꿈을 담는 단지

미국 반도체 : AI 인프라 서밋 1일차: AI 인프라 모멘텀 회복력 유지 — 인프라 구축 및 용량 투자 둔화 기미 없어 우리는 산타클라라에서 열린 2026 AI Infra Summit 컨퍼런스에 참석하여 NVDA, AMD, INTC, OpenAI, Meta, AWS, Google, CRDO 등의 키노트를 들었습니다. 주요 시사점은 다음과 같습니다. 1) AI 인프라 투자는 칩 공급사, 프론티어 랩, 데이터센터(DC) 운영사 전반에 걸쳐 여전히 견조하게 유지되고 있습니다. 2) 분산형 추론 트렌드가 지속되고 있으나, 융통성(즉, 어느 정도의 범용적 능력)에 대한 수요도 매우 높습니다. 3) 메모리, 전력, 인터커넥트 분야에서 제약이 지속되고 있으며, 2027년에는 상황이 더욱 타이트해질 것으로 보입니다. 4) 학습에서의) 스케일링 법칙은 여전히 유효하며, ROI가 점차 가시화되고 있습니다(예: GPT-6 Astra). 5) GPU/가속기의 유효 수명이 이제 거의 10년에 달하며, 높은 수요와 지속적인 소프트웨어 업그레이드 덕분에 상각 주기를 훨씬 뛰어넘고 있습니다. 6) 소프트웨어/최적화가 와트당 성능(perf/W)을 이끄는 더 큰 동력으로 자리 잡고 있습니다. AI 트렌드: 분산형 추론, 그러나 융통성을 겸비하다 1) 추론에서의 연산이 점차 분산(Disaggregation)되고 있습니다. 추론 TAM이 성장함에 따라, 서로 다른 양과 유형의 연산/메모리를 갖춘 prefill(프리필) 최적화 및 decode(디코드) 최적화 실리콘이 각각 부상할 것으로 예상됩니다. 2) 그럼에도 불구하고 현실에서는 어느 정도의 유연성과 융통성(Fungibility)이 매우 중요합니다. 에이전트 워크로드는 매우 다양할 뿐만 아니라(prefill과 decode의 혼합 비율이 광범위하게 변동함), 진화 속도도 매우 빠릅니다. 이로 인해 칩 공급사와 데이터센터 운영사 모두 하드웨어를 지나치게 커스터마이징하는 것은 위험하며, 어느 정도의 범용적 능력(추가적인 융통성을 위한 대규모 메모리 대역폭)을 유지하는 제품이 선호됩니다. 당사의 관점에서는 GP-GPU(약 70~75% 점유율)와 고도로 특화된 ASIC/XPU(나머지) 모두를 위한 시장이 존재할 것으로 보입니다. 주요 병목 현상 지속: 메모리, 전력, 인터커넥트 1) 메모리 대역폭과 용량은 가장 광범위하고 심각한 제약 요인으로 꼽혔으며, 2027년까지 더욱 타이트한 수급 환경이 이어질 것임을 시사하는 코멘트들이 있었습니다. 2) 전력은 그다음으로 엄격한 제약 요인이며, 칩 공급사, 프론티어 모델 구축사, 데이터센터 운영사 모두 긴밀한 공동 설계를 통해 전력 효율성을 개선하고자 노력하고 있습니다. 이는 8GW 규모의 OpenAI/SB Energy/NVDA 오하이오 사이트에서도 잘 나타납니다. NVDA는 또한 동일한 데이터센터 전력 한계 내에서 40% 더 많은 연산, 처리량, 매출을 추출해낼 수 있도록 돕는 신기술인 DSX MaxLPS를 선보였습니다. 3) 인터커넥트는 (XPU 내부가 아닌 패브릭 측면에서) 점차 부족 현상을 겪고 있으며, 이는 결국 광학/CPO로의 전환을 촉진하고 있습니다. 다만 이들의 신뢰성은 여전히 도입을 위한 핵심 마일스톤으로 남아 있습니다.

일진전기 : 수주잔고

일진전기 탑라인

두산 : AI 등급 CCL에 10억 달러 규모 투자 확대 주요 포인트 1) 두산은 9,680억 원 규모의 CCL(동박적층판) 설비투자(Capex)를 추가로 공시했으며, 이에 따라 2025~2028년 총 CCL 투자 계획은 1조 3,000억 원 이상으로 확대되었습니다. 2) 당사는 이번 투자가 엔비디아(Nvidia) 컴퓨팅 트레이를 넘어 광모듈 및 잠재적인 ASIC(주문형 반도체) 고객 다변화를 뒷받침할 것으로 판단합니다. 3) 2028년 CCL 영업이익(OP) 전망치에 대한 상방 여력이 존재한다고 봅니다. 추가적인 CCL 고객사 확보는 향후 주가 상승 모멘텀(촉매제)이 될 수 있습니다 CCL 설비투자에 총 1조 3,000억 원의 현금 투자 집행. 두산은 기존 3,100억 원 투자 계획(2025~2028년)에 더해 2028년 말까지 완료될 9,680억 원 규모의 CCL 생산능력(Capacitiy) 확대 계획을 오늘 공시했습니다. 이는 당사의 2025~2028년 설비투자 전망치인 8,000억~9,000억 원을 상회하는 수준입니다. 두산은 이러한 투자를 통해 향후 3년 동안 총 CCL 생산 용량을 167% 확대할 계획입니다. 경영진이 신규 CCL 생산능력의 대부분을 AI 서버 및/또는 광모듈에 할당할 것이라고 밝힌 만큼, 이는 2028년까지의 실질적인 CCL 매출 성장을 견인할 것으로 예상합니다. 30% 이상의 영업이익률(OPM), 광모듈 CCL 매출 전년 동기 대비 10배 증가. 당사는 두산의 2026년 3분기 연결 매출액/영업이익을 5.1조 원/0.6조 원, CCL 사업부 영업이익을 2,500억 원(영업이익률 30%)으로 추정합니다. 회사 측 업데이트에 따르면 루빈(Rubin) CCL 가격은 컴퓨팅 트레이 기준 블랙웰(Blackwell) 평균판매가격(ASP) 대비 약 10%의 상승 여력(맥쿼리 예상치 60% 대비)을 제공하는 것으로 보이나, 광모듈 CCL 매출 성장과 하이엔드 CCL 물량 증대가 영업이익 하방 압력을 상쇄할 것으로 판단합니다. 두산은 올해 광모듈 CCL 매출이 10배 성장할 것으로 가이던스를 제시하고 있으며, 당사는 2027년에 2.5배 추가 성장(7,500억 원, CCL 매출의 17%)을 기록할 것으로 추정합니다. 계획된 자사주 소각 이행. 두산은 10월에 보통주의 12%에 해당하는 자기주식 196만 주를 소각할 예정입니다. 실트론(Siltron)은 내년 1월부터 두산에 EBITDA 기여를 시작할 것입니다.

Figure 1 : 매출이 3년 만에 7배가 되는 동안 OPM이 12%→33%로 동반 상승한다는 것은, 단순 물량 성장이 아니라 제품 믹스 고급화에 의한 이익 레버리지 Figure 2: 광모듈이 실제 매출 구성에서 유의미한 블록으로 자라나는 모습 + 동시에 네트워크(엔비디아 트레이) CCL도 계속 커짐

Doosan : US$1bn push into AI-grade CCL

내가 비싼 돈 들여서 공부를 열심히 해서 시험 성적이 좋게 나오고 있었다. 그런데 어느 순간부터 어떤 오랑캐가 아무 노력 없이 시험 때마다 대놓고 베껴서 나와 비슷한 성적을 계속 받는다는 걸 알았다 그러면 나는 어떻게 해야 할까? 오랑캐 놈이 내 것을 훔쳐 가지 못하게 방법을 찾을 때까지 시험은 안보고, 대신 내부에서 많은 노력을 하지 않을까? 개인적인 생각으로는 최근 나온 AI 속도 론도 이거랑 비슷하지 않을까 한다 그래서 표면적으로는 천천히 하겠다고 하지만, 내부에서는 더욱더 가열차게 개발하고 있을 것으로 예상한다 누구 좋으라고 속도조절! 그리고 안트로픽 상장 전에는 미토스 또는 아스트라 급으로 impact를 줄 수 있는 걸 출시할 것 같다

[삼양식품 컨콜 중 일부분] 1. 성장은 기본 점포에서의 성장 기여가 큼 2. 월마트 매출이 오르면 크로거·타깃 매출이 빠지는 구조로, 모든 메인스트림 채널이 원하는 물량을 다 공급하지 못하는 단계 3. 중국 공장이 밀양 2공장처럼 완전 가동된다고 전제하면, 매출 4조원 이상 4. '연 누적 환율'에서 '분기 평균 환율'로 변경됨. 이번 분기도 분기 평균을 따름 (미국 법인 환산 시 현지 손익에 분기 평균 환율을 곱하는 방식) 5. 현재 매출 기준 원/달러 민감도는 미국 법인 포함 약 40% 수준이나, 내년부터 중국 공장 가동으로 RMB 지출이 증가 6. 중국 공장으로 총 CAPA 약 +40% 증가. 이 중 중국 시장이 가져가는 몫은 약 10%p 수준, 나머지 약 30%p는 수익성 좋은 타 국가 채널의 성장 재원으로 활용될 확률이 높음 7. 국내 CAPA : 유럽·미국향 물량 증가 예상. 특히 동유럽은 현재 오더가 있어도 공급하지 못하는 상황 8. 가격 정책 변동 요인 없음. 중국 물량이 늘어도 중국 내 가격 인하 계획 없음 9. 가격 인상 : 글로벌 이슈 + 수익성 우려가 겹친 시점에 유사한 의사결정을 해온 패턴

[네이버 컨콜 중 AI 팩토리 내용 일부분] 세 가지 축 ① 칩 공급: 엔비디아 지분 투자로 공급 협력 기반 확보. 지분 투자 납입은 10월 말~11월 내 완료 예상 ② 펀딩: Phase 1은 200MW 규모. 엔비디아 유상증자 + 브룩필드를 통한 자금 확보 논의 중(세부 조항 협의 진행) ③ 테넌트(고객) 확보: 당초 장기 테넌트 중심이 유리하다고 보았으나 엔비디아 및 타 클라우드 업체들로부터 단기 테넌트 단가가 훨씬 높다는 의견→ 장·단기 믹스 최적화를 내부 검토 중이며 다수 오프테이커와 협의 진행. 믹스·단가에 따라 마진 변동 가능하나 하이싱글~더블디짓 마진 PHASE A. PHASE 1 : Phase 1 (200MW, ~2028년) : '계약 단계'에 진입한 구간 2027년 상반기 55MW → 2027년 하반기 누적 100MW → 2028년 200MW (코로케이션 상면 200MW 전량 기확보 완료) 당초 55MW 규모였던 계획이 엔비디아·브룩필드 투자를 계기로 3배 이상 늘어난 200MW로 확대된 것 B. PHASE 2 (+300MW → 누적 500MW) : 각 세종 증축이 골격 각 세종 증축: 설계 수전용량 270MW 중 현재 45MW만 완공·사용 중 → 산술상 최대 약 225MW의 증축 여력이 Phase 2의 1차 재원 그린필드: 신규 부지 개발. 국내 한정 아님(해외 포함) C. 장기 목표 (2030년 이후 1GW) : "진입 속도는 고객 확보 속도에 연동 Q. (단가) 미국 대비 국내 단가는 프리미엄인가 디스카운트인가? A. 디스카운트 받을 이유 없음 Q.(테넌트 전략 변화) 기존에는 200MW 단일 테넌트 구상이었는데 바뀔 수 있나? A. 믹스가 마진에 어떻게 도움이 될지 내부 검토 중 Q. 공급자 우위 시장? A. 공급 가능 업체가 제한적. 네오클라우드 업체들의 아시아 확장, 엔비디아의 호주 업체 투자, 국내 통신사·타 업체의 AIDC 진출 등 경쟁은 있으나, 고객사의 핵심 질문은 ① 지정학적 연결성(해저 케이블 연결 : 국내 연결 확보) ② 지진 리스크(한국은 상대적으로 안정적) ③ 정치적 리스크(중국 등 배치 불가 지역 존재 → 가능 국가 한정적). 그중에서도 네이버는 엔비디아가 선택한 파트너이자, 자체 모델 학습 + 대형 트래픽 서비스 접목 + 자체 데이터센터 2개 운영(아시아 유수 규모)을 모두 갖춘 유일한 사업자

다시 스멀스멀 올라가는 중

수요가 현장에 반영되는 시차가 품목별로 다름. 변압기는 긴 리드타임 때문에 착공 훨씬 전에 발주가 나가고, 배전반이 그 뒤를 따르며, 전선은 공사 후반에 출하가 집중

변압기, 배전잔, 전선 PPI (출처 : FRED)

뇌비웠어 단가가 계속 올라가네

$NBIS 가 온디맨드 H100, H200, B200, B300 GPU 가격을 약 20% 인상한다고 방금 발표했습니다. 이는 10월 1일부터 적용됩니다. 이번 가격 인상은 회사가 가격을 약 30% 인상한 지 불과 4개월 만에 이루어진 것입니다. 수요는 여전히 채워지지 않고 있습니다(매우 높습니다).

미루찬, 농심 둘 다 국물면

다시 오르기 시작하는 변압기 PPI

규제가 아닌 경쟁이 칩 수요를 견인합니다 반도체에 대해 여전히 낙관적인 전망을 유지하고 있지만, 금리, 중동 긴장, 11월 2일 미국 중간선거, 그리고 데이터센터 확장에 대한 저항 고조로 인해 단기적인 변동성이 예상됩니다. 오픈에이아이의 허깅 페이스 관련 사건, 주요 앤스로픽 연구원의 이탈, 그리고 다리오 아모데이의 공개적인 업계 자제 촉구를 포함한 최근 최첨단 연구소의 논란은 인공지능 개발 속도를 둘러싼 논쟁을 더욱 격화시켰습니다. 당사는 십대 후반(연도 말)까지 인공지능 설비투자가 3배 급증하여 3조 달러 이상에 이르 릴 수 있는 장기적 구조적 시장에 비추어 볼 때 이러한 사건들을 단순한 소음으로 간주합니다. 100% 네트워크 가동률, 구세대 칩에서조차 상승하는 임대료, 그리고 미국 대 중국, 대형 클라우드 사업자 대 신흥 클라우드 사업자, 주권 프로그램, 그리고 주도권을 위해 경쟁하는 최첨단 연구소들 간의 글로벌 인공지능 군비 경쟁 등 수요 신호는 여전히 견조합니다. 경제적 이해관계가 너무나도 크기 때문에 지속적이고 유의미한 성장 둔화는 발생하기 어렵습니다. 속도를 늦추기에는 너무나 중요하고, 규제하기에는 너무나 빠른 인공지능 특히 현 미국 행정부에게 인공지능은 중국과의 기술 경쟁에서 승리하고, 생산성 및 국내총생산 성장을 유지하며, 미국의 리더십을 공고히 하는 데 핵심적인 전략적 우선순위가 되었습니다. 이로 인해 정책 입안자들이 안전장치를 저울질하고 있기는 하지만, 워싱턴이 자국 기업들에게 불리한 제약을 가할 가능성은 낮습니다. 당사 시각으로 볼 때 인공지능은 또한 전형적인 죄수의 딜레마입니다. 참가자들이 집단적으로는 자제를 선호할 수 있지만, 개별적으로는 이를 감당할 여유가 거의 없습니다. 따라서 당사는 최종적인 결과가 인공지능 배치나 설비투자를 실질적으로 늦출 수 있는 개입보다는, 금융, 영화, 비디오 게임, 원자력 분야와 유사한 업계 주도형 자율 규제의 형태를 띨 것으로 예상합니다. 밸류에이션은 여전히 반도체에 대한 가장 강력한 강세론 근거입니다 필라델피아 반도체 지수가 연초 이후 67% 상승했음에도 불구하고, 반도체주는 성장성에 비해 여전히 매력적인 밸류에이션을 보이고 있습니다. 해당 섹터는 선행 주가수익비율 19배에 거래되고 있으며, 이는 전년 동기 대비 139%의 주당순이익 성장률(전체 시장보다 약 7배 빠른 속도)을 기록했음에도 불구하고 에스앤피 500과 대략 일치하는 수준입니다. 24개월 선행 기준으로 해당 지수는 14.8배의 주가수익비율에 거래되고 있으며, 이는 시장보다 거의 2배 빠른 약 30%의 성장 전망에도 불구하고 에스앤피 500 대비 11% 할인된 가격입니다. 이는 인공지능 지출의 지속성에 대한 시장의 회의론이 과도하다는 것을 시사합니다. 인공지능 구축 작업은 여전히 초기 단계에 있으며, 반도체 레이어는 가장 직접적인 수혜자로 남아 있습니다. 연산, 네트워크 및 아날로그 선호 중간선거가 지나고 거시경제적 우려가 완화되기 시작할 때까지 당사는 전술적으로 신중한 태도를 유지합니다. 한 발 물러서서 보면, 반도체 내의 주도주 흐름이 진화하고 있습니다. 사이클의 첫 번째 단계에서는 메모리, 광학, 반도체 장비, 중앙처리장치 전반의 가장 제약이 심한 병목 현상들이 수혜를 입었으며, 이는 상반기 동안 해당 지수가 약 100% 급등하는 데 기여했습니다. 보다 최근에는 투자자들이 인공지능의 지속성을 재평가함에 따라 지수가 약 17% 조정을 받았습니다. 단기적으로 이 섹터는 박스권에 머물 수 있으나, 연산, 네트워크, 아날로그 종목들은 더 큰 회복탄력성을 보여줄 것으로 예상합니다. 또한 당사는 9월 30일 마이크론의 실적 발표를 메모리 주식의 중요한 촉매제이자, 최근 체결된 장기계약 하에서의 메모리 가격 및 매출총이익 지속성을 가늠할 핵심 시험대로 보고 있습니다. 모멘텀이 재개됨에 따라 메모리 및 반도체 장비주는 강하게 반등할 수 있습니다.