Macro Trader

지난 주말 미국의 고용 증가세가 4월 크게 둔화된 것으로 나타나면서 연준의 연내 금리 인하 기대가 되살아난 덕분에 간밤 뉴욕증시는 랠리를 이어갔다. 기업들의 견조한 실적 발표도 낙관적 분위기를 더함에 따라 S&P 500 지수는 3거래일에 걸쳐 작년 11월래 최대폭인 3.2% 올라 50일 이평선을 상향 돌파했다. 헤지펀드 시타델의 창업자인 켄 그리핀은 연준의 금리 인하가 올 9월이 힘들다면 12월에는 단행될 것으로 내다봤다. 지난주 일본 당국의 시장 개입이 추정되는 가운데 152선을 잠시 하회했던 달러-엔 환율은 154선을 재차 시도했다. Apollo Global Management는 미-일간 금리 격차와 일본 정부의 높은 부채 부담이 엔화 약세를 부추기고 있다고 진단했고, 도이치뱅크는 추가적 정책 시그널이 나오지 않는 한 당국의 환율 개입 효과는 대개 24시간을 넘기지 못한다고 지적했다. - Bloomberg.

파월 연준의장이 금리 인상으로의 피봇 우려를 잠재우면서 미국채 금리는 이틀째 하락했다. 2년물의 경우 장중 한때 9bp 가량 급락해 4.87%로 4월 12일래 저점으로 밀렸다. 미국의 신규 실업수당 신청자 수가 지난주 20만8000명으로 낮은 수준에 머물고 1분기 단위노동비용지수가 연율 4.7%로 1년래 최대폭 증가를 기록해 인플레이션 리스크를 더했지만, 금요일 발표될 4월 비농업부문 고용 증가가 작년 11월래 최저치인 24만 명에 그칠 것으로 예상됨에 따라 투자자들을 안심시킬 것으로 보인다. 뉴욕증시는 빅테크 랠리에 힘입어 반등했다. 달러-엔 환율은 전일 일본 당국의 개입이 의심되는 가운데 다시 156엔선을 넘어선 뒤 뉴욕장 오후에 153엔대로 내려왔지만, 연준의 고금리 장기화가 지속되는 만큼 올해 안에 165엔을 시도할 수도 있다는 경고도 나왔다. - Bloomberg.

파월 연준의장이 올해 들어 인플레이션 지표가 예상보다 높게 나와 금리 인하에 필요한 물가 안정 확신을 갖는데 “생각보다 시간이 오래 걸릴 수 있다”고 매파적 발언을 내놓았지만, 금리 인상 가능성은 낮다고 일축함에 따라 11월부터 연내 2차례 인하 기대를 되살렸다. 이같은 안도감에 미국채 금리는 2년물이 5%를 하회하는 등 2년~10년 구간에 걸쳐 장중 10bp 가량 후퇴했고, 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 한때 0.5% 넘게 하락했다. 1990년래 처음으로 160선을 넘어섰던 달러-엔 환율은 5.5조 엔으로 추정되는 일본 당국의 개입 속에 월요일 한때 154엔까지 밀렸다가 다시 158선을 노렸지만, 파월 발언 직후 추가 개입 추측까지 더해져 3%나 급락해 153.04엔까지 일저점을 낮췄다.  뉴욕증시는 S&P 500 지수가 한때 1.2% 점프했으나 장 막판 엔비디아 등 반도체주 급락에 약세로 돌아섰다. 한편 미국 금융 규제당국은 대형은행의 자본 규정 개편안을 이르면 8월 마무리지을 생각이라고 소식통이 전했다. 중동지역에서는 미국과 사우디아라비아가 방위조약 체결에 근접해 사우디-이스라엘간 관계 정상화에 물꼬가 트일 전망이라고 소식통이 밝혔다. - Bloomberg.

Bloomberg 세미나를 통해 설명했던 거시경제가 주도하는 시장, 미시경제(개별 기업의 실적, 이벤트)가 주도하는 시장의 구별법은 지수를 구성하는 종목 간의 상관관계가 높은지 낮은지로 판단할 수 있다. 하얀색의 차트가 위로 갈 수록 거시적인 시장이고, 아래로 갈수록 미시적인 시장이다. 붉은색은 미국 중앙은행의 발언에 대해 자연어 처리 학습을 통해 분석한 것이며, 위로 향할수록 강경하고, 아래로 향할수록 온건한 것이다. 거시적 환경이 주도한다는 것 자체가 소위 경제 성장률, 물가와 같은 복잡한 변수보다 중앙은행의 말 한마디가 어느 쪽인지에 따른다고 볼 수도 있겠다. 최근 종목들 간 상관관계가 올라왔는데, 실제 중앙은행의 발언을 분석해보면 강경한 쪽으로 선회하고 있기 때문이다. 내일 새벽, FOMC에서 어떤 발언을 할지 지켜보아야 할 일이다.

삼전 컨콜.

Samsung’s First-Quarter Earnings South Korea’s largest company, having reported a 6.6 trillion won preliminary first-quarter operating profit earlier this month, is expected to report a fourfold increase in net income: • Net estimate 5.63 trillion won • Operating profit estimate 6.71 trillion won ◦ Chip operating profit estimate 1.65 trillion won ◦ Consumer Electronics operating profit estimate 518 billion won ◦ Display operating profit estimate 488 billion won ◦ Mobile/Networks operating profit estimate 3.72 trillion won • Sales estimate 71.17 trillion won ◦ Chip sales estimate 22.52 trillion won ◦ Consumer Electronics sales estimate 13.64 trillion won ◦ Display sales estimate 6.58 trillion won ◦ Mobile/Networks sales estimate 33.19 trillion won - Bloomberg.

3분 뒤 시작.

거침없이 160선을 넘어섰던 달러-엔 환율이 일본 당국의 개입 추정 속에 월요일 장중 한때 154엔까지 밀렸다가 156엔 부근에서 공방을 벌이는 모습이다. 그러나 연준이 이번주 FOMC에서 끈질긴 인플레이션 우려로 자칫 매파적 시그널을 보낼 수 있어 미-일간 통화정책 차별화에 따른 초엔저 현상은 좀처럼 해소되기 어려워 보인다. 블룸버그 이코노믹스가 6만 건이 넘는 연준 관련 헤드라인을 자연어 처리 알고리즘에 따라 분석한 ‘연준심리지수’는 지난 12월 비둘기파적 피봇을 내놓았던 파월 연준의장이 이번엔 매파적 발언을 쏟아낼 가능성이 있음을 시사했다. 한편 미 재무부는 올 4-6월 기간 동안 연방 정부 순차입 추정치를 지난 1월 말 제시했던 2020억 달러에서 2430억 달러로 높였다. 뉴욕증시는 기업 실적 호조세에 힘입어 상승을 이어갔다. 80%가 넘는 미국 기업들이 높은 금리에도 어닝 서프라이즈를 내놓고 있는 가운데 블룸버그 인텔리전스가 집계한 자료에 따르면 올 1분기 기업 이익 증가율이 전년비 4.7%를 향하고 있는 것으로 나타났다. 어닝 시즌 개막 전 추정치 3.8에 비해 꽤나 높은 수준이다. 특히 일론 머스크가 중국을 깜짝 방문해 야심작인 완전자율주행(FSD) 소프트웨어에 대한 중국 당국의 원칙적 승인을 얻어낸 것으로 알려지며 테슬라 주가가 장중 한때 18% 넘게 급등했다. - Bloomberg.

데얼즈 노 투마로우.

Must Read: How boomers and work-from-home changed American spending patterns (Baby boomers learn what “YOLO” means) 베이비붐 세대가 은퇴하면서 그들의 소비 습관에 변화가 일어나고 있습니다. 이전 세대에 비해 더 큰 부를 축적한 이들은 은퇴 후에도 활발한 소비를 이어가고 있으며, 특히 내구재와 여가 관련 상품에 대한 지출이 눈에 띄게 증가했습니다. 팬데믹 기간 동안 재택근무(WFH)가 일상화되면서 집에서 보내는 시간이 많아지고, 이에 따라 가전제품, 컴퓨터, 스포츠 용품 등을 새로 구입하거나 교체하는 경우가 많아졌습니다. 이러한 변화는 베이비붐 세대가 자신들의 삶을 더 편안하고 즐겁게 만들기 위한 선택으로, "인생은 한 번뿐"이라는 YOLO 정신을 반영하는 것으로 볼 수 있습니다. 경제적으로 보면, 베이비붐 세대는 미국 인구의 약 20%를 차지하며, 순자산의 거의 절반을 보유하고 있습니다. 이들은 부동산보다는 주식이나 펀드에 더 많이 투자하는 경향이 있으며, 대부분의 모기지 상환을 마친 상태입니다. 이는 금융 시장의 변동성이 이들의 소비 행동에 큰 영향을 미치는 요인입니다. 특히, 2023년에는 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 기대감과 경기 침체 회피에 대한 낙관론으로 금융 조건이 완화되어, 인플레이션 조정 후 순자산 가치가 다시 상승세를 보이기 시작했습니다. 또한, 베이비붐 세대는 높은 이자율 환경에서도 저축률을 낮추고 지출을 늘리는 경향을 보이고 있습니다. 이는 높은 배당 수익과 금융 자산에서의 높은 소비 경향이 이들의 소비 패턴을 이끄는 주된 요인입니다. 금융 위기 이후 시대에는 주택 및 금융 자산의 변화가 소비에 미치는 영향이 이전보다 훨씬 크고 오래 지속되며, 베이비붐 세대는 이러한 자산에서 더 많은 소비를 하고 있습니다. 이러한 소비 행태는 미국 경제에 미치는 영향도 큽니다. 내구재에 대한 수요는 과거보다 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 물가에도 영향을 미칩니다. 따라서 연준은 이러한 소비자 선호의 변화를 반영하여 통화 정책 도구를 조정할 필요가 있습니다. 베이비붐 세대의 ‘YOLO’ 정신은 단순히 여가를 즐기는 것을 넘어서 경제 전반에 걸쳐 중요한 영향을 미치고 있으며, 이들의 소비 패턴 변화는 앞으로도 미국 경제의 중요한 동력이 될 것입니다. - CIBC Capital Markets.

Docent: Micro Machines 현재 금융 시장은 겉보기에는 거시 경제적 요인에 의해 주도되는 것처럼 보입니다. 지정학적 긴장, 인플레이션의 변동, 중앙은행의 금리 정책과 재정 전망이 헤드라인을 장식하며 시장의 주요 동인으로 작용하고 있다고 널리 인식됩니다. 2024년의 시장은 원유 가격의 14% 상승, 연방 기금 금리 인하 예상의 급격한 변동, 그리고 금리의 급등과 같은 거시적 요인들이 강력한 영향을 미치는 것처럼 보입니다. 이러한 현상은 지난 목요일 CNBC의 하단 자막에서 "금리 두려움이 시장을 흔든다"고 보도되는 등, 거시 경제적 변동성이 얼마나 시장에 영향을 미치는지를 분명히 보여주는 예입니다. 그러나 실제로 2024년 시장은 이례적으로 '미시적' 요인에 의해 크게 영향을 받고 있습니다. 먼저, 매크로 주도 시장을 고려할 때, 우리는 통상적으로 석유, 이자율, 또는 정책 기대치와 같은 매크로 지표를 따르는 자산 간의 높은 상관관계를 목격합니다. 그러나 현재 시장은 이러한 전통적인 거시적 모델과 상이한 양상을 보이고 있습니다. 예를 들어, 당사의 분석에 따르면, 2024년 시장은 더 강한 경제 성장과 함께 올해 더 높은 금리가 예상되고 있음에도 불구하고, 중앙은행의 금리 인하 가능성에 더 민감하게 반응하고 있습니다. 미시적 시장의 특징은 또한 개별 자산의 독립적인 움직임에서 명확히 나타납니다. 연초 이후 미국의 10년 만기 국채 수익률이 약 80bp 상승했음에도 불구하고, 글로벌 주식 시장은 5% 상승했으며, 투자 등급 및 고수익 신용 스프레드는 더욱 타이트해졌습니다. 이는 주식과 채권, 신용 스프레드가 서로 다른 방향으로 움직이고 있음을 보여주며, 이는 역사적으로 낮은 자산 간 상관관계를 나타냅니다. 또한, 미국 REITs가 연초부터 가장 성과가 저조한 GICS 부문으로 6% 하락했지만, 상업용 부동산 유동화 증권(CMBX BBB-)은 상승하였습니다. 이러한 다양한 자산 클래스 간의 움직임은 전통적인 매크로 모델로는 설명하기 어려운 부분입니다. 신용 시장에서도 CCC와 B 등급 스프레드 간의 차이는 평소보다 넓어졌지만, 전반적인 스프레드는 좁아졌습니다. 이와 같은 분산은 실제적으로 액티브 매니저들에게 이상적인 주식 투자 환경을 제공합니다. 이 환경은 충분한 분산을 제공하여 기회를 창출할 수 있는 동시에 변동성은 낮아 위험을 감수하기에 좋습니다. 이러한 맥락에서, 시장을 단순히 거시적 요인에 의해 주도된다고 해석하는 것은 위험할 수 있습니다. 비록 거시 경제적 요인이 시장의 주요 동인으로 작용하는 것처럼 보이지만, 실제로는 미시적 요인들이 시장을 형성하고 있으며, 이는 매우 다양하고 독립적인 움직임을 통해 나타나고 있습니다(That's the opposite of the high-correlation world you'd expect if macro factors were in the driver's seat. Under the surface, this market is a micro machine.). 이는 투자 결정을 내릴 때 거시적 환경만을 고려하는 것이 아니라, 미시적 요인들을 면밀히 분석하고 고려해야 함을 강조합니다. - Macro Trader Docent, Morgan Stanely.

파월 연준의장이 이번주 FOMC에서 매파적 피봇을 시도할 가능성이 있다고 블룸버그 이코노믹스는 진단했다. 다만 올해 1분기 미국의 뜨거운 물가 충격이 시장에 대부분 반영되고 연준이 올해 적어도 1번은 금리를 내릴 것이라는 기대가 저가매수를 자극하면서 미국채 금리는 현지시간 지난 금요일 연고점에서 반락했다. 뉴욕증시는 대형 테크주를 중심으로 반등을 재개했다. 마이크로소프트와 구글의 알파벳이 인공지능 및 클라우드 컴퓨팅에 대한 투자가 성과가 있음을 투자자들에게 확신시켜준 덕분이다. 애플은 오픈AI의 기술을 아이폰 신제품의 새로운 기능에 적용하는 방안을 다시 논의 중이라고 소식통이 전했다. - Bloomberg.