Macro Trader

FX: Trump’s Push Against Powell Is Latest Reason to Sell US Assets 미국 자산들을 매도하는 이른바 ‘셀 아메리카’ 트레이드의 모멘텀이 강화되고 있다. 이번엔 도널드 트럼프 대통령이 계속해서 연준의 제롬 파월 의장 해임 가능성을 높이고 있는 것이 이 같은 모멘텀 강화 요인으로 가세했다. 투자자들이 파월 의장 해임과 이것이 미국 경제에 미치는 영향을 고려하면서 오늘 달러와 미국 주식 선물, 10년만기 미국채가 일제히 하락하고 있다. 케빈 해셋 미국 국가경제위원회(NEC) 위원장이 트럼프 대통령이 여전히 파월 의장을 해임하는 방안을 모색하고 있다고 밝힌 것이 미국 자산 매도세에 불을 붙였다는 평가다.  파월 의장의 해임 가능성은 미국 정부의 공격적인 무역 관세로 경기 침체 우려가 커지면서 하락세에 빠진 미국 자산들에게 추가 역풍으로 작용하고 있다.  OCBC은행의 스트래티지스트 Christopher Wong은 “연준의 신뢰성에 의문이 제기되면 달러에 대한 신뢰가 심각하게 훼손될 수 있다”고 말했다. 오늘 외환시장에서는 블룸버그 달러 지수는 2024년 1월 이후 최저 수준으로 떨어졌다. 반면, 엔화는 지난 9월 이후 최고치로 올랐고, 유로화는 3년 만에 최고치로 상승했다. 브라운브라더스해리먼의 글로벌 시장 전략 헤드 Win Thin은 보고서에서 “우리는 달러 약세가 계속될 것으로 보고 있다”면서 “연준의 독립성에 대한 공격이 심화되고 있다. 이러한 조치가 검토되고 있다는 사실 자체가 매우 심각하고 부정적으로 받아들여져야 한다”고 밝혔다. 정통한 시장 소식통들에 따르면, 해셋 위원장의 발언 이후 오늘 일부 헤지 펀드들도 달러 매도에 나서고 있다. 파월에 대한 보도들이 분명 시장 심리에는 도움이 되지 않고 있지만, 일각에서는 악화되는 세계 무역 전쟁이 계속해서 달러 움직임에서 주요 동인이 될 가능성이 크다고 보고 있다. 시카고 소재 FHN파이낸셜의 매크로 스트래티지스트 Will Compernolle은 “중앙은행의 독립성은 매우 중요하다. 또한 한 번 상실되면 되찾기가 매우 어렵다”면서 “파월 의장에 대한 트럼프의 위협은 외국인 투자자들의 미국 자산에 대한 신뢰에 도움이 되지 않고 있지만, 나는 여전히 관세 인상이 (미국 자산들의 약세에) 주요 동인이라고 생각한다”고 말했다. - Bloomberg.

Opinion: The Dollar’s Monopoly in Payments Will Soon Be History 소셜미디어에 떠도는 밈 영상 속에서 도널드 트럼프의 AI 아바타는 나이키 운동화를 만들고 있다. 미국 대통령이 양자 간 무역적자를 없애고 제조업을 부활시키겠다는 기이한 시도를 풍자한 장면이지만, 그 안에는 어느 정도 진실이 담겨 있다. 오늘날 세계의 농부, 어부, 공장 노동자들은 미국 연방준비제도(Fed)가 사실상 비용 없이 발행하는 100달러 지폐를 손에 쥐기 위해 땀을 흘린다. 1960년대 한 프랑스 정치인은 이 현상을 “달러의 터무니없는 특권(exorbitant privilege)”이라 불렀고, 지금 그 특권은 관세 전쟁으로 인해 한계점에 다다르고 있다. 장기적으로 달러의 환율이나 중앙은행 및 민간 투자자의 안전자산 역할이 어떻게 될지는 별개의 문제다. 단 한 가지는 분명하다. 현재 모든 국제 거래의 88%에 사용되는 달러의 결제 독점 구조는 역사 속으로 사라지고 있다. 주말에 베트남을 다녀오며 나는 그 사실을 피부로 느꼈다. 호이안은 15세기 무역항에서 관광지로 탈바꿈한 도시다. 이곳의 재단사나 구두 장인은 손님을 데려다주는 택시비를 대주고, 고객을 소개해준 호텔에 수수료를 지불한다. 이들이 신용카드 수수료 3%를 아끼기만 해도, 더 공격적인 판촉을 벌일 여지가 생긴다. 예컨대 셔츠 하나를 더 사면 고급 식당 저녁 식사 쿠폰을 제공하는 식이다. 가격을 1% 올린다 해도, 고객과 상인 모두가 더 이익을 얻을 수 있다. 그러나 이런 판촉이 불가능한 이유는 달러 때문이다. 보다 정확히 말하자면, 외국 신용카드 또는 체크카드로 결제되는 경우 반드시 달러를 기반으로 하는 복잡하고 비싼 절차가 뒤따라야 한다는 금융 구조 때문이다. 18개 주요 글로벌 통화는 별다른 마찰 없이 정산이 가능해 이런 비용이 거의 들지 않는다. 그러나 베트남 동(VND)을 비롯한 다수 아시아 통화는 거래비용이 상당히 높다. 마진이 극도로 얇은 의류·신발 업계는 이를 감당할 수 없어, 수수료 전액을 소비자에게 전가한다. 어떤 경우에는 이보다 더 많이 얹어 받기도 한다. 고객 입장에서는 무료 식사 한 끼가 사라진 셈이다. 실제로 나는 호이안에서 재단사에게 돈을 지불하기 위해, 내 은행 계좌가 베트남 동을 확보해야 했다. 그런데 이 통화는 베트남 밖에서 유동성이 거의 없어, 내 자금은 홍콩에서 먼저 달러로 전환된 뒤, 베트남에 도착해서야 베트남 동으로 한 번 더 환전되었을 것이다. 달러는 하루 평균 7.5조 달러 규모로 거래되는데, 이 중 약 40%가 이런 ‘가치의 매개 수단(vehicle of value)’ 역할에 기인한다. 거래 당사자인 구매자와 판매자 모두 달러 자체엔 관심이 없지만, 거래를 하기 위해선 달러를 거쳐야만 한다. 트럼프는 이처럼 미국이 가진 특권을 인식하고 있다. 그는 대안 글로벌 기축통화를 개발하려는 국가들에 대해 100% 관세를 부과하겠다고 위협한 바 있다. 예컨대 사우디아라비아가 원유 결제를 달러가 아닌 통화로 청구한다면, 이는 워싱턴에 곱게 받아들여지지 않을 것이다. 하지만 백악관도 통제할 수 없는 흐름이 있다. 바로 결제 인프라의 '기관실'에서 일어나고 있는 저변의 변화다. 나는 트럼프 취임 전부터 이미 금융 세계가 서방과 동방으로 분화되고 있다고 지적해왔다. 무역전쟁은 이 분열을 가속화했고, 이제는 ‘서방/동방’ 구분보다는 ‘미국/비(非)미국’ 축으로 경계선이 그어지는 양상이다. 지금도 나는 홍콩 은행 계좌로 태국 상인에게 QR코드를 스캔해 바트화로 직접 결제할 수 있다. 베트남 역시 싱가포르와 유사한 연결망 구축을 계획하고 있다. 이는 제3의 외환 서비스를 제공하는 상업기관 간의 연동이지만, 유럽 일부 중앙은행은 아시아 중앙은행들과 협력해 블록체인 기반 자동환전 시스템을 시험 중이다. 이 파일럿이 성공할 경우, 중개인은 사라지고, 각국 통화의 디지털 버전에 내장된 소프트웨어가 환전 기능을 대신하게 될 것이다. 다시 말해, 미국인이 관련되지 않은 거래에서는 더 이상 달러를 거칠 이유가 없어진다. 이러한 움직임은 국경 간 소매 결제를 더 효율적으로 만들기 위한 다양한 실험 중 하나다. 이들 시스템의 기반은 연간 8,000억 달러에 달하는 해외 노동자의 송금이다. 여기에 관광객 지출도 포함된다. 마스터카드에 따르면, 아시아 방문객의 평균 체류 일수는 팬데믹 이전보다 1.3일 늘어난 7.4일이다. 잘 알려지지 않은 해변 마을의 소규모 사업자에게는 이 시간이 귀중하며, 비싼 결제 시스템은 장애 요인이다. 그동안은 더 저렴한 대안이 없고, 아시아 정책당국이 미국 수출에 집중해 왔기 때문에 참고 견뎌왔던 것뿐이다. 하지만 4월 2일 발표된 상호주의 관세 이후 상황은 완전히 달라졌다. 내가 베트남을 떠나던 시점, 시진핑 중국 국가주석은 이 나라를 방문 중이었다. 중국은 중앙은행 발행 디지털 화폐를 활용한 결제망 ‘mBridge’를 적극 추진 중이며, 이 시스템은 금융기관 간 디지털 통화를 교환해 국경 간 거래를 정산한다. 만약 트럼프 행정부가 비현실적인 노동집약 산업 부활이라는 환상을 좇기 위해 동맹과 적국을 모두 적대시하려 한다면, 그 대가는 지정학적 재편과 미국 특권의 침식일 수밖에 없다. 물론 여전히 달러를 안전자산으로 보는 투자자라면, 미국이 세계 최강국인 한 그 통화를 보유하고 싶어할 것이다. 하지만 베트남에서 구두나 셔츠를 구입하는 관광객 입장에서는, 치열하게 흥정해 얻은 할인 혜택 뒤에 붙는 3% 카드 수수료는 피할 수 있는 불쾌한 마무리다. 비자와 그 제휴 은행들에 과도한 수수료를 내기보다, 호이안의 ‘모닝글로리’ 레스토랑에서 한 끼 식사를 하는 편이, 마지막 단추가 달리는 동안 내 돈을 쓰기에 훨씬 나은 방법일 것이다. - Bloomberg, Macro Trader.

Markets Wrap: Stocks Flounder Amid Trump’s Fed Rebuke, Trade War 뉴욕 증시는 성금요일 휴장을 하루 앞두고 현지시간 목요일 특정한 방향없이 등락을 거듭하고 있다. 주식 트레이더들은 기업들의 실적을 분석하며 트럼프 행정부의 관세 협상과 경제에 미치는 파장을 판단하려 애쓰고 있다.  유나이티드헬스그룹이 올해 실적 전망을 하향 조정한 이후 주가가 장중 23% 넘게 폭락하는 등 의료보험업체들에 매도세가 몰리면서 뉴욕 증시를 압박했다.  미국채의 경우 엇갈리는 경제 지표 속에 장기물 중심으로 금리가 올랐다. 지난주 실업수당 청구건수는 21만5000건으로 2개월래 최저치로 줄었지만, 4월 필라델피아 연은 제조업 지수는 -26.4로 시장 전망(2.2)을 크게 하회했다.  트럼프 대통령이 연준에 금리를 내리라며 파월 연준의장의 퇴임에 대해 언급한 것과 관련해, 에버코어 ISI의 Krishna Guha는 관세가 기대 인플레이션에 영향을 미치는 가운데 연준의 독립성 논란이 불거질 수 있다고 우려했다. “행정부에 대한 신뢰가 하락했지만 연준 신뢰가 계속 유지되면서 지금까지의 시장 반응이 형성됐다. 실질 금리/실질 기간 프리미엄이 상승하고, 달러는 하락했으며, 주식 시장에서는 미국의 예외주의가 약화됐지만, 기대 인플레이션은 안정적이고 스태그플레이션에 대한 공포는 없었다”고 말했다. La Financière de l’Echiquier의 펀드 매니저인 Enguerrand Artaz는 “연준이 고려할 수 있는 유일한 ‘연준 풋’은 시장 혼란의 위험이 가시화되는 경우지만, 현재는 그런 상황이 아니다”며 “데이터를 보면 개입할 필요가 없다. 시장이 하락하고 있다는 것만으로는 개입할 이유가 되지 않는다. 특히 지금과 같은 밸류에이션에서는 더욱 그렇다”고 주장했다. 각국은 트럼프 행정부의 관세를 피하기 위해 미국과 협상을 서두르고 있다. “미국과 일본 간의 무역 협상 경로는 양국 간 영향뿐 아니라 미국이 다른 우방국에게 어떻게 접근할지에 대한 잠재적 프레임워크로 주목받을 것이다”고 감마자산운용의 Rajeev De Mello가 말했다. - Bloomberg.

Tariff: US Looks to Box In China by Recruiting Other Trading Partners 미국 도널드 트럼프 행정부가 다른 국가들과의 관세 협상에서 중국과의 무역을 제한하도록 압력을 가할 준비를 하고 있다고 이 사안에 정통한 소식통들이 전했다. 미국 정부가 역대급으로 부과한 수입품 관세와 관련해 여러 국가들이 관세 인하 및 제외를 위해 미국과 협상을 벌이기 위해 노력중인 가운데, 미국은 이들에게 그 대가로 중국의 제조업 경쟁력을 제한하는 조치를 취하도록 요구할 예정이라는 것이다. 이는 중국이 트럼프의 관세를 회피할 방법을 찾지 못하도록 하기 위한 조치라고 볼 수 있다. 트럼프의 고위 경제 보좌관들은 각 교역국들의 협상단에게 중국과 긴밀한 관계를 맺고 있는 특정 국가들의 수입품에 대해 이른바 ‘2차 관세’를 부과하도록 요청하는 것을 논의중이라고 이 사안에 정통한 소식통들이 전했다. 다른 소식통들은 미국이 교역 상대국들에 대해 중국에서 과잉 생산된 제품들을 흡수하지 않기를 바라고 있다고도 전했다.  이와 관련해 멕시코 정부 내부에 정통한 한 소식통은 멕시코 정부 관계자들은 미국이 멕시코에 중국산 전기차에 대한 관세 인상을 요구할 것으로 예상하고 있다고 전했다. 이에 대해 멕시코 경제부는 논평을 거부했다. 백악관은 논평 요청에 즉시 응답하지 않았다. - Bloomberg.

Fed: Powell to Volatile Stock Market - You’re on Your Own, for Now 수요일 미국 주식시장은 비교적 안정적으로 거래됐지만 파월연준 의장의 발언을 계기로 급격히 불안한 움직임을 보였다. 위험 자산이 타격을 입더라도 연준은 인플레이션과의 싸움을 계속하겠다고 파월 의장이 입장을 명확히 했기 때문이다.  트럼프 행정부의 관세 발표 이후 시장에서는 지난 2주 동안 격렬한 가격 변동이 있었다. 주식 투자자들 사이에서는 의장으로부터 시장 불안을 완화시킬 만한 발언이 나올 것이란 기대가 있었지만 이러한 기대는 철저히 무너졌다.   트럼프 대통령이 미국에 보복 조치를 취하지 않은 국가 및 지역을 대상으로 추가관세 90일 유예를 발표하자 미국의 벤치마크 주가 지수는 하루기준 2008년 이후 최대 상승을 기록한 적도 있지만 이후 다시 급격한 매도세가 이어졌다. 투자자들은 경제 악화 신호가 나타나면 개입할 준비가 되어 있다고 파월 의장이 말할 것으로 기대했었다.   그러나 이러한 기대가 빗나갔고, 수요일 미국 주식 시장은 급락세를 이어갔다. “시장은 연준이 금리를 인하하겠다고 말할 것으로 기대했지만, 파월 의장은 이에 대해 연구가 필요하다고 말해, 기대에 못 미쳤다”고 웰스 파고 투자 연구소의 글로벌 투자 전략 책임자 폴 크리스토퍼(Paul Christopher)가 말했다. “파월 의장은 실업률에 대해 말했지만, 연준이 금리 인하를 통해 어떻게 구제할 것인지에 대해서는 언급하지 않았다”고 지적했다. 파월 의장은 트럼프 관세가 인플레이션 급등을 가져올 수 있으며, 노동 시장에도 압력을 가할 수 있다고 말했다. 파월을 포함한 정책 당국자들은 일관성 없는 미국 통상 정책의 영향을 살펴보기 위해 금리 동결 지지 입장을 갖고 있다.  물론 연준이 주식이나 채권 투자자를 방치하고 있다는 것은 아니다. 지난주 수잔 콜린스 보스턴 연은 총재는, 필요할 경우 연준이 금융시장 안정을 지원할 준비가 돼 있다고 말했다. 다만 파월 의장에게는 그 시점이 지금은 아니라는 것이다. 헤지펀드 테레메트리의 창립자 토마스 소튼(Thomas Thornton)은 “시장이 깜짝쇼를 싫어한다. 따라서 파월 의장은 금리 인하는 물론 비둘기파적 신호에 대해서도 기존 입장을 바꾸지 않고 있다. 의장은 금융 시장의 유동성이나 금융 인프라, 금융 서비스에 문제가 없다고 보고 있으며, 연준을 비롯해 모두가 ‘관망’ 자세를 취하고 있다”고 설명했다. 미국 주식 시장의 ‘공포 지수’로 알려진 시카고 옵션 거래소(CBOE) 변동성 지수(VIX)는 34까지 상승했다. 파월 의장의 금융 시장 안정성에 대한 발언을 계기로 미국 국채 투자자들 사이에서 안도감이 확산되며 10년물 국채 금리가 하락했다. 그러나 주식 투자자들에게는 ‘다음 지속 가능한 상승이 찾아 올 수 있는 조건은 무엇인가’라는 의문이 남아 있다. 이미 트럼프 대통령과 그의 팀은 세계 무역 체제를 재편하겠다며 ‘약’을 투여할 준비를 하고 있다.  IU 캐피털의 매니징 디렉터인 게레스 라이언(Gareth Ryan)은 “미국 위험 자산에 대한 투자 심리는 (입은) 타격이 장기화될 가능성을 보여주고 있다”며 “주요 무역 상대국과의 무역 협상에서 90일 이내에 큰 진전이 없으면 주식 시장은 힘든 여름을 맞이할 수 있다”고 예상했다.  연준도 트럼프 행정부의 정책 방향을 지켜볼 수 밖에 없는 상황이다. 파월 의장에게 이것은 금리 동결을 의미한다. 테레메트리의 소튼은 “연준이 현 단계에서 주식 시장을 구하기 위해 금리를 인하할 필요는 없다. 그것은 연준의 책무가 아니기 때문이다. 사람들이 그렇게 원하고 있을 뿐이다”라고 말했다. - Bloomberg.

PM Note: Will Tariffs Increase US Employment? Evidence from Academic Studies 1. 개요 2025년 4월 13일 발간된 Goldman Sachs의 보고서는 트럼프 행정부가 추진하는 관세율 15%포인트 인상이 미국 제조업 일자리에 어떤 영향을 미칠지 학술 연구를 통해 분석한다. 관세는 특정 산업의 고용을 소폭, 약 024만 명(평균 10만 명) 늘릴 수 있지만, 원자재 가격 상승으로 하류 산업에서 0100만 명(평균 50만 명)의 일자리가 줄어들며, 전체적으로 약 50만 명의 고용 손실을 초래할 가능성이 크다. 과거에는 신생 산업이나 수요가 민감한 상품에 대한 표적 관세가 일자리를 늘린 사례가 있었지만, 현재의 광범위한 정책은 효과가 떨어진다. 제조업체와 협회들은 공급망 혼란과 비용 증가를 우려하며 찬반이 엇갈리고, 이는 경제 성장 둔화와 물가 상승 압력을 암시한다. 2. 관세의 역사적 사례 보고서는 관세가 고용을 늘린 세 가지 성공적인 조건을 제시한다: 신생 산업 보호: 1890년대 주석처리판(tinplate) 관세는 영국이 장악했던 미국 시장을 뚫고 국내 제조업을 키웠다. 높은 관세율 덕분에 공장이 세워지고 수천 명이 일자리를 얻었다. 1983년 Harley-Davidson 오토바이도 45% 관세로 일본 제품의 공세를 막아내며 미국 내 생산과 고용을 회복했다. 당시 정부는 이 관세를 무역 정책의 대표적 성공으로 평가했다. 수요 탄력성 높은 상품: 1964년 유럽의 닭고기 수출 제한에 맞서 미국이 경트럭에 25% 관세를 부과하자, 외국산 트럭 수입이 급감했다. 이는 포드, GM 같은 국내 제조사들의 생산을 늘리고 일자리를 지켰다. 이 관세는 지금도 이어져 미국 트럭 산업을 보호한다. 비중간재 품목: 부품이 아닌 완성품에 부과된 관세는 다른 산업에 미치는 파장을 줄인다. Harley-Davidson 사례는 오토바이 자체에 관세를 매겨 공급망 혼란을 최소화하며 고용을 늘렸다. 그러나 지금의 관세는 모든 상품에 걸쳐 광범위하게 적용돼 이런 표적 효과를 내기 어렵다. 3. 실증 연구 결과 보고서는 관세의 고용 효과를 숫자로 분석했다: 보호 산업의 고용 증가: 관세율을 10%포인트 올리면 보호 대상 산업의 일자리가 0~1% 늘어나며, 평균 0.4%, 중간값 0.2% 증가한다. 예를 들어, 특정 제조업이 관세 덕에 생산을 늘리면 공장 근로자 고용이 약간 늘 수 있다. 하지만 이 효과는 산업마다 들쭉날쭉하고, 종종 통계적으로 의미가 약하거나 거의 나타나지 않는다. 하류 산업의 고용 손실: 관세로 원자재 가격이 1%포인트 오르면, 그 원자재를 쓰는 하류 산업의 고용이 0~2% 줄어들며, 평균 0.6%, 중간값 0.3% 감소한다. 2002년 철강 관세는 철강을 사용하는 자동차, 건설, 기계 산업에 타격을 주었다. 연구들은 이로 인해 일자리가 크게 줄었다고 지적한다. 4. 종합 고용 효과 분석 보고서는 15%포인트 관세 인상과 경제 전반의 원자재 비용 2% 상승을 가정해 고용 변화를 추정했다: 직접 효과: 관세로 보호받는 제조업은 일자리를 0~24만 명 늘릴 수 있다. 평균 10만 명 정도로, 보호 대상이 특정 공장이나 업종에 국한되기 때문에 효과가 작다. 간접 손실: 비용 상승은 원자재를 쓰는 하류 산업, 예컨대 자동차, 전자제품, 소매업의 고용을 0~100만 명 줄인다. 평균 50만 명 손실로, 부품 가격이 올라 제품 생산이 줄거나 소비가 위축된 결과다. 순효과: 두 효과를 합치면 전체 고용은 약 50만 명 줄어든다. 이는 경제가 더 나빠지거나 소비가 줄어드는 상황을 고려하지 않은 보수적 추정이라, 실제 손실은 더 클 수 있다. 이 숫자들은 관세가 고용에 부정적인 영향을 미친다는 대부분의 연구와 일치한다. 5. 이해관계자 반응 제조업계와 관련 단체들의 반응은 갈렸다: 부정적 목소리: 글로벌 자동차 제조사 Stellantis는 관세로 비용이 치솟자 900명을 해고하고 북미 공장 가동을 일부 멈췄다. 전국제조업협회(NAM)는 관세가 투자와 고용을 망치고 공급망을 어지럽힌다고 비판했다. 전국농민연합은 농가 소득이 줄고 식품 가격이 뛸 거라 우려했다. 긍정적 기대: 전미자동차노조(UAW)는 관세가 자동차 공장 일자리를 늘릴 수 있다고 낙관했다. 남부 새우 연합도 국내 수산업 보호로 어부들의 일자리가 늘어날 거라 봤다. 복합적 우려: 자동차산업 단체 Autos Drive America는 공급망이 무너지면 미국 내 생산도 차질을 빚고 비용이 더 든다고 경고했다. CEO와 CFO 설문에서도 공급망 혼란을 관세의 가장 큰 위험으로 꼽았다. 이런 엇갈림은 관세가 경제에 미치는 복잡한 영향을 보여준다. 6. 결론 및 경제적 함의 보고서는 광범위한 관세가 일자리를 늘리기보다 비용을 키우고, 공급망을 어지럽히며, 소비자 부담을 높인다고 결론짓는다. 과거 신생 산업(주석처리판), 수요가 민감한 상품(경트럭), 완성품(Harley-Davidson) 관세는 일자리를 늘렸지만, 지금 정책은 모든 상품에 무차별 적용돼 효과가 떨어진다. 연구 결과, 관세로 늘어나는 고용(평균 0.4%)보다 줄어드는 고용(평균 0.6%)이 훨씬 크며, 전체적으로 50만 명의 일자리가 사라질 가능성이 높다. 제조업체와 협회들도 비용 상승과 공급망 문제를 더 걱정한다. 경제적 함의: 관세는 단기적으로 물가를 띄우고 경제 성장을 늦출 가능성이 크다. 장기적으로는 공장 근로자의 기술 교육이나 생산 효율을 높이는 정책이 일자리를 지키는 데 더 효과적일 것이다. - Goldman Sachs, Macro Trader.

Tariff: South Korea’s Amorepacific Weighs Faster US Manufacturing Pivot 한국의 대표 화장품 기업 아모레퍼시픽이 도널드 트럼프 전 대통령의 관세 공세로 인해 아시아 제조 기반이 흔들릴 가능성이 커짐에 따라, 미국 내 생산 전환을 가속화할 수 있는 방안을 적극 모색하고 있다. 아모레퍼시픽은 현재 중국과 한국에 제조 거점을 집중적으로 의존하고 있어, 주요 교역국을 겨냥한 트럼프의 상호주의 관세에 취약한 구조다. 미국은 중국산 제품에 총 145%에 달하는 수입세를 부과하며 보복성 관세 전쟁을 확대하고 있다. 블룸버그TV와의 인터뷰에서 김승환 아모레퍼시픽 대표는 “트럼프의 중국 관세에 대응하기 위해 미국 내 고객들과 비상 대응 계획을 논의 중”이라고 밝혔다. 이어 그는 “향후 3~5년 내 미국 시장의 빠른 성장세를 활용하기 위해, 물류 및 모듈형 제조 시설에 투자할 계획도 있다”고 덧붙였다. “생산시설 자체는 5~10년 계획으로 검토 중이지만, 최근 변화와 흐름을 보면, 계획을 조금 더 앞당겨야 하지 않나 하는 생각도 듭니다.” 김 대표는 이렇게 말하며, 단기적 변동성에도 불구하고 미국 시장에 대한 장기 비전과 투자 의지는 변함없다고 강조했다. 이번 발언은 트럼프의 통상 정책이 기업들의 제조 전략을 혼란에 빠뜨리고, 수년간 의존해온 공급망에 심각한 충격을 주고 있다는 최근 흐름의 또 다른 사례로 풀이된다. 미국 현지 생산은 아모레퍼시픽이 미국 시장에서 더 큰 성장 기회를 보고 있는 중저가 제품 부문 공략에도 도움이 될 전망이다. 이번 움직임은 세계 최대 화장품 시장인 미국으로 산업 중심축이 이동하고 있는 글로벌 뷰티 업계의 변화를 잘 보여준다. 이는 최근 소비 침체를 겪고 있는 중국 시장 의존도를 낮추기 위한 전략의 일환이기도 하다. 2023년 10월, 아모레퍼시픽은 코스알엑스를 인수했으며, 이로 인해 북미 시장 매출은 2021년 대비 5배 이상 증가해 2024년에는 5,256억 원(3억 6,200만 달러)을 기록했다. 이 같은 급성장은 한국 대중문화(K-culture) 열풍, 즉 K-팝, 드라마, 영화 등 콘텐츠의 글로벌 인기 덕분으로 평가된다. 김 대표에 따르면, 아모레퍼시픽의 화장품은 인스타그램, 틱톡, 유튜브 등 SNS 플랫폼에서 인플루언서 중심의 바이럴 콘텐츠를 통해 인지도를 높였다. 특히, 자사의 ‘달팽이 에센스’는 아마존닷컴에서 얼굴 세럼 부문 1위를 기록했다. 그는 “스킨케어 브랜드는 세포라나 아마존 같은 온라인 채널의 프리미엄 카테고리에서 최상위 판매 제품에 속한다”며, “미국 시장에서는 고급 스킨케어 중심에서 중저가 제품군으로 제품 구성을 다변화할 계획”이라고 말했다. “우리는 단기 유행이 아닌 메인스트림 브랜드로 진화 중입니다.” 김 대표는 말한다. “물론 성공은 실행에 달려 있지만, 지금이 단순한 정점이 아닌, 메인스트림으로서 지속 성장할 수 있는 실질적 잠재력이 있다고 믿고 있습니다.” - Bloomberg.

Luxury: Lessons for Luxury From Art’s Miserable Year: Andrea Felsted 럭셔리 업계는 미술 시장의 고통에서 배울 점이 있다. 발렌시아가 백과 뱅크시 작품을 판매하던 이들은 모두 지난해 화려함의 거품이 꺼지면서 타격을 입었다. 미술 시장은 이를 반영해 신규 구매자를 유인할 수 있도록 비교적 저렴한 작품을 다수 확보하는 방식으로 대응했다. 럭셔리 브랜드들도 같은 전략을 펼칠 필요가 있다. 팬데믹 기간 동안, 롤렉스부터 로스코(Rothko)까지—젊은 세대와 중산층은 스스로에게 명품을 선물했고, 초고자산가들은 예술 작품에 몰두했다. 럭셔리 브랜드들은 이런 호황이 끝나지 않을 것이라 판단하고 가격을 올렸으며, 일부 현대 미술 작품에 대한 열풍 역시 작품 가치를 끌어올렸다. 하지만 양쪽 모두의 열기는 결국 식었다. 베인앤컴퍼니(Bain & Co.)에 따르면, 지난해 개인용 럭셔리 상품 매출은 최대 3% 감소해 약 4,140억 달러 수준으로 추산된다. 글로벌 미술 시장은 이보다 더 부진해, UBS 그룹과 아트바젤이 의뢰한 클레어 맥앤드루(Clare McAndrew)의 최신 보고서에 따르면 판매액은 12% 줄어 약 575억 달러로 하락했다. 이 같은 감소는 최고가 작품의 거래 건수 급감에서 기인한 것으로 보인다. 수요 불확실성 탓에, 다수의 수집가들이 공개 경매에 출품을 꺼렸기 때문이다. 물론 2024년에도 일부 초대형 거래는 있었다. 에드 루샤(Ed Ruscha)의 Standard Station, Ten-Cent Western Being Torn in Half는 작가 최고가인 6,830만 달러에 낙찰되었고, 장미셸 바스키아(Jean-Michel Basquiat)의 Untitled (ELMAR)는 4,650만 달러에 판매되었다. 르네 마그리트(Rene Magritte)의 L’Empire des Lumieres는 1억 2,100만 달러를 기록하며 유일하게 1억 달러를 돌파했다. 하지만 1,000만 달러 이상에 낙찰된 작품 수는 전년 대비 39% 감소했다. 이 같은 하락의 또 다른 원인은 ‘울트라 컨템퍼러리(ultra contemporary)’ 시장의 둔화다. 보통 판매 시점 기준 40세 미만 작가의 작품이나, 최근 20년 내에 제작된 작품을 말한다. 최근 몇 년간 인기를 끌었던 카우스(Kaws), 뱅크시(Banksy), 에이버리 싱어(Avery Singer), 플로라 유흐노비치(Flora Yukhnovich), 니콜라스 파티(Nicolas Party) 등도 시장 축소를 피하지 못했다. NFT 시장의 붕괴도 하락에 일조했다. 아트프라이스닷컴(Artprice.com)의 별도 통계에 따르면, 작가가 40세 이하일 때 거래된 작품의 시장 규모는 지난해 기준 2021년 대비 약 4분의 1 수준으로 축소됐다. 럭셔리 업계와의 또 다른 평행선은 중국이다. 2023년에는 중국이 세계 미술 시장의 성장 동력이었지만, 2024년 중국 본토 및 홍콩의 미술품 거래는 약 3분의 1 감소해 84억 달러로 떨어졌다. 이는 2009년 이후 최저치이며, 경기 둔화, 부동산 침체, 과시적 소비에 대한 관심 저하가 복합적으로 작용했다. 하지만 희망의 조짐도 있다. 3월 말 열린 아트바젤 홍콩에서는 본토 VIP 구매자들이 다시 모습을 드러내며 관람객 수가 회복되는 양상을 보였다. 이는 경기침체를 우려하는 미국 소비자 대신 중국 소비자 의존도가 커지고 있는 미술 시장에 특히 중요한 흐름이다. 미술과 럭셔리는 모두 관세의 영향을 받을 수 있다. 미술품은 면제 대상이 될 가능성이 거론되며, 대부분 유럽에서 제조되는 디자이너 브랜드도 공급망이 아시아에 집중된 중저가 소매업체들보다는 유리한 위치에 있다. 하지만 두 산업 모두, 주식 시장 하락이 불러오는 부의 효과 감소(negative wealth effect)에는 민감하다. 특히 국경 간 이동이 까다로워질 경우, 현대 미술 시장은 더 큰 타격을 받을 수 있다. 그럼에도 럭셔리에 희망을 줄 수 있는 미술 시장의 긍정적 신호가 있다. 2024년 대부분의 미술 세그먼트가 하락한 반면, 5,000달러 이하 작품 경매 시장은 가치 기준으로 7% 성장했고, 낙찰 건수는 13% 늘었다. 이는 디지털 판매 채널 확장 덕분에 갤러리와 딜러들이 더 넓은 고객층에 접근할 수 있었던 영향도 크다. 아트이코노믹스(Arts Economics) 설립자 맥앤드루는 이렇게 말했다. “갤러리들이 아트페어에 적정가 작품을 들고 나가면 잘 팔렸습니다. 지난해 시장의 핵심은 분위기를 잘 읽는 것이었어요.” 럭셔리 브랜드들도 이 같은 전략을 따라야 한다. 일부는 실망한 고객과의 접점을 다시 넓히기 위해 소형 가죽 제품이나 미니백 같은 비교적 저렴한 품목을 내세우고 있다. 이는 브랜드 가치를 훼손하지 않으면서도 진입 장벽을 낮추는 방식이다. 루이비통은 최근 일본 아티스트 무라카미 다카시와의 2000년대 초 협업 제품을 성공적으로 재출시했는데, 1만 2,000달러짜리 트렁크 같은 고가 제품도 있지만, 3,000달러 이하, 심지어 1,000달러 미만의 제품도 여럿 포함되어 있다. 자매 브랜드 디올은 D-Journey 백을 출시했는데, 가격은 4,000달러부터 시작된다. 클래식한 Lady Dior가 6,000달러를 넘는 것을 감안하면 상대적으로 접근성이 높다. LVMH 전 최고재무책임자(CFO) 장자크 귀오니(Jean-Jacques Guiony)는 지난해 10월, “지나치게 저렴한 쪽으로 치우치는 것은 실수”라고 말한 바 있다. 하지만 미술 시장은 낮은 가격대 제품을 풍부하게 마련함으로써 신규 고객을 유치했고, 이들이 향후 고가 제품으로 전환할 가능성을 높였다. 물론 가격대 자체는 다르다. 미술품은 수백만 달러, 핸드백이나 시계는 수천 달러가 기준이다. 그러나 시장 구조나 소비자 여정의 흐름은 유사하다. 지금 럭셔리 업계에는 미술계의 방식처럼, ‘예술적 전환(artful boost)’이 필요하다. - Bloomberg, Macro Trader.

미국 관세 충격이 지속될 경우 한국의 성장률을 올해 각각 0.5%p 및 내년 2.2%p 끌어내릴 것이고, 이로 인해 한국은행 기준금리는 내년 말 1.0%까지 인하될 수 있다고 씨티의 김진욱 이코노미스트 등이 보고서에서 전망했다.  미국 트럼프 행정부는 12일 다양한 품목의 전자제품을 상호관세 대상에서 유예한다고 밝혔다. 이는 한국 테크 기업에 대한 우려를 덜어줄 것이다. 한국 주요 테크 업체의 미국 매출 비중은 25~40% 수준이다. 당사 분석에 따르면, 2024년 기준 SK하이닉스는 40%, 삼성전자는 35%, LG전자는 25%다. 다만, 한국에 대한 미국의 실효 세율은 기존의 15.2%에서 14.0%로 소폭 떨어지는데 그칠 것으로 보이는데, 이는 중국과 일본에 이어 세 번째로 높다. 한국의 대미국 수출에서 자동차 및 부품이 차지하는 비중이 지난해 기준 34%에 달해, 미국의 한국에 대한 실효 관세를 비교적 높은 수준으로 유지할 수 있기 때문이다. 또 한국 테크 부문의 미국 익스포저는 베트남 등을 통한 우회 수출을 포함한다.  만약 관세 충격이 올해 2분기 이후 영구적으로 지속된다면, 한국의 올해와 내년 성장률을 각각 0.5%p, 2.2%p 끌어내릴 것이다. 관세 정책이 한국의 성장 및 물가에 미칠 영향을 분석해보면, 한국은행의 보다 가파른 인하 사이클을 시사한다. 한은은 기준금리를 지금의 2.75%에서 모두 7회에 걸쳐 175bp 인하해 내년 말에 1.00%까지 낮출 것이다.  100%를 넘어선 미국과 중국의 양자간 관세는 한국의 경제 성장에 가장 큰 장애물이 될 것이다.  - Citi, Bloomberg.

Trade tension: China Says US Tariff Exemption a ‘Small Step’ to Undoing Mistake 중국 정부는 미국이 일부 소비자 전자제품을 이른바 ‘상호주의 관세’에서 면제한 조치를 “잘못된 조치 시정의 작은 걸음”이라 평가하며, 워싱턴에 보다 근본적인 철회를 촉구했다. 도널드 트럼프 행정부는 금요일, 스마트폰, 컴퓨터 등 전자제품을 수입관세 인상 대상에서 제외하면서, 중국산 제품에 대한 125% 관세와 대부분 국가에 적용된 10% 기본 관세의 적용 범위를 좁혔다. 중국 상무부는 일요일 공식 위챗 계정에 올린 성명을 통해 “이는 미국이 일방적 ‘상호주의 관세’라는 잘못된 조치를 바로잡기 위한 작은 걸음”이라고 평가했다. 이어 “미국은 잘못된 조치를 완전히 철회하고, 상호 존중에 기반한 평등한 대화를 통해 이견을 해결하는 올바른 길로 되돌아가야 한다”고 강조했다. 랜드 차이나 리서치센터(Rand China Research Center)의 부소장 제라드 디피포(Gerard DiPippo)가 집계한 미국의 2024년 공식 무역통계에 따르면, 트럼프의 이번 면제 조치는 총 3,900억 달러 상당의 미국 수입품에 적용되며, 이 중 1,010억 달러 이상은 중국산이다. - Bloomberg.

Illustration: Xinyue Chen for Bloomberg