Macro Trader

Docent: 항구, 주유소, 더 싼 대안 등, 짧은 글에 경제적인 의미가 많아 도슨트 하고자 함. i) 항구, 물건을 가지고 입항하는 컨테이너선들이 줄어들고 있다는 것은 소비자가 소비행태를 바꾸고 있다는 것임. ii) 주유소, 만일 소비자 심리에 단기에 물가가 지속 가파르게 오를 것이라 생각한다면(1970년대처럼), 오늘 주유하는 것이 내일 주유하는 것보다 쌀테니 줄을 서 있을 것임. iii) 대안, 소위 지불용의가격이라 하는 소비자가 재화나 서비스를 구입할 때 지불하고자 하는 비용은 대안이 없거나 희소할 때 계속 높아지는데, 인플레이션이 지나치게 오래되어 가처분소득을 줄이니 결국 대안을 찾기도 하고, 이제 더는 인플레이션이 존재한다 생각치 않아 구매를 서두르지 않는 것일 수도 있음. 이처럼 소비자가 구매와 가격에 결정력을 가지면 인플레이션은 둔화 될 것이며, 중앙은행의 금리인상 행보에 끝을 찍거나 되돌리기까지 할 것임. The drop in imports as measured by container shipments coming through the port of Long Beach suggests supply-chain disruptions may be easing as inflation erodes US consumer disposable income. The good news is that inflation is falling as consumers either spend less or alter spending habits to less expensive options. The trend suggests inflation is not embedded in the consumer psyche, the phenomenon where consumers expect prices to be higher the next day so they buy today. To someone who waited on gas lines, this is not the inflation of the 1970s. The consumer appears to have the power and that is a good omen for risk. The more consumers push back, the slower the pace of rate hikes and the sooner the pivot. Great news for bond bulls and dollar bears.

Stock futures gained Friday, suggesting indexes could end the week on a stronger footing after concerns about a slowing economy drove markets lower in recent days. 🙏🏻🙏🏻🙏🏻

Bottom-line: 투자자들의 자금이 유례없이 큰 규모로 신흥국 시장을 향하고 있음. 이는 중국의 경제재개에 투자자들이 완전히 항복하고 인정하고 있기 때문이며, 중국 덕분에 유럽 시장으로도 49주만에 처음으로 2억 달러가 유입 됨. 같은 기간 미국 시장에서는 58억 달러가 인출 됨. Investors are flocking to emerging market funds like never before, while European stocks have seen their first inflows in almost a year as optimism abounds around China’s reopening, Bank of America Corp. strategists said. Developing market bond and equity funds had inflows of $12.7 billion in the week through Jan. 18, the biggest on record, according to a note from the bank citing EPFR Global data. European stocks had inflows of $200 million, their first in 49 weeks, while US equities had outflows of $5.8 billion. The inflows came as “the world capitulates into China reopening,” strategists led by Michael Hartnett wrote, adding that market optimism has further to run. China’s Hang Seng Index has surged 50% since hitting a low in October.

Bottom-line: 부동산의 침체가 주거용에서부터 상업용까지 확산 중임. 1,750억 달러에 달하는 부동산 자산이 이미 부실상태에 직면했고, 다른 산업 내 부실규모와 비교가 어려울만큼 큼. 금리상승과 유동성 축소로 일부에서는 자산 매각 또는 압류까지 이어지는 부실이 나타나고 있으며, 작년 하반기에만 영국 -20%, 미국 -9%의 상업용 부동산 가치 하락을 보였음. 그리고 이러한 부동산 부실이 실물경제 내 고용과 성장에도 필연적으로 타격을 입히게 될 것임. 문제는 이런 부동산 부실의 본격적 시작은 지금부터란 것임. The slump in the world’s biggest asset class has spread from the housing market to commercial real estate, threatening to unleash waves of credit turmoil across the economy. Almost $175 billion of real estate credit is already distressed, according to data compiled by Bloomberg — about four times more than the next biggest industry. As the toll from higher interest rates and the end of easy money mounts, many real estate markets are almost frozen with some lenders telling borrowers to sell assets or risk foreclosure amid demands for additional capital from landlords. Distress levels in European real estate are at the highest in a decade, in part because of a decline in liquidity, according to a study by law firm Weil, Gotshal & Manges. UK commercial property values fell more than 20% in the second half of 2022, MSCI Inc. data show. In the US, the drop was 9%, according to Green Street. The fall in transactions and development in commercial and residential real estate will inevitably impact spending in the real economy. In turn, that could pose a risk to jobs and growth. “What we have in this downturn is a fairly unique set of economic circumstances. Interest rates are tightening instead of softening the blow for real estate and other corporates,” said Ian Guthrie, a senior managing director at the loan advisory team at Jones Lang LaSalle Inc., a real estate broker. “You have a pipeline of potentially defaulting loans” where “values are under pressure and cash flows are under pressure.”. This year, he added, “is when those problems will start to manifest themselves.” About one in 10 corporate loans in Europe is already underperforming and showing increased credit risk, according to JLL.

Bottom-line: 런던에서 골드만삭스가 바이러스 대확산 이후 처음으로 400여명이 모인 컨퍼런스를 열었고, 참가자들에게 다양한 설문을 실시하고 응답을 모아 보고서로 발간했음. 그 중 미국과 투자자산에 관련 된 항목 몇 가지를 정리하면 다음과 같음. i) 올 해 미국 경기침체 가능성의 경우 응답자의 57%가 그렇다고 답했는데, 이는 시장의 중지인 65% 대비 낙관적임. 아마도 연 초 이후 자산들의 성과, 그리고 인플레이션 관련 소식이 영향을 주었을 것임. ii) 미국 중앙은행이 정책금리를 어디까지 올릴 것인가에 대해서는 응답자의 2/3 가량이 현재로부터 50bp~75bp 추가 인상할 것으로 답변, 이는 시장이 생각하는 +60bp 수준보다 약간 높고, 일부 응답자는 5.25% 이상도 가능하다고 답함. iii) 올해 전세계 주식 수익률(달러 기준)은 어떨까에 대해 46%의 응답자가 10% 미만이지만 수익을 거둘 것으로, 27%의 응답자가 10% 이상의 수익률을 거둘 것으로 기대하고 있음(과거 응답에 10% 이상이라 응답한 비율은 13%에 불과). iv) 현지 통화 기준으로 가장 좋은 지역은 어디인지 질문에는 일본 제외 아시아가 응답의 48%로 압도적이며, 작년 응답의 18%였던데 반해 큰 변화임. Yesterday, we held our 31st annual Global Strategy Conference in London, which was attended by over 400 clients, in person, for the first time since the pandemic. During the sessions, we surveyed our audience members on their views and outlook. i) Do you expect a recession in the US in 2023?, 57% of our clients do expect a recession in the US while 43% do not. This is slightly more optimistic than consensus where the average recession probability stands at 65%. This relative 'bullishness' might be due to the market bounce YTD and the recent good news on the growth-inflation mix. ii) Where will the Fed stop its hiking cycle? (currently 4.25 - 4.5%), About 2 out of 3 respondents expect the FOMC to hike by another 50bps or 75bps before stopping, which is consistent with market pricing of +60 bps. Outside of this modal outcome, views are skewed to the upside with 23% of clients expecting the FED to bring the policy rate above 5.25%. iii) In 2023, what will global equity returns be in $ terms?, After 2021 and 2022, when global equities returned respectively +17% and -20% (USD, total return), the majority of our clients (46%) expect positive, but single-digit, returns (0% to 10%) in 2023. The distribution is more skewed to the upside than last year, when only 13% of the clients expected returns above 10%, while today, 27% of the clients expect double-digit returns. Overall, 73% of our clients are expecting positive returns this year (vs. 78% expecting the same last year). iv) Which region will perform best in 2023 (in local currency terms)?, There is a clear consensus that Asia (ex. Japan) will be the best performing region in 2023. Clients have much more faith in Asia (ex. Japan), which attracted 48% of the votes, compared to only 18% last year. The boost from China reopening will be quite substantial for the MSCI Asia Pacific ex Japan index which fell 20% last year, the 4th largest decline in the 35-year index history.

Bottom-line: 런던에서 골드만삭스가 바이러스 대확산 이후 처음으로 400여명이 모인 컨퍼런스를 열었고, 참가자들에게 다양한 설문을 실시하고 응답을 모아 보고서로 발간했음. 그 중 미국과 투자자산에 관련 된 항목 몇 가지를 정리하면 다음과 같음. i) 올 해 미국 경기침체 가능성의 경우 응답자의 57%가 그렇다고 답했는데, 이는 시장의 중지인 65% 대비 낙관적임. 아마도 연 초 이후 자산들의 성과, 그리고 인플레이션 관련 소식이 영향을 주었을 것임. ii) 미국 중앙은행이 정책금리를 어디까지 올릴 것인가에 대해서는 응답자의 2/3 가량이 현재로부터 50bp~75bp 추가 인상할 것으로 답변, 이는 시장이 생각하는 +60bp 수준보다 약간 높고, 일부 응답자는 5.25% 이상도 가능하다고 답함. iii) 올해 전세계 주식 수익률(달러 기준)은 어떨까에 대해 46%의 응답자가 10% 미만이지만 수익을 거둘 것으로, 27%의 응답자가 10% 이상의 수익률을 거둘 것으로 기대하고 있음(과거 응답에 10% 이상이라 응답한 비율은 13%에 불과). iv) 현지 통화 기준으로 가장 좋은 지역은 어디인지 질문에는 Yesterday, we held our 31st annual Global Strategy Conference in London, which was attended by over 400 clients, in person, for the first time since the pandemic. During the sessions, we surveyed our audience members on their views and outlook. i) Do you expect a recession in the US in 2023?, 57% of our clients do expect a recession in the US while 43% do not. This is slightly more optimistic than consensus where the average recession probability stands at 65%. This relative 'bullishness' might be due to the market bounce YTD and the recent good news on the growth-inflation mix. ii) Where will the Fed stop its hiking cycle? (currently 4.25 - 4.5%), About 2 out of 3 respondents expect the FOMC to hike by another 50bps or 75bps before stopping, which is consistent with market pricing of +60 bps. Outside of this modal outcome, views are skewed to the upside with 23% of clients expecting the FED to bring the policy rate above 5.25%. iii) In 2023, what will global equity returns be in $ terms?, After 2021 and 2022, when global equities returned respectively +17% and -20% (USD, total return), the majority of our clients (46%) expect positive, but single-digit, returns (0% to 10%) in 2023. The distribution is more skewed to the upside than last year, when only 13% of the clients expected returns above 10%, while today, 27% of the clients expect double-digit returns. Overall, 73% of our clients are expecting positive returns this year (vs. 78% expecting the same last year). iv) Which region will perform best in 2023 (in local currency terms)?, There is a clear consensus that Asia (ex. Japan) will be the best performing region in 2023. Clients have much more faith in Asia (ex. Japan), which attracted 48% of the votes, compared to only 18% last year. The boost from China reopening will be quite substantial for the MSCI Asia Pacific ex Japan index which fell 20% last year, the 4th largest decline in the 35-year index history.

비슷한 느낌으로는, 런던에서 열린 골드만삭스의 글로벌 컨퍼런스(400명 이상이 현장에 참여) Q&A 내용 정리도 좋음.

SEOUL Search: Investor feedback from HK/SG marketing by six senior Korea covering analysts / J.P.Morgan / 17.01.2023

Bottom-line: 제이피모건의 한국 담당 애널리스트들이 홍콩과 싱가폴의 펀드 매니저들을 만나 국내 투자에 대한 의견을 들었으며, 그 중 투자자들이 어떻게 보고 어디에 관심을 가지는지, 그에 대해 제이피모건은 어떻게 생각하는지를 정리하면, i) 투자자들은 거시경제 환경의 불확실성, 높은 해외 의존도, 환율 불안정, 기업 실적의 하락 주기에 있는 한국에 대해 강한 비중 축소 상태로 있음. 다만, 원자재 성격의 기술(메모리와 MLCC), 은행, 그리고 중국 경제재개와 관련 된 곳에는 관심이 높고 여타 업종에는 상대적으로 관심이 덜함. 2) 제이피모건은 이에 대해 한국 기업의 이익 주기가 하강기며, 경기침체 위험이 있음에도 불구하고 주가가 크게 뒤쳐진 종목(원자재 및 기술)과 가치평가의 정상화(은행), 중국 경제재개(면세점과 화장품), 장기적인 성장(배터리 부문)에 비중확대를 권고했음. Most Korea covering analysts spent a week meeting major long-funds and hedge funds in HK/SG last week. 1) Investor views and interest level: We believe most investors are heavily UW the Korea market given macro issues, a heavy dependency on overseas market, F/X headwinds, and a down-cycle in earnings into FY23E. Investors remain concerned about overall consumption in domestic and overseas markets along with a lack of earnings growth in major sectors. Interest level is clearly high for Tech (mainly commodity tech such as memory and MLCC), Banks, and a rising interest in China reopening players (i.e. cosmetics over DFS). On the other hand, the interest level for Healthcare, Auto, Steel, Utility Internet/Game, and Insurance is relatively low. 2) Our key message: Although Korea is entering a weak earnings cycle and potential recession, we recommend that investors position in laggards (i.e. commodity tech), valuation normalization (banks), China reopening (cosmetics over DFS), secular growth story (selective battery cells over materials), earnings/DPS upside (i.e. SLI over non-life insurance), M/S gain story (i.e. Coupang), and sustainable margins (i.e. OEMs over parts).

• 트롤리 딜레마 '제동장치가 망가진 기차가 선로 위를 달리고 있다. 선로 위에는 5명의 사람이 있어 선로를 바꾸지 않으면 5명이 죽게 되고 선로를 바꾸면 5명은 살지만 바꾼 선로에 있는 사람 1명은 죽게 된다. 선로를 바꿀 수 있는 스위치는 당신 앞에 있다. 스위치를 어떻게 할 것인가?' 러시아가 발사한 300발의 핵 미사일이 미국을 향해 날아오고 있으며, 이 모든 미사일을 방어하는 것은 현실적으로 불가능하고, 200만명 이상의 미국인이 사망할 것임. 15분 남짓 남은 이 상황에서 대통령인 당신은 세 가지 선택지를 가진다. 러시아에 대한 반격을 포함해 대략 500만명에서 4,500만명이 사망할 것으로 예상되는데, 이 실험에 응답한 90%(총 79명)가 핵 미사일로 반격하는 것을 선택했음. 미국에서 현재 진행되고 있는 가상의 실험 이야기며, 그리고 그 실험장에서 커피를 마실 수 있는 공간의 이름은 'Baristas of Armageddon'임. 러시아와 우크라이나 간 전쟁이 우크라이나의 승리로 끝날 가능성이 높아지는 가운데, 그 패배를 푸틴이 자신의 권력 소모로 인지할 경우, 과연 핵을 사용하지 않는다고 장담할 수가 없기 때문에, 이런 실험 또한 의미를 지니고 있음. - FT

Docent: 원가가산(Mark-up)에 대한 내용을 도슨트 함. 생산자물가지수가 빠르게 하락하며 통화정책에 대한 우려는 줄었지만, 향후 더 낮아질 기업 이익률에 대한 고민을 해야함. 생산자물가가 먼저 오르고 소비자물가 상승이 후행할 때 기업은 원가가산율([가격-원가]/가격, 예를 들어 750원 판매제품의 원가가 250원이면 66.6%)을 높여서 기업 이익률을 높일 여지가 있음. 하지만 곧 소비자물가가 생산자물가만큼 오르면서 소비가 위축되면 원가가산율을 낮추면서 이익률을 희생하기 시작해야 함. 이 논리로 보면 현재의 시장은 기업 이익률을 낙관적으로 추정하고 있기에, 추가적인 이익률 하락을 감안해야 할 것임. PPI came in weaker than expected, and continued to fall from its March highs, suggesting profit margins will keep tightening. Equity markets are not yet fully reflecting the pace of the expected fall in margins. When inflation rises, PPI increases before CPI, and the gap between PPI and CPI widens. This allows firms to increase their mark-ups, and profit margins rise. But then CPI starts to catch up as price pressures become broad based. This squeezes consumer income, which eventually forces firms to start reducing their mark-ups. The PPI-CPI wedge continuing to close indicates profit margins will continue to fall.

Bottom-line: 경제지표의 부진으로 중앙은행의 금리인상 우려를 내려놓았던 낙관이 성장에 대한 비관으로 바뀌며 주가지수 반락. US stocks turned sharply as weak economic data rekindled concern over the outlook for growth, overshadowing earlier optimism the Federal Reserve will downshift its tightening policy.