现已上线！2025 年 Telegram 研究 — 年度关键洞察 
Helicopter Macro
前往频道在 Telegram
2 986
订阅者
+324 小时
+57 天
-130 天
数据加载中...
吸引订阅者
七月 '26
七月 '26
+6
在3个频道中
六月 '26
+35
在2个频道中
Get PRO
五月 '26
+80
在0个频道中
Get PRO
四月 '26
+87
在2个频道中
Get PRO
三月 '26
+95
在5个频道中
Get PRO
二月 '26
+185
在1个频道中
Get PRO
一月 '26
+159
在11个频道中
Get PRO
十二月 '25
+95
在7个频道中
Get PRO
十一月 '25
+44
在5个频道中
Get PRO
十月 '25
+37
在5个频道中
Get PRO
九月 '25
+110
在11个频道中
Get PRO
八月 '25
+41
在2个频道中
Get PRO
七月 '25
+42
在5个频道中
Get PRO
六月 '25
+51
在5个频道中
Get PRO
五月 '25
+229
在6个频道中
Get PRO
四月 '25
+55
在3个频道中
Get PRO
三月 '25
+91
在10个频道中
Get PRO
二月 '25
+86
在6个频道中
Get PRO
一月 '25
+237
在17个频道中
Get PRO
十二月 '24
+190
在17个频道中
Get PRO
十一月 '24
+114
在10个频道中
Get PRO
十月 '24
+206
在23个频道中
Get PRO
九月 '24
+137
在11个频道中
Get PRO
八月 '24
+58
在4个频道中
Get PRO
七月 '24
+49
在2个频道中
Get PRO
六月 '24
+222
在21个频道中
Get PRO
五月 '24
+92
在8个频道中
Get PRO
四月 '24
+133
在13个频道中
Get PRO
三月 '24
+30
在3个频道中
Get PRO
二月 '24
+418
在7个频道中
Get PRO
一月 '240
在8个频道中
Get PRO
十二月 '230
在16个频道中
Get PRO
十一月 '230
在0个频道中
Get PRO
十月 '23
+4
在0个频道中
Get PRO
九月 '23
+19
在0个频道中
Get PRO
八月 '23
+57
在0个频道中
Get PRO
七月 '23
+80
在0个频道中
Get PRO
六月 '23
+33
在0个频道中
Get PRO
五月 '23
+25
在0个频道中
Get PRO
四月 '23
+97
在0个频道中
Get PRO
三月 '23
+134
在0个频道中
Get PRO
二月 '23
+476
在0个频道中
| 日期 | 订阅者增长 | 提及 | 频道 | |
| 04 七月 | +1 | |||
| 03 七月 | +3 | |||
| 02 七月 | +1 | |||
| 01 七月 | +1 |
频道帖子
ЦБ не увидел реакции инфляционных ожиданий на изменение цен на топливо в июне
Несколько людей уже спросило, а как такое может быть. Ответ простой: опрос инФОМа проводился с 29 мая по 10 июня.
Атака на московский НПЗ, после которой пошла волна обеспокоенности за рост цен (см. график поисковых запросов в Яндексе), случилась 16 июня.
Нет никаких сомнений, что в июле инфляционные ожидания вырастут. Мы же помним, что рост инфляции у людей ассоциируется с "плохими временами". Рост тревожности -> рост ИО.
Дальше логично спросить - и что с того? Ну выросли и выросли. Но мы прекрасно понимаем, что это как минимум повод (не столько причина) в июле ставку не менять...
@helicoptermacro
| 2 | Ремейк
Стоит отметить, что за три года размышлений после этого доклада мы пришли к выводу, что рублевое бюджетное правило - это скорее second best после текущего валютного. Явных плюсов у него меньше, чем минусов.
Но как вариант в случае невозможности валютных операций - вполне нормально.
Также импонирует идея о том, что ФНБ и ЗВР хорошо было бы разделить. Несколько цитат от 2023:
ФНБ дублирует функции ЗВР. Зачем в принципе нужны резервы? Чтобы осуществлять "сигнальную" функцию, иметь запас $ на импорт в случае чего и ограничивать избыточную волатильность валютного курса – а иначе зачем нам лишние $600 млрд ~$300 млрд?
Почему бы ЦБ не взять ответственность за краткосрочную волатильность курса, который при этом останется плавающим?
Это не противоречит инфляционному таргетированию. Многие центральные банки развивающихся стран проводят валютные интервенции, чтобы ограничить волатильность местной валюты (об этом напишем отдельно). Даже МВФ уже вроде не то чтобы против такой практики.
В общем, правило с использованием рублей вместо ин. валюты в ФНБ позволит достичь цели БП не хуже нынешнего правила. При этом появится огромный плюс в виде Минфина, который будет заинтересован в стабильности курса рубля.
@helicoptermacro | 1 576 |
| 3 | Валютная часть бюджетного правила перестала быть актуальной и нуждается в замене на рублевый эквивалент, полагает директор ЦМИ Сбербанка, экономист Александр Исаков. По словам экономиста, переход на рублевый эквивалент упростит систему, так как бюджет получает налоги в рублях, а также увеличит доходность вложений правительства. Правительство в этом случае просто последует за населением и бизнесом, которые уже провели масштабную дедолларизацию, пояснил Исаков | 936 |
| 4 |  👏 Аллилуйя!
ЦБ научился считать разницу в ценах между первичным и вторичным жильем:
При учете вторичного жилья сопоставимого качества (возраст дома меньше 7 лет) разрыв цен в 2025 г. оценивается в 9%, что значительно меньше, чем при учете всего вторичного жилья (46%).
В целом, новый обзор Банка России довольно любопытный, с эконометрическими оценками влияния характеристик жилья на цену:
• Повышение класса жилья закономерно ведет к удорожанию его стоимости, при этом наибольшая добавка к цене на 20% возникает при переходе из комфорт-класса в бизнес-класс
• При увеличении площади жилья стоимость 1м2 существенно снижается: 1м2 двухкомнатной квартиры в среднем на 20–25% дешевле 1 м2 однушки
• В первые 8 лет после сдачи дома в эксплуатацию, по мере завершения ремонтных работ цена растет и достигает пика к 6–8 годам, затем цена снижается из‑за износа дома.
@helicoptermacro | 1 642 |
| 5 |  Хороший троллинг от ФСК по решению ЦБ
В апреле мы обсуждали, что летом ЦБ может перейти на -25 б.п. Многие тогда крутили пальцем у виска (в целом, справедливо). Ну вот, пожалуйста…
@helicoptermacro | 2 102 |
| 6 | ✍️ Новые уроки словесности от Минэка - цены не растут, а просто изменяются
В сегменте продовольственных товаров цены изменились на 0,23% н/н, в том числе на плодоовощную продукцию на 2,21% н/н. Темпы роста цен на картофель составили 4,1% н/н, на помидоры – снизились до 0,6% н/н.
В сегменте непродовольственных товаров рост цен замедлился до 0,17% м/м. Продолжилось снижение цен на электротовары и другие бытовые приборы (-0,5% м/м). Ускорилось удешевление телерадиотоваров (до -1,5% м/м), Легковые автомобили подешевели на -0,04% м/м. На бензин в мае цены изменились на 0,9% м/м, на дизельное топливо – на 1,3% м/м
@helicoptermacro | 4 660 |
| 7 | Саша Исаков спрашивает, что будут делать макроэкономисты в эпоху AI
Кажется, ученые мужи из ЦМАКП и ИНП РАН нашли ответ – искать "новые инструменты координации ЦБ и правительства".
Не успели мы прочитать доклад ЦМАКПа про необходимость изменения мандата ЦБ, свое ноу-хау опубликовали коллеги из ИНП РАН:
При негативных шоках предложения, когда гибкое таргетирование инфляции в автономном режиме значительно усиливает спад выпуска, нужны ограничения на действия регулятора, считают эксперты. Например, если они создают риски «невозвратного ущерба предложению и потенциалу экономического роста.
Сначала хотел написать очевидные вопросы типа: 1) в момент времени t_0 кто и как будет определять, какой шок сейчас в экономике? 2) кто и как будет определять, что этот шок создает риски "невозвратного ущерба потенциалу"?
А потом не поленился и залез наискосок полистать первоисточник (там аж 400+ страниц). Коллеги предлагают следующий "практически применимый механизм" идентификации шоков и реакции на них. Далее цитата:
1) ЦБ формирует доклад с диагностикой источников инфляции
и перечнем мер вне периметра ДКП, критичных для дезинфляции
2) Правительство разрабатывает программу структурных мер,
направленных на неинфляционное расширение предложения (труд, технологии, цепочки поставок, инфраструктура)
3) ЦБ удлиняет горизонт схождения к цели – допускает более
длительное отклонение инфляции от таргета
4) При ухудшении инфляционных ожиданий, усилении вторичных эффектов или неисполнении программы мер ЦБ реализует ДКП в полном соответствии с мандатом.
В общем, если у нас шок предложения, нужно временно ограничить ЦБ. Но если все пошло не так, то больше не нужно ограничивать ЦБ... Где-то в этот момент LLM обычно просит уточнить промпт.
Иначе получается инфляционное таргетирование с удлиненными горизонтами схождения к реальности.
@helicoptermacro | 2 306 |
| 8 |  Коллеги из ЦМАКПа предложили включить поддержку роста экономики в число целей ЦБ, пишут Ведомости.
Авторы предлагают сформулировать мандат ЦБ с учетом новых принципов. Первый гласит, что при сохранении цели по поддержанию ценовой стабильности законодательно должно быть установлено, что Банк России «принимает во внимание также задачи экономического роста».
Второй – выработка и закрепление механизмов взаимной координации действий ЦБ и правительства «в условиях возникновения потенциально разрушительных шоков предложения»
Что тут можно сказать:
1) Инициатива, конечно, понравится многим государственным мужам, но в целом выглядит скорее как попытка решить содержательную проблему словесными формулировками.
Действующая формулировка цели ДКП уже содержит связь ценовой стабильности с формированием условий для сбалансированного экономического роста – через низкую предсказуемую инфляцию и финансовую устойчивость. Т.е. ЦБ в принципе уже должен "принимать во внимание задачи экономического роста".
Если "повесить" на ЦБ прямую ответственность за рост, есть риск получить не больше роста, а меньше ясности в целях политики. Напомню, что у нас только треть населения знает, кто отвечает за ценовую стабильность в стране (не говоря уже о таргетах и т.д.).
2) На шок предложения Банк России реагирует в зависимости от его характера, длительности и влияния на экономику. Если речь идет о "потенциально разрушительных шоках предложения", то есть тех, которые влияют на инфляцию, ожидания, разрыв выпуска, финансовые условия и т.д., то Банк России (как и любой другой вменяемый центробанк) и сейчас должен учитывать это при принятии решений.
3) В действующем законодательстве уже зафиксировано, что ЦБ разрабатывает и проводит единую ДКП во взаимодействии с Правительством (см. статью 4 ФЗ "О Центральном банке РФ"), поэтому проблема явно не в отсутствии законодательных формулировок.
Кажется, что важнее думать о содержательных вопросах: точной диагностике природы инфляции и состояния экономики, оценке тарифной политики, чтобы при высокой инфляции пять лет подряд мы более вдумчиво подходили к индексации тарифов ЖКХ и т.д.
@helicoptermacro | 1 793 |
| 9 |  И еще немного о пятничном решении ЦБ и рисках переохлаждения экономики:
https://tass.ru/opinions/27233449
@helicoptermacro | 0 |
| 10 | По горячим следам максимально странного прогноза от Банка России:
1) Прогноз по средней ключевой ставке в этом году 14-14,5% предполагает, что в базовом сценарии в июле-сентябре ЦБ перейдет на -25 б.п. и на конец года ставка будет 13% (получается, что сегодня у нас hawkish cut?).
Нижняя граница прогноза предполагает - 50 б.п. на каждом следующем заседании до 12% на конец года.
Но после этого в 2027 г. средняя ставка должна быть 8-10%, а значит в следующем году какой-то момент нужно снова переходить на -100 б.п. и доводить ее до 6-8% к декабрю 2027 года... НО потом в 2028 году средняя ставка должна быть 7,5-8,5%. Как такое возможно?
2) При этом экономика в следующем году оживает и по итогам года ожидается рост на 1,5-2,5%. Но ставка при этом будет снижаться сильнее, чем в этом?
3) Кроме того, чтобы инфляция по итогам этого года была 4,5% г/г (нижняя граница прогноза ЦБ), текущие темпы роста цен (SAAR) до конца года должны быть ~2%. Сложно себе представить, что рост цен будет таким подавленным, а ЦБ будет продолжать снижать ставку на 25-50 б.п.
Посмотрим, что скажут на пресс-конференции.
@helicoptermacro | 0 |
| 11 | Прекрасное с форума Мосбиржи.
Антон Силуанов:
1) Минфин не занимается управлением курсом, как и Центральный банк. Базово на курс влияет платежный баланс. Мы за то, чтобы динамика курса была предсказуемой для участников рынка...
Через 5 минут:
2) Правительство рассмотрит вопрос более быстрого возобновления операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила, приостановленных до июля.
@helicoptermacro | 0 |
| 12 |  Как ЦБ комментирует деловую активность, и что при этом видно в цифрах
Банк России в обзоре мониторинга предприятий пишет довольно спокойно:
Индикатор бизнес-климата вырос, инвестиционная активность снизилась после периода интенсивного роста в 2023-24 гг., оценки изменения инвест. активности соответствовали средним значениям 1-2 кв. 2022 г.
Тем временем инвест. активность впервые с 1 кв. 2022 г. ушла в отрицательную область. Во всех предыдущих эпизодах, когда показатель был отрицательным (2008-2009, 2014-2016, 2020, начало 2022), это совпадало с рецессией.
Дальше про загрузку производственных мощностей:
Загрузка мощностей снизилась, но оставалась выше значений 2017-19 гг. Некоторое уменьшение загрузки мощностей отмечалось практически во всех отраслях. В строительстве и электроэнергетике показатель превысил значения 2017-19 гг.
Тем временем в обработке загрузка производственных мощностей непрерывно падает уже два года и в 1 кв. 2026 вернулась к уровням 2017-2019 гг.
В услугах и розничной торговле загрузка пока выше доковидного уровня, но сектор услуг и розница в кризисные периоды часто догоняют охлаждение в промышленности с лагом.
📉 Кажется, пора сместить акценты в риторике с «замедление после избыточного роста» на «риски значимого охлаждения деловой активности». По крайней мере, маркеров перехода к более жесткой фазе цикла достаточно.
@helicoptermacro | 0 |
| 13 |  Российские власти могут повременить с ужесточением контроля над интернетом из-за опасений, что это сказывается на рейтинге президента, сообщили источники Bloomberg. Источник Forbes подтвердил такие обсуждения.
Если обратиться к открытым данным нашего отечественного православного источника (ВЦИОМ), то действительно индекс доверия президенту с начала года снизился на 9%, а индекс одобрения внутренней политики – сразу на 17%.
Оба показателя на минимуме с начала 2022 года.
@helicoptermacro | 0 |
