Macro Trader

TACO: Iran Leaves an Isolated Trump Grappling With Historic Oil Crisis 이란 전쟁으로 인한 도널드 트럼프 대통령의 고심이 깊어지는 모양새다. 이란이 이스라엘의 최대 천연가스전 공격에 대한 보복으로 페르시아만 전역의 에너지 기반 시설들을 공격하면서 유가를 포함해 국제 에너지 시장은 다시 한 번 불안에 빠졌다. 이에 트럼프 대통령은 이를 진정시키기 위해 미국이 이스라엘 공격을 사전에 알지 못했다고 주장하면서 동시에 이란의 보복이 지속될 경우 직접 타격에 나설 수 있다고 경고했다. 그러나 앞서 미 정부가 공격 계획을 사전에 공유받았다는 보도가 나온 데다, 이스라엘 측은 트럼프가 공격 목표 선정 과정에 상당한 영향력을 행사했다고 밝히면서 메시지 혼선이 발생했다. 이 같은 불일치는 이미 수천 명의 사망자를 낳고 글로벌 경제를 흔들고 있는 전쟁 속에서 시장 변동성을 더욱 키웠다. 트럼프는 이란에 대한 ‘완전한 승리’와 글로벌 에너지 인프라 훼손에 따른 장기적 충격 방지라는 상충된 목표를 동시에 추구해야 하는 상황에 놓였다. 지금까지 트럼프 대통령은 사태의 여파를 최소화하기 위해 가능한 모든 수단을 동원해 왔지만, 큰 효과는 보지 못하고 있다. 그의 접근 방식은 동맹국들의 적극적인 협조를 이끌어내는데 실패했을 뿐 아니라, 외교적 개입을 피하고 에너지 가격을 낮게 유지하겠다는 약속을 믿고 그를 선출한 미국 유권자들의 마음을 움직이는 데에도 거의 효과가 없었다. 이제 8개월 뒤면 미국인들은 중간선거를 통해 민심을 드러낸다. 롤러코스터 같은 행보는 전쟁 전반에 걸친 트럼프의 접근 방식을 잘 보여주고 있다. 상황이 불리해지면 동맹국과 거리를 두는 한편, 믿기 어려울 정도의 위협으로 적들을 압박하기도 한다. 트럼프가 세계 최대 천연가스 매장지 중 하나인 이란의 사우스파스에 대해 위협 발언을 한 지 불과 몇 시간 만에, 스콧 베선트 미국 재무장관은 텔레비전에 나와 미국이 이란산 원유에 대한 제재를 해제할 수 있다고 시사하기도 했다. 에너지 가격 상승은 트럼프 대통령에게 치명적이다. 그는 지난달 국정연설에서 전임 대통령의 휘발유 가격 정책을 ‘재앙’이라고 비판한 바 있다. 현재 AAA 조사 기준 평균 휘발유 가격은 갤런당 80센트 이상 상승했다. 브렌트유는 배럴당 한 때 최고 119달러를 기록했고, 카타르가 LNG 시설 피해 복구에 수년이 걸릴 수 있다고 경고하면서 유럽 천연가스 가격은 최대 35% 급등했다. 에너지발 인플레이션 우려로 연준은 트럼프가 기대했던 금리 인하에 나서기 어려운 상황이다. 국제에너지기구(IEA)는 이번 전쟁을 원유 시장 역사상 최대 공급 차질 사태로 규정했다. 이미 관세 부담에 시달리고 있는 농민들은 비료 가격 상승을 우려하고 있으며, 항공사들은 항공유 급등이 여름 여행 성수기 항공권 가격 상승으로 이어질 것이라고 경고했다. 이번 위기의 핵심은 이란이 세계에서 가장 중요한 에너지 수송로 중 하나인 호르무즈 해협의 흐름을 사실상 차단할 수 있는 능력에 있다. 미국 당국은 이러한 가능성을 예상했지만, 이란이 다른 걸프 산유국을 적극적으로 공격하고 민간 자산과 주요 에너지 인프라를 타격한 데 대해서는 놀랐다고, 익명을 요구한 미국 정부 관계자들이 전했다. 밤사이 베냐민 네타냐후 이스라엘 총리는 유사한 목표물에 대한 추가 공격을 자제해 달라는 트럼프의 요청에 동의했다고 밝혔다. 그러나 이는 이란의 추가 보복을 막기에 충분하지 않을 수 있으며, 이미 발생한 피해 복구에도 수개월 또는 수년이 걸릴 전망이다. 한편 트럼프는 최소 2,000억달러 규모의 전쟁 비용을 요청할 계획임을 인정하며 장기전을 예고했다. 지상군 투입 가능성도 배제하지 않았다. 미국 정부는 피해 통제를 위한 다양한 조치를 발표했지만, 그 어떤 것도 효과가 오래가지 못했다. 트럼프는 이란 군이 완전히 파괴됐다고 주장하면서도, 소수의 기뢰와 미사일만으로도 글로벌 에너지 공급에 큰 혼란을 초래할 수 있음을 인정했다. 이번주 초에는 동맹국들에게 유조선 호위를 요청하려던 시도를 포기하며 미국은 애초에 지원이 필요 없었다고 주장하기도 했다. 유럽에서는 최근 며칠간 트럼프 대통령과 접촉한 지도자들이 전쟁 종료 기준을 명확히 제시하지 못하고 있다는 점에 불만을 드러내기도 했다. 미국과 유럽, 오랜 동맹 간 마찰과 불신이 확대되는 모습이다. 한 유럽 고위 관계자는 트럼프가 출구 전략을 원하고 있음에도 불구하고 현장의 긴장 고조와 괴리가 커지고 있으며 경제적 충격이 더욱 심화될 것이라고 경고했다. 유럽과 이란간 외교 접촉도 최근 공격으로 인해 점점 더 긴장되고 비생산적으로 변하고 있다. 이런 가운데, 이란의 주요 원유 수출 거점인 하르그섬을 장악하는 방안이 백악관내 일부 참모들 사이에서 힘을 얻고 있다. 그러나 이는 군사적 부담과 위험뿐 아니라 추가적인 유가 급등을 초래할 수 있다는 우려도 제기된다. 또한 이란 정부가 미국의 장악 시도를 감지할 경우 스스로 시설을 파괴할 가능성도 있다. 일단 백악관은 군사 목표 달성 이후 유가가 빠르게 안정될 것이라는 입장이다. 테일러 로저스 백악관 대변인은 “단기적인 공급 차질은 예상된 것이며 이를 완화하기 위한 모든 옵션을 검토하고 실행했다”고 밝혔다. 여기에는 선박 보험 지원, 동맹과의 4억 배럴 공동 비축유 방출, 60일간 존스법 면제, 제재 완화 등이 포함된다. 그러나 궁극적인 해결책은 유조선 운항 재개뿐이라는 인식이 내부에 존재한다. 초기에는 사우디와 UAE의 대체 파이프라인이 영향을 제한할 것으로 예상됐지만, 수송 능력이 제한적이고 이란의 공격 위험도 과소평가된 것으로 드러났다. 전쟁이 조기에 끝나더라도 유정 재가동에는 수주가 걸리며, 시설 피해가 있는 경우 수개월이 소요될 수 있다. 미국 내부 추정에 따르면 교전이 3~4주 더 지속될 경우 이란의 원유 수출은 급감할 전망이다. - Bloomberg.

Threefold Forge: Traders Overwhelmed by Iran News Are Turning to AI for Help 이란전 발발 후 AI는 투자 리서치의 보조 도구에서 핵심 인프라로 전환됐다 두바이 소재 매크로 트레이딩 펀드 아르케비움의 창업자 막상스 비소는 이란전 초기 48시간 연속 시장을 모니터링하면서 클로드를 활용해 복수 시나리오를 병렬로 스트레스 테스트하고 자산군 간 파급 경로를 동시에 분석했다. 그는 AI 도입으로 리서치 시간을 약 80% 단축했다고 밝혔다. GAM인베스트먼트 펀드매니저 자안 시 코르테시는 종전에 30분 걸리던 뉴스 요약을 수 초 만에 처리하고, 개별 기업 분석에 걸리는 시간도 수일에서 하루 이하로 줄었다고 말한다. 밴에크의 크로스애셋 전략가 안나 우는 챗GPT와 클로드를 이용해 100년치 전쟁 기반 유가 급등 사례를 추적하고 각 시기별 자산군 성과를 중위 물가상승률·글로벌 성장률과 교차 분석했다. AT글로벌마켓의 닉 트위데일은 이번 분쟁을 AI가 전장에서 사용되고 트레이더들이 AI로 전쟁의 파급을 분석하는 최초의 주요 분쟁으로 규정한다. AI의 강점은 속도와 역사적 맥락 탐색이지만, 출력 검증은 여전히 인간의 몫이다 상파울루 소재 헤지펀드 레거시캐피탈의 구스타보 페소아는 호르무즈 해협 봉쇄 영향을 계산하기 위해 선박 유형 분류부터 유가 탄력성 분석, 흐름 안정화에 필요한 배럴 수 추정까지 AI를 전방위로 활용하고 있다. 그러나 AI는 오류를 낸다. 비소는 출력을 지속적으로 검증하고 가정을 반복 수정하는 과정이 필수라고 강조한다. 페퍼스톤 전략가 마이클 브라운은 최종 투자 판단을 내리고 AI가 잘못된 정보를 출력하는지 판별하려면 분석자 자신의 깊은 이해가 선행돼야 한다고 지적한다. 잉글랜드은행 정책위원은 AI의 트레이딩 도입이 시장 충격과 군집 행동을 증폭시킬 수 있다고 경고했다. 도구의 효용이 클수록 동일한 AI 모델을 쓰는 트레이더들이 유사한 결론에 동시에 도달할 위험도 커진다. 주니어 애널리스트 역할에 대한 대체 가능성 논의가 업계 내부에서 시작됐다 코르테시는 AI를 자신의 “최고의 리서치 어시스턴트”로 규정하며 주니어 애널리스트 없이도 업무가 가능하다고 말한다. 복잡한 투자 프레임워크 적용이나 다면적 분석 요청을 AI가 주니어보다 빠르고 정확하게 처리한다는 것이다. 싱가포르 소재 발베르데인베스트먼트파트너스의 존 푸는 지금 당장은 AI가 인간의 사고 과정을 복제하지 못한다고 보지만, 향후 2~3년 후에는 장담하기 어렵다고 말한다. 이란전 이전에도 AI의 산업 잠식 공포가 소프트웨어·음식 배달 기업 주가 급락을 촉발했다. 이제 같은 우려가 금융 리서치 직군으로 이동하고 있다. 인간 판단의 대체 불가능성은 현재는 유효하지만, 그 경계가 어디서 무너질지는 AI 역량의 발전 속도에 달려 있다.​​​​​​​​​​​​​​​​ - Bloomberg, Macro Trader.

Threefold Forge: How Lego Became a Go-To Meme of the Propaganda Wars 레고가 전쟁 선전의 밈이 된 이유는 보편적 문화 코드이기 때문이다 이란 혁명수비대 산하 국영 방송은 트럼프의 미사일 공격, 이란의 반격, 네타냐후의 벙커 대피, 성조기로 덮인 미군 관 등을 레고 스타일 AI 애니메이션으로 제작해 유포했다. 레고가 선전 도구로 효과적인 이유는 세 가지다. 첫째, 1950년대부터 전 세계에 보급된 완구로 문화적 친숙도가 압도적이다. 지난해 레고의 매출은 130억 달러에 달한다. 둘째, 어린 시절의 놀이와 연결된 시각 언어가 수용자의 비판적 판단을 무력화한다. 킹스칼리지런던 전쟁학과 방문연구원 올레이닉은 친숙한 미학이 정치적 메시지가 전달되는 순간 경계심을 낮춘다고 설명한다. 셋째, 잔혹한 전쟁 이미지를 순화시켜 소셜미디어 필터를 우회하는 데 유리하다. 이란은 레고 외에도 일본식 애니메이션과 픽사 영화 스타일을 활용하며, 해외 청중을 겨냥해 미국과 이스라엘에 타격을 주는 서사를 생산하고 있다. 미국과 이란의 선전 전략은 겨냥하는 청중과 문화 코드가 다르다 트럼프 행정부는 위(Wii) 게임, '콜 오브 듀티', '그랜드 테프트 오토' 같은 1인칭 슈팅 게임 이미지와 영화 '탑건', '아이언맨' 실제 공습 영상을 조합해 틱톡과 X에 올리고 있다. 월스트리트저널이 분석한 100건 이상의 게시물에서 확인된 이 전략은 국내 지지층, 특히 게임 세대 젊은 남성을 겨냥한다. 올레이닉은 수용자가 자신이 무엇을 보고 있는지 인식하기 전에 감정적 프레이밍이 이미 완성된다고 분석한다. 반면 이란의 레고 선전은 해외 청중을 향한다. 같은 콘텐츠를 기자에게 언급하자 몇 분 만에 AI로 생성된 레고 버전 트럼프·네타냐후 통화 영상이 만들어졌을 정도로 제작 장벽이 낮다. 시카고 대주교는 백악관 콘텐츠가 인명을 가볍게 다룬다고 비판했고, 배우 벤 스틸러와 게임 성우도 무단 사용에 항의했다. AI가 선전 제작의 진입 장벽을 없애면서 정보전은 국가 행위의 표준이 됐다 레고는 선전에만 쓰이지 않는다. 덴마크 외무장관은 카이로 상대에게 레고 기자 피라미드 세트를 선물했고, 주캐나다 대사는 트뤼도 후임 카니 총리에게 레고 항구 세트를 증정했다. 트럼프의 그린란드 장악 시도에 맞선 덴마크의 소프트파워 외교였다. 러시아도 우크라이나 신병 모집 시기에 '슬픔 큐브'라는 레고 스타일 이미지를 유포했다. AI 도구의 보급으로 스크립트 없이도 수 분 만에 설득력 있는 선전물을 제작할 수 있게 됐고, 국가와 비국가 행위자 모두가 이 도구를 실시간으로 활용하고 있다. 올레이닉은 "트롤링은 이제 국가 기술의 표준 도구"라고 단언한다. 전쟁의 물리적 전선과 정보 전선이 동시에 가동되는 구조에서, 친숙한 문화 코드를 선점하는 쪽이 해외 여론 형성에서 우위를 점하는 시대가 됐다. - WSJ, Macro Trader.

Oh, 6K, 🪴

Hedge Fund Manager’s Note: FOMC 이번 FOMC의 핵심은 금리를 동결했다는 사실이 아니다. 진짜 변화는 연준이 성장과 물가 전망을 동시에 올려 잡으면서도 올해 한 차례 인하 전망을 유지했고, 그 와중에 더 장기적인 중립금리 추정치는 다시 위로 밀어 올렸다는 데 있다. 표면만 보면 “동결, 올해 한 번 인하, 대체로 기존 틀 유지”처럼 보이지만, 내막은 훨씬 덜 비둘기적이다. 성장은 더 강하고, 실업은 크게 나빠지지 않으며, 인플레이션은 더 끈적하다고 보는데도 금리를 급히 내릴 생각은 없다는 뜻이고, 더 나아가 연준 스스로 미국 경제가 예전보다 더 높은 금리를 견딜 수 있는 구조로 바뀌고 있을 가능성을 점점 더 받아들이고 있다는 신호다. 시장이 처음엔 이를 무난한 동결로 읽으려 했지만, 파월이 기자회견에서 에너지 가격, 관세, 그리고 인플레이션의 전이 속도를 반복해서 언급하자 주식과 채권이 함께 밀리고 2년물 금리가 세션 고점을 다시 찍은 건 시장의 이해도 그렇다는 것이다. 이번 회의에서 가장 흥미로운 지점은 연준이 사실상 두 개의 충격을 동시에 관리하고 있다는 점이다. 하나는 이란 전쟁발 유가 쇼크이고, 다른 하나는 아직 경제 전반을 다 통과하지 않은 관세발 상품 인플레이션이다. 파월은 유가 충격에 대해 “영향의 규모와 지속 기간을 지금은 알 수 없다”고 했고, 교과서적으로는 에너지 쇼크를 일회성 가격 충격으로 보고 ‘look through’할 수 있다고 말하면서도, 이번에는 그렇게 단순하지 않다는 뉘앙스를 분명히 남겼다. 이유는 명확하다. 지난 몇 년간 연준은 이미 한 차례 “시간이 지나면 사라질 물가”를 너무 쉽게 믿었다가 크게 데인 적이 있고, 지금은 관세가 상품 가격을 다시 밀어 올리는 구간 위에 유가 상승이 덧씌워지고 있기 때문이다. 파월이 “우리는 관세가 경제 전체에 완전히 스며드는 데 얼마나 오래 걸릴지 겸손해야 한다”고 반복한 대목은 사실상 이번 기자회견의 핵심 문장이다. 연준은 아직 ‘스태그플레이션’이라는 단어를 쓰고 싶어 하진 않지만, 물가와 성장의 긴장이 이미 정책 언어 안으로 들어왔다는 사실 자체는 부정할 수 없다. 점도표와 경제전망표를 함께 보면 그림이 더 선명해진다. 연준은 올해 성장률 전망을 2.3%에서 2.4%로, 근원 인플레이션 전망을 2.5%에서 2.7%로 올렸다. 실업률 전망은 4.4%로 거의 그대로다. 즉, “경기는 아직 버티고 있고, 고용은 급격히 무너지지 않으며, 물가는 생각보다 더 높다”는 조합이다. 원래라면 이런 조합은 인하보다 동결, 심하면 인상 쪽에 더 가까운 해석을 부른다. 그런데도 연준은 올해 한 차례 인하 점도를 유지했다. 이 지점에서 시장은 잠시 안도하려 했지만, 나는 오히려 이 조합이 더 매파적이라고 본다. 이유는 간단하다. 연준은 인하를 기본 경로로 약속한 것이 아니라, “관세 효과가 중반 이후 진정되며 상품 인플레이션이 내려온다”는 조건이 충족될 때에만 인하가 가능하다고 못 박았기 때문이다. 파월 표현 그대로, 그 진전이 보이지 않으면 그 인하도 없다. 다시 말해 올해 한 번 인하는 완화 의지의 표현이 아니라, 꽤 많은 것이 잘 풀려야만 가능한 조건부 옵션에 가깝다. 여기에 중립금리 추정치가 3.1%까지 올라간 점은 더 중요하다. 이 숫자는 시장에서 늘 가볍게 소비되지만, 사실 연준의 장기 세계관이 바뀌고 있다는 뜻이다. 중립금리가 올라간다는 것은 과거보다 더 높은 정책금리가 성장에 큰 제약이 아닌 상태가 될 수 있음을 의미한다. 그 배경으로는 노동 수요 구조 변화, 팬데믹 이후의 투자 강도, 그리고 무엇보다 AI가 촉발한 설비, 데이터센터, 전력 투자의 수요가 깔려 있다. 파월 자신도 장기 성장률 상향의 배경으로 더 높은 생산성을 언급했고, 데이터센터 구축이 “지금 당장은 오히려 물가를 밀어 올리고 있다”고 인정했다. 여기서 중요한 건 AI가 디스인플레이션인지 아닌지가 아니라, 적어도 현재 시점에서는 AI가 수요와 투자를 자극해 금리의 바닥을 높이는 힘으로 먼저 작동하고 있다는 점이다. 시장이 여전히 “AI 생산성 = 더 낮은 장기금리”라는 식으로 단순화해서 해석하고 있다면, 이번 SEP는 그 프레임에 대한 조용한 반박이다. 파월의 정치적 발언도 이번엔 무시할 수 없다. 그는 법무부 조사와 관련해 “조사가 충분히, 투명하게, 최종적으로 끝날 때까지 이사직을 떠날 의도가 없다”고 못 박았고, 후임 의장 인준이 지연되면 자신이 ‘chair pro-tem’으로 남을 수 있다는 점까지 언급했다. 이 발언은 중앙은행 인사 문제가 단순한 워싱턴의 잡음이 아니라, 실제 금리 경로 기대에 영향을 주는 변수로 올라왔음을 뜻한다. 시장이 단기금리를 조금 더 올려서 반응한 이유도 결국 여기에 있다. 파월이 남아 있는 한, 정치권이 기대하는 빠른 인하로의 전환은 늦춰질 수 있고, 그만큼 단기물은 재차 ‘higher for longer’를 다시 가격에 넣어야 한다. 한동안 시장 일부가 “후임 체제에서는 더 비둘기적 전환이 오지 않겠는가”를 내심 베팅해 왔다면, 이번 발언은 그 기대에 찬물을 끼얹는 역할을 했다. 자산시장 관점에서 이번 회의는 매우 불편한 조합을 재확인시켰다. 주식은 유가와 금리, 그리고 인플레이션 경로의 불확실성을 동시에 맞았고, 채권은 ‘한 번 인하 유지’라는 헤드라인보다 ‘인플레 상향, 중립금리 상향, 조건부 인하’라는 내용물에 더 민감하게 반응했다. 비트코인까지 밀린 것은 유동성 기대가 다시 조금 뒤로 밀렸다는 해석과 맞닿아 있다. 시장이 원했던 것은 “전쟁은 보지만 지나가겠다, 물가는 다시 내려온다, 연내 혹은 조기 인하도 열려 있다”는 식의 부드러운 안심이었는데, 파월은 오히려 “아무도 모른다, 에너지와 관세는 겹쳐 있다, 진전이 없으면 인하도 없다”는 방식으로 신중함을 극대화했다. 이건 공포를 조장한 것이 아니라, 팬데믹 인플레이션 때의 실수를 되풀이하지 않겠다는 연준식 학습효과의 표현이다. 그래서 결론은 이렇다. 이번 FOMC는 겉으로는 정지, 속으로는 상향 이동이다. 정책금리는 멈춰 있었지만, 연준의 장기 금리관과 반응함수는 조금 더 위쪽으로 이동했다. 단기적으로는 유가가 만든 물가 쇼크와 관세의 잔존 효과가 겹치면서 연준이 쉽게 완화로 돌아설 수 없는 환경이 이어질 가능성이 크고, 중기적으로는 AI가 생산성을 높이기 전에 먼저 투자수요와 자본비용의 바닥을 높이고 있다는 점이 더 중요해졌다. 결국 지금 시장이 싸워야 할 상대는 “올해 한 번 자를까 말까”가 아니라, 미국 경제의 자연금리 자체가 예전보다 높아졌을 수 있다는 가능성이다. 그리고 그 가능성은 밸류에이션, 장기채, 성장주 프리미엄, 달러 방향까지 전부 다시 계산하게 만든다. 시장은 늘 첫 줄을 사고 마지막 문장에서 무너진다. 이번 회의도 딱 그랬다. - Macro Trader.

Threefold Forge: The wrong price 브렌트·WTI가 배럴당 100달러에 머무는 것은 글로벌 공급 안정의 신호가 아니다 브렌트유는 배럴당 100달러, 서부텍사스산원유(WTI)는 95달러 수준에 거래되고 있다. 표면적으로는 사상 최대 규모의 공급 충격치고 가격이 억제된 것처럼 보인다. 그러나 이는 기준가격과 충격의 지리적 불일치에서 비롯된 착시다. 브렌트와 WTI는 대서양 연안 기준가격으로, 미국과 유럽 모두 2026년을 상업 재고가 충분한 상태로 진입했다. 전략비축유(SPR) 방출 기대와 실제 부분적 방출도 대서양 연안 시장의 단기 긴축을 추가로 완화했다. 반면 중동 기준가격인 두바이유와 오만유의 현물 가격은 현재 배럴당 155달러에 거래되고 있다. 같은 공급 충격을 두 기준가격이 55달러 이상의 격차로 반영하고 있다는 것은, 브렌트와 WTI가 실제 물리적 공급 부족을 제대로 포착하지 못하고 있음을 의미한다. 충격은 아시아에 먼저, 더 강하게 집중된다 호르무즈 해협을 통과하는 원유의 최대 목적지는 아시아다. 중국·인도·일본·한국이 이 해협을 통해 하루 약 1,120만 배럴의 원유와 140만 배럴의 정제유를 수입한다. 걸프협력회의(GCC) 산유국에서 아시아까지 운항 일수는 약 10~15일이지만, 유럽까지는 수에즈 운하 경유 시 25~30일, 희망봉 우회 시 35~45일이 걸린다. 이 시차 때문에 공급 차질의 충격은 아시아에 먼저 도달하고 더 강하게 나타나며, 대서양 연안은 재고 완충으로 그 충격을 더 오래 지연시킬 수 있다. 아시아에서는 이미 정제유 가격 급등과 현물 물량 확보 어려움으로 수요 파괴 초기 징후가 나타나고 있다. 이는 한국·일본·인도 등 아시아 주요국의 교역 조건 악화가 브렌트 가격이 시사하는 것보다 훨씬 빠르게 진행되고 있음을 뜻한다. 호르무즈가 재개되지 않으면 브렌트·WTI의 현 가격은 유지될 수 없다 현재의 브렌트·WTI 가격 안정은 세 가지 임시 완충재의 산물이다. 대서양 연안의 재고 과잉, 기준가격의 지리적 편향, 그리고 정책적 개입이다. 이 중 어느 하나도 영구적이지 않다. 대서양 연안 재고가 소진되기 시작하고 글로벌 시장이 실제 타이트한 공급 수준에서 균형을 찾아야 하는 시점이 오면, 브렌트와 WTI는 두바이·오만이 이미 반영하고 있는 가격 수준을 향해 재조정될 것이다. 해협이 계속 막혀 있는 한 이 격차는 수렴하는 방향으로만 움직인다. 브렌트 100달러를 글로벌 에너지 시장이 충격을 흡수하고 있다는 신호로 읽는 것은 틀린 가격을 보고 있는 것이다. - J.P.Morgan, Macro Trader.

Threefold Forge: Private Credit Default Rates to Reach 8%, Morgan Stanley Says 소프트웨어 섹터 AI 잠식이 사모대출 부실화의 진원지가 되고 있다 모건스탠리는 직접대출(direct lending) 시장의 부도율이 8%까지 상승할 것으로 전망한다. 팬데믹 이후 최고 수준에 근접하는 수치다. AI가 소프트웨어 기업의 수익 기반을 잠식하면서 이미 높은 레버리지와 낮은 이자보상배율이 맞물려 신용 펀더멘털이 악화되고 있다는 진단이다. 사업개발회사(BDC) 포트폴리오에서 소프트웨어 섹터 비중은 약 26%로 최대이며, 사모대출 담보부대출(CLO) 내 소프트웨어 익스포저도 19%에 달한다. 만기 집중 문제도 겹쳐 있다. 피치북 데이터에 따르면 직접대출 소프트웨어 대출의 11%가 2027년, 20%가 2028년에 만기를 맞는다. AI 충격이 본격화되는 시점과 만기 도래 시점이 맞물려 있어 부도 압력이 전방위적으로 쌓이는 구조다. 환매 급증과 자금 이탈이 사모대출 시장의 구조적 취약성을 드러내고 있다 소프트웨어 섹터에 대한 불안이 커지면서 사모대출 펀드의 환매 요청이 급증하고 있다. 모건스탠리와 클리프워터는 지난주 수십억 달러 규모의 사모대출 펀드에서 투자자 환매 요청이 분기 기준 임계치를 크게 초과하자 출금을 제한하는 조치를 단행했다. 이 시장은 본질적으로 비유동적이다. 소매 투자자들이 BDC를 통해 접근할 수 있도록 설계됐지만, 지난해 3분기 기준 BDC 운용 자산은 5,300억 달러에 달한다. 운용 규모가 커질수록 환매 집중 시 대응 여력이 줄어드는 구조적 문제가 표면화되고 있다. 소매 수요 위축은 투자자 기반을 기관 중심으로 재편하면서 사모대출 시장 전체의 성장세를 둔화시킬 가능성이 크다. 시스템 위기로의 전이 가능성은 낮지만, 성장 동력의 훼손은 구조적이다 모건스탠리 전략팀은 사모대출의 리스크가 광범위하지만 시스템적이지는 않으며 시장 전반으로의 전이 위험도 제한적이라고 본다. AI 충격이 소프트웨어에 집중된 만큼 여타 섹터로의 직접 파급은 당장 크지 않다는 판단이다. 그러나 이 시장이 지난 10년간 안정적 이익과 높은 마진을 이유로 소프트웨어에 집중적으로 자금을 투입해온 대체자산 운용사들의 성장 서사 자체가 흔들리고 있다는 점이 핵심이다. 부도율 8% 도달은 단발성 충격이 아니라 AI 전환이 진행되는 수년간 이어질 수 있는 경로다. 2027~2028년 만기 집중 구간에서 AI 잠식이 더 가시화되면, 지금의 환매 압력은 본격적인 신용 재평가의 예고편에 불과할 수 있다. - Bloombeg, Macro Trader.

Threefold Forge: South Korea Is Learning the Hard Truth About US Promises THAAD 재배치가 한미동맹의 신뢰성 문제를 수면 위로 끌어올렸다 미국이 한반도에 배치된 고고도미사일방어체계(THAAD) 일부를 이란전 지원을 위해 중동으로 재배치하고 있다는 보도가 한국 내 심각한 우려를 촉발했다. 한국은 2016년 미국과의 합의 아래 북한의 핵·미사일 위협에 대응하기 위해 THAAD를 수용했고, 이 과정에서 중국의 경제 보복으로 수십억 달러 규모의 피해를 감수했다. 이재명 대통령은 재배치에 반대 입장을 밝혔지만 막을 수 없다고 인정했다. 북한은 이 틈을 놓치지 않고 토요일 동해를 향해 탄도미사일 10발 이상을 발사했다. 김정은은 미국의 전략적 주의가 분산된 지금이 자신의 협상력이 가장 강한 시점임을 정확히 읽고 있다. 트럼프는 한국에 호르무즈 해협 파병도 요청하고 있어, 한국은 방위 공백과 역내 갈등 개입이라는 두 가지 압박을 동시에 받고 있다. 한미동맹의 구조적 균열이 중국의 전략 서사를 강화하고 있다 중국은 10년 전 THAAD 배치를 강하게 반대했다. 미국 레이더가 중국 미사일을 추적해 대만 유사시 중국의 핵 억지력을 약화시킬 수 있다는 논리였다. 그 THAAD 자산이 이제 다른 곳으로 옮겨진다면, 이는 중국이 오랫동안 전파해온 "미국의 동맹 약속은 조건부"라는 서사를 실증하는 사례가 된다. 옥스퍼드대 에드워드 하웰은 이번 재배치가 인도·태평양 내 미국 동맹의 신뢰성에 대한 광범위한 의구심을 촉발할 것이라고 지적한다. 한국은 이미 트럼프 관세의 타격을 받은 상황에서 미국에 3,500억 달러 투자 패키지를 제시하며 관계 관리에 공을 들여왔다. 이재명 정부가 베이징에 접근 신호를 보내기 시작한 것은, 중국이 한반도에서 영향력을 확대할 공간이 열리고 있음을 시사한다. 독자 핵무장 논의가 현실 정치 의제로 부상할 수 있다 한국 여론조사는 일관되게 독자적 핵 억지력 보유에 대한 광범위한 지지를 보여왔다. 미국 신뢰성에 대한 의구심이 깊어질수록 이 압력은 강해진다. 독자 핵무장 논의가 정치적 실행 가능성으로 이동할 경우, 미국이 수십 년간 유지해온 핵 비확산 체제가 동북아에서 균열을 맞는 시나리오가 현실화된다. 일본도 아시아 최대 미군 주둔국으로서 미국 방위 공약의 조건부화에 민감하게 반응할 것이며, 방위상은 호르무즈 파병 계획이 없다고 이미 선을 그었다. 워싱턴이 THAAD 재배치의 임시성 여부를 명확히 하고, 추가 감시·순환 배치·연합훈련 등 구체적인 대안을 제시하지 않는다면, 동맹 관리의 공백은 중국의 서사가 채우게 된다. - Bloomberg, Macro Trader.

The gamma backdrop is negative across multiple expiries, with the March triple witching option expiration this Friday the biggest pressure point. Positioning clusters around 7,000 on the upside and 6,600 on the downside, with 6,800 the key volatility pivot.

Threefold Forge: Does oil supply shock really warrant central bank hikes? 유가 급등이 중앙은행 긴축을 정당화하지 않는다는 것이 핵심 판단이다 이란전 발발 이후 시장은 유럽중앙은행(ECB) 연말 기준금리 전망을 55bp 이상, 미국 연방준비제도(Fed) 전망을 40bp 올렸다. 제이피모건은 이 금리 재평가가 과도하다고 본다. 유가 상승이 헤드라인 소비자물가지수(CPI)를 기계적으로 끌어올리는 것은 사실이지만, 2022년과 달리 지금의 충격은 순수한 지정학적 공급 충격이다. 성장에 부정적인 충격이 동반된 상황에서 중앙은행이 긴축으로 대응하기는 어렵다. 전쟁이 경기침체로 이어질 경우 금리 인상 가능성은 더 낮아진다. 2022년 인플레이션의 핵심 동인은 코로나 충격 이후의 공급망 붕괴였으며, 오늘날 임금 상승률과 서비스 물가는 하락 추세를 유지하고 있다. 인플레이션 2차 파급의 핵심 재료가 당시만큼 갖춰지지 않은 것이다. 유럽 천연가스 가격 상승폭도 2022년 파이프라인 파괴 당시와 비교하면 제한적이다. 금리 인상 전망에 베팅하는 것보다 장기 금리 하락 방향에 포지션을 취하는 쪽이 더 합리적이라고 본다. 포지션 청산은 아직 완료되지 않았으나, 저가 매수 구간이 형성되고 있다 주요 지수의 14일 상대강도지수(RSI)는 MSCI World 33, S&P 500 35, 유로스톡스50 40으로 과매도 기준선(30)에 근접했지만 아직 그 아래로 내려가지 않았다. 포지션 데이터도 위험 축소 흐름은 확인되지만 Net 관점에서 공매도로는 전환되지 않은 상태다. 청산 이벤트는 유가가 배럴당 120~130달러에 도달하는 시점과 맞물린 2~3일간의 급격한 매도로 나타날 수 있다. 개전 전 기초 여건은 양호했다. 미국 공급관리협회(ISM) 제조업지수가 3년 만에 최고 수준에 있고, 경제협력개발기구(OECD) 경기선행지수도 상승 중이며, 주당순이익(EPS) 성장 가속화를 가리키는 선행지표들도 살아 있다. 이란전을 계기로 연초 대비 유럽·신흥국 증시의 아웃퍼폼 절반이 되돌아갔다. 달러 강세가 신흥시장(EM) 상대수익률의 단기 걸림돌이지만, 외환팀은 이를 전술적 포지션으로 보고 있어 달러 약세 추세 재개 시 비미국 증시가 다시 수혜를 받을 것으로 본다. 섹터 전략: 경기민감주·광업·반도체 비중 확대, 에너지·방산은 차익 실현 구간 섹터별로는 자본재·반도체·소재·광업·경기소비재·헬스케어 비중 확대를 권고한다. 광업주는 분쟁 기간 중 낙폭이 과도했으며 구리 가격 대비 괴리가 회복될 가능성이 크다. 자본재는 독일 재정 부양과 견조한 수주 잔고가 뒷받침한다. 에너지 섹터는 유가 정상화 시 수익률을 반납할 가능성이 높아 유럽 스톡스600 내 유일한 비중 축소 업종으로 분류했다. 방산은 2년간 최선호 테마로 제시해왔으나 지금은 밸류에이션 부담과 이익 추정치 상향 부재로 적극적인 매수 논거가 약해졌다. AI 잠식 우려 종목군은 최근 저점 대비 11% 반등했고 추가 반등 여지가 남아 있지만, 펀더멘털상 이익 압박이 장기적으로 이어질 것이므로 전술적 단기 반등으로 접근해야 한다. 미국과 유럽 모두 P/E 22배와 15.4배로 밸류에이션 부담이 남아 있어 지수 전체의 의미 있는 재평가보다는 섹터·스타일 간 로테이션이 주효할 구간으로 본다. - J.P.Morgan, Macro Trader.