고려대학교 가치투자 동아리 KUVIC

[고려대학교 KUVIC] Microsoft (BUY) – 마소를 팔지 마소 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_928223d84030450cbc5181f68ada4040.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 811달러 • Historical P/E Valuation(Target P/E 32배, Copilot 출시 직전인 2023년 10월 말 PER 기반 목표주가 811달러 제시 • 현재 주가 522달러(2026.10.9) 대비 상승여력 55.4% 존재 • FY28 매출액 4,933억 달러(YoY +23.5%), 영업이익 2,350억 달러(YoY +26.3%), EPS 25.35달러 전망 ▶️ 투자포인트 1. ‘MaaS’sive Shift: 기대해도 좋다 • 같은 1MW로 거두는 매출이 GPU 임대(IaaS) 대비 토큰 판매(MaaS)가 FY26 3.2배($8.1M vs $26.0M)에서 FY28 4.6배($9.1M vs $42.0M)로 확대될 전망 • GB300에서 Rubin으로 세대가 바뀌며 GPU당 토큰 처리량이 약 3배로 늘어나는데, 그 효율이 IaaS에서는 고객에게, MaaS에서는 동사에 돌아가는 구조 • 현재 MaaS 용량 비중은 5.9%에 불과하지만, FY28 11%만으로도 Azure AI 매출의 36%를 차지할 것으로 추정 • Azure AI 매출은 FY26 257억 달러에서 FY28 960억 달러로 고성장 기대 ▶️ 투자포인트 2. E7 전환에 따른 M365 Cloud 성장과 Azure AI 수요 확대 • E5 + Copilot + Agent 365 + Entra Suite를 단품 합계 117달러 대비 99달러에 묶은 E7 출시로, 에이전트 통제가 필요해지는 순간 고객의 선택지는 사실상 E7 하나로 수렴 • Copilot 유료 좌석이 2026년 4월 2,000만 석에서 7월 3,000만 석으로 한 분기 만에 1,000만 석 증가해, E7 전환의 모수가 빠르게 커지는 중 • 좌석이 연 5.0% 늘어나는 동안 ARPU는 연 13.2% 상승해 M365 Cloud 매출은 FY26 1,003억 달러에서 FY28 1,417억 달러(CAGR 18.9%)로 성장 전망 • 좌석 요금은 M365에, 에이전트가 쓰는 토큰은 Azure AI에 잡혀 하나의 에이전트 수요가 두 부문 매출을 동시에 키우는 구조 ▶️ 투자포인트 3. AI 투자를 감당하는 본업 현금창출력 • 현금 CAPEX는 FY23 281억 달러에서 FY26 1,159억 달러로 4.1배 늘었지만, 영업현금흐름도 876억 달러에서 1,829억 달러로 2.1배 증가 • 그 결과 FCF는 595억~741억 달러 범위를 유지했고, 영업이익률은 41.8%에서 46.8%로 오히려 개선 • AAA 신용등급, 현금성자산 768억 달러, 연 487억 달러 규모의 주주환원 조정 여력까지 남아 있어 현재의 투자 강도는 가용 재원의 상한이 아님

[고려대학교 KUVIC] 한양디지텍 (BUY) – 삼성: 그냥 한양없이 눈물이 나 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_9b2e4d2eb6c64a50ad73948c6dea20dc.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 49,000원 • Historical P/E Valuation 기반 목표주가 49,000원 제시 • 보고서 기준 주가 31,950원 대비 상승여력 53% 존재 • 2027년도 매출액 1조 6,460억원(YoY +62.8%), 영업이익 999억원(YoY +74.0%) 전망 ▶️ 투자포인트 1. DRAM이 서 말이라도 꿰어야 보배 • AI 인프라 투자 확대로 글로벌 서버 DRAM 수요는 2025년 185억 GB에서 2028년 345억 GB로 87% 증가하며, 전체 DRAM 공급 증가율(+68%)을 상회할 전망 • 삼성전자의 HBM 중심 후공정 재편에 따라 서버용 메모리 모듈 외주 물량은 2025년 0.89억 개에서 2028년 2.4억 개로 약 2.7배 증가(CAGR +39%) 전망 • 이에 따른 동사의 메모리 모듈 매출액은 2026년 6,862억원(YoY +61.2%), 2027년 1조 2,222억원(YoY +78.1%), 2028년 1조 7,368억원(YoY +42.1%)으로 고성장 기대 ▶️ 투자포인트 2. 물 들어올 때 노 젓는다 • 2Q26 기계장치 증가액은 224억원으로 최근 3년간 다른 분기 최대치(40억원)의 5배 이상이며, 감가상각 전 취득원가 기준 기존 설비 대비 약 40% 규모의 증설 확인 • 2026년 8월 한국수출입은행으로부터 시설자금 1,650만 달러(약 235억원)를 5년 만기로 차입하며 추가 설비투자 가능성 확대

[고려대학교 KUVIC] 심텍 (BUY) – 하트(心) 어택(텍) 내 심장을 공격해~ ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_ae0fb8ea49414b779b0d3e174717859d.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 249,000원 • Peer P/E Valuation 기반 목표주가 249,000원 제시 • 보고서 기준 주가 170,700원 대비 상승여력 45.8% 존재 • 2028년 매출액 2조 9,466억원(YoY +18.8%), 영업이익 7,110억원(YoY +42.0%) 전망 ▶️ 투자포인트 1. 커지는 SOCAMM 시장, 추가 증설이 이어갈 성장 • AI 서버 CPU의 SOCAMM 채택 확대에 따라 SOCAMM 모듈 PCB 시장은 2026년 2,275억원에서 2028년 9,145억원으로 약 4배(+302%)로 개화 진행 • 삼성전자·SK하이닉스·마이크론 공급 기반과 SOCAMM 전용 공장 증설을 바탕으로, 생산능력은 월 4,600㎡에서 2028년 7,000㎡로 +52.2% 확대될 전망 • 이에 따른 SOCAMM향 모듈 PCB와 MCP 기판을 합산한 매출은 2026년 2,293억원 → 2027년 4,428억원(YoY +93.1%) → 2028년 6,559억원(YoY +48.1%)으로 고성장 기대 ▶️ 투자포인트 2. 탄탄한 본업, 가동률 상승이 여는 이익 레버리지 • 패키지 기판 매출은 2026년 1조 5,231억원에서 2028년 2조 1,385억원으로 연평균 +18.5% 확대될 전망, MCP와 FC-CSP가 해당 기간 매출 증가분의 81%를 담당할 것으로 추정 • 기업용 SSD 수요 확대에 따른 MCP 성장과 함께, 서버용 메모리 버퍼 IC·SSD 컨트롤러·전장 수요가 FC-CSP 성장을 견인할 전망 • 이에 따른 패키지 기판의 매출 기준 가동률은 2026년 73.7% → 2028년 91.6%(+17.9%p)로 상승하며, FC-CSP 매출은 2026년 2,129억원에서 2028년 4,038억원으로 연평균 약 +38% 확대될 것으로 기대

[고려대학교 KUVIC] 피에스케이홀딩스 (BUY) – 성장이 다시 흐른다(Re-flow)~~ ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_f2219356c0a7489cb3f2987f81d57060.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 280,000원 • 28F P/E 기반 SOTP Valuation에 따른 목표주가 280,000원 제시 • 보고서 기준 주가 178,600원 대비 상승여력 56.8% 존재 • 2028년도 매출액 6,059억원(YoY +63.0%), 영업이익 2,716억원(YoY +77.5%) 전망 ▶️ 투자포인트 1. Intel EMIB 진입으로 Reflow 성장축 확대 • Reflow에서는 CoWoS 성장에 Intel EMIB가 추가되는 고객 및 적용처 다변화 기대 • 동사의 Reflow 매출은 기존 TSMC CoWoS와 ASE·SPIL 성장에 더해 2027년부터 Intel EMIB향 매출이 본격적으로 발생하며, 2026E 1,494억원(YoY +28.3%)에서 2027E 2,130억원(YoY +39.4%), 2028E 3,635억원(YoY +63.0%)으로 증가할 전망 • Intel의 EMIB CAPA 확대가 2028년에 집중되어, 2028년 기준 TSMC향 1,374억원, ASE·SPIL향 614억원에 Intel향 613억원(YoY +580%)이 발생하며 Reflow 내 매출 비중도 5.0%에서 16.9%까지 상승할 전망 ▶️ 투자포인트 2. HBM 시장 지배력이 견인하는 Descum 성장 • 동사는 HBM TSV용 Descum에서 SK하이닉스·삼성전자·Micron을 모두 고객사로 확보, 독점적인 지배력을 유지. HBM 시장 성장의 수혜를 높은 수준으로 흡수할 전망 • 이에 따른 동사의 Descum 매출은 2026E 739억원(YoY +21.5%)에서 2027E 1,008억원(YoY +36.4%), 2028E 1,592억원(YoY +57.9%)으로 증가, Descum 내 HBM향 매출 비중은 2026E 42.3%에서 2027E 48.0%, 2028E 50.8%로 상승할 전망

[고려대학교 KUVIC] 티씨머티리얼즈 (BUY) – 너 T야? 아니 TC야 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_dd8cb1d8ae444cceae519c6155d1cff9.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 11,100원 • Historical Peer P/E Valuation 기반 목표주가 11,100원 제시 • 현재 주가 6,030원 대비 상승여력 84.1% 존재 • 2028년도 매출액, 영업이익 각각 6,763억원, 694억원 전망 ▶️ 투자포인트 1. 변압기 대형화로 커지는 CTC 투입량 • 북미향 대형 변압기 비중 확대로 2028년 변압기 1대당 권선 구리 투입량 2026년 대비 17%, CTC 투입량 32% 증가 전망 • 국내 변압기 업체 CAPA 증설 및 고사양 CTC 수요 확대로 국내 권선 소재 점유율 2026년 34.7%에서 2028년 39.1%로 상승 기대 • CTC 매출액 2026년 1,367억원에서 2028년 2,519억원으로 연평균 36% 성장 예상 ▶️ 투자포인트 2. 원가율 하락에 따른 마진 회복 전망 • LME 구리 가격은 2026년 4분기 톤당 14,015달러에서 2027년 12,886달러로 하락하며 원가 부담 완화 전망 • 원재료비율은 2026년 2분기 92.0%에서 2028년 83.7%까지 하락할 것으로 예상 • 원가율 개선에 따른 이익 레버리지로 영업이익률 2026년 5.9%에서 2028년 10.3%로 상승 기대

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 제약/바이오(비중확대) 바이오바이(BUY)요~ ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_fd7117e0341442bd9b225dc4c3601c41.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 우주/항공(비중확대) Fly me to the moon ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_2656a58426c84d90b658901a9f1e2c57.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 로봇(비중확대) 로봇도 하체다 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_81f0ae232b844ae6910bb0be29607f8d.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 이차전지(비중확대) ESSential ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_1600cc5aead44f72bdb4823d1344aa59.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 은행(비중확대) 이제는 은행나무가 노래질 때 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_46fff632ba634eeaac01d1debfec481a.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 반도체/반도체와 장비(비중확대) NAND, LOVE LOVE LOVE ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_2bcd8837d90341909e2fa913488e60ba.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 MLCC(비중확대) 우릴 불러 “쟤네 믈크크(MLCC)” ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_fbbfda08f4f24c4ba1690cd6282fec42.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 로봇(비중확대) Touch My Body ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_4a838a749a564f30b060b846467d8d15.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 증권(비중확대) 만스피를 향해 가는 지금 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_679ae86c127a43a49ce06ec2a6615d80.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 KUVIC] 에스티아이 (BUY) – 에브리바디 에스티아이 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_ee5d01addce24dc2b43fd995cbb464a3.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 46,000원 • Historical P/E Valuation 기반 목표주가 46,000원 제시 • 현재 주가 대비 상승여력 52% 존재 • 2027년도 매출액, 영업이익 각 5,910억원, 894억원 전망 ▶️ 투자포인트 1. 증설하신 고객님 CCSS 나왔습니다 • 2026년 CCSS 매출 4,039억원(YoY +35%)으로 사상 최대 매출 갱신 전망 • 삼성전자향 매출은 633억원에서 3,435억원으로 5배 이상 급증 • 일반 DRAM 대비 단가가 높은 HBM 신규 착공 공정(42.7억원/K) 비중 확대로 매출 상승 기대 • 마이크론향 매출은 2026년 424억원(YoY +959%), 2027년 454억원(YoY +7%), 28년 572억원(YoY +26%)으로 매출 기여도 높아질 전망 ▶️ 투자포인트 2. 중국에서 전력반도체 난리도 아니야~ • 전력반도체향 매출액 2026년 733억원, 2027년 1,051억원 예상 • NTS의 최종 목표 CAPA인 월 210K 달성 위한 라인 증설 과정에서 추가 장비 수주가 반복적으로 발생할 전망 • 2026년 하반기 2차 수주를 시작으로 중기 매출 가시성 확보, 2027년 전력반도체 사업부 영업이익 420억원 기대

[고려대학교 KUVIC] 진성티이씨 (BUY) - 진성이 진짜예요 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_71fb9260d1674d06a8e99afc8acb9387.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 29,000원 • EV/EBITDA 기반 목표주가 29,000원 제시 • 현재 주가 대비 상승여력 68% 존재 • 2026년도 매출액, 영업이익 각 5,645억원, 575억원 전망 ▶️ 투자포인트 1. 건설시장 사이클에 기계 수요 급증 • 글로벌 에너지 지출액은 2022년 러∙우 전쟁을 기점으로 해마다 증가 • 전력망 및 부지 조성을 위해 필수적으로 투입되는 토목 장비 및 부품 수요 역시 비례하여 급증 • 글로벌 1위 캐터필러를 필두로 존디어, 히타치 등 주요 장비 제조사 대다수를 고객사로 확보 • 글로벌 주요 전방사에 전방위적으로 납품하는 사업 구조를 통해 글로벌 건설기계 시장의 전체 파이를 흡수할 전망 ▶️ 투자포인트 2. 태국 신공장 CAPA 확장, 신제품 기대 • 2026년 상반기 태국 신공장 가동에 따라 기존 CAPA 5,000억원에서 2030년 8,000억원으로 확대 전망 • CAPA 확대 시, 기존 부품 생산 실적 315만 EA에서 2030년 최대 505만 EA 수준까지 약 60% 이상 성장 • 2027년 694억원(전사 매출의 약 10%)의 신규 매출액 추가 인식 가능 ▶️ 투자포인트 3. 러∙우 전쟁, 이란 전쟁 복구 기대감 • 2026년 기준 러∙우 전쟁 재건 필요 총액 $588B • 이란 전쟁 재건에 쓰일 건설 장비 총 필요액 2026E $23B, 2027E $18B로 예측 • 전후 복구 수요가 글로벌 주요 장비 제조사들의 대규모 수주로 직결됨에 따라 부품사들의 낙수효과로 이어질 전망

[고려대학교 KUVIC] 코스텍시스 (BUY) – 코스텍시스, 800V짜리 카타르시스 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_7302d46cd033470899f067eb2d01c2e2.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 159,000원 • 28F Peer PER Valuation 기반 목표주가 159,000원 제시 • 현재 주가 대비 상승여력 176% 존재 • 2028년도 매출액, 영업이익 각 1,472억원, 453억원 전망 ▶️ 투자포인트 1. 800VDC: 스페이서, 너 내 동료가 돼라 • 엔비디아의 800V DC 랙 전환에 따른 전력반도체 신규 시장 수요 추정 결과, 랙 당 GaN 소자 매출 기회는 2027년 2.7만 달러, 2028년 4.5만 달러 예측 • 글로벌 데이터센터향 GaN 시장 규모는 2027년 7.6억 달러, 2028년 15.6억 달러로 가파르게 성장할 전망 • WBG 전력반도체가 투입되는 초고전압 환경에서는 열적 부하가 극심해 면접촉으로 발열 문제를 제어하는 '블록 본딩' 아키텍처 채택이 필수 • 800V DC 인프라 1GW 구축당 약 1,000만개, 약 117억원의 폭발적인 스페이서 수요 발생 기대 ▶️ 투자포인트 2. 트랜시버 열(熱) 받게 하지마라 • 1.6T 광트랜시버의 DSP 고발열(25~30W) 및 소자 수명 급감 리스크 대두에 따라, 디바이스 온도를 20°C 이상 낮추는 동사의 320W/m·K급 기판 기술이 핵심 솔루션으로 부상 • 중국 물량 제외하더라도 약 1.44조원의 글로벌 하우징 유효 시장 존재 • 이 중 단 1%의 점유율만 확보해도 연간 약 144억원의 확실한 신규 매출 창출 가능 • 초고방열 패키징 기술은 차세대 CPO 기판까지 확장 적용되어 장기적 성장 모멘텀 확보 기대

[고려대학교 KUVIC] 한화엔진 (BUY) - 데센 상륙작전 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_081ab629c2444d31b9b1f0cbe01ae138.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research ▶️ 투자의견 ‘Buy’, 목표주가 121,000원 • SOTP Valuation 기반 목표주가 121,000원 제시 • 현재 주가 대비 상승여력 67% 존재 • 2027년도 매출액, 영업이익 각 2조 9,676억원, 5,258억원 전망 ▶️ 투자포인트 1. DC엔진 쇼티지 • 2026~2030년 누적 약 최대 26GW 규모의 DC향 선박엔진 시장 형성 전망 • 순수 한화엔진 향으로 향후 5년간 최대 7.7GW 규모의 DC향 선박엔진 SAM 기대 • 2027년 이후 예정 CAPA는 연간 900MW로, 수요가 공급을 상회하는 시장 환경 조성되어 CAPEX 증설 당위성 충분 • 제한된 CAPA 내 잠재적 침투 규모인 2.5GW만 확보하더라도, 2030E 누적 매출 약 3조 1,588억원(시가총액의 약 52%) 달성 가능 ▶️ 투자포인트 2. 수직계열화 성장 옵션 • 동사는 한화에너지 - 한화임팩트 - 한화엔진 구조 하에서 그룹 전력 밸류체인에 편입 • 한화에너지는 미국 캘리포니아·텍사스 기반 PV 10.5 GW, ESS 8.6GW 파이프라인 보유 • 한화에너지가 DC향 전력공급 프로젝트를 확보할 경우 동사는 그룹 내 발전설비 공급 후보로서 차별화된 수직계열화 수혜 전망 ▶️ 투자포인트 3. 조선 수혜를 받아보자 • IMO GFI 규제가 2027년부터 5,000톤 이상 선박에 시행됨에 따라, DF엔진 채택이 LNGC·ULCV에서 VLCC·탱커·벌커까지 확대 • DF 2행정 저속엔진은 C/C 대비 약 50% ASP 프리미엄 형성 • 고부가 선종 비중 확대로 척수가 감소해도 총 HP는 오히려 증가하는 P, Q의 우상향 구간에 진입

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 게임(비중확대) 한 판만 더 할게요 ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_e7de3a7f601b4b2cba34e8dd2886eed9.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research

[고려대학교 가치투자동아리 KUVIC] 산업보고서 의료기기/화장품(비중확대) Glow up, Scale up ▶️ 보고서 원문: https://www.kuvic.com/_files/ugd/5ec6f7_b1addc042d604e47b07a4123cff95730.pdf ▶️ KUVIC 홈페이지: https://www.kuvic.com/research