메리츠증권 리서치

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱] 2024.4.26 (금) MSFT 1Q24 실적 (자료) https://tinyurl.com/m8mfuzh5 MSFT 실적발표에서 AI 서버 매출성장률이 상향되며 성장하는 모습이 고무적이기도 했지만 제가 더 주목했던 것은 CoPilot에 대한 기자회견 코멘트입니다. 사티아 나델라는 포브스 선정 500대 기업 중 60%가 CoPilot을 사용하고 있으며 사람들이 생산성 향상을 경험하며 과거 판매한 어떤 제품보다도 더 빠른 확산, 더 빠른 채택 속도가 나타나고 있다고 언급했습니다. 그리고 지금의 CoPilot이 90년대 초반 PC가 표준화되었을 때가 가장 비슷한 비유인 것 같다고 합니다. 4월 월간보고서에서 제가 고민했던 것은 AI 투자가 나오는데 사람들의 실제 효용에 대한 눈높이를 맞춰줄 수 있는 소프트웨어의 성장에 대한 기대감이 이어져야 AI 주도주 추세가 이어질 수 있다고 생각했습니다. 이번 MSFT 실적 컨콜은 이 부분을 충족시켜주었다고 생각합니다. 시장이 어지럽지만 AI 수혜주 찾기 중심으로 추세는 유지될 수 있다고 봅니다. * 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://t.me/soowook_hwang * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼] The Bond Shorts: 미국 성장률이 낮아도 물가안정이 중요 2024.4.26(금) - 1분기 미국 성장률은 예상을 하회하며 잘나가는 미국경제 다소 진정 요인은 제공했으나, 성장보다 시장의 관심이 물가에 몰려있다는 점에서 6월 FOMC 이전에 물가지표가 안정될 수 있는 증거를 찾는 것이 금리안정의 핵심 (자료) https://tinyurl.com/3vafk9fp *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. *메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://t.me/bondasset

[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수] LG전자(066570): 우려 대비 양호, 저평가 지속 - 1Q24 LG이노텍 제외 별도 기준 매출액(1조 6,931억원)은 전년 동기 대비 +4.1% 성장했으나 영업이익(1,165억원)은 -14.2% 감소 - 주력 사업부인 H&A 및 HE 사업부 모두 원재료 가격 상승, 해상물류의 지연으로 인한 운반비 상승 등 비용 부담이 증가 - 다만 H&A 사업부는 성공적인 볼륨존 공략으로 분기 최대 매출을 시현 - HE 사업부 또한 프리미엄 TV 수요 회복과 WebOS 매출 확대 효과로 전년 대비 매출 성장을 달성 - 종합적으로는 비용 부담이 증가했으나 탑라인 성장을 통해 시장 기대에 부합하는 수익성 달성에 성공 - 2Q24 별도 기준 영업이익은 8,796억원(+19.0% YoY)을 전망 - 작년 2Q23에 GM향 일회성 충당금 반영으로 올해 2Q24는 성장에 대한 부담은 없는 구간 - 비용 측면에서도 원재료 가격 상승 부담은 지속되나 물류비가 안정화되고 있다는 측면도 호재 - 동사 현 주가(12MF P/B 0.74배)는 전년 대비 실적 성장이 예상됨에 불구하고 역사적 지지선인 12MF P/B 0.8배를 하회(그림6) - 1) 연간 이익 역성장 구간에서만 동사 주가가 0.8배를 하회 2) 전기차 충전기, 메타버스, 로봇 등 신사업에서의 성장과 플랫폼(WebOS) 및 B2B 영역의 매출 확대를 감안 시 저평가 국면이라 판단 - 투자의견 Buy, 적정주가 13만원을 유지 https://buly.kr/7bEaJ6u (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수] 신코전기공업(6967.JP): 시장이 기대하는 실적 반등은 CY4Q24부터 - CY1Q24 매출액 534억엔(+3.6% QoQ, -1.0% YoY), 영업이익 68억엔(+4.8% QoQ +23.8% YoY) 기 - AI용 반도체 수요 확대에 따른 시장 환경의 일부 개선이 나타났으나 미국의 대중 반도체 수출 제한 영향과 함께 PC, 서버, 스마트폰 등의 수요 부진이 지속 - 주력 제품인 FC-BGA 기판 및 리드프레임 모두 반도체 경기 부진에 따른 재고 조정 지속됨에 따라 매출액과 영업이익 모두 BBG 기준 컨선서스를 각각 -6.0%, -19.7% 하회 - IC Packages가 포함된 Plastic Packages 사업부 매출액 313억엔(+0.5% QoQ, -2.9% YoY), 경상이익 26억엔(+25.1% QoQ, +64.3% YoY, 이익률: 12.8%) 기록 - FC-BGA 기판은 PC, 서버 수요 회복 지연 및 경쟁 심화로, BGA 기판은 하이엔드 메모리 수요 감소로 인해 예상보다 매출과 이익이 감소 - IC Leadframes가 포함된 Metal Packages 매출액 198억엔(+5.8% QoQ, +1.9 YoY), 경상이익 45억엔(+25.9% QoQ, +10.6% YoY, 이익률: 22.9%)을 기록 - 반도체 장비에 사용되는 Ceramic Electrostatic Chuck은 중국 수출 제한의 요인으로 주문량이 감소. Leadframes은 반도체 업황 침체에 따른 재고조정이 지속되며 수주 및 매출이 부진 - 신코전기공업은 FY2024E 가이던스로 매출액은 전년 대비 +19.0% 증가한 2,500억엔, 영업이익은 전년대비 +77.4% 증가한 440억엔 제시 - 이익 기준 큰 폭의 반등을 제시했으나 가이던스는 BBG 컨센서스(매출액 2,625억엔, 영업이익 520억엔)를 하회하는 수준 - 이는 PC, 서버 및 스마트폰 시장의 회복 지연 및 재고 조정의 장기화 가능성을 반영해 FY1H24(CY2Q24~CY3Q24)까지 부진한 실적 흐름이 지속될 것으로 예상했기 때문(그림8,9) - Shinko의 가이던스 기준 2~3분기 소폭의 실적 개선 흐름이 예상되나 시장이 기대하는 기판 업황의 본격적인 반등은 CY4Q24부터 이뤄질 전망 - Shinko는 또한 FY2024E Capex를 FY2023 대비 146억엔 감소한 491억엔으로 제시했으나 2.5D 패키지용 i-THOP 기판과 하이엔드 BGA 기판 등 고부가가치 기판 투자 지속을 시사 - 종합적으로 단기간 기판 업황 부진 지속 가능성은 시사했으나 중장기적 관점에서의 높은 성장성과 차별화된 역량 확보의 중요성을 강조 https://buly.kr/6Xk2Q67 (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. POSCO홀딩스 1Q24 Review 업데이트드립니다. ▶ 1Q24 Review: 방향 전환에는 성공 - 1Q24 연결매출액 18조 520억원(YoY-6.9%, QoQ-3.3%), 연결영업이익은 5,830억원(YoY-17.3%, QoQ+91.6%)으로 컨센서스(최근 1개월, 5,065억원)를 +15.1% 상회 - 포스코 별도매출 9조 5,200억원(YoY-1.1%, QoQ+1.5%), 영업이익 2,950억원(YoY+17.4%, QoQ+12.2%)을 기록 - 판매량은 823만톤(QoQ-1.2%)으로 전분기 대비 소폭 감소 - 롤마진은 전분기 대비 -1.0만원 악화(판가 +2만원, 제선원료 +3만원) - 판매량과 롤마진 모두 QoQ 악화되었으나 분기 실적이 개선된 이유는 전분기 일회성비용 약 1,700억원(별도기준)이 제거된 효과 - 이차전지소재 부문, 4Q23 1,305억원의 재고평가손실이 발생했던 반면 1Q24 660억원의 재고평가환입이 발생하며 흑자전환에 성공 ▶ 이차전지소재 부문, 기다림 필요 - '24~'26년 기준 리튬, 니켈, 양극재, 음극재 사업의 투자 시점을 연기 - 광석리튬, '26년 6만톤 확장 계획을 '27년으로 연기 - 배터리 금속 리사이클은 '27년 이후로 잠정 연기 - '27년 이후 광석 · 염수리튬 모두 Capa 확장의 근거는 여전 - POSCO홀딩스는 광석·염수리튬 초기단계에서 상용화(Conventional) 공정과 포스코형 공정을 통해 동시에 생산. 추후 비용효율적 공정을 선택하여 Capa 확장에 주력하겠다는 전략 - PPLS의 '25년 두자릿수 Ebitda margin 달성이 충분히 가능하고, 염호 리튬은 ramp-up 완료 이후 글로벌 최고 수준의 원가경쟁력이 기대된다고 언급 - 현재 계획된 리튬 생산능력(광석 4.3만톤, 염수 5만톤)의 ramp-up 및 상업생산 안정화 이후 보다 가시성 높은 Capa 확장 계획 공유 기대 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 630,000원 유지 보고서 링크: https://bit.ly/3w9lW4Q * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 화장품/섬유의복 하누리] ▶ LG생활건강(051900): 1Q24 Review: 건강해진다 - 1Q24 매출액 1조 7,287억원 (+3%), 영업이익 1,510억원 (+4%, OPM 9%) - 화장품: 중국 (중국 +6%, 면세 +100% Q) 리뉴얼 효과, 비면세 (+21%) 채널 전환 - 생활용품: 제품 믹스 개선 & 북미 구조조정 결과 → 수익성 향상 (영업이익 +8%) - 음료: 고마진 탄산 (+6%) 강세로 원가 부담 (원/달러 평균 환율 +4%) 상쇄 - 산업 트렌드 편승 (온라인/H&B/비중국 강화) 통한 체력 강화 → Buy 상향! 자료: https://vo.la/oQKwg * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우] 나무가 아닌 숲을 보아야합니다. 현재 전개되고 있는 DRAM 업사이클은 2013~14년과 유사합니다. 당시 2012년 적자를 기록한 DRAM 업체들은 2013년 보수적 투자 속 순부채 탈피를 위해 경쟁을 자제하는 한편, 구매자들은 가수요를 발생시키며 재고 축적을 이어갔습니다. 결과적으로 2013년에는 예상을 능가하는 업황 개선이, 2014년에는 안정적인 ‘고점 평탄화’ 유형의 고점 사이클이 도출됐습니다. 그 긴 과정 속 SK하이닉스 주가는 크고 작은 등락을 거듭하다 2014년에서야 최고점에 이르렀지요. 지금도 마찬가지입니다. '순부채'라는 짐을 업고 있는, 메모리 공급업체들의 '과욕'이 도출될 시기는 멀었습니다. 우리는 고점신고 (재고 증가 반전, 더블부킹에서의 오더컷, 급격한 수요 공백 등)를 포착하면 과감히 투자의견을 바꿉니다. 하지만 이를 논하기가 무색할만큼, 가시적인 신호는 전혀 없습니다. 3개월 전 오늘, SK하이닉스의 4Q23 실적발표일 주가는 3% 가량 떨어졌습니다. 모두 의아해했지만, 호실적 지속의 불안감이 엄습했습니다. 이후 3개월간 1개분기 실적을 확인하는 동안 주가는 업사이클을 따라 24% 상승했습니다. 고작 하나의 나무를 확인했을 뿐입니다. 그렇게 나무를 하나씩 지나다보면 내년 가을 즈음 울창한 숲의 전경을 확인하실 수 있습니다. ▶ SK하이닉스 (000660): 업사이클 초입에서의 섣부른 판단은 금물 - 사이클 산업인 메모리에 있어, 국면 판단은 주가수익률에 가장 중요. 업사이클 구간 내 매 분기 실적발표일은 업황 개선의 확신보다는 실적의 실현 기회로 활용돼 옴 - 1Q24 영업이익 2.89조원은 시장 기대치 상회. 견조한 DRAM 이익 (2.5조원)에, NAND 흑자전환 (0.4조원)이 반영. 분기가 거듭될수록 실적 개선이 증명되며 주가는 사이클과 동행. 고점 판단 요인이 등장할 때까지 매수 기회로 인식할 필요 - 시장이 놓친 투자 포인트: 1) 섣부른 한계 인식, 2) SK하이닉스 중심 AI반도체/HBM 연합 구축 가능성 - 2Q24/2024 영업이익 4.0조원/18.0조원 예상. HBM 압도적 경쟁력은 내년까지 유지될 전망 - Buy 투자의견, 적정주가 22만원 유지 https://han.gl/zHD4h (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 금융/ 조아해] NH투자증권 - 1Q24 Review: 양호한 실적으로 스타트 ▶ 1Q24 당기순이익 2,250억원: 컨센서스 상회 - 1Q 지배주주순이익은 2,250억원(+22.5% YoY, +153.7% QoQ)으로 컨센서스를 31.9% 상회 - 전 부문 양호한 이익을 창출 - [순수수료수익] +33.4% QoQ - 1) 브로커리지 수익은 1,192억원으로 전분기대비 37.4% 증가 - 1Q 일평균 거래대금이 21.5조원으로 전분기대비 29.5% 증가 - M/S는 9.3%(+0.1%p QoQ) - 2) IB 수익은 818억원으로 전분기대비 5.3% 증가 - 채무보증 수수료가 전분기와 유사한 수준으로 양호했으며, - LG에너지솔루션, 한온시스템 회사채 발행 등 DCM 중심 실적 회복에 기인 - 3) 금융상품판매 수수료 수익은 297억원으로 전분기대비 52.4% 증가 - 공모주 펀드, Wrap 등 판매 증가에 기인  - [운용손익 및 관련 이자수지] -7.1% QoQ - 시장금리 상승(국고채 3년물 +17bp QoQ)에도 불구, 안정적으로 방어 - [WM관련 이자수지] +17.0% QoQ - 증권여신이 8.5% 감소함에도 불구, 고객예탁금이 9.8% 증가 ▶ 높은 배당 매력도를 지닌 이유 - 투자의견 Buy, 적정주가 14,000원을 유지 - 1) 브로커리지, IB부문 등 전 부문 이익이 개선된 가운데, - 2) 신뢰성 높은 배당 정책 기반 높은 배당수익률(2024E 7.1%)을 기대 가능 - 2022년 당시 손익 감소(-57.3% YoY)에도 불구, 배당성향 81.0%(DPS 700원)으로 신뢰성을 구축 - 작년부터는 자사주 515억원을 매입하며 적극적인 주주환원정책이 시작 - 전년대비 증가한 당기순이익(별도 기준)에서 현금배당과 법정적립금을 차감한 잔여재원의 50% 한도 내 자사주 매입 및 소각을 활용 예정 - 업종 내 배당 매력도가 높은 이유 자료: https://zrr.kr/KOQe *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho