Macro Trader

아무도 물가가 예상보다 낮게 나올거라 생각치 않는 것 같다는 제목의 블룸버그 기사인데, 평소 군중의 심리를 잘 묘사하고 있다.

It Seems Like Nobody Thinks CPI Will Be Lower Than Forecast.

Bottom-line: 뱅크 오브 아메리카의 펀드 매니저를 대상으로 한 설문을 보면, '중국을 피하자'가 투자자들 사이 중론이 되었다는 사실을 알 수 있음. 중국 경제의 침체(또는 성장에 대한 믿음 상실), 미국의 견제 심화 등이 투자자로 하여금 극적인 자금배분 이동을 만들고 있음. 중국을 필두로 한 신흥국 주식시장 자산배분을 2022년 11월 이후 가장 낮은 수준으로 떨어뜨렸으며, 반면 미국에 대해서는 2022년 8월 이후 처음으로 초과배분하게 만들었음. 이 같은 추세는 전세계 자산배분에서 중국의 비중이 점차 감소하고 있다는 의미일 수도 있음. 이러한 자산배분이 보여주는 것과 같이, 올해 S&P 500 지수는 +17% 상승한 반면, 신흥국 지수는 +2% 상승에 그쳤음. Concern over China’s sputtering economy has created a “dramatic shift” in investors’ equity allocation — a rush toward the US and an exodus from emerging markets, Bank of America’s latest global fund manager survey showed. BofA said the “avoid China” theme has become one of the biggest convictions among the surveyed investors with $616 billion in assets under management. A net zero percent of the lot expect stronger economic growth for the country in the near future, a massive reversal from 78% in February this year, and the lowest since the lockdown lows of last year. The trend is another signal of China’s declining heft in the global money pool. Doubts over the investability of Chinese equities have gathered steam as Beijing’s efforts to restore confidence have limited impact and as the West steps up oversight of exposure to Asia’s largest economy. That’s had an impact on emerging markets equity allocation, which fell to a net 9% overweight in September from 34%, the lowest reading since November 2022. In contrast, allocation to US equities rose 29 percentage points to a net 7% overweight — the first overweight reading since August last year, according to the survey. US equities have outperformed global peers this year, with the S&P 500 Index rising 17%. Meanwhile, the MSCI Emerging Markets Index has only gained 2%.

Bottom-line: Deal Mania. A flurry of deals. Disney and Charter reached an accord ending a blackout of ABC and ESPN for millions of cable customers, hours before the first Monday Night Football of the NFL season. Apple extended a pact to buy Qualcomm modem chips, a sign its in-house versions are taking longer than expected. And Smucker bought Twinkies maker Hostess for about $5.6 billion.

Bottom-line: 중국 위안화가 역대 수준으로 절하되자 예상보다 강한 환율 고시 직후 당국은 구두 개입을 통해 방향을 반전시킴. 여전히 위안화를 안정적 수준에서 관리 가능하다 밝혔고, 일부 거래자들은 발표 이후 달러 매도를 한 것으로 보임. 덧붙여 8월 신용 활동이 확장되었단 지표가 발표되며 위안화 강세를 더했음. China escalated its defense of the yuan by delivering a strong verbal warning after forceful guidance with its daily reference rate, moves that pushed the managed currency away from a 16-year low. The nation’s financial regulators will take action to correct one-sided moves in the market whenever it’s needed and they are confident in keeping the yuan basically stable, the People’s Bank of China said in a statement on Monday. That came a few hours after policymakers set a daily fixing that was stronger-than-expected by a record margin and state-owned lenders were also seen actively selling dollars, according to traders who asked not to be named. Adding fuel to the yuan’s rebound, China also reported Monday that credit expanded more than expected in August as lenders boosted loans and the government accelerated the sale of bonds. 

US Initial Jobless Claims Fall to Lowest Level Since February.

US stocks fell and bond yields climbed after the ISM services index unexpectedly rose for August, bolstering speculation the Fed will keep rates higher for longer. Bets on a hike in November rose to about 60%.

끝.

14. 마케팅 적 관점에서 보자. 액티브 매니저에게 비싼 수수료를 지불하고 성과보수도 내는데, 사실상 종목 롱에 지수 인버스 시스템에서 레버리지를 활용한 수익 극대화라고 대놓고 광고하겠는가. 그러니 적당히 지수만큼 성과를 낼 종목을 공매도(Short) 집단으로 구성한다. 그리고 이렇게 이야기한다. '우리는 철저한 바텀업으로 롱과 숏을 분석해서 효율적이고 견고한 포트폴리오를 구성합니다.'

13. 왜 미국 헤지펀드의 공매도를 S&P 500 인버스라 표현했는지는 위 차트를 다시 한 번 보자. 하얀색의 헤지펀드가 가장 많이 공매도한 종목 집단과 파란색의 S&P 500 지수는 거의 동행한다. 그러므로 인버스다. 그렇다면, 미국 헤지펀드는 공매도가 아니라 S&P 500 인버스를 사면 되는 것 아닌가?

12. 이것이 두 국가의 헤지펀드 운용의 가장 큰 차이라 보인다. 미국에서는 공모펀드가 할 수 없는 레버리지와 공매도(사실상 S&P 500 인버스)를 활용해 낮은 변동성에서 수익자가 만족할만한 수익을 거두는 반면, 한국에서는 양 방향에 모두 베팅을 하여 양쪽을 동시에 맞춰야 하는 위험을 지게 된다.

11. 높이 나는 새가 떨어지면 크게 다친다고 한다. 빠져야 하는 종목을 찾기 위해 선제되어야 할 조건은 우선 단기가 크게 올랐어야 한다고 '생각'한다. 그래서 미국은 크게 오를 종목과 딱 지수 정도의 성과를 낼 종목으로 매수/공매도를 조합하지만, 한국의 경우 크게 오를 종목과 크게 빠지길 '염원'하는 종목으로 매수/공매도를 구성한다.

10. 한국 시장은 어떨까, 아무래도 과거 급제의 오랜 역사를 가진 토지에서 성장하다보니, 무언가 관직 하나를 얻어야 한다는 압박감이 있어 보인다. 쉽게 말해, 매수(Long)도 상방으로 맞춰야 하고, 공매도(Short)도 하방으로 맞춰야 잘한 것이라 생각하는것이다. 그러다보니 '빠져야 하는' 종목을 찾는다.

9. 때문에 미국 헤지펀드의 주식 순노출도(Net exposure)는 평균 60%~70%로 매수 방향에 열려있다. 그리고 총 투자액(Gross, 매수 + 공매도 금액)은 140%~180% 가량이다. 바꿔 말하면, 레버리지를 사용할 수 있는 '이점'을 적극 활용해 수익을 창출한다는 것이다.

8. 이것이 말하는 바는 서두에 말한, 헤지펀드가 양 방향을 맞추는 노력(바꾸어 말하면 양쪽 모두 틀릴 수 있는 위험)을 하는게 아니라, 조금 더 나은 수익을 보일 집단에 더 힘을 실어줘서 돈을 번다는 것이다.

7. 먼저 올린 차트에 주황색(헤지펀드에서 가장 많이 매수한 종목 모음)이 추가 되었다. i) 가장 많이 매수(Long)한 종목 집단과, 가장 많이 공매도(Short)한 종목 집단의 방향은 지수와 같다. ii) 유일한 차이는 공매도 한 종목 집단보다 집중적으로 매수한 종목들이 '조금 더' 성과가 좋다는 것이다.