Macro Trader

China: Show Me the Policy 중국의 7월 데이터는 실망스러웠습니다. 신용 흐름과 인민은행(PBOC)의 은행 조사에서 대출 수요가 약화된 것으로 나타났으며, 핵심 인플레이션은 하락했고, 소매 판매, 고정자산 투자, 부동산 활동도 순차적으로 감소했습니다. 우리의 골드만삭스 중국 현황 지표(GS China Current Activity Indicator)는 7월에 연율 기준 3.6% 성장에 그쳤습니다. 일부 약세는 악천후로 인한 것이었지만, 우리는 중국 성장에 대한 하방 리스크가 증가하고 있다고 판단합니다. 첫째, 공식 실업률이 상승하기 시작했습니다. 둘째, 신용 충격(credit impulse)이 더욱 부정적으로 작용하고 있으며, 현재의 신용 확대 속도가 지속된다면 올해 4분기에는 GDP 성장이 연율 기준 1%포인트 정도 더 둔화될 수 있습니다. 중국 경제의 핵심 질문은 정책에 달려 있습니다. 우리의 기본 시나리오에서는 재정 정책이 더 확장적으로 전환될 것이며, 승인되었지만 발행되지 않은 거의 5조 위안의 정부 채권이 연말까지 발행될 것입니다. 최근 정책 커뮤니케이션에서는 전년도 성장 목표를 "흔들림 없이" 달성하겠다는 약속이 반복되어, 정책 결정자들이 긴급함을 느끼고 있음을 시사하고 있습니다. 만약 우리의 예상이 틀려서 재정 정책이 연말까지 제한적으로 유지된다면, 현재 경제에서 작용하고 있는 다양한 부정적 요인들이 서로 강화되어 성장이 더욱 둔화될 것입니다. 비율이 증가하는 부실 채권과 금융 리스크는 결국 정부의 개입을 촉발하여 보다 급진적인 정책 대응을 유발할 수 있습니다. 수요를 증대하고 신뢰를 회복할 수 있는 정책 측면에서, 아직 활용할 수 있는 다양한 쉬운 방안들이 남아 있다고 생각합니다. 기존 모기지 금리 인하, 새로운 인프라 프로젝트(수요가 적은 분야)에 사용 예정이던 특수 채권의 다른 용도 전환, 지방 정부와 상업 은행의 인센티브 정렬을 통해 정책 실행력 개선, 그리고 사전 판매된 주택이 완공되지 못할 경우 주택 구매자에게 환불하는 등의 조치들이 그 예입니다. - Goldman Sachs, Macro Trader.

Policy: Trump Defends Fed Criticism, Weighs Providing Aid to Home Buyers 미 공화당 대선 후보 도널드 트럼프는 자신이 미 연준의 독립성을 훼손했다는 비판과 관련해 금리 정책에 대한 견해를 자유롭게 공유할 수 있어야 한다고 주장했다.  트럼프는 월요일 경합주인 펜실베이니아에서 열린 행사 후 블룸버그 뉴스와의 인터뷰에서 “대통령이 말하는 것은 괜찮다고 생각한다. 그렇다고 해서 그들이 (이를) 들어야 한다는 의미는 아니다”라고 말했다. 트럼프는 자신의 이전 임기 동안 금리와 관련해 파월 연준 의장을 설득했다며 그것이 “효과가 있었을 수도 있고, 없었을 수도 있다”고 말했다. 그는 “나는 직감이 매우 좋다고 생각하기 때문에 대통령은 확실히 금리에 대해 이야기할 수 있다”며 “그렇다고 해서 내가 (금리에 대해) 명령한다는 의미는 아니며, 다른 사람들처럼 (금리에 대해) 이야기할 수 있는 권리가 있어야 한다는 뜻이다”라고 덧붙였다.  한편, 지난주 민주당 대선 후보인 카멀라 해리스 부통령은 첫 주택 구매자에게 2만5000달러의 계약금 지원을 제공해 주택 구입을 보다 용이하게 만들겠다는 계획을 발표한 바 있다.  트럼프는 이 아이디어가 더 심한 주택 부족을 야기하고 집값을 끌어올릴 것이라며 “큰 실수”라고 말했다. 하지만 그러면서도 계약금을 마련하기 어려운 예비 주택 구매자들에게 지원을 할 것이냐는 질문에는 “그렇게 할 수도 있다”고 답했다.  - Bloomberg.

이번주 잭슨홀 이벤트를 앞두고 금융시장이 연준의 금리 인하 신호를 기대하면서, 뉴욕 증시의 S&P500 지수가 8거래일 연속으로 오르는 올해 최장 기간 랠리 기록을 세웠다. 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재는 한 인터뷰에서 노동 시장의 지나친 약화 가능성으로 인해 자신은 9월 FOMC 회의에서 금리를 인하하는 것에 열려 있다는 신호를 보냈다. 골드만삭스의 Scott Rubner는 모멘텀 트레이더들과 기업들의 자사주 매입으로 향후 4주 동안 미국 증시가 랠리를 펼칠 것이라며 이 같은 잔치 분위기에 흥을 더했다. 이런 가운데, 이번 잭슨홀 회의는 연준이 정책 내러티브 주도권을 되찾을 절호의 기회라고 모하메드 엘 에리언이 분석했다. 중동을 방문한 토니 블링컨 미국 국무장관은 베냐민 네타냐후 이스라엘 총리가 가자 지구에서의 전쟁을 중단하기 위한 휴전 제안을 수락했으며, 다음 단계는 하마스가 수락하는 것이라고 말했다. - Bloomberg.

제롬 파월 연준의장이 이번주 금요일 오전 10시(뉴욕시간 기준) 잭슨홀 심포지엄 기조연설에서 경제전망과 통화정책에 대해 어떤 발언을 내놓을지 모든 관심이 쏠려 있다. 투자자들은 9월 인하 시그널과 더불어 향후 금리 경로에 대해 보다 구체적인 가이던스를 기대하고 있다. 이달 초만해도 연내 150bp 넘게 인하에 베팅했던 스왑시장은 다음달 약 30bp를 포함해 12월 말까지 93bp 가량 인하로 프라이싱을 조정했다. 앤드류 베일리 영란은행 총재와 필립 레인 유럽중앙은행 수석 이코노미스트 역시 이번 주말 잭슨홀에서 발언한다.  블룸버그 이코노믹스는 파월 연설의 주요 메시지가 통화정책이 대체로 연준 의도에 맞게 작동해 왔으며 현 수준의 금리는 제약적이라는 데 그칠 수 있다며, 고용과 인플레이션 사이에서 리스크가 대략 균형을 이루고 있다는 판단을 내릴 수도 있다고 예상했다. 또한 금리 인하가 다가오고 있음을 시사하겠지만 구체적으로 25bp일지 50bp가 될지는 말을 아낄 것으로 보여 8월 고용보고서가 분수령이 될 수 있다고 덧붙였다. 미국 경제의 회복세를 보여주는 각종 지표가 쏟아지면서 연착륙 기대가 되살아나자 뉴욕증시는 최근 폭락에 따른 저가 매수세 유입으로 올해 최고의 한 주를 보냈다. S&P 500 지수는 7거래일에 걸쳐 6.8% 올라 2022년 10월 이후 가장 큰 폭의 상승을 기록했다. - Bloomberg.

미국 경제의 큰 비중을 차지하는 소비가 지난달 예상보다 견조한 것으로 나타나 높은 차입비용과 식어가는 노동시장, 불확실한 경제 전망에도 소비자들이 잘 견디고 있음이 확인됐다. 그 결과 최근 고용 실망과 인플레이션 후퇴에 되살아났던 9월 FOMC에 대한 50bp 빅컷 인하 기대가 다시 약해졌고, 미국채 2년물 금리는 장중 한때 16bp 점프해 4.11%를 상회했다. 뉴욕증시는 경기 침체 공포가 잦아들면서 랠리를 펼쳐 S&P 500 지수가 6거래일에 걸쳐 2022년 11월래 가장 큰 폭인 6.6% 상승했다. 블룸버그 달러 지수(BBDXY)는 장중 한때 0.4% 올랐다. - Bloomberg.

소매 판매에 대한 최신 지표가 세계 최대 경제의 강력함을 강조하면서 주식이 상승했습니다. 뉴욕 거래 초반에 S&P 500 지수가 한 달 이상 이어진 최장 연승 기록을 경신한 후 주식 선물은 더 상승했습니다. 성장의 바로미터로 여겨지는 월마트(Walmart Inc.)는 매출 전망을 상향 조정한 후 급등했습니다. 목요일에는 초기 실업수당 청구와 소매 판매에 대한 발표가 있었던 만큼, 세계 최대 경제의 동향을 추적하는 트레이더들에게는 바쁜 한 주가 계속되고 있습니다. 미국의 7월 소매 판매는 예상보다 더 빠르게 증가했으며, 이는 높은 물가와 차입 비용에도 불구하고 소비자가 여전히 견고함을 유지하고 있음을 시사합니다. 목요일에 상무부가 발표한 데이터에 따르면, 인플레이션 조정 전 소매 구매액은 7월에 1% 증가했으며, 이는 이전 달의 하향 수정된 0.2% 하락 이후 나타난 결과입니다. 자동차와 주유소를 제외한 판매는 0.4% 증가했습니다. - Bloomberg.

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슈퍼코어 서비스의 월간 상승은 이제 연준에게 큰 의미가 없을 가능성이 큽니다. 이는 오랫동안 파월과 그의 동료들에게 중요한 지표였지만, 이 지표는 노동 비용에 크게 영향을 받습니다. 그리고 우리는 노동 비용이 하락하고 있다는 사실을 알고 있습니다. 7월 평균 시간당 임금 상승률(연간 3.6% 상승, 2021년 5월 이후 최저치)을 포함한 여러 지표들이 이를 충분히 보여주고 있습니다. 이로 인해 서비스 인플레이션이 냉각될 것으로 예상됩니다. 또한 항공사와 기타 서비스 업종이 최근 실적 발표에서 수요 성장 둔화를 언급해왔다는 것도 알고 있습니다. 연준은 이제 슈퍼코어 지표에서 벗어나고 있는 듯합니다. - Bloomberg.

슈퍼코어 서비스 가격에 대한 그래프를 살펴보면, 연간 상승률은 여전히 코로나 이전보다 높지만, 디스인플레이션(물가 상승 둔화) 추세가 다시 진행되고 있습니다. - Bloomberg.

CPI 발표 이후 2년-10년 국채 금리 곡선이 더 플래트닝 해졌습니다. 발표 전날에는 2 베이시스 포인트가 더 플래트닝 했고, 발표 이후에는 추가로 2 베이시스 포인트가 더 진행되었습니다. SOFR 선물 금리는 이날 상승했습니다. 데이터 발표 전에는 혼조세를 보였으나, 이제는 4-5 베이시스 포인트 상승하며 트레이더들이 9월 금리 인하에 대한 베팅을 줄였습니다. 시장에서는 이코노미스트들이 예상했던 것보다 더 부드러운 수치를 기대했던 것으로 보이며, 이에 따라 오늘 아침 시장 전반에 실망감이 퍼지고 있습니다. 주식 선물의 움직임은 미미하지만, 채권 금리는 이번 세션의 최고치를 기록하고 있습니다. - Bloomberg.

우리가 염두에 두어야 할 점은, 연준이 다음 정책 회의 전에 한 차례 더 CPI 보고서를 받게 된다는 것입니다. 정책 결정자들은 8월 고용 보고서도 보게 될 텐데, 이 보고서가 아마도 더 중요할 것입니다. 고용 시장에서의 추가적인 뚜렷한 약화는 "괜찮지만 뛰어나지 않은" CPI 수치보다 파월과 그의 동료들에게 더 중요한 요인이 될 것입니다. - Bloomberg.

헤드라인 CPI가 2.9%로 하락하면서 실질 연방기금금리는 2.6%로 상승하여 2007년 이후 가장 높은 수준에 도달했습니다. 연준은 실질 금리가 더 긴축되지 않도록 하기 위해 기준 금리를 인하할 필요가 있습니다. - Bloomberg.

물가지표 중 주거 영역의 숫자에서 얻을 수 있는 교훈 중 하나는, 다시 한번 주거 비용이 인플레이션을 지탱하고 있다는 점입니다. 경제학자들은 지금쯤이면 큰 폭의 임대료 인상들이 이미 데이터에 반영되어야 한다고 예상했지만, 이 수치들은 주거 비용 문제의 끝이 아직 보이지 않음을 시사하고 있습니다. - Bloomberg.

68명의 블룸버그 설문조사에 참여한 이코노미스트 중 단 한 명만이 핵심 CPI 증가율을 0.1%로 예측했기 때문에, 0.1%를 실제로 기대한 사람들이 많지는 않았습니다. 그럼에도 불구하고 초기 시장 반응을 보면, 상당수의 트레이더들이 0.1%를 강하게 기대하고 있었던 것으로 보입니다. - Bloomberg.

주거 지수의 상승에 주목할 필요가 있습니다. 이 지수는 월별 증가분의 90%를 차지하며, 0.4% 상승했습니다. 이는 6월의 0.2% 상승에 비해 두 배 증가한 수치입니다. 식품 지수도 6월의 하락 이후 0.2% 상승했습니다. 자동차 보험에는 놀라울 것이 없습니다. 자동차 보험 지수는 6월의 0.9% 상승에 이어 7월에는 1.2% 상승했습니다. - Bloomberg.