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LTA 보다 마이크론의 SCA가 더 강력한 형태의 계약. 다만, 아무리 수요가 강하고 take-or-pay 조건으로 계약금 일부를 보전받는다고 할지라도, 결국 수요 대비 공급이 많아지면 창고에 쌓이고 헐값에도 사가지 않았던 것이 과거
https://blog.naver.com/egzion/224326913555
| 2 | 1) 지인 중 CXMT 투자 수요가 있어 다시 보니 올해 예상 매출액 500억달러(마이크론 실발 이후 상향 가능) vs 예상 시가총액 270억달러(IPO 금액 기준)~420억달러(언론 보도 기준) 범위 고려해보면
SK하이닉스 26년 매출 350조 vs 시총 2,100조 대비로도 싼 수준
2) 다만, 270억달러가 계산된 방식은 현시점 알려진 IPO 공모금액과 공모 지분율을 역산해 구한 것이고, 실제 공모 금액이 몇 배로 증가하게 되면 시총도 올라갈 수 있음. 무튼 CXMT가 싸게 상장하는 것으로 보임
3) 한국에서 투자 가능 수단은 과창판 지수 혹은 사모펀드인데 과창판 지수 편입은 9월이라 시기적으로 늦을 수 있음. 사모펀드는 최소 가입 금액(약 3억) 충족과 발품 필요 | 41 |
| 3 | 마이크론의 최근 장기공급계약 체결을 메모리 가격 상승 사이클의 종료로 해석하는 일부 사람들의 견해는 참 이해하기 어렵습니다.
LTA를 체결한다는 것은 궁극적으로 아직 묶이지 않은 시장 내 유통 공급량이 줄어들고 있음을 의미합니다. 다시 말해, 고객사가 LTA 체결을 늦추면 늦출수록 안정적인 공급량을 확보해야 한다는 압박감은 더 커질 것이며, 소외될지 모른다는 두려움 역시 한층 강해질 수밖에 없습니다.
시간이 흐를수록 충분한 메모리를 확보하지 못할 수 있다는 불안감은 더욱 심화될 것입니다. 이는 메모리 제조사들이 갈수록 자신들에게 유리한 조건으로 LTA를 체결할 수 있는 환경을 조성합니다.
저는 이번 LTA가 가격 상승의 끝을 알리는 신호라고 생각하지 않습니다. 오히려 상승세의 시작에 더 가깝다고 봅니다.
https://x.com/jukan05/status/2069922683681431826?s=46 | 43 |
| 4 | 1) 댓글이 너무 찬양일색이라 지금 투자자들 분위기가 어떤지 알 수 있음
2) 그럼에도 내용이 너무 좋아 참조해볼만한 교수님 인터뷰
- 이미 메모리의 로직화가 진행 중
- CXMT 위협적이고 기술 격차 3년이지만 경영상의 결정에 따라 뒤집기 가능
- HBM, HBF, HBS까지 가는 로드맵
- 세래브라스 사례 좀더 파봐야할듯
https://youtu.be/zB2hFlDX0XM?si=PpcbvpegVnJN3y5M | 52 |
| 5 | 티모시 아큐리
산제이 CEO님, 우리 모두는 향후 5년간 하한가 시나리오에서 어느 정도의 매출이 고정되는지 파악하려고 노력 중입니다. 말씀하신 내용 중 두 가지가 걸리는데요. 우선 16개 SCA 중 14개 계약의 누적 최저 보장 매출이 1,000억 달러라고 하셨습니다. 이는 하한가 기준으로 연간 약 200억 달러 수준인데, 방금 가이드라인으로 제시한 연간 실행률과 비교하면 훨씬 낮은 수치입니다. 즉, 하한가 시나리오에서는 매출 커버리지가 그리 크지 않다는 뜻으로 읽힙니다. 그런데 또 한편으로는 전체 매출의 40%가 이러한 SCA 범위 안에서 움직이게 될 것이라고도 말씀하셨습니다. 이 부분에 대해 조금 더 구체적으로 설명해 주실 수 있을까요? 하한가 시나리오에서 연간 매출이 어느 정도 보장되는지 이해하는 데 도움을 주셨으면 합니다.
산제이 메흐로트라
설명해 드린 대로, 현재까지 완료된 SCA 기준으로 하한가를 적용했을 때 추정되는 누적 매출이 1,000억 달러입니다. 하지만 마크 CFO가 발언에서 언급했듯이, 우리는 실제 매출이 이보다 훨씬 높을 것으로 예상합니다. 참고하셔야 할 점은 하한가 기준에서의 당사 수익성 레벨과 매출총이익률은 과거 그 어떤 사이클의 정점마진보다도 높다는 사실입니다.
현재까지 이 SCA들을 통해 커버되는 물량은 DRAM의 약 20%, NAND의 약 30%입니다. 따라서 계약 기간 전체로 보면 당사 매출의 약 25%에 근접하는 수준으로 추정해 볼 수 있습니다. 다시 말씀드리지만, 하한가 기준의 RPO는 회계적 기준에 따라 공시되는 수치일 뿐이며, 우리는 실제 매출이 이를 크게 상회할 것으로 확신합니다.
* 애널리스트들이 실적 가시성을 담보받기 위해 최대한 질문 중
** RPO는 1,000억달러고, 5년 범위니까 연간 200억달러면 너무 낮은 거 아니냐는 질문에, 그건 최소 수치고 마진률로만 보면 62% 이상이라고 대답 | 48 |
| 6 | 마이크론 3Q26 실적 주요 내용
1/ SCA 관련
A. 우리는 구조적인 공급 제약과 전 세그먼트에 걸친 AI 기반 수요로 인해 이러한 타이트한 수급 상황이 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상합니다. 또한 당사의 비즈니스 모델을 근본적으로 변화시킬 16개의 전략적 고객 계약(SCA, Strategic Customer Agreements)을 체결했음을 발표하게 되어 매우 기쁩니다.
B. 일반적으로 이 계약들은 2026 역년부터 2030 역년 말까지 5년 만기로 체결되었습니다. 자동차 관련 계약은 통상 3년 만기입니다. 체결된 16개의 계약은 이 기간 동안 당사 DRAM 물량의 약 20%, NAND 물량의 약 3분의 1(1/3)을 차지합니다. 이 SCA들에는 4곳의 초대형 고객사와 3곳의 중형 고객사가 포함되어 있습니다. 나머지 계약들은 자동차 산업의 중소형 고객들과 관련된 것으로, 이 중요 섹터에 대한 당사의 헌신을 나타냅니다.
계약들이 모두 완료되면 회사 전체 매출의 약 절반(50%) 이상이 이러한 SCA 하에 놓이게 될 것으로 예상합니다. 고객들은 당사의 미국 내 공급 계획을 가치 있게 평가하고 있으며, 이는 SCA에 반영되어 있습니다. 이 SCA들은 multi-year 기간 동안 특정 물량을 구매하기로 구속력 있는 약정을 맺는 '인수도 대금 지급 조건(Take-or-pay)' 계약으로 구조화되어 있습니다.
가장 큰 규모의 계약들은 일반적으로 기존 제품에 대해 현재 2분기 시장 가격을 상한가로 두고, 계약 기간 동안 하한가를 설정합니다. SCA 매출의 완만한 부분을 차지하는 일부 SCA는 고정 가격을 포함하거나 가격 밴드가 연결되어 있지 않아 시장 상황에 따라 가격이 결정됩니다. 계획된 모든 SCA가 실행되면, 고정 가격이거나 현재 2분기 시장 가격 또는 그에 근접한 수준의 가격 상한선을 가진 계약들이 당사 매출의 약 40%를 차지할 것으로 예상됩니다. 가격 밴드가 포함된 SCA의 경우, 가격은 계약 기간 동안 이 하한선과 상한선 수준 내에서 유지되도록 설계되었습니다. 이러한 가격 가시성은 시장 세그먼트 전반의 SCA 고객들이 비즈니스를 더 잘 관리하고 수요 성장을 견인하는 데 도움을 줄 것입니다.
가격 밴드가 있는 SCA의 경우, 하한가는 Micron에게 과거 그 어떤 사이클의 정점 분기 마진보다도 훨씬 높은, 매우 견고한 매출총이익률을 보장합니다. 서명된 16개 SCA 중 14개는 남은 계약 기간 동안 최소 가격 기준으로 계산했을 때 약 1,000억 달러의 누적 최저 보장 매출을 나타냅니다. 이는 또한 당사의 장기적인 재무 성과, 마진 및 잉여현금흐름 기대치를 강화하고 비즈니스 실적의 가시성과 안정성을 향상시킵니다.
C. 앞서 언급했듯이, 우리는 16개의 전략적 고객 계약(SCA)을 체결했습니다. 고정 가격이거나 하한 및 상한 가격의 적용을 받는 등 가격 조건이 정의된 SCA의 경우, 수익 인식 회계 기준에 따라 이번 5월 분기(회계연도 3분기)부터 잔여이행의무(RPO)를 공시합니다. 회계연도 3분기 말 기준 RPO는 50억 달러 이상이었습니다. 회계연도 3분기 종료 이후 체결된 계약을 포함하여 현재까지 체결된 SCA의 총 RPO는 약 1,000억 달러에 달합니다.
2/ 자율주행 및 로보틱스
A. 자동차: ADAS는 여전히 컨텐트 성장의 강력한 동력입니다. 점진적으로 향상된 자율주행 수준을 특징으로 하는 L2+ 및 그 이상의 차량은 평균적인 차량보다 5배 이상의 메모리 및 스토리지 컨텐트를 탑재합니다. L2+ 이상 차량의 믹스는 올해 20% 이상으로 두 배 이상 증가하고 있으며, 2030년까지 40%를 초과할 것으로 예상됩니다. 자동차의 평균 메모리 및 스토리지 컨텐트는 자율주행 수준이 높아짐에 따라 믹스가 전환되며 더욱 증가할 것입니다.
B. 로봇 공학: 시뮬레이션, 파운데이션 모델, 통합 하드웨어 및 소프트웨어 스택의 지속적인 발전이 피지컬 AI를 가속화하고 있습니다. 이는 실시간 인지, 추론 및 제어를 구동하는 고대역폭, 저전력 메모리 및 스토리지에 대한 컨텐트가 풍부한 성장 기회를 창출합니다. 휴머노이드 로봇은 평균적인 L2+ 차량의 10배에 달하는 메모리를 탑재하며, 우리는 이번 10년의 후반부에 지속적이고 실질적인 다개년 단위의 메모리 수요 사이클이 시작될 것으로 예상합니다.
3/ 공급 관련
A. 업계 공급이 2028년에 점진적으로 개선될 것으로 예상함에도 불구하고, 현재로서는 메모리 공급이 증가하는 수요를 언제쯤 따라잡을 수 있을지 가시성이 확보되지 않은 상태입니다. 공급을 늘리기 위한 당사의 포괄적인 노력에도 불구하고 업계 수요를 충족하기 위한 공급 성장은 구조적으로 제한되어 있습니다.
* 28년 이후까지 공급 병목이 심화될 수 있음을 시사. 27년 신규 공급 증가에도 bit growth는 구조적으로 제한적
** SCA로 과거 사이클 정점 마진률이 최소치로 적용된다면 62~86%의 마진률이 최소 5년간 지속 | 34 |
| 7 | 1/ SCA 관련
A. 우리는 구조적인 공급 제약과 전 세그먼트에 걸친 AI 기반 수요로 인해 이러한 타이트한 수급 상황이 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상합니다. 또한 당사의 비즈니스 모델을 근본적으로 변화시킬 16개의 전략적 고객 계약(SCA, Strategic Customer Agreements)을 체결했음을 발표하게 되어 매우 기쁩니다.
B. 일반적으로 이 계약들은 2026 역년부터 2030 역년 말까지 5년 만기로 체결되었습니다. 자동차 관련 계약은 통상 3년 만기입니다. 체결된 16개의 계약은 이 기간 동안 당사 DRAM 물량의 약 20%, NAND 물량의 약 3분의 1(1/3)을 차지합니다. 이 SCA들에는 4곳의 초대형 고객사와 3곳의 중형 고객사가 포함되어 있습니다. 나머지 계약들은 자동차 산업의 중소형 고객들과 관련된 것으로, 이 중요 섹터에 대한 당사의 헌신을 나타냅니다.
계약들이 모두 완료되면 회사 전체 매출의 약 절반(50%) 이상이 이러한 SCA 하에 놓이게 될 것으로 예상합니다. 고객들은 당사의 미국 내 공급 계획을 가치 있게 평가하고 있으며, 이는 SCA에 반영되어 있습니다. 이 SCA들은 multi-year 기간 동안 특정 물량을 구매하기로 구속력 있는 약정을 맺는 '인수도 대금 지급 조건(Take-or-pay)' 계약으로 구조화되어 있습니다.
가장 큰 규모의 계약들은 일반적으로 기존 제품에 대해 현재 2분기 시장 가격을 상한가로 두고, 계약 기간 동안 하한가를 설정합니다. SCA 매출의 완만한 부분을 차지하는 일부 SCA는 고정 가격을 포함하거나 가격 밴드가 연결되어 있지 않아 시장 상황에 따라 가격이 결정됩니다. 계획된 모든 SCA가 실행되면, 고정 가격이거나 현재 2분기 시장 가격 또는 그에 근접한 수준의 가격 상한선을 가진 계약들이 당사 매출의 약 40%를 차지할 것으로 예상됩니다. 가격 밴드가 포함된 SCA의 경우, 가격은 계약 기간 동안 이 하한선과 상한선 수준 내에서 유지되도록 설계되었습니다. 이러한 가격 가시성은 시장 세그먼트 전반의 SCA 고객들이 비즈니스를 더 잘 관리하고 수요 성장을 견인하는 데 도움을 줄 것입니다.
가격 밴드가 있는 SCA의 경우, 하한가는 Micron에게 과거 그 어떤 사이클의 정점 분기 마진보다도 훨씬 높은, 매우 견고한 매출총이익률을 보장합니다. 서명된 16개 SCA 중 14개는 남은 계약 기간 동안 최소 가격 기준으로 계산했을 때 약 1,000억 달러의 누적 최저 보장 매출을 나타냅니다. 이는 또한 당사의 장기적인 재무 성과, 마진 및 잉여현금흐름 기대치를 강화하고 비즈니스 실적의 가시성과 안정성을 향상시킵니다.
C. 앞서 언급했듯이, 우리는 16개의 전략적 고객 계약(SCA)을 체결했습니다. 고정 가격이거나 하한 및 상한 가격의 적용을 받는 등 가격 조건이 정의된 SCA의 경우, 수익 인식 회계 기준에 따라 이번 5월 분기(회계연도 3분기)부터 잔여이행의무(RPO)를 공시합니다. 회계연도 3분기 말 기준 RPO는 50억 달러 이상이었습니다. 회계연도 3분기 종료 이후 체결된 계약을 포함하여 현재까지 체결된 SCA의 총 RPO는 약 1,000억 달러에 달합니다.
이 RPO는 최소 약정 물량과 최저 보장 가격을 기준으로 산정되므로 본질적으로 매우 보수적인 추정치입니다. 따라서 RPO가 향후 기간에 인식할 전체 매출을 그대로 나타내는 것은 아닙니다. 우리는 계약 기간 동안 실제 발생할 매출이 관련 RPO를 훨씬 초과할 것으로 예상합니다.
산제이가 언급한 바와 같이, 현재까지 체결된 SCA에 따라 당사는 220억 달러의 현금 보증금 및 관련 금융 약정 금액을 수령할 것으로 추정합니다. 이 약정 금액의 압도적인 대부분인 약 180억 달러는 현금 보증금 형태로 유입될 것입니다. 목표로 하는 모든 SCA가 완료되면, SCA 고객 보증금 및 관련 약정 규모는 실질적으로 더 높은 수준이 될 것입니다. 이러한 고객 보증금은 회계연도 4분기 재무상태표에 본격적으로 반영될 예정입니다. 보증금과 관련된 현금 흐름은 재무활동 현금흐름에 표시되므로, 당사의 잉여현금흐름에는 영향을 미치지 않습니다. 이 현금은 계약 기간의 후반부에 걸쳐 점진적으로 고객에게 반환될 예정입니다.
2/ 자율주행 및 로보틱스
A. 자동차: ADAS는 여전히 컨텐트 성장의 강력한 동력입니다. 점진적으로 향상된 자율주행 수준을 특징으로 하는 L2+ 및 그 이상의 차량은 평균적인 차량보다 5배 이상의 메모리 및 스토리지 컨텐트를 탑재합니다. L2+ 이상 차량의 믹스는 올해 20% 이상으로 두 배 이상 증가하고 있으며, 2030년까지 40%를 초과할 것으로 예상됩니다. 자동차의 평균 메모리 및 스토리지 컨텐트는 자율주행 수준이 높아짐에 따라 믹스가 전환되며 더욱 증가할 것입니다.
B. 로봇 공학: 시뮬레이션, 파운데이션 모델, 통합 하드웨어 및 소프트웨어 스택의 지속적인 발전이 피지컬 AI를 가속화하고 있습니다. 이는 실시간 인지, 추론 및 제어를 구동하는 고대역폭, 저전력 메모리 및 스토리지에 대한 컨텐트가 풍부한 성장 기회를 창출합니다. 휴머노이드 로봇은 평균적인 L2+ 차량의 10배에 달하는 메모리를 탑재하며, 우리는 이번 10년의 후반부에 지속적이고 실질적인 다개년 단위의 메모리 수요 사이클이 시작될 것으로 예상합니다.
3/ 공급 관련
A. 업계 공급이 2028년에 점진적으로 개선될 것으로 예상함에도 불구하고, 현재로서는 메모리 공급이 증가하는 수요를 언제쯤 따라잡을 수 있을지 가시성이 확보되지 않은 상태입니다. 공급을 늘리기 위한 당사의 포괄적인 노력에도 불구하고 업계 수요를 충족하기 위한 공급 성장은 구조적으로 제한되어 있습니다.
* 28년 이후까지 공급 병목이 심화될 수 있음을 시사. 27년 신규 공급 증가에도 bit growth는 구조적으로 제한적
** SCA로 과거 사이클 정점 마진률이 최소치로 적용된다면 62~86%의 마진률이 최소 5년간 지속 | 1 |
| 8 | 마이크론 3Q26 실적 주요 내용
1/ SCA 관련
A. 우리는 구조적인 공급 제약과 전 세그먼트에 걸친 AI 기반 수요로 인해 이러한 타이트한 수급 상황이 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상합니다. 또한 당사의 비즈니스 모델을 근본적으로 변화시킬 16개의 전략적 고객 계약(SCA, Strategic Customer Agreements)을 체결했음을 발표하게 되어 매우 기쁩니다.
B. 일반적으로 이 계약들은 2026 역년부터 2030 역년 말까지 5년 만기로 체결되었습니다. 자동차 관련 계약은 통상 3년 만기입니다. 체결된 16개의 계약은 이 기간 동안 당사 DRAM 물량의 약 20%, NAND 물량의 약 3분의 1(1/3)을 차지합니다. 이 SCA들에는 4곳의 초대형 고객사와 3곳의 중형 고객사가 포함되어 있습니다. 나머지 계약들은 자동차 산업의 중소형 고객들과 관련된 것으로, 이 중요 섹터에 대한 당사의 헌신을 나타냅니다.
계약들이 모두 완료되면 회사 전체 매출의 약 절반(50%) 이상이 이러한 SCA 하에 놓이게 될 것으로 예상합니다. 고객들은 당사의 미국 내 공급 계획을 가치 있게 평가하고 있으며, 이는 SCA에 반영되어 있습니다. 이 SCA들은 multi-year 기간 동안 특정 물량을 구매하기로 구속력 있는 약정을 맺는 '인수도 대금 지급 조건(Take-or-pay)' 계약으로 구조화되어 있습니다.
가장 큰 규모의 계약들은 일반적으로 기존 제품에 대해 현재 2분기 시장 가격을 상한가로 두고, 계약 기간 동안 하한가를 설정합니다. SCA 매출의 완만한 부분을 차지하는 일부 SCA는 고정 가격을 포함하거나 가격 밴드가 연결되어 있지 않아 시장 상황에 따라 가격이 결정됩니다. 계획된 모든 SCA가 실행되면, 고정 가격이거나 현재 2분기 시장 가격 또는 그에 근접한 수준의 가격 상한선을 가진 계약들이 당사 매출의 약 40%를 차지할 것으로 예상됩니다. 가격 밴드가 포함된 SCA의 경우, 가격은 계약 기간 동안 이 하한선과 상한선 수준 내에서 유지되도록 설계되었습니다. 이러한 가격 가시성은 시장 세그먼트 전반의 SCA 고객들이 비즈니스를 더 잘 관리하고 수요 성장을 견인하는 데 도움을 줄 것입니다.
가격 밴드가 있는 SCA의 경우, 하한가는 Micron에게 과거 그 어떤 사이클의 정점 분기 마진보다도 훨씬 높은, 매우 견고한 매출총이익률을 보장합니다. 서명된 16개 SCA 중 14개는 남은 계약 기간 동안 최소 가격 기준으로 계산했을 때 약 1,000억 달러의 누적 최저 보장 매출을 나타냅니다. 이는 또한 당사의 장기적인 재무 성과, 마진 및 잉여현금흐름 기대치를 강화하고 비즈니스 실적의 가시성과 안정성을 향상시킵니다.
C. 앞서 언급했듯이, 우리는 16개의 전략적 고객 계약(SCA)을 체결했습니다. 고정 가격이거나 하한 및 상한 가격의 적용을 받는 등 가격 조건이 정의된 SCA의 경우, 수익 인식 회계 기준에 따라 이번 5월 분기(회계연도 3분기)부터 잔여이행의무(RPO)를 공시합니다. 회계연도 3분기 말 기준 RPO는 50억 달러 이상이었습니다. 회계연도 3분기 종료 이후 체결된 계약을 포함하여 현재까지 체결된 SCA의 총 RPO는 약 1,000억 달러에 달합니다.
이 RPO는 최소 약정 물량과 최저 보장 가격을 기준으로 산정되므로 본질적으로 매우 보수적인 추정치입니다. 따라서 RPO가 향후 기간에 인식할 전체 매출을 그대로 나타내는 것은 아닙니다. 우리는 계약 기간 동안 실제 발생할 매출이 관련 RPO를 훨씬 초과할 것으로 예상합니다.
산제이가 언급한 바와 같이, 현재까지 체결된 SCA에 따라 당사는 220억 달러의 현금 보증금 및 관련 금융 약정 금액을 수령할 것으로 추정합니다. 이 약정 금액의 압도적인 대부분인 약 180억 달러는 현금 보증금 형태로 유입될 것입니다. 목표로 하는 모든 SCA가 완료되면, SCA 고객 보증금 및 관련 약정 규모는 실질적으로 더 높은 수준이 될 것입니다. 이러한 고객 보증금은 회계연도 4분기 재무상태표에 본격적으로 반영될 예정입니다. 보증금과 관련된 현금 흐름은 재무활동 현금흐름에 표시되므로, 당사의 잉여현금흐름에는 영향을 미치지 않습니다. 이 현금은 계약 기간의 후반부에 걸쳐 점진적으로 고객에게 반환될 예정입니다.
2/ 자율주행 및 로보틱스
A. 자동차: ADAS는 여전히 컨텐트 성장의 강력한 동력입니다. 점진적으로 향상된 자율주행 수준을 특징으로 하는 L2+ 및 그 이상의 차량은 평균적인 차량보다 5배 이상의 메모리 및 스토리지 컨텐트를 탑재합니다. L2+ 이상 차량의 믹스는 올해 20% 이상으로 두 배 이상 증가하고 있으며, 2030년까지 40%를 초과할 것으로 예상됩니다. 자동차의 평균 메모리 및 스토리지 컨텐트는 자율주행 수준이 높아짐에 따라 믹스가 전환되며 더욱 증가할 것입니다.
B. 로봇 공학: 시뮬레이션, 파운데이션 모델, 통합 하드웨어 및 소프트웨어 스택의 지속적인 발전이 피지컬 AI를 가속화하고 있습니다. 이는 실시간 인지, 추론 및 제어를 구동하는 고대역폭, 저전력 메모리 및 스토리지에 대한 컨텐트가 풍부한 성장 기회를 창출합니다. 휴머노이드 로봇은 평균적인 L2+ 차량의 10배에 달하는 메모리를 탑재하며, 우리는 이번 10년의 후반부에 지속적이고 실질적인 다개년 단위의 메모리 수요 사이클이 시작될 것으로 예상합니다.
3/ 공급 관련
A. 업계 공급이 2028년에 점진적으로 개선될 것으로 예상함에도 불구하고, 현재로서는 메모리 공급이 증가하는 수요를 언제쯤 따라잡을 수 있을지 가시성이 확보되지 않은 상태입니다. 공급을 늘리기 위한 당사의 포괄적인 노력에도 불구하고 업계 수요를 충족하기 위한 공급 성장은 구조적으로 제한되어 있습니다.
* 28년 이후까지 공급 병목이 심화될 수 있음을 시사. 27년 신규 공급 증가에도 bit growth는 구조적으로 제한적
** SCA로 과거 사이클 정점 마진률이 최소치로 적용된다면 62~86%의 마진률이 최소 5년간 지속 | 2 |
| 9 | 1) SemiAnalysis는 CXMT가 너무 싸게 상장한다는 입장
2) 이번 사이클에서 디램 가격에 영향을 줄 정도는 아님 | 40 |
| 10 | CXMT는 이제 중국 로컬 DRAM 업체가 아니라 글로벌 4위 DRAM 업체로 부상한 회사로 평가. 매출은 23년 약 12억 달러, 24년 약 33억 달러, 25년 약 86억 달러로 증가. 25년 매출 증가율은 +156%. 25년 순이익은 약 10억 달러로 첫 흑전. 다만 같은 해 DRAM 매출 기준 Samsung 723억 달러, SK Hynix 521억 달러, Micron 372억 달러와 비교하면 아직 Big 3와는 큰 격차 존재
1Q26 매출 73억 달러로 약 +700% 성장, 이미 25년 매출 86억 달러에 근접. 1H26 매출은 160억 달러 이상, 2026년 연간 매출은 500억 달러 초과 가능. 영업이익률도 1Q26 기준 약 70%까지 상승. 다만 이 급증은 CXMT가 기술적으로 Big 3를 추월해서라기보다, DRAM 슈퍼사이클에서 ASP가 폭등한 효과가 본질
가격 측면에서 CXMT의 1Q26 bit shipment 증가는 +11%에 그친 반면 ASP는 +57% 상승. 직전 분기 ASP 상승률도 3Q25 +63% QoQ, 4Q25 +68% QoQ로 매우 강함. 1Q26 CXMT DRAM ASP는 Samsung, SK Hynix, Micron 대비 약 5~10% 낮은 수준에 불과해, “중국 DRAM은 구조적으로 싸게 덤핑한다”는 통념과 다르게 전개. 다만, 27년 말에는 서버용 DRAM과 HBM이 전체 DRAM 시장의 50% 이상 차지할 것으로 예상돼, CXMT와 Big 3의 제품 믹스 격차가 다시 커질 것
마진은 극적으로 개선됐지만, 원가 경쟁력을 과대평가하면 안 되는 상황. CXMT 매출총이익률은 FY23 -113%, FY24 -4.7%에서 FY25 37.8%로 개선. FY25 기준 Samsung 39.4%, Micron 39.8%와 거의 근접했지만, SK Hynix는 HBM 믹스 효과로 60.4% 수준. 1Q26 operating margin은 CXMT 70%, SK Hynix 73%, Samsung 81%, Micron 84%. 다만 DDR5 기준 CXMT의 cost per bit는 Big 3 대비 30% 이상 높아, 현재 마진 개선은 구조적 원가 우위가 아니라 강한 가격 사이클 덕분
용량 측면에서는 CXMT의 위협이 훨씬 구체화되는 중. 26년 말 CXMT wafer capacity는 약 350kwspm으로 예상되며, Micron의 약 385kwspm에 근접. Samsung은 약 720kwspm, SK Hynix는 약 595kwspm으로 여전히 앞서 있지만, wafer capacity만 놓고 보면 CXMT가 Micron에 가까워지는 구도. 27년에는 상하이 Phase 1 초기 ramp와 Hefei/Beijing full ramp로 420kwspm 까지 증가 가능. 글로벌 DRAM capacity share는 2025년 약 13%에서 2027년 약 17%, bit shipment share는 9% → 12%로 상승 전망. 2028년 말에는 500kwspm까지 확대되고 글로벌 DRAM 공급의 약 17%를 차지할 수 있다는 추정
연간 wafer add도 공격적. CXMT는 26~28년에 각각 85kwspm, 70kwspm, 80kwspm 추가 예상. 같은 기간 Samsung은 15/50/110kwspm, SK Hynix는 60/60/90kwspm, Micron은 30/90/115kwspm 추가 예상. 즉 26년만 보면 CXMT의 wafer add 85kwspm가 Samsung 15kwspm, Micron 30kwspm보다 훨씬 크고 SK Hynix 60kwspm보다도 큼. 다만 Big 3도 27~28년에 증설이 커지고, AI/server/HBM 수요가 강해 DRAM은 26년 high-single-digit% undersupply, 27년 low-to-mid-teens bit undersupply로 여전히 부족할 수 있다는 판단. 따라서 CXMT 증설은 중장기 위협이지만, 단기적으로 DRAM 가격 붕괴를 유발할 정도의 공급 쇼크로 보기는 어렵다는 결론
제품 믹스는 아직 거의 commodity DRAM 중심. 회사 filing 기준 CXMT bit sales의 대부분은 DDR와 LPDDR이고, 25년 매출의 약 99%가 DDR/LPDDR 제품. HBM은 현재 매출과 이익 기여가 매우 작음. HBM wafer allocation은 2025년 말 약 5kwspm에 불과하고, 2026년 말 30kwspm, 2027년 말 55kwspm, 2028년 100kwspm까지 증가할 것으로 추정. 이 경우 CXMT의 글로벌 HBM wafer supply share는 2025년 1%에서 2028년 12%까지 상승 가능. 그러나 HBM3 8-hi 기준 front-end yield 35%, back-end yield 70%, 전체 yield 약 25%로 모델링되어, HBM에서는 여전히 Big 3와 큰 기술·수율 격차 존재
IPO와 밸류에이션도 중요. CXMT는 IPO를 통해 295억 위안, 약 41억 달러를 조달·투입할 계획이며, 이 중 205억 위안, 즉 69.5%는 wafer production line 및 DRAM technology upgrade에 사용. 나머지 90억 위안, 즉 30.5%는 forward-looking DRAM research에 배정. 흥미로운 점은 prospectus에 dedicated HBM project가 없고 HBM 언급도 없다는 점. 15% dilution, 주당 2.78위안 가정 시 기업가치는 약 1,970억 위안, 약 270억 달러로 산출되고, 이는 annualized 1H26 parent earnings의 약 1.8배에 불과하다는 계산. 글은 이 밸류에이션 floor가 너무 낮고, 실제 book-building valuation은 더 높아야 한다는 입장
최종적으로 CXMT는 commodity DRAM에서는 이미 글로벌 DRAM 사이클을 흔들 수 있는 4위 업체로 봐야 함. 그러나 현재 이익 폭발은 기술 우위가 아니라 ASP 폭등과 공급부족의 산물. Cost per bit는 Big 3 대비 30% 이상 높고, HBM은 wafer allocation과 yield 모두 아직 제한적. 따라서 투자적으로 '중국 DRAM이 곧 Big 3를 무너뜨린다' 보다 '중국이 범용 DRAM에서는 의미 있는 4번째 공급자로 올라왔지만, HBM/서버용 고부가 믹스에서는 여전히 SK Hynix·Samsung·Micron의 우위가 크다'가 더 정확한 해석. CXMT 증설은 27~28년 공급 리스크로 계속 봐야 하지만, 적어도 향후 12년은 AI/server/HBM 수요가 더 강해 DRAM 부족 국면을 깨기보다는 그 안에서 CXMT도 높은 ASP를 누리는 구조로 판단
https://newsletter.semianalysis.com/p/chinas-cxmt-is-set-to-challenge-dram | 36 |
| 11 | - ADR 상장 ☑️
- 용인 CapEx 목적 국민펀드 JV
- CSP 이익 회수 단계 진입
- 로보틱스/자율주행 디바이스 양산
1) 이제 ADR로 인한 마이크론과 멀티플 차이 축소를 확인하는 시점
2) 초기 생각과 달리 하이닉스가 돈이 급하지 않을듯.. JV는 지켜보려 했지만 실현되지 않을 수도
3) CapEx 증가율이 줄어드는 시점부터 고민해봐야할 주제라고 판단
4) 하반기 테슬라 옵티머스3 출시, 유니트리 상장으로 메모리 관련 수요와 생산대수가 명확해질듯 | 121 |
| 12 | [SK증권 반도체 한동희]
SK하이닉스, 미국 나스닥 ADR 발행 공식 결정 — 신주 1,779만 주, 최대 45.5조 원 조달
▶️ ADR 발행 개요
이사회 결의일: 2026년 6월 24일 (사외이사 6명 전원 참석)
발행 형태: 신주 DR (제3자 배정 방식)
상장 거래소: 나스닥(Nasdaq Global Select Market)
상장 예정일: 2026년 7월 10일
신주 상장 예정일: 2026년 7월 29일
청약·납입일: 2026년 7월 14일
▶️ 발행 규모
신주 최대 발행 한도: 17,790,000주
참고 발행가액: 보통주 2,555,000원 (6월 23일 종가 기준)
DR 발행총액(참고): 약 45조 4,534억 원
1DR당 원주 전환비율: 0.1주 (1DR = 보통주 0.1주)
최종 발행가액은 수요예측(bookbuilding) 후 확정 예정
▶️ 자금 사용 목적 (전액 시설자금)
용인 반도체 클러스터 1기 팹(Y1) 건설 투자
청주 P&T7 어드밴스드 패키징 팹 건설·장비·부대비용
EUV 스캐너 건설 및 시설 투자
▶️ 주관사
BofA Securities
Citigroup Global Markets
Goldman Sachs (Asia)
J.P. Morgan Securities
▶️ 기타
해외 예탁기관: Citibank, N.A. / 원주 보관기관: 한국예탁결제원
2025년 12월 조회공시 이후 약 7개월 만에 확정 공시
▶️ URL: https://buly.kr/DEbRrZU
* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam | 15 |
| 13 | *SK HYNIX SEEKS TO ISSUE 45.45T WON OF DR | 1 |
| 14 | '과거 데이터센터는 파일을 저장하고 정해진 소프트웨어를 돌리는 ‘창고’에 가까웠습니다. 그러나 엔비디아 젠슨 황 CEO가 그리는 세계에서 데이터센터는 원료(데이터 · 전력)를 넣으면 지능(토큰)이 쏟아져 나오는 공장입니다. 그는 “1차 산업혁명의 원료가 물, 산물이 전기였다면, 이제 공장에 들어가는 원료는 데이터와 전기이며 그 산물은 지능”이라고 강조한 바 있습니다. 실제로 컴퓨텍스 기간 중 엔비디아에서 21년간 근무한 제시 클레이턴(Jesse Clayton) 수석 제품 마케팅 매니저와 인터뷰할 기회가 있었는데, 그 역시 기존의 전통적인 데이터센터와 현재의 AI 팩토리의 차이를 두고 ‘산물이 지능’이라는 점을 강조하였습니다.'
* AI 팩토리에 대한 풀이가 잘되어있는 컴퓨텍스 리뷰
https://news.skhynix.co.kr/computex-2026-review/ | 1 580 |
| 15 | SK하이닉스에 정통한 한 관계자는 "SK하이닉스 경영진 입장에서도 경쟁사(삼성전자)가 이미 HBM보다 범용 D램으로 막대한 수익을 얻고 있는 것을 의식하지 않을 수 없다"고 말했다. 이 관계자는 "HBM4가 탑재될 엔비디아의 차세대 칩 '루빈' 생산량 전망도 하향 조정되는 추세이기 때문에 HBM 전환에 속도를 낼 이유는 없다"고 설명했다.
https://biz.chosun.com/it-science/ict/2026/06/23/2MHN5N2NGBF53O4T7CMXUJL3VA/ | 58 |
| 16 | 메이유어 람다니 (Mayur Ramdhani)
PC용(Client) SSD 컨트롤러로 넘어가겠습니다. 시장 점유율 모멘텀이 앞으로도 계속 지속될 것으로 예상하십니까? 이미 PCIe Gen 5 시장 점유율은 50% 이상을 기록하고 계신데, 여기서 더 높일 수 있는 공간이 있을까요? 혹은 고객들이 통상적으로 일정 수준의 공급사 다변화를 원하기 때문에 직면하게 될 점유율의 한계선이 존재할까요? 올해와 내년에 PCIe Gen 5 채택이 가속화됨에 따라 ASP 상승 효과는 어떻게 보아야 할까요? 더불어, 차세대 PCIe 제네레이션의 진행 상황에 대한 초기 업데이트가 있다면 공유 부탁드립니다.
구자창 / 월리스 쿠 (Chia-Chang Kou)
올해 PC 산업은 매우 흥미롭습니다. 공급 제약으로 인해 낸드 제조사들이 PC OEM향 물량 할당을 줄였기 때문입니다. 우리는 과거 PCIe Gen 4 시장에서 약 33%의 점유율을 가졌으나, PCIe Gen 5 시장에서는 50% 이상의 점유율을 확보하며 성장의 수혜를 입었습니다. 올해 하반기에 PC OEM들이 8채널 및 4채널(주로 4채널) 제품 양산을 본격화하면 우리의 점유율 확대는 계속될 것입니다.
따라서 전체 PC 시장의 유닛 출하량이 10%에서 15% 감소하더라도 큰 문제가 되지 않습니다. 개인적으로는 시장 감소 폭이 10~15%보다 훨씬 양호할 것으로 생각합니다. 아마 10% 또는 그 이하가 될 것입니다. 애플의 맥북 네오가 시장 점유율을 얻을 것이고, 여러 다른 PC OEM들도 올해 하반기에 새롭고 비용이 저렴하면서도 매우 얇은 모델들을 출시할 예정이기 때문입니다. 따라서 전반적으로 SSD 용량 자체는 낮아지겠지만, 소비자의 요구를 충족하는 좋은 성능을 보여줄 것입니다.
결론적으로 우리는 PCIe Gen 4와 Gen 5 모두에서 시장 점유율을 계속 높여갈 것이며, 낸드 제조사들이 실리콘모션으로 프로젝트를 아웃소싱하는 흐름의 수혜를 계속 누릴 것입니다. 아시다시피 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론이 자사 낸드 솔루션 팀의 인력 대부분을 HBM 부서로 이동시켰기 때문입니다. 모두가 알다시피 HBM4E와 HBM5의 경우 생산량의 50%가 커스텀 제품이 될 것입니다. 모든 이에게 판매되는 기성 제품이 아닙니다. 모든 CSP와 CPU 제조사들은 특정 수요를 충족하기 위해 커스터마이징을 요구할 것입니다. 따라서 우리는 모바일과 PC용 SSD 양쪽 모두에서 낸드 제조사들의 아웃소싱 프로젝트 증가에 따른 이점을 톡톡히 누릴 것으로 확신합니다.
* IDM사들이 서버용 커스텀 HBM에 초점을 맞추게 되면서 범용 시장인 PC SSD 컨트롤러는 외주 비중을 늘리고 있음
** 실리콘 모션에 따르면 HBM4E, HBM5 생산량의 50%가 커스텀이라고 판단 | 53 |
| 17 |  AI 워크로드가 다양해질수록 하나의 메모리 기술만으로 모든 요구를 충족하기는 어렵다. SK하이닉스가 강조하는 풀 스택 AI 메모리의 핵심은 HBM, AI-DRAM, AI-NAND가 서로 다른 AI 인프라 과제를 담당한다는 점이다.
HBM은 GPU와 ASIC 등 AI 칩과 긴밀하게 맞물리며, AI 가속기에 필요한 초고대역폭 데이터를 공급한다. SK하이닉스는 HBM4와 HBM4E 등 차세대 HBM 라인업을 통해 고성능 AI 인프라 수요에 대응하고 있다.
AI-DRAM은 HBM 기술 리더십을 서버와 시스템 메모리 영역으로 확장하는 축이다. SOCAMM2, GDDR7, DDR5 등 AI 시대에 필요한 메모리 제품 경쟁력을 바탕으로 서버와 컴퓨팅 플랫폼의 성능과 효율을 높이는 데 기여한다.
AI-NAND는 AI 추론 시장 확대에 따라 커지는 스토리지 수요에 대응한다. 245TB QLC eSSD와 차세대 고성능 스토리지 기술은 대규모 데이터를 안정적으로 저장하고 빠르게 불러오는 AI 데이터센터 환경에서 중요한 역할을 한다.
결국 SK하이닉스의 풀 스택 AI 메모리는 제품군의 폭을 보여주는 개념에 그치지 않는다. HBM은 연산 가까이에서 대역폭을 제공하고, AI-DRAM은 시스템 성능을 뒷받침하며, AI-NAND는 데이터 저장과 활용을 지원한다. 세 축이 함께 작동할 때 AI 인프라는 더 효율적으로 확장될 수 있다.
https://news.skhynix.co.kr/5-things-about-skhynix/ | 48 |
| 18 | 'P5 팹1·2 생산능력을 합치면 300㎜ 웨이퍼 기준 월 60만 장 수준이다. 삼성전자의 현재 D램 전체 생산량(월 65만 개)과 맞먹는 규모다. 삼성전자는 P5 팹1과 2를 동시에 건설하는 것 외에 다양한 방법으로 각 거점의 생산능력을 확장하고 있다. 평택 사업장 내 최신 공장인 P4에서는 300㎜ 웨이퍼 기준 월 10만~12만 장 규모 HBM4 10나노급 6세대(1c) D램 생산라인을 추가로 구축하고 있다.'
* 증시와 별개로 공급은 다가오고 있음
https://n.news.naver.com/article/015/0005301102?type=journalists | 48 |
| 19 | 테슬라 옵티머스3 양산 초읽기. 공급사 물량 준비 개시
• 테슬라 휴머노이드로봇 양산 카운트다운
• 대만 공급업체들은 옵티머스3에 하모닉감속기와 광학 렌즈 공급 시작. 프리몬트는 연간 백만대의 생산 라인 동시 추진
• 일론 머스크의 '로봇 제국'은 구상에서 생산으로 빠르게 진행. 밸류체인의 실질적인 재고 준비는 가장 강력한 외부지원 제공
特斯拉Optimus 3量产倒计时，供应商已开始备货
特斯拉人形机器人量产进入倒计时——中国台湾供应商已开始向Optimus 3输送谐波减速器与光学镜头，弗里蒙特年产百万台生产线同步推进，马斯克的"机器人帝国"正从构想加速走向产线，供应链端的实质备货为这场豪赌提供了最有力的外部背书。
https://wallstreetcn.com/articles/3775272#from=ios | 32 |
| 20 | 27년부터 리벨리온은 대략 4조원, 퓨리오사AI는 3조원 정도로 상장 진행될 것으로 보임. 서버용 한국 NPU사는 이 두 회사로 추려지는 중
https://dealsite.co.kr/articles/163879 | 46 |
