InAlphaWeTrust

⚠ U.S. GDP (QoQ): ▫-0.9% vs. 0.5% expected США ОФИЦИАЛЬНО В РЕЦЕССИИ Комменты напишу завтра

Интервью с со-основателем Oaktree Capital Management Говардом Марксом Oaktree управляет активами на сумму в $164 млрд., а Говард Маркс является одним из самых выдающихся инвесторов современности. Думаю, комментарии об уровне экспертизы и глубины мыслей излишни. Я всегда стараюсь следить за тем, что говорят такие люди. Говард видит в текущей кризисной ситуации возможности, не во всех активах есть скрытый value, но на некоторых определенно можно заработать за счет низких оценок. Также он не верит в прогнозы аналитиков, потому что они либо ничего не знают, либо не знают о том, что ничего не знают. Труднопереводимая игра слов, но думаю, смысл понятен. Как же тогда он принял решение о покупке подешевевших акций на дне кризиса 2008 года? Все просто, когда всех вокруг окутывает чувство пессимизма и нет веры в светлое будущее, это тот самый момент, когда нужно инвестировать. Не напоминает текущую ситуацию на российском рынке? Любой кризис для инвестора – это время возможностей, и, если ты ими не пользуешься, ты просто не делаешь свою работу. По поводу технологических компаний. Да, интернет, технологии и прочее меняют мир, но не все компании могут приносить прибыль, какие-то и вовсе впоследствии банкротятся. Инвестировать нужно не только в то, что меняет мир, но и в то, что может принести доход акционерам. Отличие текущей ситуации с техами от краха доткомов в 2000 состоит в том, что тогда почти любая компания, выходящая на IPO, обрекалась инвесторами на успех, дорожало практически все и без остановки. Сейчас ситуация не такая плачевная, инвесторы стали более осмотрительными. Про private equity. По мнению Говарда, private и public рынки должны идти рука об руку друг с другом. Если оценки публичных компаний сильно снизились, а private стоит на месте, тогда встает вопрос, так ли дешев публичный рынок, или у рынка частного капитала еще есть место для дальнейшего снижения? Дальше вы делаете выбор сами, но эти рынки однозначно должны быть связаны между собой. Говард считает слова “no price too high” очень опасными, и когда вы слышите от банкиров или консультантов объяснения о том, что для каких-то компаний нет слишком высокой цены по какой-то там причине (обычно потому, что это ну очень крутые компании), бегите со всех ног. Инвестирование это не про “buying good things, it is about buying things well”. Если проще, то нужно понимать не что ты покупаешь, а по какой цене. Здесь Говард солидарен с известным выражением Баффета. Последние 10 лет на рынках царил оптимизм, инвесторы не боялись инвестировать с плечом, даже пандемия не помешала этому из-за того, что в ускоренном режиме были введены фискальные и монетарные стимулы. Это привело к серьезной недооценке риска большинством инвесторов, за что пришлось расплачиваться в этом году. И сейчас искажения несколько выправились, мы находимся близко к равновесной точке, это вселяет некоторый оптимизм.

Финансовый отчет Яндекса за II квартал Презентация для наглядности по ссылке https://ir-docs.s3.yandex.net/events/2022/Supplementary_slides_2Q2022.pdf По верхам. Выручка увеличилась на 45% г/г и на 11% к/к до 117 млрд. рублей, скорректированная EBITDA выросла на почти в 5 раз до 25.7 млрд. рублей, маржинальность подскочила до 22%. Компания вернулась к положительной чистой прибыли, которая за II квартал составила чуть больше 8 млрд. рублей. Кэш на балансе $1.5 млрд., треть из которого находится вне России. Search & portal (Поиск) 39% в общем доходе. все отлично, рост финансовых показателей 30%+ г/г, маржинальность по EBITDA на запредельном уровне в 57%, продолжает расти доля поисковика на всех устройствах. Яндекс уверенно отъедает долю у Google и Meta по понятным причинам, и сильно режет издержки, оптимизируя штат и сокращая инвестиции. E-commerce, Mobility and Delivery (Драйв, Маркет, Лавка, Еда) 47% в общем доходе. Выручка всего сегмента поднялась на 53% г/г до 56.5 млрд. рублей, скорректированная EBITDA впервые за последние годы вышла в позитивную зону и составила 2.1 млрд. рублей. Обороты Маркета сильно сбавили, GMV вырос на 67% г/г против 164% в прошлом квартале, доля маркетплейса выросла до 84%, ассортимент достиг 40 млн. SKU. Драйв растет на ~30% по GMV и количеству поездок. Plus and Entertainment Services (Плюс, Музыка, Кинопоиск) 5% в общем доходе. Направление продолжает активно расти по выручке +50% г/г до 6.1 млрд. рублей, но также растет и размер операционного убытка, который составил -2.6 млрд. рублей, маржа при пока этом не улучшилась. Classifieds (Авто.ру, Недвижимость, Аренда) 2% в общем доходе. Выручка символически выросла на 5% до 2 млрд. рублей. Итог. В первом приближении у Яндекса просто отличный отчет. Растущая компания продолжила укреплять позиции, чего от нее и ждут инвесторы даже в самые трудные периоды в экономике. Отдельно отмечу ювелирную работу над издержками, рост которых был слабее выручки, а также вывод в операционную прибыль сегмент E-commerce, который долгое время не давал инвесторам покоя (к слову, Ozon, в хорошем смысле слова, ждет та же участь в ближайший год). К сожалению, пока остается только разводить руками, обсуждая инвестиционный кейс Яндекса, потому что это компания с иностранной пропиской с целой корзиной инфраструктурных рисков. Если Яндексу к концу года удастся сохранить темпы роста и маржинальность, то компания вполне может стоить 6 EV/EBITDA, что в голове не укладывается для такой компании даже в текущих условиях.

Отчет НЛМК добавляет оптимизма Новолипецкий металлургический комбинат опубликовал операционные результаты за II квартал. Производство стали составило 4.4 млн. тонн (-2% к/к; -4% г/г). Продажи сократились на 12% к/к до 4.0 млн. тонн (-7% г/г) с ростом поставок слябов внутри Группы НЛМК и снижением спроса на ключевых рынках. Доля продуктов с добавленной стоимостью сохранилась на уровне 45%. В Европе объемы реализации выросли!!! на 20% к/к до 0.7 млн. тонн (+45% г/г) за счет увеличения поставок горячекатаного проката. Неожиданно? Ранее я писал о том, что именно НЛМК до сих пор продолжал поставлять свою продукцию в ЕС и США, где цены до сих пор остаются высокими. Цены на сталь в Китае снизились на 5% к/к (-14% г/г) в условиях снижения объемов потребления металлопродукции, что было обусловлено сокращением активности в строительном секторе и других металлоемких отраслях на фоне введения строгих карантинных ограничений из-за очередной вспышки заболеваемости COVID-19. На западных рынках наблюдалось умеренное повышение цен на металлопродукцию. Средние цены на сталь в США и ЕС выросли на 5% и 3% к/к, соответственно, из-за ажиотажного спроса в марте-апреле, возникшего в связи с ребалансировкой мировых торговых потоков. Цены реализации и себестоимость проката, к сожалению, компания не раскрыла. Предположу, что ситуация схожа с ММК и Северсталью в плане реализации, цены в долларах выросли, в рублевом эквиваленте снизились на 10% к/к, при этом себестоимость у НЛМК не должна была сильно вырасти за счет обеспеченности собственным сырьем. Итог. НЛМК отчитался значительно лучше сестер по сектору ММК и Северстали. Во многом это связано с тем, что экспортные позиции Липецка исторически были сильнее за счет диверсификации, кроме того, компания не находится в SDN-листе как Северсталь. Отчет НЛМК еще раз подтверждает тезис о том, что на данный момент это металлург с самыми сильными позициями, и формировать позицию в секторе в надежде на будущий разворот лучше через него.

Взгляд на рынок 25.07.22 Индекс МосБиржи пытается развернуться наверх ввиду того, что рубль ослаблялся последние несколько дней, а негативных сюрпризов на заседании Госдумы так и не случилось. Прошлую неделю я освещал наиболее интересные публикации операционных результатов российских компаний, можете ознакомиться с ними выше. На этой неделе нас ждет целый шквал любопытных отчетов: Русагро, Яндекс, РУСАЛ, VK, Магнит. Постараюсь оперативно разобрать. Инвесторы снова нацелились на расписки кипрских компаний, которые чувствуют себя лучше рынка. Возможно, стоит снова присмотреться к бумагам Ozon и Русагро. В среду состоится заседание ФРС, на котором, согласно ожиданиям, регулятор поднимет ставку на 75 б.п. Решение уже полностью в рынке, сильной реакции не ожидаю. Тем не менее, ФРС может преподнести сюрприз по поводу сроков сворачивания QE, которые могут быть растянуты или сдвинуты во времени из-за риска рецессии. В таком сценарии нас ждет ралли на американских рынках до конца недели. Как я уже упоминал на прошлой неделе, собираюсь на этой неделе возвращаться в длинные ОФЗ и делать точечные покупки по акциям. Позиционирование буду смещать в сторону умеренно-консервативного.

⚡❗️❗️ ЦБ РФ НЕОЖИДАННО СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ СРАЗУ НА 1,5 П.П., ДО 8% ГОДОВЫХ Абсолютно непоследовательное решение. Идет полностью вразрез с той риторикой регулятора, которая была транслирована рынку ранее. Решение о фиксации длинных ОФЗ оказалось ошибочным. Буду перезаходить в позицию на следующей неделе, других вариантов не отстать от рынка нет. По акциям остаюсь с консервативным позиционированием, буду точечно увеличивать позиции в активах, которые наиболее чувствительны к снижению процентных ставок.

Застройщики продолжают отчитываться ЛСР опубликовал операционные результаты за II квартал Продажи в квадратных метрах сократились на 47% г/г и на 59% к/к, в денежном выражении снижение еще сильнее: 57% г/г и 71% к/к. Снижение квартал-к-кварталу обусловлено сильной базой стартовыми тремя месяцами года, когда наблюдался ажиотажный спрос на недвижимость в феврале и марте. Результаты по сравнению с прошлым годом вызывают определённую тревогу. Средняя цена реализации снизилась на 19% г/г и 29% к/к после роста в предыдущем квартале на 37% г/г. Частично можно объяснить это продажей большого числа парковочных мест в Санкт-Петербурге. Однако, в последние месяцы застройщики активно предлагали покупателям скидки для увеличения спроса, что тоже могло оказать определенное влияние. По мнению экспертов в недвижимости, ЛСР сильно сдал по качеству строительства и вводу новых интересных проектов. В Москве компания продолжает реализацию многострадального ЗИЛАРТа, где стабильно раз в месяц что-то отваливается от фасадов или заливает подъезд и подземный паркинг. Отчасти слабые результаты могут быть связаны и с тем, что покупатели в условиях большого выбора проектов выбирают более качественный продукт по соотношению цена/качество. Итог. Результаты ЛСР частично отражают не только проблемы самой компании, но и трудности, с которыми столкнулась все крупные девелоперы в РФ, очень показательным будет отчет компании ПИК. Также буду пристально изучать динамику цен на новостройки в условиях снижения ставок по ипотеке, пока нет ощущения, что по таким ценам и таким ставкам люди готовы покупать квартиры. Позиций в девелоперах нет, ранее писал про сектор в посте выше.

Так ли хорош отчет Детского Мира? ДМ представил операционные результаты за II квартал, и многие аналитики восторженно приняли опубликованные цифры. Я же отношусь к меньшинству тех, кого отчет вообще не впечатлил, и сейчас объясню почему. Чистая выручка группы увеличилась на 10.5% г/г – это худший результат за всю историю не включая провал I квартала 2022 и II квартала 2020, когда темпы были отрицательными из-за понятных причин. Для сравнения X5 Retail Group нарастил выручку на 18.6% г/г за такой же период. Рост сопоставимых продаж (like-for-like, без учета новых магазинов) и вовсе составил 3.6%, что при инфляции в 15%+ выглядит крайне слабо. Рост количества чеков и вовсе отрицательный -12.3% г/г из-за полупустых ТЦ. Онлайн-сегмент. Здесь рост продаж всего 7.3% г/г – самые низкие темпы роста за всю историю результатов. Количество онлайн-посещений практически удвоилось до 196 млн., но при этом онлайн-заказы упали на 10% г/г до 9 млн. Может клиенты смотрят товары на сайте ДМ и потом идут покупать на OZON или WB, потому что там дешевле? Собственные торговые марки (СТМ). Много слов про импортозамещение и так далее, доля СТМ в продажах составила 56.7%, выглядит круто. Однако, зачем клиентам идти в ДМ и покупать отечественные бренды? Одежду и обувь может быть, но игрушки, товары для животных и товары для младенцев покупать на тех же Ozon и WB, по моему мнению, проще. Главным конкурентным преимуществом Детского всегда были оффлайн магазины, которые сейчас теряют траффик из-за ухода иностранных брендов из ТЦ. И если раньше конкурировать с Дочки-Сыночки и Корабликом было легко, то вот OZON и WB это уже совсем другая лига. Итог. Я считаю, что привлекательность результатов притянута за уши, и Детский Мир уже не демонстрирует тех темпов роста, за которые его так любили инвесторы. В I квартале компания получила убыток по РСБУ, что подвешивает в воздухе вопрос о будущих дивидендах. Можно было бы рассмотреть ДМ как защитную историю, завязанную на внутренний рынок. Однако, рассуждать об этом можно только в случае роста доли СТМ до 80%. По мультипликаторам ДМ не стоит дешевле X5 или Магнита, которые кажутся куда более защитными, да еще и растут более быстрыми темпами. У меня нет позиции в Детском и открывать ее в ближайшее время не планирую.

Долгожданный операционный отчет от ММК Магнитогорск представил производственные результаты за II квартал 2022. Из позитивного. Производство стали и чугуна во II квартале просело всего на 8% г/г, производство угольного концентрата и железной руды выросло на 10% и 40% г/г соответственно. На объемы повлиял не только слабы спрос, но и ремонтные работы на доменном производстве. Консолидированные продажи в июне сократились на 26% от среднего уровня, что ниже озвученных ранее в новостях 40%. Из негативного. Экспорт просел на 50% г/г, для ММК это не критично (больше 80% реализации на внутреннем рынке), но является тревожным звоночком для Северстали и НЛМК. Доля премиальной продукции в продажах снизилась с 47% до 44%, что было ожидаемо из-за санкций. Рублевые цены на металлопродукцию сократились на 10% в связи со значительным снижением спроса на российском рынке. Что еще хочется отметить? Традиционно наши металлурги показывают цены реализации и себестоимость в $. Консолидированная цена 1 тонны металлопродукции, во II квартале составила $1023 за тонну, при этом Cash-cost (грубо себестоимость производства) сляба $528. Если смотреть в $, то нулевой маржинальностью тут и не пахнет. Если перевести в рубли, и скорректировать на налоги, то результат будет хуже, но на отрицательный тоже не тянет. Остается только ждать финансовых результатов. Даже в июле при себестоимости г/к проката в 36 940 рублей за тонну (на уровне 2 квартала) цена внутри РФ на прокат была 42 500 рублей, на операционном уровне компания зарабатывает. Итог. Операционные результаты неоднозначные, не вся информация бьется с тем, что писали в СМИ последние недели. Прояснить ситуацию сможет лишь финансовый отчет. По моему мнению, котировки наших металлургов уже сполна впитали весь тот негатив, который обрушился на отрасль, и вероятность позитивных сюрпризов с каждым таким отчетом возрастает.

Взгляд на рынок 18.07.22 Неделя на российском рынке началась слабо, облигации и акции пока снижаются, хотя заседание Госдумы в пятницу прошло без негативных сюрпризов. На данный момент ожидаю, что к концу недели индексы будут ниже, сентимент негативный. Любопытным событием конца прошлой недели стало объявление больших дивидендов Банком Санкт-Петербург (БСП) - 11.81 рублей на акцию, в результате чего котировки подскакивали более чем на 30% в моменте. Вообще говоря, это выглядит очень странно, поскольку ранее ЦБ прямым текстом «рекомендовал» банкам дивиденды не выплачивать. Кроме того, БСП рекомендовал к выплате более чем 20% чистой прибыли, хотя ранее платили примерно 20%. У некоторых участников рынка есть версия о том, что банк «выдаивают» перед продажей. На неделе пройдут дивидендные отсечки пройдут у Ростелекома и Сургутнефтегаза (СНГ). Ожидаю негативную динамику в привилегированных акциях СНГ после отсечки, поскольку сильное укрепление рубля существенно уменьшает чистую прибыль компании по РСБУ (из которой идет расчет дивиденда) за 2022 год из-за переоценки валютных депозитов. Позиций в бумаге нет. Главным событием недели станет заседания ЦБ в пятницу, вместе с которым выйдут обновленные среднесрочные прогнозы. Считаю, что регулятор может снизить ставку на 50 б.п. до 9%. Отреагируют ли облигации на такое решение ростом? Вряд ли, ставка в 9% уже была заложена рынком, позитивную динамику можем увидеть только в случае снижения более чем на 50 б.п. или смягчения риторики регулятора. Помочь могут и корректировки в прогнозах в более оптимистичную сторону (по сравнению с ожиданиями экономистов), но я сомневаюсь в этом по причине консервативности нашего ЦБ.

Нулевая маржа у сталеваров Российским металлургам приходится очень непросто. Сейчас ситуация по степени тяжести напоминает период после кризиса 2008 года. Первое время после введения западных санкций владельцы металлургических компаний надеялись на переориентацию сбыта с европейского на другие рынки без особых потерь. Но дело оказалось сложнее, чем предполагалось. Иллюзии быстро развеялись, когда Евросоюз ввел прямой запрет на импорт ряда видов стальных полуфабрикатов из России. Ситуация в Азии также не спасает. На Ближнем Востоке есть собственные металлургические заводы, Индия быстро растет, но местные компании и китайские импортеры явно не в восторге от конкуренции с нашей стороны. В Китае предложение опережает спрос, наша сталь там тем более никому не нужна. В июне маржинальность экспорта у Северстали оказалась отрицательной, на внутреннем рынке около нуля, у ММК как менее интегрированного производителя -6%, по компаниям Тулачермет и Тула-Сталь -6% и -49% соответственно. Цифры, конечно, пугают, за последние годы инвесторы привыкли видеть стабильные и двузначные уровни по маржинальности у большинства компаний. Следующие полгода будут очень непростыми для отечественной черной металлургии. Цены и потребление стали, вероятно, продолжат стагнировать, приводя к дальнейшему уменьшению загрузки добывающих, плавильных и прокатных мощностей и сокращению рентабельности бизнеса. Нельзя исключать масштабной отправки в вынужденный простой и даже увольнений сотрудников с последующим усилением социальной напряженности в моногородах. Легкая жизнь закончилась, пора привыкать работать с нулевой маржинальностью. Однако, как обычно и бывает, такие новости говорят о низшей точке цикла в промышленных отраслях. Несмотря на весь негатив, наши крупнейшие металлурги имеют фактически нулевую долговую нагрузку и легче перенесут текущий кризис. Кажется, что котировки уже впитали в себя значительную часть проблем. Именно в такие моменты и стоит присматриваться к циклическим компаниям. Итог. У меня металлурги в портфелях есть, но с весом на уровне индекса, здесь я не рисковал даже при ценах выше $1000 за тонну проката. Единственное, остается небольшой перевес в НЛМК, на мой взгляд, это самый сильный металлург в РФ за счет того, что экспорт особо не был завязан на ЕС. В США они поставляли и продолжают поставлять слябы (продукт для дальнейшей обработки стали в лист), поскольку на такую продукцию санкции не действуют, а своих слябов в США производят очень мало. Я считаю, что в ближайшие месяцы будет очень привлекательная точка для увеличения позиций в наших металлургах. На горизонте 2-3 лет акции могут показать кратный рост.

Снижаю риски по всем портфелям РФ Многие из вас наверняка знают про то, что завтра может состояться важнейшее событие, которое на месяцы может определить динамику российского рынка. Я говорю о внеплановом заседании Госдумы 15 июля. Цитирую Форбс: «В проект повестки внеочередного заседания Госдумы войдет 17 законопроектов, сообщил спикер Госдумы Вячеслав Володин. По его словам, среди вопросов, которые обсудит Госдума, нет тем, которые требуют обязательного рассмотрения Советом Федерации. Это означает, что на внеплановом заседании не будут обсуждаться, в частности, вопросы войны и мира». Звучит довольно скучно, не правда ли? Однако, опыт 24 февраля, да и в целом событий 2008 и 2014 годов подсказывают, что могут быть достаточно неожиданные заявления и действия. Почти всегда внеочередное заседание было связано с внешней политикой. Я считаю, что завтра вполне могут быть подняты вопросы о вхождении Херсонской области (возможно, и Запорожья) в состав России. Это давно назревало, и может произойти уже скоро. И это позитивный сценарий. Если рассмотреть негативный сценарий, то могут обсуждаться законы, связанные сами знаете с чем. Да и вообще драйверов для роста рынка в ближайшие месяцы мало. Дивидендный сезон закончился, новых денег на рынке нет, фискальных мер поддержки не хватает, рубль по-прежнему очень крепкий, commodities под давлением из-за рисков рецессии в США. Итог. Я решил выйти в кэш по всем портфелям на 20-30% в зависимости от степени риска, шорты технически пока использовать не могу. В облигациях сокращал длинные ОФЗ и пару корпоратов, в акциях Газпром, Лукойл, ВТБ, Сургут-преф. Если в пятницу все будет ок и спокойно откроемся в понедельник, то часть позиций восстановлю на следующей неделе, посмотрим по ситуации, но позиционирование все равно останется консервативным.

Инфляция в США бьет новые рекорды ⚠ U.S. CPI (YoY): ▫9.1% vs. 8.8% expected Я со времен универа не строил серьезных моделей по макропараметрам, поэтому не претендую на звание великого прогнозиста инфляции в США. Но еще в начале года было ощущение, что пик по темпам роста придется на 3 квартал, пока все так и развивается. Многие инвесторы же в упор продолжали это игнорировать и надеялись на снижение темпов с апреля. Для тех, кто не читал пост про причины, почему высокая инфляция затягивается, можно посмотреть тут. Американские рынки акций опять же по учебнику реагируют снижением, доходности по облигациям растут. Нет причин менять консервативное позиционирование, на такой статистике отскоком и не пахнет. Появились новые мысли и по российскому рынку, завтра напишу пост об этом.

Новости по эмитенту из портфеля Очередной глоток свежего воздуха в виде операционных результатов. Новатэк сообщил предварительные производственные результаты за 1 полугодие 2022. Добыча. По сравнению с первым полугодием 2021 года добыча углеводородов выросла на 1,8 млн бнэ (баррелей нефтяного эквивалента) или на 0,6%. По природному газу все ок, добыча СПГ подкачала (таблица ниже). Реализация. По предварительным данным, общий объем реализации природного газа, включая СПГ, во первой половине 2022 года составил 38,22 млрд. куб. м, что на 2,3% ниже аналогичного показателя за первое полугодие 2021 года. По реализации природного газа очевидный спад, но не сказать, что снижение существенное. В сегменте СПГ да, там провал неприятный, потоки по морю не так просто перенаправить в короткие сроки. Итог. Результаты скорее нейтральные. С одной стороны радует, что добыча находится плюс минус на том же уровне, а снижение реализации по природному газу в текущих условиях снизилась не так критично, как могли многие ожидать. С другой стороны, такая важная компонента роста компании как СПГ сдала по добыче и реализации на международные рынки. Будем надеяться, что Новатэк сможет перенаправить европейские объемы в Азию. Пока не планирую что-то делать с позицией, держу на уровне чуть выше индекса.

Взгляд на рынок 11.07.22 Эта неделя не будет достаточно насыщенной на события в РФ. По российскому рынку прошли основные дивидендные анонсы и отсечки, металлургические компании ММК и НЛМК могут опубликовать операционные результаты за 2 квартал, очень надеюсь, что это произойдет. Макро. В среду выйдет крайне важная статистика по инфляции за июнь в США. Ожидания экономистов пока складываются на уровне 8.8% г/г, что выше майских 8.6% г/г. Также жду большой блок статистики по Китаю: ВВП, промышленное производство, оборот розничной торговли. Корпоративный сегмент. Кроме того, в США стартует сезон корпоративных отчетов за 2 квартал. Традиционно первыми опубликуют свои результаты авиакомпании, в четверг и пятницу смотрим на отчеты банков JPMorgan, Morgan Stanley, Well Fargo, Citigroup. Второй квартал был непростым для американской экономики, и результаты банков либо опровергнут теорию о возможной рецессии, либо успокоят скептиков, и мы увидим ралли в американских акциях. Я пока склоняюсь к первому варианту, позиционирование по портфелю защитное.

Стратегия от BCS Global Markets Российские брокеры начинают возобновлять аналитику рынка, и BCS уже выкатил стратегию на третий квартал. Взял вырезку из ТОП бумаг. В топ экспортеров согласен с Лукойлом и НЛМК, по поводу Мечела и Распадской частично тоже, но думаю, что они станут интересны ближе к концу 4 квартала, когда рубль станет хотя бы 70-80. Я бы добавил Новатэк, так как считаю, что перспективы роста у компании остаются приличными, несмотря на проблемы с достройкой линий Арктик СПГ 2. В топ локалов не согласен с TCS, Yandex, Headhunter, риски в расписках остаются высокими, а компании пока не спешат перерегистрироваться в РФ. ПИК сомнительно, писал ранее пост на эту тему. Считаю обязательным добавить Сбербанк, после провала с Газпромом для меня это сейчас наиболее очевидная история на рост в голубых фишках.

Национальный чемпион в цветной металлургии Недавно вышло интервью Владимира Потанина (основной акционер ГМК Норильский Никель) о том, что компания может рассмотреть слияние с Русалом, у которого есть доля в Норникеле 26.25%. Таким образом в России может появиться суперкомпания, которая будет одним из мировых лидеров по производству цветных металлов. Давайте разбираться. Пока непонятно, по каким коэффициентам будет происходить слияние и будет ли оно на базе новой компании или на базе Норникеля. Рассмотрим для простоты первый вариант и несколько допущений. EV/EBITDA Норникеля сейчас 3.73х, EV/EBITDA Русала с учетом доли в Норникеле 2.56х. Если мы предполагаем, что слияние будет происходить по мультипликатору Норникеля для справедливой оценки, то совокупная капитализация компании будет равна 3092 млрд. рублей. (капитализация ГМК 2544 + справедливая капитализация Русала 1216 – доля Русала в ГМК 668). Далее смотрим доли акционеров в обоих компаниях, и получаем следующую структуру при объединении. Потанин 29.6%, Crispian (Абрамович) 3.7%, En+ (основной акционер Русала) 27.6%, SUAL (Вексельберг) 12.4%, миноритарии 26.7%. Все остаются при своем, Потанин останется основным акционером, Русал не потеряет блок-пакет, SUAL, вероятно, наконец получит хоть какие-то дивиденды после долгого отсутствия таковых в Русале. Для миноритарных акционеров Норникеля это скорее негатив, потому что размоется их доля, а для акционеров Русала явно позитив, потому что слияние раскроет стоимость компании. Однако, это пока лишь гипотеза, и непонятно, кому вообще кроме Дерипаски, мечтающего поглотить ГМК, нужна такая конструкция. Итог. К сожалению, у меня пока нет мнения, случится ли это слияние и какой коэффициент обмена будет для Русала. Будем ждать деталей. Буду освещать дальнейшие события по этому кейсу в канале, и уже тогда могут быть приняты решения по акциям Русала и ГМК.

Почему в РФ сложно реализовать стратегию long/short? Недавно мне задали этот вопрос, и я понял, что никогда об этом не задумывался. В теории long/short представляет из себя длинные позиции по недооцененным акциям и короткие позиции (продажа) по переоцененным. Таким образом есть возможность заработать как на движениях акций вверх, так и вниз. В текущих реалиях, казалось бы, очень актуальная тема. Но тут есть нюанс. Во-первых, открытие коротких позиций по акциям в РФ довольно дорогое удовольствие, сейчас комиссия за такую операцию составляет 17% годовых. Самую "дешевую" ставку можно было найти только в 2014 и 2021 году в 10%. Окей, с платой за короткие позиции разобрались. Дальше длинные позиции. С 2011 года среднегодовая доходность по российскому рынку составила 8.4% и это с учетом дивидендов. Ну то есть прям очень грубо, если на коротких позициях зарабатывать в среднем как на длинных, то можно выйти +/- в ноль. Однако, зарабатывать на коротких позициях при растущем рынке, как вы понимаете, занятие не из простых. Итог. Долгосрочная long/short стратегия на российском рынке скорее не оправдывает себя, чем имеет право на жизнь из-за очень высоких ставок по коротким позициям. Ну и надо помнить, что убыток по длинным позициям ограничен 0 (если не использовать плечо), а по коротким ограничения нет.