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주식시장 버블을 터뜨리는 데는 많은 것이 필요하지 않다 2026년 8월 20일 오후 6:00 GMT+9 Bill Dudley 미국 주식시장이 버블 영역에 있다는 주장은 쉽게 할 수 있다. 실제로 주요 지표들이 모두 같은 방향을 가리키고 있다. 주식시장은 버블 영역에 있다 🔹 Shiller 경기조정 주가수익비율(CAPE) 현재 약 41배다. 장기 평균은 약 17배이며, 1999년 12월 기록한 최고치는 44배였다. 🔹 실질 주식 위험 프리미엄 주식을 보유했을 때 물가연동 국채를 보유하는 것보다 기대되는 추가 수익률을 의미한다. 현재 약 1.1%로, 2010년 이후 평균의 절반에도 못 미친다. 🔹 버핏 지표 미국 주식시장 시가총액을 GDP로 나눈 비율이다. 현재 약 240%다. 워런 버핏은 이 비율이 100%를 넘으면 미국 주식시장이 고평가됐다고 본다고 말한 바 있다. 물론 어떤 것이 버블이라고 해서 곧바로 터진다는 의미는 아니다. 버블은 예상보다 훨씬 커지고 더 오래 지속되는 경우가 많다. 버블의 확대 자체가 처음 버블을 만들어낸 투자와 이익 성장을 계속 뒷받침하기 때문이다. 버블을 지지하는 사람들의 믿음은 더욱 강화되고, 회의적인 사람들은 확신과 영향력을 잃는다. 그럼에도 불구하고 이 버블이 2027년 말 이전에 터질 가능성이 높다고 보는 몇 가지 이유가 있다. 첫째, AI 투자 붐의 긍정적 효과가 약해질 것이다 AI 투자 붐이 경제활동과 기업이익에 미치는 긍정적인 효과는 2027년에 상당히 약해질 가능성이 높다. 경제성장과 관련해 중요한 것은 투자 규모 자체가 아니라 투자 규모가 얼마나 증가하고 있느냐이기 때문이다. 2026년의 투자 증가폭이 정점이 될 가능성이 매우 높다. 2027년에 투자 규모를 2026년과 같은 폭으로 다시 늘릴 만큼 충분한 자원이 없기 때문이다. 예를 들어 건설 노동자 전력 생산능력 반도체 생산능력 등이 충분하지 않다. 또한 주요 하이퍼스케일러들이 2026년보다 더 큰 폭으로 2027년 투자를 늘릴 만큼 충분한 잉여현금흐름과 대차대조표상의 여력을 갖고 있을 가능성도 낮다. 둘째, 투자 증가율 둔화는 AI 공급업체의 이익에 영향을 줄 것이다 투자지출 증가세가 둔화되면 하이퍼스케일러 공급업체들의 이익 증가세도 약해질 것이다. 그 결과 이익 전망이 낮아지고 주가수익비율(PER)도 하락할 것이다. AI 관련 이른바 '곡괭이와 삽'을 제공하는 기업들은 이중의 타격을 받을 수 있다. 수요 증가세가 둔화되는 동시에 이익률까지 압박받기 때문이다. 상승 국면에서는 수요 증가가 더 높은 이익률을 만들어내고, 이것이 주식시장 밸류에이션을 지탱한다. 반대로 하락 국면에서는 이익 전망이 빠르게 악화된다. 예상보다 수요가 부족해지면서 이익률까지 급격하게 떨어지는 상황이 발생하기 때문이다. 셋째, 시장의 관심이 AI 투자의 수익률로 이동할 것이다 투자 사이클이 성숙해지면 시장의 관심은 하이퍼스케일러들이 막대한 투자에서 어느 정도의 수익을 올릴 수 있을지로 이동할 것이다. 나는 AI 하이퍼스케일러들이 충분한 매출을 창출하기 어려울 것으로 본다. 연간 2조 달러 이상의 매출을 만들어내야 할 가능성이 있는데, AI 관련 자본 기반은 약 5조 달러까지 확대될 것으로 예상된다. 이 정도 규모의 AI 자본 기반을 정당화할 만큼 충분한 수익을 만들어내기는 어려울 것으로 보인다. 마찬가지로 데이터센터와 기타 AI 인프라에 자금을 공급하는 대출도 위험성이 커질 것이다. 관련 익스포저가 증가하고 성장률이 둔화되기 때문이다. AI 붐에 대한 금융 지원은 점점 더 상호 연결되고 불투명해지고 있다. 예를 들어 NVIDIA와 같은 반도체 공급업체들이 하이퍼스케일러들이 새로운 데이터센터에 필요한 반도체를 구매할 수 있도록 자금을 제공하고 있다. 이러한 구조는 AI 붐이 끝날 경우 부정적인 피드백 루프가 발생할 위험을 높인다. 넷째, 미국 주식의 공급이 증가할 것이다 미국의 IPO가 크게 증가하고 있다. 또한 기업 내부자들이 락업 기간이 끝난 뒤 주식을 매도할 가능성도 있다. 이에 따라 미국 주식의 공급이 증가하고, 이는 주식시장 밸류에이션을 압박할 것이다. 다섯째, 거시경제 환경이 더욱 어려워질 가능성이 있다 올해 실질 및 명목 장기금리가 크게 상승했다. 30년물 미국 국채금리는 2007년 이후 가장 높은 수준까지 상승했다. 금리 상승은 주식시장 밸류에이션에 더 큰 부담을 준다. 미국의 지속 불가능한 연방정부 부채 문제를 해결하기 위한 정치적 의지와 진전이 부족하기 때문에 장기금리가 추가로 상승할 위험이 더 크다고 볼 수 있다. 너무 많은 위험 버블이 초기 단계에 있을 때는 버블의 성장이 자기강화적인 경우가 많다. 투자 붐에 따른 수요가 빠른 이익 성장을 뒷받침하고, 이익률을 높이며, 주식시장 밸류에이션을 끌어올린다. 그러나 하락 국면에서는 이 피드백 루프가 강력하게 반대 방향으로 작동할 수 있다. 수요가 붕괴하면 현금흐름이 감소하고, 버블의 추가 확대를 지원하기 위한 대출의 위험성이 재평가된다. 글로벌 금융위기가 보여준 교훈 글로벌 금융위기는 이러한 현상을 잘 보여준다. 상승 국면에서는 서브프라임 대출이라는 금융 혁신이 주택 수요를 증가시켰다. 주택 수요가 증가하면서 주택가격이 상승했고, 그 결과 문제가 있는 차입자들도 대출의 초기 저금리 기간이 끝났을 때 대출을 재융자하기가 쉬워졌다. 재융자가 가능했기 때문에 연체와 채무불이행이 줄어들었고, 서브프라임 대출은 그다지 위험하지 않은 것처럼 보였다. 하지만 결국 수요 증가에 이어 주택 공급이 증가하면서 주택가격이 더 이상 오르기 어려워졌다. 그 순간 서브프라임 차입자들은 재융자를 받기 어려워졌고, 연체와 채무불이행이 급증했다. 이는 서브프라임 대출의 지속 가능성을 훼손했다. 서브프라임 대출이 붕괴하자 주택 수요가 감소하고 주택가격이 하락했다. 이는 주택 관련 신용을 더욱 압박했고, 주택가격 하락을 다시 강화했다. AI도 비슷한 길을 갈 것이다 나는 AI가 다른 대규모 기술 붐과 버블 붕괴가 거쳤던 전반적인 경로를 따라갈 것으로 예상한다. 철도와 인터넷 붐처럼 AI도 장기적으로 생산성과 경제성장에 상당한 영향을 미칠 것이다. 하지만 불가피하게 과잉 설비가 발생할 것이며, 이는 이익과 주가에 부담을 줄 것이다. 결국 투자 붐이 빠르게 버블 붕괴로 전환될 수 있다. 현실과 동떨어진 시장 버블이 팽창하고 있을 때 그 흐름을 거부하기는 어렵다. 1990년대 후반 나스닥 버블을 경고했던 GMO의 Jeremy Grantham은 옳았지만 너무 일찍 경고했다. 그 결과 그의 회사 운용자산은 약 3분의 1 감소했고, 결국 그의 전망이 옳았다는 것이 입증되기까지 상당한 시간이 걸렸다. 그러나 이것은 2007년 당시 씨티그룹 CEO Chuck Prince가 유명하게 말했던 것처럼, "음악이 계속 연주되는 동안에는 춤을 춰야 한다" 는 전략보다 훨씬 나은 전략이었다. Grantham은 인터넷 버블이 붕괴한 뒤 명성을 잃기는커녕 오히려 명성을 높였다. 반면 Prince는 글로벌 금융위기 이후 같은 평가를 받지 못했다.

🔲It Won’t Take Much to Burst the Stock Market Bubble 미국 주식시장이 버블 영역에 있다는 주장은 쉽게 할 수 있다. 실제로 주요 지표들이 모두 같은 방향을 가리키고 있다 미국 주식시장은 이미 역사적으로 높은 밸류에이션에 도달했으며, 2026년 정점을 찍을 가능성이 높은 AI 투자 증가세가 2027년 둔화되면 AI 공급업체의 이익·마진·밸류에이션이 동시에 악화되고, 장기금리 상승과 금융 리스크까지 겹치면서 주식시장 버블이 2027년 말 이전에 붕괴할 수 있다는 주장

🔲중국 증시는 ‘황소장’을 기다리지만, 실제로는 급등과 급락이 반복되면서 개인투자자가 계속 손실을 보는 시장 모멘텀 팩터는 7월 한 달 동안 33%라는 역사적인 손실(그래프) -지난 10년간 좋은 캔들 패턴이 나온 뒤 20일 수익률이 마이너스였던 경우가 55%였다고 지적 (즉 중국 증시에서는 단순히 차트가 좋아 보인다고 따라가는 전략의 신뢰도가 낮다는 주장) 중국 증시는 지속적인 boom-and-bust, 즉 호황과 급락의 반복에 가깝다고 평가, 반면, 미국 개인투자자들은 상대적으로 훨씬 좋은 성과

🔲JPMorgan, SK하이닉스, 추가로 1,300억 달러 규모 주주환원 가능성 SK하이닉스가 새롭게 발표한 대규모 자사주 매입에 이어 내년까지 최소 1,300억 달러 규모의 추가 주주환원을 실시할 수 있다고 전망 기존에 발표된 주주환원 계획에 더해 2027년까지 최소 180조 원의 추가 주주환원을 의미한다고 추정 (현재 SK하이닉스 전체 시가총액의 약 16%에 해당하는 규모) 최악의 상황은 지나갔다고 판단하며, 중기적인 관점에서 주가에 대한 투자심리가 점진적으로 개선될 것으로 예상한다. 우리는 투자자들에게 주식을 매집할 것을 권고(JPMorgan)

🔲이번 세기의 성장 스토리는 AI가 아니라 기후 대응 — 니컬러스 스턴 (런던정경대 경제학·정부학 교수) 데이터센터를 건설하려면 필요한 전력 역시 청정에너지로 함께 구축해야 한다 새로운 경제 지리: 값싼 청정에너지를 가진 국가가 유리 과거에는 석탄과 철광석을 쉽게 확보할 수 있는 지역이 산업 중심지가 됐다. 하지만 앞으로는 값싸고 깨끗한 에너지를 생산할 수 있는 지역으로 경제활동이 이동할 가능성이 높다. 스턴은 특히 아프리카와 태양광 자원이 풍부한 지역을 주목 그는 세계 청정에너지의 절반 이상이 아프리카와 관련될 가능성이 있다고 본다. 또한 앞으로는 구리, 리튬 등 새로운 핵심 광물이 중요해질 것이라고 설명. 기술이 변화하면서 필요한 광물도 달라질 수 있다는 것이다. 중국이 현재 이 산업혁명을 주도하고 있는 것은 사실이지만, 스턴은 이를 중국과 미국이라는 두 강대국 간의 단순한 패권 교체로 보는 것은 지나치게 좁은 시각이라고 본다. 값싼 청정에너지와 새로운 핵심 광물을 가진 여러 국가가 함께 성장하는 보다 다극적인 세계가 될 것이라는 전망

🔲Banks Slash Cost of Leveraged Bets on SK Hynix’s Korean Shares, 블름버그 SK하이닉스 펀더멘털 변화보다 글로벌 투자자들의 레버리지 수요와 은행의 리스크 관리가 정상화 글로벌 투자자들이 SK하이닉스 한국 주식에 레버리지를 활용해 투자할 때 부담하는 금융비용이 최근 몇 주 사이 절반으로 하락 Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan 등 은행들은 투자자들이 스왑을 통해 SK하이닉스 한국 주식에 투자할 수 있도록 SOFR(담보부 익일물 금융금리)에 약 150~300bp를 더한 수준의 스프레드를 제시(6월 중순에는 OFR보다 1,000bp 이상 높은 스프레드를 제시) 이는 SK하이닉스의 미국 상장과 AI 관련 주식의 급격한 매도 이후 나타난 변화

🔲구리, 톤당 1만4,000달러 위에서 유지…시장, 미국 재무부 조치 주시 미 재무장관 스콧 베선트는 급등하는 국채 수익률을 억제하고 미국 경제를 지원하기 위해 장기 국채 매입을 대폭 확대하도록 지시 (이 조치는 구리 가격을 지지) 현재 전반적인 시장 심리는 매우 변동성이 크다. 우리는 거시경제 환경의 변화와 구리 관세를 주의 깊게 지켜볼 필요(Jinrui Futures)

AI 붐이 중국 기업 서열을 바꾸면서 STAR 50이 가장 주목할 만한 주가지수로 부상 유니트리 로보틱스 상장도 STAR 50의 위상을 높여 중국이 기술 제품을 설계하고, 반복적으로 개선하고, 제조하고, 대량생산하며, 글로벌 산업 트렌드의 변화에 빠르게 적응할 수 있다고 믿는다면 STAR 50은 매력적인 투자 대상(시옌 자산운용) Goldman Sachs STAR 50 “중국 본토 AI 하드테크의 대리 지표(proxy)” 그러나 STAR 50의 밸류에이션은 상당히 높아 Bloomberg가 집계한 자료에 따르면 STAR 50은 향후 예상 이익 기준 주가수익비율(P/E)이 57배에 거래 STAR 50: 57배 CSI 300: 약 14배 필라델피아 반도체지수: 약 22배 STAR 50 구성 종목들은 아직 일부 글로벌 기술 리더들이 누리고 있는 것과 같은 혁신 프리미엄을 갖고 있지는 않다 따라서 AI에 대한 투자 논리가 약화된다면 밸류에이션이 급락할 가능성

Bloomberg는 독립적인 AI 평가 및 벤치마킹 플랫폼인 Vals.ai의 연구진과 협력해 미국과 중국의 주요 기업들이 만든 프런티어 모델 7개의 성능을 실제 업무 환경에서 테스트 미국의 AI 경쟁 우위, 중국에 빠르게 좁혀져 매력적인 성능의 저가 AI 출시 잇따르며 중국이 글로벌 도입 경쟁에서 선두 핵심적인 몇몇 지표, 즉 사용량과 비용 측면에서는 중국이 이미 앞서고 있다. 이는 뛰어난 AI 성능과 수익 창출 가능성을 전제로 기업가치 1조 달러를 추구하고 있는 OpenAI와 Anthropic 같은 미국 기업들에게 점점 더 큰 우려

🔲Alphabet, 20년물 금리 약 6.95% Alphabet처럼 신용도가 높은 기업조차 이렇게 높은 금리를 지불해야 하는 것은 Alphabet의 신용도 자체보다는 이번 주 전 세계적으로 나타나고 있는 수십 년 만의 높은 장기금리를 더 많이 반영(Alphabet의 모기업 Google은 S&P Global Ratings에서 두 번째로 높은 신용등급) 아무리 우량기업이라도 글로벌 금리 환경 자체가 높아지면서 절대적인 자금조달 비용이 상승 문제는 Big Tech의 채권 발행이 정부가 발행하는 국채에 대한 투자 수요를 빼앗을 수 있다는 것

엔화 변동성 급등에 캐리 트레이더들, 스위스프랑으로 이동 스위스프랑을 빌리는 비용은 세계에서 가장 저렴 스위스프랑을 자금조달 통화로 사용하는 매력은 거의 0%에 가까운 스위스 금리에 기반 그래도 엔화는 여전히 세계 최대 자금조달 통화 적어도 현재로서는 여전히 스위스프랑을 엔화보다 선호(Standard Chartered)

🔲전 세계적으로 국채 차입금리가 급등 금리를 끌어올리는 구조적 요인은 전 세계적인 현상이다. 지속적인 지정학적 혼란에 대한 우려, 인플레이션 압력, 시장 구조 및 인구구조 변화 등이 포함 각국은 장기물에서 단기물 쪽으로 국채 발행을 이동 시장이 말하는 것은 미래에 더 높은 인플레이션, 또는 적어도 더 큰 불확실성이 나타날 것으로 예상하기 때문에 장기채에 더 높은 수익률을 요구하고 있다(St. James’s Place) Bloomberg, Skylar Montgomery Koning

"이번 10년 동안 금리가 구조적으로 더 높아질 것이라고 생각할 만한 이유는 많다. 하지만 한 가지 중요한 차이는 증가하는 재정적자를 어떻게 조달하고 있느냐이다."

"통상적으로 재정적자는 경기가 약해질 때 확대되고, 이와 함께 정책금리가 낮아져 채권시장을 보호하는 역할을 한다. 그러나 오늘날의 경기순응적 재정확대에서는 금리가 이미 높은 상황에서 정부의 차입 증가가 금리를 더욱 높이고 있다

🔲미국 국채는 일단 안정 한편 미국 국채는 최근 글로벌 채권 매도세 이후 안정됐다. 최근 채권 투매로 미국 10년물 국채금리는 2025년 초 이후 가장 높은 수준에 근접했고, 30년물 금리는 2007년 이후 처음 보는 수준까지 상승했다. 이날 미국 10년물 국채금리는 약 1bp 하락한 4.69%를 기록 30년물 금리도 1bp 하락한 5.27% 높은 금리가 하이퍼스케일러들의 차입비용을 증가시키면서, 하이퍼스케일러의 자본지출 전망 → AI 인프라 투자 → AI 인프라 기업 실적 에 대한 의문을 키울 수 있다고 지적(Daiwa Asset Management) AI의 장기 성장 자체를 부정하는 것이 아니라 금리 상승과 지정학적 위험으로 인해 AI 기업에 적용했던 높은 밸류에이션을 낮추고 있어(Fibonacci Asset Management Global) Unitree Robotics Unitree Robotics는 상하이 증시 데뷔 첫날 629% 상승 새로운 최종시장 성장 동력은 아직 부족(Nomura) 휴머노이드 로봇 산업은 여전히 초기 단계 현재 출하량의 상당 부분은 성숙한 상업적 활용보다는 연구, 시연 및 파일럿 프로젝트에 사용되고 있음(Morningstar)

🔲UBS 트레이딩 데스크 모멘텀주 매도세 막바지 AI·반도체 분할매수 (블름버그) UBS는 최근 AI·반도체를 중심으로 나타난 모멘텀주 급락이 거의 끝나가고 있으며, 투자자들이 포지션을 다시 구축할 시점이라고 판단했다. 화요일 아시아 반도체 지수는 3% 넘게 상승하며 3거래일 연속 하락을 마쳤고, 한국과 대만의 기술주 중심 지수도 각각 3% 이상 반등했다. 급락했던 AI 관련주로 저가 매수세가 유입된 결과다. 바닥 가능성을 뒷받침하는 핵심 근거는 투기적 포지션의 상당 부분이 이미 청산됐다는 점이다. UBS 프라임브로커리지 자료에 따르면 헤지펀드는 모멘텀주와 반도체주의 롱 포지션을 총시장가치 대비 약 5% 축소했다. 이는 사상 최대 수준의 디레버리징 가운데 하나다. 그 결과 반도체와 소프트웨어 업종의 순포지션은 지난 4월 수준까지 낮아졌다. 즉, 과도했던 포지션과 매도 압력이 상당 부분 해소됐다는 의미다. UBS의 헤지펀드 주식파생상품 영업 책임자 마이클 로마노는 AI 산업의 펀더멘털이 개선되고 있다는 점도 저가 매수 신호라고 판단했다. 다만 한 번에 다시 진입하기보다는 단계적으로 포지션을 늘리는 전략을 권고했다. “모멘텀주의 디리스킹은 강한 확신에 따른 판단이었으며, 현재도 그 견해를 유지한다. 포지션을 점진적으로 확대하는 것이 현명하다.” UBS의 모멘텀 바스켓에는 샌디스크, 브로드컴, 오라클, KKR, 데이터독, 마이크로소프트 등이 포함돼 있다. 최근 수급 구조도 반등에 우호적으로 변하고 있다. 다만 AI·모멘텀주가 회복될 경우 최근 시장을 주도했던 은행·산업재·경기민감주는 상대적으로 약세를 보일 수 있다. UBS 자료에 따르면 최근 은행·산업재 등에 유입된 매수세 상당 부분은 신규 롱 포지션이 아니라 기존 숏 포지션을 되사는 숏커버링이었다. 따라서 투자자들이 다시 AI 관련주로 이동하면 이들 경기민감주에서 자금이 빠질 가능성이 있다. 한편 UBS의 소프트웨어 바스켓은 6월 말 이후 약 20% 상승. 이는 해당 종목들의 주가가 펀더멘털뿐 아니라 포지션 변화에 매우 민감하게 반응

🔲AI 비중이 커진 한국 증시, 이제 글로벌 주식시장의 방향을 결정 (블름버그) JP모건자산운용의 아시아 수석 시장전략가는 14년 동안 처음으로 글로벌 팀을 대상으로 한국 증시에 관한 프레젠테이션을 했다. 일본 트레이더들도 코스피지수를 관찰 목록에 추가 이제 우리 모두가 한국 투자자 한국은 더 이상 “멀리 떨어진 신흥시장의 부차적인 시장”이 아니다 (파인브리지 인베스트먼트 런던) 코스피 움직임에 대한 나스닥100의 민감도는 7월 7일 기준 1990년 이후 최고 수준까지 상승 코스피와 일본 닛케이225지수의 상관관계도 급격히 확대