꿈을 담는 단지

생각해보니까 범생이가 먼저 발표해야 하는데 가장 불안한 메타가 먼저하네...

Global Memory : AI market concerns and the memory outlook 체감하는 AI는 10%, 보이지 않는 AI가 90%입니다. 사람들이 “AI 열풍”이라고 느끼는 챗봇·업무도구·개인 영상을 다 합쳐도 컴퓨팅의 10%입니다. 나머지 90%는 일반인이 직접 보지 못하는 곳에서 돌아갑니다

Global Memory : AI market concerns and the memory outlook 1) AI 수요의 주인공이 '학습'에서 '헤비 에이전트'로 바뀝니다. 헤비 에이전트는 2025년 약 1GW에서 2028년 15GW로 커지며, AI 증가분의 절반 가까이를 차지합니다. 2027년 전후로 학습을 추월합니다. 2) AI 전력의 75%가 '추론'이 됩니다. 추론 비중은 60%에서 75%로 올라갑니다. AI를 만드는 일보다 쓰는 일에 전력이 더 많이 들어간다는 전망 일반론으로, 추론(특히 긴 작업을 수행하는 에이전트)은 처리 중인 맥락 정보를 계속 메모리에 담아둬야 해서 메모리 사용량이 많은 작업 3) 챗봇은 2028년에도 작습니다. 사람들이 가장 많이 체감하는 챗봇·업무도구·개인 영상을 다 합쳐도 AI의 약 10%(4GW) 수준입니다. 체감 AI는 빙산의 일각" 메시지와 같은 맥락입니다. 4) 광고·추천은 꾸준하지만 비중은 줄어듭니다. 절대량은 2.5GW에서 5GW로 2배가 되지만, AI 내 비중은 25%에서 12.5%로 절반이 됩니다. 이미 성숙한 용도라 성장률이 상대적으로 낮다는 가정입니다. 5) 기존 데이터센터도 계속 늘어납니다. 41.5GW에서 58GW로 연 12% 안팎 증가하며, 전체 증가분의 30%(+16.5GW)를 차지합니다. 2028년에도 절대 규모로는 여전히 최대 항목입니다. AI 서버뿐 아니라 일반 서버용 범용 D램·낸드 수요도 함께 받쳐준다는 의미

Global Memory : AI market concerns and the memory outlook AI 매출 추세에는 일관된 비교 기준이 필요합니다. 저희의 의견으로는, 세 가지 요인이 AI 랩 기업들의 최근 매출 추세 해석을 복잡하게 만듭니다. 바로 보고 범위, 고객사 변경, 그리고 계절성입니다. 이 요인들을 종합해 보면, 헤드라인 매출 둔화가 전체 AI 수요의 상응하는 약세를 의미하지는 않음을 시사합니다. 보고 범위: 오픈AI가 보고한 9월 연환산 매출 런레이트 약 500억 달러와 이전에 인용되었던 680억~700억 달러 사이의 차이는 주로 파트너 매출 회계 처리를 반영합니다. 더 높은 수치는 앤스로픽과의 비교를 위해 파트너의 총매출을 포함한 것이며, 반면 오픈AI는 특정 파트너 매출 중 자사의 몫을 인식합니다. CNBC는 3분기 동안 오픈AI의 연환산 매출 런레이트가 77% 증가했다고 보도했습니다. 이는 인식된 분기 매출의 성장이 아니라 분기 동안 런레이트의 성장을 측정한 것입니다. 고객사 변경: 앤스로픽의 증류 활동 제한은 개별적인 매출 역풍을 조성한 것으로 보이며, 언론 보도에 따르면 영향을 받은 활동은 매출의 5~7% 수준입니다. 별도로, 메타는 직원들에게 8년에 도입된 뮤즈 코드와 자체 사내 메타코드 도구로 전환하도록 장려한 것으로 보입니다. 저희의 견해로는, 이러한 마이그레이션은 AI 랩 기업들의 매출 성장에 역풍이 될 수 있습니다. 계절성: 반복되는 3분기 여름 휴가 기간은 사용량 기반 요제 플랜을 사용하는 헤비 유저들의 활동을 일시적으로 감소시켜, 청구되는 토큰 소비에 부담을 주었을 것으로 판단합니다. 대용 지표로 삼는 미국 깃허브 활동의 3분기 7.4% 감소는 이러한 계절적 패턴과 일치합니다. 휴가 기간의 낮은 이용률은 최근 매출 둔화에 기여했을 가능성이 높으며, 정상적인 업무 일정이 재개됨에 따라 회복될 여지가 있습니다

증권별 SK하이닉스 예상 BPS

BayCurrent(6532) [엔진 1. 수요: 일본 기업은 "스스로 바꿀 사람"이 구조적으로 없다] 이 부분이 가장 근본적인 이유이고, 일본 특유의 사정 일본 IT 인재는 고객사가 아니라 외부에 있음. 일본은 IT 인재의 약 70%가 IT 벤더 기업에 몰려 있어, 기업 내부에 엔지니어가 적고 외부 위탁에 의존하는 구조. 미국처럼 기업이 자체 개발팀을 갖는 문화가 아니라, 수십 년간 SIer에 맡겨온 역사가 있음. 내재화하고 싶어도 못 함. 1,000명 이상 대기업 대상 조사에서 약 80%가 DX 내재화를 원했지만, 실제로는 41.4%가 DX의 상당 부분을 외부 IT 벤더에 맡기고 있었고 "거의 내재화"는 24.9%에 그쳤음. 가장 큰 장벽은 IT 인재 부족(51.2%). 더 중요한 건 상류 공정. 전략 수립 같은 상류 공정조차 내재화한 기업이 40% 이하라는 Gartner 조사가 있음. BayCurrent가 파는 게 바로 이 "상류(무엇을 어떻게 바꿀지 결정하는 일)" 그리고 인력 부족은 앞으로 더 심해짐. 경제산업성 추계로 IT 인재 부족 규모는 2030년 중위 시나리오에서 약 59만 명까지 커지며, 인재 공급은 2019년을 정점으로 감소하는 것으로 나와 있음 여기서 역설이 생김. 일본의 인력 부족은 대부분 기업에게 악재지만, BayCurrent에게는 수요의 원천. 고객사가 사람을 못 뽑을수록 사람을 빌려야 하기 때문 화두가 바뀌어도 수요가 끊기지 않는 이유: “DX → 생성형 AI → 사이버보안·방위”처럼 테마는 계속 바뀌지만, 고객이 원하는 본질은 똑같음 "변해야 하는데 내부에 할 사람이 없다"는 것. 테마는 포장지이고, 내용물은 일본 기업의 만성적인 변화 역량 부족. [엔진 2. 공급: 수요를 매출로 바꾸는 "사람 공장"이 가장 빠르다] 수요가 아무리 많아도 사람이 없으면 안 됨. 컨설팅 업계는 기본적으로 수요보다 공급(컨설턴트)이 부족한 산업이라, "누가 더 빨리 쓸 만한 사람을 늘리느냐"가 곧 매출 성장률 인재 확보력이 압도적. 2024년 게이오대 취업처 순위에서 BayCurrent가 1위로, Accenture(2위)와 Deloitte Tohmatsu Consulting(4위)보다 앞섰음. 투자 규모도 큼. 채용비 45억 엔을 들여 직원 수를 10년간 5배로 늘렸다는 분석이 있음 원풀제가 신입을 빨리 매출로 바꿈. 업종별 조직이 없으니 신입이나 경력 전환자를 수요가 있는 어느 프로젝트에든 바로 넣을 수 있음. 업종 특화 펌은 "금융팀은 바쁜데 제조팀은 놀고" 같은 일이 생기지만, BayCurrent는 그 손실이 작음. 이것이 대량 채용을 해도 가동률이 무너지지 않는 이유 [엔진 3. 고객관계: 한 번 들어가면 고객 안에서 계속 커진다] 대형 고객을 깊게 파는 전략. 아베 회장은 올해 4월 결산설명회에서 같은 기업의 안건을 많이 할수록 그 기업을 더 잘 이해하게 되므로 깊고 넓게 지원하겠다며, 계약 기업 수보다 질을 중시하겠다는 입장을 밝힘. 언론에서도 '초대형 고객 심화'를 성장 전략의 축으로 꼽고 있음 왜 이게 매출을 안정시키나: 컨설턴트 팀이 한 고객의 시스템, 조직, 의사결정 구조를 한 번 익히면, 다음 단계(전략 → 실행 → 운영 개선 → 다음 테마)를 다른 회사로 바꾸는 게 고객 입장에서 비싸고 번거로움. 그래서 프로젝트 단위 계약인데도 실질적으로는 반복 매출처럼 이어짐. 신중기계획에서 [회사 목표] 장기계약 기반 백로그 비중을 2035년도 약 50%로 높이겠다고 한 것도 이 반복성을 계약으로 굳히겠다는 의미 최대 고객이 빠져도 성장이 유지. FY23/2에 화이자 한 곳의 매출이 91.2억 엔으로 전체의 12.0%였고, FY24/2에도 104.7억 엔(11.1%)으로 높은 수준. 이른바 '화이자 버블'이 끝난 뒤에도 FY25/2 +23.6%, FY26/2 +27.8%로 성장이 이어짐. 특정 고객 의존이 아니라 고객 기반 전체가 커지는 구조라는 증거로 볼 수 있음

BayCurrent(6532) 이 회사만의 경쟁력 세 가지 1) 원풀(One Pool) 제도: 서비스나 업종별로 조직을 나누지 않고 모든 컨설턴트가 하나의 풀에 속해 있어서, 고객 수요에 따라 팀을 유연하게 짤 수 있고 특정 업종이 불황이어도 가동률이 잘 떨어지지 않음. 이것이 높은 마진의 핵심 2) 영업과 딜리버리의 분리: 영업 부문과 컨설팅 부문이 분업 구조라 컨설턴트는 프로젝트 수행에만 집중. 외국계 대형 펌에서 파트너가 영업과 수행을 겸하는 구조와 다름 주가가 오르는 근본적인 이유 1) AI가 컨설팅을 죽인다”는 가설이 실적으로 반박 : AI 관련 매출이 상반기 매출의 50~60%를 차지했고, 생성형 AI 전사 도입, AI 에이전트 개발, 업무 개혁 지원이 확대되고 있음. 지금 단계에서 AI는 BayCurrent의 일감을 빼앗는 존재가 아니라 일감을 만드는 존재라는 것이 숫자로 확인 2) 2분기에 성장이 다시 가속했고, 시장 예상을 크게 넘었음 : 2분기 영업이익은 전년 대비 39% 늘어난 154.1억 엔으로 컨센서스 139.9억 엔을 웃돌음. 1분기는 영업이익 증가율이 18.6%에 그쳐 마진 둔화 우려가 있었는데, 2분기에 이를 털어냈음. 2분기 단독 매출도 약 483억 엔으로 전년 대비 약 41.5% 증가 3) 수익성의 질이 좋아지고 있음 : 매출총이익률이 55.4%에서 58.3%로 올랐음 4) 자본배분 정책을 주주 친화적으로 바꿨음 : 매년 확보할 현금 수준을 예상 매출의 최대 40%에서 약 25%로 낮추고, 그 이상의 현금은 성장투자와 자사주 매입에 유연하게 배분하기로 했음. 남는 돈은 M&A, 해외 진출 플랫폼, 실적과 주가 수준에 따라 규모를 키울 수 있는 기동적 자사주 매입에 사용. 배당은 연 130엔으로 전기 100엔 대비 30엔 늘어남

26.10/20일 장중 기준 효성중공업 : 17조 6,327억 KT&G : 20조 1,288억 담배가 변압기를 이겼네

Japan Machinery: September 2026: JMTBA machine tool orders flash report (Goldman Sachs) 해외 수주는 1,593억 엔(전년 동기 대비 +67%, 전월 대비 +9%)을 기록했습니다. 이는 해외 수주 기준 역대 최고치이며, 1,000억 엔 대를 12개월 연속 유지한 것입니다. 최근 월별 해외 동향으로 판단할 때, 중국보다는 북미 지역이 해외 수주의 강세를 더욱 주도하고 있는 것으로 추정됩니다. 업종별 및 지역별 세부 내용은 확정 보고서에서 확인할 예정입니다. 또한 공작기계 수주가 높은 수준을 유지하고 일부 공작기계의 납기가 이미 길어짐에 따라, 공작기계 사용자들이 선행 발주를 강화하고 있으며 이것이 수주 수준을 끌어올리고 있는 것으로 추정합니다. 실제로 1990년대 버블 붕괴, 2008년 금융위기, 2020년 코로나19 팬데믹 전후 시기를 제외하면, 수주 모멘텀과 매출 모멘텀 간의 격차가 역대 최고 수준으로 확대되었습니다.

Japan Machinery Sector : Machine tool orders (preliminary): focus shifting to the sustainability of strong orders (UBS) 따라서 앞으로는 전년 동기 대비 성장률 그 자체보다는 수주가 높은 수준을 얼마나 오래 지속할 수 있는가로 관심이 이동할 것으로 예상합니다. AI 및 데이터센터 관련 분야와 항공우주 분야를 중심으로 구조적 설비투자 확대가 지속될 가능성이 높고, 일반 기계 및 자동차 분야에서도 설비투자 회복이 진행되고 있어, 이번 사이클에서는 수주가 장기간 높은 수준을 유지할 가능성이 커지고 있다고 판단합니다.

Japan machinery : Sector outlook (CLSA) 1) 중국과 미국 두 나라가 60% -> 이 두 시장이 사이클의 운명을 쥐고 있음. 2) 유럽은 전부 합쳐도 약 12%로 존재감이 작음. 3) 성장이 아시아, 특히 반도체·AI 공급망(대만)과 중국 중심 4) 전통 제조업 지역인 유럽은 뒤처져 있음 이번 사이클이 전방위 산업 회복이 아니라 기술 주도 사이클이라는 증거

Japan machinery : Sector outlook (CLSA) 현재 수주 수준은 과거 어떤 사이클 고점보다도 20~25% 높습니다. 구조적으로 한 단계 올라선 사이클입니다.

가장 비관적일 떄가, 가장 리서치 하기 좋은 시기 아닌가

K-특산품 수출 타이베이, 10월 20일 (로이터) - 대만 타오위안에 있는 마이크론 테크놀로지 노동조합은, 미국 반도체 제조업체와 타이중 사업장의 다른 노동자 대표 조직 간의 조정 회의에 맞춰 목요일에 파업에 돌입할 것이라고 밝혔으며, 이는 직원 성과급을 둘러싼 분쟁을 고조시키는 것이다.

SK하이닉스 (000660.KS) : 3분기(3Q26) 프리뷰: 환율 역풍에도 불구하고 탄탄한 3분기 실적 예상 씨티의 견해 (Citi's Take) 우리는 SK하이닉스의 3분기(3Q26) 영업이익(OP)이 환율 역풍과 HBM4 관련 노이즈에도 불구하고 시장 컨센서스인 75조 5,000억 원을 8% 상회하는 81조 3,000억 원(전분기 대비 +34% / 전년 동기 대비 +614%)을 기록할 것으로 예상합니다. 3분기를 넘어, AI 추론 수요 증가와 지속적 학습(continual learning) 도입이 HBM 및 eSSD 수요를 더욱 견인하여 2028년까지 메모리 공급 부족 현상이 지속될 것으로 전망합니다. 현재 12개월 선행 P/E 2.7배, P/B 1.4배의 밸류케이션은 장기 메모리 호황기의 잠재력을 온전히 반영하지 못하고 있다고 판단하므로, 목표주가 300만 원을 유지하며 매수(Buy) 의견을 재확인합니다. 3분기(3Q26) 영업이익 81조 3,000억 원 예상 우리는 불리한 환율과 HBM4 노이즈에도 불구하고, SK하이닉스가 3분기 매출액 101조 2,000억 원(전분기 대비 +28% / 전년 동기 대비 +314%)과 영업이익 81조 3,000억 원(전분기 대비 +34% / 전년 동기 대비 +614%)을 기록하여 시장 컨센서스(75조 5,000억 원)를 8% 웃돌 것으로 예상합니다. KV-캐시(KV-cache) 워크로드에 필요한 메모리 요구량을 키우는 강력한 AI 추론 수요에 힘입어, 하이닉스의 3분기 DRAM 평균판매가격(ASP)은 전분기 대비 28%, NAND 평균판매가격은 전분기 대비 24% 상승했을 것으로 전망합니다 2027년 AI 지속적 학습(Continual Learning)으로 eSSD 수요 급증 전망 우리는 AI 지속적 학습 도입이 확대됨에 따라 AI 추론 수요도 계속해서 확장되어, 2027년 eSSD 수요가 전년 동기 대비 52.9% 성장할 것으로 예상합니다. 이와 더불어, 효율적인 데이터 보관과 검색을 지원하기 위해 가속기 근처에 더 큰 스토리지 풀이 필요해짐에 따라 QLC 기반의 GPU 근접 스토리지 솔루션이 주목받을 것으로 봅니다. SK하이닉스는 고밀도 QLC 낸드 기술에 특화되어 있고 AI 맞춤형 솔루션으로 TLC 낸드 성능을 향상시키고 있어, 급증하는 eSSD 수요의 최대 수혜주로 자리매김하고 있습니다. AI 자금 조달 우려에도 매력적인 밸류케이션 SK하이닉스는 AI 자금 조달에 대한 우려가 커진 가운데 현재 12개월 선행 P/E 2.7배, P/B 1.4배에 거래되고 있습니다. 그러나 현재의 밸류케이션은 2027년부터 지속적 학습이 확산됨에 따라 HBM 및 eSSD 수요 가속화 가능성과 이로 인해 2028년까지 이어질 메모리 공급 부족 현상을 온전히 반영하지 못하고 있다고 판단합니다. 매수 의견을 재확인하며 목표주가 300만 원을 유지합니다.

역사적으로 SK하이닉스의 저점은 깊은 주가 조정, 압축된 밸류케이션, 그리고 메모리 사이클의 지속 가능성에 대한 광범위한 우려를 특징으로 해왔습니다. 현재의 조정 국면은 이러한 패턴과 매우 유사합니다. 주가는 고점 대비 57% 하락하여 역사적 평균 조정폭인 51%를 웃돌고 있으며, 2027~2028년 예상 실적 기준 P/E는 사이클 저점 외에는 거의 찾아보기 힘든 2~3배 수준에 불과합니다. 그러나 이전의 침체기와는 달리, SK하이닉스는 역사상 가장 강력한 구조적 수요 견인차인 AI 인프라와 HBM에 대한 노출을 안은 채 이번 조정 국면 진입을 맞이했습니다. 바닥의 시점은 여전히 불확실하지만, 역사적으로 깊은 주가 하락, 저점 수준의 밸류케이션, 그리고 훼손되지 않은 장기 실적 동력은 현재의 위험 대비 보상(risk-reward) 프로필이 구조적 침체의 시작이라기보다는 과거 SK하이닉스의 저점 형성 과정과 점차 닮아가고 있음을 시사합니다.