Macro Trader

Docent: 통화정책회의를 앞두고 금융환경지수가 자주 언급되고 있어 그에 대한 도슨트며, 골드만삭스의 자료를 인용함. 시장 참여자들은 현재 금융환경지수가 통화정책의 긴축적인 시기가 끝나지 않았음에도 불구하고 완화되고 있는데 중앙은행이 불편함을 가질 것이라 여기고 있음. 작년 잭슨홀 때를 떠올리면 당연한 일이지만, 실제 금융환경지수는 중앙은행의 정책 이후가 아니라 정책 이전에 '기대'를 더욱 반영함. 때문에 2022년도 중앙은행의 금리인상을 앞서서 더욱 '긴축' 상태로 이동했음. 덧붙여, 통화정책이 경제성장률에 영향을 미치는 기간을 지나치게 오랜 기간으로 오해하고 있는데, 밀턴 프리드먼의 본래 이론을 보면 국내총생산의 '수준'과 국내총생산의 '성장률'을 구분해서 봐야 함. 그는 분명히 통화정책이 국내총생산의 수준에 미치는 영향의 정점이 12개월~16개월이라 했지만, 성장에 미치는 영향은 2개 분기에 불과함. 시장은 금융환경지수의 긴축적 환경이 더욱 오래 될 것이며, 경제성장률이 떨어질 것이라 오해하는 것과 달리 골드만삭스는 이러한 이유로 2023년은 통화정책이 성장을 억누르는 지대한 역할을 하지 않을 것(Short lags mean less drag in 2023)으로 봄. Why do other forecasters assume longer lags between monetary policy tightening and growth than we do? One, we believe that a tightening in financial conditions begins to affect the economy when financial markets react to expected policy changes rather than when rate hikes are actually delivered. Market pricing of the Fed funds rate increased and financial conditions tightened well before rate hikes were delivered in 2022, which suggests that the drag on growth from tighter policy likely started earlier than the Fed funds rate would suggest on its own. Two, many economic commentators and forecasters confuse lags from monetary policy to GDP growth with lags to GDP levels. In fact, Milton Friedman's assessment that monetary policy acts with “long and variable lags” clearly referred to the time until the peak impact on the level of GDP. Correctly interpreted, Friedman’s 12-16 month estimate of the time until changes in policy have their peak impact on the level of GDP is consistent with our estimate of a peak drag on the GDP level after six quarters, but on GDP growth after two quarters. The commonly held view that monetary policy changes have a very lagged impact on economic growth therefore seems to largely reflect a misinterpretation of Friedman’s original comments.

Bottom-line: 파월 의장은 아서 번스나 폴 볼커 그 누구도 닮지 않고 스스로의 역사를 개척코자 하는 것으로 보임. 1970년대 아서 번스는 인플레이션을 완전히 통제하기 전 금리를 인하하며 실패한 정책의 대표로 조롱을 받고, 폴 볼커는 1980년대 두 자릿수 인플레이션을 통제한 것으로 유명하지만 값비싼 희생을 감수했음. 파월의 경우 아서 번스처럼 일찍 정책의 고삐를 늦추지도, 폴 볼커처럼 의도적으로 침체를 야기하지도 않으며 인플레이션을 통제한 사람으로 남고 싶은 듯 함. 이를 위해 무시했던 인플레이션을 진압하기 위해 큰 폭의 금리인상을 매우 빠르게 했고, 침체 위험을 피하기 위해 이젠 금리인상폭을 25bp로 낮출 것으로 보임. 동시에 이 정책이 성공했단 확신을 얻기 전까지 현재 금리를 유지할 것이라 말할 것임. 이 하이브리드 전략은 중국경제 재개에 따른 인플레이션, 예상보다 높은 실업률에 직면할 위험을 내포하지만, 최근 정책 입안자들 사이에선 인플레이션과 실업률 양 쪽에 희망을 가지는 것으로 보임. 그들은 물가 지표 외에 임금 지표에서도 안도할 수 있길 바라고 있어보임. Federal Reserve Chair Jerome Powell is trying to avoid emulating both the derided Arthur Burns and the celebrated Paul Volcker as he confronts intense pressure to rein in inflation and sidestep a recession. Ex-Fed chief Burns let inflation get out of control in the 1970s by failing to keep monetary policy tight enough for long enough to permanently beat back price pressures. Volcker then conquered double-digit inflation in the 1980s, but the victory came at an enormous expense: A painfully deep economic downturn that pushed unemployment above 10%. “Powell wants to write his own page in the history books as someone who, unlike Burns, did not blink and reverse too soon, and, unlike Volcker, did not intentionally cause a recession,” said Vincent Reinhart, chief economist at Dreyfus and Mellon who previously spent a quarter century working at the Fed. The result: After aggressively raising interest rates last year to catch up with a price surge they initially dismissed, policymakers are expected to downshift to a quarter-percentage-point hike this week as they probe for a policy stance tight enough to tame inflation without a recession. Powell is likely to accompany that with a promise to keep rates elevated for some time and not ease policy before the Fed is certain it has price pressures in check. There’s a lot that could go wrong with this hybrid strategy. Oil prices and inflation could flare anew — a distinct possibility now that China is reopening the world’s second-largest economy — forcing the Fed to revisit rate hikes later in the year. Conversely, unemployment could rise by more than the modest amount policymakers expect as they hew to a tight policy stance to combat inflation. Fed officials from both sides of the policy spectrum have recently sounded more optimistic about the central bank’s chances of engineering a soft landing that moderates price gains without crunching the economy. Behind the optimism: A fall in inflation. The personal consumption expenditures price index – the Fed’s favorite gauge – rose 5% in December from a year earlier, down from 7% in June though still well above the central bank’s 2% goal. Fed officials have also been heartened by signs of a slowdown in rapid wage growth, which they’re hoping will be confirmed by the release of the latest employment cost index, a broad measure of compensation, at the start of their two-day policy meeting Tuesday.

Slower inflation readings in the PCE are giving the Fed more scope to ease back.

Market Reaction: 먼저 발표 된 경제성장률 세부사항에서 짐작할 수 있는 부분이었기에 새로운 정보로써 시장에 영향을 주진 못함. Meanwhile, personal spending was in line with expectations on a monthly basis, though there was a downward revision to prior data -- of course, all of this was implicit in yesterday’s GDP figure, so there isn’t really any new news here.

Bottom-line: 중앙은행이 가장 중요한 척도 중 하나로 사용하는 지표(개인이 소비한 물품 가격들의 평균 물가 상승 정도)가 가장 느린 속도의 증가폭을 보였고, 소비 지출 또한 둔화 되면서 중앙은행이 금리인상 강도를 더 약하게 해야 할 당위성을 줌. The Federal Reserve’s preferred inflation measures eased in December to the slowest annual paces in over a year while consumer spending fell, affirming expectations for policymakers to further downshift the pace of interest-rate hikes. The personal consumption expenditures core price index, which excludes food and energy, rose 4.4% in December from a year earlier, Commerce Department data showed Friday. The overall gauge climbed 5% year-over-year, still well above the Fed’s 2% goal but both were the slowest paces since late 2021. From a month earlier, the core gauge — which Fed Chair Jerome Powell has stressed is a more accurate measure of where inflation is heading — was up 0.3%. The overall PCE price index increased 0.1%.

https://t.me/ImperecederoMarket 사담은 앞으로 여기에 따로 기록할게요.

• 사담 ‘주말엔 카페로’ : 떼르 드 카페 프랑스 파리 여행객이라면 한 번쯤은 방문하는 스페셜티 커피 전문점 ‘떼르 드 카페’가 서울에 상륙했다. 지역과 농장, 가공법에 따라 각기 다른 맛을 자랑하는 스페셜티 원두로 커피 마니아들 사이에서 정평이 난 곳이다. 지난해 11월 아시아 최초로 오픈한 양재점에 이어 최근 도산에 2호점을 오픈했다. 추천 메뉴는 카페 알롱제. : 파치노 에스프레소 바 배우 알 파치노(Al Pacino)가 뉴욕의 한 카페에서 에스프레소를 마시는 사진 한 장에서 영감을 받아 오픈한 ‘파치노 에스프레소 바’. 알 파치노의 매력이 돋보이는 영화 <스카페이스>의 한 장면을 공간으로 구현해 이전에 없던 분위기로 완성했다. 커피 또한 뛰어난 맛을 자랑하는데, 원두부터 에스프레소에 최적화한 미디엄 다크로 볶아 커피 열매가 지닌 특유의 베리 맛을 덜어내고 고소함을 강조했다. 시그너처 메뉴는 에스프레소에 커피 크림을 얹어 꾸덕하고 달게 마시는 이탈리아 나폴리식 메뉴 파치노. : 미뉴트 빠삐용 다운타우너, 리틀넥, 노티드 등을 이끄는 F&B 브랜드 GFFG가 카멜커피와 협업해 오픈한 추러스 전문 디저트 카페 ‘미뉴트 빠삐용’. 추러스의 본고장 스페인 맛을 그대로 구현한 동시에 한국인의 입맛에 맞게 자체 개발, 배합한 반죽으로 바삭함을 살렸다. 갓 튀겨낸 추러스는 딥 초코, 화이트 크림, 스위트 칠리 요구르트, 땅콩 초코 바나나 등 다양한 디핑 소스와 함께 즐길 수 있으며 추러스와 찰떡궁합을 이루는 커피 메뉴 또한 놓치지 말 것. : 어글리퍼피 도산공원 인근에 위치한 신상 베이커리 카페 ‘어글리퍼피’는 프랑스 외곽 도시로 여행을 떠난 듯한 착각을 불러일으키는 인테리어가 인상적이다. 향긋한 커피에 다양한 빵을 곁들일 수 있어 빵순이들의 마음을 저격하는 곳. 지난해 11월에 오픈했음에도 점심시간이면 긴 웨이팅 줄이 늘어설 만큼 인기가 높다. 따뜻한 미트파이와 수제 바닐라 사과잼을 넣어 만든 애플 쇼송, 딸기 쿨리가 들어가 상큼하고 진한 맛의 딸기 치즈 케이크 타르트가 시그너처 메뉴다.

호주 달러(파란색)와 코스피 지수(하얀색)의 최근 5년 가격 추이. 👥

Bottom-line: 대표적 위험자산 지표 중 하나인 호주달러가 7개월래 고점을 눈 앞에 두고 있음. 호주달러 선물을 통한 순매도 규모가 크게 줄었지만, 추가적인 공매도 회수 여지가 있음. 옵션 시장에서도 호주달러 약세 구조를 구축한 상태로 유지 중인 경우가 많아 추가 강세 시 이들의 환매수가 기폭제 역할을 할 수 있음. 이 외에도 중국 경제재개와 무역관계 개선에 따른 원자재 수출이 수지를 개선시키는 것도 통화 강세에 영향을 줄 것임. AUD/USD sits just below its 7-month high with leveraged shorts gradually being squeezed out of their positions. Further short covering could be the catalyst for the next wave of Aussie dollar strength. There is still a large net short position from leveraged traders according to CFTC data, which looks more and more untenable as the currency gains. Similarly in the options complex, the risk reversal skew suggests that positioning for a weaker Aussie still hasn’t been fully unwound. Moreover, China’s economy reopening is another positive for the Aussie as it boosts the trade balance with demand for commodities including iron ore and coal. The stellar China box office numbers for the Lunar New Year period underlines the reopening story has more to run. The next barrier for AUD/USD to challenge looks like the 0.7283 peak from June.

Making Sense of Scary Survey Data, Goldman Sachs 보고서며, 설문에 의한 데이터가 강력하게 침체를 반영하는 것 대비 실물에 의한 데이터가 견조함에서 오는 시장 참여자들의 괴리에 대해 이야기 해주는 자료, 무역분쟁 때를 비롯해 때때로 지각과 현실의 괴리를 겪는 시기가 있는데, 이 시기를 이해하는데 도움이 될 수 있음.

달궈졌던 매(중앙은행, 🔥)를 식히려고 옆에 두는 것(🥶), 그림 하나로 모든걸 함축하는 것이 좋다.

Implication: 중앙은행은 전형적인 침체보다 약한 침체를 감수하고 역사적 수준의 인플레이션을 통제하길 원했음. 이번 미국 4분기 경제성장률과 고용시장 지표는 침체를 향해 달려간다는 경고와 거리가 멀었으며, 중앙은행이 보고 싶어하던 그림 그대로였음. The US economy beat expectations in the last quarter of 2022, posting the kind of mild slowdown that the Federal Reserve wants to see as it attempts to tame inflation without choking off growth. Economists who dug into the details, though, saw enough warning signs – especially in weakening demand among American consumers – to suggest that a recession remains a big risk this year. Gross domestic product rose at a 2.9% annualized pace, down from 3.2% in the third quarter. A separate report on labor markets published Thursday also pointed to a resilient economy, rather than one on the verge of a slump, with weekly jobless claims unexpectedly falling.