Московские партнеры

Как и когда продавать? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Если с покупкой все более-менее понятно, то на том, как правильно выходить из позиции, сломано немало копий. Согласно исследованиям, инвесторы на 60% чаще продают акции с прибылью, чем фиксируют убытки, при том что в среднем проданные позиции продолжали расти в течение года — инвесторы систематически выходят слишком рано. ➡️Наша психология играет с нами злую шутку из-за когнитивного искажения «эффекта диспозиции» — мы не хотим признавать собственные неудачи (неприятие потерь) и избегаем сожаления от действия (бездействие проще).

К тому же после покупки актива мы склонны завышать его стоимость и автоматически считаем его более ценным, чем есть на самом деле.

➡️Все еще сильнее ухудшает отдельная распространенная проблема — «ментальный учет», о котором мы уже писали: когда прибыльные и убыточные позиции воспринимаются отдельно друг от друга, а не в рамках портфеля целиком. Поэтому для продажи будем опираться на конкретные критерии: ◽️Изменение инвестиционной идеи или фундаментала. Например, недавно мы так поступили с привилегированными акциями «Башнефти». Появились новости о том, что Башкирия (крупный акционер «Башнефти») собирается продать оставшийся пакет акций в пользу «Роснефти». После этого материнская компания преодолевает отметку 75% в капитале и обязана выставить оферту по российскому законодательству. Вот только оферта будет выставлена, вероятнее всего, только голосующим акциям. Префы — в пролете. Кроме того, большой риск того, что материнская «Роснефть» значительно снизит дивидендные аппетиты в «Башнефти». ◽️Контекст имеет значение. Например, ваша позиция падает на спокойном рынке без выраженной динамики VIX (индекса волатильности S&P500) — это может быть проявлением несистематического риска конкретного эмитента/инструмента и не исключено, что это возможность для покупки.

В периоды стресса просадки становятся нормой, однако в спокойные времена чаще всего наблюдается возвращение к средним значениям. Рыночный шум можно и нужно использовать себе на пользу.

◽️Доля актива вышла за допустимый предел. Например, позиция выросла на 100% и теперь вместо выделенных под нее 3% занимает 6%. В этом случае необходима ребалансировка с возвращением исходной доли — частичная продажа половины позиции и реаллокация кэша в докупку других активов. ◽️Появилась альтернатива сильно лучше. Если вы продаете какую-то прибыльную позицию, у вас должна быть готова замена — высвобожденные деньги необходимо реаллоцировать в альтернативу получше. Как не ошибиться? В инвестициях лучше всего принимать решение по заранее принятому алгоритму. Это, с одной стороны, позволит избежать эмоций и «не жениться» на своих идеях, а с другой — даст четкий план действий в кризисных ситуациях и снизит риски паники.

Будут ли снижать ставку? В этом году Банк России проведет три заседания по ключевой ставке, ближайшее пройдет уже в следующую пятницу. Согласно июльскому прогнозу регулятора в этом году мы можем увидеть изменение ставки в диапазоне от снижения на 0,75 п.п. до ее неизменного уровня.

С момента публикации прогноза макроэкономическая ситуация развивалась максимально близко к ожиданиям ЦБ. Краткосрочный прогноз предполагал годовую инфляцию на уровне 6,3% по итогам третьего квартала, и с высокой вероятностью показатель будет крайне близок к этой цифре. Устойчивую инфляцию Банк России ожидал в пределах 4–5% в годовом выражении, и именно там она находилась в июле, и, судя по оперативным данным, осталась и в августе.

➡️Рост ВВП во втором квартале оказался чуть выше оценок регулятора, однако оперативная статистика за третий квартал в целом подтверждает базовое видение ЦБ слабого роста экономики в ближайшей перспективе. Рынок труда постепенно охлаждается, что также соответствует ожиданиям большинства участников заседаний ЦБ по ставке. В целом логично предположить: раз ситуация развивается по траектории ЦБ, то и прогноз реализуется, причем ближе к середине диапазона (снижение на 0,25–0,5 п.п. до конца года). Остается вопрос: когда будут снижения, а когда паузы? ▪️Лишь пара деталей не совсем соответствует ожиданиям регулятора. Корпоративное кредитование растет быстрыми темпами, из-за чего кредитный импульс уже оказался околонулевым. Насторожить ЦБ может и снижение нормы сбережений населения. Все это поднимает неприятный вопрос: а насколько денежно-кредитная политика является ограничительной и способна вернуть инфляцию к цели? Наконец, стремительное ослабление рубля вышло за пределы диапазона 75–85 руб., который ЦБ ранее считал не несущим значимых проинфляционных рисков. ◽️В совокупности текущая ситуация позволяет Банку России снизить ключевую ставку как на 0,25 п.п. в сентябре, так и оставить ее неизменной. Баланс факторов инфляции все же чуть смещен вверх, что скорее побудит ЦБ не трогать ставку в этот раз.

Российский рынок продолжает «бегать» за геополитикой — но теперь это движение в плюс. Так, индекс Мосбиржи вчера попытался превысить 2200 пунктов. Однако рост, судя по всему, спекулятивный: в лидерах котировки не миркоинов, а бумаги компаний, никак не связанных с мирным процессом. Самое время обсудить: ▪️Насколько реален прорыв в геополитике в ближайшее время? ▪️Стоит ли увеличивать риски в портфелях, покупая акции? ▪️«Рванет» ли Ормуз — а следом и цены на нефть? ▪️Чего ждут на рынке от заседания ЦБ на следующей неделе? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь. Будет интересно!

Стоит ли сейчас агрессивно докупать акции? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: На фоне локального роста все больше возникает сомнений, не стоит ли увеличить долю акций в портфелях? Мы считаем, что нет. ▪️Самое главное — нет никаких подвижек в геополитике. Только благоприятные изменения в ней способны полноценно сменить тренд на рынке. ▪️Сезон отчетов заканчивается. Позитив от сильных отчетов будет сходить на нет. ▪️Рубль уже показал ослабление, вслед за ним подтянулись и экспортеры. Не ждем резкого ослабления в краткосроке. ▪️Дивидендный, как и отчетный, сезон окончены. Часть средств вернулась в акции, причем малая, судя по всему, ушла в консервативные инструменты. ▪️Удары по инфраструктуре продолжаются. К сожалению, наблюдая за динамикой IMOEX в последние несколько недель, складывается стойкое ощущение, что рынок превратился в пристанище для спекулянтов, которые готовы «разгонять» те или иные активы на различных геополитических новостях. Что самое интересное, новости повторяются из раза в раз, а инвесторы постоянно находят в этом позитив. То ли рынок действительно переполнен спекулянтами и длинные деньги просто не заходят сюда, то ли слишком много шорта. Волатильность внутри дня на 2-3% спокойно «выбивает» короткие позиции. Впрочем, и наоборот. ➡️Пока мы не видим значимых факторов для агрессивного захода в рынок акций. Точечные покупки вполне можно совершать, но не более. Все еще большую часть средств предпочтительнее разместить в консервативных инструментах.

В какой валюте лучше всего копить? Когда речь идет о накоплениях, то чаще всего мы видим формулировку, что валюта накоплений = валюте будущих расходов. С точки зрения теории здесь нет противоречий, ведь если вы тратите и планируете тратить в рублях, то и откладывать, и инвестировать логичнее будет в рублях. В чем проблема? Логика работает только в том случае, если мы не берем во внимание инфляцию и реальную покупательскую способность рубля. ➡️Для российского инвестора долгосрочное ослабление рубля к резервным валютам вроде доллара США, евро, швейцарского франка и т.д. исторически является структурным риском, от которого долларовые активы служат естественной защитой. Поэтому инвестиционный портфель должен хеджировать не только номинальные обязательства в национальной валюте, но и сохранять реальную покупательную способность инвестора. Что делать? Первоначально надо определиться с целями и планами. Где планируете наращивать капитал и где его тратить? Если это развитые страны, где основное средство платежа входит в корзину мировых резервных валют, то часть проблем уходит сама собой. ▪️Наоборот, в развивающихся странах с признаками сырьевой экономики, рисками высокой инфляции и волатильным рыночным курсом валюты долгосрочные накопления (например, 5 лет и более) логичнее привязывать к активам в твердых валютах (доллар США, евро, швейцарский франк, фунт стерлингов и т. д.). А краткосрочные расходы (от полугода и до 2-3 лет) логичнее обеспечивать накоплениями в местной валюте (в России — в рублях). Это поможет нивелировать обратные риски, например, аномального укрепления рубля в период 2022, 2026 гг. и т.д. Где хранить и что покупать? Мы говорили о том, насколько в текущих условиях важно, во-первых, иметь счет в дружественной юрисдикции, а во-вторых, иметь диверсификацию по активам: ◽️золото (доллары или рубли); ◽️инструменты фиксированной доходности; ◽️зарубежные фондовые рынки (прежде всего США); ◽️недвижимость, например, REIT в США или фонды недвижимости в Дубае — об эмиратских ЗПИФ мы не раз говорили, в них, кстати, есть возможность получить хорошую доходность в долларах без инфраструктурных рисков. Так что покупки валюты должны быть не спонтанными (курс ловить бесполезно), а спланированными, периодическими и в рамках стратегии. Причем не просто в сине-зеленых «Бенджаминах Франклинах», а в активах, которые генерируют денежные потоки.

На российском рынке продолжается период высокой волатильности. Снова стало очевидно, насколько настроения инвесторов зависят от геополитики. Кажется, без позитива в этой сфере причин для роста не появится. На этом фоне рубль продолжает ослабевать — и это несмотря на то, что экспортеры продают активно валютную выручку, чтобы заплатить налоги. Нацвалюту также тянут вниз падающие цены на нефть. Самое время поговорить: ▪️Как реагировать на всплески волатильности? ▪️Не пора ли фиксировать валюту? ▪️Экономическая блокада Ирана — военная капитуляция США? ▪️К чему могут привести продолжающиеся удары по инфраструктуре в РФ? Все это сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» обсудят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Подключайтесь — будет интересно!

Ожидания формируют реальность Иван Вербный, аналитик по макроэкономике Одним из факторов роста цен являются ожидания этого роста, так как они влияют на решения людей и компаний, в том числе те, которые касаются кредитов. ➡️Чем выше ожидания относительно роста цен, тем больше стимулы брать займ. Если предприятие уверено в том, что цены на его продукцию будут расти, значит, платить по кредиту станет легче, так как сумма долга фиксирована. ➡️Население также может более охотно брать кредиты, если ожидает роста цен. Цель здесь — купить товары, пока они не подорожали, в том числе, использовав для этого свои сбережения, пока они не обесценились. Также население при более высоких уровнях инфляции может рассчитывать и на более высокий рост своих номинальных доходов. Поэтому Банк России при выборе ключевой ставки соотносит ее уровень с уровнем инфляционных ожиданий. Чем они выше, тем менее ограничительной является процентная ставка. ▪️Банк России смягчает ключевую ставку уже более года, снизив ее с 21% в июне 2025 года до 14% на сегодняшний день. При этом не снизились инфляционные ожидания — последние продолжают колебаться на уровне 11-12,5%. Точно такой же вывод будет и для других показателей инфляционных ожиданий. Ожидания населения на год вперед практически не изменились, оставшись около 13%. Краткосрочные ожидания предприятий на 3 месяца вперед остались в повышенном диапазоне 5-6%. Высокими остаются и ожидания инвесторов. Из них следуют ожидания инфляции около 7% в среднем в ближайшие пять лет. Банку России так и не удалось снизить инфляционные ожидания за годы жесткой денежно-кредитной политики. Ослабление рубля и топливный кризис будут поддерживать их на высоком уровне, что будет очень сильно ограничивать пространство для смягчения ключевой ставки как в этом, так и в следующем году.

Один из главных врагов инвестора — кто он? На ум сразу приходят классические претенденты: инфляция, рыночные кризисы, брокерские комиссии и многое другое. Но сегодня речь пойдет вовсе о другом — о когнитивных ошибках. Их у нас с вами великое множество, но среди них есть то, что мешает нам принимать взвешенные решения, как на повседневной основе в условном магазине, так и в инвестициях. ▪️Это «ментальная учет» (с англ. mental accounting) — когнитивное искажение, при котором мы принимаем финансовые решения от мала до велика, основываясь на собственных представлениях о наших доходах/расходах и сбережения. Ключевое здесь — именно представление. То есть то, что не зафиксировано и не категоризировано на каком-то носителе. Такая привычка чревата тем, что мы склонны завышать одни категории и занижать другие. Результат: переплаты на пустом месте, инвестиционные решения, которые приводят к излишней концентрации той или иной позиции и т.д. Ситуация ухудшается в разы, когда есть разные источники дохода, разные инвестиционные счета. Не говоря о том, что наличие долгов все еще больше усугубляет. Что делать? Волшебной таблетки здесь нет. Рано или поздно придется начать считать. Хорошая новость — есть куча удобных инструментов для этого. И использовать их лучше в совокупности. 1️⃣На первом месте Excel или Google Sheets. Это не совсем удобное решение «с телефона», однако дает практически безграничные возможности для кастомизации: от различных категорий учета, до сборного инвестиционного портфеля со всех счетов. Списки, дашборды, диаграммы — визуализация на любой вкус. 2️⃣Специальные приложения вроде CoinKeeper. Больше подойдет для учета доходов/расходов. Чем проще и понятнее приложение, тем лучше — ваша задача отследить ключевые расходы по категориям. Главное — записывать все сразу. Поверьте, мотивация раскладывать накопленные чеки раз в неделю падает после первого подсчета. Вместо этого: определили категории, зафиксировали операцию сразу после проведения, раз в месяц занесли в таблицу (Excel/Google). Можно ли использовать приложения банков? Несмотря на то, что российский банкинг впереди планеты всей и почти в каждом уважающем себя приложении есть встроенная функция категорий доходов/расходов — это не лучший вариант из-за недостаточного грануляции категорий. Кроме того, даже если все категории вам подходят, приложение не учтет наличные траты или списания с карт других банков. Вывод. В финансах, да и не только, мы привыкли видеть только внешних «врагов», но одной из главных причин отсутствия достижения финансовых целей по прежнему остается человек, которого мы видим по утрам в зеркале.

IMOEX удержал неделю выше 2100 пунктов 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Если опираться только на технический анализ, то это вполне неплохое закрытие, уровень достаточно важный. Но мы хотели бы обратить внимание на фундаментал. Из позитивного у нас имеются высокие цены на нефть, а также слабый рубль, из-за которого маржа экспортеров растет. Среди негатива все также геополитика. Уиткофф и Кушнер в Москву так и не приехали, переговоров никаких не ведется. Хотя, судя по динамике, рынок действительно до этого оптимистично прайсил вероятный приезд. Считаем, что в краткосрочной перспективе наиболее вероятен боковик 2000-2200 пунктов. Причем мы больше склоняемся к походу именно к нижней границе, то есть, к 2000 пунктам. На данный момент мы не испытываем особого оптимизма относительно акций, особенно когда доходность ОФЗ вновь выросла к 16%(10-летние ОФЗ, к примеру). Дивдоходность акций проигрывает более консервативным инструментам. Но сравнивать «в лоб» не совсем корректно, в акциях есть защита от инфляции и опцион на мир. Тем не менее провести аналогии можно. Поэтому мы не спешим сейчас агрессивно что-то докупать. Скорее, допускаем лишь точечные покупки. Основная аллокация остается на дивидендных бумагах, о которых говорили не раз — ВТБ, Сбер, префы «Ленэнерго», Дом. РФ, «Транснефть».

Сегодня геополитика задает тон на рынках. Минус 2% от локального максимума — именно настолько индекс Мосбиржи «уронили» новости о том, что оптимизма по поводу урегулирования конфликта с Украиной в Кремле нет. Прямиком к $95 идут цены на нефть благодаря Трампу: глядя на его заявления рынок потерял веру в то, что США-таки договорятся с Ираном. Параллельно «приуныл» доллар — пока тот ослаб, рубль, наоборот, укрепился. Самое время поговорить, о том: ◽️Как действовать в данный момент на российском рынке акций? ◽️Ждать ли юань под 13, а доллар ближе к 90? ◽️Сможет ли растущая нефть поддержать индекс Мосбиржи? ◽️Что делать сейчас с облигационными портфелями? Все это сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» обсудят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. 🔗Подключайтесь по ссылке, будет интересно!

McKesson (MCK US): главный по пилюлькам 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре В активно растущем секторе американского биотеха, который теперь можно приобрести за рубли, есть нетривиальная идея. Вместо производителей лекарств рассмотреть их главного врага и по совместительству главного заказчика — дистрибьюторов. Почему индустрия интересна? ✔️Новичкам здесь не место. В США рынок дистрибуции зарегулирован и по факту является олигополией — поделен между тремя крупнейшими компаниями. Они занимают более 90% рынка и через них проходит порядка 91-92% всех рецептурных препаратов в США. ✔️Потребление лекарств растет. Развитые рынки в среднем потребляют в 5 раз больше лекарств, чем развивающиеся, и объем потребления продолжает расти — за последние 5 лет он вырос на 14%. ✔️Огромные байбеки. Объемы доходов колоссальные: на три компании в секторе — почти $1 трлн. Только на McKesson приходится более $400 млрд выручки. Но маржинальность по чистой прибыли мизерная и составляет в лучшем случае 1–1,5%. ✔️Главный бенефициар массовой экспирации патентов 2026-2030 гг. стоимостью более $250 млрд, поскольку на рынок может хлынуть большой объем дженериков и биосимиляров.

Поставщики дженериков имеют ограниченную силу и не могут торговаться за отпускные цены из-за высокой конкуренции. В результате дистрибьюторы могут «кошмарить» производителей и выбивать закупочные скидки до 60% от первоначальной цены.

Наш фаворит в сегменте — McKesson (MCK US): ◽️Fwd P/E 2028: 17,28x ◽️Низкая закредитованность по Net Debt/EBITDA: 0,62х ➡️Основная задача бизнеса такого масштаба заключается в филигранной работе с запасами и оборотным капиталом. При этом у MCK отрицательный cash conversion cycle (ССС) — компания может дольше не расплачиваться с поставщиками и частично кредитуется за счет них, плюс практически до 100% прибыли направляется на обратный выкуп акций. Важно помнить о рисках:

◽️Концентрация клиентов и стагнация объемов продаж. На крупнейшие аптечные сети приходится значимая доля продаж. Один только CVS занимает 24% выручки, а топ-10 — 73%. Любой пересмотр контрактных обязательств может негативно повлиять на доходы компании. ◽️Регуляторные риски. Section 232 распространяет 100%-ные тарифы Трампа на все брендовые иностранные лекарства (исключение — Япония, ЕС, Корея, Швейцария и др., где ставка 15%). Дженерики и биосимиляры не попадают под действие, однако Минторг будет отчитываться Трампу о необходимости распространения тарифов на дженерики.

Вывод. MCK — ставка не только на несколько ключевых триггеров в отрасли (рост потребления лекарств + патентный обрыв на более чем $250 млрд с последующим наплывом дженериков), но и защита на случай кризиса, ведь сектор суперантицикличный. Перспективные бумаги, к которым мы присматриваемся. Хотите узнать подробности? Обращайтесь. #биотех

Российский рынок идет тестировать минимумы? 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Волатильность остается повышенной — сначала 19 недель падения, потом резкий трехнедельный рост без откатов. А теперь снова большие намеки на движение вниз. Все началось в прошлую среду, когда рынок начали постепенно продавать. Затем ускорение продаж в четверг и в пятницу. ➡️Характер продаж уж очень сильно напоминает ситуацию, которая наблюдалась буквально месяц назад: агрессивно «льют» по любым ценам. Возможно, все-таки действительно есть внешние факторы. Смотрим на текущую ситуацию объективно. Есть два позитивных фактора: мягкий ЦБ, а также серьезное ослабление рубля, которое повышает маржу экспортеров, и как следствие, в идеальном сценарии перерастает в рост котировок. ▪️А с другой стороны, самый главный фактор рынка остается негативным. Речь идет про геополитику. Никаких приездов спецпосланников в Россию, никаких переговоров. В вопросе геополитики прорывов нет, даже близко. Что имеем сейчас? По технике рынок смотрит вниз. Прошлая недельная свеча поглотила сразу 2 недели роста до этого — классическое медвежье поглощение. С высокой долей вероятности падение продолжится, правда, через возможные отскоки. Причем вряд ли это будет происходить на макроэкономике, скорее, только на геополитике. К сожалению, есть реальные риски ухода ниже 2000 пунктов по IMOEX, Сейчас лучшей стратегией является выбор дивидендных бумаг с низкой стоимостной оценкой. Есть Сбер, ВТБ, префы «Ленэнерго», «Транснефть». Ну и, само собой, не забываем про консервативные инструменты — фонды ликвидности, золотые фонды, облигации. В тяжелое время необходимы денежные потоки в портфелях.

Alcoa: алюминиевые молодцы Вчера команда аналитиков Bitkogan провела вебинар по фондовому рынку США. Помимо обсуждения макроэкономики, ИИ, чипов и прочих важных тем, мы дали ряд свежих инвестиционных идей. В их числе — алюминиевая компания Alcoa. Это ведущий американский концерн по добыче бокситов, производству глинозема и выплавке алюминия. Доля в американском производстве крылатого металла составляет около 45%, в глобальном — порядка 5%. Почему мы причисляем данную историю к перспективным идеям? 1️⃣Благоприятная конъюнктура рынка алюминия. Основная причина — конфликт на Ближнем Востоке, из-за которого глобальный рынок лишается порядка 9% поставок металла. С начала 2026 года цены на алюминий выросли на 12-13%. 2️⃣Вероятный дефицит. По данным опроса отраслевых аналитиков, на который ссылается Bloomberg, в 2026 году на рынке алюминия ожидается дефицит в размере около 1 млн т. Кроме того, медианный прогноз Bloomberg по ценам составляет $3345 за тонну, что на 27% выше, чем средняя цена за 2025 год. 3️⃣Спред между ценами на медь и алюминий. Традиционно соотношение цены меди к алюминию держится на уровне около 3:1, тогда как сейчас оно поднялось примерно до 4,5. При такой существенной разнице в стоимости промышленность начинает переходить с дорогостоящей меди на более доступный алюминий везде, где это технически осуществимо. В результате спрос на медь автоматически снижается, а на алюминий — растет. 4️⃣Расширение бизнеса и увеличение его стоимости. В июне 2026 года Alcoa объявила о приобретении алюминиевого дивизиона South32 (бокситы, глинозем, алюминий) в Австралии, Бразилии и Южной Африке. Сумма сделки, которая стала крупнейшей для компании за последние годы, составила около $5 млрд. 5️⃣Низкая стоимостная оценка. По нашим расчетам, по форвардному мультипликатору EV/EBITDA акции Alcoa торгуются с дисконтом на уровне 40% относительно аналогов. Все это, конечно, прекрасно, но куда же без рисков? Они, безусловно, присутствуют и здесь.

▪️Проблемы глиноземного сегмента. Авария на Pinjarra привела к отрицательной EBITDA сегмента во 2-м квартале 2026 года, ухудшению годового прогноза производства и общему снижению рентабельности, несмотря на рост цен на алюминий. ▪️Волатильность цен на алюминий. Стоимость металла сегодня сильно зависит от эскалации конфликта на Ближнем Востоке. В случае его окончания цены могут показать умеренное снижение. ▪️Рост цен на сырье. Увеличение цен на мазут и дизель, связанное в том числе с ближневосточным конфликтом, а также рост цен на энергоносители в Бразилии и Австралии, оказывают давление на себестоимость обоих сегментов.

Вывод. Мы полагаем, что сегодня акции Alcoa дают интересную инвестиционную возможность поучаствовать в подъеме мирового алюминиевого рынка. Тем не менее надо принимать во внимание, что ситуация в глиноземном сегменте может оказывать давление на рентабельность в среднесрочной перспективе.

Частные инвесторы почти в 2 раза увеличили вложения в акции на Московской бирже в июле 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: Именно таким заголовком сегодня пестрили новостные ленты с утра. На этот раз мы хотели бы обсудить психологию торговли, а не сам рынок. Ориентироваться на подобные заголовки и думать, что раз «физики» так агрессивно покупают, то все хорошо, — в корне неверно. К сожалению, физические лица склонны порой принимать необдуманные и в то же время эмоциональные решения. Ведь удивительно: только недавно никто не хотел покупать активы, когда было 1900 пунктов на IMOEX, зато сейчас, спустя 400 пунктов роста, вдруг у многих появилось желание срочно во что-то инвестировать. Это классическая психология — участники рынка видят зеленые свечи, особенно 3 недели подряд, и покупают, забывая обо всех рисках. Подобный принцип работает и в другую сторону. Не зря говорят, что прогнозы следуют за ценой. Если вы и так собирались совершать инвестиционные сделки, то нужно задать себе несколько вопросов. Как изменилась геополитика за последние 3 недели? Что произошло с позицией Банка России по ставке? Что стало с фундаментальными факторами, чтобы здесь и сейчас покупать после волны роста? В очередной раз подчеркиваем: это вовсе не попытка посеять пессимизм, а попытка взглянуть на рынок более детально. Зацикливаться на подобных заголовках явно не стоит.

Как мы выбираем облигации для портфелей клиентов? 👱‍♂️ Старший управляющий активами Георгий Аксенов Сейчас особое время на долговом рынке РФ. Затяжной период высоких и даже экстремально высоких ставок. Классический кредитный анализ здесь не всегда достаточно эффективен. Да, мы, конечно, его проводим почти по всему спектру бумаг. Некоторые, наиболее надежные эмитенты, почти не требуют анализа. Но по остальным приходится подключать дополнительные методы. Пример — «Синара-Транспортные Машины». Если мы будем анализировать отчетность компании, то увидим, что все не так уж и хорошо. Долговая нагрузка выше среднего. Объем капитальных вложений огромен. Но! «Синара-Транспортные Машины»  — это стратегически важное и системообразующее предприятие для России, которое производит поезда для РЖД. Вряд ли такая компания может остаться без господдержки. Доходность выпусков у эмитента достаточно высокая — ряд бумаг приносят около 19% годовых. Так что компания определенно заслуживает, чтобы ее бумаги включили в портфели клиентов. «Синара» — не единственный пример на рынке. Есть также компания «Борец», которая производит нефтесервисное оборудование для ведущих предприятий нефтегазового сектора. Контроль над ней, по сути, перешел к государству в 2025 году. Мы также не ожидаем здесь проблем, а доходности по выпускам у эмитента высокие. Ну и, наконец, сложный пример — строители. С одной стороны, некоторые крупнейшие застройщики предлагают доходности выше 20%. С другой, это сопровождается новостями о сложностях в отрасли. Однако мы не думаем, что тот же «Самолет» или «Эталон» испытают какие-то серьезные проблемы. Они слишком важны для экономики в целом — скорее всего, такие застройщики смогут рассчитывать на поддержку.

Российский рынок за неполные 3 недели смог вырасти более чем на 400 пунктов. По мере роста все больше инвесторов задаются вопросом, не произошел ли полноценный слом тренда. Обсудим сегодня, 6 августа, в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» в 19:00 по МСК. ▪️Слом тренда все-таки случился или говорить об этом пока рано? ▪️Какие форвардные дивидендные доходности у голубых фишек сейчас? ▪️Не стоит ли увеличивать ликвидность перед осенью? Обо всем этом сегодня поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. 🔗Подключайтесь к эфиру! Будет интересно.

Куда вложить капитал на российском рынке, чтобы обогнать бенчмарк? Базовая цель любого инвестора — обогнать по доходности бенчмарк. Им в нашем случае является индекс Мосбиржи полной доходности, который учитывает дивиденды. В текущей ситуации, когда волатильность рынков остается высокой, лучше сделать упор на более консервативных инструментах, чья доля должна варьироваться от 60% до 70% в зависимости от цикла на рынке. Наибольший интерес представляют сейчас долговые бумаги. ▪️Облигации федерального займа. Сейчас желательно выбирать выпуски с более высоким купоном. ▪️Облигации надежных эмитентов второго эшелона. Выпуски, желательно, подлиннее. Это, например, ОДК (18,3% годовых доходность к оферте), «Борец» (19,9%), СТМ (19,3%), АБЗ (21,3%), «Артген» (19,8%). ▪️Флоатеры. Например, «Селектел 2027» (маржа к ключевой ставке 4 п.п.), «Норильский никель 2029» (премия к ключевой — 1,3 п.п.), ИКС 5 2034 (премия 1,1 п.п.). Оставшуюся часть (30-40%) в зависимости от ситуации лучше размещать в дивидендные бумаги. Считаем, что сейчас лучше делать упор на дивиденды, а не на рост бизнеса. Условия в макроэкономике оставляют желать лучшего, а дивиденды — это понятный денежный поток для любого инвестора. ➡️Выбрать можно банковский сектор (Сбер, ВТБ), транспортную отрасль (Транснефть, НМТП), защитные от девальвации «префы» Сургутнефтегаза, а также электроэнергетику («префы» Ленэнерго, Интер РАО). Но главное — не отдельные бумаги, а их сочетание. Именно структура портфеля, выбор сроков, долей и своевременная ребалансировка во многом определяют итоговый результат. Если речь идет о капитале от 10 млн руб., цена ошибки может оказаться значительно выше стоимости профессионального управления. Поэтому в таких случаях имеет смысл использовать доверительное управление: вы получаете индивидуально сформированный портфель, постоянный контроль рисков и профессиональное сопровождение. Хотите узнать подробности? Обращайтесь.

Ленэнерго. Свежий отчет и дальнейшие планы 👨‍💻 Всеволод Приходченко, аналитик по российскому рынку: На днях компания «Россети Ленэнерго» представила свои финансовые результаты по РСБУ за 2 квартал 2026 год. Данные г/г: ▪️Выручка +12% ▪️Операционная прибыль +20% ▪️Чистая прибыль +10% ▪️EBITDA +8% Ленэнерго — одна из немногих компаний, которая продолжает демонстрировать сильные результаты несмотря на внешние условия, будь то геополитика или макроэкономика. Маржинальность бизнеса остается на впечатляющем уровне, маржа по EBITDA составляет 54,5%. Все это трансформируется в высокую прибыль, из которой выплачиваются и дивиденды. На «префы» «Ленэнерго» тратит 10% своей прибыли. В дивидендной базе текущего полугодия уже 26 руб./акция. Это значит, что доходность только за шесть месяцев составляет уже 7,5%. При этом годовой дивиденд может быть в диапазоне 43 – 45 руб./акция по нашим прогнозам. Отличная доходность в фундаментально крепкой компании с крайне низкой долговой нагрузкой, которая при этом работает в защитном секторе электроэнергетики. В рамках наших стратегий мы сохранили, прежде всего, те компании, которые даже в сложной конъюнктуре рынка способны платить высокие дивиденды. И один из таких примеров это «Ленэнерго» — именно поэтому у нас остается высокая аллокация на привилегированные бумаги компании, сокращать позиции не планируем. Хотите узнать больше о том, как мы выбираем инвестиционные идеи на рынке, которые дают прибыль даже в непростые времена? Напишите нам — расскажем о том, как мы работаем, поможем подобрать вариант доверительного управления, который подойдет именно вам.

Зарплаты снижаются: к чему это приведет Иван Вербный, аналитик по макроэкономике На российском рынке труда все больше признаков охлаждения — то есть все больше складывается ситуация, когда спрос на рабочую силу со стороны предприятий снижается, вакансий становится меньше, найти работу сложнее. ➡️По результатам мониторинга предприятий Банка России, планы по найму сотрудников наихудшие за последние 6 лет. Это объясняется падением деловой активности и сокращением инвестиций. Слабый спрос на труд со стороны предприятий нашел отражение и в статистике по уровню безработицы. Она остается очень низкой (2,3%), но впервые за долгое время начала постепенно расти. В результате, по нашей оценке, реальные заработные платы (скорректированные на инфляцию) снижаются на протяжении последних 4 месяцев, суммарно на 1,9%, что приведет к ухудшению потребительского спроса. На практике это негативно отразится на финансовых показателях компаний розничной торговли. При этом из-за более слабого спроса Банк России будет ожидать замедления роста потребительских цен, что станет весомым аргументом за продолжение цикла снижения ключевой ставки.

Какая доля должна быть в российских активах? 👨‍💼 Юрий Лылов, аналитик по рынку США и биржевой инфраструктуре Ответ вас шокирует или мягко говоря поразит: не более 15-20% И проблема не в том, что сейчас происходит, а в самой структуре диверсификации, которую многие воспринимают неправильно. Ведь если мы соберем целую корзину из всех акций Мосбиржи, что называется, «на всю котлету», то это все равно не спасет нас от одного из главных рисков инвестора — чрезмерной концентрации. Управление концентрационным риском — один из важнейших пунктов риск-менеджмента для частного инвестора. Концентрация может быть следующей: ▪️По эмитенту (например, слишком большая позиция в слишком рискованной бумаге) ▪️По сектору (например, перевес в IT-секторе) ▪️По фактору риска (например, перегруз портфеля акциями малой капитализации) ▪️По валюте (важен баланс между валютой накоплений и валютой расходов на цели) ▪️По инфраструктуре (особенно важный фактор в условиях санкций) ▪️По географии Последний риск особенно важен, поскольку все мы подвержены когнитивному искажению «домашнего рынка» (Home Bias) и неспроста: мы лучше других его понимаем, разбираемся во всех нюансах лучше любого иностранца. Однако в данном случае мы берем на себя излишние риски концентрации, ведь мы: уже получаем доходы в рублях, уже имеем зависимость от макроэкономических условий и уже планируем свои расходы в рублях. Любой кризис, падение валюты, инфляция, санкции и другие катаклизмы могут перечеркнуть все наши планы, а накопления — рискуют серьезно пострадать. Что делать? Развивающиеся рынки, к которым относится рынок РФ, могут занимать в сбалансированном портфеле не более 15-20%, чтобы минимизировать риски концентрации. Поэтому в идеале — держать диверсифицированный портфель из активов разных географий и валют ➡️Тут вы можете задать логичный вопрос: а как же риски санкций и инфраструктурные вопросы? Здесь также важна диверсификация: разные юрисдикции (желательно дружественные), разные брокеры и т.д.

За все время санкционной риторики счета на Interactive Brokers не подвергались массовой инквизиции по признаку гражданства. Во всяком случае пока…

К тому же сейчас у нас есть масса возможностей открытия счета в дружественных юрисдикциях вроде Армении, Казахстана, Беларуси и т.д., где в некоторых случаях пополнять счет можно даже в рублях. Если еще не открыли, или не знаете как это сделать, то всегда можно написать нам. Ибо медведей бояться — на рынок не ходить.