Macro Trader

Trade: ‘Ugly’ Technicals Put the US Stock Rally at Risk of Correction 차트 패턴을 연구하는 미국 시장 분석가들 사이에서 경보가 울리고 있다. 최근의 하락이 최소 10%에 달하는 전면적 조정으로 커질 수 있다는 우려 때문이다. 월요일 S&P 500 지수의 급락은 10월 28일 기록했던 사상 최고치 이후의 낙폭을 3.2%까지 확대했으며, 이는 2~4월 급락 이후 가장 큰 조정이다. 이 벤치마크 지수는 139거래일 만에 처음으로 50일 이동평균선 아래에서 마감했는데, 이는 21세기 들어 두 번째로 긴 상회 흐름이 깨진 것이다. 또한 지수는 6,725선보다 50포인트 이상 아래로 떨어졌는데, 이는 골드만삭스의 리 쿠퍼스미스가 이날 초반 CTA(추세추종 퀀트펀드)가 매수자에서 매도자로 전환될 수 있는 지점으로 지목한 수준이다. “시장의 표면 아래에서는 많은 손상이 발생하고 있습니다.” 포토맥 펀드 매니지먼트의 공동 CIO이자 포트폴리오 매니저인 댄 루소는 말했다. “만약 50일 이평선 붕괴가 시장 Breadth(상승 종목 대비 하락 종목의 폭)의 지속적 악화와 동시에 나타난다면, 이는 더 많은 매도를 예고하는 신호가 될 것입니다.” 나스닥 종합지수 역시 “위험한” 신호를 보여주고 있다고 22V 리서치의 기술 분석 책임자 존 로크는 말한다. 그는 지수 구성 종목 약 3,300개 중 52주 신저가에서 거래되는 종목 수가 신고가 종목보다 많아졌으며, 이는 내부적 시장 약세로 향후 추가 랠리가 희박함을 시사한다고 설명했다. 11월 첫째 주에 뚜렷하지 않았더라도, “이제는 분명합니다: 조정이 진행되고 있습니다.” 로크는 말했다. 그는 투자자들에게 방어적 포지션을 조언하며, 최근 고점 대비 5% 넘게 하락한 나스닥 종합지수가 8%까지 낙폭을 확대한 뒤 22,000선 지지를 테스트할 것으로 보고 있다. 제니 몽고메리 스콧의 기술 전략가 댄 원트롭스키에게는, S&P 500이 50일 이평선 위에서 이어온 역사적 흐름을 깬 것이 향후 더 큰 변동성을 예고하는 신호다. “주식시장은 이미 조정 중이며, 저는 S&P 500이 여기서 더 떨어질 것으로 봅니다.” 원트롭스키는 말했다. 그는 S&P 500의 조정이 12월 말까지 5~10%에 이를 수 있다고 덧붙였다. “Breadth는 최악입니다. 시장은 취약한 상태입니다. 지금 완만한 조정을 겪는 게 낫습니다. 그렇지 않으면 내년 초 훨씬 더 심각할 수 있습니다.” 미국 주식 강세론자들은 CTA 집단에서 큰 도움을 기대하기 어렵다. CTA는 일반적으로 지수가 오르면 매수하고, 떨어지면 매도한다. UBS의 주식 파생전략가 맥스웰 그리나코프는 향후 2주 동안 이들이 리스크를 줄이며 현재 주식 익스포저의 20%를 감축할 것으로 예상한다. 그는 “만약 글로벌 지수가 5% 이상 떨어질 경우, 감축 규모는 쉽게 세 배까지 커질 수 있다”고 말한다. S&P 500이 6,500 아래로 떨어지면 CTA 매도는 더 가속될 것이라고 그는 덧붙였다. 최근 시장 약세는, 4월 저점에서 10월 고점까지 S&P 500의 38% 랠리를 이끌었던 고성장 기술주들의 상승이 멈춘 데 기반한다. 이들의 상승세가 멈추면서, 시장은 경기 둔화 조짐과 소비 심리 악화에 더 민감한 섹터에 의존하게 됐다. ‘매그니피선트 세븐’ 기술주는 이달 들어 약 4.5% 하락했으며, 알파벳만이 유일하게 상승한 상태다. 이 그룹은 올해 시장 상승의 거의 전부를 차지해왔다. AI 관련 투자 흐름은 투자자들이 인공지능 구축에 필요한 대규모 차입을 분석하면서 열광에서 회의 기류로 바뀌고 있다. 월요일 아마존은 150억 달러 규모의 채권 발행을 위해 신용시장을 찾았다. 22V의 로크는 메타 플랫폼스를 이번 조정의 “벨웨더(bellwether, 선행지표)”라고 본다. 메타는 동종 기술 대형주들보다 먼저 하락하기 시작했으며, 시장 조정이 마무리되려면 메타가 “저점을 형성해야” 할 수 있다는 것이다. 메타는 월요일도 1.2% 하락하며 8월 고점 대비 약 24% 떨어졌다. 월요일 시장 대화에서 기술적 약세가 주도했지만, 이번 주 후반에는 펀더멘털이 다시 주목받을 수 있다. 월마트, 홈디포, 타깃 같은 리테일 기업들이 연휴 쇼핑 시즌 전망을 포함한 실적을 발표한다. 엔비디아는 대형 기술주 가운데 마지막으로 실적을 공개할 예정이다. 또한 지난 7주 동안 발표되지 않았던 정부 경제지표가 이번 주부터 순차적으로 나온다. 경제는 둔화 조짐을 보이고 있으며, 특히 노동시장이 약해지고 있고 저소득층 소비자는 점점 더 큰 압박을 받고 있다. 물론 S&P 500이 연초 대비 13% 이상 상승했고, 나스닥 종합지수 역시 약 18% 상승한 상태이기 때문에, 이번 조정이 조금 더 악화된다 해도 2025년이 주식시장에 나쁜 해로 기록되지는 않을 수 있다. 월요일에도 헬스케어와 유틸리티가 상대적 강세를 보이며 ‘빅테크 탈출’ 흐름이 이어졌다. 이는 CFRA의 수석 전략가 샘 스토발의 말처럼 “성장 섹터에 쌓인 거품을 일부 제거하는 데 도움이 될 것”이다. 지난 2주 동안 지수는 변동성이 컸지만, 그는 “아직 조정이라고 부르기에는 충분히 떨어지지 않았다”고 말했다. Ned Davis Research 역시 최근 매도세가 “랠리를 유지할 수 있을 만큼 통제된 수준”이라고 평가하면서도, “상승 추세를 재확립하지 못한 채 조정 기간이 길어질수록 ‘정점 형성(topping)’ 과정으로 발전할 위험이 커진다”고 경고했다. - Bloomberg.

Business: Why Chinese Shoppers Are Choosing Local Luxury Over LVMH 베르나르 아르노(LVMH 회장)이 9월 상하이를 방문했을 때, 대부분은 그의 일정이 전형적일 것이라 예상했다. 상하이의 최고급 쇼핑몰에서 루이비통, 디올, 그리고 그의 제국에 속한 부티크들을 둘러보는 식의 방문 말이다. 그러나 아르노는 예상을 벗어나는 행동을 했다. 그는 중국 브랜드를 둘러본 것이다. 상하이의 럭셔리 쇼핑몰인 첸탄 타이쿠리에서 아르노는 미니멀한 가죽 브랜드 ‘송먼트(Songmont)’ 매장을 찾았다. 그는 그곳에서 핸드백 두 개를 구입했다고, 사적인 내용을 이유로 익명을 요청한 관계자들은 말했다. 그는 또 다른 고급 쇼핑몰에서도 중국 주얼리 브랜드 ‘라오푸 골드(Laopu Gold)’ 매장을 방문했다. 그 매장은 까르띠에와 반클리프 아펠 바로 근처에 새로 문을 연 매장이었다. 그는 약 30분 동안 머물며 “정교하다(exquisite)”, “흥미롭다(interesting)” 같은 말을 중얼거렸다고 한다. 이 작은 행동은 큰 상징성을 갖는다. 현대 럭셔리를 정의해온 그의 기업들이 이제는 중국에서 다음 장을 열지도 모르는 부티크들을 직접 둘러본 것이다. 이 일화는 490억 달러 규모에 달하는 중국 럭셔리 시장이 얼마나 빠르게 변하고 있는지 보여준다. 경제가 둔화되면서 해외 프리미엄 브랜드에 대한 소비는 정체됐다. 대신 중국 소비자들이 쓰는 돈은 점점 자국 브랜드에 향하고 있다. 이 변화는 세계 최대 럭셔리 시장 중 하나의 판도를 다시 그리며, 글로벌 브랜드들 역시 이를 무시할 수 없게 만들고 있다. 온라인 플랫폼은 로컬 브랜드 성장에 핵심적 역할을 했다. BigOne Lab이 수집한 데이터를 블룸버그가 분석한 결과, 핸드백, 의류, 향수, 화장품, 주얼리 5개 중국 고급 브랜드는 지난 2년간 7개 해외 경쟁사보다 빠른 매출 성장률을 보였다. 라오푸 골드의 이커머스 매출은 최근 2년 대비 올해 1~3분기 동안 1,000% 이상 증가했다. 송먼트의 온라인 가방 매출은 약 90% 증가했다. 반면, 구찌의 온라인 가방 매출은 50% 이상 감소, 마이클 코어스는 약 40% 감소했다. 마오거핑(Mao Geping Cosmetics), 투서머(To Summer), 아이시클(ICICLE) 등 다른 중국 브랜드들도 각 부문에서 비슷한 성과를 냈다. 티몰(Tmall)에서는 일부 중국 브랜드의 매출이 해외 명품을 추월하거나 비슷한 수준에 도달했다. 라오푸 골드는 10월 기준 최근 12개월 동안 6.3억 달러의 매출을 기록했다. 반면 반클리프 아펠은 5,700만 달러였다. 마오거핑의 매출은 1.25억 달러로 바비 브라운의 두 배 이상이다. 라오푸 골드는 오프라인 매장 매출 역시 올해 상반기에 250% 증가했다. 2023년과 2024년에도 매출이 두 배씩 증가했던 데 이어서다. 마오거핑 역시 2024년에 이어 올해도 두 자릿수 성장세를 이어가고 있다. 한편 베인앤컴퍼니는 LVMH, 케어링, 버버리 같은 유럽 대기업이 장악한 중국 럭셔리 시장이 지난해 최대 –20% 감소, 2011년 이후 가장 가파른 하락을 기록했다고 추정한다. 회복 신호는 일부 있으나, 기업들의 언어는 ‘조심스러움’, ‘불확실성’이 주를 이룬다. 중국 경제의 악화는 글로벌 명품 수요를 크게 약화시켰다. 엄격한 코로나 봉쇄 해제 후 소비가 강하게 되살아날 것이라는 기대와 달리, 해외 명품 소비는 급락했다. 이는 핵심 럭셔리 기업들의 주가에도 반영됐다. LVMH는 2023년 고점 대비 약 –30%, 케어링은 2021년 고점 대비 약 –60% 하락했다. 미국에서는 에스티 로더 주가가 2021년 고점 대비 약 –76% 떨어졌다. 2021년 봉쇄 완화 이후 급증했던 중국 소비는 이후 사실상 정체됐다. LVMH, 케어링, 샤넬, 리치몬트, 에스티 로더, 막스마라, 카프리 측은 모두 논평을 거부했다. 이러한 흐름은 중국 소비자들을 보다 낮은 가격의 로컬 브랜드로 이동시키고 있다. 예를 들어: ICICLE 캐시미어·울 코트: $1,123~2,808 Max Mara 101801 코트: $4,200 이상 Songmont 버킷백: 약 $421 Hermès Picotin Lock: $5,054~8,016 그러나 놀라운 점은 가격만으로 설명되지 않는다는 것이다. 디지털럭셔리그룹 중국 컨설팅 총괄 자크 루아젠은 다음과 같이 말한다. “중국 뷰티 브랜드는 가격으로 경쟁하는 것이 아니라, 풍부한 브랜드 세계관과 스토리텔링을 구축합니다. 이는 서구 프레스티지 브랜드에 분명한 경고이기도 합니다.” 이 스토리는 장인정신과 문화적 자부심을 기반으로 하며, 서구 로고를 ‘세련됨의 입장권’으로 여기지 않는 젊은 중국 소비자들에게 크게 울린다. 대신 그들은 자신에게 더 맞는, ‘중국적인 현대 럭셔리’를 찾는다. 송먼트는 ‘동양 미학’을 전면에 내세우며, 매장 디자인은 중국 서예를 반영했다. 투서머는 차, 금목서, 진피 같은 전통 향료를 기반으로 한 향을 만들고, 중국 도자기의 중심지인 경덕진(景德鎭) 제작 도자기를 사용한다. 아이시클은 유교적 조화와 절제의 철학을 강조한다. 창업자 푸송은 이를 브랜드 정체성의 핵심으로 삼았다고 말한다. “우리는 처음부터 중국 문화에 뿌리를 둔 브랜드로 스스로를 설정했습니다. 글로벌 패션 대화에서 중국의 목소리는 아직 너무 적습니다.” 이 전략은 온라인에서 특히 효과적이다. 송먼트는 도시 여성의 삶을 다룬 팟캐스트를 운영하며 자존감과 다양한 가치관을 강조했고, 이는 글로벌 브랜드보다 훨씬 깊은 공명을 불러왔다고 BigOne의 장 아멜버는 평가한다. 30세 상하이 금융업 종사자 완이후안 역시 변화의 상징적 사례다. 한때 에르메스와 톰 포드에 빠져 있었던 그는 이제 210달러 송먼트 호보백을 들고, 마오거핑 메이크업을 쓴다. “어릴 때는 소비주의 함정에 빠졌어요. 지금은 진짜 제가 좋아하는 것만 원해요.” 로컬 브랜드 중에서도 라오푸 골드는 특히 돋보인다. 2024년 초 이후 오프라인 매장 매출은 +100% 이상 증가, 반면 티파니와 불가리는 두 자릿수 감소를 기록했다. 베이징 SKP에서는 올해 상반기 매출이 +200% 이상 증가했다. 10월에는 유럽 명품의 성지 플라자 66에 입점하며, 중국 최상위 10대 럭셔리몰 모두에 입성한 첫 국산 브랜드가 됐다. ‘메이드 인 차이나’를 럭셔리와 연결하는 것이 어색할 수 있지만, 중국 프리미엄 브랜드들은 느린 생산 공정, 장인 기반 제작, 로컬 문화 스토리텔링을 통해 기존 인식을 빠르게 재편하고 있다. 송먼트, 투서머, 마오거핑 등 여러 중국 브랜드는 글로벌 확장을 목표로 하고 있다. 아직 해외 매출은 알려지지 않았지만, 애널리스트들은 규모가 크지 않을 것으로 본다. 투서머 CEO 엘비스 리우(Elvis Liu)는 말한다. “중국 브랜드가 글로벌 시장을 보지 않으면 서구 브랜드와 경쟁하기 어렵습니다. 중국에만 머무르면 결국 ‘지역 브랜드’로 취급되기 때문입니다.” 그러나 도전 과제도 많다. 골드만삭스 애널리스트 미셸 청은 다음을 지적한다. 중국 시장이 워낙 커서 연매출 10~50억 위안(1.4억~7억 달러)은 쉽게 달성할 수 있지만, 그 이상 성장하려면 1) 강력한 경영진, 2) 우수한 인재, 3) 글로벌 유통망, 4) 장기적 비전이 필요하다. 중국 럭셔리 상위 10개 브랜드는 여전히 모두 서구 브랜드로, 작년 기준 매출 63%를 차지한다. 중국 브랜드 중 시장점유율 0.5%를 넘는 브랜드는 없다. 심리적 리스크도 있다. 유럽 명품이 부진에 빠진 원인인 중국 경기 둔화가 로컬 브랜드에도 동일하게 영향을 미칠 수 있다. “럭셔리가 성장하려면 임금 상승과 중산층 확대가 필요한데, 현재 경제 여건은 이를 어렵게 하고 있다”고 청은 말했다. 37세 소비자 궈원쥔은 한때 하루 만에 7만 달러를 쓰며 롤렉스, 샤넬, 아르마니 유아복까지 샀지만, 이제는 국제학교 학비와 고용 불안으로 1688.com에서 7달러 가방과 4달러 티셔츠를 산다. “럭셔리는 예전에 나를 여왕처럼 느끼게 해줬어요. 지금은 그 마법이 사라졌어요.” - Bloomberg.

Investor Activity: Popular Zero-Day Options Strategies Keep a Lid on Stock Rallies 옵션 매도 물량이 매일 시장에 쏟아지면서 주식시장이 사상 최고치로 재차 도약하는 흐름이 제동을 받고 있다. 2025년 들어 옵션 매도 전략은 ETF 커버드콜부터 체계적 제로데이(0DTE) 매도, 은행들의 퀀트전략(QIS)까지 급증했다. 이와 반대로 딜러들은 매일 포지션을 재조정하며 상승 시 매도, 하락 시 매수로 대응한다. 특히 최근 몇 주간 콜옵션 매도 선호가 풋옵션보다 강화되면서 상승 탄력이 더 크게 둔화되는 경향이 나타난다고 제이피 모건 전략가 브램 카플란은 분석한다. UBS는 개인투자자들 사이에서 특히 인기가 많은 ‘아이언 콘도르(iron condor)’ 매도 전략을 주요 요인으로 지목했다. 시장 변동성을 짧은 구간 안에서 관리하려는 수요가 커지면서 만기 0~5일 옵션의 영향력은 급격히 확대됐다. 특히 0DTE 옵션은 S&P 500 전체 거래량의 약 60%까지 치솟아 사상 최고 수준을 이어가고 있다. UBS 파생전략가들은 S&P 500의 1일 만기(1DTE) 옵션, 특히 아이언 콘도르 매도가 최근 랠리를 억제하는 데 기여했다고 지적한다. 아이언 콘도르는 기초자산의 움직임이 좁은 구간에 머물면 프리미엄을 얻는 구조로, 시장의 방향성을 묶어두는 효과가 있다. UBS의 키어런 다이아몬드는 “1DTE 아이언 콘도르 흐름이 SPX 옵션 포지션 프로파일에 매우 뚜렷한 흔적을 남기고 있으며, 기초자산 가격에도 영향을 미치고 있는 것으로 보인다”고 말했다. 이 전략은 현재 가격 위에 콜 스프레드, 아래에 풋 스프레드를 동시에 매도해 프리미엄을 얻는 방식이다. 시장이 박스권에 머물면 이익이 나지만, 마켓메이커는 반대 포지션을 들고 있기 때문에, 기초자산이 콜옵션 근접 행사가에 다가가면 헤지 매도 부담이 급증한다. UBS에 따르면 최근 몇 달간 스프레드 규모와 행사간격도 확대됐다. 0DTE 딜러 감마(gamma)는 장중에 크게 변하지만, 여전히 많은 물량이 옵션 매도 투자자에게서 나온다. 특히 상단 콜 행사가에 딜러의 감마 익스포저가 집중돼 있어, 헤지 효과는 상승장에서 더 크게 나타난다. 다이아몬드는 “가장 큰 위험은 시장의 상단 구간에 있다”며 “S&P가 행사가로 접근할수록 딜러들은 감마헤지를 위해 주식을 매도해야 하고, 이는 장중 S&P의 상승을 점점 더 어렵게 만든다”고 말했다. 종가 무렵은 특히 부담이 크다. 다이아몬드에 따르면, 10월 24일 S&P 500의 딜러 감마는 장 마감 10분 전 약 900억 달러 수준에 도달했다. 이는 현물 가격이 0.1%만 움직여도 약 100억 달러 규모의 매수 또는 매도가 발생한다는 의미다. 선물시장이 일부 충격을 흡수할 수는 있지만 가격 영향은 불가피하다. 이 때문에 이론적으로는 딜러 헤지가 사라지는 장 마감 이후( 특히 아시아·유럽 시간대에서) 갭 상승이 더 쉽게 나타날 수 있다. 다이아몬드는 “10월 동안 시장이 장중에는 장벽을 돌파하지 못하다가, 옵션 리스크가 만기와 함께 사라진 후 종가 이후에 상승하는 세션이 여러 번 있었다”고 말했다. 이는 특정 왜곡을 활용할 기회를 제공할 수 있다. 예컨대 매일 장 마감 직후 1DTE 옵션을 매수하고 다음 날 개장에 매도하는 전략이다. 딜러 감마는 매일 뉴욕시간 오후 4시 기준으로 ‘초기화’되기 때문에, 포지션은 종가 무렵 평탄해지는 경향이 있다. 다만 모든 이들이 아이언 콘도르가 시장에 미치는 영향이 크다고 보는 것은 아니다. 서스쿼해나의 파생전략 공동대표 크리스 머피는 “시장을 이리저리 움직이는 요인은 25가지 정도가 있는데, 이것은 그중 하나일 뿐”이라며 “과도하게 주목받고 있다”고 말했다. 또 시스템화된 옵션 매도 전략이 지속 가능하냐에 대한 의문도 있다. 옵션메트릭스의 헤드 퀀트 가렛 드시몬은 “시스템적 옵션 매도 전략은 변동성이 낮은 국면에서는 프리미엄을 잘 수확하지만, 고변동성 환경이 오면 볼록성(convexity) 손실로 전략 자체가 붕괴될 수 있다”고 말했다. “리스크 관리를 아무리 잘하고, 퇴출 시점까지 타이밍을 맞춘다 해도, 너무 오랫동안 시장 밖에 머물게 되어 투자자들이 지루해하며 자금을 회수할 가능성이 크다.” - J.P.Morgan, UBS, Bloomberg.

Credit: AI Debt Explosion Has Traders Searching for Cover 기술기업들이 인공지능 투자를 위해 수천억 달러 규모의 차입에 나설 준비를 하면서, 대출기관과 투자자들은 이러한 빚의 폭증이 잘못 흘러갈 가능성에 대비해 방어책을 찾고 있다. 은행과 자산운용사들은 하이퍼스케일러(hyperscaler)로 알려진 개별 기술기업이 채무불이행(디폴트)할 경우 보상받는 파생상품 거래를 확대하고 있다. 특히 오라클의 회사채에 대한 신용파생상품(CDS) 비용은 9월 이후 두 배 이상 치솟았다. 바클레이스 신용전략가 지가르 파텔에 따르면, 오라클 CDS 거래량은 11월 7일까지 6주 동안 약 42억 달러에 달했는데, 이는 지난해 같은 기간 2억 달러 미만에서 급증한 수준이다. JP모건의 투자등급금융 공동대표 존 서비디아는 “최근 몇 년간 줄어들었던 개별 기업 CDS 논의가 고객들 사이에서 다시 활발해지고 있다”며 “하이퍼스케일러들은 신용등급이 매우 높지만, 차입 규모가 급증하면서 익스포저가 커졌고, 자연스럽게 헤지 수요도 많아졌다”고 말했다. 오라클 측은 논평을 거부했다. 거래 규모 자체는 앞으로 시장에 쏟아질 부채의 양에 비하면 여전히 작지만, 헤지 수요 증가는 기술기업들이 AI를 통해 세계경제 재편을 노리면서 자본시장을 지배하기 시작했다는 신호라고 트레이더들은 말한다. JP모건 전략가들은 향후 몇 년간 투자등급 기업의 채권 발행 규모가 약 1.5조 달러에 이를 수 있다고 본다. 실제로 최근 몇 주 사이 AI 관련 대형 회사채 딜이 잇따르고 있으며, 10월 말 메타플랫폼스는 올해 미국 회사채 시장 최대 규모인 300억 달러의 채권을 발행했고, 오라클도 9월 180억 달러를 조달했다. JP모건의 지난달 보고서에 따르면, 기술기업, 유틸리티 기업 등 AI와 연계된 차입자들은 이제 투자등급 채권 시장의 최대 비중을 차지하며, 오랫동안 최대 발행자였던 은행들을 밀어냈다. 하이일드채권 등 다른 주요 부채시장도 전 세계 데이터센터 건설 붐으로 인해 대규모 차입 물량이 예정돼 있다. 트레이더들에 따르면 최근 기술기업 CDS의 주요 매수자는 은행들이다. 은행들은 최근 기술기업에 대한 익스포저가 빠르게 증가하면서 헤지 필요성이 커졌다. 또 다른 수요원은 지분(주식) 투자자들이다. 주가 하락 위험을 비교적 저렴하게 헤지할 수 있기 때문이다. ICE 데이터서비스에 따르면, 5년 내 오라클 디폴트를 대비해 CDS를 매수하는 비용은 연 1.03%포인트, 즉 1,000만 달러 채권을 보호하는 데 연간 약 10만3천 달러다. 반면 연말까지 오라클 주가가 20% 가까이 하락하는 옵션(풋)을 사는 데는 주당 약 2,196 달러가 들며, 이는 보호 대상 주식 가치의 약 9.9%에 해당한다. 자산운용사와 대출기관이 지금 노출을 줄이려는 데는 이유가 있다. MIT 연구진은 올해 보고서에서 “조직의 95%가 생성형 AI 프로젝트에서 수익을 전혀 내지 못하고 있다”고 밝혔다. 일부 대형 차입기업들은 현금흐름이 매우 튼튼하지만, 기술 산업은 변화 속도가 빠르다. 과거 디지털이큅먼트(Digital Equipment)처럼 한때 거대 기업이던 회사들도 빠르게 사라질 수 있다. 데이터센터 수익이 현재 기대에 미치지 못하면, 지금 ‘안전해 보이는’ 채권도 시간이 지나면서 위험이 커지거나 디폴트 가능성까지 생길 수 있다. 메타플랫폼스의 CDS는 대형 회사채 거래 이후 지난달 말 처음으로 활발히 거래되기 시작했다. AI 연산 공급업체 코어위브의 CDS도 거래가 증가했다. 코어위브는 고객 계약 이행 지연으로 연간 매출 전망을 낮추자 주가가 월요일 급락했다. 금융위기 이전, 투자등급 단일 기업 CDS 시장은 은행 프랍 트레이더, 헤지펀드, 대출 포트폴리오 매니저 등이 리스크 조정에 활용하면서 지금보다 거래량이 훨씬 많았다. 그러나 리먼 사태 이후 단일명 CDS 거래는 급감했고, 전문가들은 그 시대로 돌아가긴 어렵다고 말한다. ETF 등 다양한 헤지 수단이 생겼고, 전자거래 확산으로 채권시장 자체도 더 유동적으로 변했기 때문이다. 코히어런스 크레딧 스트래티지의 CIO 살 나로는 최근 단일명 CDS 증가를 일시적 현상으로 본다. 그의 헤지펀드는 7억 달러를 운용한다. “현재 CDS 시장의 ‘튀어오름(blip)’은 데이터센터 건설 붐 때문입니다. 물론 CDS 시장이 진짜로 다시 살아난다면 기쁘겠지만요.” 그러나 당장은 거래가 늘고 있는 추세라고 은행 트레이더들과 전략가들은 말한다. 파텔의 분석에 따르면, 11월 7일까지 6주 동안 개별 기업 신용파생상품 거래 규모는 약 930억 달러로, 지난해 같은 기간 대비 약 6% 증가했다. “활동이 뚜렷하게 늘었습니다. 관심이 확실히 커졌습니다.” 바클레이스의 미국 신용전략 책임자 도미니크 투블란은 이렇게 말했다. - Bloomberg.

Hedge funds: ‘Big Short’ investor Michael Burry to close hedge fund as he warns on valuations 2008년 금융위기 직전 미국 주택시장에 맞선 베팅으로 유명해진 투자자 마이클 버리(Michael Burry)가 시장 밸류에이션이 기초 펀더멘털과 괴리됐다고 경고하며 자신의 헤지펀드를 청산한다. SEC(미국 증권거래위원회) 데이터베이스에 따르면, 버리의 사이언애셋매니지먼트(Scion Asset Management)는 이번 주 등록을 공식 말소했다. 두 명의 사안 직통 관계자에 따르면, 버리는 투자자들에게 보낸 서한에서 “연말까지 펀드를 청산하고 자본을 반환할 것(일부 감사·세무 목적 보류 금액 제외)”이라고 밝힌 것으로 알려졌다. 서한(10월 27일자)은 “내가 판단하는 증권 가치가 시장과 맞지 않는 상태가 꽤 오랜 기간 지속돼 왔다”고 전했다. 사이언 폐쇄 결정은 수년간 강한 수익률을 기록한 시장이 과열 수준에 이르렀다는 일부 투자자들의 우려가 고조되는 가운데 나왔다. 이러한 불안은 목요일 기술주 중심의 나스닥종합지수가 2% 가까이 급락하며 다시 수면 위로 드러났다. 올해 기술주는 AI가 비즈니스와 사회 전반을 변화시킬 것이라는 기대감 속에 크게 상승했으며, 최근 몇 년 평균 대비 밸류에이션이 높은 수준에 머물러 있다. 나스닥종합지수의 선행 주가수익비율(PER)은 약 30배로, 10년 평균인 약 25배를 웃돈다. 짐 체이노스(Jim Chanos)와 힌덴버그리서치의 네이트 앤더슨(Nate Anderson) 등 다른 유명 공매도 투자자들도 다수 종목의 강한 상승세 속에 어려움을 겪으며 최근 운용사를 닫았다. 올해 공매도 투자자에게 인기가 가장 높은 미국 주식 250종목으로 구성된 바스켓은 50% 이상 급등했으며, 수익을 내지 못하는 기술주 다수도 AI 열풍에 힘입어 상승했다. 버리는 이번 달 초 미 규제 공시에 따라 방산, 데이터 분석 기업 팔란티어에 대한 공매도 포지션을 파생상품을 통해 구축한 사실을 공개했다. 팔란티어 주가는 올해 약 130% 올랐다. 또한 그는 AI 반도체 업체 엔비디아에 대한 소규모 공매도 포지션도 밝혔다. 버리는 2008년 모기지증권(MBS)이 공식 신용등급과 시장 심리에 비해 훨씬 과대평가됐다고 판단해 성공적인 베팅을 실행한 이후, 사이언캐피털(Scion Capital)을 폐쇄한 바 있다. 이후 몇 년 뒤, 그는 사이언애셋매니지먼트라는 이름으로 헤지펀드를 다시 열었다. - FT.

Monetray Policy: Risk Aversion Sinks Market High Flyers as Fed Rate-Cut Hopes Dim 미 연방정부 셧다운으로 핵심 경제지표가 사라지면서 연준 정책 결정자들이 사실상 ‘운전대 없이 비행’하는 상황에 놓였고, 이 불확실성이 시장 투자심리를 흔들고 있다. 목요일 시장은 갑작스러운 위험회피에 휩싸였고, 올해 가장 가파르게 오른 종목들이 급락했다. 최근 약세를 보이던 암호화폐 시장도 낙폭을 키웠다. 많은 트레이더들은 연준이 12월 추가 금리인하를 단행할 가능성이 낮아진 점을 이번 매도의 방아쇠로 지목했다. 스왑시장은 금리인하 확률을 약 50%로 반영하고 있는데, 이는 불과 일주일 전 72%에서 크게 낮아진 수준이다. 최근 연준 인사들은 금리 인하를 확신하게 만들 만한 발언을 내놓지 않고 있다. 시장에서는 소위 ‘고(High) 모멘텀’ 종목과 개인투자자 선호 종목들이 가장 큰 타격을 받았다. 이들은 연초부터 강한 상승 흐름을 보였던 그룹으로, 이날은 4월 이후 최대 낙폭을 기록했다. 모멘텀 전략은 최근 상승한 종목을 사고, 상대적으로 부진한 종목을 매도하는 방식이다. 올해의 승자 중 일부는 AI 관련 종목이었고, AI 열풍 속에서 밸류에이션이 과도하게 부풀어 오른 상태였다. 밀러 타박의 최고시장전략가 매트 멀리는 “낮은 금리의 약속이 있었기 때문에 많은 투자자가 모멘텀 종목의 높은 밸류에이션을 무시할 수 있었다”며 “금리 인하 기대가 약해지자 투자자들이 비싼 종목들에 대한 익스포저를 줄이고 있다”고 말했다. 뱅크오브아메리카의 고모멘텀 주식 바스켓은 목요일 4.7% 하락했는데, 이는 도널드 트럼프 전 대통령의 관세 위협이 정점을 찍었던 4월 이후 최악의 하루다. 이 바스켓은 4월 저점 대비 이번 주 초까지 최대 63% 반등한 바 있다. 존스트레이딩의 최고시장전략가 마이클 오루크는 고모멘텀 종목이 낮은 금리 환경에서 수혜를 보는 성장주의 성격을 갖고 있다고 설명한다. 금리가 낮아지면 밸류에이션 모델에서 할인율이 낮아져 주가수익비율이 확장될 수 있기 때문이다. 그는 “이제 투자자들이 기대했던 속도로 금리가 내려오지 않는다면, 전망 조정에 따라 PER 축소 압력이 생기며 매도가 유발될 것”이라고 말했다. AI 랠리의 수혜 종목들은 이미 최근 몇 주 동안 과열 밸류에이션과 막대한 설비투자에 대한 우려로 차익실현 움직임을 겪고 있었다. BofA의 모멘텀 바스켓 내 AI 관련 종목은 이날 급락했으며, 샌디스크는 14% 폭락했고 아스테라 랩스는 8.4% 하락했다. 대형 AI 관련 종목들도 크게 밀렸는데, 엔비디아는 3.6%, 브로드컴은 4.3%, 팔란티어는 6.5% 떨어졌다. 주요 지수 중에서는 나스닥 100이 2% 하락하며 가장 부진했고, S&P 500은 1.7% 낮아졌다. 비트코인은 10월 기록 고점 대비 낙폭이 22%를 넘어섰다. 위험회피는 특히 개인투자자들이 선호하는 종목에서 두드러졌다. 바클레이스 애널리스트들은 최근 자체 ‘주식 유포리아 지수(equity euphoria index)’를 기반으로 개인 매매가 “뚜렷하게 감소”했다고 지적했다. 씨티의 ‘US Retail Favorites’ 바스켓은 이날 6% 급락하며 4월 4일 이후 최대 하락폭을 기록했다. 테슬라, 소파이, 라이엇플랫폼스 등이 포함된 이 지수는 10월 15일까지 12개월 동안 거의 두 배 상승했지만, 이후 15%를 반납한 상태다. 오픈도어가 주축인 밈 주식 ETF는 11% 넘게 빠지며 상장 이후 최악의 하루를 기록했다. VanEck의 Social Sentiment ETF와 캐시 우드의 ARK Innovation ETF도 5% 이상 하락했다. 비트코인 채굴기업 및 양자컴퓨팅 관련 레버리지 상품은 일부 종목이 20% 넘게 폭락했다. 심지어 시장에서 ‘가장 비선호’ 되는 종목들도 타격을 피하지 못했다. 골드만삭스의 시가총액 10억 달러 이상 ‘최다 공매도’ 바스켓은 5.5% 하락하며 역시 4월 이후 최악의 성과를 냈다. 목요일 시장의 긴장감 뒤에는 연준 정책 방향에 대한 불확실성이 크게 자리 잡고 있다. 정책자들은 높은 인플레이션과 약해지는 노동시장이라는 두 가지 과제에 직면해 있지만, 사상 최장기 셧다운으로 핵심 경제지표가 발표되지 않아 이를 평가할 근거가 부족한 상황이다. 연준 내부에서는 금리 경로를 두고 의견 차이가 커지고 있다. 지난달 두 번째 연속 0.25%포인트 인하 결정 이후 제롬 파월 의장은 추가 인하는 “기정사실로 보기 어렵다”고 선을 그었다. 이와 관련해 목요일, 세인트루이스 연은 총재 알베르토 무살렘은 인플레이션이 여전히 2% 목표를 웃도는 만큼 추가 인하에는 신중해야 한다고 말했다. 미니애폴리스 연은의 닐 카시카리는 블룸버그 인터뷰에서 지난번 금리 인하에 반대했으며, 12월 결정 역시 “아직 판단을 내리지 못했다”고 밝혔다. 클리블랜드 연은의 베스 해맥은 현재 정책이 “다소 제약적(somewhat restrictive)”이어야 한다고 말했다. 카시카리는 “데이터가 어떻게 나오느냐에 따라 금리를 인하할 수도, 동결할 수도 있다”고 밝혔다. 트레이더들은 셧다운으로 연기된 경제지표들이 쏟아져 나오길 기다리며 연준 경로를 가늠하고 있다. 웰스파고인베스트먼트인스티튜트의 글로벌 투자전략 총괄 폴 크리스토퍼는 “헤드라인 중심의 우려가 주가 변동성을 키우고 있다”며, 투자자들은 내년 금리 인하 가능성에 초점을 맞춰야 한다고 말했다. 그는 “지연된 지표가 한꺼번에 나온다 해도 고용 증가세 둔화라는 추세는 바뀌기 어려우며, 이는 셧다운 기간 동안 확인된 민간 데이터가 뒷받침한다”고 덧붙였다. - Bloomberg.

Inside: The Nasdaq Whale's Nvidia Sale Smells Desperate 세계 최대 벤처캐피털 펀드를 운영하는 손정의가 다시 시장을 뒤흔들고 있다.  소프트뱅크 그룹은 최근 엔비디아 지분을 전량 매각해 58억 달러를 손에 쥐었다. 기술주 밸류에이션이 거품 단계에 접어든 것 아니냐는 우려가 다시 고개를 든다. 이번 거래는 손 회장에게 급격한 유턴이다. 불과 3월 분기까지만 해도 소프트뱅크는 AI 칩 설계사 엔비디아 주식을 꾸준히 사들이고 있었다. 엔비디아 주가는 올해 들어 44% 상승했고, 현재 주가수익비율은 42배에 달한다. 1년 전만해도 약 35배 수준이었다.   AI 거품에 대한 의심은 충분히 제기할 만하지만, 소프트뱅크의 지분 매각을 시장 정점의 신호로 해석하는 것은 시기상조일 수 있다. 손정의는 워런 버핏이 아니다. 최근 몇 년간 소프트뱅크는 유니콘 발굴이라는 본업에서 벗어나 공개시장 투자를 확대해왔다. 2020년 말 출범한 헤지펀드 ‘SB 노스스타’는 수십억 달러 규모의 미국 주식 파생상품을 매입하며 시장 변동성을 키웠고, 이로인해 소프트뱅크는 ‘나스닥 고래’라는 별명을 얻었다. 그러나 2022년 초 누적 손실이 7,460억 엔(48억 달러)에 달하자 노스스타는 대폭 축소될 수밖에 없었다. 실적 부진 외에도 손 회장은 절박한 자금 조달 압박에 놓여있다. 소프트뱅크는 오픈AI에 대한 지분 투자를 완료하기 위해 자금을 모으고 있다. 3월, 프리머니 밸류에이션 2,600억 달러 기준으로 주도적 투자자로 참여해 연말까지 300억 달러를 투자하겠다고 밝혔지만, 실제 투입액은 75억 달러에 그쳤다. 자금 마련을 위해 소프트뱅크는 T모바일 US 지분을 매각하고, 신종 및 하이브리드 채권을 발행했으며, Arm홀딩스를 담보로 한 마진론 한도도 확장했다. 이번 엔비디아 매도를 포함해 올해 확보한 순자금은 300억 달러로, 오픈AI 투자를 충당하기에 간신히 충분한 수준이다.  또한 손 회장은 실적측면에서도 이번 거래를 마무리해야했다. 소프트뱅크는 9월 분기에 순이익 2조 5천억 엔을 기록하며 애널리스트 평균 전망치 4,180억 엔을 크게 상회했다. 샘 올트먼이 이끄는 스타트업 오픈AI가 핵심 역할을 했다. 소프트뱅크는 오픈AI 지분의 공정가치 평가이익 128억 달러를 반영했다. 이 회계 처리의 근거로 소프트뱅크는 10월 마감된 오픈AI의 직원 대상 주식 매각에서 기업가치가 5,000억 달러로 평가됐다고 밝혔다. 이는 초기 투자 시점의 두 배 수준이다. 그러나 이 미실현 이익의 절반 이상은 선도계약(포워드 계약)에서 발생했으며, 12월까지 후속 투자를 완료하지 못할 경우 이익을 되돌려야 할 수도 있다. 손 회장은 AI 투자로 큰 보상을 얻고 있다. 소프트뱅크 주가는 10월 사상 최고치를 기록했다. 이는 엔비디아 등 주요 파트너에게 CPU 아키텍처를 라이선스하는 ARM을 지배하고 있기 때문이다. 또한 오픈AI 지분 평가이익 덕분에 3년 만에 최고 분기 실적을 거뒀다. 이런 성과를 바탕으로 손 회장은 앞으로도 공격적인 행보를 이어가며 수십억 달러 규모의 인수 대상을 물색할 것으로 보인다.  다만 그의 야심이 막강한 자금력에 의해 뒷받침되는 것은 아니다. 방대한 포트폴리오를 재편 중인 소프트뱅크는 회장의 ‘쇼핑’을 위해 현금화가 쉬운 자산부터 매각해야 한다. 엔비디아는 첫 번째 희생양이었을 뿐, 마지막은 아닐 것이다. 2020년 소프트뱅크가 대규모 파생상품 베팅에 나섰을 때 트레이더들은 이 회사의 시장 진입이 위험하며 변동성을 키운다고 우려했다. 안타깝게도 ‘나스닥 고래’가 다시 돌아온 듯 하다.  - Bloomberg.

Report: Goldman Strategists See US Stocks Lagging All Peers Next Decade 골드만삭스에서 올해 월가의 부진을 정확히 예측한 전략가가 앞으로 10년 동안도 미국 주식이 다른 지역에 뒤처질 것이라고 전망했다. 피터 오펜하이머(Peter Oppenheimer)와 그의 팀은 미국의 높은 주가 밸류에이션이 향후 상승 여력을 제한할 것이라며, 투자자들에게 미국 외 지역으로의 분산을 확대할 것을 권고했다. 이들은 향후 10년 동안 S&P 500의 연평균 수익률을 6.5%로 예상했는데, 이는 모든 지역 중 가장 낮다. 반면 신흥국은 연 10.9%로 가장 높은 수익률이 전망된다. 지난 10년간 기술주 급등과 인공지능(AI) 열풍으로 지속적인 초과성과를 기록했던 S&P 500은 올해 글로벌 지수 대비 크게 뒤처졌다. S&P 500이 16% 오른 데 비해, 미국을 제외한 MSCI 세계지수는 27% 상승했다. 오펜하이머 팀은 노트에서 “투자 지역을 미국 너머로 넓히되, 신흥국 비중을 높여야 한다”며 “높은 명목 GDP 성장률과 구조개혁이 신흥국에 유리하게 작용할 것이며, AI의 장기적 혜택도 미국 기술주에 국한되지 않고 전 세계적으로 확산될 것”이라고 분석했다. 향후 몇 년간 신흥국 수익률은 중국과 인도의 강한 이익 성장세가 주도할 것으로 전망된다. 일본을 제외한 아시아 지역은 연 10.3%로 두 번째로 높은 수익률이 예상된다. 일본은 이익 성장과 정책 주도의 주주 환원 개선에 힘입어 연 8.2%가 전망된다. 유럽은 연 7.1%를 기록할 것으로 보인다. 골드만삭스의 글로벌 주식 전략 총괄인 오펜하이머는 지난해 초부터 미국 주식이 지나치게 고평가됐다며, 오랜 기간 부진했던 해외시장으로의 비중 확대를 지속적으로 주장해 왔다. 2025년 들어 S&P 500은 대부분의 지역 대비 달러 기준으로 부진한 흐름이다. 내년에는 이익 성장률이 글로벌하게 수렴할 것으로 예상돼 S&P 500의 매력도는 낮아지고 있다. 이 지수의 선행 주가수익비율(PER)은 23배로 팬데믹 직후의 고점 수준까지 올라왔으며, 닷컴버블 직전 기록에 근접했다. 현재 미국 지수는 글로벌 지수 대비 50% 이상 프리미엄에서 거래되고 있다. 골드만삭스 전략팀은 지난 10년간 S&P 500의 주가와 이익을 끌어올렸던 동력(마진 확대, 낮은 세금, 저금리 등)이 앞으로 10년 동안 동일한 역할을 하기는 어렵다고 지적한다. 전략가들은 “S&P 500의 순이익률과 자기자본이익률은 현재 역사적 최고 수준에 가깝고, 지난 수십 년간 기업 이익을 끌어올린 여러 긍정적 요인들이 앞으로도 같은 수준의 효과를 내기는 어려울 것”이라고 말했다. - Goldman Sachs, Bloomberg.

Credit: An AI Bubble? The Bond Market Is Not Seeing One 부채에 의존한 인공지능(AI) 투자 붐이 특히 클라우드와 데이터 센터 분야를 중심으로 본격화하면서, 전 세계 경제에 기술 거품이 형성되고 있다는 우려가 커지고 있다.  최근 빅테크 기업들은 앞다투어 회사채를 발행하고 있다. 아마존, 알파벳, 메타 플랫폼스, 마이크로소프트, 오라클 등 5개 기업은 올해에만 930억 달러를 조달했으며, 이는 지난 3년치를 합친 것보다 많은 규모다. 이런 우려를 더욱 키우는 것은 기업들이 창의적인 회계기법을 동원하고 있다는 점이다. 메타 플랫폼은 지난 10월 말, 루이지애나 시골 지역의 대형 데이터 센터 건설을 위해 270억 달러 규모의 자금 조달 패키지를 체결했다. 민간대출업체 블루아울 캐피털과의 합작 투자 구조를 활용해 부채를 재무제표 밖으로 처리함으로써, 최고 수준의 신용 등급을 유지할 수 있었다. 이런 식의 금융공학은 점점 더 일반화되고 있다.  하지만 신규 채권 발행이 쏟아지고 있다고 해서 곧바로 과열 단계에 진입했다고 보기는 어렵다. 채권 투자자들은 아직 냉정을 잃지 않았다. 올해 초만 해도 우량 기술기업들은 동종 업계보다 낮은 금리로 채권을 발행할 수 있었다. 그러나 이제 상황이 달라졌다. 이는 앞으로 수천억 달러 규모의 신규 자금 공급이 시장에 쏟아질 것이라는 인식 때문이다. 모간스탠리에 따르면 2028년까지 데이터 센터에 약 2조 9천억 달러가 투입될 예정이다. 빅테크 기업들은 이 중 절반 정도만 현금흐름으로 충당할 수 있고, 나머지는 외부 자금에 의존해야 한다. 기업별로도 차별화가 있다. 오라클은 가장 공격적인 하이퍼스케일러다. 이 소프트웨어 및 데이터베이스 기업의 내년 설비투자는 영업현금흐름의 138%에 달할 것으로 예상된다. 이는 2위인 메타의 84%를 훨씬 웃도는 수준이다. 투자자들도 이를 주목하고 있으며, 투자 등급 기술기업 중 오라클의 채권 스프레드가 올해 가장 크게 벌어졌다.  데이터 센터 건설 자금을 조달하기 위해 민간 신용 대출업체와 협력하는 것은 분명한 리스크 요인이지만, 아직까지 채권시장은 발행 주체가 누구인지, 그리고 재무제표 밖 차입의 위험을 어떻게 평가해야 하는지를 구분해내고 있다. 예를 들어 메타의 루이지애나 프로젝트를 위한 25년 만기 채권은 6.6%의 높은 금리를 지급한다. 이는 비슷한 만기의 메타 회사채보다 약 1%포인트 높다. 실질적으로 이 채권의 쿠폰 금리는 S&P 글로벌이 부여한 A+ 등급에도 불구하고 평균 정크본드 수준이다. 다시 말해, 빅테크가 프로젝트를 재무제표에 반영하지 않기로 하면 데이터 센터 건설 비용은 훨씬 더 비싸진다는 뜻이다. 현재 시장은 대출자 중심으로 돌아가고 있다. 대규모 AI 야망을 품은 기업들은 신속한 확장을 원하며, 기술 경쟁에서 뒤처질까 두려워 몇 달씩 세부 조건을 흥정하려 하지 않는다. 이런 역학이 신용시장을 일정 부분 안정시키는 역할을 하고 있다. 최근 몇 주 사이, AI에 대한 담론은 ‘인공지능이 인간 수준의 지능을 달성할 수 있는가’라는 철학적 질문에서 ‘샘 올트먼 같은 인물이 요구하는 수조 달러 규모의 투자를 어떻게 조달할 것인가’라는 현실적 문제로 옮겨갔다. 심지어 오픈AI가 언젠가 정부 구제금융이 필요할지도 모른다는 우려도 제기된다.  그러나 지난친 비관론은 금물이다. 채권자들의 이야기를 들어보면, 그들은 여전히 AI 인프라 구축 자금에 추가적인 수익률을 요구하고 있다. 이는 아직 거품단계에 들어서지 않았음을 보여주는 신호다.  - Bloomberg.

Technology: The AI Cold War That Will Redefine Everything 중국은 2024년 초, 생성형 인공지능에서 미국에 한참 뒤처져 있었다. 대부분의 기업이 메타의 오픈소스 모델 ‘Llama’에 의존했고, 미국의 첨단 칩 수출 제한은 중국 기술 생태계를 더욱 압박했다. 이에 베이징은 규제를 완화하고 자금을 쏟아붓는 한편, 국가 차원의 컴퓨팅 인프라 확충에 나섰다. 불과 아홉 달 뒤, 스타트업 딥시크(DeepSeek) 가 OpenAI에 필적하는 모델을 내놓으며 실리콘밸리를 놀라게 했다. 리창 총리는 “중국은 마침내 자랑할 모델을 갖게 됐다”고 말했고, 이는 낙관론과 정부 지원 확대로 이어졌다. 중국의 기술 굴기는 다시금 국가적 경쟁의 무대로 떠올랐다. 이 AI 경쟁은 새로운 ‘기술 냉전’ 으로 불린다. 미국과 중국은 각각 두려움과 야망에 의해 움직이고 있다. 미국은 여전히 가장 강력한 모델과 칩을 보유하고, 2025년 상반기에만 1,040억 달러를 AI 스타트업에 투자했다. 반면 중국은 인력, 비용, 국가 주도의 속도라는 무기를 갖고 있다. 베이징은 네이멍구 등지의 값싼 재생에너지 기반 지역에 데이터센터를 건설하며, 2028년까지 수백 개 센터를 연결한 ‘국가 클라우드’ 구축을 추진 중이다. AI 경쟁은 이미 글로벌 기술 지출을 끌어올리고 있다. 그러나 동시에 AI 버블과 초지능 위험에 대한 우려도 커졌다. 양국 지도자들은 AI 안전보다 패권 확보를 우선시하고 있다. 제이디 밴스 미국 부통령은 “AI의 미래는 안전을 걱정하는 것으로 얻어지지 않는다”고 말했고, 중국 지도부는 기술 진보를 ‘체제 경쟁의 생존 문제’로 간주한다. 중국의 AI 야심은 2017년 시진핑이 제시한 ‘2030년 AI 강국’ 전략에서 시작됐다. 초기엔 안면인식과 감시에 집중했지만, ChatGPT의 등장 이후 AI가 여론과 정보통제까지 재편할 수 있음을 깨닫게 됐다. 세계에서 가장 정교한 검열 시스템을 가진 베이징에게 이 기술은 동시에 매혹과 공포의 대상이었다. 처음엔 조심스러웠다. 중국은 2023년 초 딥페이크 금지령을 내리고, 생성형 AI의 입력·출력을 검열하는 규정을 시행했다. 그러나 OpenAI가 주도권을 확대하자, 뒤처질 수 있다는 위기감이 고조됐다. 중국 기술기업들은 규제 완화를 요구했고, 당국은 신뢰할 기업에는 데이터 검토를 생략하게 하는 등 절차를 단순화했다. 특히 2023년 말 미국의 칩 통제 강화 이후, 중국은 개발자 지원을 확대했다. 지방정부들은 국영 데이터센터를 통해 보조가 적용된 컴퓨팅 자원을 제공했고, 일부는 비공식 경로로 미국산 칩을 확보했다. 베이징은 공공 데이터셋과 AI 학습용 데이터 마켓을 만들며, 스타트업을 위한 로드쇼까지 열었다. 결정적 돌파구는 2025년 초에 찾아왔다. 창업자 량원펑이 이끄는 딥시크는 헤지펀드 자금으로 자체 모델 R1 을 개발해 OpenAI 상위 모델의 80~90% 성능을 달성했다. 이는 국가가 아닌 민간 스타트업의 성과였고, 시진핑은 량을 포함한 기술 리더를 직접 소집해 “AI에 고정(lock-in)하라”고 지시했다. 그 직후 알리바바는 530억 달러를 투입해 AGI(범용 인공지능) 개발을 선언했다. 이 사건은 중국이 더 이상 수세에 머물지 않겠다는 상징적 전환점이었다. 반대로 미국에서는 OpenAI가 ‘민주적 AI’를 강조하며 중국 모델과의 가치 경쟁을 촉발했다. 같은 시기 발표된 ‘AI 2027’ 보고서 는 초지능 경쟁이 인간 통제 상실로 이어질 수 있다고 경고했다. 보고서는 중국의 추격에 대한 공포가 미국의 안전정책을 마비시켜, 결국 AI 시스템이 인류를 대체하는 시나리오를 가정했다. 이 불안감 속에서, 7월 트럼프 행정부는 ‘AI 행동계획(AI Action Plan)’ 을 발표했다. 이 계획은 중국의 AI가 공산당 목표를 얼마나 진전시키는지 조사하고, 다자기구 내 중국 영향력에 대응하겠다고 명시했다. 이에 중국은 곧 ‘AI 플러스(AI Plus)’ 전략을 공개했다. 베이징은 “AI로 인간의 생산과 삶의 패러다임을 재구성”하겠다고 선언하며, 2027년까지 경제의 70%, 2030년까지 90%에 AI를 도입한다는 구체적 목표를 제시했다. 문제는 반도체다. 미국의 기술 봉쇄로 인해 중국은 고성능 칩을 국산화하는 데 최소 10년이 걸릴 것으로 전망된다. 이로 인해 딥시크 등 주요 기업의 차세대 모델 개발이 지연되고 있다. 베이징은 바이트댄스 등 대기업에 엔비디아 구매를 중단하고, 자국 칩 업체와 협력하라고 지시했다. 10월, 시진핑은 반도체 자립을 핵심으로 한 신 5개년 계획 을 발표했다. 미국은 동시에 엔비디아 등 민간 혁신을 앞세워 격차를 벌리고 있다. 전 NSC 관료 맥과이어는 “중국이 과거처럼 기술을 손쉽게 국산화할 수 있다고 믿는 것은 이번엔 착각일 수 있다. 반도체는 세상에서 가장 어려운 과제 중 하나”라고 말했다. 이제 핵심은 단순히 누가 더 많은 돈을 쓰느냐가 아니다. 점점 강력한 칩이 계속 더 나은 AI를 만들 수 있을지가 의문이다. 실리콘밸리 내부에서도 성능 정체에 대한 우려가 커지고 있다. 만약 AI의 효율이 물리적 한계에 다다른다면, 중국은 비용과 효율성 측면에서 새로운 경쟁 우위를 찾을 가능성이 있다. AI 냉전은 결국 기술의 문제가 아니라 체제의 문제다. 누가 먼저 한계에 부딪히고, 그 포화 이후 어떤 질서로 진화하느냐가 승패를 가를 것이다. 인류가 컴퓨팅을 통해 달에 도착했던 20세기 냉전과 달리, 이번 경쟁은 AI라는 ‘보이지 않는 뇌’를 통해 문명을 재설계하는 싸움이다. 이 새로운 냉전의 비용은 이미 높으며, 앞으로 훨씬 더 높아질 것이다. - WSJ.