유진투자증권 산업분석실 테크/인프라팀

유진 황성현 (02-368-6878) <한국가스공사 4Q23 Review - 정상화> *4Q23 매출액 11조원(+35%qoq, -42%yoy), 영업이익 5,296억원(+130%qoq, -53%yoy), 당기순손실 6,573억원(적지qoq, 적전yoy)으로 예상 범위의 실적 - 운전자본 감소, 도매요금 총괄원가 정산으로 별도 실적이 감소했으며, 일회성 손실 요인(취약계층 지원, 소송 등)도 실적에 부정적 영향으로 작용 - 해외 사업은 국제유가 하락 영향 속에서 프로젝트별 생산량 감소, 셧다운, 비용회수 비율 하락 등 이슈가 발생하며 부진. 이외에 LNG 기자재, 모잠비크 LNG 및 수소 충전소의 자산손상처리로 순손실 규모도 확대 *1Q24 매출액 11조원(-38%yoy), 영업이익 8,636억원(+47%yoy) 전망 - 5월 요금 조정 이후 하반기부터 본격적으로 미수금 회수가 시작될 전망 - 정부의 주주환원 강화 정책으로 유의미한 현금 배당과 자사주 소각도 가능하다는 판단 - 추가 악재가 발생할 가능성은 낮다고 판단. 정상화를 감안한 매수 전략 지속 추천 *투자의견 BUY, 목표주가 46,000원 유지 (링크) https://vo.la/SJUWC ★컴플라이언스 검필

HD현중 '방사청 제재' 피했다…차기 구축함 사업 입찰 가능 https://www.hankyung.com/article/2024022742151

미국, 중국산 태양광 수입 규정 대폭 강화 -국토안보부, 태양광 제품 수입업체들에게 대폭 강화된 자료 요구 -모든 수입 태양광 제품에 원산지는 물론 제조사의 조직도, 판매 사무소, R&D 시설 위치, 주요 주주, 자회사, 서플라이 체인 전체의 강제 노역 방지 증빙 요구 -기존에는 선별된 수입 제품이 문제가 있다고 판단될 때에만 증빙 서류 요구했으나, 이제부터 모든 수입 태양광에 적용하는 것 -중국산 태양광 제품의 미국내 공급을 단계적으로 차단하기 위한 조치 시작한 것으로 판단 -IRA로 미국내에 신설 중인 태양광 공장 가동으로 자체 조달률이 증가하는만큼 중국산 수입을 차단할 것 -6월 시행되는 중국업체들의 동남아 우회수출에 대한 관세 부활도 같은 맥락 -트럼프 당선 시 중국업체들 차단 속도는 더 빨라질 것 -태양광 업황 바닥을 지나는 중 https://www.google.co.kr/amp/s/www.bnnbloomberg.ca/us-queries-solar-importer-supply-chains-amid-crackdown-on-china-1.2039414.amp.html

유진 황성현 (02-368-6878) <정유화학 Weekly - 천연가스 치킨게임> *주간 주요 제품 가격변화 - 정유: WTI(+0.7%), 납사(-3.2%), 휘발유(-2.6%), 등유(-2.5%), 경유(-2.8%) - 화학: 부타디엔(+9.1%), 벤젠(-1.9%), SM(+5.1%), PVC(+1.3%), SBR(+1.7%) - 태양광: 알루미늄(-2.8%), 이외 변화 없음 *카타르, 가격 하락에도 증산 선언 - 2/25, QatarEnergy는 2030년까지 LNG 생산능력을 연간 1.42억톤으로 확대 발표(현재 0.77억톤/연) - 이는 미국 LNG 수출사업이 인허가 문제로 주춤한 틈을 타 현 20% 수준의 글로벌 수출시장 점유율을 끌어올리겠다는 뜻으로 해석 - 문제는 온화한 겨울 날씨와 생산량 증가로 천연가스 가격이 지난 2020~2021년 이후 최저 수준이라는 점 - LNG 공급 과잉 국면이 지속되며 현물LNG와 천연가스 가격에 하방 압력 지속 전망 →가스를 활용하는 에너지/화학 업체들의 유틸리티 비용 감소세가 지속될 수밖에 없다고 판단 (링크) https://bit.ly/48vVCyT ★컴플라이언스 검필

유진 황성현 (02-368-6878) <지역난방공사 4Q23 Review - 회계기준 변경으로 배당도 가능> *4Q23 매출액 1조원(+71%qoq, -32%yoy), 영업이익 4,933억원(흑전qoq, 흑전yoy)으로 당사 추정을 상회하는 어닝 서프라이즈 - ‘23년 발생된 열 사업 손실을 미수금 처리(회계방식 변경)하며 회계상 실적 턴어라운드 - 미수금 정산과 전력을 제외한 실적은 289억원으로 열 사업 11분기 만에 흑자 전환해 긍정적 - 사측에 의하면, 미수금은 ‘23년 발생 연료비에 대한 미정산분이며 ‘22년 손실이 회수되지 않았음을 고려할 때 7월 요금 결정에서 추가 업사이드로 반영될지 확인 가능할 전망. 연간 흑자 전환으로 배당도 가능해 주주 입장에서 긍정적으로 해석(‘24년 추정 DPS 3,600원) *1Q24 매출액 1.3조원(+29%qoq, -19%yoy), 영업이익 1,206억원(-76%qoq, 흑전yoy) 전망 - 전년 대비 요금 +7%, 투입 원가 -22%로 인한 스프레드 확대 영향 - 복잡한 계산을 떠나 판가 상승, 원가 하락 컨셉은 여전히 유효하며, 7월 요금 조정 전까지 특별한 이슈가 없는 점, 주주환원 정책 기대감으로 주가는 우상향 지속 전망 * 목표주가 78,000원으로 상향, 투자의견 STRONG BUY 유지 (링크) https://bit.ly/3UVwJcW ★컴플라이언스 검필

포스코인터, 폴란드·멕시코 구동모터코아 공장 신·증설 https://www.hankyung.com/article/2024022603575

4Q 한분기에 몇년 적자를 한큐에 회수

유진 황성현 (02-368-6878) <한국전력 4Q23 Review - 대세 상승 사이클> *4Q23 매출액 22.5조원(-8%qoq, +16%yoy), 영업이익 1.9조원(-6%qoq, 흑전yoy)으로 당사 추정에 부합 - 평균 전기요금 162원/kWh, 원가 158원/kWh으로 3Q에 이어 흑자 지속 - 신한울#2가 시운전 단계임에도 불구하고 에너지 가격 약세로 전년대비 실적 대폭 증가 - 별도 당기순이익도 3.6조원으로 흑자 전환하며 정부 정책에 따라 배당 기대감도 부각될 전망 *1Q24 매출액 24.7조원(+10%qoq, +14%yoy), 영업이익 3.0조원(+59%qoq, 흑전yoy)으로 실적 모멘텀 지속 전망 - LNG 발전단가 하락으로 한전의 가중평균 원가 감소로 이어질 것이라 판단 - 재생에너지 발전량 증가로 인한 중앙 급전 발전소 수요 차감 효과, 현물 LNG 가격 약세로 인한 도입 원가 감소(KOGAS 비중 10~20%)로 SMP 박스권 등락 예상 - 신한울 #2가 3월부터 풀가동되며 발전 믹스도 지속 개선될 전망 (링크) https://bit.ly/3VbeMaD ★컴플라이언스 검필

유진 황성현 (02-368-6878) <2024.02.23. 한국전력 4Q23 실적발표> [4Q23 실적] - 매출액: 22.5조원 (-8%qoq, +16%yoy) - 영업이익: 1.9조원 (-6%qoq, 흑전yoy) - 당기순이익: 1.3조원 (+59%qoq, 흑전yoy) [2023 실적] - 매출액: 88.2조원 (+24%yoy) - 영업손실: 4.6조원 (적지yoy) - 전기판매수익: 82조 9,548억원 (+25%yoy) - 해외사업등 기타수익: 5조 2,503억원 (+4%yoy) - 매출원가 및 판관비: 92조 7,742억원 (-11%yoy) · 연료비: 26조 9,783억원(-22%yoy) · 전력구입비: 38조 3,043억원(-9%yoy) - 감가상각비: 11조 3,143억원. 신규발전소 준공 등 영향 [전력판매실적 및 전망] - 2023 전력판매량: 546TWh (-0.4%yoy). 산업용 판매 감소 등 영향 - 2024 수출부진 개선으로 판매량 소폭 증가 전망 [연료원별 연료비단가] - 2023: 석탄 23만원/톤, LNG 136만원/톤, 유류 1,190원/L - 2024: 연료비 하역제반비용 제외 석탄 톤당 20만원대, LNG 톤당 110만원대, 유류 1,200원/L 전망 [전력그룹사 발전믹스] - 2023 · 원전: 이용률 전년과 유사하였으나, 신한울1호기, 한빛4호기 유입으로 설비용량 증가해 전년동기대비 발전비중 증가 · 석탄: 정기보수로 발전비중 감소 · LNG: 전력수요 및 기저발전량 감소로 발전비중 감소 - 2024 · 상반기 신한울2호기, 하반기 새울3호기 투입으로 원전발전비중 증가 전망 · 석탄, LNG 비중 소폭 감소 전망 · 원전 80%초중반, 석탄 50%중반, LNG 20%중후반 전망 [RPS/ETS 비용] - RPS: 연결기준 2조 7,792억원, 별도기준 3조 1,368억원 - ETS: 연결 878억원, 별도 769억원 [Q&A] Q. 별도 기준 순이익 개선 이유 - 4Q23 자회사 중간배당 3.2조원 결정으로 배당금수익 증가 → 별도기준 순이익 개선 Q. 배당가능이익 - 한전법상 별도당기순이익에서 이월결손준비금 제외분을 배당가능이익으로 산정 - '23년 배당여부는 실적 확정 시점에 결정 예정이나, 향후 흑자 전환할 경우 기재부 정책과 연계하여 결정 가능할 것 Q. 주주가치제고 - '24년 경영평가항목에 상장공기업 주주가치 제고 항목 포함 관련 보도 있었으나 확정 X - 추후 평가 편람 확정되면 상세 내용 소통 가능할 듯 Q. LNG, 석탄 분기별 단가 - 분기 전망 공유 않고 있음 Q. 구입전력비 분기별 단가 - 한국전력 통계에서 과거 월별 실적 확인 가능 - 전망은 공유 불가 Q. 자회사 중간배당 이유 - 자회사 입장에서는 설명 곤란 - 별도기준 한전법상 사채발행한도 유지 차원에서 의사결정 Q. 개별소비세 인하 연장 종료 반영 여부 - 현재 공개된 사항까지는 반영됨 Q. 재무구조 목표/정책 - 배당정책 명확하게 결정된 바 없어 추후 의사결정 시 소통 예정 Q. LNG가격 하락에 따른 원가 추가하락 가능성 - 현재 LNG 스팟가격 약세이나 당사에는 5~6개월 시차를 두고 영향 발생 - 현물가도 중요하나, KOGAS에서 장단기 물량배분을 어떻게 하느냐에 따라 영향 다를 듯 (대부분이 KOGAS 도입물량) Q. 우라늄 재고 - 한수원 우라늄 연료계약은 5~10년 장기계약으로 진행 - 한수원이 물량조절권 보유. 우라늄 가격추이에 따라 구입시점 조절하여 연료단가 관리 - 재고는 3년간 운영이 가능한 수준 보유 Q. 정산조정계수 방향성 - SMP에서 발전사연료비를 차감한 것이 마진 - 상기 마진에서 발전사가 가져가는 적정금액을 결정하기 위해 적용하는 것이 정산조정계수 - 결과적으로는, SMP와 연료비의 차이가 얼마나 큰지에 따라 계수가 결정되는 구조 - 계수가 낮다고 해서 발전사 정산금이 무조건 적어지는 것은 아님 - 계수 방향성 예측 어려우며, 큰 의미도 없음 Q. 4Q22 대비 기타손익 증감요인 - 올해 특별한 사업 매각 없어 기타손익 감소 Q. CAPEX - 연결기준 '24년 17.6조원, '25년 19.9조원 계획 · '24년: 송배전 8.2조원, 원전 4.2조원, 화력 3.7조원, 이외 신재생 및 기타

영업이익 1.9조원(당사 추정 1.6조원)으로 컨센 상회

유한양행의 레이저티닙 FDA승인이 예상보다 빨라질듯 합니다

[유진투자증권 제약바이오 권해순] 알테오젠(KQ.196170) 목표주가를 14만원 (시가총액 7조원수준)으로 상향하였습니다. ☆ 머크(NASDAQ: MRK)와 키트루다SC에 대한 독점적 사용권 부여 계약 코멘트 : signing fee $20mn(267억원) + 마일스톤 추가 최대 $432mn(5,616억원)+ 상업판매에 따른 로열티 수취 추가  키트루다SC 출시 일정 및 유입 마일스톤 예상액 ① 2024년 1분기 signing fee 267억원 반영, 2024년 4분기 CMO에게 기술 이전료 약 500억원 유입 예상 ② 2024년 2~3분기 중 임상 3상 완료, 2024년 말~2025년 초 FDA 신약 승인 신청, 2025년 하반기 출시 예상 ③ 2025년 하반기 FDA 및 주요 국가 품목허가와 관련된 마일스톤 약 600억원 유입 예상(당사 추정) ④ 누적 순매출액(미공개) 달성 시: 품목 허가 마일스톤(600억원)을 제외한 잔여 마일스톤 1.15조원 유입(2020년 계약 약 7,150억원 + 2024년 계약 5,616억원). - 당사는 2025년 2H~2029년 유입될 것으로 추정, 연평균 3,000억원 예상 ⑤ 키트루다SC 매출액의 일정 비율을 로열티로 특허유효기간동안 수취: -당사는 2029~2040년 매출액의 2%예상 ☆ 머크와 SC제형이 적용될 2번째 타겟 2024년말~2025년 확정 예상, 임상 진행 후 2029년부터 마일스톤 유입 예상 ☆ 2025년 치루, 인타스로부터 마일스톤 유입, 2030년 이후 산도즈로부터 마일스톤 유입 예상, ADC SC제형 개발 중 자세한 내용은 금일 발간자료를 참고하세요. 감사합니다. @@ 유진투자증권 제약바이오업종 Top picks : 레고켐바이오, 유한양행/오스코텍, 알테오젠

유진 황성현 (02-368-6878) <2024.02.22. 한화솔루션 4Q23 실적발표> [4Q23 실적] - 매출액: 3.9조원 (+32%qoq, +2%yoy) - 영업이익: 407억원 (-59%qoq, -76%yoy) · 케미칼 감익 및 일시적 인건비 상승 요인 영향 - 당기순손실: -3,301억원 (적전qoq, 적지yoy) · 음성공장 모듈생산중단, 소면적 제품생산설비 관련 손상차손 등 약 3,500억원의 비용 발생 영향 [재무] - 자산: 24.5조원 (+6,612억원 yoy) - 현금: 2.1조원 (-7,517억원 yoy) - 부채: 15조원 (+1.5조원 yoy) - 부채비율: 172% (+31%p yoy) - 순차입금비율: 81% (+36%p yoy) [신재생에너지] - 4Q23 · 매출액 2.3조원(+83%qoq), 영업이익 1,505억원(+334%qoq) · 모듈 판매량 증가로 연간 목표 달성. EPC 분기최대매출액 기록 - 1Q24: 모듈 판매량 감소 및 판가 하락 불가피할 전망. 적자전환 가능성 高 - 신재생 개발/자산매각/EPC 매출목표: 1Q 3천억원, 연간 2.5조원 [케미칼] - 4Q23: 매출액 1.1조원(-13%qoq), 영업손실 793억원(적전qoq) - 1Q24: 운임, 원가 상승 및 수요 부진으로 적자 지속 전망 [첨단소재] - 4Q23: 매출액 2,358억원(+0%qoq), 영업이익 53억원(-67%qoq) · 하계 운휴 효과 소멸에도 원료가 상승으로 영업이익 감소 - 1Q24: 원료가 하락으로 증익 전망 [지분법] - 4Q23: 361억원(+27%qoq). 매각 일회성 수익 인식 영향 - 1Q24: 주요 지분법회사 제품 스프레드 개선되나, 일회성 요인 기저효과로 qoq 감소 전망 ['24~'25년 배당] - 기존 FCF의 20% → MAX(FCF의 20%, 주당 300원) 배당 계획 [Q&A] Q. 4Q 일회성비용 breakdown - 4Q 영업이익에 반영된 일회성비용은 국내 음성공장 가동 중단에 따른 일시적 인건비가 대부분 (약 300억원 반영) - 영업외: ①금리인상·차입금증가에 따른 금융손익, ②음성공장 라인 가동 중단, 소면적 웨이퍼 설비 손상에 따른 유형자산 손상차손 등 약 3,000억원 이상 반영 Q. (신재생) AMPC, 개발자산 제외 모듈 마진 - AMPC, 개발자산 관련 수익 제거 시 수익성 부진하다고 해석 가능 - 4Q 영업이익에 반영된 일회성인건비가 대부분 신재생에서 발생한 점 고려 시 1Q 소폭 흑전 생각 가능할 듯 Q. 신재생 1Q24 전망에 IRA Credit 포함 여부 - 모든 실적 전망은 AMPC 포함 Q. CAPEX & 자금조달 - '24년 CAPEX 3.2조원 전망 · 태양광: 2.6조원 (미국 태양광 설비투자 약 2조원 포함) · 케미칼 및 기타: 6천억원 - 영업현금흐름 및 외부차입 통해 조달 예정 Q. 신재생 전망 - '23년 약 8GW 판매 - '24년 연간 10GW 판매 목표 - 1Q24 시장 내 재고 많은 편 - 반덤핑 관세 부과 시점 이전 재고유입 증가 + 비수기 영향으로 글로벌 판가↓, 경쟁 심화 추세 - 1Q가 저점이며, 하반기로 갈수록 판매량 증가할 것 Q. 미국 태양광 공장 가동 현황/목표 - '23년 완공된 설비는 모두 정상 가동 중 - 잉곳~모듈 3.3GW 수직계열화 설비 2Q 초 기점으로 순차 가동 예정 Q. AMPC 가이던스, 인식 시기 - '23년 AMPC 약 2천억원 반영 · 1Q23~3Q23 반영 않았던 AMPC를 4Q23에 300억원 가량 소급 반영 · 가이드라인에 따른 인식 시점 변경 (제조법인에서 생산한 시점에 반영) - '24년 미국공장 가동으로 5~6천억원 전망 Q. EPC 수익성 전망 - 단기 수익성 가이던스 제공한 바 없음 - 중장기적으로 한 자릿수 중후반 이상의 수익성 목표. 충분히 달성 가능할 것으로 기대 Q. 모듈 수익성 부진 원인 - 시장 내 재고 증가에 따른 급격한 판가 하락 영향 - 웨이퍼 가격 하락에 따른 래깅 효과는 예상과 유사하게 반영 - 아래 전략으로 대응 중 ①미국공장 증설 및 잉곳~웨이퍼~모듈 수직계열화 추진 ②레지덴셜·C&I시장에서 유틸리티·C&I 중심으로의 전환을 전망. 계약구조·물량 allocation 진행 중 Q. AMPC 유동화 계획 - 검토 중이나 확정된 바 없음 - 기회가 된다면 적극 추진 예정