Самые умные мысли Павла Комаровского (и немножко щитпостинг)

Мошенники в очередной приглашают на приумножение криптодепозита в моем "приватном канале". Подписчик, помни! Про то, как попасть в единственный мой настоящий "приват" написано вот здесь.

По комментариям к посту в Телеграме и на Смартлабе вижу, что большинство людей очень сильно путают все расчеты «на одну акцию». Поэтому я и предлагаю анализировать происходящее на агрегированном уровне – всей компании или всего рынка целиком. Тогда запутаться гораздо сложнее. На это мне отвечают: «Ты ничего не понимаешь, инвесторы покупают конкретные акции, а не бизнес целиком – поэтому правильно анализировать именно EPS (прибыль на акцию)! А еще очень важно само количество акций на рынке, ведь от этого объема предложения и зависит в конечном итоге цена!» В связи с этим предлагаю вам провести мысленный эксперимент. Давайте еще раз прочитаем вот эту цитату из ответа Никиты Костанда:

НК: Меньше акций при той же или растущей прибыли - EPS растёт механически. Растущий EPS при том же P/E означает рост цены. Цена растёт - капитализация растёт. Павел сам пишет: «у каждого оставшегося держателя выросла его доля в компании». Именно это и есть накопленный эффект. Работает он не через реинвестирование денег, а через сокращение знаменателя, количества акций.

А теперь давайте представим, что речь идет об обратном сплите акций компании: взяли, и просто сделали из каждого десятка акций одну акцию. Нетрудно убедиться, что все звенья «логической цепочки» из цитаты прекрасно работают и для этого примера: — EPS вырос механически — Растущий EPS при том же P/E означает рост цены — Следовательно – капитализация тоже должна вырасти!! На этом месте, я надеюсь, у вас должен закрасться червячок сомнения. Ведь очевидно, что сплит/обратный сплит акций – это совершенно техническое действие, которое с сутевой точки зрения не меняет совершенно ничего. Кажется, оно не должно приводить к изменению капитализации компании? (Ну, кроме хорошо описанных эффектов вроде «уменьшение цены на одну акцию сделало ее более доступной для ритейловых лудоманов, и они бросились ее покупать, повышая цену», но мы тут явно не про них говорим.) Тем не менее, логика рассуждения «давайте смотреть только на EPS и на количество акций, ведь инвесторам важнее всего именно это» может вас заставить думать, что сплиты имеют какой-то магический эффект. А там уже можно сказать, что он имеет «накопительный эффект», и если десять лет подряд каждый год делать обратный сплит 10-к-1, то по правилу сложного процента мы получим впечатляющий результат по полной доходности…

Никита Костанда прокомментировал мой пост вот здесь.

НК: Байбеки в США - не разовое событие. Это системный процесс на протяжении 40 лет. 2-3% годовых сложным процентом за 40 лет - это колоссальное сокращение количества акций в обращении.

В статье и в этом посте Никита всё время упоминает накопленный эффект от байбэков в формате «3% годовых сложным процентом за 40 лет». Несложно посчитать, что если бы действительно был некий накопительный эффект с такими вводными – то это привело бы к совокупному росту капитализации в 3,26 раз (или на 226%). Иными словами, если принять на веру эту гипотезу «накопления байбэков под 3% годовых» – то в этой модели оценка американского рынка акций оказывается завышенной (относительно «настоящих» фундаментальных показателей) более чем в три раза! Получается, это был бы аргумент в пользу наличия сейчас жуткого пузыря в S&P500, а не его отсутствия.

НК: Меньше акций при той же или растущей прибыли - EPS растёт механически. Растущий EPS при том же P/E означает рост цены. Цена растёт - капитализация растёт. Павел сам пишет: «у каждого оставшегося держателя выросла его доля в компании». Именно это и есть накопленный эффект. Работает он не через реинвестирование денег, а через сокращение знаменателя, количества акций.

Мне кажется, Никита тут попадает в ловушку некой путаницы между показателями в пересчете на одну акцию и выводами о том, как это влияет на весь рынок целиком (агрегированный макро-уровень). Если брать всю капитализацию компании и всю прибыль целиком, то очевидно, что прибыль (на 100% долей владения) не меняется. Аналогично и капитализация компании (без ввода специальных допущений о нерациональности инвесторов) не меняется между вариантами выплатить дивиденды / сделать байбэк – как мы это разбирали раньше.

НК: Чтобы получать справедливые оценки в сегодняшних условиях, индекс нужно очищать от накопленного эффекта байбеков (как именно - вопрос нетривиальный и общих методик и исследований по этому вопросу - нет. для себя я это сделал с рядом допущений).

Тут как раз было бы интересно узнать, что Никита имеет в виду под «очищать индекс от накопленного эффекта байбэков». Думаю, на уровне расчетов там станет ясно, что методологически это бессмысленное занятие – ведь по факту байбэк нигде не «копился» все эти 40 лет.

Отдельно вот это место не понимаю в статье Никиты Костанда: откуда он берет Total Shareholder Yield 4,74%, если на его же скриншоте он указан как 2,95%? 🤔

Хочется пошутить про "чего только не сделаешь, чтобы найти новую нишу после заморозки торгов американскими акциями" — но, кажется, это не та СПб биржа... А жаль, торги шерстью обритых на бирже хомяков — это была бы очень красивая метафора!

Слушаю тут подкасты про Иран, вот этот интересный. Как говорит гость, Израиль уже давно играет роль «дипломатического спойлера»: каждый раз, когда у США на горизонте начинает маячить минимальная вероятность о чем-то с кем-то там договориться – из Израиля просто пускают ракеты по конкретным чувакам, кто переговаривается с иранской стороны. 🐌 15 июня 2025 делегации США и Ирана должны были встретиться в Омане, чтобы в очередной раз попробовать договориться о возврате к ядерной сделке. 12 июня Трамп запостил у себя в Truth Social: «мы остаемся привержены дипломатическому пути разрешения ядерного вопроса». На следующий день Израиль запустил ракетную атаку по Ирану, убив кучу местных физиков-ядерщиков и разбомбив резиденцию Али Шамхани – главного иранского переговорщика (ему пришлось полежать под обломками несколько часов, но потом достали живым – правда, в следующей улитке ниже до него всё-таки добрались). 🐌 27 февраля 2026 оманские посредники заявили, что «уже почти договорились, Иран согласен разбодяжить запасы обогащенного урана и пустить всё проверить инспекторов ООН», а через два дня израильские ракеты положили практически всю правящую верхушку Ирана. США тоже отбомбились, как потом прокомментировал Марко Рубио: «ну, мы знали, что Израиль вот-вот нападет, так что нам пришлось присоединиться, ведь в ответку по нам тоже прилетело бы…» 🐌 17 марта 2026 израильские ракеты убили Али Лариджани – который по факту координировал внутрииранскую политику после февральских атак. Через несколько дней Трамп сказал в одном из выступлений про Иран: «Да там никто больше не хочет становиться лидером. Нам сложно… Мы хотим с ними вести переговоры, но вести их просто не с кем». Это к вопросу о перспективах завершения всего этого успешной мирной сделкой. Смотреть интервью целиком: https://www.youtube.com/watch?v=pDKlaJM_vys

Так, когда уже у меня купит рекламу фаундер онлайн-казино? Ради чего вообще я вас тут годами прогреваю рассказами про Эда Торпа и кулсторями про ставки на Полимаркете??

Понравился фрагмент из книги Outlive, которую сейчас разбираем в моем закрытом клубе. Типа, одной из самых эффективных диет по исследованиям вышел вариант, где ученые просто сказали участникам: "котаны, нет времени объяснять, держите вот тут вам на месяц халявный литр оливкового масла, мешок орехов — дальше сами разберетесь..." =)

Крупное испанское исследование, известное как PREDIMED (PREvención con DIeta MEDiterránea), было изящным по своему дизайну: вместо того чтобы точно указывать почти 7 500 участникам, что именно им следует есть, исследователи просто выдавали одной группе еженедельный «подарок» — литр оливкового масла. Это должно было мягко подтолкнуть их к другим желательным изменениям в рационе, то есть к употреблению тех продуктов, которые обычно готовят с оливковым маслом. Второй группе каждую неделю выдавали определённое количество орехов и просили съедать по одной унции в день, тогда как контрольной группе просто рекомендовали придерживаться диеты с пониженным содержанием жиров: без орехов, без лишнего жира на мясе, которое они всё-таки ели, без софрито — испанского томатного соуса с чесноком, луком и перцем, который звучит очень аппетитно, — и, что странно, без рыбы. Исследование должно было продолжаться шесть лет, но в 2013 году исследователи объявили, что досрочно прекратили его спустя всего четыре с половиной года, поскольку результаты оказались настолько впечатляющими. В группе, получавшей оливковое масло, частота инсультов, инфарктов и смертей была примерно на треть ниже — на 31 процент — по сравнению с группой низкожировой диеты, а группа, получавшая смесь орехов, показала сопоставимое снижение риска — на 28 процентов. Поэтому продолжать низкожировое направление испытания сочли неэтичным. Судя по числам, «средиземноморская» диета с орехами или оливковым маслом оказалась столь же эффективной, как статины, с точки зрения показателя number needed to treat (NNT, «число пациентов, которых необходимо лечить») для первичной профилактики сердечно-сосудистых заболеваний, то есть в популяции, где ещё не было ни сердечно-сосудистого «события», ни клинического диагноза.

Чем закончилась вот эта история, кстати: вчера был день итогового решения по пари "Будет ли продлено перемирие между Ираном и США к 22 апреля?". К вечеру по открытым результатам голосования оракулов уже было понятно, что 100% побеждает решение "NO". Но чувак, который топил за публичную кампанию "мы заставим Полимаркет принять правильное решение в сторону YES!" уже не мог остановиться, и до последнего с последователями продолжал покупать ставки на YES по любым ценам. Так что, вчера можно было вложить свободные деньги в этот контракт и получить гарантированные примерно 0,6% к капиталу за несколько часов. Это к слову о том, насколько эффективны рынки предсказаний. Причем, там речь не про какие-то "пять копеек": предводитель всей этой движухи с погонялом "Педро1414" сжег (читай: раздал всем желающим) $125+ тыс. своих денег, чтобы попытаться выиграть более $70 млн. Ну и какие-то суммы всадили его последователи-лудоманы, которые уверовали, что "победа уже близка, иксы на подходе!" — там сейчас вся секция комментариев на Полимаркете наполнена их яростными стенаниями. Я, правда, так до конца не понял: является ли этот Педро тем самым покеристом с русскоязычного форума, или нет?

Игорь Кокорин из ICN Holding тут срывает покровы в свежем ролике (таймкод): «фирма Берни Мэдоффа не была классической пирамидой, потому что настоящие пирамиды не могут существовать дольше, чем три года!». И вообще, говорит, что это просто неразбирающиеся в вопросе люди наводят тень на плетень: дескать, компания прекрасно работала долгие годы, потом один раз случайно выплатила деньги одному вкладчику за счет денег другого – и всё, повесили на уважаемых профессионалов формальный признак «пирамида»… С нетерпением жду, когда мистер Кокорин запустит флешмоб по реабилитации доброго имени незаслуженно очерняемого финансиста в формате «Я/МЫ БЕРНИ МЭДОФФ»!

Кек: WSJ пишет, что Белый дом не разрешает Антропику расшарить доступ к своей новейшей LLM на более широкий круг лиц, т.к. чиновники опасаются, что тогда компьюта не хватит на обработку запросов от госухи. Думаю, прямо сейчас кто-то промптит Mythos словами "Claude, I need a solid plan to open Hormuz, make no mistakes!"

Очередной интересный пост от Кириллика, на этот раз про эмиграцию. TLDR: когда переезд в другую страну происходит в формате «Олегу дали оффер», то критически важным фактором успеха всего мероприятия (с отложенным эффектом) является «получится ли второму супругу достаточно быстро адаптироваться». Потому что у Олега на новом месте работа, социализация и какой-то статус, а у его жены – примерно нифига нет. В том числе из-за этого довольно нередкими являются ситуации «эмигрировали в другую страну и через пару лет развелись».

Мой новый план достижения финансовой свободы: увидеть в ванной большого паука

Скандалы вокруг разрешения контрактов на Полимаркете Чтобы вы понимали, какие там страсти бушуют на площадках для предсказаний по поводу разрешения пари – подкину пару недавних примеров. Как вы помните по кейсу ЕР, читать правила там надо очень внимательно, и кажущиеся незначительными нюансы формулировок могут оказаться очень важными. Но иногда даже при внимательном прочтении правил без бутылки не разберешься – как в итоге решат? Совсем спорные случаи выносят на голосование держателей специальных «оракульных» токенов UMA после обсуждения в Дискорде. Понятно, что уже есть куча теорий заговора насчет существования тайной мафии UMA-китов – которые накопили критическую массу голосующих токенов, и с помощью них протаскивают заведомо абсурдные решения, выгодные лично им. (Замечу некоторую иронию в параллелях с «теорией всемогущего кукла», популярной среди трейдеров на традиционных финансовых рынках.) Так вот, один из интересных случаев – это рынок «Будет ли продлено перемирие между Ираном и США к 22 апреля?» с суммарным объемом под $100 млн. Там Трамп как бы со своей стороны продлил перемирие, а иранская сторона в итоге внятно не высказалась – вроде бы, и не отказались, но вроде бы и не согласились… В общем, в итоге идет к тому, что рынок разрешится на «Нет». Степень полыхания задних частей в комментах просто эпична! Ребята с известного русскоязычного покерного форума даже пытаются вот здесь развернуть полноценную медиакампанию против Полимаркета, что типа «неправильно трактуют свои же правила!». Правда, в комментариях там другие покеристы пишут «да это вы сами не разобрались в формулировках, зря воду мутите» – короче, наблюдать за этим очень весело. Еще один похожий курьез происходит в контракте «Будет ли продлено перемирие между Израилем и Хезбаллой к 26 апреля?» – там объем всего $9 млн, но ситуация по сути противоположная. Израиль договорился о перемирии с Ливаном, и это считают достаточным, чтобы разрешить пари на «Да». При этом сама Хезболла тоже находится в Ливане, но отнюдь не тождественна правительству этой страны и вот эти ребята как раз официально никакого продления перемирия не подтверждали (скорее, наоборот – высказывались в ключе «мы все эти ваши фейковые перемирия на известном месте вертели!»). Короче, тяжела жизнь лудомана на Полимаркете – кажется, впору юридический заканчивать, чтобы научиться профессионально трактовать каждую букву правил… [Дежурная оговорка про рынки предсказаний]

Tether тут на днях забанил пару кошельков на Троне с рекордными $344 млн в USDT. Так вот, чуть позже США официально заявили, что это на самом деле спецоперация "Economic Furry", а кошельки принадлежали иранскому режиму. Иранцы, вы чё, серьезно в этой ситуации юзаете централизованные стейблкоины, а не шифропанковский биткоин? Вы там вообще нормальные?? 🤔

Прекрасная история: чувак замутил хедж-фонд Mars Fx на $600 млн: доходность 19% годовых в долларах, ни единого отрицательного месяца, Deloitte в аудиторах — всё красиво, короче. Чуть позже он написал свои инвесторам "слушайте, у нас там все деньги вложены через инвесткомпанию TRFX — они чё-то прям в моменте деньги не отдают обратно, но мы в суде ща быстро всё порешаем!" В суде TRFX, по сути, ответили цитатой из мема, который начинается с фразы "вы кто такие? я вас не звал". Ну то есть, сказали: "Мы хз, с кем вы там общались по поводу инвестиций в нас — но он явно не имел права от нашего лица какие-то договоры заключать. А, и кстати: мы в принципе для клиентов никакой инвестиционной деятельности такого характера, как вы заявляете, аж с 2022 года не ведем... Вы, по ходу, брокерские отчеты просто подделали, не?" У чувака фамилия "Чой", если что — не "Кокорин", не подумайте.

Максим Румянцев обращает внимание на то, что в свежем пакете санкций ЕС почикали Челябинвестбанк — который был известен тем, что оставался одним из немногих российских банков, позволяющих нормально принимать валюту из Interactive Brokers.

Многие россияне почему-то по-умолчанию предполагают, что определение статуса налогового резидентства везде работает так же, как и в РФ: «прожил меньше 183 дней в году в стране – вот теперь ты там и не налоговый резидент уже!» В этом посте разбирается два наглядных примера, как это может выглядеть по-другому. Страны, которые не торопятся отпускать (в налоговом смысле) уехавших резидентов: 🐌 Израиль: смотрят на реальный центр жизненных интересов. Твоя семья, бизнес находятся в Израиле? Есть вероятность, что тебя признают там налоговым резидентом, даже если ты там не живешь большую часть года. 🐌 Германия: смотрят на «потенциальную» возможность постоянно жить в стране. Уехал из Германии, но у тебя там осталась своя квартира и какие-то «экономические интересы»? Как-то это подозрительно, брудер, плати-ка ты налоги со всего своего мирового дохода. Понятно, эти две страны – не единственные такие.