유진 AI Economist

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 🏭 8월 ISM 지수 * 미국 8월 ISM 제조업과 서비스업 지수는 반대 방향으로 움직였고, 그 아래 깔린 공통 신호가 통화정책에 중요합니다. * 8월 제조업지수는 54.6으로 7월(55.6)보다 1.0p 내렸고 예상(55.2)도 밑돌았습니다. 다만 8개월 연속 확장이고, 4년 만의 최고였던 7월에서 소폭 식은 정도입니다. 앞서 짚은 7월의 전방위 가속이 한 달 만에 숨을 고른 셈입니다. * 세부를 보면 수요가 줄었습니다. 신규주문이 56.7에서 53.7로 3.0p 내렸고, 수주잔고도 3.2p 하락한 51.8입니다. 다만 생산은 58.3으로 거의 그대로여서, 주문은 둔화되는데 생산은 견조한 그림입니다. 고용도 52.8에서 51.2로 내렸지만 확장은 유지했습니다. * 서비스업은 정반대였습니다. 서비스업지수는 55.4로 7월(54.1)보다 1.3p 오르며 예상(54.3)을 웃돌고 6개월 만의 최고를 기록했습니다. 26개월 연속 확장입니다. * 특히 수요가 강했습니다. 사업활동이 59.1에서 61.7로, 신규주문이 57.2에서 60.9로 급등했습니다. 수주잔고도 50.9에서 55.6으로 뛰었습니다. 미국 경제의 3분의 2를 차지하는 서비스업의 수요가 다시 살아나는 신호입니다. * 그런데 이 강한 수요가 고용으로 이어지지 않습니다. 서비스업 고용지수가 47.8로 2개월 연속 위축입니다. 최근 6개월 중 5개월이 위축이었습니다. 수요는 늘고 일감은 쌓이는데 사람은 안 뽑는 겁니다. 응답 기업들은 이직자를 채우기 어렵고 방산업체의 채용 급증으로 인력이 빠져나간다고 답했습니다. * 고용이 마이너스로 돌아선 것이 수요 부진 때문이 아니라, 기업들이 수요 확대에도 채용을 늘리지 않는 구조적 선택의 결과라는 뜻입니다. 금일 발표되는 고용보고서의 눈높이를 낮출 필요가 있습니다. * 가장 중요한 신호는 물가입니다. 서비스업 가격지수가 70.3에서 72.6으로 올라 4년 만의 최고입니다. 최근 6개월 중 다섯 번째로 70을 넘었습니다. 제조업 가격지수도 높은 수준을 유지했습니다. 응답자들은 석유 관련 제품, 경유, 휘발유가 올랐다고 답했고, GPU와 철강이 부족 품목에 새로 추가됐습니다. * 서비스 수요는 강하지만, 고용은 안 늘고 물가는 4년내 최고입니다. 수요가 임금이 아니라 가격으로 흡수되는 구조입니다. Fed 입장에서 가장 껄끄러운 신호입니다. * 물가는 뜨겁고 고용은 약한 조합이 확인되면 Fed의 운신 폭이 더 좁아지고 시장 변동성이 커질 수 있습니다. 즐거운 주말 되세요. t.me/AA_2Plus

https://n.news.naver.com/mnews/article/008/0005409342 * 보우먼과 함께 현재 대표되는 비둘기파

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-04 미국 전 섹터 동반 반등이 위험선호를 복원했고, 야간선물이 이를 그대로 받아 오늘 시초는 상방 우호가 지배적이다. 다만 만기 앞 맥스페인 하방 자석이 갭 지속성의 유일한 긴장축이다. • 간밤 미국 랠리가 불안 해소의 시그널을 보냈다. S&P500 +1.1%, 나스닥 +1.4%, 다우 +1.2%로 3대 지수가 고르게 올랐고, VIX는 -5.8% 급락해 14.3까지 내려왔다. 공포 지수가 이 수준에서 눌린다는 것은 시장이 꼬리 리스크를 빠르게 소화했다는 뜻이다. 국내 투자자 입장에서 간밤 미국은 '위험을 다시 사도 된다'는 허가증을 발급한 셈이다. • 달러 약세가 외국인 수급 논리를 보완한다. DXY가 -0.6% 밀리며 99.0을 기록했다. 달러 인덱스 약세는 원화 절상 압력으로 이어지며 외국인의 원화 자산 매력을 높인다. 미 10년물은 4.769%(-1.1bp)로 사실상 보합, 금리 쪽에서 별도의 압력은 없다. • 야간선물이 시초 방향을 직접 가리킨다. 야간선물이 전일 야간 대비 +1.85% 오르며 미국 현물 상승폭을 그대로 흡수했다. 마감 후 S&P선물 +1.0%, 나스닥선물 +1.1%의 소폭 추가 상승까지 겹쳐 개장 갭업 압력은 충분하다. • 갭 지속성의 관전 포인트: 맥스페인 하방 자석. 이번 SPX 만기(9/8)를 앞두고 맥스페인은 7,690이며 현물(7,748)과 약 58포인트 괴리가 있다. 딜러 헤지 관점에서 만기까지 현물을 맥스페인 쪽으로 당기는 힘이 잠재한다. 오늘 시초 갭업 이후 국내 외국인 선물 방향과 미국 선물 유지 여부를 함께 확인할 필요가 있다. PCR(OI) 1.38은 풋 물량이 많다는 사실을 보여주지만 포지셔닝 해석보다는 만기 헤지 수요 맥락에서 읽는 편이 적절하다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-03 옵션 시장이 역사적 저변동성을 가격에 새기는 동안, 현물은 이미 5일간 -5.1%를 잃었고 채권은 구조적 고금리를 굳히고 있다. 싸게 형성된 변동성 프리미엄과 야간선물의 상방 시그널이 공존하지만, 그 위로 미 10년물 급등이라는 글로벌 금리 압력이 내리누른다. • 변동성은 가장 싸지만, 그래서 더 위험하다. ATM IV 37.5%는 87거래일 샘플 구간 내 0%ile(z=-2.03)로 역사적 바닥이다. 5일간 -8.15%p 추가 하락이 이미 발생했음에도 실현변동성은 52.0%로 IV를 14.6%p 상회한다(VRP -14.6%p). 옵션이 실현보다 싸게 거래된다는 것은 시장이 변동성 재확대를 아직 가격에 반영하지 않고 있다는 뜻이며, 이 간극이 해소되는 방향은 대부분 IV의 급격한 복귀다. 25δ 스큐는 7.9(65%ile)로 완만한 상승 추세(+4.8)에 있어, 하방 헤지 수요가 서서히 쌓이고 있음을 보조한다. • 익일 갭은 상방이지만, 지수 위치는 맥스페인 아래에 묶여 있다. 야간선물은 +1.4% 상승으로 익일 시초가의 상방 갭을 암시한다. 현물 1032.8은 맥스페인 1050에서 -17.2p 아래에 위치하며, 만기 수렴 자석 효과가 상방을 살짝 편든다. 그러나 콜월이 1200, 풋월이 800으로 현물 대비 각각 +167p·-233p에 형성되어 있어 옵션 포지셔닝이 양쪽 모두 멀리 분산된 구조다. 이는 갭 이후 방향을 딜러 헤지가 강하게 제어하기 어려운 구간임을 시사한다. • 환율은 빠르게 진정됐지만, 금리는 진정되지 않았다. USDKRW는 5일간 -28.2원 급락해 1356원(54%ile)으로 돌아왔고, 원화 강세는 외국인 입장에서 국내 자산의 환헤지 비용을 낮추는 우호 요인이다. 문제는 금리 쪽이다. KTB 3년이 3.89%(95%ile), 10년이 4.11%(95%ile)로 구조적 고금리 영역에 머물고 있으며, 3년-CD 스프레드 97bp는 커브 스티프닝이 경기·재정·인플레 불안을 복합적으로 반영하고 있음을 드러낸다. 여기에 미 10년물이 주간 +11.9bp 급등해 4.765%(98.4%ile)에 달한다. 글로벌 금리의 상단이 확장될수록 국내 고금리의 '구조적 부담'은 외부 요인으로 재강화된다. • 미국 자산은 표면상 안정이지만 내부 분열이 있다. VIX 15.2(22.4%ile)는 공포가 낮다는 신호지만, S&P는 5일 -0.1%, 다우는 -1.0%로 약세인 반면 나스닥은 +0.15%로 미세 강세다. 금리 급등 국면에서 성장주(나스닥)가 버티는 것은 일시적 수급 효과일 가능성이 있으며, 미 10년물이 4.76%를 유지하는 한 멀티플 압박은 해소되지 않는다. DXY 99.6(34%ile)의 달러 약세는 신흥국 자산의 숨통을 틔우는 요인이지만, 금리 주도 달러 강세가 재개될 위험을 내포한다. 종합: 내일의 관전 포인트는 야간선물 +1.4%의 상방 갭이 얼마나 유지되는가가 아니라, IV 0%ile이라는 극단적 압축이 미 10년물 4.76%·KTB 3년 95%ile이라는 이중 금리 부담 앞에서 어느 방향으로 먼저 해소되는가다. 맥스페인 1050 수렴 논리가 상방 편의를 제공하는 동안, VRP -14.6%p는 변동성 매수가 비용 대비 유리한 구간임을 조용히 경고한다. 변동성이 싼 날일수록 그 싼 이유를 의심해야 한다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/018/0006362732 - "AI·데이터센터 투자로 경제전망 강해" - 9월 금리인상엔 신중…"기다려봐야" - "인플레 기대 안정적으로 고정돼 있어"

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-03 야간선물이 +1.4% 오르며 시초 상방을 직접 가리킨다. 미국 현물의 온건한 강세가 마감 후 선물에서도 이어지면서 국내 개장 분위기는 우호적으로 수렴 중이다. • 간밤 미국은 방향성보다 분위기 개선에 방점이 찍혔다. S&P500 +0.5%, 나스닥 +0.5%, 다우 +0.6%로 3대지수가 나란히 올랐고, 마감 후 S&P선물 +0.5%, 다우선물 +0.6%가 추가 상승을 확인했다. 개별 폭은 크지 않지만 방향이 일관되다는 점이 중요하다. • 공포 심리는 뒤로 물러섰다. VIX가 전일 대비 -7.0% 급락해 15.2를 기록했다. 글로벌 위험선호가 개선되는 국면에서 야간선물의 +1.4% 상승이 단순 노이즈가 아님을 뒷받침한다. • 금리와 달러는 중립 이상을 제공한다. 미 10년물은 4.78%로 소폭(-1.3bp) 하락 안정되었고, DXY는 99.58(-0.1%)로 달러 강세 부담이 제한적이다. 원화 환율 측면에서 추가 압박 재료가 없다. • 오늘 시초는 상방 우호다. 야간선물 +1.4%가 갭 상승 출발을 예고하며, VIX 진정·미국 선물 추가 강세가 이를 보강한다. 관전 포인트는 갭 이후 지속성이다. 미국 상승 폭 자체가 크지 않아 매기가 뒤를 받쳐주지 않으면 갭 채움으로 되돌려질 수 있다. 외인 선물 방향과 프로그램 매수 유입 여부가 갭 유지의 분기점이 된다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/018/0006362509 * 日기관투자가 미 국채 1조달러 보유…자금 회귀 우려

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-02 글로벌 금리발 밸류에이션 충격이 국내 수급 공백과 겹치며 KOSPI200을 연쇄 압박하고 있다. 옵션 시장은 공포 과잉을 시사하지만, 구조적 고금리는 반등의 천장을 이미 낮춰두었다. • 금리가 주가를 누른다 — 그리고 그 천장은 낮다. 미 10년물이 5일 +10.2bp 급등해 4.804%(99%ile)에 달하며 글로벌 성장주 할인율을 끌어올렸다. 국내도 예외가 아니다. 국고채 3년이 3.930%(95%ile, 5년 최고권)까지 올라 있고, 3년-CD 스프레드는 101bp로 스티프닝 중이다. 높은 무위험 수익률은 주식 밸류에이션의 구조적 상단을 낮추는 힘으로 작용한다. 콜월 1200은 현 지수(1031.5)로부터 멀지만, 실질적으로 반등을 억누르는 것은 레벨이 아니라 금리 자체다. • 옵션 시장은 현재 공포를 과소평가하고 있다 — 역설적으로 그것이 하방 리스크다. ATM IV는 42.0%로 1%ile 최저 수준이며, 5일간 -11.1%p 하락했다. 한편 실현변동성은 53.7%로 IV보다 높아 VRP가 -11.7%p다. 이는 옵션이 현재 리스크 대비 싸게 형성됐음을 의미한다 — 풋 매수 유인이 살아 있다는 뜻이기도 하다. 지수가 당일 -4.1% 급락했는데도 IV가 역사적 최저권에 머문다는 것은 헤지 수요가 아직 충분히 반영되지 않았을 가능성을 시사하며, 이 압축이 해소될 때 변동성의 갑작스러운 확대를 경계해야 한다. • 맥스페인과 야간선물이 단기 저점 탐색의 좌표를 제시한다. 현물(1031.5)은 맥스페인 1050에서 -18.5p 이탈해 있다. 만기 자석 효과를 고려하면 이론상 수렴 압력이 상방으로 남아 있으나, 야간선물이 -3.49%로 낙폭을 추가해 1040.5에 형성되며 익일 시초 하방 갭을 선행하고 있다. 풋월(800)은 현 지수 대비 충분히 낮아 구조적 지지 레벨로서의 실효성은 당장 제한적이다. 상방 수렴 시나리오가 성립하려면 야간선물이 추가 낙폭을 되돌리고 글로벌 금리 상승이 진정돼야 한다는 조건이 선행된다. • 환율 하락은 표면상 우호적이나 불확실성의 또 다른 얼굴이다. USDKRW가 5일 -16.6원 급락해 1368.4원(57%ile)을 기록했다. 원화 강세는 통상 외국인 자금 유입 기대와 연결되지만, 이 하락이 달러 약세(DXY 99.58, 34%ile)에서 비롯된 것이라면 한국만의 선별적 매력보다는 달러 전반의 약화라는 해석이 더 정확하다. VIX는 16.3(34%ile)으로 중립권이어서 글로벌 패닉 국면은 아님에도 KOSPI200 낙폭(-4.1%)이 미국 3대 지수 5일 등락(-0.96%~+0.15%)을 크게 상회한다는 점은, 국내 고유의 수급 공백 혹은 지수 레벨 부담이 작동하고 있음을 암시한다. 종합. 익일 관전 포인트는 야간선물 낙폭의 추가 확대 여부와 미 10년물의 4.80% 위 안착 여부다. 금리가 현 수준을 유지하는 한 맥스페인(1050) 수렴 시나리오는 조건부에 머물고, IV 압축이 해소되는 속도가 단기 반발의 크기를 결정할 것이다. PCR OI 1.11로 풋 포지션이 소폭 우위인 구조에서, 변동성이 팽창 국면으로 전환된다면 현 저IV 환경은 급격히 재평가될 수 있다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📅 두 얼굴의 9월 * 9월이 시작됐습니다. 월가에서 9월은 가장 잔인한 달로 불립니다. 통계적으로 얼마나 근거 있는지 살펴볼 필요가 있습니다. * 1928년 이후 S&P500의 9월 평균 수익률은 -1.17%입니다. 56% 확률로 하락했고, 12개월 중 유일하게 장기 평균이 마이너스인 달입니다. * 한국도 다르지 않습니다. 2000년부터 2025년까지 코스피의 9월 평균 수익률은 -0.68%로 12개월 중 가장 낮았습니다. * 흥미로운 건 그 구조입니다. 전반부는 대체로 무난하고, 중순께 계절적 고점을 찍은 뒤 후반부에 약세가 집중됩니다. * 월 하순 쏠림과 관련해 월가에는 오래된 격언이 있습니다. 유대 신년에 팔고 속죄일에 사라는 말입니다. 두 명절 사이 열흘은 참회 기간으로, 이때 유대계 트레이더들이 시장을 떠납니다. 유동성이 얇아진 시장에서는 작은 매물에도 지수가 밀리기 쉬웠습니다. * 이 명절이 대체로 9월 중순에서 10월 초에 걸친다는 점이 하반월 약세와 시기적으로 겹칩니다. 다만 이는 원인이라기보다 상관에 가깝습니다. 휴가 후 포트폴리오 재조정, 뮤추얼펀드의 10월 회계연도 말 손실 확정 매도, 기관의 윈도 드레싱 등이 함께 거론됩니다. * 게다가 알고리즘 거래와 글로벌 참여자 비중이 커지면서, 특정 집단의 부재가 유동성에 미치는 영향은 과거보다 훨씬 줄었습니다. * 올해는 중간선거도 있습니다. 1980년 이후 미국 중간선거가 있던 해의 9월 수익률은 S&P500이 -1.8%, 코스피가 -1.2%였고 상승 확률도 45%에 그쳤습니다. * 다만 10월에는 평균 수익률이 S&P500 +4.1%, 코스피 +3.5%로 뛰었고 상승 확률도 82%, 64%로 높아졌습니다. 선거 불확실성을 9월에 소화한 뒤 심리가 살아나는 패턴입니다. * 계절성은 규칙이 아니라 경향입니다. 실제로 2024년과 2025년 9월은 모두 상승하며 패턴이 깨졌습니다. * 올해 9월의 실제 변수는 1) 잭슨홀 이후 다시 부각된 금리 인상 가능성, 2) 반도체 이익 전망의 상향 여부, 그리고 3)수급입니다. * VKOSPI가 90대에서 40대까지 하락했지만 고객예탁금도 6월 140조원에서 지난달 말 96조원대로 줄었고, 개인이 8,000~8,500 구간에서 27조원을 순매수한 만큼 대기 매물도 부담입니다. * 계절성은 매도 신호가 아니라 위험 관리 지표로 활용하는 것이 적절합니다. 앞서 다룬 대로 VKOSPI 하락으로 헤지 비용이 낮아진 만큼 방어 수단을 마련하기엔 유리한 구간입니다. * 역사적으로 9~10월엔 배당주가 견조했고, 10월 반등 통계를 감안하면 9월 조정은 4분기를 겨냥한 기회가 될 수 있습니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-02 간밤 미국발 위험회피가 야간선물을 -3.5%로 끌어내렸다. 오늘 시초는 하방 압력이 우세하며, 갭 하락 이후 반등 지속성이 핵심 관전 포인트다. • 미국 3대 지수가 일제히 하락 마감했다. S&P500 -0.71%, 나스닥 -1.03%, 다우 -0.79%로 위험회피 흐름이 뚜렷했고, 마감 후 선물은 추가로 밀려 S&P선물 -0.73%, 나스닥선물 -1.35%를 기록했다. 현물 약세가 선물 시간외까지 이어진 만큼 국내 개장 분위기는 더욱 경계 모드다. • 변동성 시장이 경고를 보내고 있다. VIX가 하루 만에 +9.52% 급등해 16.34까지 올랐다. 절대 수준은 극단적이지 않지만 단기 급등 속도 자체가 투자심리 악화 신호다. VKOSPI의 동반 상승 가능성이 높아 국내 옵션 시장의 프리미엄 부담도 커질 수 있다. • 야간선물은 시초 방향을 이미 가리키고 있다. 전일 야간 대비 -3.49% 하락하며 미국 현물·선물 약세를 그대로 흡수했다. 달러(DXY +0.23%)도 소폭 강세로 원화에 추가 부담을 줄 수 있어 USDKRW 개장 초반 움직임을 함께 봐야 한다. 미 10년물은 4.79%(+4.1bp)로 소폭 상승에 그쳐 금리 측면은 중립에 가깝다. • 시초 하방 우세, 관전 포인트는 갭 이후 수급 반응이다. 갭 하락 출발은 거의 기정사실에 가깝다. 다만 SPX 맥스페인(7,700)이 현물(7,631)보다 위에 위치해 만기(9/3)까지 상향 자석 효과가 잠재한다. 갭 하락 직후 수급이 받쳐주는지, 아니면 추가 매물이 나오는지가 오전 중 방향성을 가를 분기점이다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-01 옵션 변동성이 역사적 바닥을 다지는 동안, 금리와 환율은 구조적 고점권에서 긴장을 유지하고 있다. 시장은 표면적 안정 뒤에 방향 확대의 압력을 축적 중이다. • 변동성은 바닥이지만, 그것이 곧 안도를 의미하지는 않는다. ATM IV 41.2%는 85거래일 표본 내 0%ile — 문자 그대로 최저점이다. Z스코어 -1.88, 5일 추세도 -14.6%p 급락으로 압축이 단기에 집중됐다. 그러나 실현변동성은 51.4%로 내재를 오히려 10.2%p 상회하고 있다(VRP -10.2%p). 옵션이 싸게 형성된 상태, 즉 시장이 앞으로의 움직임을 과소평가하고 있다는 신호다. 통상 VRP가 마이너스로 깊어지면 프리미엄 매수 유인이 쌓이고, IV는 실현 수준으로 수렴하는 방향으로 압력을 받는다. 25델타 스큐 2.2%(37%ile)는 중립권 — 방향 베팅 없이 양방 확대 가능성으로 읽힌다. • 맥스페인이 현물을 당기는 자석으로 작동할 수 있으나, 상방 옵션 구조가 저항을 제한한다. 현물(1075.3)은 맥스페인(1050) 위 25.3p에 위치한다. 만기가 가까워질수록 딜러 헤징 흐름은 지수를 1050 방향으로 끌어내리는 메커니즘을 만든다. 한편 콜월은 1200, 풋월은 800으로 현물과의 거리가 모두 넓어 이 구간이 즉각적 촉매로 작용하기는 어렵다. PCR OI 0.83(28%ile)은 풋 대비 콜이 상대적으로 많은 구조 — 지수 상승 시 딜러의 델타 헤지 부담이 크지 않아 상방 랠리를 억제하는 힘이 제한적이다. • 글로벌 변동성은 안정적이지만, 금리 구조가 국내 밸류에 직접 압력을 가하고 있다. VIX 14.9(20%ile)는 글로벌 위험선호가 무너지지 않았음을 시사하고, S&P500·나스닥은 5일 -0.1%·+0.15%로 사실상 보합이다. 그러나 미 10년물은 4.782%(98.85%ile)로 5일 +7.8bp 상승 중이다 — 역사적 최고권에서 금리가 추가로 오르고 있다. 국내 3년물도 3.878%(94%ile)로 5년 최고권을 벗어나지 못하고, 3년-CD 커브는 96bp로 스티프닝이 지속된다. 고금리 압력은 할인율을 통해 주식 밸류에 구조적 역풍으로 남는다. • 원화 강세는 호재이나, 변동성 자체가 불확실성을 키운다. USD/KRW는 1373.0원으로 5일 -10.3원 급락(59%ile) — 원화 강세는 수입 물가·외인 수급 측면에서 긍정적이다. 그러나 환율 RV 9.4%는 움직임 자체가 커졌음을 보여주고, 야간선물은 1064.5(-0.31%)로 미국장 반영 시 익일 시초 소폭 하방 갭을 예고한다. 야간 OI는 5일 +2,943계약 증가해 방향성 포지션이 쌓이고 있으나, 국고채 선물 OI가 5일 -19,531계약 감소한 것은 금리 쪽에서 포지션 청산이 진행 중임을 암시한다. 종합 관전 포인트: IV 0%ile·VRP 마이너스라는 조합은 변동성 매수 논리를 강하게 지지하지만, 이것이 지수 방향을 보장하지는 않는다. 만기 수렴 압력(1075→1050), 미 금리 고점권 유지, 야간 하방 갭이 동시에 작용한다면 단기 하방 압력이 우세할 가능성이 있다. 반면 글로벌 VIX 안정·원화 강세·낮은 스큐가 급락을 제어하는 완충재다. 내일은 야간선물 갭 소화 여부와 1050 맥스페인 수렴 속도가 핵심 관전 변수다.