Macro Trader

Tariff: Trump’s Tariffs Set to Make History and Break System He Loathes 약 100년 전 미국이 관세법을 제정했고 이로 인해 세계적인 무역전쟁이 일어나고 대공항이 심화되고 장기화됐다. 지금 도널드 트럼프 대통령은 세상이 그후 크게 달라졌기 때문에 역사가 반복되는 일은 없을 것이라 생각하는 것 같다.  트럼프 대통령은 2일 이른바 “상호관세’를 발표할 예정으로,  이날을 ‘해방의 날’이라고 부르고 있다. 보호무역주의를 경계하는 과거 사례로 악명높은 1930년 스무트·홀리 관세법을 능가하는 규모의 무역거래가 대상이 될 전망이다.  상호관세는 고관세와 대공황의 경험에서 배운 미국이 주도하는 형태로 구축한 세계적인 무역 체제의 해체를 목표로 하는 더욱 큰 프로젝트의 일환이라고 할 수 있다. 트럼프 대통령은 지금까지 미국이 부당한 대우를 받아왔다고 보고 있다.   트럼프 대통령은 3월 29일 NBC 뉴스와의 인터뷰에서 “미국은 지난 40년 이상 세계의 먹이감이 되어왔다. 우리가 하려고 하는 것 전부는 공정한 세상을 만드려는 것이다”라고 말했다.  관세수준과 적용기간, 특정 국가·지역 또는 부문에 예외조치가 인정되는지 여부 등 중요한 세부사항에 대해서는 최근 며칠간 백악관에서 논의가 계속 이뤄지고 있다.   최종적으로 어떤 것이 될지는 예측하기 어려운 트럼프의 결정에 달렸다. 트럼프는 2일 백악관 로즈 가든에서 기자회견을 열고 상호관세를 발표할 예정이다.  금융시장에는 이미 동요가 확산되고 있으며, 세계 각국 및 지역의 고위 인사들은 트럼프 대통령의 관세 정책이 미국의 경기 침체와 세계적인 경기 둔화를 초래할 우려가 있다고 보고 있다.  유럽중앙은행의 라가르드 총재는 최근 브뤼셀에서 열린 비공개 회의에서, 유럽연합 각국 정상들에게 미국이 세계를 파괴적인 경제 대결로 끌어들이는 최악의 시나리오에 대비해야 한다고 경고했다고 본 사안을 잘 아는 소식통이 전했다.  한편 수출의 4분의 3이 미국을 대상으로 하고 자원 의존도가 높은 캐나다는 경제의 방향 전환에 착수하고 있다. 커니 총리는 지난주 “경제통합의 심화와 안보·군사적 긴밀한 협력을 바탕으로 한 미국과의 과거 관계는 끝났다”고 선언했다.   트럼프 대통령이 추진하는 정책에 대해 미국 경제계 내에서도 의견이 엇갈리고 있다. 미국 상공회의소는 중소기업이 특히 심각한 타격을 입을 것이라고 경고하고 있다. 심지어 일론 머스크가 이끄는 테슬라도 주의를 촉구하고 있다.  한편 철강회사와 일부 대표적인 소비자 브랜드들은 불공정 수입품 범람에 불만을 표하면서 관세 인상 전망을 환영하고 있다.  트럼프의 관세정책은 지난해 대선공약을 실행하는 것이며, 연내 의회 통과를 목표로 하는 감세안의 재원 확보 등도 노리고 있다. 어떻게 전개가 되든 앞으로 그는 경제사에 발자취를 남기게 됐다.  미국 다트머스 대학의 더글러스 어윈(Douglas Irwin)교수는 트럼프 대통령의 상호 관세로 예상되는 관세율 인상이나 대상이 되는 무역량에 대해 언급했다. 미국의 국내총생산에서 물품 및 서비스 수입이 차지하는 비중은 14%로, 1930년 당시의 약 3배에 달한다는 점을 염두에 두고 “스무트·홀리 관세법에서 보다 훨씬 큰 규모가 될 것”이라고 예상했다.  블룸버그 이코노믹스(BE)의 분석에 따르면, 트럼프 대통령의 정책으로 최대한의 조치가 취해질 경우 미국의 평균 관세율은 28%p가 인상될 수 있다. 그 결과 2~3년 안에 미국의 GDP는 4% 하락하고 개인소비지출 가격지수는 변동이 큰 식품과 에너지를 제외한 근원지수를 2.5% 부근으로 끌어올릴 것으로 추산된다.  이는 미국의 국내생산을 1조 달러 가량 줄이는 것에 맞먹는 것으로, 펜실베이니아주의 지역내 총생산 규모에 해당될 수 있다. 세계 금융위기의 영향과 거의 같으며, 3년 후에는 위기 이전 추세보다 경제규모가 약 6% 축소됐었다.  트럼프 대통령은 EU의 부가가치세와 중국의 비관세 무역장벽을 강하게 비판하고 있다. 이 때문에 EU와 중국이 그의 상호관세에 큰 충격을 받아 대미 수출의 많은 부문을 잃을 수 있다고 BE는 보고 있다. 다만 더 큰 혼란을 겪을 것으로 예상되는 국가로 캐나다와 동남아시아 국가들이 있다.  또한 BE 분석에 따르면 다른 나라와 지역은 미국에 대한 관세 형태로 보복 조치를 취할 것으로 예상된다. 트럼프 대통령의 관세정책에 따른 간접적인 경제적 비용은 고려하고 않았다. 그러한 비용의 예를 들면 미래에 대한 불확실성으로 인해 기업이 투자계획을 보류하거나 소비자가 구매를 미루는 것을 들 수 있다.   트럼프 행정부는 관세 조치가 경기 악화를 초래할 것이라는 경고에 반박하는 한편, 발표된 2조 달러 규모의 대미 투자와 관련해 이미 미국에 제조업을 회귀시키고 있다는 점이 증명된 것이라고 주장한다. 그러나 이러한 장기 투자 중 어느 정도가 실현되고 얼마나 많은 일자리가 창출될지는 불분명하다.  - Bloomberg.

경제 둔화 조짐과 무역전쟁 우려가 커지고 있는 가운데 이번주 트럼프 대통령의 상호관세 발표를 앞두고 투자자들이 잔뜩 긴장한 모습이다. 분기말 변동성까지 겹치며 간밤 뉴욕증시는 크게 출렁였다. S&P 500지수는 장 막판 반등했지만, 2020년 3월 팬데믹이 시작된 이래 처음으로 분기 기준 증시가 밀리고 채권이 강세를 보였다. 윌리엄스 뉴욕 연은총재는 관세로 올해 인플레이션이 높아질 위험이 있다고 지적했다.  골드만삭스는 S&P 500 연말 목표치를 기존 6200에서 5700 정도로 낮췄다. 3월 들어 두번째 하향조정으로, “성장 전망과 투자자 신뢰가 더 악화될 경우 밸류에이션은 예상보다 훨씬 더 많이 하락할 수 있다”고 경고했다. 이에 따라 투자자들에게 시장 바닥에서 거래를 시도하기에 앞서 성장 전망 개선이나 시장 가격의 비대칭성 증가, 또는 눌린 포지셔닝을 주시하라고 권고했다.  - Bloomberg.

Cosmetic: Seoul Overtakes Paris in Beauty Boom With Dealmakers Rushing In 세계 최대 뷰티 시장인 미국에서 한국 화장품의 인기가 높아지면서, 한국의 퍼스널 케어 스타트업들이 투자·인수 수요 급증을 경험하고 있다. 오랜 기간 미용 관광지로 자리매김해온 서울은 지난해 프랑스를 제치고 미국 화장품 수출 1위국에 올랐다고 미국 국제무역위원회(US ITC)는 밝혔다. 같은 기간 한국의 전체 화장품 수출액은 2020년 75억 달러에서 2023년 102억 달러로 사상 최고치를 경신했다(식품의약품안전처 발표). 이러한 성장세는 L’Oreal SA부터 Archimed SAS에 이르기까지 다양한 글로벌 플레이어들의 한국 퍼스널 케어 자산에 대한 관심을 자극했다. 업계는 2024년 들어 총 2.3조 원(16억 달러) 규모의 인수합병 18건을 기록하며 거래 건수 기준으로 사상 최대치를 달성했다. 거래 금액 기준으로는 과거보다 낮지만, 거래 빈도만으로도 딜 모멘텀이 지속될 것이라는 전망이 나온다. “사모펀드들이 한국 화장품에 주목하고 있습니다. 미국 수출의 강력한 성장세를 고려할 때, 올해에도 인수합병 붐은 확실히 이어질 것으로 봅니다.” M&A 자문사 MMP의 파트너 한만휘는 이렇게 말했다. 이러한 딜메이킹 붐은 K-컬처 열풍의 확산에 기인한 것으로 평가된다. 화장품 산업은 한식 등과 함께 그 수혜를 입고 있으며, K-팝과 K-드라마가 전 세계적 주목을 받는 가운데, 기업들은 22.99달러짜리 스틱밤부터 2,350달러에 달하는 LED 마스크까지 다양한 제품을 간접광고(PPL)로 홍보하며 미국 시장을 핵심 타깃으로 삼고 있다. 프랑스계 투자사 Archimed는 지난해 이영애 배우가 홍보한 미용 의료기기 기업 제이시스메디칼을 인수했고, 국내 사모펀드 KL & Partners는 드라마 ‘사랑의 불시착’에서 소개된 세럼으로 유명한 마녀공장의 경영권 인수를 저울질 중이라는 보도가 나왔다. 하나증권 박은정 연구원에 따르면, 한국 화장품 브랜드는 미국 내 외국산 화장품 시장 점유율 22%, 일본 내에서는 약 40%를 차지하고 있다. 2023년 10월 아모레퍼시픽이 인수한 COSRX Inc.는 매출의 약 60%를 미국과 유럽에서 올린 것으로 추정되며, 이 회사의 ‘달팽이 점액 에센스’는 아마존닷컴의 페이셜 세럼 부문에서 1위를 차지하고 있다. 이 같은 흐름은 스타트업에 대한 관심을 더욱 부추기고 있다. MMP는 올해 대형 거래 몇 건이 대기 중이라고 전했다. 그 중 하나는 베인캐피탈이 2022년 약 6,700억 원에 인수한 미용기기 및 화장품 제조사 클래시스를 매각할 가능성이다. 베인 측은 논평을 거부했다. 베인은 한국 뷰티 산업에서의 엑시트 사례도 화려하다. 2021년 보툴리눔 톡신 기업 휴젤을 15억 달러에, 카버코리아는 27억 달러에 매각한 바 있다. Tirtir Co.의 파운데이션 제품이 아프리카계 미국인 커뮤니티에서 6,100만 뷰를 기록한 SNS 리뷰 사례는, 미국 내 한국 화장품에 대한 관심을 단적으로 보여준다. 한국 브랜드의 미국 중심 전략은 중국 내 소비 부진 속에서 이뤄졌다. 스타트업들은 TikTok과 Reddit 등 온라인 채널을 적극 활용하고, 코스트코 및 아마존과의 제휴를 통해 존재감을 확장해 왔다. TikTok과 칸타(Kantar)의 공동 연구에 따르면, 2030년까지 전 세계 K-컬처 소비는 현재의 두 배인 1,430억 달러에 이를 것으로 전망된다. 이 같은 한국 화장품 기업들의 낙관적인 전망은, 2024년 3월 실적 발표에서 이번 분기 순매출 감소를 예고한 에스티로더나 중국 수요 부진에 시달리는 시세이도와는 대비된다. 한국의 퍼스널 케어 제조업체인 콜마코리아는 북미 수요 증가에 대응해 미국에 제2공장을 건설할 예정이다. 한국의 ‘세포라’로 불리는 CJ올리브영은 약 1,400개의 국내 매장을 기반으로 스타트업 제품의 판매 촉진을 위한 마케팅 조언도 제공 중이며, 2024년 외국인 고객 대상 매출이 140% 급증한 것을 계기로 미국 내 첫 매장 개점을 계획하고 있다. “미국은 한국 화장품 기업들에게 기회의 땅입니다. 글로벌 리테일러들이 자사 매장에서 한국 화장품 브랜드 론칭을 확대하려는 움직임을 보이고 있습니다.” - Bloomberg, Macro Trader.

Cosmetic: Seoul Overtakes Paris in Beauty Boom With Dealmakers Rushing In 세계 최대 뷰티 시장인 미국에서 한국 화장품의 인기가 높아지면서, 한국의 퍼스널 케어 스타트업들이 투자·인수 수요 급증을 경험하고 있다. 오랜 기간 미용 관광지로 자리매김해온 서울은 지난해 프랑스를 제치고 미국 화장품 수출 1위국에 올랐다고 미국 국제무역위원회(US ITC)는 밝혔다. 같은 기간 한국의 전체 화장품 수출액은 2020년 75억 달러에서 2023년 102억 달러로 사상 최고치를 경신했다(식품의약품안전처 발표). 이러한 성장세는 L’Oreal SA부터 Archimed SAS에 이르기까지 다양한 글로벌 플레이어들의 한국 퍼스널 케어 자산에 대한 관심을 자극했다. 업계는 2024년 들어 총 2.3조 원(16억 달러) 규모의 인수합병 18건을 기록하며 거래 건수 기준으로 사상 최대치를 달성했다. 거래 금액 기준으로는 과거보다 낮지만, 거래 빈도만으로도 딜 모멘텀이 지속될 것이라는 전망이 나온다. “사모펀드들이 한국 화장품에 주목하고 있습니다. 미국 수출의 강력한 성장세를 고려할 때, 올해에도 인수합병 붐은 확실히 이어질 것으로 봅니다.” M&A 자문사 MMP의 파트너 한만휘는 이렇게 말했다. 이러한 딜메이킹 붐은 K-컬처 열풍의 확산에 기인한 것으로 평가된다. 화장품 산업은 한식 등과 함께 그 수혜를 입고 있으며, K-팝과 K-드라마가 전 세계적 주목을 받는 가운데, 기업들은 22.99달러짜리 스틱밤부터 2,350달러에 달하는 LED 마스크까지 다양한 제품을 간접광고(PPL)로 홍보하며 미국 시장을 핵심 타깃으로 삼고 있다. 프랑스계 투자사 Archimed는 지난해 이영애 배우가 홍보한 미용 의료기기 기업 제이시스메디칼을 인수했고, 국내 사모펀드 KL & Partners는 드라마 ‘사랑의 불시착’에서 소개된 세럼으로 유명한 마녀공장의 경영권 인수를 저울질 중이라는 보도가 나왔다. 하나증권 박은정 연구원에 따르면, 한국 화장품 브랜드는 미국 내 외국산 화장품 시장 점유율 22%, 일본 내에서는 약 40%를 차지하고 있다. 2023년 10월 아모레퍼시픽이 인수한 COSRX Inc.는 매출의 약 60%를 미국과 유럽에서 올린 것으로 추정되며, 이 회사의 ‘달팽이 점액 에센스’는 아마존닷컴의 페이셜 세럼 부문에서 1위를 차지하고 있다. 이 같은 흐름은 스타트업에 대한 관심을 더욱 부추기고 있다. MMP는 올해 대형 거래 몇 건이 대기 중이라고 전했다. 그 중 하나는 베인캐피탈이 2022년 약 6,700억 원에 인수한 미용기기 및 화장품 제조사 클래시스를 매각할 가능성이다. 베인 측은 논평을 거부했다. 베인은 한국 뷰티 산업에서의 엑시트 사례도 화려하다. 2021년 보툴리눔 톡신 기업 휴젤을 15억 달러에, 카버코리아는 27억 달러에 매각한 바 있다. Tirtir Co.의 파운데이션 제품이 아프리카계 미국인 커뮤니티에서 6,100만 뷰를 기록한 SNS 리뷰 사례는, 미국 내 한국 화장품에 대한 관심을 단적으로 보여준다. 한국 브랜드의 미국 중심 전략은 중국 내 소비 부진 속에서 이뤄졌다. 스타트업들은 TikTok과 Reddit 등 온라인 채널을 적극 활용하고, 코스트코 및 아마존과의 제휴를 통해 존재감을 확장해 왔다. TikTok과 칸타(Kantar)의 공동 연구에 따르면, 2030년까지 전 세계 K-컬처 소비는 현재의 두 배인 1,430억 달러에 이를 것으로 전망된다. 이 같은 한국 화장품 기업들의 낙관적인 전망은, 2024년 3월 실적 발표에서 이번 분기 순매출 감소를 예고한 에스티로더나 중국 수요 부진에 시달리는 시세이도와는 대비된다. 한국의 퍼스널 케어 제조업체인 콜마코리아는 북미 수요 증가에 대응해 미국에 제2공장을 건설할 예정이다. 한국의 ‘세포라’로 불리는 CJ올리브영은 약 1,400개의 국내 매장을 기반으로 스타트업 제품의 판매 촉진을 위한 마케팅 조언도 제공 중이며, 2024년 외국인 고객 대상 매출이 140% 급증한 것을 계기로 미국 내 첫 매장 개점을 계획하고 있다. NH투자증권 정지윤 연구원은 지난 3월 17일 보고서에서 이렇게 썼다. “미국은 한국 화장품 기업들에게 기회의 땅입니다. 글로벌 리테일러들이 자사 매장에서 한국 화장품 브랜드 론칭을 확대하려는 움직임을 보이고 있습니다.” - Bloomberg, Macro Trader.

FX: Trump Is Rattling the Market’s Faith That the Dollar Is a Haven 이번 달 미국 주식 가격이 급락하자 투자자들이 그동안 피난처 역할을 했던 달러 대신 금과 엔화, 유럽 주식 등 미국 외 자산으로 몰림에 따라 오히려 달러 가치가 하락하는 현상이 벌어졌다.  Federated Investment Management의 펀드매니저 John Sidawi는 “이는 흔치 않은 일로 매우 의미심장하다”며, “달러는 안전자산으로 작동해야 하는 환경에서 그렇지 못하고 있다”고 지적했다.   이같은 달러 약세는 최근 글로벌 시장을 휩쓸고 있는 변동성과 마찬가지로 상당 부분 도널드 트럼프 대통령 때문이라는 주장이 제기되고 있다.  트럼프는 취임한 지 두 달 만에 관세를 무기화하고 세계화를 뒤집으려 시도하면서 지난 80년 동안 세계 금융 시스템의 중심에서 특권을 누려온 미국 통화에 대한 신뢰를 흔들고 있다. 올해 들어 달러는 대부분의 통화에 대해 하락했고, 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 거의 3% 하락해 2017년 이래 최악의 연초 성적을 보이고 있다. 반면 안전자산 경쟁상대인 금의 경우 온스당 3000달러를 넘어 신고가를 경신했다.   Pepperstone의 스트래티지스트 Michael Brown은 “외환 시장 참가자들에게 안정성의 보루이자 최고의 선택지였던 달러가 지금은 정반대의 위치에 서 있다”며, “자동 조종 장치에 의존해 달러 뒤로 숨는 대신” 다른 투자 대안을 문의하는 고객들이 늘고 있다고 전했다.  물론 그동안 달러가 미국 경제의 견조한 성장과 높은 금리 덕분에 강세를 펼쳤던 점을 감안할 때 최근 하락은 크게 신경 쓸 정도는 아니다. 또한 글로벌 성장 둔화 우려가 깊어져 해외 투자자들이 미국채로 몰려들 경우 달러는 반등할 수도 있다.  그러나 트럼프의 ‘미국 우선주의’ 정책에 충격을 받은 나라들이 달러 의존도를 줄이려 시도할 가능성도 무시할 수 없다. 유럽 지도자들은 유로가 달러에 대적할 수 있도록 보다 통합되고 유동성이 좋은 시장을 만들 기회로 보고 있다. 일부 개도국은 시시때때로 탈달러화에 대해 얘기하고 있다.  - Bloomberg.

Essay: Once an Economy Switches from Rules to Deals, It’s Hard to Go Back 1976년 마오쩌둥이 파킨슨병으로 사망하며 덩샤오핑에게 권력을 넘겼다. 대약진운동과 문화대혁명이라는 마오 주도의 재앙 이후, 덩샤오핑은 중국을 전혀 다른 방향으로 이끌었다. 1980년대 그의 개혁은 수십 년간 급속한 경제 성장을 이루는 데 기여했다. 이런 대규모 전환은 정치학자들이 개인주의 정치 체제라 부르는 단일 지도자 중심 체제에서 흔하다. 중국은 최고 지도자에 대한 제약이 적었기에 마오에서 덩으로의 변화가 큰 영향을 미쳤다. 국가 운명은 지도자의 변덕에 달렸다. 민주주의 국가 시민들은 개인주의 체제가 민주주의만큼 국민에게 혜택을 주지 않는다고 지적한다. 장기적으로 평균적으로 보면 그럴 가능성이 높다. 하지만 이야기는 더 미묘하다. 덩샤오핑의 중국, 리콴유의 싱가포르, 박정희의 한국, 수하르토의 인도네시아 등 독재와 개인주의 리더십 아래 빠른 경제 성장을 이룬 사례가 많다. 증거는 개인주의 체제가 경제 성과의 변동성을 키운다고 시사한다. 즉, 결과의 범위가 훨씬 넓어진다. 2005년 경제학자 벤저민 존스와 벤저민 올켄은 지도자의 예상치 못한 사망이 경제에 미친 영향을 분석했다. 민주적으로 선출된 지도자의 사망(예: 존 F. 케네디 후 린든 B. 존슨) 후에는 체계적 경제 변화가 없었다. 하지만 독재자의 사망은 경제 결과에 뚜렷한 변화를 가져왔다. 때로는 호전, 때로는 악화로. 제약 없는 지도자는 운에 의존한다. 운이 좋으면 유능한 지도자를, 나쁘면 무능한 이를 만날 수 있다. 제약이 없으면 가능성의 범위가 넓어지고 재앙 위험이 커진다. 역사적으로 좋은 운은 오래가지 않았다. 제약 없는 대통령직 도널드 트럼프 대통령의 첫 두 달은 빠른 속도로 진행되며 90개 이상의 행정명령이 발효되었다. 트럼프는 독립 기관장을 해고하고 USAID 같은 기관을 사실상 폐쇄했으며, 판사들과 충돌하고 엘론 머스크를 정부의 ‘최고 비용 절감 책임자’로 임명했다. 법적 지위가 모호한 정부 효율성 부서 리더로 지정된 이 억만장자는 여러 기관의 재무 기록에 접근하며 대규모 해고를 추진 중이다. 이 모든 행동의 공통점은 대통령과 그가 선택한 인물의 일방적 권한으로의 전환이다. 많은 미국 대통령이 행정부 권한 확대를 시도했지만, 트럼프 행정부는 극단적 권한 주장을 추구하고 법원을 도전하는 면에서 독특하다. 의회의 반발이 적은 것도 주목할 만하다. 공화당이 장악한 의회는 대통령 계획에 대한 제도적 반대를 거의 포기했다. 사법부는 상대적으로 적극적이지만 집행 능력은 제한적이다. 트럼프 행정부의 의제와 반발 부족은 권력을 대통령과 그의 대리인(예: 머스크)에게 집중시키려는 시도다. 성공하면 규칙 기반 정책 결정이 소수 개인의 판단으로 대체될 것이다. 미국인은 운에 기대나? 개인주의 체제의 위험을 이해하려면 트럼프와 머스크 지지 시나리오를 상상해보라. 머스크가 제약 없이 행동하도록 권한을 받은 만큼 그를 중심으로 보자. 머스크의 민간 부문 성공이 공공 행정에 완벽히 적용되고, 그가 공공 부문 문제를 정확히 진단했다고 가정하자. 그의 무제한 권한이 미국 GDP를 크게 끌어올릴 수 있다고 믿을지도 모른다. 그러나 머스크가 기대만큼 성공하더라도 그 다음은? 항상 적합한 인물이 그 권한을 가질 운이 따를까? 머스크가 유일무이하다면, 후임자는 필연적으로 더 나쁠 수밖에 없다. 이에 대한 반론은 후임자가 무능하면 유권자가 투표로 교체할 수 있다는 것이다. 하지만 개인주의 체제로 전환되면 민주주의가 당연시되지 않는다. 견제와 균형을 제거하면 기존 규칙 아래 정치가 유지된다고 장담할 수 없다. 규칙에서 거래로 미국 정부는 이제 트럼프가 선호하는 ‘거래의 기술’ 스타일로 기울고 있다. 이는 입법과 규제가 정돈된 과정을 거치는 법치와 대조된다. 개인주의 체제의 첫 번째 위험은 모든 것이 지도자에 달렸다는 점이다. 두 번째는 아무리 뛰어난 지도자라도 모든 결정을 내릴 수 없다는 것이다. 법치가 행정부의 변덕으로 대체되면 이는 일상 결정으로 퍼진다. 연구자 메리 홀워드-드리마이어와 랜트 프리쳇은 “개발도상국에서 비즈니스는 어떻게 이루어지는가: 거래 대 규칙” 연구에서 이를 기록했다. 모든 정부에 정치적 불확실성이 있지만, 저소득 국가에서는 거래가 지배적이다. 예를 들어, 건설 허가를 받으려는 기업을 보자. 규칙 기반 접근은 요구 사항을 명확히 하고 협상이 없어 부패 여지가 적다. 하지만 저소득 국가에서는 규칙이 협상의 출발점일 뿐이다. 거래 중심 거버넌스는 불확실성과 경제 기회 제한을 낳아 투자와 성장에 해롭다. 이는 제약 없는 지도자의 필연적 결과다. 명확한 규칙 부재는 관료들에게 권한을 주고, 법치가 약화되면 부패가 번성한다. 거래의 비용 불확실한 거래 세계에서 성공은 권력자와의 관계에 달렸다. 세금 같은 억압적 요소를 대체하면 비즈니스에 윤활유가 될 수 있다. 하지만 2000년 경제학자 샹진 웨이의 연구는 부패가 세금보다 투자를 더 저해한다고 밝혔다. 부패는 변덕스럽고 불확실하기 때문이다. 정치적 함의는 경제보다 심각하다. 소수에게 막대한 권한을 주면 그들을 제거하기 어렵다. 권력자의 호의를 얻어야 비즈니스가 성공하므로, 지도자는 이를 정치 자원(선거 자금, 호의적 언론)으로 활용할 수 있다. 제약 없는 권한은 권력 유지의 이해관계를 높인다. 원하는 정책을 밀어붙일 수 있고 제거가 어렵다면, 정치 양측은 선거 패배를 실존적 위기로 볼 것이다. 이는 정치 불안정을 더하고, 1990년대 경제학자 알베르토 알레시나가 밝혔듯 정치 불안정은 경제 성장을 낮춘다. 결론적으로, 좋은 경제 정책은 과정만큼 내용에 달렸다. 미국이 제약 없는 개인주의 체제로 나아가면 장기 비용이 막대할 것이다. 세계에서 가장 번영한 경제는 우연히 규칙 기반 체제 위에 세워진 것이 아니다. 이를 파괴하면 재건이 거의 불가능할 수 있다. - Bloomberg, Macro Trader.

미국의 실질 개인 소비는 1월에 악천후로 전월비 0.6% 감소한 뒤 2월에는 0.1% 증가에 그쳤고, 연준이 선호하는 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전월비 0.4% 올라 1년래 가장 큰 상승폭을 기록했다. 게다가 미시간대 소비자 심리 지수가 3월 최종치 기준 57로 집계되면서 2년여래 최저치로 추락했고, 관세 불안 속에 향후 5년-10년 소비자 기대 인플레이션은 연간 4.1%로 32년래 최고치를 나타냈다.  - Bloomberg.

Investor Activity: Macro Traders From New York to Hong Kong Primed for Tariff Day 뉴욕에서 런던, 홍콩까지 투자자들은 다음 주 관세 발표를 앞두고 위험을 줄이며, 기회가 생기면 즉시 투입할 현금을 준비하고 있다. 전 세계 운용사들은 포트폴리오를 중립으로 전환하거나 위험을 줄이고 있다. 국채 거래량은 트레이더들이 큰 포지션을 피하면서 감소했고, 일부는 트럼프 대통령이 다음 주 발표할 상호 부과금에 대비해 옵션 거래로 보험을 들고 있다. 동시에 많은 이들은 관세 논쟁이 시장을 몇 달간 뒤흔든 후 발표가 명확성을 주면 다시 뛰어들 준비를 하고 있다. 런던 파인브리지 인베스트먼츠(Pinebridge Investments)의 신흥시장 글로벌 고정수익 공동 책임자 안데르스 페르게만(Anders Faergemann)은 “트럼프 행정부의 관세 최종 목표가 분명해지면 예기치 않은 안도 랠리가 올 수 있다”며, “최악은 또 다른 기한 연장”이라고 말했다. 그는 신흥시장 정크본드에서 벗어나 미국 성장에 덜 노출된 고품질 자산으로 이동 중이다. 싱가포르 애버딘 인베스트먼츠(Aberdeen Investments)의 펀드 매니저 응신야오(Xin-Yao Ng)도 비슷한 입장이다. “트럼프의 행동을 예측하는 것은 어리석다”며, “관세 결정에 영향을 덜 받는 기업에 투자하고, 변동성을 이용해 약세 시 저가 매수를 노린다”고 밝혔다. RBC 블루베이 자산운용(RBC BlueBay Asset Management)의 선임 포트폴리오 매니저 앤서니 케틀(Anthony Kettle)은 달러 롱 포지션이 연초엔 최선의 헤지였지만, 미국 심리 약화로 효과가 줄었다고 했다. 그는 통화 대신 주식 "풋" 옵션으로 포트폴리오를 보호하며, “트럼프 정책은 예측이 어렵고 의도적인 혼란일 수 있다”고 덧붙였다. 4월 2일 관세 기한을 앞두고 운용사들이 취하는 조치는 다음과 같다: - 프리야 미스라(Priya Misra), JP모건 자산운용 포트폴리오 매니저: 5년 만기 국채와 커브 스티프너로 포지션을 잡고, 신용 포트폴리오 위험을 줄였다. “소비자와 기업의 불확실성이 이미 자신감 조사에 반영되고, 하드 데이터 약화로 연준 금리 인하가 예상된다.” - 에드 알-후세이니(Ed Al-Hussainy), 컬럼비아 스레드니들 인베스트먼트 금리 전략가: 국채 거래량이 줄고 유동성이 얇아졌다. “발표 효과가 크지 않으면 시장 움직임은 제한적일 것”이라며, 신용 스프레드 확대를 기다린다. - 그렉 레스코(Greg Lesko), 델텍 자산운용 포트폴리오 매니저: “유연성을 유지하고 폭풍을 견딜 기업을 보유”하며, 변동성 활용을 위해 현금을 확보했다. - 브렌트 도널리(Brent Donnelly), 스펙트라 FX 솔루션스 사장: “4월 2일 이후 위험 자산의 안도 랠리가 올 수 있지만, 경제 데이터가 이후 운명을 결정할 것”이라고 전망했다. - 라지브 드 멜로(Rajeev De Mello), 가마 자산운용 글로벌 매크로 매니저: 미국·일본 주식, 독일·스위스 채권, 신흥시장 현지 통화 채권 노출을 늘릴 계획이다. - 로렌 판 빌욘(Lauren van Biljon), 올스프링 글로벌 인베스트먼츠 선임 매니저: 외환 적극적 위험을 줄이고, 5년 만기 국채에 약간 기울였다. “미국 성장 리스크가 확대될 수 있다.” - 매튜 아미스(Matthew Amis), 애버딘 투자 매니저: 길트 롱 복귀 기회를 노리지만, 관세 발표를 주시하며 위험을 축소했다. - 크레이그 인치스(Craig Inches), 로열 런던 자산운용 금리·현금 책임자: 유럽 성장에 부정적 영향을 예상하며, 장기 국채와 가파른 수익률 곡선을 선호한다. - 캐리 영(Cary Yeung), 픽테 자산운용 신흥시장 공동 책임자: 신용 스프레드 과다 확대 시 매수 전략을 구사하며, 4월 2일 발표가 시장에 확실성을 줄 것이라고 봤다. - 척 완 판(Cheuk Wan Fan), HSBC 글로벌 프라이빗 뱅킹 아시아 CIO: 변동성을 활용해 AI 혁신 기업과 소비 주도주를 매수하며, 인도 금융·산업 섹터를 선호한다. - 니콜라스 추이(Nicholas Chui), 프랭클린 템플턴 중국 주식 매니저: 중국 내수 경제 중심으로 포지션을 잡고, 관세 변동성을 추가 매수 기회로 본다. - Bloomberg, Macro Trader.

Credit: JPMorgan Says Debt Investors Must Get Paid More for Tariff Risk 미국 회사채 투자자들은 점점 더 고조되는 무역 전쟁으로 인한 스트레스로 더 많은 보상을 받아야 한다고 JP모간 자산운용(AM)이 주장했다. JP모간 AM의 글로벌 투자등급 회사채 책임자인 Lisa Coleman은 블룸버그 인텔리전스의 팟캐스트에서 “우리는 지금 시장의 불확실성 위험에 대해 조금 더 많은 보상을 받아야 한다”면서 “관세는 매우 불확실하기 때문에 경기침체의 가능성이 전혀 없다고 할 수 없다”고 말했다. JP모간은 이번 무역 전쟁이 시작되기 전부터도 미국 정책 전망에 대한 불확실성이 커지고 소비자 심리가 약해지면서 미국 기업들의 수익에 압박이 가해질 것으로 예상했었다. JP모간은 올해 미국 기업들의 이자와 세금, 감가상각 및 무형자산상각비 차감 전 순이익(EBITDA)이 지난해의 5%에서 3%로 감소할 것으로 예상하고 있다. Coleman은 “이같은 출발점은 관세에 대한 나쁜 소식이 나오기 시작할 경우 우리에게 약간의 완충 역할을 해줄 것”이라고 말했다. 우량 회사채 스프레드의 경우, 미국 관세 재료가 본격화되고 경기 침체에 대한 우려가 시장을 강타하면서 이달 중순에 6개월만에 최고치로 치솟은 뒤 이달 전체로는 단 2bp 확대되는데 그쳤다. 신규 발행 물량 제한에 따른 수요 증가로 인해 신용 리스크 프리미엄이 몇 달 동안 장기 평균 이하로 유지되었지만, 경기 침체기에는 스프레드가 확대되는 경향이 있다. JP모간은 또한 미국 회사채 시장으로의 외국인 자금 유입이 약화될 것으로 예상하고 있다. 특히 자국내 금리가 상승중인 일본으로부터의 투자 자금 유입이 둔화될 것으로 보고 있다. Coleman은 “일본국채(JGB)와의 경쟁은 매우 치열하고 지난 몇 년 동안에는 볼 수 없었던 것”이라고 말했다. - Bloomberg.

뉴욕 증시는 글로벌 무역전쟁 먹구름에 하락했다. 트럼프 대통령의 25% 수입차 관세 포문에 도요타와 스텔란티스, 메르세데스-벤츠, GM 등 글로벌 자동차업체들 주가가 줄줄이 하락했지만, 미국에 대규모 생산기반을 구축한 테슬라는 승자로 평가받으며 장중 한때 7% 넘게 독주했다. 채권 시장에서는 관세가 인플레이션에 미치는 영향이 주목받으면서 커브 스티프닝이 나타났다. 작년 4분기 미국 GDP 증가율 확정치는 연율 기준 2.4%로, 기업 이익 증가 덕분에 잠정치 대비 0.1%p 높아졌다. eToro는 투자자들이 과거 지표에 별 관심이 없다며, 인플레이션 개선과 강한 고용을 확인해야만 불안을 덜 수 있다고 진단했다. 맥쿼리는 관세가 미국 경제에 파괴적이고 인플레이션적인 반면 교역 파트너들에게는 디스인플레이션을 가져올 가능성이 있다고 지적했다. - Bloomberg.

Tariffs: China Vice Premier Urges Asia Leaders to Resist Protectionism 중국의 한 고위 지도자는 미국이 무역과 지정학적 관계를 불안정하게 만들고 있다는 것을 은근히 비판하면서 글로벌 협력강화와 보호무역주의에 대한 반대를 촉구했다.  “우리는 자유무역체제를 공동으로 수호하고, 개방적 지역주의를 지지하며 무역과 투자 보호주의에 단호히 반대해야 한다”고 딩쉐샹(Ding Xuexiang) 국무원 부총리가 목요일 아시아 지도자들과 세계 외교관, 기업임원들이 참석한 보아오포럼 연례회의 기조연설에서 말했다.  중국이 해외 투자 유치를 위해 매력적인 제안을 강화하는 가운데 4일 일정으로 중국 남부 하이난성에서 보아오포럼이 개최됐다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 예측 불가한 관세로 시장을 뒤흔들고 지정학적 책략으로 미국 동맹국들을 불안에 떨게 하는 가운데, 중국은 신뢰할 수 있는 파트너로 자리매김하기 위한 노력하고 있다.  딩 쉐샹은 또한 중국 경제의 강점과 혁신에 대한 의지를 강조함으로써 글로벌 투자자들을 안심시키려 노력했다. 그는 최근 인공지능, 로봇, 신에너지 차량의 발전이 새로운 성장 동력이 될 것이라고 지적하면서 외국인 투자자들의 시장 접근성을 확대하겠다고 약속했다.  그는 “외부 환경이 어떻게 변하든 중국은 세계에 더 넓게 개방될 것이다”라고 말했다.  일주일 전에는 중국 당국이 국제 비즈니스 리더와 외국 관리들을 만나 구애를 펼쳤었다. 애플의 팀 쿡, 퀄컴의 크리스티아누 아몬, 화이자의 앨버트 부르라, 사우디 아람코의 아민 나세르 등 최고 경영자들이 베이징에서 이틀 동안 열린 중국 개발 포럼에 참석한 가운데 중국 당국자들은 중국 경제의 비즈니스 잠재력을 강조했다.  중국의 시진핑 주석은 금요일 베이징에서 미국 기업 임원들과 만날 것으로 예상된다.  - Bloomberg.