혁명 추격대

미국 회사채. 하이일드도 위험 수준이라고 보기 어려움.

생각해볼 거리. AI의 ‘순환 금융’ 우려는 더 근본적인 위험을 놓치고 있다 세계는 여전히 컴퓨팅, 메모리, 전력이 부족하다. 이러한 제약은 실재하며 지속적이다. 달라진 것은 주가 차트의 모양이다. 많은 AI 관련주가 포물선 형태로 급등했고, AI 산업 전반의 밸류에이션은 비싸졌다. 이런 움직임은 지속되지 않는다. 결국 조정을 받고, 내러티브는 그 뒤를 따라 바뀐다. 단기적으로는 상승할 때나 하락할 때나 펀더멘털보다 투자심리가 시장을 지배한다. AI ‘순환 금융’에 대한 우려는 이러한 시장 분위기의 변화를 반영하지만, 문제를 잘못 진단할 위험이 있다. 이를 1990년대 후반의 벤더 파이낸싱에 빗대는 것은 지나치게 단순한 접근이다. 당시에는 재무 여력이 취약한 거래 상대방을 통해 수요가 인위적으로 만들어지는 경우가 많았다. 오늘날의 구매자는 탄탄한 재무구조를 갖춘 하이퍼스케일러이며, 칩과 데이터센터, 전력에 대규모로 투자하고 있다. 물론 이러한 우려가 근거 없는 것은 아니다. 순환 구조의 거래는 이해관계를 불투명하게 만들고, 수요를 부풀리며, 집중 위험을 가릴 수 있다. 특히 공시가 불완전한 경우 시장은 금융 지원으로 만들어진 수요를 지속 가능한 최종 수요로 오인할 수 있다. 분명히 말하자면, 이것이 1990년대의 반복이라고 가정하는 것은 게으른 리서치다. 그리고 틀렸다. 그러나 더 큰 위험은 다른 곳에 있다. AI 수요가 인위적이라는 것이 아니라, 기대 수준은 여전히 극단적으로 높은 상황에서 성장률이 정상화되고 있다는 점이다. 이익 모멘텀은 2027년 하반기로 갈수록 둔화할 것으로 예상되며, 초기 주가 상승분의 상당 부분은 이미 실현됐다. 최근 중국 CXMT가 신흥 메모리 공급업체로 부상하면서 나타난 불안 역시 과장됐을 가능성이 있다. 메모리는 여전히 AI 시스템의 구조적 병목이며, 최첨단 성능과 생태계 통합, 고객 신뢰 측면에서는 기존 업체들이 여전히 우위를 점하고 있다. 추가 공급이 가격에 제한적인 영향을 줄 수는 있지만, AI 인프라 구축을 규정하는 더 근본적인 제약까지 해소하지는 못한다. 이러한 구분은 중요하다. 코딩과 검색, 기업 업무 흐름에서의 활용 사례는 실제로 존재한다. 제약은 흡수 속도에 있다. 기업들이 AI의 역량을 얼마나 빠르게 반복 가능한 매출로 전환할 수 있느냐의 문제다. 시장은 아직 도로가 건설 중인데도 목적지의 가치를 가격에 반영하고 있다. 이는 Nvidia의 거래 확대를 설명하는 데도 도움이 된다. 목적은 단순히 수요를 만들어내는 것이 아니라 Capex 사이클을 지속시키는 데 있다. 투자가 잠시라도 멈춘다면, 이 생태계가 소수 구매자의 이례적인 지출 지속에 얼마나 크게 의존하고 있는지가 드러날 것이다. 신용시장이 더 이른 경고 신호를 보낼 가능성이 크다. 자금조달 구조가 과도하게 늘어난 것으로 판명되면, 주식시장이 조정되기 전에 신용 스프레드가 먼저 확대될 것이다. 순환 금융은 신호이지, 최종 판결이 아니다. 더 근본적인 위험은 AI가 가져올 성과의 속도와 순조로운 실현 가능성에 지나치게 높은 가격을 지불하는 것이다. 펀더멘털과 투자심리가 재평가되기 시작하는 상황에서도 말이다. https://x.com/DrJStrategy/status/2081924434751824258?s=20

260728 Immersion DUV 공포 정리 공포에 질린 투자자들이 기존 메모리 업체에게 Immersion DUV 국산화가 위험이라고 생각하는 이유는 1. 중국에게 없던 장비가 생기는 것에 대한 두려움. 2. 국산화를 통한 28년 이후 메모리 Q 폭증. 두 가지 때문일 것으로 생각됨. 하나씩 보겠음. 1. 2023년 이후 중국향 Immersion DUV 규제는 전면 금지가 아니라 특정 고성능 모델과 첨단 팹을 대상으로 한 허가제였기 때문에 판매가 계속될 수 있었음. ASML의 2024년 중국 시스템 매출은 €8.93b인데 중국이 전 세계의 나머지 장비 매출 €3.78b을 전부 가져갔다고 극단적으로 가정해도 나머지 €5.15b은 ArFi(Immersion DUV)일 수밖에 없음. 2025년도 같은 방식으로 중국 시스템 매출 €8.08b에서 기타 장비 전체 매출 €2.56b을 빼면 최소 €5.52b이 ArFi로 계산됨. 이를 ASML의 전 세계 ArFi 평균 판매가격으로 나누면 각각 약 69대와 70대 수준. 즉, 중국은 이미 매년 최소 70대 이상의 Immersion DUV를 도입해서 쓰고 있었다고 추정할 수 있음. 국산화 한다고 해서 갑자기 없던 Immersion DUV가 생기는 것이 아니라는 것. 2. 그러면 기사 내용 대로 26년 5대, 27년 20대니까 28년부터는 본격적으로 국산화 되면서 장비 댓수 폭발 → 메모리 Q 폭발 하면 어떡하냐? 걱정할 수 있음. 하지만 The Information 기사에도 써있듯이 Immersion DUV 핵심 부품은 일본산. 그 외 중국 자립 부품들도 수급 이슈로 제작에 차질을 겪고 있음. 중국인이 외계인이 아님. 지구에서 구조적으로 수량이 부족한 모든 것을 자기들이 직접 만들 수 없음. 

오늘 시장을 휩쓸었던 원문을 그대로 공유. 원문을 그대로 보면 이 정도 공포에 빠질 내용인가? 싶음. 이정도 내용에 이정도 주가 반응인 것을 보니 바닥권에서의 마지막 휩쓸림이라는 생각이 강해짐. 가격적으로 바닥일 때 대부분 사람들은 현금 비중이 적음. 싸기 때문. 현금 비중이 없는 상태에서 악재로 조정을 받으면 대응할 버퍼가 없기 때문에 과도하게 반응함. 하지만 가격적으로 바닥인건 맞기에, 가격이 지하실이 되면 오히려 약한 손을 빠르게 털었기에 주가는 반등하기 쉬움. - Immersion DUV 제조업체?: 어딘지 모름. - Immersion DUV 기술수준?: 모름. 단순 ‘제조하고 있다.’는 전언. - Immersion DUV 생산대수?: 26년 5대, 27년 20대. ASML 연간 131대. - Immersion DUV 부품 자립도?: 핵심 부품 일본. 심지어 중국 공급업체 납품도 지연. - EUV 진척?: 확인되지 않음. 여전히 많이 뒤쳐져있음이 오히려 확인됨.  7/29(수) 09:00 SK하이닉스 실발 7/29(수) 시간 미정 하이닉스 원주↔ADR 전환 신청 시작 7/30(목) 03:00 FOMC 금리 결정 7/30(목) 05:30 메타 실발 7/30(목) 06:30 마소 실발 7/30(목) 10:00 삼성전자 실발 7/31(금) 06:00 아마존 실발 7/31(금) 15:30 키옥시아 실발

China Begins Mass Production of Homegrown DUV Chip Tools 중국의 한 국유 지원 기업이 반도체 제조에 사용되는 핵심 장비 중 하나를 처음으로 생산하기 시작했다. 이는 반도체 생산에서 외국 기술에 대한 의존도를 낮추려는 중국 정부의 노력에 있어 중대한 진전이다. 상황을 잘 아는 두 명의 관계자에 따르면, 상하이에 본사를 둔 이 회사는 TSMC와 같은 반도체 제조업체가 반도체 생산에 사용하는 Immersion DUV 노광장비를 제조하고 있다. 이들은 중국의 노광장비 프로그램을 둘러싼 민감성을 이유로 해당 회사의 이름을 공개하지 말아 달라고 요청했다. 관계자들에 따르면 이 회사는 국유 지원 반도체 장비 스타트업인 Shanghai Yuliangsheng Technology를 포함해 여러 중국 기업의 Immersion DUV 개발팀을 한데 모았다. 중국이 개발한 DUV 장비가 중국 반도체 제조업체에서 성공적으로 양산에 투입될 경우, 현재 세계 반도체 제조장비 시장의 주요 공급업체인 네덜란드 ASML의 장비를 대체하게 된다. 이번 진전은 최첨단 장비에 대한 중국의 접근을 제한함으로써 중국의 자체 반도체 산업을 억제하려는 미국 정부의 노력이 성공하지 못하고 있다는 신호이기도 하다. 현재 미국 정부가 시행한 수출 규정은 중국 반도체 제조업체가 ASML의 최첨단 EUV 노광장비를 구매하지 못하도록 막고 있으며, 이에 따라 중국 기업들은 ASML의 구형 Immersion DUV 장비에 의존할 수밖에 없다. 그러나 현재 미국 의회에서 논의 중인 초당적 법안인 MATCH Act는 Immersion DUV 장비에 대한 규제를 확대하고, 일부 중국 반도체 공장에서 해당 장비에 대한 유지보수 서비스도 제한할 예정이다. EUV와 DUV 노광장비는 모두 실리콘 웨이퍼 위에 회로 패턴을 인쇄하는 반도체 제조 과정에 필수적이다. EUV는 주로 최첨단 반도체를 생산하는 데 사용된다. 중국은 DUV 분야에서 돌파구를 마련한 것에 더해 자국산 EUV 장비도 개발하고 있다. 그러나 별도로 상황을 잘 아는 두 명의 관계자에 따르면 이 프로젝트는 여전히 시제품 단계에 머물러 있으며, 실제 작동하는 반도체를 생산하기까지는 수년이 걸릴 가능성이 크다. Reuters는 지난해 12월 중국이 EUV 시제품을 제작했다고 처음 보도했다. DUV 분야의 진전도 아직 초기 단계다. 관계자 두 명에 따르면 상하이 소재 회사는 올해 약 5대의 DUV 장비를 생산하고, 2027년에는 약 20대를 생산할 계획이다. 이는 지난해 Immersion DUV 장비 131대를 출하한 ASML과 비교하면 매우 적은 규모다. 관계자 두 명에 따르면 이 DUV 장비들은 올해 SMIC, Hua Hong Semiconductor, 메모리 제조업체 CXMT 등 중국 현지 반도체 제조업체에 공급될 예정이다. Yuliangsheng, SMIC, Hua Hong 및 CXMT는 논평 요청에 답하지 않았다. 중국산 장비가 성공한 것으로 평가받기까지는 아직 해야 할 일이 많다. 중국산 DUV 장비를 양산 라인에 투입하는 데에는 반도체 제조업체들이 장비의 정확도와 신뢰성, 다른 장비와의 호환성을 시험해야 하기 때문에 수개월 또는 그 이상이 걸릴 수 있다. 고객사의 피드백은 문제를 해결하고 장비를 개선하는 데 도움이 될 것으로 보인다. 관계자 두 명에 따르면 중국산 장비는 성능과 제작 품질 측면에서 여전히 ASML 제품에 뒤처져 있다. Immersion DUV 장비는 EUV보다 덜 복잡하지만, 전통적으로 전문화된 글로벌 공급업체 네트워크에 의존해왔다. 중국산 DUV 장비에는 대부분 중국산 부품이 사용되지만, 일부 핵심 부품은 일본에서 조달한다고 관계자 두 명은 전했다. 이들은 중국 현지 공급업체의 납품 지연으로 올해 생산이 차질을 빚었다고 덧붙였다. 따라서 ASML이 당장 받는 위협은 거의 없다. 그러나 중국 내 생산량이 증가하면 ASML의 중국 시장 지위가 점진적으로 약화할 수 있다. 특히 서방의 규제 강화로 중국 반도체 제조업체들이 자국산 장비로 더 빠르게 전환할 경우 더욱 그렇다. 한편 글로벌 AI 붐으로 반도체 공급이 압박받으면서 제조업체들은 생산능력 확대를 서두르고 있으며, 이에 따라 ASML 제품에 대한 수요도 늘어나고 있다. SMIC의 Zhao Haijun CEO는 지난 5월 실적 발표 콘퍼런스콜에서 다른 지역의 생산능력이 부족하기 때문에 해외 고객들이 중국에서 반도체를 생산하려 하고 있다고 말했다. 이러한 생산능력 확장에는 실리콘 웨이퍼에 회로 패턴을 인쇄하는 필수 장비인 노광장비가 더 많이 필요하다. ASML은 최근 가격 인상을 위한 조치에 나섰다. The Information의 보도에 따르면 몇몇 중국 고객들은 일부 저사양 DUV 제품군에 대해 약 10% 높은 가격을 지불하기로 합의했다. 중국 내 DUV 생산은 궁극적으로 중국 구매자들에게 또 다른 장비 공급원을 제공할 수 있다. 중국산 DUV 장비는 초기에는 AI 서버와 데이터센터에 필수적인 전력관리 반도체를 비롯한 성숙공정 반도체의 생산 확대에 도움을 줄 수 있다. 이들 반도체는 AI 프로세서보다 덜 정교하지만, 공급이 부족하면 전체 컴퓨팅 시스템의 구축이 지연될 수 있다. Immersion DUV는 일부 레이어를 반복해서 인쇄하는 방식으로 더 첨단인 반도체를 제조하는 데에도 활용할 수 있다. 이는 멀티 패터닝으로 불리는 비용이 많이 들고 어려운 공정이다. SMIC는 EUV 장비에 접근할 수 없는 상황에서도 이 방식을 사용해 스마트폰과 AI 시스템용 첨단 반도체를 생산해왔다. 중국은 TSMC가 Immersion Lithography를 제안한 것과 같은 해인 2002년부터 노광장비를 국가적 우선순위로 지정했다. Immersion Lithography는 장비의 렌즈와 웨이퍼 사이에 물을 넣어 더 미세한 회로를 인쇄하는 기술이다. ASML은 이 방식을 상용 시스템으로 발전시켰으며, 이를 통해 반도체 제조업체들은 여러 해에 걸쳐 더 작고 강력한 반도체를 생산할 수 있었다. 미국이 2022년 첨단 반도체 제조기술에 대해 광범위한 규제를 시행하자 중국 정부는 DUV 연구 체계를 전면 개편했다. 국가 주도의 연구에서 상업적 실행으로 중심축을 옮겼으며, Huawei Technologies가 산업계의 자원을 조율했다. 이 상하이 소재 회사는 중국 기업과 연구기관, 공급업체를 한데 모아 자국산 노광장비를 개발하는 전국적 규모의 국유 지원 프로젝트에 참여하고 있다. 관계자 두 명에 따르면 이 회사는 지난해 일부 반도체 제조업체에 시제품을 보냈다. 이들은 고무적인 시험 결과가 올해 생산을 시작하는 기반이 됐다고 덧붙였다. https://www.theinformation.com/articles/china-starts-mass-producing-homegrown-duv-chipmaking-tools-advance-local-chip-industry?rc=bzxytv

260727 미국시장 거래량 상위 TOP3는 중국 DUV 생산 공포, 엔비디아 지급 보증 공포가 휩씀. 하지만 The Information 원문 내용만 봐도 아직 확인해야할 것이 너무 많음. 현재 시장의 움직임은 지나친 공포에 휘둘리는 것으로 보임. 이럴 때는 포지션이 있을 수록 관망하는 것이 중요. 가격적으로 바닥 부근에서 형성되는 극단적 공포는 보통 기간적으로 볼 떄도 바닥인 경우가 많음. 개인적으로도 참을 수 없을 정도의 극단적 공포가 느껴지는데, 이럴 때 매도해서 좋았던 적이 한 번도 없음. 이번주 금요일까지 보고 시장의 방향이 결정 될 때 행동하는 것이 손익비가 훨씬 좋아보임. 주요 매크로 지표 * 미국채 10년물: 4.647%(전일 대비 -0.73%) * 미국채 10년물 실질금리: 2.44%(전일 대비 +0.41%) * WTI 유가: $82.61(전일 대비 -7.50%) * 순유동성: $5.916T(전일 대비 -0.012%, 전주 대비 -1.18%) 1. 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) MU -2.25%($1.02t, $42.63b, 1.10) 2) NVDA -4.99%($4.76t, $30.26b, 1.29)    OpenAI 데이터센터 자금조달에 최대 $250b 규모의 금융 보증을 제공할 수 있다는 보도로 순환금융과 신용위험 우려 확대. 중국 반도체 자립 진전과 AI 인프라 투자수익률에 대한 경계도 동반 작용. 3) SNDK -11.02%($189.3b, $27.01b, 1.47) 4) AAPL +1.17%($4.95t, $16.70b, 1.01)    AI 인프라에 공격적으로 투자하는 경쟁사와 달리 상대적으로 절제된 Capex 전략이 재평가되며 신고가 경신. 중국산 메모리 도입 가능성에 따른 원가 절감 기대와 실적 발표를 앞둔 매수세가 더해지며 세계 시가총액 1위를 탈환. 5) AMD -5.17%($807.1b, $15.70b, 1.21) 6) TSLA -1.22%($1.22t, $13.85b, 1.06) 7) INTC -0.70%($460.7b, $12.18b, 1.16) 8) MSFT +1.94%($2.89t, $10.83b, 0.92) 9) GOOGL +2.13%($3.99t, $9.28b, 0.88) 10) AMZN -0.31%($2.49t, $8.09b, 0.93) 2. 3개월 신고가 거래량 Top10(시가총액, 거래대금, 직전 10거래일 평균 대비 상대 거래량) 1) AAPL +1.17%($4.95t, $16.70b, 1.01) 2) JPM +0.85%($954.4b, $2.81b, 0.84) 3) BAC +0.13%($440.9b, $2.29b, 0.98) 4) RTX +2.65%($294.4b, $1.79b, 1.69)  Q2 실적 이후 2026년 매출 가이던스를 $95~96b, 조정 EPS를 $7.10~7.25로 상향한 효과 지속. 항공기 정비와 방산·미사일 수요 증가, $289b의 수주잔고가 부각되며 신고가 경신. 5) FBRX +39.65%($1.6b, $1.34b, 25.71)    Argenx가 주당 $77, 총 $2.2b에 전액 현금으로 인수한다고 발표. 직전 종가 대비 41% 프리미엄이며 백반증·셀리악병 등 자가면역질환 치료제로 개발 중인 FB102 확보가 인수 목적. 6) MA +2.23%($487.5b, $1.30b, 0.85) 7) ABT +1.39%($182.0b, $1.21b, 0.77)    Q2 조정 EPS $1.31로 예상치를 웃돌고 연간 조정 EPS 가이던스를 $5.45~5.60으로 상향한 데 따른 후속 매수 지속. 영양·진단 사업 회복과 의료기기 성장 기대가 신고가를 지지. 8) AMGN +0.06%($203.1b, $1.09b, 1.28)

McClellan Oscillator는 시장 전체의 상승·하락 종목 수로 계산하는 시장 폭 모멘텀 지표임. 나스닥 현재 -47.95로 2년래 저점 부근. - 계산: 상승 종목 수−하락 종목 수의 19일 지수이동평균에서 39일 지수이동평균을 차감 - 양수: 상승 종목이 확산되며 시장 내부 체력 개선 - 음수: 하락 종목이 확산되며 시장 내부 체력 악화 https://x.com/roylmattox/status/2081468105079832684?s=46

엔비디아는 벌어들인 막대한 FCF로 AI CAPEX 전쟁에서 은행의 역할을 하려는 것으로 보임. AI CAPEX 기업이 망하는 것은 엔비디아의 고객이 사라지는 것. 고객이 엔비디아 칩을 통해 새로운 수요를 창출해야 엔비디아도 돈을 계속 벌 수 있음. 엔비디아는 CY26-27 동안 약 5천 억 달러의 현금을 창출할 것으로 예상됨. JPM의 총손실흡수가능액이 약 5,900억 달러임. 엔비디아는 충분히 AI CAPEX의 대부자 역할을 할 수 있는 규모를 갖춤. 현재 AI CAPEX에 대한 채권 시장의 의문이 커지고 있음. 지난주 오픈 웨이트 선언은 수익성에 대한 의문을 줄이기 위한 시도라면, 엔비디아의 보증은 채권쟁이들의 원금 회수에 대한 걱정을 낮추기 위한 시도. 채권 시장의 의문이 줄어들어야 AI CAPEX는 더 강하게 지속될 수 있음. 1. SB Energy가 특수목적법인과 외부 부채를 활용해 10GW 규모 데이터센터를 건설함. 2. 오픈AI가 데이터센터를 장기 임차할 예정. 3. 그러나 오픈AI는 투자적격 신용등급이 없어 금융기관 입장에서는 오픈AI의 임대계약만 믿고 수천억달러를 빌려주기 어려움. 4. 엔비디아가 약 2,500억달러 한도에서 오픈AI의 임차 의무와 관련 프로젝트 부채를 보증해줌. 금융기관은 오픈AI가 아니라 엔비디아의 신용까지 보고 자금을 공급할 수 있게 됨. 5. 오픈AI가 임차료와 부채를 정상적으로 상환하면 엔비디아에서 실제 현금이 나가지 않음. 따라서 2,500억달러는 즉시 집행되는 투자금이나 대출금이 아니라 우발채무 성격의 보증 한도임. 6. 반대로 오픈AI가 지급 의무를 이행하지 못하면 엔비디아가 최종 계약에서 정해진 한도와 조건에 따라 미지급 임차료·부채를 대신 부담할 수 있음. 7. 데이터센터 내부의 엔비디아 GPU 비용은 2,500억달러 보증에 포함되지 않음. 최대 3,500억달러 규모의 GPU 구매금융은 별도로 협의 중. 총 6,000억 달러의 지급 보증이 가능한 구조. https://www.wsj.com/tech/ai/nvidia-in-talks-with-openai-to-guarantee-250-billion-financing-for-data-center-3dd6eae3

7월 17일 Dylan Patel 인터뷰 중 유의미한 내용을 발췌 프론티어 모델과 클라우드 수익성이 미쳤음을 확인. 이는 구조적으로 프론티어 모델이 열고 있는 TAM의 상승률과 온라인되는 데이터센터 용량의 미스매치가 발생하기 때문. 또한, 메모리가 중요해짐에 따라 메모리 용량이 더 큰 AMD가 NVDA를 앞지를 때도 있음을 확인. AMD MI544X의 HBM 용량은 432GB, 대역폭은 23.3TB/s. 엔비디아 루빈은 288GB, 22TB/s. 딥시크 량원평이 얘기한 것처럼 AI 때문에 CUDA의 해자가 사라지고 있음. AMD가 최근 조정에도 견조한 이유. - 프론티어 모델&클라우드 수익성 Anthropic은 2분기인 6월에 처음으로 매출총이익 흑자를 냈습니다. 3분기에는 영업이익이 10억 달러를 약간 웃돌 것으로 예상됩니다. 이는 Anthropic이 IPO 때 공개할 재무 수치입니다. 이미 실제로 이익을 낼 수 있게 됐다는 의미입니다. OpenAI를 보면 지난해 말 전체 매출총이익률은 약 30%였습니다. 무료 사용자를 제외하면 50%였습니다. 지금은 전사 매출총이익률이 약 55%에 가까워졌고, 무료 사용자를 제외하면 약 65%입니다. GPT-4o에서 5, 5.5, 그리고 현재 5.6으로 모델 역량이 향상되는 동안 매출총이익률도 급격히 상승했습니다. 클라우드에서도 같은 현상을 확인할 수 있습니다. Amazon은 최근 실적발표에서 AWS의 매출총이익률이 예상치를 크게 웃돌았다고 말했습니다. Bedrock의 수익성이 매우 높았기 때문에 매출총이익률이 잘 나온 것입니다. 적어도 토큰을 생성해 판매하는 업체들의 매출총이익률은 상당히 빠르게 높아지고 있습니다. 가장 큰 이유는 수요가 끝없이 늘어나는데 어느 업체도 이를 충족할 만큼 충분한 컴퓨팅 자원을 보유하지 못했기 때문입니다. 이들은 컴퓨팅 용량을 대폭 확대하고 있는데도 상당한 가격 결정력을 갖고 있습니다. 컴퓨팅 비용이 상승하는 가운데서도 더 높은 매출총이익률을 낼 수 있습니다. 현재 나타나는 수요와 이들이 보유한 가격 결정력은 매우 분명합니다. - 메모리 그러나 이제는 메모리 오프로딩을 어떻게 처리하느냐가 그보다 더 중요할 때도 있습니다. 대부분의 경우 NVIDIA GPU가 AMD GPU보다 빠르지만, AMD GPU는 메모리 용량이 더 크기 때문에 일부 사례에서는 오히려 더 높은 성능을 냅니다. 성능이 떨어지는 GPU를 사용하더라도 훨씬 뛰어난 스토리지 솔루션을 결합하면, 그런 솔루션 없이 최고 성능의 GPU만 사용한 시스템보다 더 나은 성능을 낼 수도 있습니다. 따라서 가장 새롭고 뛰어난 GPU를 구매하는 것만으로는 최상의 추론 경제성을 달성할 수 없습니다. 스토리지와 메모리를 포함한 여러 혁신 기술을 함께 적용해야 합니다. 원문: https://getupnote.com/share/notes/eiE4caK0woOAflxN4yD0sGYoqCE3/019fa26c-dff9-77c8-8035-03ad23133c45 영상: https://www.youtube.com/watch?v=DJ29xr83sKE

7월 26일 샘 알트먼 인터뷰 중 인상 깊었던 부분을 발췌 가장 큰 병목은 컴퓨팅. 25년 하반기 시장의 의문을 불러일으켰던 컴퓨팅 조달 규모에 확신을 가졌던 것을 자신있게 회상. 그리고 그 당시 잡았던 규모감 역시 부족했다고 회상함. 작년 8월을 돌이켜보면 샘알트먼이 데이터센터에 '수조 달러' 투자가 필요하다고 한 것에 대해 "샘 알트먼은 원래 저런 식으로 사업해서 돈 뜯는다"라는 조롱이 팽배했음. 하지만 최근 앤스로픽 ARR의 정체와 오픈AI Codex/Work의 폭발적 WAU를 회상하면 결국 샘 알트만이 맞았던 것 같음. 다른 AI 구루들과 유사하게 샘 알트만 역시 AGI 이후를 생각하고 있음. 10년 만에 처음으로 초지능 이후를 생각하게 됐다고 함. 모델의 재귀적 개선이 가능한 지금 AGI는 이미 도달해있을 수도.. 코딩 에이전트 이후 협업자 느낌의 무언가가 올 것이라고 함. 딥시크 량원평 역시 COT-에이전트 이후에는 연속 학습이 가능한 모델이 다음 트렌드가 될 것이라고 한 바 있음. ‘학습하는 법을 학습’하면서 사용자의 맥락을 모두 이해하는 일상 에이전트의 시대가 곧 올 것 같음. - 병목 질문자: 가장 큰 병목은 무엇이라고 봅니까? 아무 방해 없이 계속 스케일링하고 싶다고 할 때 눈에 보이는 최대 병목은요? 샘 알트만: 트랜지스터, 그다음은 전력입니다. 그 순서입니다. - AGI 목표를 재고해야 할지, 다른 일을 생각해야 할지 고민한 적도 없습니다. 다만 최근 들어 처음으로 “정말 초지능에 가까워졌다면 그다음은 무엇인가?”를 조금 생각하기 시작했습니다. 10년이 넘는 시간 동안 다음 일이 무엇인지 생각해 본 것은 처음입니다. 주관적으로는 우리가 그만큼 가까이 왔다고 느낍니다. - 컴퓨팅 질문자: 다른 사람에게는 아주 위험해 보였지만 당신은 그렇지 않다고 알았거나 믿었던 가장 좋은 사례는 무엇입니까? 샘 알트만: 명백한 사례라면 컴퓨트를 대량으로 구매하는 데 언제나 극도로 강한 확신을 가졌던 일일 겁니다. 질문자: 자신이 충분히 야심 차지 않았다는 사실을 가장 최근에 깨달은 때는 언제입니까? 샘 알트만: 컴퓨트 투자 규모를 확실히 크게 밑잡았습니다. 질문자: 올바른 사고모형을 가졌다면 처음부터 알 수 있었나요? 샘 알트만: 네. 하지만 금융시장에 심리적으로 위축됐던 것 같습니다. 정확히는 모르겠습니다. 질문자: 분명한 실수였군요. 앞으로는 어떻게 바로잡을 겁니까? 샘 알트만: 거기에서 교훈을 얻기를 바랍니다. 새로운 실수는 하겠지만 같은 실수는 다시 하지 않겠죠. 질문자: 컴퓨트 부문은 어쩌면 역사상 가장 큰 인프라 프로젝트이거나 곧 그렇게 될 것 같습니다. 샘 알트만: 네. - 에이전트 다음 질문자: 지금도 같은 종류의 성장을 경험하고 있나요? Thibault가 X에 “또 한 번의 초기화, 또 한 번의 초기화”라고 올리는 것을 계속 봅니다. ChatGPT와 비슷한 경험을 다시 하고 있습니까? 샘 알트만: 완전히 그렇습니다. 지금까지 거대한 형태와 그에 수반하는 성장의 물결이 두 번 있었습니다. 첫 번째가 챗봇이었고, 두 번째가 코딩 에이전트입니다. 코딩 에이전트는 지금 완전히 폭발하고 있습니다. 곧 세 번째가 올 겁니다. 지속적으로 함께하는 에이전트, 비서실장, 동료, 협업자 같은 개념입니다. 무엇이라고 부르든 꽤 빨리 등장할 것이고, 우리는 세 번째 물결도 빠르게 통과할 겁니다. 전문: https://getupnote.com/share/notes/eiE4caK0woOAflxN4yD0sGYoqCE3/019fa241-ee9a-726e-b386-8fac25cfcb51 영상: https://youtu.be/Vv3CEAS_w34?si=aq_-FD87TkAs0VyS

발행사: Barclays 제목: TPU-as-a-Service 해부 발행일: 2026년 7월 24일 ■ 핵심 결론 -Google이 TPU 재고를 GCP 내부 임대가 아닌 외부 고객에게 직접 판매하는 TPU-aaS를 시작함. Anthropic을 첫 대형 고객으로 Blackstone·Apollo의 자본과 Fluidstack의 운영을 결합해 Google 데이터센터 밖으로 AI 인프라를 확장하는 자본경량형 모델임. -시장은 최근 실적발표에서 TPU-aaS를 인지했으나 규모를 과소평가 중임. 2028년 외부 TPU 매출은 최대 $252.7B(28년 매출 컨센에 35.3%), 매출총이익은 $63.2B로 현재 Alphabet 컨센서스 대비 각각 36%, 15%의 추가 상승여력을 제공하며 영업이익 상승폭은 더 클 전망임. -2Q26 구매약정은 $811B로 QoQ $479B 증가했고 Cloud backlog는 최근 6개월간 $275B+ 늘어남. Barclays는 Google Cloud 추정치를 전면 상향했으나 GOOGL 투자의견 Overweight와 목표주가 $425는 유지함. ■ 사업 구조·수요 -Blackstone·Apollo가 지분·담보부채로 SPV를 조성하고, SPV가 Broadcom과 공동 설계·TSMC가 생산한 TPU를 Google에서 매입함. 외부 데이터센터에 설치해 Fluidstack이 관리하고 Anthropic이 사전 결정된 요율로 용량을 임차하는 구조임. -Broadcom·Blackstone·Apollo의 AI XPV Platform은 2028년까지 20GW를 구축하며, Barclays는 이 중 TPU 14.6GW, OpenAI Jalepeno 등 기타 XPU 5.4GW로 추정함. 별도 Blackstone-Google JV는 2027년 0.5GW로 시작해 2028년 1.5GW로 확대될 전망임. -Google의 외부 TPU 용량은 2026년 1.4GW→2027년 3.7GW→2028년 11.5GW, TPU 수는 100만개→203만개→474만개로 증가함. 공개·추정 데이터센터 용량은 2Q26 42MW에서 4Q27 누적 5.1GW로 확대되며 TeraWulf, Cipher Digital, Next Frontier, Hut 8 등이 포함됨. -Google은 자체 Capex와 데이터센터 전력 한계를 보완하고 TPU 생태계를 업계 표준으로 확장할 수 있음. AI lab은 GCP보다 깊은 root access, 맞춤형 연산, 수직계열화, 클라우드 이용약관 위반에 따른 계약 종료 위험 축소 효과를 얻음. ■ 가격·경제성 -Google의 2026년 TPU 외부 판매가는 개당 약 $20,000, 원가는 $15,000, 매출총이익은 $5,000으로 매출총이익률 25%로 추정됨. 1GW당 71.4만개를 탑재해 Google 매출 $14.3B를 창출함. -차세대 TPU 8t·8i·9 도입으로 개당 ASP는 2026년 $20,000→2027년 $33,333→2028년 $53,333, 1GW당 매출은 $14.3B→$18.3B→$22.0B로 상승함. 외부 TPU 매출은 $20.0B→$67.7B→$252.7B, 매출총이익은 $5.0B→$16.9B→$63.2B로 확대됨. -다만 AI lab의 1GW 총 Capex는 GCP 임대형 $20B 대비 자체 TPU-aaS $25B, 연간 감가상각은 $4B 대비 $5B임. 추론 매출이 동일한 $6.67B일 때 마진은 70%→63%로 낮아져, 비용보다 통제권과 유연성 확보가 핵심 유인임. -2Q26 기준 TPU backlog는 약 $88B로 추정되며 장기 누적치는 $300B+ 가능함. 4Q27까지 누적 TPU 매출 $87.7B, 누적 원가 $65.8B, 재고 $19.6B로 전망됨. ■ 기업별 시사점 -Anthropic은 인프라 통제력·수직계열화가 강화되고 hyperscaler 서비스 계약 제약이 완화됨. Broadcom은 Google 외 AI lab의 XPU까지 신규 매출원을 확대하며, Blackstone·Apollo는 AI 인프라 금융상품을 확장함. -Fluidstack은 Google 외부의 colo 관리사업자로 입지가 크게 확대됨. 최근 자금조달은 TPU neocloud로 발전하려는 의도를 시사함. -Google은 TPU 판매로 저작권·보안·개인정보 등 AI 하위 서비스의 잠재적 책임을 줄이지만, 저마진 하드웨어 비중 확대에 따른 연결 매출총이익률 하락은 감수해야 함. ■ 추정치·가이던스·밸류에이션 -Google Cloud 매출 추정치는 2026년 $101.2B→$117.8B(+16.4%), 2027년 $151.8B→$222.1B(+46.3%), 2028년 $212.6B→$485.6B(+128.4%)로 상향함. Cloud 영업이익은 각각 $34.4B→$36.0B(+4.7%), $57.2B→$67.5B(+18.1%), $84.9B→$144.8B(+70.5%)로 상향함. -연결 순매출은 2026년 $426.7B→$443.3B(+3.9%), 2027년 $511.7B→$582.1B(+13.7%), 2028년 $605.7B→$878.7B(+45.1%)로 상향함. GAAP EPS는 $20.09→$20.20(+0.6%), $13.94→$15.40(+10.5%), $15.98→$21.88(+36.9%)로 상향함. -Capex 추정치는 2026년 $200.5B, 2027년 $350.2B, 2028년 $500.3B로 유지했으나 TPU-aaS의 자본경량 효과로 2028년 추정치에는 하향 가능성이 있음. 현 추정상 FCF는 2026년 $10.6B→2027년 -$59.2B→2028년 -$78.5B임. -목표주가 $425는 2027년 EPS 25배와 EBITDA 15배 평균으로 산출함. 2028년 기준 적용 시 $585이며 Bull $530, Bear $210임. ■ 결론 -TPU-aaS는 Google이 자체 Capex 부담을 줄이면서 TPU 공급과 생태계를 외부로 확장하는 대형 신규 사업임. 2028년 실적 레버리지가 매우 크지만 25% 매출총이익률의 하드웨어 매출 확대, AI lab의 높은 자체 구축비용, 막대한 Capex와 FCF 적자가 핵심 위험요인임.

발행사: CMB International 제목: ServiceNow 2026년 2분기 실적 상회, AI 사업 모멘텀 지속 강화 발행일: 2026년 7월 24일 ■ 핵심 결론 -ServiceNow의 2Q26 매출은 $3.99bn으로 YoY +24%를 기록해 Visible Alpha 컨센서스에 부합했으며, non-GAAP 영업이익은 $1.17bn으로 YoY +23% 증가하고 컨센서스를 12% 상회함. 마케팅 비용 집행 시점과 영업 레버리지가 이익 상회의 주된 배경임. -고정환율 기준 cRPO는 YoY +21.5%로 가이던스를 2.0%p 상회함. AI 제품의 강한 순신규 ACV와 전 워크플로의 견조한 수요가 성장을 견인해 사업 모멘텀이 강화되는 국면으로 판단함. -ServiceNow AI ACV가 $1bn을 돌파했으며 FY26 말 $1.5bn 목표 달성이 순조로움. FY26 구독 매출 성장 가이던스는 YoY +22~22.5%→+22.5%로 상향됨. ■ 업황·수요 -2Q26 구독 매출은 $3.88bn, 고정환율 기준 YoY +23%로 가이던스 상단을 1.5%p 상회함. Technology Workflows에서는 $1mn 초과 계약 50건을 기록함. -CRM Workflows의 순신규 ACV 성장률은 YoY·QoQ 모두 가속됐고 Sales CRM 평균 계약 규모는 YoY 2배로 확대됨. Cybersecurity 사업 ACV도 $1bn을 돌파해 강세가 일부 제품이 아닌 주요 워크플로 전반에서 확인됨. -3Q26 고정환율 기준 가이던스는 cRPO YoY +20%, 구독 매출 YoY +20%임. ■ AI 채택·가격 -ServiceNow AI 순신규 ACV는 QoQ 40% 이상 증가하며 성장세가 추가 가속됨. Agentic AI를 실제 운영에 투입한 고객 수는 최근 9개월간 9배로 늘었고, 신규 ServiceNow AI 구매자의 계약 건수는 YoY 45% 이상 증가함. -AI-native SKU 업그레이드는 20~30%의 가격 상승을 유도함. EmployeeWorks 계약 건수는 QoQ 150% 이상 증가했으며, 향후 몇 주 내 중견시장 대상 신규 Conversational Service Desk를 출시할 계획임. ■ 수익성·운영 -2Q26 non-GAAP 영업이익률은 29.4%로 YoY 대체로 보합이며 총 Opex는 YoY +25%임. Sales & Marketing 인력은 QoQ 499명 증가했으며 M&A와 AI·보안 기회 대응이 주된 배경임. -다만 Moveworks·Veza·Armis 인수 이전과 동일한 인원으로 2026년을 마무리할 계획이어서 AI 성장과 함께 마진 개선 기조를 유지함. ■ 추정치·가이던스·밸류에이션 -FY26/FY27/FY28 매출 추정치는 $16.2bn/$19.4bn/$22.8bn으로 기존 대비 0.0%/+0.3%/-0.1% 조정함. non-GAAP 영업이익은 $5.1bn/$6.3bn/$7.6bn으로 0.0%/+1.6%/+0.3% 조정함. -동 기간 non-GAAP EPS는 $4.0/$5.2/$6.1로 기존 대비 -4.6%/+1.7%/-2.6% 조정했으며, 컨센서스 대비 -3.0%/+3.4%/+1.4%임. non-GAAP 영업이익률은 31.5%/32.5%/33.5%로 기존 대비 +0.1%p/+0.3%p/+0.1%p임. -매출총이익률은 73.0%/74.3%/74.5%로 FY26만 기존 대비 0.8%p 하향됐고, 컨센서스를 각각 2.3%p/2.0%p/2.1%p 하회함. non-GAAP 순이익은 $4.2bn/$5.4bn/$6.4bn으로 기존 대비 -5.3%/+1.7%/-1.8% 조정함. -목표주가 $160와 BUY 의견을 유지함. FY26E EV/EBITDA 30배를 적용했으며 섹터 평균 22배 대비 프리미엄은 2026~2028년의 강한 이익 성장과 잉여현금흐름 창출력으로 정당화됨. 표지 현재가 $91.94 대비 상승여력은 74%임. ■ 위험요인 -AI 연구소·소프트웨어 기업과의 경쟁 심화, 기업용 소프트웨어 예산 감소, AI 제품 투자에 따른 마진 압박이 주요 위험임. ■ 결론 -핵심은 AI가 실험 단계에서 실제 운영과 대형 ACV로 전환되며 cRPO·구독 성장과 가격 상승을 동시에 견인한다는 점임. 전 워크플로 수요 강세와 개선되는 마진 구조를 근거로 BUY를 유지함.

발행사: Morgan Stanley 제목: 시장이 기다리던 확인 발행일: 2026년 7월 23일 ■ 핵심 결론 -Soitec F1Q27 매출은 €113m으로 전년 대비 23% 성장해 회사 가이던스 15%와 시장 예상 €107m을 각각 8%p, 6% 상회함. F2Q27 매출 성장 가이던스도 전년 대비 30% 이상으로 시장 예상 4%를 크게 웃돎. -두 차례의 상회는 AI 데이터센터 고속 광인터커넥트용 Photonics-SOI 수요가 견인함. 회사는 FY27 Photonics-SOI 매출이 2배 이상 증가할 것으로 제시했으며, Morgan Stanley는 광 네트워킹 성장의 직접 증거가 확인됐다고 판단해 Soitec을 Top Pick으로 신규 선정하고 Overweight를 유지함. -광 네트워킹주는 AI Capex와 CPO 도입 시점 우려로 조정받았지만 고객사 매출 목표와 생산능력 계획은 오히려 상향됨. Soitec의 성장도 감속보다 가속 가능성이 높다는 결론임. ■ 업황·수요 -Photonics-SOI는 FY25 Soitec 매출의 8%에 불과했으나 FY27에는 약 3분의 1까지 확대될 전망임. 기존 Morgan Stanley 예상은 전년 대비 60% 성장에 그쳤으며, 회사의 2배 이상 성장 전망은 이를 크게 상회함. -Soitec의 Photonics 매출은 CPO 도입에만 의존하지 않음. NPO를 활용한 하이브리드 멀티랙 시스템으로 확장하는 것만으로도 잠재 시장이 추가로 5~10배 커질 수 있어 다년간 고성장을 예상함. -Tower, GlobalFoundries, STMicroelectronics가 모두 다년 성장 경로를 제시했으며, Soitec은 투자가 집중되는 300mm 웨이퍼에서 거의 항상 단독 공급사인 것으로 확인됨. FY26 Soitec Photonics 성장률이 40~50%로 고객사의 2배 성장보다 낮았던 괴리는 FY27 전망으로 해소됨. ■ 고객사 증설·기업별 시사점 -Tower Semiconductor는 300mm Photonics 생산능력 확대를 근거로 2028년 목표를 매출 $2.8bn→$3.6bn, 순이익 $750m→$1.2bn으로 상향함. -STMicroelectronics는 데이터센터 매출이 2026년 약 $1bn, 2027년 2배까지 늘 수 있다고 제시함. 4월 전망은 각각 $500m 상회, $1bn 크게 상회였음. PIC100은 3월 300mm 대량생산에 진입했으며 2027년까지 생산능력을 4배 이상 확대할 계획임. -TSMC의 PIC 생산능력은 2Q26 10kwpm→4Q26 15kwpm→2028년 최소 25kwpm으로 증가할 전망임. 웨이퍼당 약 $1,000 기준 25kwpm은 Soitec에 연간 약 $300m의 매출 기회임. ■ 추정치·가이던스 -FY27/FY28/FY29 매출 추정치를 €626m/€797m/€1,058m→€678m/€888m/€1,255m으로 8%/12%/19% 상향함. Edge & Cloud 매출은 €269m/€380m/€562m→€351m/€524m/€807m으로 30%/38%/44% 상향함. -이 중 Photonics-SOI 매출은 €173m/€286m/€486m→€260m/€468m/€790m으로 50%/64%/64% 상향함. 반면 Mobile Communications는 €280m/€333m/€404m→€250m/€281m/€356m으로 11%/16%/12% 하향함. -매출총이익률은 21.9%/30.8%/38.7%→25.3%/32.5%/40.2%로 3.38%p/1.76%p/1.55%p 상향함. EBITDA는 €143m/€246m/€410m→€183m/€298m/€512m, EPS는 -€0.25/€2.08/€5.95→€0.57/€2.97/€7.87로 조정됨. FY28/FY29 EPS 상향률은 43%/32%임. -Morgan Stanley의 FY27 매출·EBITDA·EPS €678m/€183m/€0.57은 시장 평균 €635m/€165m/€0.08을 상회함. ■ 밸류에이션·위험요인 -목표주가 €200과 Overweight를 유지함. 7월 22일 종가 €96.02 대비 상승여력은 108%이며, 높아진 추정치에도 섹터 밸류에이션 하락과 장기 전망에 대한 투자자 반발을 반영해 적용 배수를 FY29 EPS 35배→25배로 낮춤. -Bull/Base/Bear 가치는 €300/€200/€80임. Bull은 RF-SOI 회복과 Photonics-SOI 성장 강화를 통해 FY29 EPS €10을 가정함. 다만 Bull 적용 배수는 표 제목 40배, 본문 30배로 상충함. Bear는 FY29 EPS가 약 50% 낮아지고 RF-SOI 회복 및 Photonics-SOI 성장이 둔화되는 20배 시나리오임. -하방 위험은 RF-SOI 기대치 추가 미달, 핵심 지표 관련 메시지 불일치, Photonics와 POI 성장 기여 약화임. RF-SOI는 FY27 매출의 약 20%로 축소돼 더 이상 전체 투자 논리를 좌우하지 않지만 우려는 지속될 전망임. ■ 결론 -이번 발표로 Soitec의 단기 실적 가속과 고객사 수요의 정합성이 확인됐으며, Photonics-SOI가 핵심 이익 성장축으로 전환됨. 300mm 기판의 독점적 지위와 고객사 증설을 감안하면 FY27의 2배 성장은 일회성이 아니라 다년 성장의 출발점이라는 판단임.

발행사: Goldman Sachs 제목: AMD ‘Advancing AI 2026’ 핵심 시사점 발행일: 2026년 7월 23일 ■ 핵심 결론 -AMD는 Anthropic·Microsoft와의 대규모 Helios 배치, Cerebras와의 추론 협력, ROCm.ai 공개를 통해 AI 가속기 고객 기반과 소프트웨어 생태계 확대를 구체화함 -행사 전 투자자 기대가 이미 높았으나 이번 발표들은 높아진 기대를 충족한 것으로 평가됨. 8월 4일 실적 발표를 앞두고 Buy 의견과 목표주가 $640을 유지함 -기존 CPU 시장의 강한 입지와 AI 가속기 핵심 고객 확대를 바탕으로 전체 컴퓨팅 시장 점유율 상승이 가능하다고 판단함 ■ 업황·수요 -Agentic AI가 복잡한 워크플로를 조정하기 위한 가속기와 CPU 수요를 동시에 비약적으로 확대할 것으로 전망함 -데이터센터 AI 가속기 TAM은 $200bn→2030년 $1.4tn, CAGR 40%, 데이터센터 CPU TAM은 $26bn→$220bn, CAGR 50%, AMD 전체 컴퓨팅 TAM은 $365bn→$2tn으로 확대될 전망임 -AMD는 2030년 데이터센터 CPU 시장 점유율 50% 달성을 예상함 ■ 주요 파트너십 -Anthropic은 Helios 랙스케일 AI 시스템에 Instinct MI450 GPU 2GW를 배치하며, 초기 1GW는 2027년 상반기 배치를 시작할 예정임. 양사는 Claude 워크로드의 AMD GPU 최적화, ROCm 개발 가속, AMD 엔지니어링·제품팀 내 Claude 활용 확대를 추진함 -AMD는 Anthropic에 최대 $5bn 규모의 전략적 지분투자를 계획함 -Microsoft는 2026년 하반기부터 Helios 랙을 공급받아 Azure의 프론티어 모델 추론, 자체 AI 서비스, 고객 애플리케이션에 활용할 예정임. 차세대 2nm Venice CPU 기반 신규 VM 2종을 도입하고 Azure 네트워킹에서 AMD Pensando DPU 사용도 확대함 -Cerebras와 Helios·Wafer-Scale Engine을 결합한 초저지연 AI 추론 솔루션을 개발함. 토큰당 전력 효율을 최대 5배 높이며 2026년 하반기 Cerebras Cloud에서 출시할 예정임 ■ 제품·공급 -Helios는 CDNA 5 기반 GPU당 FP4 40 PFLOPS, FP8 20 PFLOPS, HBM4 432GB, 메모리 대역폭 23.3TB/s를 제공함 -시스템은 Ethernet 기반 UALink로 연결된 GPU 75개, 96코어 EPYC CPU, Salina DPU, Volcano 800G AI NIC, 네트워킹 트레이 6개로 구성됨 -Helios는 이미 완전 생산에 진입했으며 2026년 3분기 말 출하 시작, 4분기 물량 확대 예정임 ■ 소프트웨어 -ROCm.ai는 Cursor·Claude·Codex·Gemini 등과 통합해 AI 기반 소프트웨어 개발 환경을 제공함 -Hyperloom은 시스템 구성을 자동 조정하고 엔드투엔드 AI 워크로드를 최적화함. 14,000개 이상의 모델을 최적화했으며 ROCm 7 대비 평균 3.3배 성능 향상을 기록함 ■ 추정치·가이던스·밸류에이션 -2026E·2027E·2028E 매출은 각각 $50.573bn·$86.013bn·$109.025bn, EBITDA는 $13.180bn·$26.559bn·$36.358bn, EBIT은 $12.345bn·$25.715bn·$35.494bn으로 추정함 -같은 기간 EPS는 $6.20·$13.20·$17.94, P/E는 87.1배·40.9배·30.1배, EV/EBITDA는 66.2배·32.8배·23.6배, FCF 수익률은 0.5%·0.7%·2.6%로 전망함 -2026년 분기 EPS는 1Q $0.84, 2Q $1.32E, 3Q $1.53E, 4Q $2.51E로 예상함 -목표주가 $640은 정상화 EPS $20.00에 P/E 32배를 적용함. 7월 23일 종가 $539.69 대비 상승여력은 18.6%임 -하방 위험은 Agentic AI 도입 지연, Meta 관련 AMD GPU 배치 지연, 기업 AI 시장에서 x86 점유율 하락, 영업레버리지 부진임 ■ 결론 -Helios의 2026년 하반기 Microsoft 출하와 2027년 상반기 Anthropic 초기 1GW 배치는 AMD AI 가속기 사업의 고객 다변화와 물량 확대를 뒷받침함 -CPU·GPU·DPU·NIC·ROCm을 아우르는 풀스택 전략이 전체 컴퓨팅 시장 점유율 상승으로 이어질 가능성을 긍정적으로 평가함

CXMT는 28년 EPS YoY 39% 성장 예상. 전닉은 보합이 컨센임. 28년에 대한 의문 해소가 향후 주가의 키 팩터일 것으로 보임.

발행사: Sinolink Securities 제목: 떠오르는 중국 DRAM 선두기업 CXMT, 메모리 호황 사이클의 수혜 발행일: 2026년 7월 24일 ■ 핵심 결론 -CXMT(688825.SH)는 중국 본토에서 DRAM을 대규모 양산하는 소수 IDM 중 하나로, 25Q2 글로벌 점유율 약 4%로 세계 4위·중국 1위를 기록함. Counterpoint 기준 26Q1 매출 점유율은 8%까지 상승함. -AI 연산 수요 증가와 글로벌 업체의 HBM·고사양 제품 중심 생산 전환으로 범용 DRAM 공급이 부족해졌으며, 현재를 AI가 여는 신규 메모리 대사이클의 시작으로 판단함. -26H1 매출 1,100억~1,200억위안(YoY +613~677%), 지배주주 순이익 500억~570억위안(YoY +2,244~2,544%)을 예상함. 첫 커버리지로 매수 의견을 제시함. ■ 사업·실적 -DDR4·DDR5·LPDDR4X·LPDDR5/5X를 웨이퍼·칩·모듈 형태로 공급하며 서버, 스마트폰, PC, AI 단말, 자동차를 포괄함. 고객은 Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, Transsion, Honor, OPPO, vivo 등임. -2025년 매출 비중은 LPDDR 약 66%, DDR 약 32%임.  -매출은 2022년 82.87억위안→2024년 241.78억위안→2025년 617.99억위안(YoY +155.60%)으로 증가함. 26Q1 매출은 508.00억위안(YoY +719.13%), 순이익은 330.12억위안(YoY +1,268.45%)임. -2025년 종합 매출총이익률은 약 37.8%로 회복됨. DDR 41.89%, LPDDR 37.15~37.25%, 기타 제품·서비스 -17.23%임. ■ 업황·수요 -2030년 글로벌 메모리 시장은 5,710억달러로 확대되고 2025~2030년 CAGR은 30.56%로 전망함. 단순 재고 사이클이 아니라 AI가 서버 DRAM과 HBM 등 고부가 제품 수요를 확대하는 구조적 슈퍼사이클로 판단함. -2025년 서버·모바일·PC가 DRAM 수요의 91%를 차지하며 서버 비중은 50%로 가장 큼. 서버 DRAM 탑재량은 2025년 19,953MGB→2030년 69,340MGB, CAGR 28.29%로 증가하고 수요 비중은 71%까지 상승할 전망임. -2030년 모바일 DRAM 탑재량은 13,776MGB, 2025~2030년 CAGR 4.39%로 예상함. 스마트 자동차도 같은 기간 CAGR 14% 이상으로 성장할 전망임. ■ 공급·가격·재고 -2025년 하반기부터 AI 서버·데이터센터 수요가 급증한 반면 글로벌 주요 업체가 생산능력을 DDR5·HBM으로 이동해 범용 DRAM 공급이 축소됨. -DDR4 16Gb 현물가는 25Q4부터 급등해 2026년 중반 약 $80에 도달했으며 DDR5 16Gb와 DDR4 8Gb도 상승함. AI 서버·산업용 장비의 DDR4 고정 수요가 유지돼 공급 부족과 가격 상승이 단기간 진정될 조짐이 없다고 판단함. -CXMT 생산능력 가동률은 2022년 85.45%→2025년 96%로 상승함. 재고회전율은 2022년 1.13회→2025년 1.44회로 개선됐으나 업계 평균보다 낮으며, 긴 재고 사이클과 증설 과정의 비축 증가가 원인임. ■ 기술·생산능력 -허페이 1·2기와 베이징의 12인치 DRAM 공장을 기반으로 생산능력을 확대 중임. 2019년 자체 설계·생산한 8Gb DDR4를 시작으로 DDR5와 LPDDR5/5X까지 제품군을 확장함. -현재 양산 중인 4세대 공정 플랫폼은 저누설 제어, 정밀 박막 증착, 공정 제어·계측 기술을 적용해 리포트 기준 국제 선진 수준에 도달함. 서버·모바일·PC용 주력 제품의 용량별 양산 범위는 Samsung Electronics, SK hynix, Micron과 동일하며 Nanya Technology보다 넓음. -5세대 공정 플랫폼은 다중 노광 최적화로 집적도와 배열 성능을 높이는 개발 단계이며, LPDDR6·고밀도 LPDDR5X·DDR5 등 차세대 제품도 선행 연구 중임. ■ 추정치·가이던스·밸류에이션 -2026~2028년 매출은 3,024.92억·4,372.21억·5,899.64억위안으로 YoY +389.47%·+44.54%·+34.93%, 종합 매출총이익률은 81.66%·82.18%·82.37%로 전망함. -같은 기간 지배주주 순이익은 1,518.31억(YoY 360%)·2,521.81억(YoY 66%)·3,510.35억(YoY 39%)위안, 순이익률은 50.2%·57.7%·59.5%, EPS는 2.270·3.771·5.249(위안으로 예상함. 주요 자회사 2곳의 직접 지분율이 각각 30.68%, 31.72%여서 소수주주 이익을 반영함. -DDR 매출은 867.19억·1,221.00억·1,602.57억위안, 매출총이익률은 83.05%·83.82%·83.97%로 전망함. LPDDR 표 기준 매출은 2,139.38억·3,129.91억·4,272.33억위안, 매출총이익률은 81.58%·81.91%·82.09%임.  -수익성 전망은 연구개발비율 2025년 15.52%→2026~2028년 4.00%·3.50%·3.50%, 관리비율 10.73%→1.00%·0.80%·0.70% 하락을 가정함. -2026년 7월 신주 76.91억주를 주당 8.66위안에 발행해 총 666억위안을 조달함. 목표주가는 제시하지 않았으며 첫 커버리지 매수 의견임. ■ 위험요인 -DRAM 가격과 업황의 주기적 변동, 신공정·신제품 개발 지연, 서버·PC·모바일·자동차 수요 부진이 주요 위험임. 메모리 가격 상승이 장기화되면 최종 수요 둔화와 고객의 재고 축적 속도 조정으로 판매량 증가가 약화될 수 있음. ■ 결론 -CXMT는 글로벌 DRAM 공급 부족, 가격 상승, 생산능력 확대, 제품 고도화, 중국 내 대체 수요가 동시에 맞물리는 국면에 있음. 리포트는 점유율 8%로 부상한 중국 DRAM 1위 업체가 AI 주도의 장기 메모리 호황과 국산화의 핵심 수혜를 받을 것으로 판단함.

낸드에서 키옥시아만 더 빠지는 현상은 수급 때문이 아닌가 추정 중. 일본 주식은 100주씩 사야함. 매수를 위해 현재 주가 기준으로도 최소 5천만원 필요. 따라서 개인들이 신용으로 키옥시아를 많이 삼. 17일 하한가 간 날에도 신용 주식 수 오히려 증가. 신용 물량 청소 때문에 키옥시아가 샌디대비 차별적으로 더 빠지는 것으로 추정.

발행사: Bernstein 제목: Intel (INTC) 2Q26 리뷰: Ithaca에 얼마나 가까워졌나? 발행일: 2026년 7월 24일 * Ithaca: 오디세우스의 여정 끝에 돌아가는 고향섬. ■ 핵심 결론 -2Q26 매출은 $16.13B로 컨센서스 $14.43B와 가이던스 $14.3B를 크게 상회했고, 비GAAP EPS도 $0.42로 컨센서스 $0.21·가이던스 $0.20을 상회함. 비GAAP 매출총이익률은 41.8%로 컨센서스 39.2%·가이던스 39.0%를 웃돌았으며, 매출 증가와 우호적 믹스가 기여함. -서버 수요가 공급을 크게 초과하고 고사양 클라이언트 믹스가 예상 밖의 호조를 보이면서 실적과 서사가 모두 개선됨. Bernstein은 추정치와 목표주가를 상향했으나, PC 조정·급증하는 Capex·자금조달 불확실성·밸류에이션 부담으로 Market-Perform을 유지함. ■ 업황·수요 -Client Computing and Physical AI Group(CCPG) 매출은 $8.88B로 +13% YoY·+15% QoQ, 컨센서스 $7.99B를 상회함. PC 출하량은 YoY 감소했으나 공급 제약 속 고사양 SKU 우선 배정에 따른 ASP 상승과 Physical AI·임베디드 강세가 견인함. 전체 PC 시장의 2Q 출하량은 IDC 기준 +0.4% QoQ, Gartner 기준 -0.9% QoQ였음. -Data Center & AI Group(DCAI) 매출은 $6.26B로 +59% YoY·+24% QoQ, 컨센서스 $5.54B를 상회함. 영업이익은 $2.47B로 +291% YoY, 영업이익률은 30.5%→39.5%로 상승함. 본문은 개선 폭을 약 +4,900bp로 기재했으나 제시된 이익률과 상충함. -3Q26 매출 가이던스 중간값은 $16.3B로 컨센서스 $15.1B를 상회하며 약 +1% QoQ를 의미함. DCAI는 공급 제약 속 소폭 성장하고, CCPG는 임베디드 성장으로 소폭 증가하나 PC CPU는 보합이 예상됨. 고객의 3Q 재고 축적 후 메모리 가격 여파가 본격화되며 4Q CCPG 매출은 QoQ 큰 폭 감소할 전망임. ■ 공급·가격·재고 -DCAI 수요가 공급을 크게 웃돌며 3Q 성장도 공급에 제한됨. Intel은 Intel 3·Intel 7·Intel 10 전반의 서버 수요 대응을 위해 4Q에 상당한 생산능력을 추가할 계획이며, 이에 따라 4Q DCAI는 큰 폭 성장할 전망임. -2Q 재고는 $12.5B로 소폭 증가함. 재고일수는 140일에서 120일로 하락. ■ 사업부·파운드리 시사점 -CCPG 영업이익은 $2.34B로 +14% YoY였으나 일회성 재고 비용으로 영업이익률이 32.6%→26.4% 하락함. DCAI의 높은 성장과 마진 확대로 제품 부문 수익성이 개선됨. -Intel Foundry 매출은 $5.77B로 +31% YoY·+6% QoQ, 컨센서스 $5.48B를 상회함. 영업손실은 -$2.44B→-$2.09B, 영업이익률은 -45.0%→-36.2%로 개선됐으나 여전히 크게 적자임. 외부 파운드리 매출은 $293M임. -All Other 매출은 $701M으로 -33% YoY·+12% QoQ, 컨센서스 $638M을 상회함. Mobileye 매출은 $508M으로 YoY 보합·-10% QoQ였으며 영업이익률은 약 17%→31%로 상승함. -18A·14A 진척은 내부 계획 대비 개선 중이며, 14A PDK 0.5는 완료되고 PDK 0.9는 10월 예정임. 자체 제품 기준 14A 고용량 양산은 2028년으로 확정됨. 전공정 외부 물량은 단기간 의미 있게 늘기 어렵고 14A 파운드리는 2029년 사안으로 보지만, EMIB-T 중심 첨단 패키징은 수년 내 유의미한 사업으로 성장할 가능성이 높아짐. ■ 가이던스·추정치·밸류에이션 -3Q26 가이던스는 매출 $16.3B·비GAAP EPS $0.38·매출총이익률 42.0%로 컨센서스 $15.1B·$0.27·40.2%를 모두 상회함. 다만 매출총이익률은 +20bp QoQ에 그치며, 2Q 일회성 재고 비용을 제외하면 QoQ 하락함. 평균 이하 마진인 Intel 3·18A의 생산 확대가 원인임. 2026년 Opex 가이던스는 $16.5B로 유지됨. -2026년 Capex 전망은 >$20B로 상향됐고 2027년은 2026년보다 상당히 높을 전망임. Bernstein 모델의 Capex는 2026년 $20.1B→2027년 $26.0B→2028년 $31.7B, FCF는 각각 -$1.34B·-$2.70B·-$3.38B임. 회사는 향후 자금조달 수단 중 자본시장 접근 가능성을 부인하지 않아 주식 발행 가능성에 대한 우려가 남음. -매출 추정치는 2026년 $57.6B→$62.5B, 2027년 $63.3B→$67.7B, 2028년 $68.8B→$75.9B로 상향함. 비GAAP EPS는 각각 $1.07→$1.55, $1.50→$1.81, $1.96→$2.55로 상향함. -목표주가는 $100→$110으로 상향하고 Market-Perform을 유지함. FY27·FY28 평균 매출 $71.8B에 기존과 같은 약 8배 EV/Sales를 적용함. 2026·2027년 조정 P/E는 각각 64.8배·55.3배임. 배당과 자사주 매입은 중단된 상태임. ■ 결론 -경쟁력이 부족한 서버 포트폴리오도 빛날 만큼 수요가 강하고, 18A·14A 및 첨단 패키징에 대한 시장의 태도도 개선 중임. 다만 4Q PC 조정과 불명확한 대규모 Capex·자금조달 가능성이 상단을 제한해, 실적 개선에도 현 주가에서는 중립 판단을 유지함.

발행사: Goldman Sachs 제목: Intel 실적 첫 평가: 전 부문 호조, 총마진 개선과 긍정적인 향후 전망 발행일: 2026년 7월 23일 ■ 핵심 결론 -Intel의 2Q26 매출·총마진·영업이익률·EPS가 모두 GS와 시장 컨센서스를 크게 상회했으며, CCG·DCAI·Intel Foundry도 전부 기대치를 웃돌았음. 3Q26 매출·총마진·EPS 가이던스 역시 컨센서스를 상회해 실적 개선 흐름이 이어질 전망임 -Goldman Sachs는 Data Center와 Client 부문의 상회, 큰 폭의 총마진 개선, 공급계약 및 Capex 관련 긍정적 언급을 근거로 주가 상승 반응을 예상함 -실적 전 투자자 포지셔닝도 단기 Server CPU 강세, 첨단 패키징의 지속적인 모멘텀, 첨단 파운드리 노드의 진전을 바탕으로 긍정적이었던 것으로 판단함 ■ 2Q26 실적 -매출은 $161.28억으로 GS $142.99억·컨센서스 $144.35억을 각각 12.8%·11.7% 상회함. 매출 성장률은 QoQ +18.8%, YoY +25.4%로 GS 예상 +5.3%·+11.2%와 컨센서스 +6.3%·+12.3%를 크게 웃돌았음 -CCG 매출은 $88.77억으로 GS $79.59억·컨센서스 $79.75억을 11.5%·11.3% 상회함. DCAI는 $62.62억으로 GS $56.83억·컨센서스 $55.95억을 10.2%·11.9% 상회함 -Intel Foundry 매출은 $57.65억으로 GS $55.56억·컨센서스 $55.25억을 3.8%·4.3% 상회했으며, All Other는 $7.01억으로 GS $5.58억·컨센서스 $6.30억을 25.7%·11.3% 상회함 -SBC 제외 총마진은 41.8%로 GS 39.3%·컨센서스 39.2%보다 2.54%p·2.58%p 높았음. SBC 제외 영업이익은 $27.70억으로 GS $16.44억·컨센서스 $16.17억을 68.5%·71.3% 상회함 -SBC 제외 영업이익률은 17.2%로 GS 11.5%·컨센서스 11.2%보다 5.68%p·5.98%p 높았음. 비GAAP EPS는 $0.42로 GS $0.23·컨센서스 $0.22를 81.1%·88.2% 상회함 ■ 수요·공급·Capex -CFO David Zinsner는 별도 언론 인터뷰에서 Intel이 CPU와 XPU 공급을 위한 복수의 다년 계약을 체결했다고 밝혔으며, Goldman Sachs는 이를 추가적인 긍정 요인으로 평가함 -2026년 Capex는 $180억~$200억으로 예상되며, 2027년에는 큰 폭의 증가가 전망됨 -향후 핵심 확인 항목은 첨단 패키징 전망, 외부 파운드리 진전, Server CPU 수요와 점유율 추세, 총마진 개선 경로임 ■ 3Q26 가이던스 -매출 가이던스는 $158억~$168억, 중간값 $163억으로 GS $147.08억·컨센서스 $151.18억을 10.8%·7.8% 상회함. 중간값 기준 성장률은 QoQ +1.1%, YoY +28.7%임 -비GAAP 총마진 가이던스는 42.0%로 GS 39.5%·컨센서스 40.3%보다 2.53%p·1.69%p 높음 -비GAAP EPS 가이던스는 $0.38로 GS $0.24·컨센서스 $0.28을 60.5%·36.4% 상회함 ■ 추정치·밸류에이션 -GS의 2026~2028년 매출 추정치는 각각 $581.51억·$684.96억·$814.86억, EBITDA는 $170.10억·$219.70억·$316.23억, EPS는 $0.69·$1.12·$3.04임 -2026~2028년 P/E는 148.0배·91.3배·33.7배, EV/EBITDA는 32.1배·24.5배·16.5배, FCF 수익률은 -0.8%·0.5%·0.0%임 -투자의견 Neutral과 12개월 목표주가 $150를 유지함. 목표주가는 정상화 EPS $5.00에 P/E 30배를 적용했으며, 보고서 기준 주가 $102.62 대비 상승여력은 46.2%임 -상방 위험은 Intel Foundry 서비스의 고객 확보 확대, Server CPU 수요·점유율 개선, 예상보다 강한 마진 개선임. 하방 위험은 첨단 파운드리 노드의 램프업 지연과 Server CPU 점유율 하락임 ■ 결론 -이번 분기는 Client와 Data Center의 강한 매출, 총마진·영업레버리지 개선, 예상보다 높은 3Q 가이던스가 동시에 확인된 전면적 호실적임 -다년 CPU·XPU 공급계약과 2026~2027년 Capex 확대는 추가적인 긍정 요인이나, Goldman Sachs는 파운드리·Server CPU 관련 실행 위험을 반영해 Neutral을 유지함

딥시크는 오직 AGI만을 위해 노력을 쏟고 있음. 소비자(C), 기업(B) 단은 신경쓰지 않음. 오픈AI-앤스로픽은 25년은 소비자, 26년은 기업에 집중했던 것과 대비됨. 딥시크는 COT-에이전트에 이어 지속학습-재귀개선-체화 지능의 로드맵도 제시. 선도 기업이 AGI만 보고 달려가고 있는 상황. 미국이 여기서 어떤 원인으로던 주춤하게 된다면 순식간에 미중 패권 분쟁의 구도가 바뀔 수 있음.

260520_딥시크 CEO 량원평 앞을 막고 있는 이 장애물을 반드시 넘어야 합니다. 넘어갈 방법은 분명히 존재하겠지만 시간이 필요합니다. 지속 학습을 해결하면 일종의 특이점에 도달할 수 있습니다. 모델이 지속적으로 학습할 수 있게 되면 인간이 할 수 있는 모든 일을 수행할 수 있습니다. 여기에는 전략적 우위가 있습니다. 우리는 AGI를 생각하고 AGI를 만듭니다. 그런 상태에서 애플리케이션이나 C단·B단 사업을 하면 그 일에 많은 생각과 에너지를 들일 필요가 없습니다. 실제로는 적은 노력만으로도 가능합니다.

그리고 AGI만 바라보고 앞으로 나가는 딥시크에게 유일하게 부족한 것은 GPU. 다만, 향후 화웨이칩 대체 가능성 제시.

회사 차원에서 가장 중요한 문제는 인력의 안정성이라고 말씀드렸습니다. 다른 차원에서 보면, 우리에게 부족한 것은 무엇이며 미국과의 격차는 무엇입니까? 사실 하나뿐입니다. 자원입니다. 우리에게는 GPU가 충분하지 않습니다. 현재 약 2만 장의 H급 등가 연산력을 보유하고 있습니다. 그중 대부분은 최근 한두 달 사이에 들어왔고, 아직 도착하지 않은 장비도 많을 수 있습니다. 지난해 전체 연산력은 매우 적었습니다. 올해는 이를 매우 공격적으로 확대하고 있습니다. 현재 약 2만 장의 H급 등가 연산력이 있고, 앞으로 몇 달 동안 대량의 장비를 추가로 구매할 예정입니다. 대부분 엔비디아 제품입니다. GPU가 얼마나 필요하냐고 묻는다면, 지금은 많을수록 좋습니다. 우리가 감당할 수 있는 범위에서는 분명히 많을수록 좋습니다. 현재 전략은 합리적인 가격으로 확보할 수 있는 만큼 모두 사는 것입니다. 이번 투자금으로 살 수 있는 GPU는 모두 살 것입니다. 돈을 얼마나 빨리 쓰느냐는 계획의 문제가 아닙니다. 가격만 합리적이라면 확보 가능한 물량을 전부 매입합니다. 반년 안에 투자금을 다 쓸 수 있다면 좋은 일입니다. 반년 안에 전부 쓸 수 있다면 정말 행복하고 이상적인 상황입니다. 국산 GPU 적응 문제에는 현재 역사적인 기회가 있습니다. 과거 국산 GPU의 가장 큰 문제는 생태계가 좋지 않다는 것이었습니다. 장비를 사도 제대로 쓰기 어렵고, 엔비디아와 같은 생태계가 없었습니다. 그래서 엔비디아의 해자는 매우 강했습니다. 그러나 상황이 변하고 있습니다. 엔비디아 CUDA 생태계의 해자가 빠르게 약해지고 있습니다. 이유는 대략 세 가지입니다. 첫째, 이제 AI가 생겼습니다. AI가 코드를 작성할 수 있기 때문에 과거보다 생태계를 구축하기 훨씬 쉬워졌습니다. AI를 이용하면 엔비디아와 유사한 생태계를 다시 구축할 수 있습니다. 첫 번째 이유가 AI라면, 두 번째는 새로운 기술입니다. 예를 들어 우리에게는 TileLang이라는 고급 언어가 있습니다. 이 고급 언어로 CUDA 연산자에 해당하는 커널을 작성하면 엔비디아 생태계 전체를 빠르게 다시 구현할 수 있습니다. AI까지 결합하면 기술 경로상 큰 장애는 보이지 않습니다. 아직 완성되지는 않았지만, 경로 자체에는 뚜렷한 막힘이 없어 보입니다. 현재 우리는 주로 화웨이와 협력하고 있습니다. 화웨이가 자체 적응 작업을 하지만, 우리도 생태계 구축에 깊이 참여합니다. 화웨이의 문제는 여전히 생산능력입니다. 화웨이가 우리에게 배정한 물량은 약 1만 6천 장이고, 인터넷 대기업에는 10만 장 이상을 줄 수 있습니다. 우리 몫은 1만 장대에 불과하지만, 이것도 화웨이 전체 생산능력을 고려하면 가능한 최대치에 가까울 수 있습니다. 따라서 화웨이 GPU로 곧바로 차세대 대형 모델이나 수백 B 활성 파라미터 규모 모델을 훈련할 수는 없습니다. 올해는 어렵습니다. 다만 내년이나 그다음 해에는 기회가 생길 수 있습니다. 엔비디아는 올해 3분기에 이미 다음 세대를 내놓을 수 있습니다. 따라서 미국과 중국의 칩 격차를 요약하면, 앞으로 생태계 격차는 사라지겠지만 칩 자체에서는 ‘네 배의 수량과 2년의 시간차’가 남아 있습니다.