 연준이 실제로 기준금리를 인상하지 않고도 사실상 긴축 효과를 만들어내는
- [그림 ]1 트레이더들은 2023년 이후 가장 매파적인 연준을 예상(현재 실질금리 및 향후 12개월 예상 실질금리)
#INDEX
| 2 |  7월 금리 인상 논쟁
1. 인상론자들: 1) Monetary Report에서도 확장적 경제정책에 맞춘 인플레이션 대응 정책에 초점을 맞출 여력준비가 되어있다고 언급헀으며 2) FOMC 위원들의 공통된 메시지는 인플레이션 장기화 우려 (유가 변동성, AI Capex 부담 및 관세 정책 등)
- 특히, 7월에 25bp를 단행하면 보다 공격적인 긴축이 아닌 자신의 연준 개혁을 추진할 수 있는 정책적 신뢰를 확보. 그리고 이번 달 금리 인상하면 여러 차례에 걸쳐 점진적으로 긴축을 이어갈 수 있으며 파월 시절의 보험성 금리 인하를 되돌릴 수 있음.
- 또한 향후 중간선거가 가까워졌을 때 50bp 또는 75bp 같은 대폭 인상을 피할 수 있음. 만약 중간선거 근처에 대폭 금리를 올리면 정치적으로 해석되어 연준의 독립성에 대한 신뢰도가 훼손될 수 있기 때문.
- 이번주 금리 인상을 하면 또한 장기 기대인플레이션 프리미엄 하락 압력을 가할 수 있기 때문.
2. 트레이더들
- 그러나 트레이더들은 최소한 8월은 지난 9월에 금리 인상에 배팅을 하고 있으며 7월에 대한 금리 인상 관련 트레이딩은 전반적으로 미지근한 상태 (2/3 동결 가능성)
#INDEX | 2 177 |
| 3 | 미국 달러 강세 베팅이 11년 만에 최대 수준으로 확대 | 12 347 |
| 4 | ![모멘텀 충격이 만든 개인투자자들의 새로운 행태 - 개인투자자 선호 상위 50개 종목 바스켓은 2022년 이후 최악의 월간 성과를 기록 (-13%). [그림 1] 그래프에 따르면, 개인투자자들의 주간 수매수 규모는 코로나19](data:image/jpeg;base64,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){kind=small} 모멘텀 충격이 만든 개인투자자들의 새로운 행태
- 개인투자자 선호 상위 50개 종목 바스켓은 2022년 이후 최악의 월간 성과를 기록 (-13%). [그림 1] 그래프에 따르면, 개인투자자들의 주간 수매수 규모는 코로나19 팬데미 이후 최저 수준까지 감소.
- JP Morgan에 따르면, 개인투자자들의 참여 둔화는 최근 모멘텀 전략의 급격한 손실에 따른 시장 불안과 일치. 그러나 개인투자자들이 주식시장을 떠난 것이 아니라 종목 선택이 훨씬 선별적. 즉, 개인투자자들의 자금 흐름이 매우 분산되고 있는 흐름.
#INDEX | 5 570 |
| 5 | JP Morgan: Takeaways from a Discussion with a Large U.S. VAR on Enterprise Spending and OEM Trends
1. 메모리 가격 상승 > OEM 가격 인상을 크게 자극: 메모리 가격이 전체 부품 원가에서 차지하는 비중이 급격히 높아지면서 스토리지와 서버가 가장 큰 영향. 일부 OEM은 과거 60~90일 유지하던 견적 가격을 이제는 1~2주만 보장하고 있으며, 출하 시점에 가격을 재조정할 권리까지 확보. 스토리지, 서버 및 AI 클러스터의 리드타임은 6개월 이상으로 늘어난 반면, 메모리 사용량이 적은 네트워킹 장비는 상대적으로 영향이 적음. 이러한 공급 제약은 2026년 하반기와 2027년까지 지속될 것으로 전망.
2. 온프레미스 회귀가 민간 데이터센터 투자 확대를 이끌고 있음: 기업들이 클라우드에서 자체 데이터센터로 다시 워크로드를 이전하는 이유는 크게 두 가지. 1) 재설계 없이 클라우드로 이전한 워크로드에서 발생한 높은 클라우드 비용에 대한 부담이고, 2) 민감하거나 독점적인 데이터를 클라우드에 저장하는 것에 대한 거부감. 또한 대규모 AI 토큰을 사용하는 워크로드는 비용 측면에서 온프레미스가 점점 더 유리. 이에 따라 민간 데이터센터 투자가 빠르게 증가하고 있으며, '26년 투자 규모는 이미 7월 기준으로 지난해 연간 수준을 넘어섰음.
3. Mythos급 AI 모델의 등장으로 보안 및 인프라 투자가 추가 확대: Anthropic 등을 포함한 차세대 Frontier AI 모델은 여러 보안 취약점을 연결해 인간 수준을 뛰어넘는 공격을 수행할 수 있는 것으로 평가. 이에 따라 기업들은 AI, 보안 및 인프라 교체를 위한 추가 예산을 편성하고 있으며, 이러한 추세는 '27~'28년까지 지속될 것으로 예상. 특히 이러한 투자는 기존 IT 예산을 대체하는 것이 아니라 새로운 추가 예산으로 집행되는 경우가 대부분. 또한 Observability 솔루션도 새로운 투자 분야로 부상.
4. 토큰 예산 관리도 무제한 사용에서 신용한도 방식으로 변화: 토큰 사용량은 최근 1~2분기 동안 기업들의 핵심 관리 항목으로 부상. 초기 클라우드 도입과 마찬가지로 시작은 쉬웠지만 비용 통제가 어려워졌기 때문. AI 도입 성과를 토큰 사용량으로 평가받는 직원들이 생산성과 관계없이 토큰만 과도하게 사용하는 'Tokenmaxxing' 현상도 나타나고 있음. 대부분 기업들은 이제 토큰 사용 한도를 설정하고, 필요한 경우에만 예외 승인을 해주는 신용한도 방식으로 전환. 이는 단기적으로 AI 사용량 증가를 다소 둔화시킬 수 있지만, 장기적으로는 AI 투자 지속성을 높이는 긍정적인 변화로 평가.
#INDEX | 170 |
| 6 | ![금리: 예방적 차원에서 장기 긴축 가능성 차원을 우려 - 유선 유가 시나리오는 위에서 올린 단기 시나리오대로 흘러가고 있으며 이는 어느정도 예상된 바. 문제는 투자자들이 무시할 수 없는 핵심 변수 "금리" - [그림 1] 필](data:image/jpeg;base64,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){kind=small} 금리: 예방적 차원에서 장기 긴축 가능성 차원을 우려
- 유선 유가 시나리오는 위에서 올린 단기 시나리오대로 흘러가고 있으며 이는 어느정도 예상된 바. 문제는 투자자들이 무시할 수 없는 핵심 변수 "금리"
- [그림 1] 필자가 뽑은 그래프에 따르면, 트레이더들이 반영한 정책금리와 현재 금리의 괴리가 크게 확대되며 내년 6월까지 약 0.6%의 금리 인상(3번째까지 논의가 시작될 가능성)이 가격이 반영. 존에는 이를 '인플레이션 예방적 금리 인상' 정도로 받아들였지만, 이제는 보다 장기적인 긴축 사이클에 대한 우려로 해석이 변화하는 모습.
- 어제 일본 증시에 대한 옵션 트레이더들의 동향을 올린 이유도 여기에 있음. 최근 월가에서는 니케이225의 높은 밸류에이션 부담이 꾸준히 언급돼 왔으며, 금리 인상 우려가 확대될 경우 장기 성장주와 AI관련 비중이 높은 니케이225가 상대적으로 민감하게 반응할 가능성이 높다고 판단했기 때문.
(https://t.me/narrative_wars/6191)
#INDEX | 6 891 |
| 7 | ![일부 옵션 트레이더들은 여전히 일본 증시 하방 위험 경계 - 외가격 풋옵션 수요 증가 ([그림 1] 보라색): 일부 옵션 트레이더들은 일본 증시의 추가 조정 가능성을 경계하며 아직 하방 보호에 대한 수요 시사 #INDEX](data:image/jpeg;base64,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){kind=small} 일부 옵션 트레이더들은 여전히 일본 증시 하방 위험 경계
- 외가격 풋옵션 수요 증가 ([그림 1] 보라색): 일부 옵션 트레이더들은 일본 증시의 추가 조정 가능성을 경계하며 아직 하방 보호에 대한 수요 시사
#INDEX | 2 764 |
| 8 | ![워시가 만든 혼돈: 금리 배팅의 시대로 * 로직 순서대로 1. [그림 1] 우선 금리 시장은 갈리고 있음: 현재 금리스와프 시장은 7월 29일 기준금리를 25bp 인상할 가능성을 30%, 동결 가능성을 70%로 반영. FOM](data:image/jpeg;base64,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){kind=small} +2워시가 만든 혼돈: 금리 배팅의 시대로
* 로직 순서대로
1. [그림 1] 우선 금리 시장은 갈리고 있음: 현재 금리스와프 시장은 7월 29일 기준금리를 25bp 인상할 가능성을 30%, 동결 가능성을 70%로 반영. FOMC를 불과 일주일 앞두고 이 정도로 의견이 갈리는 것은 매우 드문 일로, 마지막 사례는 '24년 9월 파월 당시 25bp와 50bp 인하를 두고 시장의 의견이 갈렸던 때였음.
2. [그림 2] 한편..필자가 뽑은 그래프로, 6월 물가 지표 발표 이후 7월 금리 인상 가능성은 한때 약 10% 수준까지 하락했으나, 이후 이란 분쟁에 따른 유가 상승과 인플레이션 우려 재부각으로 현재는 30%대까지 다시 확대. 그러나 금리 관련 시장에서는 7월 동결이 대세.
3. [그림 3] 그러나 트레이더들은 7월물에서 8월물로 포지션을 이동: 이는 시장의 관심이 7월 회의 자체에서 이후 금리 경로로 이동하고 있음을 보여줌. 현재 시장은 9월까지 25bp 인상을 완전히 반영하고 있으며, 내년 3월까지 두 차례 이상의 금리 인상을 시사하고 있음. 특히 8월물 미결제약정은 역대 두번째 규모.
#INDEX | 3 647 |
| 9 |  Goldman Sachs: Oil Comment
1. 유가 상승 리스크가 더 크다: 유가 전망의 위험이 전반적으로 상방 쪽에 더 치우쳐 있다고 판단하며, 특히 단기적으로 그 가능성이 높음
1) 호르무즈 해협(및 잠재적으로 홍해)에서의 운송 차질: 전쟁 발발 이후 Yanbu 파이프라인을 통해 홍해로 이동하는 원유 흐름이 하루 약 500만 배럴 증가해 현재는 600만 배럴 이상으로 확대 추정. 이러한 파이프라인 증가는 호르무즈 해협을 통과하는 물량 감소의 일부를 상쇄하는 핵심 역할.
2) 중동 및 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 인프라 피해: 과거 5번의 대규모 공급 충격 사례를 보면, 충격 발생 5년 후 해당 국가의 석유 생산량은 평균 42% 감소.
2. 재고는 줄었지만 시장의 대응력은 더 높아져
- 만약 호르무즈 해협의 차질이 2027년까지 지속된다면 2026년 4분기 브렌트유 가격은 배럴당 120달러를 넘을 수 있으며 2027년 평균 가격은 100달러 수준까지 오를 수 있음 이 시나리오는 걸프 지역 생산량이 2027년 12월에야 완전히 회복되고 파이프라인 증설이 이를 지원한다는 가정을 포함
- 또한 2분기에 하루 300만 배럴이 넘는 재고 감소로 인해 시장은 2월보다 공급 충격에 더 취약해졌으며, 특히 OECD 디젤 재고 및 OECD 전략비축유 수준이 매우 낮음. 다만, 전 세계 눈에 보이는 원유 재고는 전년 대비 하루 30만 배럴 감소하는 데 그쳤음. 이는 원유 수요의 가격 탄력성이 더 커졌고 중동 공급망의 적응력이 향상됐으며 과거처럼 공격적인 수요 파괴가 발생하기 전까지는 시장의 버티는 힘이 더 강해졌다고 판단.
- 또한 중국이 원유 시장 안정에 기여: 원유 구매 가격변화에 매우 민감해서 6월 순 원유 해상 수입은 하루 470만 배럴 감소. 이는 정제시설 가동률 둔화와 석유제품 수요 약세를 반영.
#REPORT | 6 803 |
| 10 | - 필자가 Google 실적발표 옵션 기반 내재변동성 계산시 5%-6%범위
- 과거 실적 당일 변동성 평균 3.8%이었는데 더 큰 폭 프라이싱으로 변동성 어느때보다 클 가능성.
#COMMENT | 6 049 |
| 11 |  JP Morgan: 광통신 및 인터커넥트
- DCI, OCS 및 CPO와 같은 고수익 사업들이 특히 '26년 하반기부터 본격적으로 성장하기 시작할 것이며 현재 가능한 촉매재는 다음과 같음:
1) EML 공급 개선
2) AWS HPC 프로그램의 본격적인 확대
3) TRx 프로그램의 램프업
4) DCI 수요의 지속적인 성장
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| 12 |  +1승자와 패자의 탄생
1. 빅테크의 FCF 압박 내러티브로 신용스프레드는 확대를 시사
- 총 수익률에 대한 부담: AI 관련 부채 발행 규모는 2025년 1,850억 달러 > 2026년 3,350억 달러로 총 5,200억 달러로 예상되고 있음 (회사채/대출/ABS 등 포함하였으며 이는 GS 전망치 상회 수준). 따라서 [그림 1]과 같이 신용스프레드가 확대되어 투자등급 지수 대비 부진한 성과를 나타냄.
2. 한편, [그림 2] 일부 애널리스트들에 따르면 FCF는 단기적으로 감소하겠지만 몇 분기가 지난 내년 말부터 2028년까지 반등할 것으로 예상
- 5대 하이퍼스케일러 최근 12개월 기준 총 Capex는 내년 4분기 1조 달러를 넘어설 것으로 전망. "문제는 모든 기업이 성공할 수 있을지가 미지수".
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| 13 | 미 증시는 여전히 우호적인 자금흐름에 있는 것으로 확인 | 4 266 |
| 14 |  JP Morgan: 데이터센터 전력 TAM 성장의 3가지 핵심 동력 (추정치)
1) AI 가속기 출하량 증가
- 최신 CoWoS 전망을 기반으로 2025~2028년 연평균 40~50% 성장 예상
2) TDP 증가
- 지속적인 제품 사양 업그레이드에 따라 연평균 30~50% 성장 전망
3) 전력 아키텍처 변화
- Power Rack 채택이 확대될 것으로 예상
- Vera Rubin 세대: 채택률 약 20% > Vera Rubin Ultra 세대: 50% 이상으로 확대 전망
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| 15 |  Morgan Stanley: ABF 부문
- 판매량과 평균판매가격 상승이 성장이 더욱 가속화할 것으로 예상: 더 높은 부가가치를 지닌 CPU와 GPU 수요가 증가하면서, 더 크고 층수가 많은 ABF 제품으로 제품 믹스가 전환되고 있으며, 이는 ABF의 판매량과 평균판매가를 지속적으로 끌어올리고 있음. [그림 1] 전망치에 따르면, ABF층수는 10>12>16층 그리고 고부가가치 공정 수요는 Hopper 에서 Rubin까지 약 3.9배까지 증가.
- '27년 3월 회계연도(F3/27)에는 Blackwell의 후속 제품인 Rubin GPU용 플립칩 패키지 생산이 본격적으로 시작될 것으로 예상하며, 이에 따라 ABF 판매량과 가격 상승 속도도 한층 빨라질 것으로 전망.
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| 16 |  Citadel Rubner: 자금 조달 여건이 계속 개선
- 보다 완화된 금융 여건은 주식 롱 포지션을 유지하는 비용을 낮춰주며, 이는 주식 투자 포지션에 추가적인 긍정적 요인)으로 작용
- 1개월 만기 주식 금융조달 스프레드는 최근 고점이었던 SOFR 대비 +138bp에서 크게 축소되었으며, 현재는 약 +60bp 수준에서 거래
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| 17 | ![상대적으로 정보가 많은 환 트레이더들은 다수의 불확실성 요인에도 불구하고 美 투자 환경이 크게 악화될 가능성을 여전히 낮게 보고 있는 것으로 추정 - 달러 변동성 헤지 비용이 올해 최저 수준까지 하락 ([그림 1] 파란색):](data:image/jpeg;base64,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){kind=small} 상대적으로 정보가 많은 환 트레이더들은 다수의 불확실성 요인에도 불구하고 美 투자 환경이 크게 악화될 가능성을 여전히 낮게 보고 있는 것으로 추정
- 달러 변동성 헤지 비용이 올해 최저 수준까지 하락 ([그림 1] 파란색): 연준 정책 경로와 중동 지정학 리스크 등의 불활실한 요인에도 불구하고 환 트레이더들은 달러를 크게 흔들 새로운 촉매가 나타날 가능성을 낮게 평가하고 있으며, 이는 캐리 트레이드와 美 자산의 매입을 지속하는 요인 중 1개.
- [그림 1]을 보면 EUR/USD 1개월 ATM 변동성이 상승했던 시기에는 美 증시의 강한 조정과 함께 시장 폭이 약화되는 경우가 많았음 (Equal 하얀색/Cap 주황색).
- 그런데 최근 많은 이슈로 증시 조정을 보였음에도 불구하고, 환 시장이 달러 변동성을 올해 최저 수준으로 가격에 반영하고 있다는 점은 여전히 美 증시 흐름 그리고 보다 광범위한 상승에 우호적인 전망을 나타내고 있는 것으로 추정.
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| 18 | JP Morgan&650 Group: 주요 산업 트렌드
1) Agentic AI가 기존 서버 시장의 새로운 성장 동력으로 부상: Traditional Compute 시장 전망을 큰 폭으로 상향 조정했는데 가장 큰 이유는 Agentic AI 확산. AI 에이전트는 기존 애플리케이션보다 훨씬 빈번하게 시스템을 활용하기 때문에 기존 서버 인프라에 예상보다 큰 부하. 이에 따라 기존 서버를 AI에 적합한 사양으로 교체하는 수요가 본격적으로 증가하고 있으며, 이러한 수요는 클라우드뿐 아니라 일반 기업에서도 동일. 특히 On-premise와 Colocation 환경의 서버 교체가 향후 수년간 중요한 성장 동력이 될 것으로 전망. 한편 최근 서버 수요 급증은 메모리 가격 상승에 따른 선구매 때문이라기보다 Agentic AI 확산이 직접적인 원인이라는 점을 강조.
2) 데이터센터 스위치 시장은 AI와 기존 시장이 동시에 성장: 기존 데이터센터에서는 Agentic AI 도입에 따른 서버 교체가 스위치 수요를 끌어올리고 있음. AI 데이터센터에서는 Hyperscaler뿐 아니라 Tier2 CSP와 NeoCloud 업체까지 투자를 확대하면서 네트워크 장비 수요가 확대. 다만 신규 주문이 계속 늘어날 경우에는 실리콘(ASIC) 공급이 병목이 될 가능성.
3) Storage는 AI 투자 사이클에서 상대적으로 소외: Compute와 Networking이 AI 투자 확대의 직접적인 수혜를 받는 반면 Storage 시장은 상대적으로 부진할 것으로 전망. 기업들의 AI 관련 예산 대부분이 서버와 네트워크 장비로 이동하면서 스토리지 투자는 후순위로 밀리고 있음. 현재 기업들은 새로운 스토리지를 적극 도입하기보다 기존 장비를 최대한 오래 활용하는 전략을 선택. 또한 Agentic AI는 새로운 데이터를 대량 생성하기보다 기존 데이터를 반복 조회하는 형태가 많아 스토리지 수요 증가 효과도 제한적.
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| 19 |  전 세계에서 진행된 디레버리징
- 대만 개인투자자들의 신용융자 잔액이 하루 만에 NT$276억(약 8.96억 달러) 감소. '25년 4월 (해방의 날) 이후 최대 일일 감소폭을 기록하였으며 이것이 증시 조정을 가속화 단기적으로 디레버리징이 상당 부분 진행된 것으로 추정.
- 개인투자자는 올해 대만 증시 상승의 핵심 수급이었지만, 최근에는 적극적으로 레버리지를 줄이는 모습.
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| 20 |  Goldman Sachs: 모멘텀 팩터는 지난 3개월 동안 역사에서 나타났던 전형적인 패턴을 따라 움직임
- 모멘텀 팩터 관련 현재 변동성은 45년 간의 역사에서 경기침체기를 제외하면 최근 수십년 사이 가장 높은 수준에 도달 (연율 기준 36%의 실현 변동성).
- 지난주 모멘텀 급락으로 인해 시장에 쌓여 있던 상당한 레버리지가 청산: 청산이 이미 막바지에 이르렀다고 보는데 근거는: 1) 이번 하락폭은 절대적인 규모로 매우 컸으며, 2) 변동성을 감안하더라도 상당한 수준의 조정이 이미 진행되었으며 3) 투자자들의 포지셔닝도 이전만큼 극단적이지 않게 완화되었고 4) AI 관련 우려가 해당 기업들에 부담을 주고는 있지만 현재까지는 이를 정당화할 만한 악재가 없다는 것.
- 다만 이번 실적 시즌에서 못 미치는 결과가 나오거나 AI 투자 스토리가 보다 구조적으로 악화될 경우에는 낙폭이 더 커질 가능성.
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