Unexpected Value

когда вернулся из отпуска и открыл рабочую почту данным постом открываем очередную попытку админа увеличить производство аналитических материалов thank you for your attention to this matter @unexpectedvalue

Банк России сильно сдвинулся в оценке двух вещей: - оценка рисков спроса со стороны бюджета и прочий автономный спрос - риски выбытия мощностей aka снижение потенциала роста так что снижение даже не рассматривалось предметно бизнесу остается только повышать производительность труда (здоровья погибшим) @unexpectedvalue

Как обычно перед заседанием тезисно: 1️⃣ На столе в цифрах те же варианты, что и на прошлом заседании: -25бп и 0. Но по сути разница еще меньше: очередное снижение vs пауза в цикле снижения 2️⃣ Что мы знаем о принятии решения по ставке: - Банк России таргетирует headline inflation - не базовую/устойчивую/очищенную от неприятных компонент, а то, что росстат и сам ЦБ называют индекс потребительских цен - Банк России смотрит на траекторию средней ставки, а не на каждый отдельный шаг - Банк России не таргетирует прошлую инфляцию: если уж разовые факторы испортили торжество ДКП в начале года, ЦБ не будет жестить в остаток года, чтобы это компенсировать - Если автономный спрос (т.е. нечувствительный к КС) высокий, то чувствительный к КС спрос вынужден сжиматься сильнее - Рисковый сценарий из ОНДКП предполагает снижение потенциала экономики сильнее замедления спроса (про проинфляционный сценарий понятно из названия) -> негативное отклонение от базового сценария говорит скорее о higher for longer Короче расклад для сторонников снижения так себе 3️⃣ Headline inflation высокая, но есть нюансы: - это следствие разовых факторов (прилеты налогов и рост БПЛА или наоборот), а устойчивая (но не таргетируемая…) как раз в адекватном диапазоне 4-5п.п - немного конспирологии, но кажется, что все же результат по инфляции в 2025 году как-то связан со статистикой, а не терпеливостью продавцов, повышавших цены строго с 1 января, из-за чего инфляция в 2026 году в целом будет выглядеть выше (условно передвиньте из ИПЦ 2026 ~1п.п. Обратно в 4 квартал 2025) - в сентябре-декабре рост цен всегда выше, а из-за маневра с эффектом НДС это может создавать оптически неприятную картину - Индекс бизнес-климата - последний рубеж сопротивления жесткости ДКП 4️⃣ Траектория vs отдельное решение: - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не снизить сейчас, а потом взять паузу? - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не взять паузу сейчас, а потом снизить? Очень полезно, спасибо - Некоторые коллеги, кажется, пользуются следующим методом: берем гипотезу о ставке на конец года 13.5% и дальше выбираем, в какие 2 из 3 заседаний сделать -25бп, а когда взять паузу, раз уж про паузу нам говорят на пресс-конференции - Но ЦБ исторически скорее склонен брать паузы в начале календарного года, а вот в остаток года мы часто видели те еще выкрутасы 5️⃣ К бюджету (автономному спросу) те же вопросы: - верим ли мы, что он будет исполнен с дефицитом 2% ВВП по итогам 2026? - конечно - какой максимальный дефицит мы увидим в течение 2027? - без понятия - Есть ли основания считать, что бюджет станет консервативнее? Давайте попробуем поискать вводные по этому вопросу осенью 2025 (нет) 6️⃣ Про разовые факторы уже много написано перед прошлым заседанием и сказано самим ЦБ. Пока складывается консенсус, что выбывшие мощности восстановятся, а скорость их выбытия снизилась. Кажется тут та же ошибка, что и с очередными санкциями: вот оно случилось, а дальше будет улучшение. В реальности выходят новые пакеты так или иначе повышающие транзакционные издержки для экономики. Так и с БПЛА - это теперь фактор постоянного негативного воздействия, ведущий к дополнительному снижению склонности к риску -> снижению спроса -> краткосрочно проинфляционно, средне/долгосрочно дезинфляционно 7️⃣ Тут нужно что-то сказать про ускорившийся кредит, но простого роста портфеля недостаточно, чтобы делать какие-то значимые выводы, а детально смотреть в отпуске мешают рабочие созвоны, простите Итого: мы тут скорее более оптимистичны в части снижения ставки и намного более пессимистичны в части сползания экономики в отрицательный разрыв выпуска. Для обескураженной экономики намного полезнее либо совсем свернуть цикл смягчения, либо довести до желаемой точки, чем добавлять неопределенности относительно дальнейших действий.

Так что бидуем -25бп сегодня (еще -25 бп на следующем, а там давайте уже после праздников)

@unexpectedvalue

Коллеги, несмотря на отпуск админа, шестеренки этой машины контента крутятся, поэтому представляем вам уже восьмой выпуск нашего с Катей подкаста Мы очень долго не могли придумать, о чем будем говорить, поэтому решили, что это и будет темой выпуска: как рынок превратился в болото, а комментаторы превращают движение в рамках одного стандартного отклонения в очередной крахоколлапс? Ну и еще это последний выпуск (не считая следующего casusl friday) в таком формате, впереди реформы Смотрите или слушайте на youtube Apple подкасты Яндекс подкасты (TBA) + аудиодорожка в комментарии а еще мы сделали таймкоды! С уважением, @unexpectedvalue

напоминаем, что настоящих финансистов делают в провинции Финансье во Франции все остальные - это игристые бухгалтеры @unexpectedvalue

думайте @unexpectedvalue

▪️▪️▪️Главный экономист «Сбера» Александр Исаков займется экономическими исследованиями и в госкорпорации ВЭБ РФ, рассказали три источника РБК. По их данным, речь идет о совмещении должностей. ну такая новость точно заслуживает больше одного мема поздравляем Сашу с назначением и рынок с началом великой конвергенции макропредпосылок крупнейших инвестиционных проектов! @unexpectedvalue

Искусственный интеллект – источник устойчивого экономического роста

говорят уважаемые люди на полях ВЭФ Есть хороший текст о том, что ИИ уже сейчас увеличивает производительность труда отдельных сотрудников или даже фирм. Но этот рост не приводит к росту производительности труда на макроуровне, т.е. TFP не растет Одна из простейших гипотез: увеличивается скорость решения отдельных задач, но не всего производственного процесса Условно, если мой аналитик с помощью ИИ стал в 5 раз быстрее строить модели и рисовать презентации, мы все равно не закроем в 5 раз больше сделок, потому что мне впадлу толкнуть процесс дальше я сижу на многочасовом созвоне с ключевыми стейкхолдерами о текущем статусе сделки и основных роадблокс, мешающих сделать процесс более стримлайнд. Но после меня результат должны одобрить на своих комитетах ключевые стейкхолдеры, а следующий комитет откладывается на 2 недели, потому что председатель сейчас на конференции о том, как искусственный интеллект помогает устойчивому росту экономики @unexpectedvalue

❔Как ЦБ оценил июльскую инфляцию? 👆Ответ в таблице

Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ в июле повысилось. Это в первую очередь связано с проявлением вторичных эффектов от ситуации на топливном рынке. Дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса в июне–июле после укрепления в апреле–мае

• По оценкам ЦБ, в июле текущие темпы инфляции для товаров и услуг с высокой чувствительностью к курсу составили 5.3% SAAR после 2.1% SAAR в июне @xtxixty

Коллеги, we are so back! все эти ебитда аджастментс были не зря ai настолько всех достал, что техбро упали в рейтинге ниже финбро @unexpectedvalue

эвередж рашн экономи аналист экспириенс @unexpectedvalue

эвередж рашн экономи аналист экспириенс @unexpectedvalue

рациональные ожидания предполагают, что люди и компании используют всю доступную информацию, включая прошлый опыт, текущие экономические данные и действия государства, чтобы делать точные прогнозы будущего и не допускать систематических ошибок

Коллеги, в эту прекрасную пятницу ловите новый выпуск Casual Friday Отвечаем на фундаментальный вопрос:

нужно ли заводить свой телеграмм-канал, чтобы вас взяли на работу в Эйлер, Сбер CIB или в финдеп в реальном секторе?

В качестве бонуса особо внимательные смогут наконец узнать, где работает Катя Нишевые приколы тоже на месте youtube apple podcasts яндекс подкасты С уважением, @unexpectedvalue

рынок труда в прикладном макро очень конкурентный, приходится начинать готовиться к стажировке пораньше, чтобы к 5 годам уже собрать свою первую DSGE модель с гетерогенными домохозяйствами @unexpectedvalue

админ @unexpectedvalue после того как написал достаточно расплывчатый пост перед заседанием, чтобы можно было подтянуть его под любое решение ЦБ, и сказать «я же говорил»