유진투자증권 산업분석실 테크/인프라팀

2025.07.31 14:51:20 기업명: 대한전선(시가총액: 2조 9,384억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 9,164억(예상치 : 8,801억+/ 4%) 영업익 : 286억(예상치 : 289억/ -1%) 순이익 : -(예상치 : -) **최근 실적 추이** 2025.2Q 9,164억/ 286억/ - 2025.1Q 8,555억/ 271억/ 294억 2024.4Q 8,340억/ 218억/ 16억 2024.3Q 8,044억/ 272억/ 257억 2024.2Q 8,643억/ 374억/ 258억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250731800356 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=001440

2025.07.31 14:14:03 기업명: POSCO홀딩스(시가총액: 24조 8,464억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 175,600억(예상치 : 180,371억/ -3%) 영업익 : 6,100억(예상치 : 6,805억/ -10%) 순이익 : 1,600억(예상치 : 4,058억/ -61%) **최근 실적 추이** 2025.2Q 175,600억/ 6,100억/ 1,600억 2025.1Q 174,368억/ 5,684억/ 3,442억 2024.4Q 178,051억/ 954억/ -7,033억 2024.3Q 183,214억/ 7,432억/ 4,968억 2024.2Q 185,097억/ 7,520억/ 5,462억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250731800278 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=005490

2025.07.31 13:38:05 기업명: HD현대미포(시가총액: 8조 4,777억) 보고서명: 영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 12,114억(예상치 : 12,560억/ -4%) 영업익 : 779억(예상치 : 785억/ -1%) 순이익 : 161억(예상치 : 694억/ -77%) **최근 실적 추이** 2025.2Q 12,114억/ 779억/ 161억 2025.1Q 11,838억/ 685억/ 517억 2024.4Q 14,228억/ 469억/ 796억 2024.3Q 10,777억/ 352억/ 26억 2024.2Q 11,291억/ 174억/ 289억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250731800234 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=010620

2025.07.31 13:37:33 기업명: HD현대중공업(시가총액: 44조 1,202억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 41,471억(예상치 : 40,711억+/ 2%) 영업익 : 4,715억(예상치 : 4,637억/ +2%) 순이익 : 2,109억(예상치 : 3,633억/ -42%) **최근 실적 추이** 2025.2Q 41,471억/ 4,715억/ 2,109억 2025.1Q 38,225억/ 4,337억/ 2,842억 2024.4Q 40,056억/ 2,822억/ 3,666억 2024.3Q 36,092억/ 2,061억/ 722억 2024.2Q 38,840억/ 1,956억/ 1,541억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250731800226 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=329180

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <2025.07.31. SK이노베이션 2Q25 실적발표> [2Q25 실적] - 매출액 19조 3,066억원, 영업손실 4,176억원 · 영업외손실 8,432억원: 환이익 2,203억원, 상품파생손실 1,692억원, 순이자비용 3,155억원, 지분법이익 154억원, 기타 비용 약 5,942억원 · 영업외손익 기타 비용(5,942억): 설비제각 5,500억, 금융부채평가손실 550억, 지분법 이익 580억원 등 [사업부문별 실적] * 석유 사업 - 2Q25: 매출액 11조 1,187억원, 영업손실 4,663억원 · 미국의 관세 정책, OPEC+ 증산 전환, 지정학적 변동성으로 유가 및 환율 하락 - 3Q25 전망: 관세 리스크 완화에 따른 수요 증가와 역내외 공급 타이트 영향으로 정제마진 지속 개선 가능 전망 * 화학 사업 - 2Q25: 매출액 2조 2,686억원, 영업손실 1,186억원 · Olefin 스프레드는 개선됐으나, BZ 스프레드 하락과 PX 정기보수로 영업적자 지속 - 3Q25 전망: · Aromatic: PX 설비 재가동과 폴리에스터 비수기 진입, BZ 공급 증가로 스프레드 약세 전망 · Olefin: 역내 다운스트림 제품 수요 감소와 관세 불확실성으로 스프레드 약세 전망 * 윤활유 사업 - 2Q25: 매출액 8,938억원, 영업이익 1,346억원 · 견조한 판가와 유가 하락으로 원가 절감되며 마진 상승 - 3Q25 전망: 주요 공급사 정기보수 종료로 공급 증가하나, 계절적 수요로 안정적인 수익성 유지 전망 * 석유개발 사업 - 2Q25: 매출액 3,417억원, 영업이익 1,090억원 · 유가 및 가스 가격 하락으로 영업이익 전분기 대비 114억원 감소 - 3Q25 전망: 별도 언급 없음 * 배터리 사업 - 2Q25: 매출액 2조 1,077억원, 영업손실 664억원 · 북미 공장 가동률 확대를 통해 SK온 통합 법인 영업손실 축소 - 3Q25 전망: 미국 정책 영향에 따른 불확실성과 신규 양산 초기 비용 부담 존재 · 그러나 운영 효율화 및 개선 활동 통해 수익성 방어 추진 * 소재 사업 - 2Q25: 매출액 195억원, 영업손실 537억원 · 주요 고객 대상 EV 및 ESS 제품 판매 확대로 전분기 대비 영업손실 11억원 축소 - 3Q25 전망: 북미 판매량 비중 증가 및 ESS 고객사 확대 노력 지속으로 점진적 실적 개선 기대 * SKI E&S 사업 - 2Q25: 매출액 2조 5,453억원, 영업이익 1,150억원 · 계절적 비수기 진입으로 도시가스 판매량 감소하며 영업이익 전분기 대비 781억원 감소 - 3Q25 전망: 하절기 SMP 상승세 고려 시 급전 경쟁력 확보 및 발전소 가동률 제고 통해 영업이익 개선 기대 [Q&A] Q. 배터리 하반기 AMPC 가이던스, 북미 EV 시장 전망 - 2분기 미국 판매량 증가로 60%qoq 증가(2,734억원) - 소비자 세액 공제 폐지 등으로 수요 불확실성 크게 증가 예상 - 북미 OEM의 보수적 재고 및 소폭의 수요 감소 예상 - 대응 방안: 유연한 라인 계획으로 수익성 확보 기술, 마케팅 경쟁력 강화/ 신규 추가 수주/ ESS 사업 확장 Q. SK어스온 인도네시아 광권 관련 전망 - 인도네시아 2개 유망 광구 확보 - 3년간 탐사 작업 예정 - 인도네시아 추가 광구 확보는 결과 나오면 발표 - 베트남 붉은낙타는 2026년 개시 예정인 황금낙타와 연계 가능성 평가할 것 - 황금바다사자는 3분기부터 매장량 규모 확인 예정 - 중국 1703 생산량 유지할 계획 Q. ESS 사업 진척 사항? - 미국은 기가와트 규모로 공급계약 논의 중이고 올해 중 확정 예상 - ESS 케미스트리는 LFP 기반, 미국 현지 생산 - ESS LFP는 EV 용으로 기존 단점 개선한 제품 공개했고, 미드니켈 등 최적화 제품 개발 중 - EV보다는 ESS에 좀 더 집중. 생산, 수주 성과 빨리 확인할 수 있을 듯 Q. 관세 15% 관련 협상 및 하반기~2026년 영향? - 소비자 수요 감소, OEM 수익성 영향 예상됨 - 다만 북미 OEM는 차량 판가 인상 자제하고 있음 - 동사 배터리 탑재된 차들도 생산/판매량 등에서 큰 영향 보이지 않고 있음 - 미국 판매 물량은 미국 공장 활용하므로 관세 크레딧 배정 등의 리스크 완화 노력 지속할 것 Q. 자본확보 활동 마무리 후 BS, CF 영향은? - 5조원 조달: 4.3조원 유증, 7천억원 영구채 - 4.3조 유증: 2조는 이노베이션, 2조는 온, 3천억원은 IET - 7천억 영구채: 이노베이션 - 현금 증가, 순차입금 감소로 이어지게 됨 Q. PRS 자본확보 관련 이자 비용 부담은? - 5조 중 이자 발생하는 부분은 PRS 2.3조, 영구채 0.7조 - 프리미엄은 통상적인 수준 - 영업외비용 증가하는 건 맞으나 향후 PRS 업사이드로 상쇄 가능 판단 Q. SK온 FI 엑싯, 현금으로 진행? 추가 자본조달 있을지? - 상당 부분 현금, 나머지 부분은 협의 필요함 Q. SK온 하반기까지 가동률 유지할 수 있는지? 2026년 전망 - 2분기 중 증설 최종 완료되며 2분기 말 기준 모두 가동 중 - 미국 고객 수요도 1분기 대비 수요도 판매량 기준 70%qoq 증가 - 그러나 미국 불확실성으로 OEM이 보수적 재고 운영하며 수요 감소 영향 있을 것으로 예상 Q. 켄터키 3분기 가동 시 AMPC 하반기 가이던스? 가동 목표와 고정비는? - 순차 진행 - 1공장은 JV파트너 포드와 협의하며 운영 계획 변경 중 - 구체적 계획 아직 정해지지 않음 Q. 전사 재고 손실 규모 - 전사 -3,700억, 석유 -3,000억원 Q. 러시아 제제 관련 영향? - 정유 사업 긍정 영향 예상 - 인도 가동량 감소 중이고 미국 영향에 러시아 원유 도입 자제하고 있음 Q. 미국 석유 제품 수출 동향? 경쟁사는 증가함 - 미국 수출 증가하긴 했으나 미들 중심 - 제트는 1Q 대비 70만 배럴 증가 Q. SK온 배터리 관세 영향? - 구체적 내용은 공유 어려우나 2분기 실적에 2개월 치의 관세 비용 반영되었다는 점 참고 - 하반기 월별로 2분기와 유사한 수준 유지 전망 Q. (합병 시너지) 냉각유 활용 시점? - EV 먼저, 이후 ESS Q. (합병 시너지) 시너지 추가 설명 - 향후 electrification 사업 준비 위해 중요 - 엔무브 열관리솔루션이 배터리 ESS 안전성 높일 수 있다는 점에서 중요한 경쟁력 될 것 - EV 플루이드 추진하며 전기차 OEM 대상으로 사업 확장 중 - 2030년 기준 EBITDA 2천억원의 시너지 예상 Q. ENS 하반기 방향성? - 2분기 부진 이유: SMP 하락, 정비 시행으로 매출 감소 - 상반기 원가: CV 가스 물량 도입 전인 상반기에는 상대적으로 스팟 비중 높음, JKM 가격 상승으로 마진 축소 - 하반기 원가: 저가 물량 집중, CV 가스 스팟 비중 축소되며 JKM 가격으로 인한 손익 변동성 완화 전망 Q. ENS 4분기 - 환경단체의 소송 가처분기간 지나며 인허가 리스크는 제거 - 공정률 90% 달성, 특별한 이슈 없다면 4분기 생산 개시 Q. PRS 평가 시점? 만기 3년 후 연장하는지? - 평가 주기 정해져있는 것은 아님 - 만기 시점에 상환 의무 없으며 연장 협의는 가능 Q. 배터리 북미 물량 전사 기준 증가율? - 전사 물량 약 37%qoq 증가 - 유럽 판매량 30%qoq 증가 - 유럽 2분기 헝가리 추가 라인 가동, 폭스바겐 공급 증가 Q. 미국산 원유, LNG 수입 확대 계획? - 적극 검토하겠으나 아직 경제성 등 확인할 수 있는 조건들이 구체적으로 제시되지 않음

2025.07.31 10:28:49 기업명: 세아베스틸지주(시가총액: 1조 1,099억) 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 9,645억(예상치 : 9,364억+/ 3%) 영업익 : 446억(예상치 : 370억/ +21%) 순이익 : 180억(예상치 : 231억/ -22%) **최근 실적 추이** 2025.2Q 9,645억/ 446억/ 180억 2025.1Q 8,999억/ 181억/ 60억 2024.4Q 8,295억/ -570억/ -538억 2024.3Q 8,835억/ 244억/ 114억 2024.2Q 9,701억/ 637억/ 466억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250731800122 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=001430

- 폴란드 K9 18대, 천무 27대 인식 - 지상방산 하반기도 견조한 이익 성장 - 폴 천무 기존 50대 이상 가이던스에서 80대 이상으로 상향

지상방산 매출 1조 7,732억원, 영업이익은 5,543억원으로 전분기대비 대폭 증가했습니다. *전사 OPM은 13.8%, 지상방산 OPM은 무려 31.2%!!!!!!!입니다. 환율 하락에도 불구하고 지상방산 OPM은 1Q 보다 좋아졌습니다. *1Q 영업이익 5,612억원/전사 OPM 10.2%, 지상방산 3,019억원/지상방산 OPM 26.1% 제가 늘 강조드렸던 천무 미사일에 대한 효과이길 기대합니다. 천무 사업은 이제 시작입니다. 폴란드 천무 계약 중 상당 부분이 탄으로 추정하고 있고, 앞으로 폴란드 추가 유도탄, 기타 국가(노르웨이, 동남아, 중동 등) 천무 추가 수출 기회가 다수 깔려있습니다.

한화에어로스페이스 2Q25 실적 나왔습니다. 연결 영업이익 8,644억원으로 컨센서스 7,198억원 대비 +20%상회입니다.

특히 1500억달러는 조선업 협력 전용 펀드로 운용된다고 설명했다. 이를 통해 한화오션·HD현대중공업 등 한국 기업의 미국 조선업 진출을 뒷받침하겠다고 강조했다. 농축산물 등을 양보한 것에 대한 설명도 덧붙였다.

[속보] 李대통령 “1500억불 조선업 펀드 운용…한미 관세협상 타결 ” 출처 : 매일경제 | 네이버 https://naver.me/517fG50g

유진 김진우 (02-368-6195) [7/30 국내외 주요 뉴스] (무역) 김용범 “자동차 관세 15%... 쌀·소고기 추가 개방 않기로" https://www.chosun.com/politics/blue_house/2025/07/31/BIOMXRUPCNGXLEWYY6YLR5KMGQ/ (트렌드) “케데헌서 통째로 먹던데 나도?”…이번엔 ‘김밥 챌린지’ 글로벌 히트 예감 https://m.mk.co.kr/news/business/11380771 (해외) 삼양식품 프로틴 파스타 브랜드 탱글, 美 아마존 입성 https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=89973 (해외) 파리바게뜨, 연내 미국 26개州→34개州 영토 확장 https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=89998 (단체급식) 삼성웰스토리, 제과명장 콜라보…구내식당으로 떠나는 빵지순례 https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=90001 (유통) 마트·편의점 매출 ‘뚝’…온라인은 16% ‘쑥’ https://m.mk.co.kr/news/economy/11381009 (기타) 명동으로 이사가는 삼양식품, 1035억 용산 땅은 안 사기로 https://n.news.naver.com/article/003/0013394483?sid=101 (무역) EU: Some U.S. Ag Exports to Get Tariff-Rate Quotas in Trade Pact https://www.agriculture.com/partners-eu-some-u-s-ag-exports-to-get-tariff-rate-quotas-in-trade-pact-11781019

50% 구리 관세가 현실화될 경우 주요 파급 효과: * 미국 내 수입 원자재 및 정제 구리 비용이 약 86억 달러 증가 → 관세가 하위 파생 제품(예: 부품, 전선, 모듈 등)에까지 확대된다면, 총 비용은 훨씬 더 커질 것 * 미국 건설 산업은 미국 내 구리 소비의 42%를 차지하는 최대 수요처로, 가장 큰 타격이 예상 * 그 외에도 전기·전자, 운송, 소비재 제조업체가 모두 타격을 받을 수 있음 * 전력망이 구리에 의존하는 특성상, 미국 내 에너지 비용도 상승할 가능성 있음 * 대체 공급원은 부족 → 미국은 세계 구리 원광 생산의 약 5%만을 차지,또한 정련 및 제련 능력 부족으로 국내 수요를 감당할 수준의 생산 역량이 없음 * 미국 내 구리 공급망을 새로 구축하려면 막대한 투자와 수년, 길게는 수십 년의 시간이 필요

트럼프 대통령은 일부 구리 수입품목에 대해 50%의 보편적 관세(universal tariff)를 부과하는 포고문에 서명 • 관세는 2025년 8월 1일부터 발효, 다음 품목에 적용: * 반가공 구리 제품: 파이프, 와이어, 봉, 시트, 튜브 등 * 고집약 구리 파생 제품: 배관 부속품, 케이블, 커넥터, 전기 부품 등 관세 적용 방식 및 예외 조항 “구리 232 관세”는 제품의 구리 함량에만 적용되며, 비(非)구리 성분에는 상호관세(reciprocal tariffs)나 기타 관세가 적용 자동차 관세(자동차 232 관세)와 중복 적용되지 않으며, 자동차에 해당될 경우 자동차 관세가 우선 적용 구리 원자재(구리 원광, 정광, 매트, 캐소드, 애노드) 및 구리 스크랩은 관세 대상에서 제외 https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-takes-action-to-address-the-threat-to-national-security-from-imports-of-copper/

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <배터리 - SK온, SK엔무브 합병 발표> *SK이노베이션은 전일 이사회를 통해 SK온(배터리)과 SK엔무브(윤활유) 간 합병을 결의 - 합병 방식은 SK온이 존속법인으로서 SK엔무브를 흡수하는 구조이며, 합병 비율은 SK온:SK엔무브 = 1:1.6616742(DCF 기반 산출) - 이번 합병의 표면적인 목적은 작년부터 이어진 포트폴리오 리밸린싱의 일환, 그러나 2027년까지 SK온의 IPO가 어려울 것으로 예상됨에 따라 엔무브와 합병을 결정한 것으로 보이는 상황 *SK이노베이션은 본 합병과 동시에 FI(재무적 투자자)들의 투자금 회수를 위해 SK온의 전환우선주를 약 3.59조원에 매입 - 이를 통해 합병 및 유상증자 이후 SK온에 대한 SK이노베이션의 지분율은 약 90.32%까지 상승 - 향후 IPO 시 구주매출을 통한 수익 실현을 기대할 수 있음 *이번 합병을 통해 SK이노베이션은 FI들과의 공동 지분 보유 구조를 해소하고, 과거 부담되던 SK온 IPO 관련 의무 조항에서 벗어나게 됨 - 회사는 이번 컨퍼런스콜에서 단기적으로 SK온 IPO 계획이 없음을 명확히 하였지만, 향후 미국 ESS 시장 확대 등으로 SK온의 글로벌 점유율이 상승하고 실적이 개선될 경우 상장을 재추진할 것으로 예상 - 또한, SK엔무브가 보유한 액침냉각 기술과 윤활유 기반의 열관리 기술을 SK온의 ESS 및 EV 배터리 사업과 연계할 경우 기술·제품 경쟁력 측면에서도 시너지 기대 - 단기적으로 SK이노베이션의 현금 유출 규모가 크지 않고, 중장기적으로 SK온 기업가치 상승 시점까지 시간을 벌었다는 점 등을 고려할 때 이번 합병은 나름 합리적 의사결정으로 평가 (링크) https://buly.kr/3u3Mplt ★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 대체투자분석팀 황성현, 양승윤, 이유진, 김진우 <산업재 D(ata)PT 8월호 - 저온 물류, 이커머스의 핵심> *최근 유통 산업 내 바닥을 통과 중인 저온 물류의 중요성에 주목, 향후 배송 역량을 갖춘 종합 물류 기업의 역할과 가치가 더욱 부각될 것으로 전망 - 선호 섹터: 조선/방산(▲) > 변압기/전선 = 배터리(▲) > 화학/정유 = 철강 = 유틸리티/상사 > 항공운송 > 해상운송 - 국내 이커머스 경쟁이 가격 중심에서 배송 품질 중심으로 재편되며, 저온 물류 역량이 핵심 인프라로 부상 - 쿠팡, 컬리, CJ대한통운은 서로 다른 물류 전략을 선택하고 있으며, 이 차이가 경쟁력의 방향을 결정짓고 있음 - 저온 물류는 회전율과 납기 신뢰도를 모두 충족시켜야 하는 복합적 인프라, 수도권 도심형 입지 확보가 핵심 과제로 부각되고 있음 - 저온 물류 부동산 시장은 공급 조정기를 지나 공실률이 안정화되고 있으며, 수도권을 중심으로 반등 조짐이 나타나는 중 - 후발주자들에게는 전략적 진입 타이밍이 도래했음을 의미하며, 자동화와 원가 절감 기술이 물류센터의 수익성과 지속 가능성에 중요해질 전망 - 이커머스 경쟁력은 단순한 물류 효율을 넘어, 도심형 저온 인프라와 자동화 기술의 융합 역량에서 판가름나고 있음 (링크) https://buly.kr/NkDDDn ★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <SK아이이테크놀로지 2Q25 Review - 느리지만 개선 중> *2Q25 매출액 827억원(+42%qoq, +34%yoy), 영업손실 537억원(적지qoq, 적지yoy)으로 당사 추정에 부합 - 적자였지만 2분기 연속 증익을 달성했으며, 재고자산도 920억원으로 고점대비 50% 감소해 개선의 방향성을 긍정적으로 평가 - LIBS 판매량은 1.2억m2로 증가, 가동률도 38% 달성 추정. 판가가 여전히 하락 추세이나 주요 고객사와 협상을 마친 상황으로 하반기 판가 하락으로 인한 수익성 훼손은 제한적이라 판단 - 고정비 비중도 31%로 지난 분기 대비 -2%p 하락 추정 *3Q25 매출액 955억원(+15%, +88%yoy), 영업손실 561억원(적지qoq, 적지yoy) 전망 - 단기간 업황 변화는 어려우나 고객사 확보 노력은 지속되고 있음 - 이번에 발표한 3천억원 규모의 3자 배정 유상증자(FI) 등 자본확충도 지속 *BPS 감소 반영해 목표주가 40,000원으로 11% 하향, 투자의견 BUY 유지 (링크) https://buly.kr/3NJ5tEp ★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878) <한화솔루션 2Q25 Review - 가이던스 하향 조정 > *2Q25 매출액 3.1조원(+0%qoq, +18%yoy), 영업이익 1,021억원(+237%qoq, 흑전yoy) - 신재생에너지(모듈, EPC, TPO) 사업 영업이익은 1,562억원으로 선방했으나, 셀 품질 이슈로 인한 3Q 가동 중단과 이로 인한 연간 AMPC 가이던스 하향, 출하 물량 감소 전망 등으로 향후 실적 추정에 수정 불가피 - 또한 미국 카터스빌 공장도 공기 지연으로 연말 가동 가능할 전망. 2025년 가이던스는 판매량 7.5GW(-17%), 발전소 매각 매출액 4조원(유지), AMPC 7천억원(-30%) *3Q25 매출액 3.3조원, 영업손실 1,131억원으로 적자 전환 전망 - 공장 가동 중단으로 재고 소진에 주력 전망. 판매량 1.5GW(+2%), 판가(-7%), AMPC 1,200억원을 가정해 모듈 영업이익률 -28%, 신재생에너지 사업부 전체 영업손실 규모를 -880억원으로 전망 - 금융비용 부담으로 EPS는 장기간 적자가 예상되며 주가도 횡보할 것이라 판단 *EPS 적자 지속 반영해 목표주가를 25,000원(‘25F BPS 0.8배)으로 -24% 하향하며, 상승 여력 축소로 투자의견도 HOLD로 수정 (링크) https://buly.kr/C0ADx7M ★컴플라이언스 검필