Canada Finance

دیروز شرکت NVIDIA لیدر انقلاب هوش مصنوعی، گزارش درامد سه ماهه خود را اعلام کرد که نشان از رشد 106 درصد درامد و 117 درصدی بخش دیتاسنتر بود. جدا از اینکه این ارقام رکورد جدیدی در درامد و سود این شرکت رقم زد، مطلب مهمتر پیش بینی رشد 70 درصدی درامد در سال اینده بود. پیش از این، بازار این عدد را برای سال بعد حدود 44% ارزیابی کرده بود. جنسن هوانگ مدیرعامل و فاندر شرکت، گفت تازه این 70% پیش بینی رشد بخاطر بخش تقاضا نیست، بلکه بخاطر محدودیتهای چرخه تولید هست وگرنه تقاضا برای محصولات ما حتی بالاتر از این میزان است! این صحبتها و گزارش قوی و فراتر از انتظار مارکت، موجب رشد سهام انویدیا در امروز و همچنین رفع نگرانی از کاهش رشد سرمایه گذاری در هوش مصنوعی و اقبال به سهام دیگر زنجیره تولید از خنک کننده های دیتاسنتر تا مموری سازان و شرکتهای پکجینگ و ... شد. اما یکم عمیق تر که گزارش درامد را بررسی می کنیم، چند نکته منفی هم دیده می شد: حاشیه سود ناخالص به دلیل جهش قیمت و گرانی حافظه از ۷۵ درصد به ۷۱ تا ۷۲ درصد کاهش پیدا کرده. تعهداتی که بابت سفارش به شرکتهای زنجیره (مثلا پیش خرید حافظه یا خرید ظرفیت تولید TSMC) انجام شده از ۱۱۹ به ۲۷۹ میلیارد دلار، با افزایش ۱۳۴ درصد مواجه شده، دوره وصول مطالبات به ۶۰ روز افزایش یافته و بدهی ترازنامه تقریباً چهار برابر شده است. این افزایش تعهدات را به دو طریق می شود تفسیر کرد. می توان گفت انقدر تقاضا بالا بوده که زودتر از رقبا، انویدیا ظرفیتهای تولید شرکتهای MU TSMC SKHynix و ... را پیش خرید کرده. یا طریقه دیگر بگوییم این این یک تعهد ثابت و تقریباً غیرقابل‌بازگشت است در برابر تقاضایی که متغیر است. اگر مشتریان capex را حتی یک یا دو فصل عقب بیندازند، انویدیا همچنان باید بخرد؛ نتیجه‌اش تورم موجودی انبار و بعد write-down شناسایی زیان است. تفاوت این وضعیت با گذشته این است که قبلاً انویدیا مدل «بدون ریسک ترازنامه» داشت سفارش می‌گرفت و بعد تولید می‌کرد. حالا ریسک زمان‌بندی را روی خودش آورده. نگرانی بعدی هم Circular Financing هست. درواقع شرکتهای خریدار محصولات NVDA، دیگر نقدینگی لازم را ندارند و انویدیا در ازای خرید آنها از محصولاتش بنوعی یا تضمین خرید قدرت پردازش می دهد یا با خرید سهام انها یا تسهیلات به انها، انها را قادر می کند که محصولات بیشتری از انویدیا خرید کنند. این یک چرخه افزایشی درامد هم در انویدیا و هم در خریدار محصولات انویدیا مثل نئوکلاد و هایپراسکیلر و OpenAI ایجاد می کند. همانطور که در پست قبلی گفته شد، سیستم امریکا اینگونه است که این چرخه تا جایی که بشود بزرگ می شود (باد می شود) و هیچ ترمزی برای ان نخواهد بود و در نهایت حباب شکل گرفته با دیفالت یک بازیگر مثلا OpenAI خواهد ترکید. بطور خلاصه پول موجود، تناسبی با این فروشها و تعهدات چند صد میلیاردی ندارد و صرفا چون در چرخه قرار گرفته، امکان افزایش درامدها برای هر دو طرف خریدار و فروشنده را میسر کرده است. این همان قضیه ایست که مایکل بری با اتکا بر ان روی سقوط سهام اینها بت کرده است. جمع بندی: این مطالب که عرض شد به این معنا نیست که سهام سمی کانداکتور NVDA یا MU یا VRT یا AMD که اکنون از نظر حسابداری پول پارو می کنند را بفروشیم یا مثل مایکل بری پوزیشن شورت (فروش استقراضی) بازکنیم و منتظر سقوط اینها بنشینیم. بلکه تاکید ما روی سرمایه گذاری آگاهانه و بدون تعصب است. باید در نظر بگیریم که رشد درامد انویدیا، دیگر رایگان نیست و با افت حاشیه سود و افزایش ریسک ترازنامه در حال تحقق است. بعبارتی حباب در حال شکل گیریست و بایستی با تنظیم سایز پوزیشنها و پیگیری اخبار بدون تعصب در زمانی که حس می کنیم این چرخه پول دارد به مشکل می خورد، از اینها خارج شد.