Московские партнеры

Рост IMOEX – повод для увеличения позиций? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку:   Дизельная сделка добавила существенный оптимизм в настроение инвесторов относительно перспектив рынка акций. C прошлой пятницы IMOEX прибавил почти 5%, что достаточно много для столь короткого промежутка времени.   Основной рост пришелся на нефтегазовый сектор, что и логично. За нефтегазом последовали и другие фишки.   Но меняется ли обстановка в геополитике так, чтобы изменять стратегию?   Мы считаем, что нет. Условия для полноценной смены тренда созревают, но не созрели до конца. Полагаем, что тренд сменится, когда в геополитике произойдут кардинальные изменения, способные привести к окончанию конфликта. Пока же все, что мы видим, — это лишь попытки найти общие точки соприкосновения при неизменной позиции сторон.   К сожалению, а может, к счастью, мы не являемся геополитическими экспертами. Но, наблюдая за текущими тенденциями, мы склоняемся к сохранению лонга по российскому рынку. С июля на рынке преобладают бычьи настроения, нужно стараться идти вместе с трендом, который краткосрочно — восходящий. Не нужно путать с долгосрочным трендом, который остается нисходящим.   Поэтому считаем целесообразным сохранять приемлемую долю нефтегаза в стратегиях, а также держать дивидендные истории, которые в периоды повышенной волатильности способны обеспечить альфу к стратегии.   Если опираться на «технику», то сейчас мы торгуемся на сильном уровне сопротивления: мало того, что это граница клина, так еще и EMA 200 на дневном ТФ. Хватит ли сил рынку пробить текущие уровни? Большой вопрос.

Консервативный бюджет Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Новый федеральный бюджет РФ подразумевает существенный сдерживающий эффект для экономики и инфляции. Минфин оценил фискальный импульс в минус 2% ВВП. Правительство может значимо влиять на совокупный спрос через налоги и расходы. В 2027 году запланировано повышение налогов, благодаря чему ненефтегазовые доходы вырастут с 14,5% до 14,6% ВВП. Расходы при этом сократятся с 20,9% до 19,6% ВВП за счет очень слабого номинального роста, всего на 0,4%. По прогнозу Минэкономразвития, экономика вырастет на 1,4%, а цены на 5,4%. Значит, номинальный ВВП увеличится на 6,9%, а вместе с ним вырастет и налогооблагаемая база. Поэтому практически неизменный объем расходов будет легче финансировать за счет налогов с выросшей экономики. Иными словами, в следующем году правительство планирует больше собрать, но не больше потратить, а значит, спрос со стороны государства снизится. На практике фактический дефицит бюджета обычно оказывается больше запланированного. Вопрос в том, насколько сильным будет отклонение в этот раз. По нашей оценке, оно может составить до 1% ВВП, но даже в этом случае фискальный импульс останется отрицательным. Таким образом, бюджетная политика с высокой вероятностью будет сдерживать экономику. Вместе с жесткой денежно-кредитной политикой это означает, что и в следующем году совокупный спрос будет подавлен, а экономика будет расти очень слабыми темпами. Это негативно скажется на финансовых результатах компаний. Конъюнктура остается неблагоприятной для бизнеса, ориентированного на внутренний рынок, а также для закредитованных компаний.

И снова о «ЛУКОЙЛе» 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Новости выходного дня порадовали акционеров компании. Международные активы «ЛУКОЙЛа» могут быть проданы в рамках переговоров о прекращении украинского конфликта. Об этом сообщают источники NYT. ➡️«ЛУКОЙЛ» попал под блокирующие SDN санкции в октябре прошлого года. После этого менеджмент решил реализовать международные активы, параллельно с этим полностью списав активы в МСФО отчете на сумму 1,66 трлн руб. Сама компания в этом документе отмечает, что не может оценить вероятность положительного исхода продажи, ведь все зависит от решения OFAC. Часть списанных средств может быть возвращена после сделки. Ключевой риск — как получить деньги от продажи? «ЛУКОЙЛ», как мы уже сказали, находится под санкциями. Продать могут, а вот средства уйдут на специальный счет, к которому у компании нет доступа до тех пор, пока не будут сняты действующие ограничения. ◽️О цифрах. Списанные активы на 1,66 трлн руб. — это почти 2400 руб./акция. Но никто не гарантирует, что «ЛУКОЙЛ» получит именно эту сумму. Склоняемся к существенному дисконту. Мы видим риски в бумагах «ЛУКОЙЛа» несмотря на положительную динамику последних месяцев. Во-первых, по определенной информации, существенная часть российских НПЗ простаивает. Во-вторых, думаем, что на дивиденды распределят лишь части FCF, а не всю сумму. В секторе Oil&Gas наш выбор падает на «Газпромнефть» и префы «Сургутнефтегаза».

Зачем дивиденды нужны бизнесу? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Они решают ряд крайне важных корпоративных нюансов, а именно: ✔️Проблему эффективности бизнеса. Задача бизнеса — вкладывать деньги в собственное развитие и проекты, которые превосходят стоимость привлечения этих средств.

Именно поэтому требования к возврату акций сильно превосходят доходности депозитов и прочих инструментов с околобезрисковой ставкой. Компания, которая без конца копит денежную подушку и не распределяет ее, обречена на снижение собственной эффективности в долгосроке, ведь процент от возврата по этим средствам в денежной подушке всегда будет ниже, чем стоимость привлечения этого капитала для компании.

✔️Агентская проблема. Дивиденды и дивидендная политика служат сдерживающим фактором, при котором менеджмент не сильно увлекается поглощениями, инвестициями и строительством империи ради высоких бонусов и самого факта ее строительства. Дивиденды снижают денежный поток компании, заставляя менеджеров действовать более осторожно. Прозрачная дивидендная политика обеспечивает всем сторонам пропорциональную долю денежного потока. ✔️Сигнал акционерам. На рынке существует информационная асимметрия, из-за которой законодательство не дает инсайдерам манипулировать фактами — придавать огласке факты, которые могут повлиять на переоценку эмитента. Дивиденды в данном случае являются лакмусом уверенности менеджмента в будущем компании. Следовательно, через повышение дивидендов можно легально дать понять акционерам — все хорошо и дальше будет еще лучше. Разумеется, если после этого повышения дивиденды остаются стабильными, а не режутся при первой же турбулентности на рынке. Так что дивиденды — это не просто распределение прибыли между акционерами. Это важный фактор создания инвестиционной стоимости бизнеса. Разумеется, если развиты институты корпоративного права, защиты прав собственников и интересов акционеров.

Почему дивиденды важнее, чем кажутся? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Дивиденды — главный символ возврата средств акционерам, однако эти выплаты выполняют ряд важных функций. Но для начала определимся с тем, какими они бывают: Регулярные «кэш» выплаты — классическое распределение на ежегодной/полугодовой/квартальной основе. Хотя дивиденды не обязательны для компании (это право акционера), для всего рынка они считаются негласным обязательством. Их отмена несет репутационные риски и приводит к обвалам акций. Специальные дивиденды — выплаты, которые не привязаны к какому-то событию, но помогают вознаграждать акционеров, обеспечивая при этом контроль над денежными потоками.

Пример: Costco — американский продуктовый ритейлер, который оперирует магазинами складского типа, куда можно попасть, оформив членство по карте. Несмотря на предсказуемый денежный поток, компания не сильно повышает квартальные выплаты — вместо этого раз в 1-2 года Costco распределяет излишки, которые чаще всего превышают квартальные дивиденды в несколько раз. Так, за 2023 год спецвыплата составила $15 на акцию, что эквивалентно 3 годовым выплатам квартальных дивидендов. Costco торгуется по форвардным показателям P/E в размере 43,9х, а по P/B — 11,9х. Выкупать свои же акции на рынке — все равно что покупать актив под 2,2% годовых (перевернутый P/E). Спецдивиденд ни к чему не обязывает и дает компании возможность дольше использовать средства в обороте.

Ликвидационные дивиденды — когда компания прекращает свою деятельность, акционерам выплачивают то, что остается после выплат всем кредиторам. Дивиденды акциями — вместо денежных средств инвестору просто начисляют акции в размере того или иного процента. На первый взгляд, с точки зрения финансовой математики, это кажется бессмысленным действием. Стоимость доли после пересчета остается прежней, по сути, для акционера ничего не изменилось. Экономического смысла в этом немного, хотя компания тем самым переводит нераспределенную прибыль в оплаченный капитал (paid-in capital), тем самым запирает эту прибыль внутри компании для реинвестиций «в себя». Продолжение в следующем посте.

Российский рынок акций ведет себя относительно стабильно: «переваривает» проект федерального бюджета. В целом нет ни явного позитива, ни явного негатива. Вместо резких движений — топтание на месте: закрепиться выше 2300 п. не удалось, так что осваиваемся на уровнях ниже. При этом рынок гособлигаций продолжает движение вниз: доходности по ОФЗ стремятся к 17%. При этом у нефти оживление: цена на Brent попыталась уйти ниже $100, но вернулась обратно. У рубля тоже все неплохо — юань опустился ниже 12,5 руб. Самое время обсудить: ▪️Что сулит нам новый федеральный бюджет? ▪️Продолжит ли укрепляться рубль? ▪️Нащупали ли драгметаллы дно? ▪️Почему рост доходности у трежерей в мире настораживает? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь к эфиру по ссылке. Будет интересно!

Стоит ли сравнивать доходность ОФЗ и дивидендных акций? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Несмотря на то, что акции и облигации являются разными инструментами — одни долевые, другие долговые, выполняющие при этом отличающиеся функции — мы считаем, что сравнивать можно и даже в определенной степени нужно. Одно из ключевых различий — отсутствие защитной функции у облигаций, когда мы говорим об инфляции. Купон фиксированный, во времени он обесценивается. Владея акцией, вы владеете долей в реальном бизнесе. Но и акции не являются идеальной защитой от инфляции. Более консервативные и менее рискованные инструменты уже дают больше доходности, чем более рискованные акции. Например, доходность 10-летних ОФЗ постепенно приближается к 17%, а средняя доходность корзины ключевых дивидендных фишек составляет примерно 15%. У любого инвестора возникнет вопрос: а нужно ли ему держать более рискованный инструмент с меньшей доходностью. Помимо упомянутой инфляции в акциях есть своеобразный опцион на мирный трек. Представим, что мирное соглашение будет подписано. Акции получат сильнейший импульс в отличие от облигаций. Вывод Сравнивать можно, но не в «лоб». Текущее состояние рынка предполагает сохранение высокой аллокации в консервативных и дивидендных историях. Но и про облигации забывать не нужно: такой доходностью стоит воспользоваться. В облигациях выбор, прежде всего, падает на ОФЗ. Акции: дивидендные кейсы в виде Сбера, ВТБ, «Транснефти», префов «Сургута», «Интер РАО».

ПИФы могут получить налоговые исключения 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Вчера мы писали о возможных последствиях введения налога на пассивные доходы, куда в том числе входят дивиденды. В числе пострадавших могли оказаться все виды коллективных инвестиций (ПИФы). Однако сегодня Минфин выступил с разъяснением. Напомним, как это работает сейчас Дивиденды и другие доходы, которые получает ПИФ, сейчас не облагаются налогом, поскольку не являются собственностью фонда — это обособленное имущество без образования юрлица. Следовательно, доход инвестора в ПИФе реинвестировался без налогов, а налог возникал только при выплате дохода пайщику. Что в итоге? Налог на дивиденды Минфин предлагает взимать только с закрытых и интервальных ПИФов, поскольку такие структуры чаще всего создаются квалинвесторами в рамках оптимизации налогообложения. Однако в этой парадигме есть смысл исключить те же ЗПИФы для неквалов, поскольку среди них есть инструменты для инвестиций в недвижимость, которые генерируют рентный доход и обеспечивают инвестиции в инфраструктуру для той же логистики. Это может быть менее болезненно для рынка и более доходно для бюджета:

На июль 2026 года, по данным Банка России, в ПИФах находилось примерно 24,3 трлн руб., из которых почти 78% вложено как раз в закрытые и интервальные паи, где бóльшая часть приходится на квалинвесторов. Лишь 17,65% — это ОПИФы и БПИФы для неквалифицированных инвесторов.

Где все еще остаются вопросы Исходя из предложений Минфина, при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться. При этом не совсем понятна механика того, как будет происходить зачет, особенно в условиях, когда ПИФ не распределяет дивиденды, а инвестор держит его три года перед продажей, используя ЛДВ. Также полагаем, что механизм должен исключать двойное налогообложение. Если налог уплачен на уровне фонда, то инвестор, по идее, должен далее получать необлагаемый доход. В общем, пока больше вопросов, чем ответов. Продолжаем следить за новостями.

Что с идеей ВТБ? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку:   Как ни странно, она остается актуальной и по сей день. По нашему мнению, весь возможный негатив уже отражен в цене бумаг. На данный момент акции оценены неэффективно дешево по следующим причинам:   ▪️По нашим расчетам, дивиденд за 2026 год может составить порядка 9,1 руб./акция. При payout 25% дивдоходность составляет почти 18%, что делает акции ВТБ одними из самых доходных на рынке. ▪️Без учета потенциальной допэмиссии капитализация банка оценена в 670 млрд руб. Напомним, что прогнозная прибыль в 2026 году составляет 600 млрд руб. Акции оцениваются чуть более, чем 1 по P/E. Таких аномально низких оценок надо еще поискать.   Мы полагаем, что на данный момент ВТБ торгуется чуть выше номинала из-за опасений рынка по сделке с WB. Вполне допускаем сценарий, при котором сделка может быть перенесена или даже отменена. Это создаст дополнительный оптимизм в акциях.   Другой риск, который видится на горизонте, — рост резервирования и последующее давление на чистую прибыль. Но, судя по последним отчетам, ВТБ по-прежнему комфортно себя чувствует по резервированию.   ➡️Текущая оценка ВТБ не то, чтобы является безрисковой, но крайне привлекательной. По нашему мнению, потенциал падения ограничен приведенными выше факторами, а потенциал роста видится существенным. Соотношение риск/прибыль на среднесрочном горизонте впечатляет.   Действительно, кейс ВТБ с допэмиссией по сделке с WB подорвал доверие инвесторов к банку, в том числе и частично наше. Однако на рынке нужно работать с цифрами —- все цифры вокруг ВТБ подтверждают привлекательность акций, поэтому мы и продолжаем удерживать позицию по бумагам.

Индекс Мосбиржи осваивается на уровне 2300 п. Движения плюс-минус 20 пунктов продолжаются на фоне Генеральной ассамблеи ООН, где уже Трамп пообщался с Зеленским, а сегодня встречаются Рубио с Лавровым. У инвесторов снова проснулась надежда на долгожданный позитив в геополитике. При этом «умные деньги» (рынок облигаций) продолжает грустить. Индекс RGBI стремится к 112 п. Самое время обсудить: ◽️Тактику на текущем волатильном рынке ◽️Закрепится ли нефть ниже $100 ◽️Чего ждать от рубля в ближайшее время ◽️Почему при повышении ставки ФРС рынки продолжают расти Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь! Будет интересно.

Быстрый рост кредита мешает смягчению ставки Иван Вербный, аналитик по макроэкономике В современной экономике денежная масса создается за счет кредита. Поэтому любой банк, выдавая кредит, расширяет денежную массу и увеличивает совокупный спрос в экономике. Любой человек или предприятие, которые берут кредит, также добавляют в экономику денежную массу и номинальный спрос. ➡️Поэтому центральный банк не может полностью контролировать денежную массу, но он может влиять на мотивацию людей и бизнеса брать кредиты. Эта мотивация управляется через ключевую ставку. Банк России управляет краткосрочными процентными ставками, а через сигналы об их будущей траектории влияет и на среднесрочные, и на долгосрочные ставки. Уже эти ставки определяют желание людей брать кредиты или, наоборот, сберегать деньги. ▪️Поэтому в своей денежно-кредитной политике Банк России старается устанавливать ключевую ставку так, чтобы привести номинальный спрос (который может расти просто в денежном выражении за счет бесконтрольного расширения кредитования) в соответствие с возможностями экономики, то есть с совокупным предложением. Именно поэтому кредит не должен сильно опережать возможности предложения. Иначе это выльется в обесценивание валюты, рост цен и высокую инфляцию. В последние месяцы кредит растет повышенными темпами. Прогноз Банка России предусматривал прирост требований к экономике на 6-10% по итогам 2026 года. Годовой прирост с исключением валютной переоценки по итогам августа составил 9,9%. Более того, оперативные месячные данные, очищенные от сезонных эффектов, говорят о сохранении повышенных темпов роста на уровне 1,2% в месяц. В результате ЦБ видит риски того, что совокупный спрос будет опережать возможности предложения, особенно с учетом выбытия мощностей в отдельных секторах. Поэтому пространство для снижения ключевой ставки существенно ограничено. Мы допускаем только одно снижение ставки на 0,25 п.п., до 13,75%, до конца года.

Как ребалансировать портфель? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Ребалансировка — периодическое возвращение портфеля к целевой аллокации, которое решает сразу несколько важных задач: удерживает риск-профиль, дисциплинирует поведение и помогает докупать активы на снижении. Выделяют два вида: ◽️календарная — приведение к целевым весам в фиксированную дату (раз в год, квартал, месяц и т. д.); ◽️пороговая — ребалансировка производится тогда, когда отдельная позиция отклоняется на Х% от целевого значения. Для порогового вида наилучший эффект достигался, когда позиция отклонялась минимум на 5% и более, поскольку необходимо учитывать транзакционные издержки (налоги, брокерские комиссии и т.д.).

В индустрии чаще всего используют гибрид двух подходов: запланированная календарная ребалансировка — это базовый план действий, в то время как пороговое отклонение от весов дает дополнительный триггер для докупок в моменте.

Основных способов ребалансировки у нас всего два: ➡️довносить новые средства, ➡️продавать выросших и докупать упавших. ✔️С точки зрения эффективного управления, ответ один — разбалансировать через взносы. Это позволяет избежать дополнительных налогов от фиксации прибыльных позиций, снижает транзакционные издержки (продать + купить вместо просто купить). Здесь есть нюанс: если ваш портфель состоит преимущественно из отдельных акций, то систематическая продажа растущих позиций и покупка падающих может приводить к прерыванию доходности от тренда + хроническую докупку более слабых компаний на рынке. ➡️Иными словами, здесь сталкиваются два риск-фактора: стоимости (value) и импульса (momentum). В первом случае акции value-акции показывают лучший результата в долгосрочной перспективе, в то время как импульс-фактор показывает, что акции в тренде последних 12 месяцев могут продолжить расти. Это дополнительный тезис в пользу ребалансировки через довнесение средств — портфель не упускает трендовый рост, но при этом использует возможности просадки для увеличения позиций в качественных активах, которые находятся в стрессе.

Сможет ли IMOEX закрыть неделю выше отметки 2300 пунктов? Все зависит от геополитики, риторика которой меняется чуть ли не каждый день. Волатильности на рынке добавляет и динамика нефти, впоследствии чего «нефтегазовые фишки» значительно влияют на индекс. ▫️Стоит ли агрессивно покупать рынок после локального роста? ▫️Нефтегаз переоценился, не поздно ли заходить в акции? ▪️Почему при коррекции облигаций на рынке акций такое воодушевление? ▪️Ждать ли падения рынка осенью? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Смотрите эфир по ссылке.

Стоит ли изменять стратегию на фоне переговорного процесса?   Переговорный процесс возобновлен, рынок, разумеется, воспринимает это позитивно. Несмотря на то, что приезд Уиткоффа и Кушнера не повлек за собой каких-то важных договоренностей, но тем не менее, ситуация явно улучшилась, ведь куда лучше хоть какие переговоры, чем их полное отсутствие, как это было на протяжении полугода.   Что примечательно, локальная картина на рынке акций выглядит так, что IMOEX силен: любые коррекции выкупаются, даже негативные новости перевариваются, новые вершины обновляются. Все это говорит о краткосрочной силе покупателей.   Кажется, что все предельно оптимистично. Но есть ряд волнующих нас факторов: ·         Облигации падают, а значит растет их доходность. Параллельно с этим падает дивдоходность голубых фишек из-за роста котировок. Кажется, что мы вновь можем увидеть определенный переток инвесторов в более консервативные инструменты из акций ·         Нефть может скорректироваться после импульсного роста. Разумеется, вслед за нефтью пойдет и вкоррекцию и нефтегазовый сектор, который составляет ядро индекса Мосбиржи ·         В продолжении нефтянки, по нашим расчетам, дивдоходность основных нефтяников уже не так привлекательна. Справедливая переоценка произошла, дальнейший потенциал роста ограничен   Поэтому, отвечая на вопрос в заголовке, ответ – нет. Стратегию все-таки нужно оставлять сбалансированной: ориентация на дивидендные истории, достаточная доля консервативных инструментов, обойтись без компаний с высоким долгом. Агрессивно покупать «миркоины», соблазняясь ростом рынка, мы не станем.

Что делать с золотом? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Нам поступает масса вопросов по поводу действий с драгметаллами. Несмотря на то, что за год цена выросла на +20%, в моменте цена за тройскую унцию снижается на 2% до $4 373. Да и с начала года динамика околонулевая после февральского пика выше $5,2 тыс. Золото — альтернативный актив, который не генерирует денежные потоки, но является хорошей защитой от инфляции. ➡️Поддержку цен оказывают в том числе центробанки, которые приобретают драгметалл стратегически. Во 2 квартале 2026 года на ЦБ разных стран пришлось 289 тонн покупок. Хотя за полугодие нетто-покупки оказались минимальными с 2022 года из-за продаж своих запасов со стороны Турции, России и Азербайджана. При этом Китай продолжает пополнять резервы уже 22 месяца подряд. Тем не менее сохраняется ряд рисков: рост доходностей американского долга (10-летки выше 4,8%), обострение на Ближнем Востоке и дальнейшее закрытие Ормузского пролива с одной стороны двигают инфляцию вверх, с другой — создают риски повышения процентных ставок. Рост ставки ➡️ укрепление доллара ➡️ снижение золота, которое номинировано в USD. Стоит ли включать золото в портфель сейчас? Полагаем, что для золота в портфеле инвестора должно быть место, однако его размер будет отличаться от индивидуальной стратегии и риск-менеджмента. Долгосрочно мы смотрим на золото позитивно, но сейчас может быть волатильный период — драгметалл пока торгуется ниже 200-дневной средней, и дальнейшие тестирования вниз могут придать волатильности. Поэтому точечно и аккуратно докупать, возможно, стоит ниже $4,2 тыс. К тому же для российских инвесторов золото имеет двойную защиту: от инфляции и от обесценения рубля по отношению к доллару.

Даже не рассматривали Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Банк России сегодня сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 14%. При этом председатель ЦБ сообщила, что предметно рассматривалось только сохранение ставки, а ее снижение содержательно не обсуждалось. Следовательно, Банк России на данный момент совсем не видит возможности снижать ставку из-за повышенной инфляции. На это указывает и нейтральный ненаправленный сигнал о будущих решениях. ➡️Повышенной инфляция остается из-за дефицита топлива. Банк России не хочет допустить ситуации, когда рост транспортных издержек запустит устойчивую тенденцию роста цен, в том числе через канал роста инфляционных ожиданий. Именно поэтому ставку не стали смягчать. Дополнительно ЦБ обеспокоен слишком быстрым ростом корпоративного кредитования, а также растущими рисками инфляции, в том числе из-за войны на Ближнем Востоке. В дальнейшем Банк России рассчитывает на комбинацию из умеренного роста спроса и ухода эффектов от временного сокращения производственных возможностей. Все это приведет к возобновлению снижения устойчивой инфляции. Однако риски по части производственных мощностей остаются. А потому пространство для снижения ставки сильно ограничено. На текущий момент более вероятным выглядит сохранение ставки неизменной и по итогам октябрьского заседания ЦБ.

Судя по индексу Мосбиржи, российский рынок стал меньше реагировать на геополитику — запал на новостях о переговорах иссяк. После попыток штурма 2300 пунктов IMOEX сдался: бенчмарк топчется на месте, на уровнях 2260 п. ➡️У нефти дела веселее: Brent впервые с июля превысил $100. Казалось бы, дорожающий экспорт должен придавать оптимизма российскому рынку, но нет. Все равно в центре внимания инвесторов остается геополитика — просто они перестали реагировать на одни и те же новости. Самое время обсудить: ▪️Почему пока не произошло прорыва в геополитике? ▪️Теперь все внимание на ключевую ставку? ▪️Нефть выше $100 — это новая реальность? ▪️Что в мире все говорят про трежерис? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. 🔗Подключайтесь по ссылке — будет интересно!

Уиткофф и Кушнер приехали — что дальше? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Особенного прогресса на переговорах достигнуто не было, в целом, достаточно ожидаемо. Российский рынок просел незначительно — со своих максимумов выходного дня IMOEX терял в моменте 1,7%, — но большая часть снижения была уже выкуплена. ➡️Рынок не хочет агрессивно расти, но и падать особенно не стремится. Если раньше мы привыкли, что перед любым приездом американцев IMOEX показывал рост на ожиданиях и стремительную коррекцию потом, то сейчас ситуация изменилась. Мы видим, что рынок выкупают практически на любых новостях, причем не только на негативных. Локально сила рынка есть, что действительно позитивно. Но фундаментально, к сожалению, условия не изменились настолько, чтобы полноценно ломать нисходящий тренд. Это касается как экономики, так и геополитики. ◽️Поэтому наша стратегия остается прежней: высокая аллокация на дивидендные бумаги (ВТБ, Сбер, префы «Ленэнерго», «Транснефть» и др.), а также консервативные инструменты. Мы по-прежнему избегаем компаний с высокой долговой нагрузкой (АФК «Система», «Сегежа», «Мечел»), поскольку полагаем, что несмотря на снижение ставки кардинально ситуация для компаний не изменилась. В то же время агрессивных покупок мы пока не планируем, ровно также как и не готовы значительно наращивать долю акций. Взгляд на рынок остается осторожным.

Как и когда продавать? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Если с покупкой все более-менее понятно, то на том, как правильно выходить из позиции, сломано немало копий. Согласно исследованиям, инвесторы на 60% чаще продают акции с прибылью, чем фиксируют убытки, при том что в среднем проданные позиции продолжали расти в течение года — инвесторы систематически выходят слишком рано. ➡️Наша психология играет с нами злую шутку из-за когнитивного искажения «эффекта диспозиции» — мы не хотим признавать собственные неудачи (неприятие потерь) и избегаем сожаления от действия (бездействие проще).

К тому же после покупки актива мы склонны завышать его стоимость и автоматически считаем его более ценным, чем есть на самом деле.

➡️Все еще сильнее ухудшает отдельная распространенная проблема — «ментальный учет», о котором мы уже писали: когда прибыльные и убыточные позиции воспринимаются отдельно друг от друга, а не в рамках портфеля целиком. Поэтому для продажи будем опираться на конкретные критерии: ◽️Изменение инвестиционной идеи или фундаментала. Например, недавно мы так поступили с привилегированными акциями «Башнефти». Появились новости о том, что Башкирия (крупный акционер «Башнефти») собирается продать оставшийся пакет акций в пользу «Роснефти». После этого материнская компания преодолевает отметку 75% в капитале и обязана выставить оферту по российскому законодательству. Вот только оферта будет выставлена, вероятнее всего, только голосующим акциям. Префы — в пролете. Кроме того, большой риск того, что материнская «Роснефть» значительно снизит дивидендные аппетиты в «Башнефти». ◽️Контекст имеет значение. Например, ваша позиция падает на спокойном рынке без выраженной динамики VIX (индекса волатильности S&P500) — это может быть проявлением несистематического риска конкретного эмитента/инструмента и не исключено, что это возможность для покупки.

В периоды стресса просадки становятся нормой, однако в спокойные времена чаще всего наблюдается возвращение к средним значениям. Рыночный шум можно и нужно использовать себе на пользу.

◽️Доля актива вышла за допустимый предел. Например, позиция выросла на 100% и теперь вместо выделенных под нее 3% занимает 6%. В этом случае необходима ребалансировка с возвращением исходной доли — частичная продажа половины позиции и реаллокация кэша в докупку других активов. ◽️Появилась альтернатива сильно лучше. Если вы продаете какую-то прибыльную позицию, у вас должна быть готова замена — высвобожденные деньги необходимо реаллоцировать в альтернативу получше. Как не ошибиться? В инвестициях лучше всего принимать решение по заранее принятому алгоритму. Это, с одной стороны, позволит избежать эмоций и «не жениться» на своих идеях, а с другой — даст четкий план действий в кризисных ситуациях и снизит риски паники.

Будут ли снижать ставку? В этом году Банк России проведет три заседания по ключевой ставке, ближайшее пройдет уже в следующую пятницу. Согласно июльскому прогнозу регулятора в этом году мы можем увидеть изменение ставки в диапазоне от снижения на 0,75 п.п. до ее неизменного уровня.

С момента публикации прогноза макроэкономическая ситуация развивалась максимально близко к ожиданиям ЦБ. Краткосрочный прогноз предполагал годовую инфляцию на уровне 6,3% по итогам третьего квартала, и с высокой вероятностью показатель будет крайне близок к этой цифре. Устойчивую инфляцию Банк России ожидал в пределах 4–5% в годовом выражении, и именно там она находилась в июле, и, судя по оперативным данным, осталась и в августе.

➡️Рост ВВП во втором квартале оказался чуть выше оценок регулятора, однако оперативная статистика за третий квартал в целом подтверждает базовое видение ЦБ слабого роста экономики в ближайшей перспективе. Рынок труда постепенно охлаждается, что также соответствует ожиданиям большинства участников заседаний ЦБ по ставке. В целом логично предположить: раз ситуация развивается по траектории ЦБ, то и прогноз реализуется, причем ближе к середине диапазона (снижение на 0,25–0,5 п.п. до конца года). Остается вопрос: когда будут снижения, а когда паузы? ▪️Лишь пара деталей не совсем соответствует ожиданиям регулятора. Корпоративное кредитование растет быстрыми темпами, из-за чего кредитный импульс уже оказался околонулевым. Насторожить ЦБ может и снижение нормы сбережений населения. Все это поднимает неприятный вопрос: а насколько денежно-кредитная политика является ограничительной и способна вернуть инфляцию к цели? Наконец, стремительное ослабление рубля вышло за пределы диапазона 75–85 руб., который ЦБ ранее считал не несущим значимых проинфляционных рисков. ◽️В совокупности текущая ситуация позволяет Банку России снизить ключевую ставку как на 0,25 п.п. в сентябре, так и оставить ее неизменной. Баланс факторов инфляции все же чуть смещен вверх, что скорее побудит ЦБ не трогать ставку в этот раз.