DB증권 Tech 서승연, 조현지

[DB증권 전기전자 조현지] 해성디에스(195870): 패키지기판이 쏜 도약의 신호틴 - 해성디에스의 3Q25P 매출액은 1,786억원(+19.5%YoY, +13.5%QoQ), 영업이익은 161억원(+37.5%YoY, +96.3%QoQ)으로 영업이익 컨센서스(136억원) 대비 18% 상회 - 리드프레임 1,347억원(+19.2%YoY), 패키지기판 467억원(28.2%YoY)로 양 사업부 고르게 성장 - 패키지기판은 매출액 증가와 믹스개선에 기인해 적자폭을 가파르게 줄여 나가고 있음 - 1Q25 대비 3Q25P 패키지 영업적자폭 약 1/5 수준으로 축소된 것으로 추정됨 - 패키지기판 사업부 영업이익률은 4Q25E BEP수준 형성한 이후 1Q26E부터 본격적인 이익 기여 시작할 것으로 전망 - 이에 4Q25E 전사 영업이익은 183억원(+192.6%YoY, +13.9%QoQ)으로 6개 분기 만에 두자릿수 영업이익률로의 복귀가 예상됨 - 1Q26E 중 신규 고객사향 DDR5 기판 양산 개시가 전망되고, 3Q26E 중으로는 신공장 가동 시작할 것으로 보임 - 해성디에스는 DDR4, 5 기판 물량 고르게 증가 중인 동시에 DDR5 기판 수율 또한 지속 개선되고 있음 - 이에 리드프레임 대비 부가가치 높은 패키지기판 매출액 지속 증가 예상되어 중장기 멀티플 상향도 가능할 것으로 판단함 - 안정적으로 두자릿수 수익성을 유지 중인 리드프레임 업황이 하방을 다진 가운데 (창원 리드프레임 수출액 5개분기 연속 YoY 증가) DDR5 Q 확대를 통한 패키지기판 수익성 개선까지 가시화되고 있어 편안한 구간이라는 판단 - Target P/E 13.2배→16.4배로 상향하고 추정치 적용 시점 2026E로 변경하며 목표주가 62,000원(2026E EPS 3,787원xTarget Multiple 16.4배)으로 상향함 - 최근 3M +118% 급등한 주가 고려시 단기 횡보 가능성은 존재하나 중장기 우상향 방향성은 유효하다는 판단 보고서 링크: https://abit.ly/qlmhyj0

(코스닥)심텍 - 전환청구권행사 http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251107900684 2025-11-07

(코스닥)심텍 - 연결재무제표기준영업실적등에대한전망(공정공시) http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251107900518 2025-11-07

[DB증권 전기전자 조현지] 심텍 3Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 3,728억원 (컨센서스 3,629억원) - 영업이익 124억원 (컨센서스 220억원) 공시 링크: http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251107900487

[DB증권 전기전자 조현지] 해성디에스 3Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 1,786억원 (컨센서스 1,739억원) - 영업이익 161억원 (컨센서스 136억원) 공시 링크: http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251107800107

[DB증권 전기전자 조현지] iPhone 17 sales exceed expectations to drive strong momentum in China for first quarter of FY26 (Digitimes) - 아이폰 17 시리즈는 출시 후 불과 2주 만에 애플의 FY4Q25 실적에 강한 모멘텀을 제공했으며, 이 추세는 FY1Q26까지 이어질 것으로 전망 - 아이폰 17 시리즈는 최근 수년간 가장 많이 팔린 모델 중 하나가 될 가능성이 있으며, 이에 따라 애플은 공급망 가속화를 통해 수요를 충족해야 할 필요성이 커질 것으로 보임 - 애플의 회복세는 중국 스마트폰 브랜드들에게 경쟁력을 강화하라는 압박으로 작용할 전망 - 공급망 및 시장 조사 자료에 따르면, 올해의 재고 비축 규모는 작년 같은 기간보다 훨씬 높았음 - Counterpoint Research에 따르면, 아이폰 17의 중국 내 출시 2주 후 판매량은 같은 기간 아이폰 16의 두 배 수준 - 아이폰 Air를 제외한 세 모델은 10월 상반기 동안 40%YoY 판매 증가했으며, 같은 기간 중국 스마트폰 시장 전체 성장률(11%)을 훨씬 상회 - 동기간 샤오미만이 +20%YoY를 기록했는데, 이는 샤오미 17이 평소보다 다소 빠르게 출시된 영향 - 그러나 샤오미 17의 성장세는 조기 출시와 초기 화제성에 따른 일시적 현상에 불과 - 2024년 동기간의 주력 모델들과 비교할 때 실제 재고 수준은 다르며, 중국 브랜드들은 일반적으로 하반기 주력 제품 판매에 신중함 - 이는 부진한 거시경제 환경과 과거 보조금 정책에 따른 조기 수요 선점 효과가 겹치면서, 2024년의 강력한 판매 실적을 재현하기 어렵게 만들기 때문 - Oppo, vivo, Honor 등의 차세대 플래그십 모델은 순차적으로 출시될 예정 - 초기 출하 물량은 기본 수요를 충족할 것으로 예상되지만, 이후 판매 실적은 광군제(11월 11일) 기간의 교체 수요에 달려 있을 것 - 아이폰 17의 강력한 실적은 소비자들이 AI 기능보다 실제 사용자 경험을 더 중시한다는 점을 보여줌 - 현재 안드로이드 진영의 AI 기능은 아직 뚜렷한 시장 흡인력을 입증하지 못했으며 단기적인 판매 성장은 주로 가성비와 사양 업그레이드 요인에 의해 주도될 것으로 전망 https://www.digitimes.com/news/a20251104PD231.html [해당 내용은 보도된 자료의 단순요약으로 당사의 조사분석자료가 아닙니다]

[DB증권 전기전자 조현지] 비에이치(090460): 안개의 끝자락, 다시 보자 - 비에이치의 3Q25P 매출액은 5,625억원(+12.7%YoY, +44.3%QoQ), 영업이익은 345억원(-34.4%YoY, +115.1%QoQ)을 기록함 - 북미 FPCB 물동량 증가의 영향으로 매출액은 컨센서스를 4% 상회했으나 영업이익이 컨센서스(507억원)을 32% 하회함 - 1) IT OLED의 부침이 길어지며(고객사 판매 부진의 영향) 고정비 부담이 지속되고 있는 것과 2) FPCB 대비 수익성이 좋은 BH EVS 매출액이 839억원(-9%QoQ)에 그친 것이 수익성 부진의 주 요인이었음 - 4Q25E 영업이익은 218억원(흑전YoY, -36.6%QoQ)으로 전망함 - 캐시카우 역할을 해온 BH EVS가 북미 및 아시아 주요 거래선의 물량 조정 영향으로 QoQ 매출액 하락이 이어질 것으로 전망된다는 점은 아쉬운 요인 - 다만 4Q25E에는 북미고객사 최성수기가 이어지며 본업인 FPCB은 실적 호조를 이어갈 것으로 예상. Pro급 이상을 중심으로 주문량, M/S, 단가 모두 양호한 것으로 파악됨 - IT OLED의 경우 연말까지는 부진이 불가피하겠으나 고객사 OLED 적용 라인업 확대의 영향으로 2026E 연간 영업이익률은 BEP에 근접할 것으로 예상됨 (1H26E 중 태블릿 3종, 노트북 1종 적용 예정) - 고객사 신모델 판매 호조, 2026E 폴더블 디바이스 출시에 따른 P&Q 동반 개선이라는 확실한 모멘텀에도 불구하고 지나치게 소외되었음(YTD 주가상승 +2% vs KOSPI 72%, 12M Fwd P/B는 0.8배) - 2026E부터는 IT OLED의 정상 가도 진입으로 수익구조 정상화 역시 기대되는 만큼 전사 영업이익 133%YoY 성장 전망 - 어려운 시기는 마무리 국면이고, 주력 사업인 FPCB를 중심으로 재도약이 기대되므로 재차 관심을 요함 보고서 링크: https://abit.ly/76ctjf

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지]  금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 3Q25 실적발표 일정 안내드립니다.  업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.  11/3 (월) 23:00 OnSemi 11/4 (화) 15:00 VIS 11/5 (수) 06:30 Skyworks 06:30 Arista Networks 07:00 AMD 07:00 Supermicro 11/6 (목) 06:45 Qualcomm 07:00 ARM 15:30 Taiyo Yuden 11/7 (금) 07:00 Microchip 07:00 UDC 11/10 (월) 15:00 Sharp 11/11 (화) 14:00 TOK 11/12 (수) 16:00 Infineon 22:30 GlobalFoundries 11/13 (목) 05:30 Cisco(E) 09:30 SMIC(E) 17:30 Merck 21:00 Tencent 11/14 (금) 06:30 AMAT 21:30 Alibaba(E) *컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 전기전자 조현지] LG전자(066570): 스텝업을 위한 숨고르기 - LG전자 3Q25P 별도 기준 매출액은 16조 6,326억원(-0.3%YoY, -1.8%QoQ), 영업이익은 4,782억원(-22.9%YoY, -23.3%QoQ)을 기록함 - 사업부별 영업이익은 HS 3,659억원(OPM +5.6%), MS -3,026억원(OPM -6.5%), VS 1,496억원(OPM +5.7%), ES 1,329억원(OPM +6.1%) - HS사업부와 VS사업부의 양호한 실적에도 불구 MS사업부의 적자폭이 QoQ 1,000억원 이상 확대되었고 희망퇴직 비용 반영(약 1,000억원)의 영향으로 YoY, QoQ 감익이 불가피했음 - 관세 제반비용은 분기중 약 2,000억원 후반~3,000억원 수준이 투입되었을 것으로 추정됨 (LG전자는 컨퍼런스콜을 통해 연간 6,000억원의 관세 관련 비용 부담을 예상했음) - 4Q25E 별도 영업적자 3,402억원(적지YoY, 적전QoQ) 전망 - 1) 계절적 비수기에 2) 전사적 희망퇴직비용 반영(4Q25E 2,000억원대 비용이 추가적으로 반영될 것으로 보임)과 3) VS 전기차 보조금 중단 영향 4) VS 연말 성과급 가능성과 5) 관세 비용이 겹치며 역대 가장 힘겨운 분기를 보낼 것으로 예상됨 - 다만 희망퇴직이 마무리된 후 2026E에는 보다 ㅁ가벼워진 체질을 바탕으로 별도 기준 연매출 70조원&영업이익 2조원&EPS 10,000원으로의 진입이 가능할 것으로 전망함 - 연말까지 실적 모멘텀이 부족해 단기 주가는 횡보 가능성 있음 - 다만 인도 IPO를 통해 마련한 재원을 통해 로보틱스, 냉각솔루션 등 신사업 확장에 속도가 붙을 것으로 기대. 사업 경쟁력은 질적으로 지속 개선되고 있음 보고서 링크: https://abit.ly/prupys

[DB증권 반도체 서승연] 삼성전자(005930): 메모리 위주 실적 성장 전망  ■ 3Q25 Review – 반도체과 스마트폰이 이끈 호실적 - 삼성전자의 3Q25 영업이익은 12.2조원(+160% QoQ, +33% YoY)으로 컨센서스를 16% 상회했음 - 이는 1) 견조한 서버 수요 속 전분기 일회성 비용이 감소한 메모리 반도체의 실적 개선, 2) 라인 가동률 개선과 일회성 비용이 감소한 비메모리의 적자폭 축소, 3) 시장 예상을 상회하는 플래그십 스마트폰 판매에 기인함 - 메모리는 AI 및 일반 서버 수요 강세로 가이던스를 상회하는 출하량과 견조한 판가 상승을 기록함(b/g: DRAM +15%·NAND +10%, ASP: DRAM +14%·NAND +4%) - 특히 HBM 출하는 전분기 대비 85% 증가했으며 DRAM 판가 역시 HBM 출하로 전분기 대비 큰 상승폭을 시현함. NAND 역시 강한 서버 수요로 분기 영업흑자 전환했음 -  MX/NW는 갤럭시 폴더블 신모델 출시 효과와 견조한 갤럭시 S25 시리즈 판매로 호실적을 기록함 ■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 134,000원으로 상향 - 4Q25 영업이익은 견조한 서버 수요에 따른 메모리 증익이 견인하며 15.6조원(+28% QoQ, +140% YoY)을 전망함 - 2026년 DRAM 업황은 제한적인 DRAM 공급과 견조한 서버 수요 강세가 맞물리며 올해에 이어 호황기가 지속될 것으로 예상함 - 이에 2026년 매출, 영업이익 전망치를 394.3조원(+20% YoY), 84.4조원(+116% YoY)으로 종전 대비 9%, 32% 상향함 - 목표주가는 실적 추정치 조정, 밸류에이션 구간 변경(2026년 → 2026~2027년 평균)으로 134,000원으로 상향함. 최근 삼성전자의 주가는 레거시 메모리 판가 상승세로 우상향 중 - 탄력적인 추가 주가 상승은 대형 GPU 고객사향 1cnm 기반 HBM4 공급이 전제되어야 할 것임. 삼성전자에 대해 투자의견 Buy를 유지함  보고서 링크: https://abit.ly/316mdq

[DB증권 전기전자 조현지] LG이노텍 (011070): P, Q, C 이상 무 - LG이노텍의 3Q25P 매출액은 5조 3,695억원(-5.6%YoY, +36.5%QoQ), 영업이익은 2,037억원(+56.2%YoY, +1688.1%QoQ)을 기록함 - LG전자 연결기준 잠정실적 발표 이후 높아진 눈높이(DB추정치 2,060억원)에 부합하는 실적 - 사업부별 영업이익률은 광학솔루션 3.6%, 기판소재 6.7%, 전장부품 3.4% 수준으로 추정 - 고객사 신모델의 초기 판매 호조와 분기중 우상향한 우호적 환율이 광학솔루션사업부 실적에 긍정적 영향 - 고객사 신모델은 출시 첫달인 9월 판매량이 전작 대비 21% 증가한 1,053만대로 집계됨 - 모델별 비중은 일반 28%, 프로급 67%, 슬림모델 6%로 일반과 프로가 고르게 좋은 반응을 얻고 있음 - LG이노텍을 둘러싼 영업환경이 우호적으로 변화하고 있음 - 1) Q: LG이노텍 4Q25E 물동과 직결되는 고객사 신모델 판매 분위기가 긍정적이고 2026E에는 라인업 확장도 예정되어 있음 - 동시에 경쟁사의 공격적 증설기조 및 판가인하 움직임 마무리되며 2) M/S: 하방 방어, 3) P: 극단적 출혈경쟁 일단락된 것으로 파악됨 - 또한 4) C: 고정비가 저렴한 베트남공장의 생산을 적극 늘려 원가구조 개선 중임 - 따라서 주요한 모든 변수가 전년 대비 긍정적으로 작용하고 있는 상황 - 이에 4Q25E 영업이익 3,329억원(+34.3%YoY, +63.4%QoQ), 2026E 영업이익 8,264억원(+22.8%YoY) 예상하며 안정적 증익 궤도 진입을 전망함 - 우려보다는 기대할 만한 요인이 더 많이 산재하고 있는 여건이라는 판단 - 12M Fwd P/B 0.9배로 여전히 저평가 구간. 투자의견 BUY, 목표주가 260,000원 유지 보고서 링크: https://abit.ly/o3bg3j

[DB증권 전기전자 조현지] LG이노텍 3Q25 잠정실적 안내드립니다. - 매출 5조 3,694억원 (컨센서스 5조 1,234억원) - 영업이익 2,037억원 (컨센서스 1,792억원) - 지배주주순이익 1,084억원 (컨센서스 1,350억원) 공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251030800277

[DB증권 반도체 서승연] SK하이닉스(000660): 훌륭하다 ■ 3Q25 Review – 훌륭한 실적 - SK하이닉스의 3Q25 매출, 영업이익은 각각 24.5조원(+10% QoQ, +39% YoY), 11.4조원(+24% QoQ, +62% YoY)으로 컨센서스에 부합했음 - DRAM은 AI 및 일반 서버 수요 강세로 시장 예상을 상회하는 출하량과 판가(b/g +8%·ASP +5% QoQ)를 기록했으며 영업이익률 60%를 기록함 - NAND 출하량은 전분기 기저 효과로 감소했으나 NAND 판가는 강한 AI 서버 수요 기반 eSSD 판매 비중 확대로 전분기 대비 +11% 상승함 ■ 2026년 영업이익 75조원으로 상향 - 금번 실적 발표회에서 SK하이닉스는 HBM 시장에서 확고한 선두임을 증명한 가운데 급증하는 메모리 수요로 2026년 상당한 규모의 설비투자가 집행될 것이라 밝힘 - SK하이닉스의 2026년 HBM 공급 계약 물량은 솔드아웃 되었으며 2027년에도 타이트한 HBM 수급이 지속될 것이라 전망했음 - 시장에서 우려했던 HBM 수익성과 판가에 대해서는 현재 수익성이 유지 가능한 수준에서 판가가 형성되었다고 강조함 - 견조한 전방 수요 속 SK하이닉스의 M15X 증설로 2026년 캐파 확대 및 매출 성장이 본격화될 전망임 - 이에 2026년 매출, 영업이익을 각각 130.3조원(+40% YoY), 74.9조원(+72% YoY)으로 종전 대비 10%, 29% 상향 조정함 ■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 700,000원으로 상향 - 목표주가는 실적 추정치 조정, 밸류에이션 구간 변경(2026년 → 2026~2027년 평균)을 적용해 700,000으로 상향함 - 기술 경쟁력 기반으로 HBM4 시장 역시 SK하이닉스가 선도할 가능성이 높다 판단함 보고서 링크: https://abit.ly/934ajs